第三章 投资决策

null第三章 投资决策第三章 投资决策引言： 1．投资决策的重要性（为什么？） 2．投资的概念及财务中的界定 （1）投资的一般概念 ——投资主体为了将来获得更多的现金流入 （未来预期收益）而现在付出现金（投入一定量财 力、物力）的经济行为。（2）投资的常见分类（2）投资的常见分类 （3）财务管理中的“投资”概念（3）财务管理中的“投资”概念——企业的生产性资本投资（简称资本投资） 特点： ①以企业为投资主体； ②以生产性资本资产为投资对象 第一节 货币的时间价值第一节 货币的时间价值 一、货币时间价值的概念 货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。也称资金的时间价值。 （注意三个要点！）注意： ⑴货币只有进行投资进入生产经营领域才能产生时间价值。 ⑵从量的规定性看，货币时间价值等于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 ⑶不同时间的货币收入应换算到相同时点进行比较。 举例说明时间价值的意义举例说明时间价值的意义 1、某企业拟购买一台设备,采用现付方式，价款40万元,如果延期至5年后付款,则价款为52万元,设企业5年期存款利率为10%,试问现付和延付相比哪个有利?假设企业目前已筹到资金40万元暂时不付款而存入银行,按单利计算，则： 5年后本利和为=40×(1+10%×5)=60（万元）>52（万元）设备款,获利8万元。延付有利。这说明40万元随时间推移发生了增值。null2、有人算了一笔帐，若借款1个亿，年利率10%，看不同时点利息支出（时间价值） 每年利息支出 1000.00万元 每月利息支出 83.30万元 每天利息支出 27777元 每小时利息支出 1157元 每分钟利息支出 19元二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算1、单利 2、复利 3、普通年金终值和现值 4、预付年金终值和现值 5、递延年金 6、永续年金1、单利1、单利单利：各期利息只以本金作为计算 基础，利息不再计息。 公式： 利息I = p·i·n 单利终值（本利和） Fn = p（1+i×n）2、复利2、复利复利：各期利息是以前期本利和作为计算基础→建立在资金再投资假定基础上。 （1）复利终值 F= p(1+i)n 例：某人有1200，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？ nullF=1200×2=2400 F=1200×(1+8%)n 2400=1200×(1+8%)n (1+8%)n=2 (F/p, 8%,9)=2 查“复利终值系数”，在i=8%的项下寻找2，最接近的值为： (s/p, 8%, 9)=1.999 所以：n=9 即9年后可使现有货币增加1倍。 解：null例：现有1 200元，欲在19年后使其达到原来的3倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？ F=1200×3=3600 F=1200×(1+i)19 3600=1200×(1+i)19 (1+i)19=3 (F/p, i, 19)=3 查“复利终值系数表”，在n=19的行中寻找3，对应的I值为6%，即：(F/p,6%, 19)=3 所以i=6%，即投资机会的最低报酬率为6%，才可使现有货币在19年后达到3倍。解：null（2）复利现值 例：某人拟在5年后获得本利和10 000元，假设投资报酬率为10%，他现在应投入多少元？ p=F·(p/F, i, n) =10000×(p/F, 10%, 5) =10000×0.621=6210（元） 解：null（3）复利息本金p的n期复利息等于： I=F－p 例：本金1000元，投资5年，利率8%，每年复利一次，其本利和与复利息是： F=1000×(1+8%)5=1000×1.469=1469（元） I=1469－1000=469（元） 解：null（4）名义利率与实际利率 复利的计息期不一定总是1年，有可能是季度、月或日。当利息在1年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。 实际利率和名义利率之间的关系是： 3、普通年金终值和现值3、普通年金终值和现值（1）普通年金 普通年金又称后付年金，是指各期期末有等额收付的年金。 （2）普通年金终值 普通年金终值是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。 null（3）偿债基金 偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。普通年金是已知年金求终值，偿债基金是已知终值求年金。（4）普通年金现值 普通年金现值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。4、预付年金终值和现值4、预付年金终值和现值 预付年金是指在每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金。 （1）预付年金终值计算 =A × 预付年金终值数与普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1。null（2）预付年金现值计算=A × 预付年金现值系数和普通年金现值系数相比，期数要减1，而系数要加1。 5、递延年金5、递延年金 递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。 递延年金的现值计算方法有两种： 第一种方法，是把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初。 第二种方法，是假设递延期中也进行交付，先求出（m+n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得出最终结果。6、永续年金6、永续年金 无限期定额支付的年金，称为永续年金。现实中的存本利息，可视为永续年金的一个例子。当时n趋向于无穷大时，上式可写成： 小结（思考两个问题）：小结（思考两个问题）： 1．普通年金现值系数、普通年金终值系 数、预付年金现值系数、预付年金终值系 数存在怎样的联系？ 2．普通年金终值系数与偿债基金系数、 普通年金现值系数与投资回收系数存在怎 样的联系？ 想一想，练一练：想一想，练一练：下列各项中，属于年金形式的项目有（ ）。 A.零存整取储蓄存款的整取额 B.年资本回收额 C.定期定额支付的养老金 D.偿债基金 拟购买一只股票，预期公司最近两年不发股利，从第三年开始每年支付0.2元股利，若资金成本率为10%，则预期股利现值合计为多少？ 有一项年金，前3年无流入，后五年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现值为多少？ 假设企业按12%的年利率取得贷款200 000元，要求在5年内每年年末等额偿还，每年的偿付金额应为多少？null某企业拟建立一项基金，每年初投入100 000元，若利率为10%，该基金的本利和为多少？ 某人退休时有现金10万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2 000元补贴生活。那么，该项投资的有效报酬率应为多少？ 某企业于年初存入银行10 000元，假定年利息率为12%，每年复利两次，已知（F/P,6%,5)=1.3389, (F/P,6%,10)=1.7908, (F/P,12%,5)=1.7623, (F/P,12%,10)=3.1058，则第5年末的本利和为多少？ 第二节 项目投资评价的基本方法第二节 项目投资评价的基本方法 引言： 资本投资的管理程序 提出项目-评价-决策-执行-再评价 资本投资评价的步骤null对任何投资机会的评价包含以下基本步骤： ☆（1）提出各种投资。新产品方案通常来自 营销部门，设备更新建议通常来自生产部门等； （2）估计方案的相关现金流量； （3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内部 收益率等； （4）价值指标与可接受比较； ☆（5）对已接受方案进行再评价（事后评价）。 在进行资本投资管理时，不但要考虑投入资 金的时间价值，还要考虑投资项目的现金流量。 现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计 算的一个基础性指标。一、现金流量概述一、现金流量概述所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 注意： （1）这时的“现金”是广义的现金，这不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。 （2）项目的现金流量按其动态的变化状况可分为现金流出量、现金流入量和现金净流量。 （3）不论是现金流出还是流入都是指增加的数量。null （一）现金流量的构成（P198） 1. 现金流出量：方案引起的企业现金支出增加额 以购置生产线为例： ⑴ 购置生产线的价款 ⑵ 生产线的安装、维修等费用 ⑶ 垫支流动资金 ⑷ 其他费用，如员工费等2. 现金流入量：方案引起的企业现金收入增加额 ⑴ 营业现金流入（=销售收入-付现成本=利润+折旧） ⑵ 该生产线出售（报废）时的残值收入 ⑶ 收回垫支的流动资金 3.现金净流量：一定期间现金流入量与流出量的 差额（二）确定方案现金流量的基本原则 在确定投资方案的相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量：指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。即：只有因采纳某个项目而引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有因采纳某个项目而引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。（二）确定方案现金流量的基本原则 在确定投资方案的相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量：指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。即：只有因采纳某个项目而引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有因采纳某个项目而引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。 null （三）现金流量计算中需要注意的问题 1．区分相关成本和非相关成本 问题： （1）何为相关成本、非相关成本？ （2）如将非相关成本纳入投资方案的总成本，会对决策产生怎样的影响？ 2. 不要忽视机会成本 问题： 何为机会成本？在决策中有何意义？ null（1）何为机会成本？ 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案， 则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能 取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资 方案的机会成本。 （2）机会成本与通常意义上的“成本”有何不同？ ——不是一种实际发生的支出或费用，而是潜在失去的 收益。 ——总是针对具体方案而言，离开被放弃的方案无从计 量确定。 （3）机会成本在决策中有何意义？ 机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可 能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使 用途径。null3.要考虑投资方案对公司其他部门的影响 4.考虑对净营运资金的影响 所谓净营运资金，指增加的流动资产与增加 的流动负债之间的差额。 通常，在进行投资分析时，假定开始投资时 筹措的净营运资金在项目结束时收回。 null 二、 利润与现金流量的关系 利润按照权责发生制确定，现金净流量根据收付实现制实现。投资决策采用现金流量的原因： ⑴ 整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。（参见教材P202例4-14） ⑵利润受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的不受这些人为因素的影响，可保证评价的客观性。 ⑶ 在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。null 三、长期投资决策评价的一般方法null 净现值法净现值 = 式中： n——投资涉及的年限； IK­­——第K年的现金流入量； OK——第K年的现金流出量； i——预定的贴现率。null 例：设贴现率为10%，有三项投资方案。null 净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000 =21669－20000 =1669（元） 净现值（B） =（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）－9000 =10557－9000 =1557(元) 净现值（C）=4600×2.487－12000 =11440－12000 =－560(元)null请计算一下 前例中三个方案的现值指数: 现值指数（A）=1.08 现值指数（B）=1.17 现值指数（C）=0.95现值指数法现值指数 = 内含报酬率法 内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。 null 回收期法回收期 = 如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期： 会计收益率法 三、长期投资管理的应用 ——不考虑所得税情况下的投资决策分析三、长期投资管理的应用 ——不考虑所得税情况下的投资决策分析常见的决策类型： 固定资产更新决策★ 资本限量决策 投资开发时机决策 投资期决策 独立的投资项目决策 新产品开发的投资决策 其他从略。 长期投资管理的应用主要是以固定资产更新为例，来说明长期投资项目评价方法在实际中的应用。 长期投资管理的应用主要是以固定资产更新为例，来说明长期投资项目评价方法在实际中的应用。 固定资产更新决策主要应考虑什么问题？ （1）决定是否更新？即继续使用旧资产还是更换新资产？ （2）选择什么样的资产来更新？例1：一个特例例1：一个特例 北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加效益。旧设备原购置成本为40 000元，使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20 000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20 000元，使用该设备每年可获收入50 000元，每年的付现成本30 000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60 000元，估计可使用5年，期满有残值10 000元，使用新设备后，每年的收入可达80 000元，每年付现成本为40 000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新改造的决策。null分析：在本例中，一个方案是继续使用旧设备，另一个方案是出售旧设备而购置新设备，为此我们可采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，所有增减额均用Δ表示。 下面从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量。1.分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量。 Δ初始投资=60 000 - 20 000= 40 000 元 Δ年折旧额=10 000 - 4 000= 6 000 元2.利用下表来计算各年现金流量的差量。nullnull3.利用下表来计算两个方案现金流量的差量 单位：元null4.计算净现值的差量ΔNPV = 14 000 ×(P/A,10%,4)+ 24 400×(P/F,10%,5 )– 40 000= 14 000 × 3.170 + 24 400 × 0.621 – 40 000= 20 800.4 元结论：投资项目更新后，有净现值20 800元，故应进行更新。问题思考：问题思考：（1）分别计算两个项目的净现值来进行对比，其结果 是一样吗？ (NPV旧=31557.6元； NPV新=52358元) （2）如果上例中新旧设备使用的年限不等，应如何决 策？（最小公倍寿命法；年均净现值法★） （3）如果在（2）的基础上，再假定设备更换不改变 企业的生产能力，不增加现金流入，又该怎样决策？例2：参见课本P211例4-16 1．更新决策的现金流量分析 2．固定资产的平均年成本 （1）不考虑货币的时间价值 （2）考虑货币的时间价值 对例2的进一步讨论： （1）互斥方案(按“局外观”看问题） （2）平均年成本法的假设前提：将来设备更换时，可以按原来的年平均成本找到可代替的设备。例2：参见课本P211例4-16null 四、长期投资管理的应用 ——考虑所得税情况下的投资决策分析（一）所得税对现金流量的影响 1.折旧的税收挡板作用 折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。 折旧对税负的影响可按下式计算： 税负减少额 = 折旧×税率 null 2.税后现金流量的计算（1）根据现金流量的定义计算（2）根据年末营业结果来计算（3）根据所得税对各要素的影响计算营业现金净流量 = 营业收入－付现成本－所得税 营业现金净流量 = 税后净利润＋折旧 （二）存在所得税情况下的投资决策分析 示例（二）存在所得税情况下的投资决策分析 示例 参见教材P216例4-18第三节 风险和收益第三节 风险和收益一、风险概念 二、风险分类 三、风险的衡量 四、风险和报酬的关系 一、风险概念一、风险概念 一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 注意区分：风险与不确定性（风险知道概率）二、风险分类二、风险分类1、从公司管理角度分类： （1）经营风险（又称商业风险） ：由于经营上的原因而导致利润下降的风险。 （2）财务风险（又称筹资风险） ：由于举债不当而导致企业难以偿债的风险。 2、从证券投资角度分类： （1）系统性风险（又称不可分散风险）影响全部证券的风险。如：战争、动乱、经济危机、经济萧条、自然灾害等。 （2）非系统性风险（又称可分散风险）只会影响个别证券的风险。三、风险的衡量（单项资产）三、风险的衡量（单项资产）1、概率 2、离散性分布和连续性分布 3、期望值：各方案按其可能的收益率和对应概率计算的加权平均收益率的期望值null 4、标准差：指实际收益率和预期收益率的偏离程度（偏离大，风险大，否则反之）标准离差率：四、风险与报酬的关系四、风险与报酬的关系风险和期望投资报酬率的关系 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 或K=i+b Q 式中：K——风险调整贴现率； i——无风险贴现率； b——风险报酬斜率； Q——风险程度。 null 风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度 第四节 投资项目的风险分析第四节 投资项目的风险分析一、风险调整贴现率法 二、肯定当量法 null 例：某公司的最低报酬率为6%，现有3个投资机会。null 1．风险程度的计算 现金流入的集中趋势可以用期望值来描述： 风险调整贴现率法null 现金流入的离散趋势可以用标准差来描述： 3年现金流入总的离散程序即综合标准差： null 现金流入的离散程度，可以反映其不确定性的大小。但是，标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。为了解决这个困难，引入了变化系数的概念：Q = 变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，即风险大小。为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述： Q =null EPV(A)= D(A)=931.44(元)null2．确定风险报酬斜率 风险报酬斜率是直线方程K=i+b·Q的系数b, 它的高低反映风险程度变化对风险调整最低报酬率影响的大小。B值是经验数据，可根据历史资料用高低点法或直接回归法求出。 假设中等风险程度的项目变化系数为0.5，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为11%，无风险的最低报酬率i为6%，则： b = null Q(A)=0.15 K(A)=6%+0.1×0.15=7.5% 同理： E(B)=4000 D(B)=1581(元) Q（B）=0.40 E（C)=4000 D(C)=447(元) Q（C）=0.11 B和C方案只有第三年有现金流入，该年的变化系数就是全部流入的变化系数。无须进行贴现然后计算变化系数，分子和分母相同时贴现其比值仍然不变。 K(B)=6%+0.1×0.40=10% K(C)=6%+0.1×0.11=7.1% null 同理： NPV（B） =1005(元) NPV（C）=1256(元) 三个方案的优先顺序为C>A>B null肯定当量法 先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。 读故事，谈启示：读故事，谈启示： 14世纪法国哲学家布里丹曾经有个一个哲学故事： 布里丹养了一头小毛驴，每天向附近的农民买一堆草料 来喂。 这天，农民出于对哲学家的敬仰，额外多送了一堆 草料，放在旁边。这下子，毛驴站在两堆数量、质量和 与它的距离完全相等的干草之间，可是为难坏了。它虽 然享有充分的选择自由，但由于两堆干草价值相等，客 观上无法分辨优劣。于是它左看看，右瞅瞅，始终无法 分清究竟选择那一捆好。null 于是，可怜的毛驴就站在原地，一会儿来考 虑数量，一会儿考虑质量，一会儿分辨颜色，一 会儿分析新鲜程度，犹犹豫豫，来来回回，在无 所是从中活活饿死了。 后来，人们就把决策过程中类似这种犹豫不 定、迟疑不决的现象称之为“布里丹效应”。 请思考：你如何看待“布里丹效应”？投 资者在股市中如何克服犹豫心理呢？启示：炒股可别学毛驴启示：炒股可别学毛驴 有的投资者明明事先已经制定了能有效抵御风险的止赢和止亏，但是，一旦现实中的亏损牵涉到自己的切身利益时，往往就不容易下决心。当处于盈利状态时，投资者会因为赚多赚少的问题而犹豫不决；当处于亏损状态时，虽然有事先制定好的止损计划和止损标准，可常常因为由于使得自己最终被套牢。null 有的投资者又想获取股市的收益，又不愿承担股市的高风险，总是在求稳和冒险之间的决策中犹豫不决。证券市场是一个高风险、高收益的投资场所。参与其中的投资者，适当注意风险是必要的。但是，过于惧怕风险，则股价跌下来时犹犹豫豫不敢买进，涨上去又犹豫着不愿卖出，那么，机会必将在犹犹豫豫中随风而去。