长江证券-股指期货操作指引

nullnull股指期货业务操作指引长江证券研究所 2006.7.25null第一部分 基础知识 第二部分 股指期货定价 第三部分 股指期货套利 第四部分 股指期货对冲 第五部分 股指期货投机内容概述null1、什么是股指期货？ 股指期货是指以股票市场价格指数为交易标的的金融期货，买卖双方根据事先约定，同意在未来某一特定时间以约定的价格进行股票指数的交易。 和其它期货品种相比，股指期货品种具有以下几个特点： 1、股指期货标的物为相应的股票指数。 2、股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。 3、股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。 第一部分 基础知识null2、股指期货产生的背景 两种风险。系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险。非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。 通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。 进入上世纪70年代之后，西方国家股票市场波动日益加剧，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应动而生。 null3、股指期货的发展 1982年，美国堪萨斯农产品交易所（KCBT）率先推出股票指数期货。开发出了价值线综合平均指数期货合约（VALUE LINE COMPOSITIVE AVERAGE）。 1982年4月，芝加哥商业交易所推出普尔500（S&P 500）指数期货。 1983年，澳大利亚悉尼期货交易所根据澳大利亚普通股票指数制定了自己的股指期货合约。 1986年5月，香港恒生股票指数期货开始交易。 null4、股指期货的几个要素 标的指数：标的指数是股指期货合约的关键之一 ，要求有较好的知名度和市场认可度，指数成份股的流动性较好，具有较好的抗操纵性，套期保值效果较好以及指数编制与管理方法符合要求等。目前中国首份股指期货的标的指数为沪深300指数。 交易单位：以标的指数的点数与某一乘数的乘积来表示，乘数为每一标的指数对应的金额。 最小变动交易单位：通常也用点数来表示，用最小变动单位和合约乘数相乘得到最小变动单位的货币形式。null日涨跌限制：交易所对指数期货合约规定的每日价格波动的上下限。 保证金水平：清算机构为防止期货交易违约而要求交易者在购买合约时必须交纳的资金，分为初始保证金和追加保证金。初始保证金是指首次建立交易头寸时要交纳的保证金。追加保证金是头寸持有者因为价格的变化而需要交纳的保证金。保证金水平的高低，将决定股指期货的杠杆效应，保证金水平过高，将抑制市场的交易量，而保证金的水平过低，将可能引致过度的投机，增加市场的风险。null合约月份：指交易所规定的指数期货合约到期交割的月份。 最后交易日：各种股指期货最后交易日略有不同，但基本上都在合约月份的最后几个交易日内。 最终结算价格：各交易所结算价格的具体方式并不相同，可以是最后交易日的现货收盘价格、次日开盘价格，也可以是最后结算日某一时段交易价格的平均值。 null5、沪深300指数编制方法 沪深300指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如下表所示：null6、沪深300指数期货合约条款(意见稿) 交易标的：沪深300指数 合约价值：每指数点乘100元，保证金10% 合约月份为交易当月起的连续两个月份的近月合约及后续的两个季月合约。 每日涨跌幅为10%，同时引进“熔断”，涨跌幅度达6%时熔断10分钟。 最小波动单位为0.5个指数点。 最后交易日与最后结算日设于月中。 交易时间上午比现货市场早15分钟开盘，下午比现货市场晚收盘15分钟。 履约方式为现金结算。 null7、全球有影响的几个股指期货null8、股指期货的主要功能 套期保值： 投资者在股票市场上面临两种风险：系统性风险和非系统性风险。通过分散化的投资组合，投资者可以较好的规避个股的非系统性风险，但却不能有效地规避股市整体下跌的系统风险。股指期货的引入，为投资者提供了风险转移的途径，通过利用指数期货和指数现货的反向操作，可以使得指数期货的损益与指数现货的损益相互对冲，从而规避市场的系统波动风险，实现资产的套期保值。null价格发现 价格发现是指新信息透过投资者反映到证券市场价格的过程。理论上，期货市场和现货市场均以股票或股票的集合为交易标的，他们反映新信息的时间应该是一致的。然而，因为交易成本低、杠杆性高、现金交割等特征，指数期货的价格往往能领先现货市场价格的变动，因此，指数期货可以起到指数现货市场晴雨表的作用，承担指数现货的价格发现功能。null平抑波动 指数期货和现货因为具有相同的标的和信息来源，他们应该具有完全相同的价格。即使考虑交易成本，指数期货和现货之间的价差不应超过进行套利交易时须付出的交易成本。当指数期货和现货之间的价格偏离时，套利交易者将会进场实施跨市场交易，迫使价格回归其内在价值，从而平抑异常波动。null活跃市场 指数期货和指数现货交易具有相辅相成、相互促进的关系，指数期货的设立能显著增加证券市场的流动性。股指期货的买卖非常便利，使得机构投资者利用指数期货进行套利、套期保值等交易成为可能，从而间接引发对指数现货的需求；反过来，当活跃的指数现货市场上出现定价偏差时，也会引发套利和套期保值交易的需求。第二部分 股指期货的定价第二部分 股指期货的定价9、持有成本定价模型 由Cornell & French在1983年基于一些理想市场假设推导出来：指数期货合约是一个对应股票指数现货组合的临时替代物，该合约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议，双方同意在未来的某个时点进行现货交易。 指数期货价格＝现货指数价格＋融资成本－股息收益。null考虑两种交易策略： ST:指数期货合约到期日T时点指数现货价格； Ft：t时点指数期货价格； r：无风险利率； FT：指数期货合约到期日T时点价格，等于ST； D：t时点至到期日T期间，指数现货的现金股利复利之和null在到期日T时刻，指数期货的价格和指数的现货价格一定是相等的。所以： (ST-Ft)/(1+r)T-t＝(ST+D)/(1+r)T-t-St； 整理得到指数期货的理论价格为： Ft＝St×(1+r)T-t－D 几个变形公式： Ft＝St(1+r-d)τ/360 Ft＝Ste(r-d)(τ/360) 其中，d为股利率，τ为期货到期天数。 第三部分 股指期货的套利第三部分 股指期货的套利10、股指期货和股指现货的套利 理论基础 由于股指期货和股指现货之间的紧密联系，一旦两者价格失衡，价差超过交易成本，就产生了套利机会。当 Ft≠St×(1+r)T-t－D时， 1、股指期货价格偏高： Ft>St×(1+r)T-t－D，套利者抛出高估的资产即股指期货，同时买入低估的资产及股指现货的投资组合。 2、股指现货价格偏高： Ft