ST股票投资分析——ST股票投资收益及影响投资收益的因素分析

现代商贸工业 No．8，2009 Mode伸BusinessTradeIndustry 2009年第8期 ST股票投资分析 ——ST股票投资收益及影响投资收益的因素分析 陈佳苑 (中国人民大学财政金融学院，北京100872) 摘要：通过对中国A股市场中被特别处理(即被冠以ST)的上市公司的股价、个股信息等历史数据进行统计分析， 考虑机会成本，得出各只ST股票的投资收益终值，并从影响投资收益的四个因素，即地区、行业、财务指标、股本结构和投 资时机着手，运用统计学和计量经济学模型，发现重组的ST股票最具有投资价值；并且北京、天津、河北、山东、山西、内蒙 古、河南、陕西、新疆、西藏、青海、宁夏和海南省的。从事采掘业、石化塑胶行业、房地产业、建筑业、纺织服装业、食品饮井捌 遣业和批发零售业，财务指标的恶化程度中等，国家股比例较高的sT股票，有最高的重组可能性． 关键词：sT股票；摘帽；重组；暂停上市；终止上市；每股投资收益终值；每股收益；每股未分配利润；流动比率；存货周 转率；经营净利率；主营业务增长率；国家股；流通股，法人硬 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1672-3198(Z009)08一0135一03 ST是英文SpecialTreatment的缩写，意即“特别处 理”。作为一种证券市场监管手段，ST是在股份有限 公司正常上市与暂停上市之间的一种特别处理措施。ST 制度正式运用于中国股市始于1998年． 1 ST股票投资回报分析 研究ST股票投资回报，首先要对全部S丁股票进行分 类，根据处理结果不同分为首次ST、摘帽、重组和暂停／终 止上市四大类。第二，分别统计后三类的所有股票的戴帽 年及当年的最低价和处理年及当年最高价，其中暂停／终止 上市的ST股票的处理价格一律以。元记。第三．统计深圳 证券交易所股票价格成分指数和上海证券交易所股票价格 综合指数各年的历史最高值和最低值。并根据股票的戴帽 年和处理年，求出“年平均收益率”，其公式为：R=：7玎7f。。 其中尺为年平均收益率。N为处理年份与戴帽年份的差，H 为处理年份的最高指数，L为戴帽年份的最低指数。最后。 以。年平均收益率”为折现率分别求出三类ST股票的“每股 投资收益终值”，其公式为B=^一z×RN，其中B为每股投 资收益终值，lIl为该只S丁股票处理年份的最高市价，Z为该 只S丁股票戴帽年份的最低市价 据统计，深市和沪市首次sT的上市公司有97家，摘帽 的有105家，重组的108家，暂停上市的27家，终止上市的 41家。投资收益分析详情见表1。 表1个股投资收益终值 贵料来源t湘财证券行情软件． 根据湘财证券行情软件，重组的108只股票中，每股投 资收益终值为正的有80只．占74％，超过10元的有15只， 占14％，平均每股投资收益终值为2．8200元f摘帽类的105 只股票中，每股投资收益终值为正的有75只。占7l％，超过 10元的有11只，占10％，平均每股投资收益终值为1． 8064；暂停／终止上市的68只股票每股投资收益终值全部 为负．且亏损超过10元的有12只，占18％，平均每股投资 收益终值为一7．7045元。根据以上统计，投资于重组和摘 帽类的ST股票可以赚取超过市场平均水平的收益，且重组 类股票的收益大于摘帽类股票；而投资于暂停／终止上市的 sT股票则将承受很大亏损。 2影响ST股票投资回报因素分析 2．1地区因素 本文按照重组、摘帽、暂停／终止上市的分类统计了 1998年至z008年中国A股市场的所有ST股票的地域。统 计结果见表2。 根据表2可以得出： (1)东北(34％)、南部沿海(35％)、西北(31％)、天津 (34％)、海南(75％)和湖南(31％)的股票被ST的概率较 高；而东部沿海(13％)和中北部地区(12％)的概率较低。 (2)东北(41％)、南部沿海(25％)、中南部(23％)、陕西 (27％)的ST股票被暂停／终止上市的概率较高；海南 (6％)、北部沿海(o％)、中北部(9％>和西北部地区(3％)的 比例最低。 (3)东北地区(20％)和东部沿海地区(25％)ST公司被 重组的概率较低，而北部沿海(40％)和中北地区(45％)的 ST公司被重组概率较高，其中蒙古地区的重组比例高达到 loO％． 一135— 万方数据 现代商贸工业 No．8·2009 ModernBusincssTradeIndus盯y z009年第8期 表2 ST股票分类地域统计表 嚣一1 l 一二 一p i：I‘： +0· 二。 。 一—：i一 0 ≯ j {_々 音口 ．，v “ |二： ”一 0' ’‘· p 二) 』。 Ⅳ一 。_ ：Ct 。’ 1十 t} -， 知 ，t ，∥ ：■ '一J IT i， ：p 『；： ‘r } 一= t《碡4 ·J ，。 ，J ☆# ‘_ _' ‘' 12^ qt {， ，，‘ ☆n 。， 二： l‘ P ：’ ^j ● 十 ； ，‘ —一～靠叶 、 ●^ —：‘●一 ：4 ：4‘ ： 十 ●n 打 ：： F 一；Q生 ● n4 ’ ) ’n t' {j ．} ：：’ ÷～ ●‘ ，j ● ‘一 i?r 十自E日2 1^ ‘r 0 盘t 一{ f J● ：， f ?#i √ ‘ 、^ ☆# ’ 0· >4 一● p‘： 钟 ’^ t二：蕞!J'{ ，) h 9’ ‘n } ti n 。￡’ 资料来源：上海证券交易所网站和深圳证券交易所网站。 (4)东北(17％)和中北部地区(18％)的摘帽概率较低． 浙江、云南、安徽、新疆四省上市公司摘帽比率分别为so％。 75％。50％，67％，高于全国平均水平，而黑龙江、广西、山 西、内蒙古、陕西的摘帽比率为o。 综合分析以上四项结论，我们可以得到： (1)东北地区的上市公司稳定持续盈利能力低，退市几 率大，重组和摘帽可能性很小。由于东北是老工业基地，企 业设备老化、思想僵化、负担重，因此竞争力弱，容易亏损， 扭亏为盈困难，且兼并价值低，成本高，因此东北地区的sT 公司的投资收益低，风险大。 (2)北部沿海地区上市公司ST比率较低，没有暂停／终 止上市的公司，有近半数的ST公司被重组。由于北部沿海 地区以北京为中心，有政府支持f又有天津、秦皇岛等港口I 靠近陕西、内蒙古、辽宁等资源能源大省。因此投资于该地 区的ST股票风险低，收益较高． (3)中北和西北地区sT股票比例较高。但鲜有暂停／终 止上市的。由于这两地区经济发展落后，上市公司少，政府 不希望上市公司退市，便通过政策支持(例如宁夏自治区政 府给sT银广夏5300万元无息借款)帮助ST公司渡过困 境，撮合重组并购；且该地区资源丰富，收购价值高。因此 这两地区的大型国有又占有资源能源优势的ST公司，投资 价值很高。 (4)南部沿海地区的上市公司被ST的概率高，且暂停／ 终止上市比例大．由于该地区多外向型企业，极易受到金 融危机、汇率政策、信贷政策的影响，因此容易发生亏损；同 时该地区市场经济发达。以市场调节为主。因此亏损企业获 得政府帮助的可能性很小；加之大多数企业为劳动密集型。 重组并购的价值较低，因此暂停／终止上市比例较高。 (5)东部沿海地区的上市公司被ST的概率很小，其中 被暂停／终止上市的少而摘帽的多。由于长三角是中国经 济最发达的地区，企业设备先进、人才集中、融资便利，中央 政策支持力度也很大。因此投资该地区的ST股票风险小， 收益不高． (6)西南和中南地区由于历史原因和资源因素，经济发 展处于全国中等水平，．该地区的上市公司ST比例为全国 一136一 平均水平，暂停／终止上市风险比东北和南部沿海小，但比 西北部地区大，重组、摘帽概率中等。因此在投资这一地区 sT股票时要谨慎分析。 2．2行业因素 本文根据上海证券交易所和深圳证券交易所的CSRC 行业分类对所有ST股票的行业进行了统计，结果如表3所 示。 表3 ST股票分类行业统计表 骨科来源：上海证券交易所网站和深圳证券交易所网站． 根据上表： (1)占有资源能源(如采掘业100％)和固定资产比例高 (如石化塑胶业53％、房地产业53％、建筑业50％)的公司 被重组的可能性较大。这些行业的公司一般规模较大，资 产价值高，在ST时进行兼并可以以低价收购到这些资产I 这些行业又是国家经济的支柱行业，受到国家政策的支持， 因此，投资于该类股票可以获得较高的投资收益． (2)产品需求弹性小，固定资产较少的公司(如纺织服 装业90％、批发零售业90％)的重组比例也很高。一方面， 由于这些公司的产品具有需求刚性，因此通过兼并收购并 对“问题公司”进行整顿，可以获得良好的经营成果；另一方 面，由于这些公司收购成本低．受到借壳上市公司的青睐。 例如在重组的9家纺织服装业的上市公司中．有4家为借壳 上市，分别是华业地产(房地产业)、上海辅仁(医药生物)、 英特集团(批发零售)、中汇医药(医药生物)． (3)服务行业(如水电煤气业100％、社会服务业71％、 运输仓储业67％)、占有技术资源的中等规模制造业(如电 子产品制造业70％、医药生物制品制造业67％)、食品饮料 行业(58％)和机械设备制造业(50％)则有较高的摘帽比 例．这类公司对市场风险比较敏感，因此容易在经济萧条 时出现亏损，而在复苏时摘帽。此外。这类公司通过改善公 司治理，改善服务和产品，也比较容易重新建立社会声誉。 因此容易扭亏为盈。 (4)以人才和商誉等无形资产为主要竞争力的企业(如 信息技术行业、传播文化行业)一旦发生持续亏损。极容易 被暂停／终止上市。由于这类公司的价值大部分是人才、商 誉等无形资产．而一旦被ST，人才流失，商誉贬值。发生严 重的资不抵债，鲜有收购价值，因此这两类行业的多数企业 最终被暂停／终止上市。 (5)农林牧渔业重组和暂停／终止上市比例都很高，这 主要是因为，一方面，农业是受到国家政策扶持的行业，因 此重组比例较高；另一方面，农业是弱势行业，“靠天吃饭”， 容易亏损，又很难通过自身的经营扭亏为盈，一旦重组失 败，农业企业往往只能接受暂停／终止上市的命运． 万方数据 现代商贸工业 No．8，2009 ModcrnBusinessTndeIndustry 2009年第8期 (6)造纸印刷业、金属非金属业和综合类的企业三种处 理方式比较均匀，因此在投资这些行业的股票时投资者要 具体分析个股的其他条件，再做投资决策。 2．3财务状况因素 尽管当今社会普遍承认会计指标不能完全反映一家上 市公司的实际经营状况和未来预期情况，但是通过数据统 计可以发现，不同处理方式的ST股票的财务指标的恶化的 程度也不同，并且有一定的规律，而每股投资收益终值与几 大财务指标也存在显著的一元线性关系。本文统计了所有 重组、摘帽和暂停／终止上市的281只股票在ST前一年12 月31日的每股收益、每股未分配利润、流动比率、存货周转 率、经营净利率、主营业务增长率、资产负债率，运用JMP软 件分别对上述六项财务指标对每股投资收益终值做一元线 性回归，得到如下结论。 表4 ST股票财务指标均值分类统计表 费料来潭：湘财证券行情软件． 根据上表得，摘帽类sr股票的七项财务指标均值好于重 组类的ST股票，重组类又好于暂停／终止上市的ST股票。 根据j瑚P软件得到如下一元线性回归方程： 每股投资收益终值=一1．315142—1．6580899*每 股收益(元)．t一一3．04 每股投资收益终值=一1．392913—1．2162542*每 股未分配利润(元)，t=一2．67 每股投资收益终值=o．3537179一o．3511795*流动 比率(％)，t=一2．16 每股投资收益终值=一o．314875+0．0417642*存 货周转率(倍)，t=1．13 每股投资收益终值=一o．034913+o．o001094*经 营净利率(％)，t=1．28 每股投资收益终值=o．2288996+o．0231649*主营 业务增长率(％)，t=2．26 每股投资收益终值=一1．114057+o．0136329*资 产负债率(％)，t=1．83 由于a=o．9时，t√2=1．29，可见每股收益、每股未分配利 润、流动比率、存货周转率、主营业务增长率、资产负债率对每 股投资收益终值有显著影响，而存货周转率的t统计量为1． 28，十分接近临界值．其中，每股投资收益终值与每股收益、每 股未分配利润和流动比率呈负相关关系。与存货周转率、经营 净利率、主营业务增长率和资产负债率呈正相关关系。 2．4股本结构因素 在股权分置改革之前，上市公司的股东一般分为流通 股股东、国家股股东以及法人股股东。本文对上海和深圳 证券交易所的所有曾经被特别处理(ST)过的上市公司的在 被特别处理前一年年末公布的股本结构进行了统计，其结 果如图1． 通过上图可知，重组和摘帽的ST股票平均国家股比例 为20％，而暂停／终止上市的公司的国家股比例仅为10％． 其原因可以从以下几个方面理解。 图l趼股票股权结构分类统计图 赘料来源：金融界网站． (1)国家股比例高的公司大多是国民经济支柱行业的 公司，其本身实力较强；此外国家股比例高的公司具有国家 信用，在困难时期容易获得贷款以渡过难关，扭亏为盈；而 且国家股比例高的公司因其背景更容易被兼并收购。 (2)由于监管水平不够，我国资本市场上法人股股东容 易利用监管漏洞，采用非法手段转移或占用公司的资产，造 成公司实际资产与账面资产严重不符。如大股东挪用上市 公司的募股资金，让上市公司为母公司巨额担保，甚至贪污 腐败，使上市公司严重资不抵债。例如*sT金荔，截至 2005年中报，该公司对外违规担保金额达z5792万元，公司 被间接控股股东及其子公司直接占用资金990．33万元，直 接导致了*ST金荔的终止上市。 (3)因为流通股的股东大多为机构投资者和中小投资 者，因此流通股比例高的公司在被ST以后容易因为市场的 “羊群效应”而陷入更严重的困境，直接或间接导致其暂停／ 终止上市。 根据以上结论，在筛选ST股票进行投资决策的时候， 选择国家股比例较高的股票进行投资，可以降低暂停／终止 上市的风险，增加投资收益。 3结论 通过上述对于中国股市中ST股票进行分类，并从地 区、行业、财务指标、股本结构和时机等方面进行分析归纳， 其规律，可以得到对ST股票进行投资的指导方法。 在地区选择上，谨慎投资东北、南部沿海、中南地区和 陕西省的ST股票；推荐北部沿海、中北地区、西北地区和海 南省的sT股票． 在行业选择上，推荐投资占有资源能源的公司(如采掘 业)、固定资产比例高的公司(如石化塑胶行业、房地产业， 建筑业)以及产品需求弹性小、固定资产较少的公司(如纺 织服装业、食品饮料制造业、批发零售业)l避免投资于固定 资产比例低、以人才和商誉等无形资产为主要竞争力的企 业(如信息技术行业、传播文化行业)f仔细分析农林牧渔 业、造纸印刷业、金属非金属业和综合类的ST股票的各方 面信息，考虑其是否具有垄断优势、是否受到国家政策的支 持、是否容易受到经济危机的影响等，来判断其未来的走向 和是否具有投资价值。 在财务指标方面，选择投资各项财务指标中等水平的 ST股票进行投资。 一 在股本结构方面，选择国家股比例高的ST公司可以降 低投资风险，提高投资收益。 一137— 万方数据 ST股票投资分析——ST股票投资收益及影响投资收益的因素 分析 作者： 陈佳苑 作者单位： 中国人民大学财政金融学院,北京,100872 刊名： 现代商贸工业 英文刊名： MODERN BUSINESS TRADE INDUSTRY 年，卷(期)： 2009,21(8) 本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_xdsmgy200908078.aspx