封闭式基金

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 7 封闭式基金专 http://sh.gtja.com 封闭式基金推荐 摘要： 国泰君安证券咨询部 基金产品小组 沈彧 执业证编号： F0050111080012 z 封闭式基金的投资机会和到期日以及折价率密切相关， 随着封闭期到期日的接近，折价率会随之减小，投资收 益也会相对降低。然而我们观察到部分将在 2014 年到 期的封闭式基金在 2011 年 6 月的折价率达到了近期的 高点（投资收益率的低点）之后，折价率呈现扩大的迹 象，这和到期日的收益率下降出现了背离。目前封闭式 基金的折价率已经高达-12.6%，作为长期资产配置的投 资机会显现。 z 同时内部年化收益率也已经突破 5.59%的安全边界值， 投资的安全系数较高。 z 推荐投资品种：基金泰和，基金同盛和基金景福。 曾实 李明霞 执业证书编号：S0880611020145 封闭式基金折价率 VS 沪深 300VS 上证综指 相关 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 http://sh.gtja.com 一、 封闭式基金表现和投资逻辑 封闭式基金自 2012 年以来表现输于大盘，总体收益率为 5.663%，上证指数同期表现为 7.976%。 理论上而言，由于封闭式基金不能随时被赎回，其募集得到的资金可全部用于投资，这样， 基金管理公司便可据此制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。而开放式基金则必须保留一 部 分现金，以便投资者随时赎回，而不能尽数地用于长期投资，因此封闭式基金的运作和投资 更加 体现了基金管理人的专业性和投资能力，封闭式基金的表现可能高于同类别的开放式基金。 封闭式基金的投资逻辑和价值取决于：净值、折价和分红。截至 5 月 18 日，目前全市场封 闭式股票型基金年初以来的平均收益率为 5.663%，折价率为-12.57％，处于近半年以来的折价 率高峰，这样的折价率对于投资封闭式股票型基金提供了一定的安全边界。折价率越高则投资 机会越大，而且当封闭式基金的折价率处于高位的情况下，预示着整个股市也处于相对的低位 状态，投资获利的机会也相应提高。同时根据历史数据测试而知，当内部到期收益率达到 5.59% 的时候，封闭式基金的投资机会也愈发显现。截至到 5 月 18 日，全市场封闭式股票型基金的 平均内部到期年化收益率已经高达 5.89%。因此，从相对中期的投资时限来看，投资封闭式股 票型基金是目前较为稳妥的资产配置方向。 图 1：2014 年到期的封闭式基金平均月贴水率 VS 上证综指 VS 沪深 300：（2009 年—至今） 封闭期到期日和收益率在 2011 年 3 季度之后开始出现背离 平均折价率 VS 上证综指 VS 沪深 300 0% ‐5% 近期 高点 4,000 ‐10% ‐15% ‐20% 3,500 3,000 平均折价率 上证综指 沪 深 300 ‐25% 2,500 ‐30% ‐35% 数据来源：Wind，国泰君安咨询部 2,000 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 二、 封闭式股票型基金投资标的 基金同盛 184699.SZ 该基金的基金管理人为长盛基金公司，目前基金规模为 33 亿，其基金经理人为丁峻，自 2006 年以来一直担任该基金的基金经理，担任基金经理年限为 5.5 年，该基金最新 3 年业绩排 名为 5/25。由于受到整体股市趋势和表现的拖累，其 2011 年度每 10 份基金份额派发红利 0.1 元。 其投资风格主要以大盘价值和大盘平衡型股票为主，兼有中盘平衡型股票。灵活的操作风 格和良好的个股选择能力是基金同盛相对业绩排名稳定居前的主要原因。该基金利用成长型与 价值型投资二者之间相关度低的特点，有效地把握市场偏好、趋势变化时所产生的投资机会。 该基金的历史仓位低于股票型基金市场平均值，近三年来平均仓位在 73%左右，最高仓位为 77% （2010 年第一季度），最低仓位为 67.7%（2010 年第二季度），最新仓位为 71%。主要重仓于制 造业（41%），食品饮料（11%），机械设备（8.5%），金融（8.3%）和商贸（6.6%），以周期类板 块为主，兼具防御性的大消费类板块。根据最新季报显示，其重仓的股票为：烟台万华，中国 平安，兰花科创，贵州茅台，招商银行和三一重工等。 由于目前蓝筹股板块处于相对的低位，估值安全边际较高，并且该基金的整体风格稳定， 弹 性相对较低，长期波动低于整体股票市场。近期国务院确定再拨 265 亿元补贴节能家电消费， 节 能空调，平板电视，冰洗等，与此有关的商贸类公司也将受利于此正面消息，因此我们判断 该基 金的后期表现将优于同类型产品。 z 2012 年以来收益率：9.94%； z 最新折价率：-13.26%； z 年化内部收益率：6.11%； z 连续 9 年（2003 年-2011 年）年化波动率为 20%，同期年化收益率为 17.9%。近三年的年化 波动率为 17.3%，同期年化收益率为 13.5%； z 和整体市场的相关系数：0.7； z 万得三年评级：4 星； z 到期日：2014 年 11 月 5 日； z 历次分红情况：累计分红次数 7 次，累计单位分红：2.1625 元/份。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 图 2：基金同盛月均折价率与沪深 300 价格关系 基金同盛月均折价率 VS 沪深 300 6,000 0% 5,000 ‐10% 4,000 ‐20% 3,000 2,000 1,000 ‐30% ‐40% ‐50% 沪深 300 基金同盛 0 ‐60% 数据来源：Wind，国泰君安咨询部 基金泰和 500002.SH 该基金的基金管理人为嘉实基金公司，目前基金规模 19 亿，其基金经理人为任竞辉，从 2010 年 10 月开始掌管该基金。该基金最新的三年业绩排名为 1/25，该基金的投资风格主要为 大盘平衡型股票，兼有大盘价值型股票。 该基金重仓板块有：制造业（62%），机械设备（23.3%），电子仪器（17.6%），食品饮料 （13.5%）和医药（5.9%）。主要重仓股票有：格力电器，三一重工，大华股份，泸州老窖和东 阿阿胶等。由于该基金主要重仓于大盘平衡型股票，因此历史年化波动率略高于市场平均值， 风险相对较高，但近三年以来有所下降，市场弹性相对较低。从历史数据来看，三年来平均仓 位为 69%，最高仓位为 75%（2010 年第四季度），最低仓位为 59%（2011 年第一季度）。 分阶段来看，该基金在震荡市和牛市中表现突出：在市场强势上涨的 2006 年和 2007 年， 该 基金分别取得 126.21%和 143.40%的净值增长，排名均位于同业前三；2010 年市场大幅震荡 的环 境中，该基金以 15.41%的净值增长率，在 25 只封闭式基金中排名第 4，稳健的投资风格 以及优 秀的择时能力是基金泰和的主要特点，牛市时顺应市场逐步加仓，熊市初期减仓则较为 明显该基 金历史仓位一贯较低。对于目前的市场行情，我们认为反复调整的可能性居大，因此， 该基金的 历史操作习惯可能在震荡市中会取得较好表现。 z 2012 年以来收益率：8.46%； z 最新折价率：-9.48%； z 年化内部收益率：6.35%； z 连续 9 年（2003 年-2011 年）年化波动率为 22%，同期年化收益率为 23.2%。近三年的年化 波动率为 17.4%，同期年化收益率为 15.53%； z 和整体市场的相关系数：0.7； z 万得 3 年评级：4 星； z 到期日：2014 年 4 月 7 日； z 历次分红情况：累计分红次数：10 次，累计单位分红：3.649 元/份。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7 图 3：基金泰和月均折价率与沪深 300 价格关系 基金泰和月均折价率 VS 沪深 300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 0% ‐5% ‐10% ‐15% ‐20% ‐25% ‐30% ‐35% ‐40% ‐45% ‐50% 沪深 300 基金泰和 数据来源：Wind，国泰君安咨询部 基金景福 184701.SZ 该基金的基金管理人为大成基金公司，目前基金规模 29 亿，其基金经理人为杨丹，从 2008 年 8 月开始掌管该基金，其担任基金经理年限为 6 年。该基金最新的三年业绩排名为 12/25，该基金的投资风格主要为大盘平衡型和价值性股票并行。该基金重仓板块有：制造业 （40%），金融（17.4%），食品饮料（11.3%），信息技术（9.8%）和医药生物（9.6%）。主要重 仓股票为：恒生电子，中材国际，兴业银行，康美药业和五粮液等。 整个大成系基金的风格较为激进，2011 年底，由于受到重庆啤酒的拖累，大成系基金均遭 到了重创，基金景福由于持有占比基金规模 9%的份额之重庆啤酒，其表现也未幸免遇难，但是 从该基金 2011 年年报和 2012 年一季度报来看，重庆啤酒已经不在其重仓股之列。该基金历史 仓位相对较高，三年来平均仓位为 76.4%，而且波动幅度较窄，最高仓位为 78.2%（2011 年第 三季度），最低仓位为 74.6%（2011 年第四季度）。 该基金投资风格在周期性和非周期性方面的平衡配置表现的较为明显，传统制造业和大消 费类的配置平分秋色。由于该基金板块配置的特性，因此历史年化波动率略高于市场平均值， 风险相对较高。 需要提示的是，该基金相对风险较高。诸如历次引起争议之双汇集团和重庆啤酒均为其重 仓投资之股票，在及时把握市场热点的同时，也无法避免“黑天鹅”事件带来的重创。但该基 金目前折价率（相对收益率）在同类基金中相对较高，对于风险承受能力较高的投资人可以适 当关注。 z 2012 年以来收益率：6.44%； z 最新折价率：-15.01%； z 年化内部收益率：6.67%； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7 z 连续 9 年（2003 年-2011 年）年化波动率为 21%，同期年化收益率为 15.9%。近三年的年化 波动率为 19.7%，同期年化收益率为 7.05%； z 和整体市场的相关系数：0.7； z 万得 3 年评级：5 星； z 到期日：2014 年 12 月 30 日； z 历次分红情况：累计分红次数：7 次，累计单位分红：1.5386 元/份。 图 4：基金景福月均折价率与沪深 300 价格关系 基金景福月均折价率 VS 沪深 300 6,000 0% 5,000 ‐10% 4,000 ‐20% 3,000 2,000 1,000 ‐30% ‐40% ‐50% 沪深 300 基金景福 0 数据来源：Wind，国泰君安咨询部 ‐60% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7 资质声明 中国证监会核准国泰君安证券股份有限公司证券投资咨询业务资格。 作者声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券投资顾问，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方 的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告专供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）证券投资顾问使用，作为其向客户提供证券投资顾问 服务的依 据之一，报告本身不构成对任何投资者的投资建议，也不同于本公司发布的“证券研究报告”。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，也不对任何人因使用本报告中的任何所引致的任何损失负任 何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。投资者不应将本报告作为作 出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的独立判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司证 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