天使投资与风险投资的比较分析

天使投资与风险投资的比较分析 涂 峰 (福州大学公共管理学院 福建福州 350002) 摘要天使投资是一种非正规的风险投资，它在许多方面都有别于风险投资公司或者风险投资基金等专 业机构所从事的正式的风险投资活动。在介绍天使投资的基础上，对天使投资和风险投资进行了较为全面地比 较分析，就如何推动我国天使投资的发展提出了几点政策建议。 关键词 天使投资风险投资创业企业 中图分类号 F830．59 文献标识码 A 传统的风险投资基金规模越来越大。 并且过于强调投资收益率．运作模式严格 规范．在投资项目选择时偏向于扩张期的 大项目。而天使投资的投资规模较小。运作 方式更加灵活，主要以较好增长潜力的小 型项目为投资对象。鉴于天使投资和风险 投资在创业投资中的不同作用．将它们两 者进行比较分析。无论对于创业投资实践 还是政府的政策操作都很有意义。 1天使投资及其特点 “天使”最早是对19世纪早期美国纽 约百老汇里面进行风险性投资以支持歌剧 创作的投资人的一种美称。现在，天使投资 人特用来指用自有资金投资于早期创业企 业的富裕的个人投资者。其所从事的投资 活动称为天使投资。在欧美国家，典型的天 使投资人通常是50岁左右的成功男性。属 于社会的富裕阶层．很多人有成功创业或 者经营企业的经验。 天使投资是一种非正式的风险性投资 活动．投资资金来自于天使投资人个人财 富的积蓄。天使投资人通常以股权的形式 投资于早期创业企业．股权的平均持有期 限为5～8年左右。天使投资人除了提供资 金之外，还会积极地参与创业企业的管理， 用自己的创业经验或专业技能来指导和帮 助创业企业家。天使投资主要以极具成长 性的高科技创业企业为投资对象，投资的 风险较高，因此它所要求的投资回报也很 高。在欧美国家，天使投资期望的税后年均 回报率高达30％～40％。 天使网络(AngelNetwork)的出现是当 今欧美国家天使投资的一个显著特征。天 使网络是由天使投资人组成的一种非正式 收稿日期：2006—01—05 40 科技创业月于U 2006年第6期 组织，它为天使投资人提供了一个相互交 同的天使投资人会有不一致的非经济性追 流投资经验，提供投资信息，寻找投资机会 求。 的重要平台。天使网络成员之间会组成不 2．2在创业企业融资中的作用比较 同的投资团队，共同向某一项目投资，这样 天使投资在创业企业融资中发挥着巨 不仅有助于扩大单个项目的投资规模，也 大的作用。美国风险基金联合会估计，美国 有利于降低个人的投资风险。天使网络通 天使资本的规模接近l000亿美元，而风 常由一位富有投资经验的天使投资人牵头 险投资基金的规模则只有483亿美元。另 组织，小的天使网络没有专门的管理机构。 据美国小企业联合会1996年委托胁ear 大的天使网络则一般聘请专职的经理人 和Wetzel进行的研究估计，每年约有25 (通常为律师)进行管理。 万个天使投资者投资于约3万家创业企 2天使投资与风险投资眦较 尝袅善翟羹嚣署荛纛黧蒜 天使投资与风险投资都是提供追加价 业所做的调查显示，天使投资和风险投资 值的长期权益投资，都主要以高风险高收 在创业企业融资中的作用是互补性的，但 益、具有巨大增长潜力的科技型创业企业 天使投资在创业企业早期阶段的融资中占 为投资对象，并在适当的时机以股权套现 据了主导型地位，表1是其调查的详细结 时彤战堪 表1新兴科技企业中天使投资与风险投资的互补作用 (单位：千美元) 出投资． 获得投资 回报。天 使投资和 风险投资 除了具有 上述的共 同特点之 融资数量霎主萎霎萋：全天篙娄萋主磊占耋委冀耄警釜譬风篇占 外．两者也存在着较为明显的区别。 2．1投资动机的比较 获取高额的投资回报可以说是风险投 资的唯一目的。但对于天使投资而言，除了 投资的经济利益之外．其投资动机里面还 存在许多非经济性因素。这些非经济性因 素主要有传授创业经验的渴望、获得乐趣 和激情、通过投资建立人际网络、挑战自己 心智以便保持敏捷的商业思维能力、通过 投资于健康产业创造社会福利等。当然，不 果。 创业企业一般要经过种子期、初创期、 发展期、扩张期、成熟期等不同的成长阶 段，每一阶段都有不同的资金需求。表2阐 释了创业企业不同阶段权益融资的规模及 其来源。从表2可知，天使投资投资对象主 要是种子期或者初创期的创业企业。投资 规模一般比较小，它在创业企业种子期的 单一项目投资规模一般为2．5—5万美元， 初创期的投资额为25。75万美元不等。风 万方数据 创业经济 表2创业企业不同阶段的权益融资规模及来源 (单位：万美元) 险投资由于是一种制度化的投资，它能够 以私募方式吸收各方面的资金来扩大资本 规模，其单一项目的投资额从几十万到几 百万美元不等．有的甚至可以高达几千万 美元。由于风险投资较强的资本实力和单 纯的盈利动机．因此其主要投资于中后期 的创业企业。 2．3运作方式的比较 (1)投资活动的主体不同。天使投资的 投资主体是天使投资人．他们用自己的资 金投资于创业企业，投资收益也归他们所 有。在风险投资中，投资活动的参与主体是 由职业经理人团队组成的风险投资家．用 于投资的风险资本来自于向机构或者个人 投资者募集的风险基金，风险投资家的收 入来自于年度的管理费用和风险投资利润 的分成。 (2)尽职调查的方式不同。在风险投资 中，风险投资家往往组成一个团队，对将要 投资的创业企业进行很长时间的跟踪考 察，花费大量的精力进行详尽地价值评估 和投资可行性分析。而在天使投资中，天使 投资人不可能有像风险投资家那样的时间 和精力去对创业企业展开调查和评估，他 们对投资项目的选择更多的是根据自身的 专业知识和经验，以及一般的市场趋势进 行判断。 (3)投资的地域范围不同。天使投资人 所投资的绝大部分项目都是位于其居住地 附近，因为这样便于他们对投资企业进行 监督和参与企业的管理活动。而对于风险 投资来说，其投资项目的地域范围则较为 广泛。可以分布在不同国家或一个国家的 不同地区。 (4)项目投资的差异。在风险投资 中．风险投资家和创业企业签订的投资合 同非常正式化和规范化，合同一旦签订以 后，双方协商的空间非常小。而天使投资人 与创业企业签订的投资合同在内容和形式 上则更加灵活，合同签订以后，在执行过程 中还留有更多协商和调整的空间。 (5)对创业企业的嗡督和参与管理的 程度不同。由于投资的是自己的资金以及 为了重新体验创业的梦想，天使投资人有 很强的动机参与创业企业的管理．在创业 企业中扮演非常积极的间接管理者角色。 在风险投资中，风险投资家虽然也会参与 创业企业的管理。但他们参与的程度和介 入的深度都不及天使投资人．他们更多是 为创业企业提供外在的增值服务。 (6)退出战略的不同。风险投资基金一 般都有一个固定的投资期限．通常是3～7 年，风险投资家必须在风险基金的投资周 期内退出在创业企业中的投资。因此，风险 投资在退出战略上有着较为严格的时间约 束．其投资行为的获利动机更加强烈。天使 投资在退出战略上则没有明确的时间约 束，其在退出时机的选择上更加灵活，因此 可以选择对双方来说都最为有利的时机退 出投资。 3发展我国天使投资的几点建议。 纵观国外成熟的创业资本市场．天使 投资以其特有的优势成为创业企业资金供 应链上最基础、最重要的一个环节，其对于 创业阶段中小企业的孵化作用被市场充分 肯定。我国经过了20多年的高速经济发 展．已经有了相当规模可以成为潜在天使 投资人的富裕群体，主要包括海外归国的 高学历新富阶层和外企的中方高级管理阶 层、国内的私有企业经营者和一些行业的 高收入个人．以及一些拥有丰厚家族财富 的人群等。虽然在我国的一些经济发达地 区已经出现了天使投资活动的初步实践， 但其总体规模还很小，远不能满足我国创 业企业的需求。由于天使投资的非正式性 和非单纯的盈利动机．故政府应主要从体 制环境方面着手来推动我国天使投资的发 展，具体的政策建议有以下三点： (1)投资理念、投资文化的引导和培 育。政府应加强天使投资的宣传教育，努力 培养支持创业的投资文化；以举办培训班 或研讨会等形式加强天使投资方面的教育 和引导．普及天使投资知识，帮助天使投资 人培养风险意识和树立正确的投资理念， 提高天使投资者素质，从而形成潜在的天 使投资供给。 (2)创造投资双方信息沟通的有效平 台。天使投资人之间可以建立天使网络来 沟通投资信息，交流投资经验，也可以通过 团队投资的形式降低单个人的投资风险。 政府部门和专业机构可以考虑建立一个有 关创业项目、创业企业和天使投资人信息 的一个网络信息中心，为天使投资双方提 供信息中介服务．搭建投资桥梁。 (3)法律、税收等方面的政策支持。欧 美国家都对天使投资提供税收优惠等政策 以及法律方面的支持。也可以借鉴国外的 经验，对天使投资人投资于创业企业的投 资收益给予一定的税收减免，从而提高人 们从事天使投资活动的积极性。同时，政府 应在法律上加强对天使投资人投资权益的 保障。并进一步完善保护私人财产的法律 制度。 参考文献 1 张树中．美国创业资本市场的制度分析【M】．北 京：中国社会科学出版社．200l 2陈红辉．赵政堂．天使投资：我国的现状、问 与对策Ⅲ．市场周刊·财金论坛，2004(8) 3 李华．王鹏．天使投资在0ECD国家的运作 【J]．世界经济研究，2003(4) (责任编辑戴钧) ComparisonbetweenAngelInVestmentandVentureInVestment Abstract：Asaninfomalventureinvestment，angelinvestmentdifferentiatesf而mfo肌alventureinvestmentwhichis conducted byventureinvestmentcorporationorventurefundinmanyaspects．ItisprimadlybasedontheintmductiontoangelinvestⅡlentthat thisarticlemakescomprehensivelycompamtiveanalysisonangelinvestmentandventureinvestment，and1astlymakessomesugges— tionsabouthowtopromoteangelinvestmentinourcountry． Keywords：angelinvestment，ventureinvestment，pioneenngenterprise PIoNEERlNGWITHSCIENCE＆TECHNOLOGYMoNTHLYⅣo6 200641 万方数据 天使投资与风险投资的比较分析 作者： 涂峰， Tu Feng 作者单位： 福州大学公共管理学院,福建,福州,350002 刊名： 科技创业月刊 英文刊名： PIONEERING WITH SCIENCE & TECHNOLOGY MONTHLY 年，卷(期)： 2006，19(6) 被引用次数： 2次 参考文献(3条) 1.张树中 美国创业资本市场的制度分析 2001 2.陈红辉.赵政堂 天使投资:我国的现状、问题与对策 2004(08) 3.李华.王鹏 天使投资在0ECD国家的运作[期刊论文]-世界经济研究 2003(04) 相似文献(10条) 1.学位论文 杨黎 天使投资可行性研究 2007 天使投资是具有一定资本金的个人或家庭，以私有资本对其所选择的具有巨大发展潜力、高成长性的技术项目或初创企业，进行早期的(一般是种子 期和创立初期)、直接的、较小额度的权益资本投资，并协助具有独特概念或专门技术而缺少自有资金的创业者进行创业，同时承担创业中的高风险和享 受创业成功后的高收益，以实现资本增值的一种民间投资方式。天使投资与风险投资类似但与其有本质的区别。总体说来，天使投资的定义更偏向于较 为隐秘的私人资本和个体投资行为，并且集中于企业发展的初创阶段，此外，天使投资者对企业往往还具有一定的非资本贡献。天使投资模式自上世纪 80年代起在欧美发达国家开始迅速繁荣以后，受到了越来越多国家的重视。几乎在所有西方发达国家，都可以看到天使投资活跃于中小企业融资过程中 的足迹。以私人资本对初创期中小企业进行权益融资是天使投资主要特点，在美国以及其他西方发达国家，天使投资市场被认为是中小企业最重要的风 险资本来源。最具代表性的理论是，中小企业在创立初期，在获得机构风险投资之前，天使投资充当了重要的补充融资角色这样一种观点。 在我国经济改革进一步深化和推进的过程中，中小企业在国民经济中的重要作用不断增强，随着其数量规模的增大，资金链的衔接问题也更多地暴 露了出来。它们在创业的早期阶段难以获得权益资本融资的事实已成为制约中小企业发展的瓶颈，发展天使投资有利于改善这一状况。近年来，我国居 民储蓄存款接连创出新高，如何将储蓄存款有效的转化为投资从而为经济发展服务成为了摆在中国经济发展道路上的一个新的课题。笔者认为除了继续 完善资本市场外，若能将民间资本妥善地引入风险投资行业，那将是经济发展一个开创性的进步。而天使投资模式既可以缓解中小企业的融资压力从而 带动经济的发展，也可以看作是开拓了民间资本新的投资渠道，可谓一举两得。 目前我国发展天使投资的制度环境和文化土壤已经基本具备，推广天使投资切实可行，但由于我国资本市场并不成熟、相关经济金融法律法规并不 健全，现实情况不一定能达到天使投资所要求的成熟的市场环境和完善的退出，天使投资的推广还有一定的困难，但是随着经济的稳步推进和个体 富裕阶层数量的扩张，天使投资模式的经济文化土壤将会越来越成熟，可以预见，这一推动西方国家中小企业迅速发展的新兴投融资模式，最终将会在 中国市场上繁荣起来。 本文力求从理论分析角度而不是国内仅有的少数文献资料已有的实务角度来介绍和分析天使投资，并探索了其在中国推广的可行性。在经过需求状 况和制度环境分析后，本文得出天使投资在中国切实可行的结论，最后对其推行进行了初步。具体研究思路如下： 首先，鉴于天使投资在中国是一个比较新的课题，因此论文一开始对其做了综述性介绍，并在广泛参考国内外文献的基础上，对天使投资做出了明 确的定义，紧接着在分析天使投资的运作过程和它在发达国家的运作情况基础上重点对其交易结构和退出机制做了详细介绍。另外，虽然天使投资从理 论和运作模式上来看可以归为风险投资的一个分支但两者又有显著的区别，因此文章对两者作了比较研究。 其次，本文从中小企业对国民经济的重要贡献和发展进程出发，分析了中小企业在现阶段的融资偏好和融资结构特征。在考察了已有的文献资料后 发现，我国中小企业短期资金融通难度在逐步降低，但长期权益性资本仍严重缺乏；中小企业中做大做强的企业融资困难得到缓解，但一般中小企业融 资仍十分困难。在分析了中小企业融资困难的特殊性后，得出中小企业在初创阶段对权益性融资需求巨大，对天使投资有较大需求的结论。 再次，本文重点从私人投资能力、中国现有的经济制度和文化土壤、以及可能的退出机制等角度分析了天使投资在中国广泛推广的可能性。作为风 险投资特殊表现形式的天使投资，其退出渠道与风险投资基本上是一致的，只不过多数是在种子期投入风险企业或项目的天使投资，其退出的时间比一 般的风险投资要早而已。现在的问题是，我国低层次场外交易市场的发展状况究竟能否满足风险投资特别是天使投资退出的需要。客观而论，由于制度 建设滞后，前期我国对低层次场外交易市场的探索比较粗放，以至于一段时期各地的场外交易市场“一阵风”上得很快，当出现违规操作证券回购、虚 假包装乱集资、贱卖国有资产等偏差时，又被大批整顿和关闭。因此直到现在，我国低层次场外交易市场的发展还非常不充分不规范，不能满足初创企 业发行股票融资的需要。尽管如此，我国的低层次场外交易市场(如各种类型的产权交易所等)，还是能够在一定程度上满足风险投资(包括天使投资)以 股权转让、并购等方式退出的需要，相信在推广风险投资(天使投资)的发展过程中相应的配套措施能够得以逐步完善。另外，物权法的正式实施，使得 私人财产得到了明确的法律保护，也为天使投资在中国的发展提供了强有力的法律后援支持。最后，本文结合我国的具体国情对推广天使投资的方案进 行了设计。从天使投资在中国的现状出发，对天使投资中的政府作为、天使投资的组织方案和天使投资中可能出现的道德风险的规避等问题做出了比较 详细的论证。 本文的内容结构主要分为四个部分，第一部分阐述了天使投资的内涵，对天使投资的运作过程以及天使投资运作过程中的投资者行为和政府行为做 了介绍，并重点分析了天使投资的交易结构和退出机制；第二部分分析了我国中小企业现阶段融资偏好以及融资结构特征并据此做了天使投资的需求分 析；第三部分在研究了我国私人储蓄存款增长状况和私人投资能力后，结合经济社会制度方面的特点得出了推广天使投资在我国切实可行的结论；第四 部分对推广天使投资的方案作了初步设计。 本文采用多种研究方法。第一，在分析天使投资的内涵和运作机制时，采用了比较分析的方法。第二，宏观分析和微观分析相结合。由于中小企业 融资不仅是微观的个体行为，同时也涉及到国家的宏观政策和外部环境。天使投资的推广是建立在中小企业微观的融资需求和宏观的经济制度与经济政 策上的，因此文章分别从宏观和微观的层次开展了研究。第三，定性和定量方法相结合，引用列举了各种数据。笔者认为，运用多种研究方法，同时结 合我国中小企业融资问题的发展实践，才能全面深入的说明推广天使投资对我国经济发展的重要性和必要性。 本论文以前人的研究为基础，也力图有所发展和创新，具体表现在对天使投资的理论分析上，目前国内文献对天使投资多是以实务介绍的文章为主 ，篇幅较短且没有做系统的理论分析。在参考了大量英文文献的基础上，本文对天使投资的模式进行了基础性理论分析，更重要的是，本文结合了中国 中小企业的实际情况和国内经济环境现状对推广天使投资的可行性进行了初步研究工作，并提出了推行方案，希望以此对我国中小企业的发展做出微薄 贡献。 2.期刊论文 金海燕 我国高校科技成果转化中的风险投资与天使投资 -中国电力教育2008,""(24) 高校科技成果转化过程中的资金缺乏问题是迫切需要解决的问题.通过对风险投资与天使投资的认识和比较,指出天使投资应成为高校科技成果转化 进程中寻求资金来源的关注重点. 3.期刊论文 蒋雨芹 天使投资与风险投资的阶段比较分析 -商场现代化2009,""(1) 创业企业发展到一定程度时,进行外部融资是必不可少的环节.创始人筹集资金后公开上市前,一般会经历天使投资或风险投资,本文按投资的逻辑顺 利比较了这二者的不同之处. 4.学位论文 陈敏 论天使投资及其对我国中小企业发展的潜在价值 2005 天使投资(AngelInvestment)作为非正式的风险投资(informalventurecapital)，以其特有的优势，在企业种子期和初创期的融资中扮演着重要的角 色，被喻为“新兴企业的发动机”。近10多年，天使投资在西方发达国家迅猛发展，已经成为中小企业创业融资最重要的资金来源。随着九十年代互联 网的兴起，天使投资开始引入我国，但由于在宣传、法律、政府、资本市场、诚信、人才等方面存在的问题，直接制约其在我国的进一步发展。同时 ，随着我国经济体制的改革和对外开放政策的进一步实施，中小企业也已成为推动中国经济发展的重要力量，然而中小企业融资难问题依然是制约我国 中小企业发展的瓶颈。一方面，不少有前景的创业企业由于没有及时得到资金支持而流产；另一方面，我国民间又存在大量资金找不到合适的投资渠道 。这一矛盾如何解决? 本文共分四章，在综述前人已做工作的基础上，介绍天使投资概念、它与风险投资的异同点，天使投资的优越性和在国外的发展概况，分析天使投 资在我国发展的现状和困难，找出国内中小企业常规途径融资难的原因，得出结论：天使投资作为我国中小企业融资新方式有着巨大的潜在价值，我们 应该大力发展天使投资，使之真正成为中小企业融资的天使。最后，借鉴国外成熟的发展经验，提出促进天使投资在中国发展的策略和措施：增强认识 ，提供更多了解投资项目的平台；建立健全相关的法律体系，保障天使投资者的合法权益；加强政府支持力度；组建紧密型的天使投资团体；重构天使 投资信息网络；完善资本市场，健全天使投资的退出机制；增强创业者的诚信意识。 5.期刊论文 朱玲.ZHU Ling 天使投资:创业企业融资模式的创新 -经济与管理2006,20(3) 天使投资将高科技与金融相结合,把资金投入到风险很大的创新项目的研究与开发中,是与传统的投资理念截然不同的一种新型投资方式.天使投资和 风险投资在投资规模与阶段上存在着明显的互补关系,一个健康的天使投资市场对风险资本市场的繁荣至关重要.目前,中国天使投资尚处于起步阶段,应 借鉴国外经验,充分挖掘其潜力,可通过创业者的诱导和政府的政策鼓励等措施来促进中国天使投资业的发展. 6.期刊论文 熊剑庆 天使投资中国化探索 -生产力研究2008,""(13) 天使投资作为一种非正式风险投资,对我国创业企业融资意义重大.文章分析了我国天使投资发展滞后的原因,指出应从营造天使投资氛围、培养创业 者的诚信意识、搭建天使投资人与企业项目信息桥梁、完善天使投资环境等四个方面,构建一个完善健康的天使资本市场. 7.学位论文 程其健 美国天使投资发展的研究及对我国的启示 2009 天使投资又被称为私人或非正式风险投资，是广义风险投资的一部分。随着 风险投资的规模化、专业化发展趋势加强以及越来越重视成熟的企业，天使投资 由于强调对创业初期企业的投资，在欧美发达国家和亚洲新兴国家及地区得到迅 速发展，在科技进步与创新能力日益重要的今天其优势也得到凸显。与之相应自 上个世纪90年代中期以来，天使投资也开始在我国悄然兴起，并得到了一定程度 上的发展，但是与我国风险投资相比，仍然处于起步阶段，其发展环境令人堪忧。 @@本文旨在借鉴全球最发达的美国天使投资发展经验，通过系统、深入地比较 分析天使投资在我国发展环境的缺失，提出一些相关的政策建议。全文分为三个 部分： @@首先，第一章和第二章是论文的第一部分，论述了本文的相关文献综述和理 论基础。其中第一章作为导论，还介绍了论文的研究思路、研究方法以及创新与 不足。第二章对天使投资与风险投资各自的涵义进行清晰的界定，然后通过引入 本文的理论基础——信息不对称理论与委托代理理论，对天使投资中的关系人进 行行为分析，并把影响天使投资发展的相关因素看作是一种外部激励，建立了本 文理论分析的基础——外部激励模型。 @@其次，第三章、第四章构成论文的第二部分，也是本文的核心。在第三章， 简单回顾了美国天使投资的发展历程后，对影响其发展的一些主要因素包括：政 府支持、天使团体、风险投资和资本市场等进行了激励机理分析。然后运用计量 分析方法对影响因素进行回归模型推导，根据相关因素的显著性找出了美国天使 投资的发展模式。并以此为基础，在第四章，把我国天使投资的发展环境与美国 天使投资的关键因素做了深入的比较分析，指出其存在的不足与缺陷。 @@最后，第五章是论文的第三部分，也就是论文的结论。根据制约我国天使投 资发展的因素，并结合本身国情以及现状提出促进我国天使投资发展的一些针对 性对策措施，以使我国天使投资走上良性发展之路。 @@关键词：天使投资 风险投资 资本市场 8.期刊论文 武曙光 创业企业融资中的天使投资 -胜利油田党校学报2005,18(3) 长期以来,在欧美等发达国家,天使投资扮演着创业企业融资"伯乐"的重要角色,并随着计算机网络的发展开始走向互联网,在国民经济发展中发挥着 无可替代的作用.而我国天使投资的发展则刚刚起步,为了营造良好的天使投资氛围,必须加强天使投资的教育和引导,建立比较紧密的天使投资团体和信 息网络,培养人们的信用意识,给予税收优惠政策,建立有效的投资退出机制. 9.期刊论文 肖焯东 天使投资——中小企业融资新途径 -现代企业教育2009,""(4) 天使投资是西方发达国家中小企业创业资金的一个重要来源.中小企业在我国国民经济发展中发挥着举足轻重的作用.>-9拓宽中小企业创业融资的途 径,借鉴西方成熟经验,我国也应建立天使投资制度.本文论述了天使投资的特征及对我国中小企业融资的意义,并通过对国内制约天使投资发展因素的分 析提出了促进其发展的几点建议. 10.学位论文 王智伟 科技型中小企业初期融资瓶颈新探——天使资本市场的视角 2008 天使投资是个人或家庭，以其私有资本对其所选择的具有发展潜力、高成长性的技术项目或初创企业，进行的早期、直接、小额度的权益资本投资 ，并协助创业者进行创业，共同承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益，以实现资本增值的一种民间投资方式。随着近年来机构风险投资的投 资阶段后移，天使投资与机构风险投资有了本质的区别。总的说来，天使投资更偏向于私人资本和个体投资行为，并集中于企业发展的初创阶段。事实 上，天使投资一直被视为一种非正式的风险投资。在许多西方发达国家，都可以看到天使投资活跃于中小企业融资过程中。在美国，天使投资市场被认 为是中小企业最重要的风险资本来源。最具代表性的理论是，中小企业在创立初期，在获得机构风险投资之前，天使投资充当了重要的补充融资角色这 样一种观点。 在我国经济改革进一步深化和推进的过程中，中小企业在国民经济中的重要作用不断增强，随着其数量规模的增大，资金链的衔接问题也更多地暴 露了出来。它们在创业的早期阶段难以获得权益资本融资的事实已成为制约中小企业发展的瓶颈。对于上海市中小企业的现状而言，这个瓶颈也是显著 存在。笔者认为除了继续完善资本市场外，若能将民间资本妥善地引入风险投资行业，那将是经济发展一个开创性的进步。而天使投资模式既可以缓解 中小企业的融资压力从而带动经济的发展，也可以看作是开拓了民间资本新的投资渠道，可谓一举两得。 本文力求从理论分析角度来介绍和分析天使投资，并探索在上海培育天使投资市场的可行性。在经过需求状况和国外发达国家的融资市场体系比较 分析后，本文得出科技型中小企业初期项目与正式风险投资的结合不足，主要是因为企业初期天使投资这个重要环节的缺失，最后对其推行方案进行了 初步设计。本文结合了上海市中小企业的实际情况和国内金融环境现状，从天使投资市场的新角度分析了中小企业与正式风险投资结合不足的问题，希 望以此对上海市中小企业的发展做出微薄贡献。 引证文献(2条) 1.刘红 天使投资初探[期刊论文]-商场现代化 2009(10) 2.金海燕 我国高校科技成果转化中的风险投资与天使投资[期刊论文]-中国电力教育 2008(24) 本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_kjcyyk200606021.aspx 授权使用：复旦大学图书馆(fddxlwxsjc)，授权号：f4e730b5-df1c-41bd-ab0b-9df4010f7e20 下载时间：2010年9月17日