欧债危机：原因与影响——欧债危机：黑云压城城欲摧

22 F0CI』S 纯A 题 Cause and infection of European Debt Crisis 欧债危机：原因与影响 具有雄心勃勃欧洲建设的欧盟目前遇到了欧债危机这样的大坎儿，乃 至欧元能否维系都遇到了挑战。那么，欧债危机何以发展到今天的程度?原因多 多j请看本栏目文章 《欧债危机：黑云压城城欲摧》。 在全球化的今天，一方有危机，八方都会不同程度地受到影响。欧债危机虽 然对中国直接冲击不大，但间接影响明显，欧债危机主要通过贸易途径、金融途 径、非接触性传导等途径影响中国经济，请看本栏目文章 《欧债危机影响中国经 济的途径与应对之策 — — 编辑手记 ● 欧债形成的原因 International Financing October 2O1 1 lIi ：融谈 European Debt Crisis brought dark clouds 欧债危机：黑云压城城欲摧 欧债形势恶化至当前的状况可谓冰冻三尺非一日之寒。总的 说来，过度举债、超前消费、政府失职、欧盟缺陷以及外部 原因等因素的累积效应最终导致了欧债危机的爆发与持续恶化 随着希腊债务危机于2010年4月爆 发，欧债危机愈演愈烈，始作俑者希 腊濒临债务违约的边缘，意大利则嗷 嗷待哺，葡萄牙、爱尔兰、西班牙等 国风雨飘摇，法、德等国也难独菩其 身 。美国金融危机后主权债务风险的 上升与局部危机的此起彼伏是 欧债危 机爆发的大背景 ，而诸多因素交织影 响催发了欧债危机 。为应对危机，欧 盟、国际货币基金组织采取了诸多救 助措施，但欧债危机仍未得到有效遏 制 ，并对世界经济的恢复和发展产生 了极大的不确定影响。 欧债危机发生的背景与现状 欧洲债 务危机 的标 志是希腊 债 务危机 ，但欧债危机并非孤立事件 ， 与之相伴 的是全球 性的债务风 险和 危机。自2007年美国爆发次贷危机以 来 ，全球各 国普遍采取了货币与财政 双宽松的刺激政策以期提振经济。经 济刺激政策在一定程度上有效遏制 了 全球经济形势的恶化。同时，由于许 多债务国的财政收支状 况持续恶化 ， 依靠举债运作和刺激经济，使其债务 负担积重难返并屡破新高。据 经济 学人》(The Economist)杂志在网上 建立的 “全球政府债务钟”(Global Public Debt Clock)的显示及预测， 201 1年全球债务将超过4O万亿美元。 2008年10月，受到美国次贷危机 引发的国际信贷危机的影响，游离于 欧元区之外的欧洲小国——冰岛的银 行业赖以生存的短期贷款突然枯竭， 直接导致冰岛数家大银行破产及银行 业危机 。2008年1 1月 ，国际货币基金 组织批准了对冰岛提供21亿美元的贷 款 计划 ，以助冰 岛度过难 关 ，由此 冰 岛成为30年来第一个接受该机构救 援的发达国家。由于冰 岛银行曾吸收 了大量欧洲储户的存款 ，英 国和荷兰 政府不得不拿 出大量资金救助储户并 要求冰 岛赔偿。201O年3月和2011年 4月 ，冰岛先后两次利用全 民公决的 形式否决了政府对英国和荷兰的偿还 赔款协议，由此冰岛成了金融危机爆 发 以来第～个倒在债务面前的国家。 2009年11月25日，迪拜主权投 资公 司——迪拜世界宣布暂停偿还债务6 个月 。这～举措促使标普与穆迪大幅 调降几家政府相关实体的评级，迪拜 债务违约保险成本飙升 ，迪拜债务危 机 由此爆发，并引发全球股市纷纷下 挫。 在全球 金融危 机逐 渐扩散 、债 务风 险逐渐升高之际，一些欧洲国家 由于实体经济衰落、人口结构逐渐老 龄化等因素的影响，债务负担极其沉 重，财政状况雪上加霜。正是在这样 的背景下 ，希腊乃至 欧元 区债务危 机既偶然又必然地爆发了。2009年10 月，希腊新任首相乔治 ·帕潘德里欧 宣布 ，上届政府掩盖了真实的财政状 ■ 孙海泳 况，隐瞒了大量财政赤字。新政府将 财政赤字由预期的6％上调至12．7％， 大大超过 稳定与增长公约》规定的 3％的上限 。消息披露后 ，全球三大 评级机构惠誉、穆迪和标普先后调降 希腊主权信用评级 ，随即引发市场恐 慌，希腊爆发债务危机并愈演愈烈。 投资者在抛售希腊国债的同时，爱尔 兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券 收益率也大幅上升，相继陷入债务危 机 ，欧洲债务危机全面爆发。2011年6 月 ，意大利政府债务问题使危机再度 升级，甚至包括比利时这些被外界认 为较稳健的国家都预报未来3年预算赤 字居高不下。 在 欧元 区债 务危机 的发展进 程 中 ，随着产生危机 国家的增多 、问 题的相继浮现 以及 评级机构不 时调 降主权信用 ，整个欧盟都受到债务危 机的困扰，欧元大幅下跌，欧洲股市 暴挫，欧元区面临成立1 1年以来最严 峻的考验，全球经济也由此增加了更 多的不确定因素。在欧元区17国中， 主权债券 信用评 级较低的 国家—— “欧猪五国”(PIIGS)，即：葡萄牙 (Portuga1)、意大利 (Italy)、爱 尔兰 (Ireland)、希腊 (Greece)、 西班牙 (Spain)的债务问题最为严 重，其公共赤字也都超过了3％。这5个 国家共欠债约3万亿欧元，其中有违约 风险的占50％，较之因雷曼倒闭引发的 美国金融危机所拥有的6ooo#g欧元的 23 24 l 0CUS 焦点 题 待解决资产，欧债危机对全球经济的 冲击可能远大于此前美国引发的金融 危机。 目前 ，处于风 口浪尖的希腊 ，其 财政状况岌岌可危。2011年7月4日， 标普将希腊长期评级从 “B”下调至 “C C C”，指出以新债换旧债计划或 令希腊处于选择性违约境地。由于希 腊难以达成预定减少赤字 目标 ，援助 资金可能不会及 时到位，其债务违约 风险大增。正如彭博社的报道所称 ： “希腊在未来5年内发生债务违约的概 率高达98％。”如果希腊违约 ，将产生 恶劣的示范效应。 债务危机爆发后 ，欧洲经济遭受 重挫。2011年7月初至9月底，欧洲股 市三大股指一路下滑 ，德国DAX指 数、法国CA C40指数和英国 金融时 报》1o0指数的跌幅分别高达3O．8％、 30．5％和12．6％。近 日，由于欧债危机 久拖未决，引发全球金融市场动荡， 北美和亚洲的各主要股市都 出现大幅 下跌，澳大利亚股市也未能幸免。 更为严 重 的是 ，主权 债务危机 已殃及欧洲银行系统。欧洲银行业股 价普遍持续暴跌，截至今年1O月初， 多数银行股价 已趺至2009年的最低水 平。同时是欧洲银行业流动性 日益不 足 ，世界银行和国际货币基金组织等 国际金融机构纷纷呼吁欧洲银行充实 资本金，加强御险能力。目前欧元区 银行业危机已现端倪，今年1O月4日， 法 比合资的德克夏银行集团因资金链 断裂再陷困境。德克夏和很 多欧洲大 银行～样，大量持有欧元区，特别是 希腊、葡萄牙和意大利等国债券。由 于比利 时方面宣布拆分该集团，德克 夏成为了在欧洲债务危机中倒下的第 一 家银行。据法国媒体披露，截至今 年6月底，该集团持有的希腊国债和其 他欧元区周边国家债券规模高达950亿 欧元，其中大量不 良资产无法迅速变 卖，而欧债危机又进一步降低了集团 融资能力，短期现金缺口可能高达960 亿欧元 。目前，面对银行业 的险情 ， 欧盟 当局的表现显 得手足无措 或动 作迟缓，由此引起国际社会的高度关 注。 欧债危机爆发与恶化的原因 欧债形势恶化至当前的状况可谓 冰冻三尺非一 日之寒 。总的说来，过 度举债 、超前消费、政府失职、欧盟 制度缺陷以及外部原因等因素的累积 效应最终导致了欧债危机的爆发与持 续恶化。 政府~gi-I与私人部门长期过度举债 欧元 区各 国不 同程度地存 在经 济结构失衡的问题，这是债务危机的 深层原因。由于欧元区长期实行的低 利率政策 ，各国易于获得低廉 、充足 的借贷以促进 国内经济增长 ，在一定 程度上掩盖了各国劳动生产率低但劳 动成本高等结构性问题。PIIGS五国 在1980～2009年间基本处于负债投资 状态，长期的负债投资导致了巨额政 府财政赤字和债务重负。欧盟 稳定 与增长公约 规定，政府财政赤字不 应超过 国内生产总值的3％，而在危 机形成与爆发初期的2007～2009年， 政 府赤字数额 急剧 增加 。以希腊为 例 ，从2001年加入欧元区到2008年危 机爆发前夕，希腊年平均债务赤字达 到了5％，经常项 目赤字年均为9％。 2009年 ，希腊外债 占GDP比例 已高 达11 5％，实际上 已经到了国家破产 边缘。相比之下，虽然 日本在发达国 家中债务水平最高，政府债务余额 占 G D P的比率将从2007年的1 88％上升至 2014年的246％，但由于 日本的经常项 目一直处于大额顺差状态 ，其债务负 担主要是内债 ，因而不易爆发债务危 机。而世界第一大债务国美国由于其 拥有的美元霸权使其在理论上不可能 真正陷入债务危机。 超前的高福利政策 欧元 区 国家的经 济发 展水平原 本参差不齐。随着欧洲区域一体化的 日渐深入 ，政党政治的需要和工会组 织的压力等因素，使包括希腊、葡萄 牙等经济发展水平较低的国家，在工 资、社会福利 、失业救济等方面逐渐 向经济发展水平相对较高的德、法等 国看齐。多年来过度提高社会福利水 平以及人口老龄化的加速，给政府带 来巨大的财政压力，由此导致不少欧 元区国家支出水平超出国内产出的部 分越来越大 。为维护高福利的社会保 障体系，许多欧元区依赖举借外债。 同时，福利水平的提高也拉升了单位 劳动成本 ，使希腊等国在与新兴市场 国家的竞争中不断处于劣势。总之 ， 寅吃卯粮和增收乏力使得欧元区公共 债务和对外债务水平不断攀升。 政府失职 欧元区PIIGS五国在面临债务危机 时，其政府往往反应迟缓，应对措施 乏善可陈。在选举政治状态下 ，在债 务危机已现端倪之时，政党和执政者 为了追求短期利益，往往在大选和民 意调查中取悦、糊弄民众。例如，希 腊上届政府在2009年之前隐瞒了大量 的财政赤字。在债务危机不断发酵之 际，相关国家政府往往持 “走一步看 一 步”的心态，过于畏首畏尾，未能 将债务危机阻遏于萌芽状态。例如， 意大利政府在2009年赤字达到5．3％时 没有采取果断行动，而是一味拖延， 导致了目前危机升级的局面 。当危机 来临之际，涉险国家又举措失当，导 致形势恶化 。例如，爱尔兰 、西班牙 等国起初放任国内经济泡沫膨胀 ，在 泡沫破灭后 ，又动用大量的纳税人财 富去救助虚拟经济，导致经济形势更 加恶化。 欧盟内在的制度缺陷和结构性矛 盾 欧债危机 既是债务危机又是政治 危机 ，即欧债危机既是经济危机也是 欧洲一体化进程中遭遇 的政治危机 ， 体现了欧州一体 化进程 的不均衡状 态。欧债危机凸显了欧元区统一的货 币政策和各 国分散的财政政策的结构 带来的严重后果 ，即：货币 一 使欧元区国家在面临经济 无法通过本币贬值来缩小债 ]增加本国出 口产品的国际竞 E往只能使用财政刺激手段， 大财政赤字的内在倾向，最 Z府债台高筑，这使原本就不 济状况雪上加霜。虽然欧元 的国际结算货币，但由于欧 众多主权国家 ，其货币信用 ：稍逊一筹。而美 国就可以通 h宽松 ”政策 ，加速 货 币贬 输出通胀，最大限度地遏制 形势的恶化，从而在欧元区 之际 ，美国能冷眼旁观。英 多次重申不会加入欧元区， ：丧失独立的货币政策。 】金融危机的冲击和国际炒家 危机实际上是美国金融危机 ]深ft。美国次贷危机 引发全 退 ，也点燃了暗藏于欧洲的 风险。这一因素在西班牙和 i务危机中表现尤为明显。受 ：贷危机的影响，西班牙和爱 地产市场迅速下滑，国内银 j现大量坏账 ，最终导致银行 同时，国际炒家的投机炒作 债危机的发展。例如 ，10年 ；公司帮助希腊政府掩盖真实 况而使其顺利加入欧元区。 从2002年起 ，高盛诱使希腊购买其大 量CDS等金融衍生产品，催发了希腊 当前的债务危机。欧债危机发生后 ， 高盛等投资机构大肆沽空投机欧元 ， 迅速拉升了希腊的贷款 ，从而将债务 危机扩大至欧元区其他地方。 元区 在欧债危机爆发和持续恶化的过 程 中， “受灾”国家、欧盟、国际货 币基金等各方均试图采取各种措施遏 制危机的持续深化 ，其采取的应对措 施主要有以下方面： 紧缩财政 削减开支 K马斯 特里 赫特条 约》规 定加 入欧元区国家的基本条件 ，其中包括 最基本的三点，即 ：财政赤字不超过 3％；公债水平不超过GDP的6O％；长 期利率不超过3％。财政赤字指标是必 须遵守的，公债和利率指标仅允许短 期波动。在 目前债务危机肆虐的欧元 区，大部分国家都不符合以上要求。 因此，欧盟在2O11年7月21日发布的 援助希腊计划声明中指 出，除了身处 援助计划之内的国家 ，其他所有 国家 的公共赤字最晚要在2013年以前降至 占GDP总额的3％以下。可见，紧缩财 政、削减开支成为欧元 区重点债务国 的当务之急。希腊曾率先引爆欧债危 机，国家濒临财政破产。根据欧盟统 计的数据 ，2011年1～8月 ，希腊预算 赤字增加至181亿欧元 ，以22％的年率 扩大。今年6月29日 希腊议会通过了 为期5年的财政紧缩，这为欧元区 出台新一轮救助方案奠定了坚实的基 础。9月11日，希腊政府将实施补充性 财政紧缩措施 ，以削减财政赤字，换 取应对债务危机亟需的贷款到位。新 措施包括在今后两年问增收房产税 ， 从而融资2O亿欧元 以弥补201 1财年的 预算赤字。 同时，意大利政府于今年7月、 8月相继颁布两套财政紧缩方案并于7 月~H9)q分获议会通过 ，力图于2013年 I r~tem ational Financing 0ctober 2O" 谈 前实现预算平衡。方案包括的主要措 施有削减政府开支，改革税收措施 ， 以及经济刺激计划等。当然，削减开 支的效果不会立即显现，拯救愈演愈 烈的欧债危机还需外部资金的大量注 入 。 欧盟和国际货币基金组织的援助 在欧债危机的发展进程中，欧盟 向发生债务危机的国家提供了大量资 金支持，国际货币基金组织也介入了 欧债危机的拯救行动 中。最具代表性 的是各方救助希腊的相关措施。 2010年4月23日，深陷债务危机 的希腊正式向欧盟与国际货币基金组 织申请援助。5月3日，德国内阁~[L224 亿欧元援助希腊计划。5月9曰，欧元 区17国决定，在欧盟经济财政部长理 事会的框架下创立欧洲金融稳定机构 或称欧洲金融稳定基金 (EUroPean Financial Stability Facility)，以 向需要援助的欧元区成员国提供紧急 贷款。该机构以欧元区成员国的信用 作为抵押发行债券融资 。计划从3个 渠道筹集最高7500{L欧元的贷款 ，其 中包括国际货币基金组织提供的最高 可达2500{L欧元 的贷款。2010年5月 10日，欧盟和国际货币基金组织决定 对希腊实施1 1oo{L欧元的救援计划， 避免希腊陷入国家破产窘境。此后 由 于希腊债务规模迅速扩大至3500{L欧 元，2011年7月21日，欧元区通过紧急 峰会再向希腊提供1O9O{L欧元贷款的 第二次援助。贷款到期 时间从7年半 延长到15年至3O年；利率从4．5％降低 至3．5％。此外欧盟还将从私人部门筹 集500亿欧元资金，即银行等私营机构 在2014年前经由回购希腊债券等方式 出资大约5oo{L欧元援助希腊。当然， 由于希腊没能达到欧盟和国际货币基 金组织最初制定第一轮援助计划的要 求，今年9、lo)q问，希腊和欧盟及国 际货币基金组织的谈判颇多周折 ，例 如，国际货币基金组织认为，如果希 腊经济无法重回正轨 ，欧洲就不应落 实第二个由私人领域提供资金的50o{L 25 26 FOCUS 焦点 题 欧元援助配套 ，这些负面消息在很大 程度上增加了投资者对希腊违约的担 忧。 此外 ，欧洲金融稳定机构 向葡萄 牙和爱尔兰等国提供了援助贷款。虽 然 目前欧盟和国际货币基金组织已对 希腊和爱尔兰等国展开援助，但这种 短期援助无法解决其内在的结构性问 题 ，援助计划所附带的财政紧缩条款 甚至有可能进一步恶化债务国的经济 和债务状况。 酝酿发行欧洲联合债券 近 来 ，关于发行 欧洲联 合债券 的设想不断涌现。欧元统一债券的发 行需要欧元区各国形成更紧密和牢固 的财政和政治联盟 ，但这一设想所面 临 的最大 阻力是各 国对 自己利益得 失的考量 。2O1 1年8月 ，美国金融大 鳄乔治 ·索罗斯倡议欧元区领导人接 受债务共同化原则 。意大利财长朱利 奥 ’特雷蒙蒂也声称发行欧洲联合债 券将使陷入债务困境的国家降低借贷 成本 ，是危机的 “主要解决方案”。 2011年9月I4日，欧盟委员会主席巴罗 佐在欧洲议会发表讲话时，提 出欧盟 将发行欧元区联合债券 ，以拯救欧元 和欧洲。 相形之下，欧盟大国法、德却对 发行 欧洲联合债券反应冷淡。9月 l6 日，法国总统萨科齐和德国总理默克 尔在 巴黎会谈时表示，目前发行欧洲 共同债券的时机还不成熟 。当然，如 果欧债形势继续恶化，德 、法等国将 会考虑通过发行欧洲共同债券或以相 似方式加强欧元区的一体化。 出售国有资产筹资 由于 经济疲 弱 ，财政 赤字居 高 不下，部分陷入债务危机的欧元区国 家 已经决定出售国有资产以解燃眉之 急 。2O11年5月24日，希腊财政部长 乔治 ·帕帕康斯坦蒂努表示 ，该国已 经决定立 即出售政府所持希腊邮政银 行、电信服务提供商 (OTE)、雅典 港口和塞萨洛尼基 (Thessaloniki)水 公司的资产，旨在推进其总额5O0~L欧 元的私有化项 目。希腊政府将创立一 个由私有化和房地产资产组成的主权 财富基金来推动这一进程。深陷债务 危机的意大利背负2．5万亿美元公共债 务 ，经济增长停滞。意大利债务危机 已经迫使政府考虑出售一些具有战略 意义的公司的股份 。据英国 金融时 报》9月14日报道，意大利拟启动新～ 轮国有资产出售事宜。意大利政府持 有意大利最大电力公用事业公司—— 国家电力公司(Ene1)与油气集团埃尼 (Eni)逾30％的股权，如果出售这些资产 就可以筹措到超过300亿欧元的资金。 美、英态度耐人寻味 在欧债 危机如火 如荼之 际 ，欧 洲的传统盟友 、世界第一大经济体的 美国对欧债危机基本保持沉默，偶尔 还对欧元区进行指责和讥讽 ，而游离 于欧元区之外的英国也与美国的态度 基本相同，两国的态度和动机耐人寻 味。 美国本是全球金融危机的 “始作 俑者”，在推出两轮 “量化宽松”政 策之后 ，美国通过滥发美元 ，在一定 程度上向世界各国转嫁了危机 ，又在 两党博弈之后 ，提升了债务上限 ，得 以继续大发国债 ，这让世界对美国债 务违约的担心成为一场虚惊。在欧债 危机的发端和演进过程中，美国主导 的评级机构不断下调 欧元区国家的主 权信用等级，在一定程度上加剧了欧 债危机的动荡程度。例如 ，希腊就是 在遭三大评级机构降低主权信用评级 之后 ，才迅速成为第一个陷入债务危 机的欧元区国家 。随着欧债危机愈演 愈烈 ，投资者对欧元 区国家债券信心 下降，刚刚遭到标普降级的美国国债 反而备受市场青睐，由此将不断降低 美国的融资成本 ，有利于争取时间和 资源，促进国内经济增长，并改善赤 字状况。尤其值得注意的是 ，欧债危 机的恶化将使欧元——这惟一能与美 元抗衡的世界货币地位面临动摇 ，从 而有利于维护美元霸权。此外 ，由于 美、英置身局外、没有采取实际的救 援行动，仅靠包括中国在内的新兴市 场国家的救助行动将难见成效 ，可见 美、英的态度对于国际协调解决欧债 危机产生了明显的负面效应。 美 、英 两国不仅冷 眼旁观 ，还 对欧元区国家不时冷嘲热讽，将欧元 区作为世界经济衰退的替罪羊 。在欧 元区陷入债务危机之际，美国声称欧 盟政治混乱是这场危机的 “最主要原 因”，这场经济危机有可能使全世界 陷入一场新的衰退。2011年9月中旬， 七国集团财政部长会议在马赛举行 。 会上，美英警告称 ：欧元区的政治失 误和背弃诺言有可能引起一场规模更 大的危机。美国财政部长蒂莫西 -盖 特纳声称 ：“这是201O年夏天经济下 滑的主要原因，也是今年经济下滑的 重要原因。”另一位美国高级官员认 为 ，世界经济75％的困难都是欧元区 造成的。英国财政大臣乔治 ·奥斯本 也批评法、德、意财长未能 “令人信 服”地落实今年7月的一次欧元区紧急 会议上商定的措施。这些措施 旨在保 证欧元区救助基金的数额等，并确保 希腊不得违约。美英对欧元区的批评 虽然并非全无道理，但其批评无疑将 欧元区置于全球经济的破坏者的位置 上，从而在很大程度上淡化和洗刷了 美国对于全球经济危机的主要责任。 当前，欧债危机似已陷入泥潭 ， 关于希腊是否会出现违约 ，已是欧洲 乃至全球关注的焦点 ，因为希腊一旦 违约 ，对其后续救援以及对其他陷入 危机国家的救援行动都将面临空前挑 战。由于欧元区国家经济结构和欧元 区内部固有的结构性矛盾难以在短期 内妥菩解决 ，欧元区彻底走出债务泥 潭仍然任重道远，由此将对全球经济 的复苏产生深远影响。同时，欧债危 机的爆发为全球其他债务国敲响了警 钟 ，而相关各方为应对危机而采取 的 诸多政策措施也为世界各国妥善处理 债务问题提供有益的启示。 (摄影 常 枫)衄 欧债危机：原因与影响——欧债危机：黑云压城城欲摧 作者： 孙海泳 作者单位： 不详 刊名： 国际融资 英文刊名： International Financing 年，卷(期)： 2011(11) 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