建筑工程行业

一、水利建设是基建盛宴的最后一道正餐 （一） 铁路建设：急转直下 2008 年金融危机时，铁路建设作为护航宏观经济软着陆的急先锋，掀起了新一轮建设高潮，在大干快上得弥补历史“欠账”的同时 ，也带来了过犹不及的弊端。 经济企稳后，预期之中的是：投资增速持续快速下滑，2011 年7 月份同比数据首现负增长，固定投资和基本建设投资累计值增速分别同比下降1.7%和2.5%，8 月份数据显示投资增速加速下滑，两项指标分别为-11.5%和-11.1%。意料之外的是：铁路盛宴最后一块蛋糕——高铁建设在接连遭遇刘志军下马、“7.23 温州动车事故”和“上海地铁追尾”系列黑天鹅事件后，产业前景转为黯淡。 （二） 公路建设：不愠不火 公路建设是基建经济三部曲中的开篇，目前国内高等级公路网络已较为完善，投资规模高位，预计2011 全年同比增幅为10-15%。 （三） 水利建设：静待画饼成真 水利工程是保障民生和粮食安全的必备设施，虽然我国水资源分布不够均衡，但就近两年情况看，干旱地区往往并不缺水资源，而是缺乏完善的水利设施引水到田。 根据规划，未来10 年我国水利建设投资规模将达到4 万亿，年均4000 亿，主要用于硬件水利设施建设，包括灌区、饮水场建设及水库的新建和加固。我们认为，水利建设作为投资拉动经济的最后一根接力棒，是基建板块的价值高地，值得持续关注和投资。 （四） 基建板块投资建议 16 家基建类上市公司，2011 上半年营业收入同比增速为10.51%，较去年同期大幅下降34.13 个百分点，仅有路桥建设和安徽水利增速超过2010 年；剔除两个四川路桥和安徽水利两项异常数据后，基建板块净利润同比增幅均值仅为6.52%，远低于2010 上半年的33.7%，更有6 家上市公司出现负增长。 二、专业工程板块投资机会层出不穷 专业工程类公司大多是所在细分领域/区域内的精兵悍将，涵盖化工建设、强夯桩基、医疗工程等多个行业，或具备一定抗周期能力、或业绩弹性充分，股价行情此起彼伏。我们相对看好化学工程建设和医疗专业工程的行业发展。 （一） 化学工程建设方面 2011 年1-8月，我国化工行业固定资产投资增速不减，位于2009 年以来的相对高位， 其中比重较高的化学原料/制品和塑料制品累计投资金额分别同比增长23.4%、36.5%。我们，下游需求景气、生产工艺改进以及新型煤化工项目的上马是化工固定投资增长的驱动力。 反映到上市公司，四家化工建设类公司（东华科技、三维工程、延长化建、中国化学） 2011 年中报靓丽，订单饱满、成长性突出，营业收入和净利润分别同比增长21.27%、34.24%。其中，中国化学、东华科技2011 上半年传统化工建设业务新签订单金额分别较去年同期增长了60.68%和136.34%，新型煤化工项目订单金额为283.2 亿元和45.51 亿元，分别占新签总金额的48%和80.4%，逆向印证了行业投资的景气。鉴于石油、化工、化肥农药等上游产品的开工率没有大幅度变化，我们认为第四季度化工投资景气度可以持续。 （二） 医疗专业工程方面 我国80%以上的医院建于上世纪，80 年代以前的更占到50%以上，受当时技术水平及理念限制，这些医院在布局规划、设备配置等方面有诸多不合理之处。而且国内现有医疗资源既短缺又不均匀，80%的医疗资源集中于20%的大城市，造成基层地级市、县、乡的医疗基础极为薄弱，大大降低了服务品质和工作效率。 与医疗供给的严重不足呈鲜明对比，近年来随着环境污染、生活压力加大、保健意识增强以及人口结构的老龄化，我国居民对医疗资源和服务的需求迅速增加，各省/市/县的核心骨干医院无不拥挤爆满。因此，各地医院的新建和改扩建意愿强烈，但受资金瓶颈的约束，落实情况难以尽如人意。 而“十二五”期间，上述问有望借政策东风得到集中解决和有效改观。根据规划， 2011-2015 年政府将按照保基本、强基层、建机制的要求，增加对医疗卫生体系的财政投入，主要侧重于加强公共卫生服务、城乡医疗服务和健全医疗保障体系等六大方面，从而推动我国医院建设进入黄金五年。 三、装饰园林、钢结构仍可寄予厚望 2011 年，装饰园林、钢结构板块无疑是整个建筑工程行业的业绩增速高地，我们分析成长性驱动因素后，认为其业绩高增长具备可持续性。 （一） 成长性支撑因素  商业地产发展前景良好。公共装饰领域的豪华酒店、大型商场、高级写字楼等项目均属于商业地产范畴，具有提升住宅小区品质、抗周期性、变现能力强、现金流充裕等诸多优势，而且不是本次政策调控的目标，开发商投资意愿强烈。数据显示，2011 年1-8 月全国商业营业用房投资金额仍居高不下，达4508.61 亿元，同比增长37%， 较去年同期增幅提高2.7 个百分点，我们看好未来商业地产的发展态势。  大型房地产开发商依然具备较好的偿债能力。根据中报披露，目前房地产企业筹资现金流确实紧张，现为借款减少而偿债支付的现金增加，筹资现金净流量大幅减少， 同时财务费用上升36.81%，利润总额增长12.57%，已获利息倍数同比下降1.85 到9.61 倍，相比景气时期下降了不少。但是，短期内偿还利息的能力依然较强，尤其是大型房地产企业资金会更充裕一些，短期内市场可以不必太过担心装饰园林上市公司新签增速和回款速度放缓的压力。  文教卫生是“十二五”投资重头戏。“十一五”是通过基建拉动经济的五年，“十二五”则是通过改善民生拉动经济的五年。未来五年，自上而下看，在政策推动下文教卫生将扮演着重要的投资角色，各省市自治区陆续出台了相关规划；自下而上看，城市化进程中后期，城市居民会自发地产生提升生活品质和文化素养的需求，并愈来愈迫切。因此，我们预计以文化广场、城市休闲景区、高中档观演厅、博物馆、体育场馆和医院/医疗设施建设等为代表的民生投资有望持续火热，政府办公楼类项目受舆论压力倒是很可能缩减，装饰园林及钢结构公司正身处可遇不可求的市场机遇之中。 四、对外承包工程业务增势尚可 2011 年1-8 月，我国对外承包工程业务完成营业额589 亿美元，同比增长11.3%， 新签合同金额841.7 亿美元，同比增长12.3%。虽然两项增速均有所下滑，体现了全球经济复苏之路的压力与坎坷，但仍处于近两年的中高位区间，故短期内海外业务仍然是相关企业重要的业绩驱动引擎。 五、房屋建筑板块与地产共舞 7 家房屋建筑上市公司中只有宁波建工未涉及房地产业务，因此板块受地产调控影响较为直接和显著。中报数据显示，大型国企经营发展依然稳健、略微减速，规模较小的民营企业增速则显著放缓，风险开始积聚。我们认为，房价、物价是政府当前的两根“肉中刺”，为了社会安定团结和产业经济顺利转型，短期内房地产调控恐难放松，房地产行业洗牌也恐难避免，而以中国建筑为代表的大型开发商将在行业洗牌中进一步巩固和提升自身的市场份额，最终受益于本次调控。