ST股票投资分析——ST股票投资收益及影响投资收益的因素分析
现代商贸工业
No.8,2009 Mode伸BusinessTradeIndustry 2009年第8期
ST股票投资分析
——ST股票投资收益及影响投资收益的因素分析
陈佳苑
(中国人民大学财政金融学院,北京100872)
摘要:通过对中国A股市场中被特别处理(即被冠以ST)的上市公司的股价、个股信息等历史数据进行统计分析,
考虑机会成本,得出各只ST股票的投资收益终值,并从影响投资收益的四个因素,即地区、行业、财务指标、股本结构和投
资时机着手,运用统计学和计量经济学模型,发现重组的ST股票最具有投资价值;并...
现代商贸工业
No.8,2009 Mode伸BusinessTradeIndustry 2009年第8期
ST股票投资分析
——ST股票投资收益及影响投资收益的因素分析
陈佳苑
(中国人民大学财政金融学院,北京100872)
摘要:通过对中国A股市场中被特别处理(即被冠以ST)的上市公司的股价、个股信息等历史数据进行统计分析,
考虑机会成本,得出各只ST股票的投资收益终值,并从影响投资收益的四个因素,即地区、行业、财务指标、股本结构和投
资时机着手,运用统计学和计量经济学模型,发现重组的ST股票最具有投资价值;并且北京、天津、河北、山东、山西、内蒙
古、河南、陕西、新疆、西藏、青海、宁夏和海南省的。从事采掘业、石化塑胶行业、房地产业、建筑业、纺织服装业、食品饮井捌
遣业和批发零售业,财务指标的恶化程度中等,国家股比例较高的sT股票,有最高的重组可能性.
关键词:sT股票;摘帽;重组;暂停上市;终止上市;每股投资收益终值;每股收益;每股未分配利润;流动比率;存货周
转率;经营净利率;主营业务增长率;国家股;流通股,法人硬
中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1672-3198(Z009)08一0135一03
ST是英文SpecialTreatment的缩写,意即“特别处
理”。作为一种证券市场监管手段,ST
是在股份有限
公司正常上市与暂停上市之间的一种特别处理措施。ST
制度正式运用于中国股市始于1998年.
1 ST股票投资回报分析
研究ST股票投资回报,首先要对全部S丁股票进行分
类,根据处理结果不同分为首次ST、摘帽、重组和暂停/终
止上市四大类。第二,分别统计后三类的所有股票的戴帽
年及当年的最低价和处理年及当年最高价,其中暂停/终止
上市的ST股票的处理价格一律以。元记。第三.统计深圳
证券交易所股票价格成分指数和上海证券交易所股票价格
综合指数各年的历史最高值和最低值。并根据股票的戴帽
年和处理年,求出“年平均收益率”,其公式为:R=:7玎7f。。
其中尺为年平均收益率。N为处理年份与戴帽年份的差,H
为处理年份的最高指数,L为戴帽年份的最低指数。最后。
以。年平均收益率”为折现率分别求出三类ST股票的“每股
投资收益终值”,其公式为B=^一z×RN,其中B为每股投
资收益终值,lIl为该只S丁股票处理年份的最高市价,Z为该
只S丁股票戴帽年份的最低市价
据统计,深市和沪市首次sT的上市公司有97家,摘帽
的有105家,重组的108家,暂停上市的27家,终止上市的
41家。投资收益分析详情见表1。
表1个股投资收益终值
贵料来源t湘财证券行情软件.
根据湘财证券行情软件,重组的108只股票中,每股投
资收益终值为正的有80只.占74%,超过10元的有15只,
占14%,平均每股投资收益终值为2.8200元f摘帽类的105
只股票中,每股投资收益终值为正的有75只。占7l%,超过
10元的有11只,占10%,平均每股投资收益终值为1.
8064;暂停/终止上市的68只股票每股投资收益终值全部
为负.且亏损超过10元的有12只,占18%,平均每股投资
收益终值为一7.7045元。根据以上统计,投资于重组和摘
帽类的ST股票可以赚取超过市场平均水平的收益,且重组
类股票的收益大于摘帽类股票;而投资于暂停/终止上市的
sT股票则将承受很大亏损。
2影响ST股票投资回报因素分析
2.1地区因素
本文按照重组、摘帽、暂停/终止上市的分类统计了
1998年至z008年中国A股市场的所有ST股票的地域。统
计结果见表2。
根据表2可以得出:
(1)东北(34%)、南部沿海(35%)、西北(31%)、天津
(34%)、海南(75%)和湖南(31%)的股票被ST的概率较
高;而东部沿海(13%)和中北部地区(12%)的概率较低。
(2)东北(41%)、南部沿海(25%)、中南部(23%)、陕西
(27%)的ST股票被暂停/终止上市的概率较高;海南
(6%)、北部沿海(o%)、中北部(9%>和西北部地区(3%)的
比例最低。
(3)东北地区(20%)和东部沿海地区(25%)ST公司被
重组的概率较低,而北部沿海(40%)和中北地区(45%)的
ST公司被重组概率较高,其中蒙古地区的重组比例高达到
loO%.
一135— 万方数据
现代商贸工业
No.8·2009 ModernBusincssTradeIndus盯y z009年第8期
表2 ST股票分类地域统计表
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资料来源:上海证券交易所网站和深圳证券交易所网站。
(4)东北(17%)和中北部地区(18%)的摘帽概率较低.
浙江、云南、安徽、新疆四省上市公司摘帽比率分别为so%。
75%。50%,67%,高于全国平均水平,而黑龙江、广西、山
西、内蒙古、陕西的摘帽比率为o。
综合分析以上四项结论,我们可以得到:
(1)东北地区的上市公司稳定持续盈利能力低,退市几
率大,重组和摘帽可能性很小。由于东北是老工业基地,企
业设备老化、思想僵化、负担重,因此竞争力弱,容易亏损,
扭亏为盈困难,且兼并价值低,成本高,因此东北地区的sT
公司的投资收益低,风险大。
(2)北部沿海地区上市公司ST比率较低,没有暂停/终
止上市的公司,有近半数的ST公司被重组。由于北部沿海
地区以北京为中心,有政府支持f又有天津、秦皇岛等港口I
靠近陕西、内蒙古、辽宁等资源能源大省。因此投资于该地
区的ST股票风险低,收益较高.
(3)中北和西北地区sT股票比例较高。但鲜有暂停/终
止上市的。由于这两地区经济发展落后,上市公司少,政府
不希望上市公司退市,便通过政策支持(例如宁夏自治区政
府给sT银广夏5300万元无息借款)帮助ST公司渡过困
境,撮合重组并购;且该地区资源丰富,收购价值高。因此
这两地区的大型国有又占有资源能源优势的ST公司,投资
价值很高。
(4)南部沿海地区的上市公司被ST的概率高,且暂停/
终止上市比例大.由于该地区多外向型企业,极易受到金
融危机、汇率政策、信贷政策的影响,因此容易发生亏损;同
时该地区市场经济发达。以市场调节为主。因此亏损企业获
得政府帮助的可能性很小;加之大多数企业为劳动密集型。
重组并购的价值较低,因此暂停/终止上市比例较高。
(5)东部沿海地区的上市公司被ST的概率很小,其中
被暂停/终止上市的少而摘帽的多。由于长三角是中国经
济最发达的地区,企业设备先进、人才集中、融资便利,中央
政策支持力度也很大。因此投资该地区的ST股票风险小,
收益不高.
(6)西南和中南地区由于历史原因和资源因素,经济发
展处于全国中等水平,.该地区的上市公司ST比例为全国
一136一
平均水平,暂停/终止上市风险比东北和南部沿海小,但比
西北部地区大,重组、摘帽概率中等。因此在投资这一地区
sT股票时要谨慎分析。
2.2行业因素
本文根据上海证券交易所和深圳证券交易所的CSRC
行业分类对所有ST股票的行业进行了统计,结果如表3所
示。
表3 ST股票分类行业统计表
骨科来源:上海证券交易所网站和深圳证券交易所网站.
根据上表:
(1)占有资源能源(如采掘业100%)和固定资产比例高
(如石化塑胶业53%、房地产业53%、建筑业50%)的公司
被重组的可能性较大。这些行业的公司一般规模较大,资
产价值高,在ST时进行兼并可以以低价收购到这些资产I
这些行业又是国家经济的支柱行业,受到国家政策的支持,
因此,投资于该类股票可以获得较高的投资收益.
(2)产品需求弹性小,固定资产较少的公司(如纺织服
装业90%、批发零售业90%)的重组比例也很高。一方面,
由于这些公司的产品具有需求刚性,因此通过兼并收购并
对“问题公司”进行整顿,可以获得良好的经营成果;另一方
面,由于这些公司收购成本低.受到借壳上市公司的青睐。
例如在重组的9家纺织服装业的上市公司中.有4家为借壳
上市,分别是华业地产(房地产业)、上海辅仁(医药生物)、
英特集团(批发零售)、中汇医药(医药生物).
(3)服务行业(如水电煤气业100%、社会服务业71%、
运输仓储业67%)、占有技术资源的中等规模制造业(如电
子产品制造业70%、医药生物制品制造业67%)、食品饮料
行业(58%)和机械设备制造业(50%)则有较高的摘帽比
例.这类公司对市场风险比较敏感,因此容易在经济萧条
时出现亏损,而在复苏时摘帽。此外。这类公司通过改善公
司治理,改善服务和产品,也比较容易重新建立社会声誉。
因此容易扭亏为盈。
(4)以人才和商誉等无形资产为主要竞争力的企业(如
信息技术行业、传播文化行业)一旦发生持续亏损。极容易
被暂停/终止上市。由于这类公司的价值大部分是人才、商
誉等无形资产.而一旦被ST,人才流失,商誉贬值。发生严
重的资不抵债,鲜有收购价值,因此这两类行业的多数企业
最终被暂停/终止上市。
(5)农林牧渔业重组和暂停/终止上市比例都很高,这
主要是因为,一方面,农业是受到国家政策扶持的行业,因
此重组比例较高;另一方面,农业是弱势行业,“靠天吃饭”,
容易亏损,又很难通过自身的经营扭亏为盈,一旦重组失
败,农业企业往往只能接受暂停/终止上市的命运.
万方数据
现代商贸工业
No.8,2009 ModcrnBusinessTndeIndustry 2009年第8期
(6)造纸印刷业、金属非金属业和综合类的企业三种处
理方式比较均匀,因此在投资这些行业的股票时投资者要
具体分析个股的其他条件,再做投资决策。
2.3财务状况因素
尽管当今社会普遍承认会计指标不能完全反映一家上
市公司的实际经营状况和未来预期情况,但是通过数据统
计可以发现,不同处理方式的ST股票的财务指标的恶化的
程度也不同,并且有一定的规律,而每股投资收益终值与几
大财务指标也存在显著的一元线性关系。本文统计了所有
重组、摘帽和暂停/终止上市的281只股票在ST前一年12
月31日的每股收益、每股未分配利润、流动比率、存货周转
率、经营净利率、主营业务增长率、资产负债率,运用JMP软
件分别对上述六项财务指标对每股投资收益终值做一元线
性回归,得到如下结论。
表4 ST股票财务指标均值分类统计表
费料来潭:湘财证券行情软件.
根据上表得,摘帽类sr股票的七项财务指标均值好于重
组类的ST股票,重组类又好于暂停/终止上市的ST股票。
根据j瑚P软件得到如下一元线性回归方程:
每股投资收益终值=一1.315142—1.6580899*每
股收益(元).t一一3.04
每股投资收益终值=一1.392913—1.2162542*每
股未分配利润(元),t=一2.67
每股投资收益终值=o.3537179一o.3511795*流动
比率(%),t=一2.16
每股投资收益终值=一o.314875+0.0417642*存
货周转率(倍),t=1.13
每股投资收益终值=一o.034913+o.o001094*经
营净利率(%),t=1.28
每股投资收益终值=o.2288996+o.0231649*主营
业务增长率(%),t=2.26
每股投资收益终值=一1.114057+o.0136329*资
产负债率(%),t=1.83
由于a=o.9时,t√2=1.29,可见每股收益、每股未分配利
润、流动比率、存货周转率、主营业务增长率、资产负债率对每
股投资收益终值有显著影响,而存货周转率的t统计量为1.
28,十分接近临界值.其中,每股投资收益终值与每股收益、每
股未分配利润和流动比率呈负相关关系。与存货周转率、经营
净利率、主营业务增长率和资产负债率呈正相关关系。
2.4股本结构因素
在股权分置改革之前,上市公司的股东一般分为流通
股股东、国家股股东以及法人股股东。本文对上海和深圳
证券交易所的所有曾经被特别处理(ST)过的上市公司的在
被特别处理前一年年末公布的股本结构进行了统计,其结
果如图1.
通过上图可知,重组和摘帽的ST股票平均国家股比例
为20%,而暂停/终止上市的公司的国家股比例仅为10%.
其原因可以从以下几个方面理解。
图l趼股票股权结构分类统计图
赘料来源:金融界网站.
(1)国家股比例高的公司大多是国民经济支柱行业的
公司,其本身实力较强;此外国家股比例高的公司具有国家
信用,在困难时期容易获得贷款以渡过难关,扭亏为盈;而
且国家股比例高的公司因其背景更容易被兼并收购。
(2)由于监管水平不够,我国资本市场上法人股股东容
易利用监管漏洞,采用非法手段转移或占用公司的资产,造
成公司实际资产与账面资产严重不符。如大股东挪用上市
公司的募股资金,让上市公司为母公司巨额担保,甚至贪污
腐败,使上市公司严重资不抵债。例如*sT金荔,截至
2005年中报,该公司对外违规担保金额达z5792万元,公司
被间接控股股东及其子公司直接占用资金990.33万元,直
接导致了*ST金荔的终止上市。
(3)因为流通股的股东大多为机构投资者和中小投资
者,因此流通股比例高的公司在被ST以后容易因为市场的
“羊群效应”而陷入更严重的困境,直接或间接导致其暂停/
终止上市。
根据以上结论,在筛选ST股票进行投资决策的时候,
选择国家股比例较高的股票进行投资,可以降低暂停/终止
上市的风险,增加投资收益。
3结论
通过上述对于中国股市中ST股票进行分类,并从地
区、行业、财务指标、股本结构和时机等方面进行分析归纳,
总结其规律,可以得到对ST股票进行投资的指导方法。
在地区选择上,谨慎投资东北、南部沿海、中南地区和
陕西省的ST股票;推荐北部沿海、中北地区、西北地区和海
南省的sT股票.
在行业选择上,推荐投资占有资源能源的公司(如采掘
业)、固定资产比例高的公司(如石化塑胶行业、房地产业,
建筑业)以及产品需求弹性小、固定资产较少的公司(如纺
织服装业、食品饮料制造业、批发零售业)l避免投资于固定
资产比例低、以人才和商誉等无形资产为主要竞争力的企
业(如信息技术行业、传播文化行业)f仔细分析农林牧渔
业、造纸印刷业、金属非金属业和综合类的ST股票的各方
面信息,考虑其是否具有垄断优势、是否受到国家政策的支
持、是否容易受到经济危机的影响等,来判断其未来的走向
和是否具有投资价值。
在财务指标方面,选择投资各项财务指标中等水平的
ST股票进行投资。 一
在股本结构方面,选择国家股比例高的ST公司可以降
低投资风险,提高投资收益。
一137—
万方数据
ST股票投资分析——ST股票投资收益及影响投资收益的因素
分析
作者: 陈佳苑
作者单位: 中国人民大学财政金融学院,北京,100872
刊名: 现代商贸工业
英文刊名: MODERN BUSINESS TRADE INDUSTRY
年,卷(期): 2009,21(8)
本文链接:http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_xdsmgy200908078.aspx
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