甲醇期货月报

2011年 12月 22日 2012年甲醇期货年报 敬请参阅最后一页的免责条款 主要观点  尽管甲醇期货成交不稳定，但期货价格具有较强的代表性 甲醇期货 10 月 28日上市，虽然日内成交量变化较大，但形成的价格仍然具有较强的代表 性，统计上市以来各地现货与期货价格走势的相关性可知，华东、华南、西北等地的甲醇现货 价格与期货价格走势的相关性均较高。  国际宏观不确定性较强 国内经济增速减缓但相对宽松 2011年欧债危机愈演愈烈，对全球经济发展都产生了较大的影响，对甲醇价格走势的影响 不言而喻，2012年欧债危机进展仍然是影响全球经济宏观形势的最大不确定性因素，若进一步 恶化，必然将造成全球经济二次衰退；而国内经济形势相对稳定，通胀已经逐步得到控制，但 经济增长逐渐减缓，PMI 已经降到了 50 以下的水平，2012 年我国将继续协调好通胀与经济增 长的关系来实现经济转型，在 CPI进一步下滑的情况下，我国货币政策将逐渐宽松，从而对商 品期货价格有一定的支撑作用。  甲醇需求增长仍然是影响甲醇价格走势的主要因素 2012年甲醇行业产能过剩以及供过于求的状况将继续维持，甲醇及其下游厂商的开工率仍 将保持较低水平。甲醛是甲醇的主要消费领域，但 2012年房产调控政策继续维持，房地产交易 持续低迷，这将直接导致对家具、装修等需求的低迷，甲醛需求增长仍将维持较低水平；且醋 酸行业企业利润持续下滑，国内需求不振，出口又因高关税而转内销为主，醋酸生产和消费都 面临一些不利因素，2012年醋酸行业对甲醇需求的提振较难；但二甲醚情况相对较好，首先二 甲醚企业利润状况相对较好，扩充产能的欲望较强，另外《液化石油气二甲醚混合燃气标准》 和《液化石油气钢瓶标准》有望在 2012年正式出台，进一步增加二甲醚需求；新兴甲醇制烯烃 行业对甲醇的需求仍然以较快的速度增长，甲醇汽油推广加速，但最高和最低水平的甲醇汽油 受欢迎程度不够，难以刺激甲醇消费。  煤炭需求面临下滑风险，煤价对甲醇期货的支撑减弱 2012年高耗能行业的投资进一步减缓，如房地产、钢材、水泥等产量增速都面临着下滑风 险，因此工业对煤炭、电力等能源的需求减弱，且“十二五”对一些地区耗能做出了相应 的限制，但煤炭产量也受到规划的限制以及煤炭运输瓶颈仍然存在，预计 2012年煤炭价格 或将有温和上涨，对甲醇价格的支撑将减弱。  2012年甲醇期货价格倒“N”上涨的概率较大 综合以上宏观、供需、成本等因素对甲醇期货价格影响的分析，预计 2012 年甲醇期货价 格重心有所上移，而年内走势先弱后强的概率较大，当接近年底时因甲醇需求的季节性下降， 甲醇价格将有所回落。考虑到 2012 年我国经济增长将放缓，货币政策也难有明显宽松，预计 2012年甲醇期货运行区间或在 2600-4000元/吨，但要关注不确定的国际经济形势变化带来的风 险。 华泰长城期货研究所 胡佳鹏 hujiapeng@htgwf.com （020）68755980 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 2 敬请参阅最后一页免责条款 目 录 1. 甲醇期货价格走势回顾 .......................................................................................... 3 1.1 甲醇期货价格持续下行 ................................................................................. 3 1.2 甲醇现货价格主要跟随期货价格回落 ......................................................... 3 1.3 亚洲和欧美地区走势独立 ............................................................................. 4 2. 宏观方面 .................................................................................................................. 4 2.1 欧债危机可控 但仍面临较大的不确定性 ................................................... 4 2.2 中国经济增长减缓 2012年宏观政策稍显宽松 .......................................... 5 3. 2012年甲醇供给或继续过剩.................................................................................. 6 3.1 甲醇产量将保持稳定增速 大型化装置占比扩大 ....................................... 6 3.2 甲醇进口量维持高位 但对外依存度将降低 ............................................... 7 4. 2012年甲醇需求增长幅度有限.............................................................................. 8 4.1 甲醛需求受房地产市场拖累而低速增长 ..................................................... 8 4.2 二甲醚需求或有良好预期 ........................................................................... 10 4.3 醋酸市场仍将维持低速增长 ....................................................................... 12 4.4 甲醇汽油继续推广 但对甲醇需求的提振有限 ......................................... 13 4.5 甲醇制烯烃是我国甲醇需求的重要增长点 ............................................... 13 4.6本章小结 ........................................................................................................ 14 5. 煤炭需求或面临下滑风险 煤价对甲醇支撑减弱 ............................................. 14 6. 国际原油价格走势对甲醇价格走势影响或增强 ............................................... 15 7. 2012年甲醇期货价格呈倒“N”上涨的可能性较大 ............................................. 16 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 3 敬请参阅最后一页免责条款 1. 甲醇期货价格走势回顾 1.1 甲醇期货价格持续下行 甲醇期货 10 月 28 日上市以来，其价格走势持续弱势下行，从上市初期的 3200元/吨，下跌 至目前的 2685 元/吨，其中出现小幅弱势反弹，但仍未改变下行趋势；上市初期甲醇期货成交 量波动较大，除去首日最高一天交易量可达到 35000多手，但最低时候仅有 1600多手，交易量 的突变使得甲醇期货价格行情会出现较大的波动。如下图所示： 图 1 甲醇主力合约日 K线图 数据来源：文华财经 华泰长城期货研究所 1.2 甲醇现货价格主要跟随期货价格回落 2011 年以来甲醇现货价格持续震荡上行走势，价格重心相比 2010 年有所上移，且年内价 格波动相对往年较小。从甲醇期货上市以后，华东、华南地区甲醇现货价格跟期货价格关系紧 密，其中江苏、宁波市场价格与甲醇期货的相关系数为 0.98和 0.97，华南地区现货与期货的相 关性也高达 0.89，但华北、山东地区与甲醇期货价格相关性较弱，分别仅为 0.34和 0.56，如下 图所示： 图 2 我国各区域甲醇市场价格走势 数据来源：隆众商务石化 华泰长城期货研究所 表 1 各地区甲醇现货与期货价格相关系数表 江苏 宁波 华南 东北 西北 河北 山东 华北 相关 系数 0.98 0.97 0.89 0.85 0.82 0.69 0.56 0.34 数据来源：隆众石化商务 文华财经 华泰长城期货研究所 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 4 敬请参阅最后一页免责条款 1.3 亚洲和欧美地区走势独立 亚洲地区与欧美地区甲醇价格走势有较大区别，亚洲地区甲醇价格受我国甲醇供需影响较 大，其价格也是震荡上行后回落；而欧美地区甲醇价格跟国际原油价格及欧美的供需关系相关 度较大，2011年主要呈宽幅振荡走势，欧美与亚洲地区甲醇价格的相关度较小，是相对独立的 市场，如下图所示： 图 3 亚洲地区和欧美地区甲醇价格走势对比 数据来源：隆众石化商务 华泰长城期货研究所 2. 宏观方面 甲醇具有能源与化工双重背景，因此与国民经济的关联度较大，国内外宏观经济形势的变 化均对甲醇期货价格有较大的影响，回顾甲醇上市以来其价格走势主要是跟随国内外宏观经济 走势运行的，2011 年国内持续紧缩货币政策，导致经济发展增速减缓，甲醇需求持续低迷，甲 醇现货和期货价格随之下滑。 2.1 欧债危机可控 但仍面临较大的不确定性 2011年欧债危机愈演愈烈，对欧洲乃至全球经济的影响都较大，中国也不例外，一方面， 欧洲是我国主要出口地区，欧债危机将影响到我国的进口贸易；另一方面，欧元区经济的不确 定性也对全球大宗商品价格产生极大的影响，加剧了全球经济的波动性。 从目前的状况来看，希腊是问题最大的国家，债务水平最高，经济持续陷入衰退，只能靠 救援来走出危机；意大利情况较好，但主要问题是经济前景恶化以及政局不稳，内部可以解决； 另外西班牙债务比重并不高，且经济增速也相对较好，爱尔兰和葡萄牙的危机都是可控的，欧 元区其他国家债务状况均较好，因此只要实施强有力的救援措施就能够控制危机的进一步恶化， 但因涉及到各国的利益博弈，措施实施的不确定较强。另外，欧盟峰会确定的财政将对解 决欧债危机起着十分重要的作用，在该协议没有达成一致之前，欧债危机阴云将持续压制市场 情绪。欧债危机仍然是 2012年影响全球经济最大的不确定因素，欧债危机如果恶化将有可能把 全球经济带入二次衰退。 图 4 意法德三国长期国债收益率水平 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 5 敬请参阅最后一页免责条款 图 5 欧元区经济增速 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 2.2 中国经济增长减缓 2012年宏观政策稍显宽松 中央经济工作会议已于 2011年 12月 12日结束，会议提出 2012年宏观经济政策的基本取向 要积极稳健、审慎灵活，重点是要加快积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结 构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格水平放在更加突出的位 置。 受我国紧缩货币政策影响，我国通胀逐渐好转，自 8 月份以来，CPI 逐渐回落，11 月份已 回落至 4.2%，已接近 4%的控制目标，一旦回落到 4%以下，货币政策才有宽松的空间来刺激经 济增长，从而导致商品价格的上行；且 PMI指数和工业增加值都因紧缩政策而逐渐下滑，目前 PMI也回落至枯荣线以下，汇丰预计 12月 PMI虽有回升，但仍在 50以下，工业增加值也回落 至 12.4，低至 2009年的水平，如下图所示： 图 6 CPI-PPI 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 图 7 GDP 与 PMI 数据来源：wind华泰长城期货研究所 图 8 工业增加值以及工业企业盈利状况 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 6 敬请参阅最后一页免责条款 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 国内种种宏观数据均表明，在紧缩政策下，通胀已经逐渐被控制，但也使得我国经济增长 受到较为明显的影响，因此 2012年我国宏观经济政策需要协调好通胀与增长的关系，才能实现 我国经济的平稳转型，但整体将比比 2011年宽松，但增长与通胀对冲之外，不会有太多额外的 宽松。受此影响甲醇期货价格将受到一定支撑，但支撑力度仍然有限。 3. 2012年甲醇供给或继续过剩 3.1 甲醇产量将保持稳定增速 大型化装置占比扩大 2011 年我国甲醇投产产能增速有所减缓，目前已投产产能为 4400 万吨/相比 2010 年增长 17.1%，远远低于 2010年增长水平，这主要是受我国《规范煤化工产业有序发展》政策的影响， 明确禁止 100万吨及以下煤制甲醇项目投产，从而减缓了我国甲醇产能的快速增长，按照《甲 醇行业“十二五”发展规划》以及目前的新增甲醇产能计划，预计 2012年我国甲醇产能约为 5000 万吨/年，产能增速继续下降至 13.6%，产量为 2500万吨/年，开工率将提高至 50%左右，如下 图所示： 图 9 甲醇历年产能变化趋势 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 2011 年以来我国甲醇产能扩张速度减缓，但产量仍保持了 2010 年下半年以来的增速，且 不断增加，累计产量增速接近 25%，因此其开工率有所提高，如下图所示： 图 10 我国精甲醇累计产量及其同比增速 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 7 敬请参阅最后一页免责条款 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 图 11 2011年我国 20万吨以上装置的甲醇周开工率变化 数据来源：百川资讯 华泰长城期货研究所 随着落后产能的逐渐淘汰，国内经济结构调整以及紧缩政策的持续影响，也加速了甲醇中 小型装置的淘汰过程，因此装置大型化的比例不断提高，且大型装置的开工率通常较高，因此 预计 2012年甲醇产量将因开工率的提升而将保持较为稳定的增速。 3.2 甲醇进口量维持高位 但对外依存度将降低 我国甲醇进口从 2009年以来快速增长，2009年进口翻番，2010年进口量出现小幅下滑， 但仍然维持较大的进口量，2011 年进口增速恢复到 10%左右的水平，对外依存降低至目前的 28.9%，随着国内产量的进一步增加，对外依存度将持续降低，更有利于我国甲醇定价权的增 强；而从进口来源来看，伊朗、沙特和阿曼仍然是我国的主要进口来源，合计占我国甲醇进口 量的 70%左右，如下图所示。 图 12 我国甲醇进口量及其对外依存度 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 图 13 2011 年我国甲醇进口来源分布 数据来源：国家甲醇网 华泰长城期货研究所 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 8 敬请参阅最后一页免责条款 图 14 2011 年各月甲醇港口库存变化与进口量的对比 数据来源：百川资讯 华泰长城期货研究所 4. 2012年甲醇需求增长幅度有限 甲醇下游主要是化工领域和能源领域，甲醛仍然是甲醇的主要消费领域，占甲醇消费的 34.11%，其次是二甲醚，占甲醇消费的 21%，第三是醋酸和甲醇燃料，占比都接近 10%，甲醇 制烯烃的占比有较大的提高，目前占比达 7.27%。如下图所示： 图 16 2011 年我国甲醇消费结构 数据来源：百川资讯 华泰长城期货研究所 4.1 甲醛需求受房地产市场拖累而低速增长 尽管今年我国甲醛需求不景气，但甲醛产能仍然持续增长，2011 年估计产能约为 2900 万 吨/年，产能增速为 6%，考虑到明年我国经济一方面保持稳定增速，另一方面货币政策或略有 宽松，因此甲醛产能的扩张速度或有所恢复，预计 2012年我国甲醛产能为 3100万吨/年，如下 图所示： 图 17 甲醛历年产能及其 2012年预估产能 数据来源：金银岛 华泰长城期货研究所 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 9 敬请参阅最后一页免责条款 甲醛的主要下游产品——三醛胶是作为目前通用的木材板材粘接剂，新房的装修和家具生 产都会产生对甲醛的需求，因此房地产市场的发展，对甲醛需求有着直接影响。2011年以来， 我国政府对房地产市场的打压越发严厉，各种严厉的措施竞相出台，给房地产行业的发展带来 重大的影响。 商品房：尽管国家通过各种政策来打压房地产行业，但 2011 年以来我国房屋施工面积增 速几乎保持稳定，但新开工房屋面积增速持续下滑，这对 2012年我国房屋销售增速有一定影响。 如下图所示： 图 18 国内房地产新开工和施工面积增速 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 而从目前的房屋销售来看，下半年房屋销售增速出现下滑，说明房地产调控政策的影响开 始显现，后市将持续下去，但受前期施工面积较大的影响，房屋竣工面积增速是逐渐增长的， 2012年房屋库存较大，对木材的潜在需求增加，如下图所示： 图 19 我国商品房销售面积累计增长 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 保障性住房：2011年以来我国保障性住房如火如荼的建设当中，计划保障性住房是 800万 套、棚户区改造性住房 400万套、廉租房是 161万套、还有公租房是 170 万套，但受多种因素 影响，保障性住房建设进度一直较慢，开工较低，因大部分集中在 2011年 3-4季度才开始建设， 2012年仅有少量保障性住房投入使用，对 2012 年木材以及甲醛需求的提振有限。 另外，2011 年中央经济工作会议强调“加快普通房地产调控政策不动摇，促进房价合理回 归”的政策基调之外，还表示要“加快普通商品住房建设，扩大有效供给”，因此如果 2012年房 地产调控政策始终不动摇，房地产成交将持续低迷，房地产企业将面临较大的资金压力，因此 房地产开发企业扩大商品房建设规模的可能性极小，尽管政府要求扩大普通商品房建设，但对 2012年房市成交刺激有限。 而从木材市场来看，地板产量直接受房地产的影响增速几乎为零甚至负增长，占最大市场 份额的复合地板而言，其产量增速保持在 10%以下的低速增长；而板材的生产主要是受家具和 装修行业的影响，但因我国农村有大量廉价劳动力，木材生产企业利润较高，因此尽管我国家 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 10 敬请参阅最后一页免责条款 具产量增速急剧下滑，并出现负增长，但人造板和胶合板的产量增速均较快，维持在 30%左右 的高速增长，与 2010年增速几乎持平，如下图所示： 图 20 我国板材产量增长情况 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 图 21 我国家具产量增长情况 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 因此从房地产和木材行业的发展来看，2012年我国甲醛需求难有好转，预计甲醛产量的增 速要低于 2011年，预计为 5%左右，开工率约为 63%。如下图所示： 图 22 甲醛产量预计 数据来源：国家甲醇网 华泰长城期货研究所 4.2 二甲醚需求或有良好预期 随着二甲醚运用日益广泛，化工能源应用不断深入，二甲醚需求的增长空间也不断增大， 且 2011 年因液化气价格较为坚挺，甲醇价格的不断回落使得二甲醚企业利润不断增加，2012 年二甲醚厂商扩大产能或提高产量的愿望较强，预计 2012年二甲醚产能仍然保持一定增速，如 下图所示： 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 11 敬请参阅最后一页免责条款 图 23 二甲醚产能 数据来源：wind华泰长城期货研究所 二甲醚的使用主要是民用燃气方面，用于与液化气混合燃烧以及火锅饭店使用的小型瓶装 燃气等，因此液化气的产量变化也影响到二甲醚的需求量。2011年我国液化气产量增速有所下 滑，平均仅为 5%左右，进口是我国液化气消费的主要来源，占我国液化气消费的 40%以上， 且进口增速持续较高水平，维持在 20%以上，如下图所示： 图 24 液化气产量及其进口增速 数据来源：wind华泰长城期货研究所 二甲醚掺烧液化气的比例以及使用量，还跟二甲醚与液化气价格差也有较大的关系，价差 越大，利润越高，销售商掺烧的愿望就越强，二甲醚消费量也将随之增长，2011年以来液化气 与二甲醚价格价差的如下图所示： 图 25 我国液化气与二甲醚价格走势对比 数据来源：隆众石化商务 华泰长城期货研究所 由住房和城乡建设部城镇燃气标准组组织编制的国家标准《城镇燃气用二甲醚》于 2011年 7 月 1 日实施，该标准的实施使得甲醇的民用市场有着统一的质量标准，推广有据可依，将加 速了二甲醚在城镇燃气市场中的应用，有利于未来二甲醚的消费。 另外我国在二甲醚最大的掺烧市场上标准的空白也将被填补，《液化石油气二甲醚混合燃气 标准》和《液化石油气钢瓶标准》已经列入了 2011年第二批能源领域行业标准制（修）订计划 项目，预计该标准将于 2012年 6月完成修订，给二甲醚的需求带来了良好的预期。 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 12 敬请参阅最后一页免责条款 因此综合二甲醚的产能、消费、以及应用标准和技术发展来看，2012 年二甲醚对甲醇的需 求将有一定增长，预计 2012年二甲醚产量为 648万吨，产量增速为 25.6%，消耗甲醇量为 914 万吨，其开工率提高至 45%。如下图所示： 图 26 二甲醚产量预计 数据来源：国家甲醇网 华泰长城期货研究所 4.3 醋酸市场仍将维持低速增长 2011年醋酸行业开工平均在 65%的水平，在 40%至 80%的范围内波动，且出口受到高关税 制约，再加上国内需求清淡，2011年醋酸持续维持供过于求的状况，我国醋酸产量保持低速增 长，截至 11 月份，醋酸产量累计增速为 15%，预计 2012 年醋酸产能为 700 万吨，产量为 460 万吨，如下图所示。 图 27 醋酸行业周开工率 数据来源：国家甲醇网 华泰长城期货研究所 图 28 我国甲醇产能和产量增速 数据来源：金银岛 华泰长城期货研究所 从年内的醋酸生产来看，尽管醋酸月度产量没有明显的季节性，但产量整体呈趋势性增长， 下半年产量要稍高于上半年产量，因此醋酸对甲醇的消费也呈前低后高的状况，如下图所示： 图 29 我国醋酸累计产量和月度产量对比 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 13 敬请参阅最后一页免责条款 数据来源：隆众石化商务 华泰长城期货研究所 图 30 醋酸与市场价格对比以及醋酸厂商利润走势情况 数据来源：隆众石化商务 华泰长城期货研究所 因醋酸生产较为集中，醋酸装置的变化对其价格变化影响较大，因此醋酸价格波动要大于甲 醇价格，且醋酸厂商利润也出现了较大的波动，且 2009年以来均处于较低水平，从而对醋酸生 产以及产能扩张和开工率提升都有一定的抑制，预计 2012 年醋酸产能和产量仍将保持低速增 长。 4.4 甲醇汽油继续推广 但对甲醇需求的提振有限 甲醇汽油推广纳入国家战略已有一年多的时间，2011 年甲醇汽油在我国 26 个省区都有了 不同程度的推广，因甲醇汽油推广既能缓和我国原油的供需矛盾，解决甲醇产能过剩，又能为 节能减排做出较大的贡献，经济效益突出，因此一些省以及市政府直接组织了推广，但因受到 中石油和中石化两大石油巨头的抵触，甲醇汽油推广一直未见较大起色。 但推广仍在进行，首先甲醇汽油应用标准不断完善，《车用甲醇汽油（M15）国家标准》2011 年 3月份已经通过专家评审并上报国家标准委，预计 2012年内也将正式推出，低比例甲醇汽油 的推广将加速，该标准的推出将加速甲醇汽油的推广，但从经济性来讲，低比例甲醇汽油远不 如中高比例，给商家带来的利润不高，因此销售积极性稍弱，未来甲醇汽油将逐渐转向 M30 至 M50；其次应用技术不断完善，大比例、不改车和免清洗技术将逐渐得到市场认可；最后石 化部门是甲醇汽油推广的主要瓶颈，期望 2012 年将将有所突破。 随着甲醇汽油的推广，对甲醇需求有一定刺激，但受应用技术和经济效应的综合影响，高 比例和低比例的市场都不会很大，而中比例甲醇汽油的应用还很不完善，短期内难有大规模应 用，因此 2012年甲醇汽油对甲醇需求的刺激作用仍然有限。 4.5 甲醇制烯烃是我国甲醇需求的重要增长点 传统的烯烃是利用原油来生产的，乙烯和丙烯都是重要的有机化工原料，而我国由于石油 资源的紧缺，已经严重影响到了下游的化工行业，因此甲醇制烯烃能缓解我国石油供应紧张， 对我国石油化工行业的发展具有十分重要的战略意义。而且甲醇制烯烃凭借其经济性，其发展 前景十分可观。 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 14 敬请参阅最后一页免责条款 随着甲醇制烯烃技术的逐渐成熟，甲醇制烯烃投产装置逐渐增加，目前已有内蒙古包头神 华（60万吨/年 MTO）、宁夏神华（50万吨/年MTP）、大唐国际（46万吨/年MTP）、中原石化 （60 万吨/年 MTO）合计 216 万吨甲醇制烯烃装置投入生产，满负荷时带来的甲醇消费为 600 万吨以上，但今年投产装置还不稳定，生产负荷相对较低。 2011年以来，我国乙烯产量增速逐渐下滑，但仍然维持 10%以上的增长，但进口增速是稳 步上涨的，目前已达到了 20%以上，但我国乙烯进口多以乙烯衍生品形式进口，因此尽管纯乙 烯进口总量不大，但乙烯及其衍生品进口较大增速说明了国内对乙烯需求的旺盛，如下图所示。 图 31 我国乙烯产量及其累计同比 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 图 32 我国乙烯出厂价及其累计进口量 数据来源：wind 隆众石化商务 华泰长城期货研究所 “十二五”期间，我国即将建成甲醇制烯烃装置有 1000万吨的规模，2012年也有部分甲醇制 烯烃装置投入生产，预计生产能力将达到 350万吨以上，届时新增甲醇需求将达到 300多万吨， 但具体还需要根据实际的装置投产和运行情况。 4.6本章小结 从以上对甲醇最主要几个下游产品的分析可知，2012 年甲醇需求主要依靠二甲醚、甲醇汽 油的能源需求增长，以及甲醇制烯烃领域带来的化工领域的增长。但因甲醛仍然是甲醇的主要 消费领域，考虑到房地产市场在 2012年仍然是持续被打压的状况，甲醛需求难有较大幅度增长， 因此预计 2012年甲醇行业仍处于供过于求的状态，甲醇价格难有大幅上涨。 5.煤炭需求或面临下滑风险 煤价对甲醇支撑减弱 2011年动力煤和无烟煤都有较大涨幅，动力煤因受电荒、干旱以及电厂储煤度夏的影响而 逐渐攀升，秦皇岛煤价相比 2010年上涨 10.5%；无烟煤延续了 2010年的强势，11年无烟煤均 价同比增长 34.4%，涨幅在各种煤炭中最为明显，其中无烟中块、小块和末煤价格分别同比增 长 33.8%、36.4%和 20.8%，如下图所示： 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 15 敬请参阅最后一页免责条款 图 33 我国动力煤和无烟煤价格走势 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 但 2012年煤炭下游面临下滑的风险。国内房地产调控将继续受打压，社会固定资产投资、 房地产开发投资均面临下行的风险，受此影响，高耗能产业钢铁、水泥行业的产量都面临着下 滑的风险，从而导致煤炭需求增速的下降。 图 34 我国钢材和水泥产量增速 数据来源：wind华泰长城期货研究所 另外，煤炭需求也将受到国家“十二五”规划的限制，2011-2015年我国煤炭需求整体将放 缓，其中上海、珠三角、乌鲁木齐城市群实现煤炭消费量的零增长；江苏、浙江和山东半岛城 市群煤炭消费增幅控制在 10%以内；天津、河北煤炭消费总量增幅控制在 15%以内，因此预计 2012年煤炭需求增幅约在 6.7%，煤炭需求的低速增长将使得煤价上涨动力不足。 尽管煤炭需求增速不旺，但煤炭运输仍然存在瓶颈，对煤价有一定的支撑作用，尽管“十 二五”规划，“三西”通道、东北和华东地区计划新增运力 3.6、1.9和 2.3亿吨以上，但由于运 力提升需要一定时间，因此目前煤炭外运仍然面临一定的运输瓶颈，预计随着重点的项目的竣 工，2014年煤炭运输瓶颈才可能有所改善。 综上所述，预计 2012年煤价难有大幅上涨，成本对甲醇价格支撑相比 2011年有所减弱。 6. 国际原油价格走势对甲醇价格走势影响或增强 二甲醚、甲醇汽油和甲醇制烯烃都跟原油价格走势有较强相关性，因此随着这些甲醇需求 的逐渐增大，国际原油价格走势对甲醇价格的影响也将随之增强，统计历年来 WTI原油价格与 甲醇电子盘连续合约价格走势，其相关系数为 0.89，显示出呈较强的相关性。但 2011年以来， 因国际原油价格持续高位宽幅震荡，原油价格对甲醇价格的影响较弱，宏观和基本面对甲醇价 格影响更为显著，这使得甲醇与原油价格甚至呈现出了负相关关系，如下图所示： 图 35 国际原油价格走势与甲醇价格走势对比 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 16 敬请参阅最后一页免责条款 数据来源：wind 华泰长城期货研究所 国际原油价格一方面受宏观经济的影响较大，另一方面就是国际原油本身的供需。从国际 原油供需来看，国际原油的供应逐渐恢复，利比亚产量已恢复超过 50 万桶/天，出口也恢复至 35 万桶/天，除此之外伊拉克、安哥拉以及非 OPEC国家供应逐渐上升，因此 2012年原油供应 相对充裕，但需求方面，受欧债危机对实体经济的影响，全球经济增速出现下滑，预计 2012 年或将逐渐企稳回升，因此全球原油需求也逐渐恢复，但增长相对乏力。2012年国际原油供需 前松后紧的可能性较大，原油价格将具有继续冲高的可能，从而对甲醇价格有一定的提振作用。 7．2012年甲醇期货价格呈倒“N”上涨的可能性较大 宏观方面：2012年欧债危机进展仍然是影响全球经济宏观形势的最大不确定性因素，若进 一步恶化，必然将造成全球经济二次衰退。但国内经济形势相对稳定，通胀已经逐步得到控制， 但经济增长逐渐减缓，PMI 已经降到了 50 以下的水平，2012 年我国将继续协调好通胀与经济 增长的关系来实现经济转型，在 CPI进一步下滑的情况下，我国货币政策将逐渐宽松，从而对 商品期货价格形成一定支撑。 供给方面：我国甲醇产量将稳定增长，一方面甲醇新建产能陆续投产，2012年产能预计达 到 5000万吨，另一方面，我国甲醇行业企业利润乐观，甲醇现货定价权在厂商手中，因此甲醇 产量增速保持稳定增长的可能性较大，预计 2012年我国甲醇产量预计在 2500万吨左右； 需求方面：传统需求方面，占甲醇需求较大比重的甲醛的需求难有较大幅度增长，醋酸需 求也将保持淡稳，但二甲醚需求或将因应用规范的出台将有一定增长，前景相对乐观；新兴领 域中甲醇汽油带来需求的增长空间有限，而甲醇制烯烃行业在 2012年或有较大幅度增长，且其 需求增长发力可能在下半年将有体现； 成本方面：因紧缩政策影响，耗能企业受到较大的影响，2012年对煤炭的需求增长有所减 弱，再加上“十二五”规划对部分地区煤炭消费也有一些限制性规定，但因运力瓶颈犹存，以及 煤炭生产也受到规划的限制，煤价也有一定的支撑，因此预计 2012年煤价对甲醇价格的支撑较 弱。 综合来看，2012 年我国甲醇期货价格重心上移，年内走势或先弱后强的概率较大，当接近 年底时因甲醇需求的季节性下降，甲醇价格将有所回落，考虑到 2012年我国经济增长放缓，货 币政策也难有明显宽松，预计 2012 年甲醇期货运行区间或在 2600-4000 元/吨，但要关注不确 定的国际经济形势变化带来的风险。 宏观、需求双重影响 甲醇倒“N”型上涨 17 敬请参阅最后一页免责条款 公司总部 广州市越秀区先烈中路 65号东山广场东楼 11层 电话：4006280888 中山营业部 中山市石岐区兴中道 6 号假日广场南塔 510室 电话：0760-88863108 传真：0760-88863109 金融期货部 深圳市福田区竹子林中国经贸大厦 22A 电话：0755-82767159 传真：0755-82790793 番禺营业部 广州番禺区市桥街清河东路 338号中银大厦 2205、2206、2207 房 电话：020-84701499 传真：020-84701493 北京营业部 北京市朝阳区北三环东路 28号易亨大厦 12层 1209房 电话：010-64405616 传真：010-64405650 惠州营业部 惠州市新岸路 1号世贸中心第 16层 F 电话：0752- 2055272 传真：0752-2055275 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道 1589号长泰国际金融大厦 7层 01-05单元 电话：021-68758098 传真：021-68752700 大连营业部 大连市会展路 129号大连国际金融中心 A座-大连期货大厦 2312房 电话：0411- 84807967 传真：0411-84807267 深圳金田路营业部 深圳市福田区金田路与福中路交界东南荣超经贸中心 1009 电话：0755-23942178传真：0755-83252677 湛江营业部 湛江市开发区观海路 183号荣基国际广场公寓 25层 01-08号房 电话：0759-2669108传真：0759-2106021 贵阳营业部 贵阳市南明区都司路 62号鸿灵－纽约纽约大厦 25楼 5-6号 电话：0851-5833569 传真：0851-5833570 深圳竹子林营业部 深圳福田区竹子林中国经贸大厦 22层 ABCDEFGHJ及 13层ABC 电话：0755-83774627传真：0755-83774706 东莞营业部 东莞市南城区胜和路华凯大厦 802B室 电话：0769-22806930 传真：0769-22806929 无锡营业部 无锡市中山路 343号东方广场 A栋 22楼 H/I/J座 电话：0510-82728358 传真：0510-82728913 佛山营业部 佛山市禅城区季华五路 21号金海广场 1401、1402、1403、1404室 电话：0757-83809098传真：0757-83806983 珠海营业部 珠海市吉大海滨南路 47号光大国际贸易中心 2308、2309室 电话 :0756-3217877传真 :0756-3217881 郑州营业部 郑州市金水区未来大道 69号未来公寓 601、602、603、605、616室 电话：0371-65628001传真：0371-65628002 武汉营业部 武汉市汉口建设大道 847号瑞通广场 B座 1002室 电话：027-85487453传真：027-85487455 南宁营业部 南宁市民族大道 137号春晖花园 A区办公楼 1501房 电话：0771-5570376 传真：0771-5570372 昆明营业部 昆明市人民中路 169号移动通信大楼 15层 B座 电话：0871-5373933传真：0871-5355199 南京营业部 南京市中山东路 288号新世纪广场 A座 4703室 电话：025-84671197 传真：025-84671123 宁波营业部 宁波市海曙区柳汀街 230号华侨酒店二期三层 8306、8308 号 电话：0574-83883688传真：0574-83883828 石家庄营业部 石家庄市中山西路 188号中华商务中心 A座 1608、1611室 电话：0311-85519307 传真：0311-85519306 南通营业部 南通市青年中路 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