套利必将成为一种主流操作手法——浅析电解铜期货跨市套利操作

套利必将成为一种主流操作手法——浅析电解铜期货跨市套利操作 尽管目前国内不允许大多数企业直接进行国外期货交易，但已有少数国内外机构投资者通过其他渠道逐步介入SHFE与LME的电解铜期货市场，以无交割的跨市套利方式进行操作，并获得一定收益。笔者仅从理论的角度对电解铜期货跨市套利进行简单分析。  　　 一、跨市套利操作原理  　　 SHFE与LME的电解铜价格走势存在较强的相关性，根据1995年－2001年的数据统计，两个市场电解铜价格的相关系数达到0.96以上，属于高度正相关。从历史走势来看，两市运行的方向与速度趋于一致。由于两个市场所受到的基本面及资金面的影响有一定区别，因此SHFE与LME的电解铜价格会存在一定价差，价差随着行情的波动而波动。SHFE与LME的比价一般维持在9.6－10.6之间，因此当比价接近9.6或10.6的时候，两市的价格属于比例异常，必然存在着比例回归正常的过程。所以当SHFE与LME出现价格比例异常时，就存在着跨市套利的可能。  　　二、跨市套利操作  　　1.根据上述原理，当SHFE与LME的比价接近9.6时，明SHFE价格相对LME价格偏低，因此买入SHFE的电解铜期货同时卖出LME的电解铜期货，双边操作数量相等，当价格比例扩大时择机平仓，获利了结。这种操作方式被称为正向跨市套利。  　　 2.当SHFE与LME的比价接近10.6时，表明SHFE价格相对LME价格偏高，因此卖出SHFE的电解铜期货同时买入LME的电解铜期货，双边操作数量相等，当价格比例缩小时择机平仓，获利了结。这种操作方式被称为反向跨市套利。  　　 三、跨市套利相关费用  　　 1.汇率：8.27元人民币兑1美元。  　　 2.期货手续费：SHFE为5元/吨，LME为0.06％。  　　 3.期货保证金：SHFE为5％，LME为7％。  　　 四、跨市套利实例  　　 2002年7月SHFE CU10合约价格与LME三月期铜比价表  　　 7月1日 7月5日 7月10日 7月15日 7月19日  　　 SHME(＄) 16460 16260 16210 16080 15930  　　 LME(￥) 1686 1657 1662 1623 1590  　　 SHME/LME 9.72 9.81 9.75 9.9 10.01  　　 2002年7月1日SHFE CU10合约与LME三月铜比价为9.72，买入SHFE CU10合约500吨（100手），卖出LME三月铜500吨（20手）；至7月19日，比价回归至10.01，平仓获利了结。操作盈利状况如下：  　　 平仓利润：（15930－16460）×500＋（1686－1590）×8.27×500=131960  　　 手续费支出：（16460＋15930）×500×5＋（1686＋1590）×8.27×500×6/10000=16225.26  　　 投入资金：16460×500×5％＋1686×8.27×500×7％=899512.70  　　 资金成本：暂以月息0.5％计算，资金占用20天  　　 899512.70×0.5％×20/30=2998.38  　　 净利润：131960－16225.26－2998.38=112736.36  　　 资金回报率：112736.36/899512.70×100％=12.53％  　　 本次操作时间周期仅19个工作日，资金利润率达到12.52％。  　　 五、跨市套利操作的风险  　　 1.政策风险。由于国内严禁炒作境外期货，目前绝大多数企业或机构无法直接通过正规国外期货代理机构进行外盘交易，只能通过注册地在香港或新加坡的小型代理机构进行外盘下单，该途径存在较大的信用风险；有些企业则利用自己拥有海外企业的优势，在国外以关联企业的名义直接进行外盘操作。  　　 2.汇率风险。如果企业用于套利的资金比较有限，当行情波动较大时，需将一个市场的获利资金去弥补另一市场的亏损，因此存在货币汇兑的价格风险。  　　 3.市场风险。由于SHFE与LME非同步市场，交易存在时间差，因此在交易过程中，如果已锁定某一市场头寸且该市场闭市后，另一市场受突发事件影响而发生价位波动，两市锁定的价格空间存在不确定性。  　　 4.操作风险。这样做要求操盘团队对两个市场有深度了解，对于盘面走势有理性认识和感性理解，对于资金调拨的及时性和盘面操作的灵活性有着更高的要求，否则极易出现操作风险