环保行业

2012年 5月 13日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 环保行业 固废选龙头、污水看二三线，大气污染治理看特许经营 行业动态 ◆一周观点： 环保股的选股思路：固废选龙头、污水看二三线，大气污染治理看特许 经营。固废行业由于具有一定的门槛及客户对品牌、工程运营经验的， 集中度逐渐增加，龙头股的优势会越来越强，主要标的：桑德环境、东江环 保、格林美等，盛运股份具备成长的实力；污水看二三线标的，主要是因为 污水处理行业逐渐向二三线城市渗透，订单规模变小，但是订单数量增加， 单个订单对小公司而言，边际效应大，主要标的：巴安水务、中电环保、万 邦达等，碧水源具备全产业链竞争的实力，具备龙头地位；大气污染治理行 业从 EPC 向特许经营过渡，背靠五大的环保公司占据优势，市场化的龙头公 司也将分享一定份额，主要标的：九龙电力、龙源技术、国电清新、龙净环 保等。 本次环保股的上涨主要是估值修复行情，鉴于环保股一季度的业绩逐渐 变好，（参考前期周报，环保行业一季度业绩变好（一）、（二）、（三）及环 保要乐观一点等），我们预计随着投资窗口的打开，环保有望迎来一波业绩 驱动的行情。本周组合收益+3.25%，大幅跑赢沪深 300 指数 6.16%，跑赢公 用事业指数 2.68%。 ◆政策动态： ¾ “十二五”污水垃圾处理划定七千亿蓝图 ¾ 甘肃省下发《城市生活垃圾处理重点工作部门分工》 ◆行业信息： ¾ “十二五”污水及再生利用设施投资近 4300 亿 ¾ 吉林省将投资 110 亿防治松花江水污染 ¾ “十二五”347 亿开启污泥市场 ¾ “十二五”生活垃圾无害处理投资约 2636 亿 ¾ 重庆下月起主城 90%垃圾用于发电 ◆上市公司动态信息： ¾ 九龙电力（600292）：重大资产重组停牌公告 ¾ 龙源电力（300105）：发布 2011 年年度权益分派实施公告 ¾ 南海发展（600323）：非公开发行股票获证监会审核通过 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 000826 桑德环境 21.21 0.60 1.05 1.37 35.1 20.3 15.5 买入 000939 凯迪电力 9.91 0.80 0.60 0.80 12.4 16.6 12.4 买入 002573 国电清新 18.75 0.35 0.57 1.01 54.0 33.2 18.5 增持 300070 碧水源 26.65 0.63 1.77 2.62 42.5 15.1 10.2 买入 300190 维尔利 20.41 0.50 1.35 1.69 40.8 15.1 12.1 增持 300262 巴安水务 24.40 0.34 0.60 0.72 71.2 40.7 33.9 增持 600008 首创股份 5.39 0.24 0.30 0.34 22.7 18.0 16.0 增持 600292 九龙电力 12.19 0.09 0.40 0.52 143.3 30.6 23.6 买入 增持（维持） 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40% -28% -15% -3% 10% 05- 11 06- 11 08- 11 09- 11 11- 11 12- 11 02- 12 04- 12 电力、煤气及水等公用 300 相关研报 环保要乐观一点 ···················································· 2012-05-07 环保行业一季度业绩变好（三） ··················································· 2012-04-22 环保行业一季报业绩变好（二） ··················································· 2012-04-16 2012-05-13环保行业 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 一、本周观点 环保股的选股思路：固废选龙头、污水看二三线，大气污染治理看特许经 营。固废行业由于具有一定的门槛及客户对品牌、工程运营经验的要求，集中 度逐渐增加，龙头股的优势会越来越强，主要标的：桑德环境、东江环保、格 林美等，盛运股份具备成长的实力；污水看二三线标的，主要是因为污水处理 行业逐渐向二三线城市渗透，订单规模变小，但是订单数量增加，单个订单对 小公司而言，边际效应大，主要标的：巴安水务、中电环保、万邦达等，碧水 源具备全产业链竞争的实力，具备龙头地位；大气污染治理行业从 EPC 向特 许经营过渡，背靠五大的环保公司占据优势，市场化的龙头公司也将分享一定 份额，主要标的：九龙电力、龙源技术、国电清新、龙净环保等。 本次环保股的上涨主要是估值修复行情，鉴于环保股一季度的业绩逐渐变 好，（参考前期周报，环保行业一季度业绩变好（一）、（二）、（三）及环保要 乐观一点等），我们预计随着投资窗口的打开，环保有望迎来一波业绩驱动的 行情。本周组合收益+3.25%，大幅跑赢沪深 300 指数 6.16%，跑赢公用事业指 数 2.68%。 二、投资组合 本周组合收益+3.25%，跑赢沪深 300 指数 6.16%，跑赢公用事业指数 2.68%。 图表 1：模拟组合周涨幅表 证券代码 公司名称 股价 权重 周涨跌幅 组合收益 沪深 300 公用事业指数 000826 桑德环境 21.21 24.0% 3.45 3.25% -2.91% 0.57% 600292 九龙电力 12.19 26.0% 4.55 600900 长江电力 6.68 20.0% 0.60 000939 凯迪电力 9.91 11.0% 1.95 600674 川投能源 13.13 19.0% 4.79 资料来源：光大证券研究所 图表 2：模拟组合累计收益 资料来源：光大证券研究所 推荐理由： 桑德环境：公司订单储备充分，未来增长有保证。作为行业龙头，享受高估值。 目前公司刚经历过行权，股价处于低位。 2012-05-13环保行业 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 九龙电力：资产注入空间巨大，公司目前已交割前期注入脱硫资产，全部交割 完成后拥有脱硫资产 1227 万千瓦，中电投火电装机容量为 4330 万千瓦，未来 注入空间巨大。火电厂烟气脱硝市场启动，公司具有先发优势和市场，目前产 能 10000 平方米，可以很快扩产到 15000 平方米。 长江电力：水电龙头，业绩稳定，分红率高，未来长期看点主要是金沙江下游 电站的开发及注入。今年主要看点是第二批地下电站的收购以及上游向家坝首 批机组安全稳定投产发电。 凯迪电力：华融参股集团带来公司治理结构最大的转变。大股东的一致以来的 支持，以及后续存在进一步的注入预期。生物质发电 2012 年进入并网高峰期， 预计今年并网电厂数达到 14 个。 川投能源：二滩电厂进入并网高峰期，公司享受二滩增长的收益。同时锦屏电 站带来下游的超发收益，田湾河的碳减排收益，以及四川省电力开发公司的股 权注入是下一步的催化剂。 三、政策动态 1、“十二五”污水垃圾处理划定七千亿蓝图 近日，国务院办公厅正式转发《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施 建设规划》和《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》。两大 规划拟定的共计近 7000 亿元的投资蓝图以及各产业年均近 30%的增长率。 从规划内容可以看出，“十二五”期间两大产业投资重点在于打通产业发展的 瓶颈因素，拉动全产业链的需求快速增长。此外，除设备供应及工程服务相关 公司将迎来预期中的利好外，污泥处理、再生水利用、餐厨垃圾处理等细分市 场领域也将迎来发展机遇。 点评：我们看好固废行业龙头和污水处理行业二线股的投资机会。 2﹑甘肃省下发《城市生活垃圾处理重点工作部门分工方案》 近日，甘肃省下发《城市生活垃圾处理重点工作部门分工方案》。方案明确， 到 2015 年，全省生活垃圾无害化处理率达到 80%以上，兰州市生活垃圾全部 实现无害化处理；50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理，城市生活 垃圾资源化利用比率达到 30%，兰州市达到 50%；建立完善的城市生活垃圾处 理监管体制。 四、行业信息 1、“十二五”污水及再生利用设施投资近 4300 亿 近日，国务院正式发布由发改委、住建部、环保部共同编制的《“十二五”全 国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，明确“十二五”期间各项基础设 施的建设目标。 据估算，各设施建设规划投资将近 4300 亿元，其中完善和新建管网投资 2443 亿元，新增城镇污水处理能力投资 1040 亿元，升级改造城镇污水处理厂投资 137 亿元，污泥处理处置设施建设投资 347 亿元，再生水利用设施建设投资 304 亿元。 点评：由于污水处理行业的项目向地县下沉，我们看好污水处理二线股的投资 机会。“十二五”期间，直辖市、省会城市和单列市城区实现污水全部收 集和处理，地级市 85%，县级市 70%，建制镇污水处理率平均达到 30%，污水 处理厂建造和升级步伐将进一步加快。 2﹑吉林省将投资 110 亿防治松花江水污染 2012-05-13环保行业 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 据悉，吉林省“十二五”期间松花江水污染防治的规划已经确定，将包括五大 类别共 186 个项目，投资规模将达 110 亿元。 为实现上述目标，吉林省共谋划了五大类别共 186 个项目(包括增补项目 34 个)， 总投资 110 亿元，其中工业污染治理项目 57 个，城镇污水处理项目 69 个，饮 用水源地污染防治项目 18 个，畜禽养殖污染防治项目 24 个，区域污染防治 18 个。 3﹑“十二五”347 亿开启污泥市场 根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，“十二五”期 间我国拟新增污水处理及相关投资额约 4300 亿元，其中污泥处理和处置设施 投资 347 亿元。 与“十一五”相比，“十二五”期间污泥投资结构发生了很大的变化，即政府 直接投资比例将逐步下降，这主要由于政府清理“城投债”，转移支付的减少。 因此“十二五”期间以市场为导向的投资将会成为主流，可能成为一个新的投 资拉动时代。 点评：上市公司由于有良好的融资平台，在市场为导向的投资中，受益程度更 高。已有涉足污泥处理的公司：维尔利、巴安水务、碧水源、万邦达、华光股 份等。 4﹑“十二五”生活垃圾无害处理投资约 2636 亿 据中国政府网 4 日发布的“十二五”全国城镇污水处理、再生利用和城镇生活 垃圾无害化处理设施建设规划。《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施 建设规划》提出，“十二五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总 投资约 2636 亿元，到 2015 年，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部 实现无害化处理。 根据规划，到 2015 年，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理 总能力的 35%以上，其中东部地区达到 48%以上；直辖市、省会城市和计划单 列市生活垃圾全部实现无害化处理，设市城市生活垃圾无害化处理率达到 90% 以上，县县具备垃圾无害化处理能力，县城生活垃圾无害化处理率达到 70%以 上，全国城镇新增生活垃圾无害化处理设施能力 58 万吨/日。 5﹑重庆下月起主城 90%垃圾用于发电 据悉，下个月重庆市第二座垃圾焚烧发电厂将建成投产，加上已经投产的同兴 垃圾发电厂，届时主城区 90%的垃圾将实现焚烧发电。重庆也将成为全国垃圾 利用率最高的城市。 据透露，按照重庆主城“千万人口”的发展规划，到 2020 年，主城周边将建 设 5 座垃圾焚烧发电厂，第三座就规划在同兴垃圾焚烧发电厂附近，其余两座 分别在两江新区和江津。 资料：同兴垃圾发电厂是由重庆三峰环境公司 BOT 的中国西部第一座 BOT 大 型垃圾焚烧发电厂，总投资 3.15 亿人民币，处理生活垃圾能力为 1200 吨/天； 重庆第二座垃圾焚烧发电厂是重庆三峰投资 10 亿元,建设规模为日处理生活垃 圾 1800 吨。 五、上市公司动态信息 1、九龙电力（600292）：重大资产重组停牌公告 本公司正在筹划将公司所持非环保资产剥离事项，由于此事项构成重大资产重 组，为维护投资者利益，避免公司股票价格的异常波动，依据中国证监会与上 海证券交易所的有关规定，经公司申请，公司股票自 2012 年 5 月 10 日起开始 停牌。 2012-05-13环保行业 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 点评：公司剥离电力资产后，公司作为中电投旗下的环保服务平台定位十分明 确，公司最终打造成为综合性的环保公司。 2﹑南海发展（600323）：非公开发行股票获证监会审核通过 南海发展 5 月 10 日发布公告：经中国证券监督管理委员会发行审核委员会工 作会议审核，公司非公开发行股票的申请获无条件通过。 3、龙源技术（300105）：发布 2011 年年度权益分派实施公告 龙源电力 5 月 9 日发布公告：公司 2011 年年度权益分派方案为以公司现有总股 本 158,400,000 股为基数，向全体股东每 10 股派 1.00 元人民币现金；同时，以 资本公积金向全体股东每 10 股转增 8.00 股。分红前本公司总股本为 158,400,000 股，分红后总股本增至 285,120,000 股。 六、一周观察 图表 3、个股涨幅 TOP10 与跌幅 TOP10（一周） 涨幅 Ranking 股票代 码 上市公司 一周涨 幅（%） 最新价格 （元） 跌幅 Ranking 股票代 码 上市公司 一周涨 幅（%） 最新价 格（元） 1 300262 巴安水务 20.20 24.40 1 600649 城投控股 -3.66 7.36 2 300055 万邦达 15.89 19.69 2 601158 重庆水务 -2.98 6.18 3 300187 永清环保 7.48 42.81 3 600283 钱江水利 -2.83 10.99 4 300172 中电环保 7.36 19.40 4 000685 中山公用 -2.64 15.85 5 600187 国中水务 7.10 9.05 5 002340 格林美 -2.59 22.16 6 300070 碧水源 6.31 26.65 6 600461 洪城水业 -2.16 8.59 7 300190 维尔利 5.64 20.41 7 000712 锦龙股份 -1.95 13.09 8 600292 九龙电力 4.55 12.19 8 600008 首创股份 -1.82 5.39 9 000544 中原环保 3.91 10.90 9 600874 创业环保 -1.70 5.79 10 000826 桑德环境 3.45 21.21 10 600526 菲达环保 -1.25 12.59 资料来源：Wind，光大证券研究所 2012-05-13环保行业 敬请参阅最后一页特别声明 - 6 - 证券研究报告 行业重点上市公司评级与估值指标 证券 代码 公司 名称 流通 A (百万) 当前 股价 目标价 EPS(元) P/E(x) P/B(x) 投资评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 12E 13E 上次 本次 000826 桑德环境 481 21.21 22.42 0.60 1.05 1.37 35.1 20.3 15.5 6.71 4.39 3.48 买入 买入 000939 凯迪电力 941 9.91 14.00 0.80 0.60 0.80 12.4 16.6 12.4 3.71 3.13 2.50 买入 买入 002573 国电清新 146 18.75 23.00 0.35 0.57 1.01 54.0 33.2 18.5 2.71 2.56 2.25 增持 300070 碧水源 305 26.65 31.11 0.63 1.77 2.62 42.5 15.1 10.2 4.49 2.27 1.88 买入 买入 300190 维尔利 32 20.41 24.80 0.50 1.35 1.69 40.8 15.1 12.1 2.25 1.17 1.09 买入 增持 300262 巴安水务 17 24.40 20.00 0.34 0.60 0.72 71.2 40.7 33.9 3.84 3.51 3.21 增持 增持 600008 首创股份 2200 5.39 6.00 0.24 0.30 0.34 22.7 18.0 16.0 2.20 2.06 1.87 增持 600292 九龙电力 232 12.19 15.00 0.09 0.40 0.52 143.3 30.6 23.6 2.41 2.21 1.99 增持 买入 资料来源：光大证券研究所 2012-05-13环保行业 敬请参阅最后一页特别声明 - 7 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 陈俊鹏，长江商学院工商管理硕士，加州大学伯克利分校 Haas 商学院交换学生，上海交通大学工学士。2011 年 8 月加入光大证券研究所，3 年证券行业从业经验，8 年行业工作经验。擅长自下而上挖掘个股，多年的实业工作 经验和管理经验使对公司把握更加全面和客观。2010 年，成功挖掘桑德环境；2011 年，推荐凯迪电力，最高涨 幅达到 90%。 重点覆盖公司：桑德环境、凯迪电力、川投能源、长江电力、湖北能源、国投电力、国电电力、桂 东电力、文山电力、黔源电力、岷江水电、碧水源、首创股份、国电清新、维尔利、巴安水务、燃控科技、盾安环 境、盛运股份等。 投资建议历史表现图 电力、煤气及水等公用事业 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% M ay -1 1 Ju n- 11 Ju l-1 1 Au g- 11 S ep -1 1 O ct -1 1 N ov -1 1 D ec -1 1 Ja n- 12 Fe b- 12 M ar -1 2 A pr -1 2 M ay -1 2 电力、煤气及水等公用 沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 评级 2012-04-12 增持 2012-04-13 增持 2012-04-16 增持 2012-04-16 增持 2012-04-17 增持 2012-04-19 增持 2012-04-20 增持 2012-04-22 增持 2012-05-01 增持 2012-05-07 增持 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。 2012-05-13环保行业 敬请参阅最后一页特别声明 - 8 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证 券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 本公司已获业务资格：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证 券资产管理；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、 完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或 更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所） 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易团队 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 王汗青(总经理) 0755-83024403 13501136670 wanghq@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 梁晨 010-56513153 13901184256 liangchen@ebscn.com 企业客户 孙威(执行董事) 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 杨月 010-68561606 18910037319 yangyue1@ebscn.com 上海 李大志(销售交易部总经理助理) 021-22169128 13810794466 lidz@ebscn.com 严非(执行董事) 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 王宇 021-22169131 13918264889 wangyu1@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 韩佳 021-22169491 13761273612 hanjia@ebscn.com 冯诚 021-22169083 18616830416 fengcheng@ebscn.com 深圳 黎晓宇(副总经理) 0755-83024434 13823771340 lixy1@ebscn.com 黄鹂华(执行董事) 0755-83024396 13802266623 huanglh@ebscn.com 张晓峰 0755-83024431 13926576680 zhangxf@ebscn.com 江虹 0755-83024029 13810482013 jianghong1@ebscn.com 罗德锦 0755-83024064 13609618940 luodj@ebscn.com 富尊财富中心 濮维娜(副总经理) 021-62152373 13301619955 puwn@ebscn.com 陶奕 021-62152393 13788947019 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169152 15821755866 qidw@ebscn.com 顾超 021-22169485 18616658309 guchao@ebscn.com