什么是欧式权证、美式权证、百慕大权证

权证按权利行使期限分为欧式权证和美式权证，美式权证的持有人在权证到期日前的任何交 易时间均可行使其权利，欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。百慕大权证 综合了美式权证和欧式权证的特点，行权日期是在权证到期日之前的最后几个交易日。 美式权证是指持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券，如白云机场认沽权证的行 权期间为权证上市 3个月后第一个交易日至权证到期日止的任何一个交易日。 欧式权证是指持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券，如目前市场内的几只欧式权 证只能在权证存续期届满日才可行权。 什么是欧式认沽权证？什么是美式认沽权证 ？ 欧式认沽权证是到期时才可以兑现。 美式是发行后至到期日期间随时可兑现。 武刚 JTB1（5800001）与武刚 JTP1（580999）有什么不同？ 权证的权利不同。 一个是认购权利。 一个是认沽权利。 B:buy P:put 权证是一个“权利”但非责任； 在约定的“到期日”，以约定的 “行使价”，购买或卖出“相关资产”(如：股票入门、指数、商 品、货币等)。 权证分类： 发行人不同：股本权证和备兑权证； 持有人的权利不同：认沽权证与认购权证； 行权时间不同：欧式权证和美式权证 百慕大式认购权证是什么意思？ 百慕大权证是行权方式介于欧式权证和美式权证之间的权证（也就是说共有三种权证）,标 准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间多设定一个行权日,取名"百慕大"正是因为 百慕大位于美国本土与夏威夷之间。后来百慕大权证的含义扩展为权证可以在事先指定的存 续期内的若干个交易日行权,例如对某虚拟的百慕大权证,行权日可以设为 2005 年 12 月 10 日、2006年 2月 10日、2006年 4月 10日、2006年 6月 10日等（只要在其间就可以了）。 百慕大权证由于给予权证持有人更多的行权日选择,因此价格比同等条款的欧式权证高,但应 低于同等条款的美式权证。（万科就是此类） 国际上通用的 Black-Scholes模型由于模型假设的限制,只能用于欧式权证定价。对于美式权 证等路径依赖型的金融衍生品的定价,国际上常用二叉树模型。 二叉树模型假设股价波动只有向上和向下两个方向,且假设在整个考察期内,股价每次向上 (或向下)波动的概率和幅度不变。模型将考察的存续期分为若干阶段,根据股价的历史波动率 模拟出正股在整个存续期内所有可能的发展路径,并对每一路径上的每一节点计算权证行权 收益和用贴现法计算出的权证价格。对于美式权证,由于可以提前行权,每一节点上权证的理 论价格应为权证行权收益和贴现计算出的权证价格两者较大者。由于美式权证的持有人比欧 式权证的持有人有更多的行权机会,因此美式权证的理论价格要高于欧式权证。 碟式权证 蝶式权证是只同时买入和卖出两份价格不同的认沽权证或同时买入和卖出两份价格不同的 认股权证，这样的组合可以使得投资者在股价波动在一定区间内时获得一定收益，如果价格 波动超出范围，则投资者的也不会遭受损失，其收益曲线形状如 ∧“__ __”，因其形状与展翅 飞翔的蝴蝶，故将其命名为蝶式权证。（武钢就是此类 ） 对冲值是指权证价格随着正股价格变化而变化的比例，它是衡量标的股票价格的变动对权证 价格的影响程度。对冲值为正示权证价格与正股价格变化一致，为负则表示变化相反。 对冲值（Delta）=权证价格的变动值÷标的股票价格变动值 当权证深度价内时，其价格与正股价格的变动幅度会接近完全相同，对冲值是 1；若权证是 平价，其价格变动幅度只会是正股的一半，对冲值接近 0.5；若权证深度价外，即使正股股 价出现变化，权证也可能不会有任何反映，则该权证已再没有任何价值，对冲值是 0。 权证对冲值的重要性 当正股变动一个价位时，权证价格应该升跌多少？权证投资者经常会提出这样的问题，尤其 是短线投资者，对价格的变动会更加敏感。如果两者有一个较简单的关系式，则只要捕捉到 正股的短线波动，就可通过权证放大获利，而且又不致于与疯狂投机为伍。 若要准确估计权证与正股的价格变动关系，其中一个较好的指标是权证的对冲值（Delta）。 从投资者的角度来说，对“对冲值”的含义可能有所误解，但若清楚对冲值只不过是正股与权 证的价格变动比率，投资者就能明白此指标的重要性。 对冲值是反映当正股价格变动 1元时，权证的理论价格的合理变动幅度，此关系对短线投资 者极其重要。同时，对冲值也反映权证到期日时成为价内的概率，给予长线投资者一个有效 的参考。 当权证极为价内时，其价格与正股价格的变动幅度会接近完全相同。对冲值是 1，如价内程 度为 129.79％的鞍钢 JTC1的对冲值就为 1；若权证为平价，其价格变动幅度只会是正股的 一半；对冲值接近 0.5，如接近平价的机场 JTP1 为此种情况。若权证极为价外，即使正股 股价出现变化，权证也可能不会有任何反应，反映该权证已再没有任何价值，对冲值为零， 如招行 CMP1 处于深度价外，对冲值接近为零。在正常的情况下，认购权证的对冲值是正 数，反映两者变化是成正比，认沽权证的对冲值为负数，两者关系是反比。 需要注意的是，对冲值是一个动态比率，会随着正股价格变化而出现变化。当正股股价大幅 波动时，权证可能会由价内，转变为平价及价外，因此投资者也必须动态地更新对冲值作为 计算参数。 对冲值的另一要点，是反映权证到期日时成为价内的概率。以一份平价的权证为例，对冲值 为 0.5，表示权证到期时成为价内的机会接近 50％。其实，此概率亦为一个指标，反映市场 对正股在到期日时的价格预测，从而帮助投资者了解该权证的投资风险。如原水 CTP1，其 对冲值为 0.32，反映此刻权证在到期日能成为价内的机会只有 32％，因此投资风险偏高， 根据风险与回报成正比的定律，此权证的潜在回报亦相对较高。 时间递耗值显示权证剩余时间长度的变动引致权证价格的变动程度。由于时间递耗值量度时 间递耗对衍生品的影响，其数值必属负数。举例来说，如每日时间递耗值为-0.0015，即表 示在假设其他因素维持不变的前提下，权证的理论价值每日会因为时间流逝而跌去 0.0015 元。 目前 A 股市场权证发行人和保荐人在权证的相关信息披露中按照监管机构的要求披露一些 常规的指标，并不涉及过分专业的术语，主要原因有两方面，一是部分指标在 A 股市场的 适用性质的探讨，二是担心不熟悉详情的投资者可能反而被某些短期指标的字面含义所误 导。我们在此举几个较常见的指标以帮助投资者更能读懂市场上关于金融衍生品的分析。 指标一：对冲值。 对冲值量度衍生品价格相对标的资产价格变动的敏感度。对冲值显示标的资产价格在每一单 位的变动下衍生品理论价值的变动。通常认购权证的对冲值是正数，认沽权证的对冲值是负 数。举例，如以某股票的认购权证的对冲值为 0.5，则股份股价每上升 1元，权证价格理论 上会上升 0.5元；如认购比率为 10份权证兑 1股，每份权证价格的变动便为 0.05元。对冲 值在不同的时点上，对应标的股票在不同时间的即时价格和波动率，以及权证的到期时间和 当前市场的无风险收益率等指标，可能有很大差异。 指标二：时间递耗值 时间递耗值显示权证剩余时间长度的变动引致权证价格的变动程度。由于时间递耗值量度时 间递耗对衍生品的影响，其数值必属负数。举例来说，如每日时间递耗值为-0.0015，即表 示在假设其他因素维持不变的前提下，权证的理论价值每日会因为时间流逝而跌去 0.0015 元。 指标三：杠杆值 简单杠杆值所计算的是标的证券的价格高于权证价格的倍数，计算的方程式为：相关资产的 股价/(权证价值 X认购比率 www.mayicd.cn)。实际杠杆值则把对冲值计算在内，可以较准确 地算出权证提供的实际杠杆作用。实际杠杆值的方程式为：简单杠杆值 X 对冲值。举例来 说，若实际杠杆值为 10，即表示如标的证券价格上升 1%，认购权证的理论价便会上升 10%。 投资者必须注意以上提及的技术性参数会不时改变，只适用于短时间内。 使用过期数据会导致投资者作出不正确的投资决定。