外汇基础外汇

外汇基础外汇 一，外汇基础外汇，就是外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支 付手段。我国1996年颁布的《外汇管理条例》第三条对外汇的具体内容作出如下规定：外汇是指：?外国 货币。包括纸币、铸币。?外币支付凭证。包括票据、银行的付款凭证、邮政储蓄凭证等。?外币有价证 券。包括政府债券、公司债券、股票等。?特别提款权、欧洲货币单位。?其他外币计值的资产。 汇率，又称汇价，指一国货币以另一国货币表示的价格，或者说是两国货币间的比价。 在外汇市场上，汇率是以五位数字来显示的，如： 欧元EUR 日元JPY 英镑GBP 瑞郎CHF 汇率的最小变化单位为一点，即最后一位数的一个数字变化，如： 欧元EUR 日元JPY 英镑GBP 瑞郎CHF 按国际惯例，通常用三个英文字母来表示货币的名称，以上中文名称后的英文即为该货币的英文代 码。 汇率的标价方式分为两种：直接标价法和间接标价法。 直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以叫应付标价法。包括中国 在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外汇市场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直 接标价法，如日元119.05即一美元兑119.05日元。 1 在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下 跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值 下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。 间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位（如1个单位）的本国货币为标准，来计算应收若干 单位的外国货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧元0.9705即一欧元兑0.9705美元。 在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的对比变化而变动。 如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表明外币币值上升，本币币值下降，即外汇汇率下降； 反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期多，则说明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇 率上升，即外币的价值和汇率的升跌成反比。 外汇市场上的报价一般为双向报价，即由报价方同时报出自己的买入价和卖出价，由客户自行决定 买卖方向。买入价和卖出价的价差越小，对于投资者来说意味着成本越小。银行间交易的报价点差正常为 2-3点，银行（或交易商）向客户的报价点差依各家情况差别较大，目前国外保证金交易的报价点差基本 在3-5点，香港在6-8点，国内银行实盘交易在10-40点不等。 外汇市场是指由银行等金融机构、自营交易商、大型跨国企业参与的，通过中介机构或电讯系统联 结的，以各种货币为买卖对象的交易市场。它可以是有形的---如外汇交易所，也可以是无形的---如通过电讯系统交易的银行间外汇交易。据国际清算银行最新统计显示，国际外汇市场每日平均交易额约为1.5 万亿美元。 目前，世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区。根据传统 的地域划分，可分为亚洲、欧洲、北美洲等三大部分，其中，最重要的有欧洲的伦敦、法兰克福、苏黎世 和巴黎，美洲的纽约和洛杉矶，澳洲的悉尼，亚洲的东京、新加坡和香港等。 每个市场都有其固定和特有的特点，但所有市场都有共性。各市场被距离和时间所隔，它们敏感地 相互影响又各自独立。一个中心每天营业结束后，就把订单传递到别的中心，有时就为下一市场的开盘定 下了基调。这些外汇市场以其所在的城市为中心，辐射周边的其他国家和地区。由于所处的时区不同，各 外汇市场在营业时间上此开彼关，相跟着挂牌营业，它们相互之间通过先进的通讯设备和计算机网络连成 一体，市场的参与者可以在世界各地进行交易，外汇资金流动顺畅，市场间的汇率差异极小，形成了全球 一体化运作、全天候运行的统一的国际外汇市场。其简单情况可见下表： 亚洲 悉尼 11：00 19：00 2 东京 12：00 20：00 香港 13：00 21：00 欧洲 法兰克福 08：00 16：00 巴黎 08：00 16：00 伦敦 09：00 17：00 北美洲 纽约 12：00 20：00 外汇市场，是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相互之间进行交换的场所。外汇 市场之所以存在，是因为： 进出口商在进口商品时支付一种货币，而在出口商品时收取另一种货币。这意味着，它们在结清账 目时，收付不同的货币。因此，他们需要将自己收到的部分货币兑换成可以用于购买商品的货币。与此相 类似，一家买进外国资产的公司必须用当事国的货币支付，因此，它需要将本国货币兑换成当事国的货币。 两种货币之间的汇率会随着这两种货币之间的供需的变化而变化。交易员在一个汇率上买进一种货 币，而在另一个更有利的汇率上抛出该货币，他就可以盈利。投机大约占了外汇市场交易的绝大部分。 由于两种相关货币之间汇率的波动，那些拥有国外资产（如工厂）的公司将这些资产折算成本国货 币时，就可能遭受一些风险。当以外币计值的国外资产在一段时间内价值不变时，如果汇率发生变化，以 国内货币折算这项资产的价值时，就会产生损益。公司可以通过对冲消除这种潜在的损益。这就是执行一 项外汇交易，其交易结果刚好抵消由汇率变动而产生的外币资产的损益。 外汇市场的参与者主要包括各国的中央银行、商业银行、非银行金融机构、经纪人公司、自营商及 大型跨国企业等。它们交易频繁，交易金额巨大，每笔交易均在几百万美元，甚至千万美元以上。外汇交 易的参与者，按其交易的目的，可以划分为投资者和投机者两类。 近年来，外汇市场之所以能为越来越多的人所青睐，成为国际上投资者的新宠儿，这与外汇市场本 身的特点密切相关。外汇市场的主要特点是： 3 西方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作和没有统一固定场所的行商网络。 股票买卖是通过交易所买卖的。像纽约证券交易所、伦敦证券交易所、东京证券交易所，分别是美国、英 国、日本股票主要交易的场所，集中买卖的金融商品，其报价、交易时间和交收程序都有统一的规定，并 成立了同业协会，制定了同业守则。投资者则通过经纪公司买卖所需的商品，这就是"有市有场"。而外汇买卖则是通过没有统一操作市场的行商网络进行的，它不像股票交易有集中统一的地点。但是，外汇交易 的网络却是全球性的，并且形成了没有组织的组织，市场是由大家认同的方式和先进的信息系统所联系， 交易商也不具有任何组织的会员资格，但必须获得同行业的信任和认可。这种没有统一场地的外汇交易市 场被称之为"有市无场"。全球外汇市场每天平均上万亿美元的交易。如此庞大的巨额资金，就是在这种既 无集中的场所又无中央清算系统的管制，以及没有政府的监督下完成清算和转移。 由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关系，连成了一 个全天24小时连续作业的全球外汇市场。早上8时半（以纽约时间为准）纽约市场开市，9时半芝加哥市场开市，10时半旧金山开市，18时半悉尼开市，19时半东京开市，20时半香港、新加坡开市，凌晨2时半法兰克福开市，3时半伦敦市场开市。如此24小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼夜的市场，只 有星期六、星期日以及各国的重大节日，外汇市场才会关闭。这种连续作业，为投资者提供了没有时间和 空间障碍的理想投资场所，投资者可以寻找最佳时机进行交易。比如，投资者若在上午纽约市场上买进日 元，晚间香港市场开市后日元上扬，投资者在香港市场卖出，不管投资者本人在哪里，他都可以参与任何 市场，任何时间的买卖。因此，外汇市场可以说是一个没有时间和空间障碍的市场。 在股票市场上，某种股票或者整个股市上升或者下降，那么，某种股票的价值或者整个股票市场的 股票价值也会上升或下降，例如日本新日铁的股票价格从800日元下跌到400日元，这样新日铁全部股票的价值也随之减少了一半。然而，在外汇市场上，汇价的波动所表示的价值量的变化和股票价值量的变化 完全不一样，这是由于汇率是指两国货币的交换比率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货 币价值的增加。比如在22年前，1美元兑换360日元，目前，1美元兑换120暂元，这说明日元币值上升，而美元币值下降，从总的价值量来说，变来变去，不会增加价值，也不会减少价值。因此，有人形容外汇 交易是"零和游戏"，更确切地说是财富的转移。近年来，投入外汇市场的资金越来越多，汇价波幅日益扩 大，促使财富转移的规模也愈来愈大，速度也愈来愈快，以全球外汇每天1.5万亿美元的交易额来计算，上升或下跌1%，就是1500亿的资金要换新的主人。尽管外汇汇价变化很大，但是，任何一种货币都不会 变为废纸，即使某种货币不断下跌，然而，它总会代表一定的价值，除非宣布废除该种货币。 4 外汇是伴随着国际贸易而产生的，外汇交易是国际间结算债权债务关系的工具。但是，近十几年， 外汇交易不仅在数量上成倍增长，而且在实质上也发生了重大的变化。外汇交易不仅是国际贸易的一种工 具，而且已经成为国际上最重要的金融商品。外汇交易的种类也随着外汇交易的性质变化而日趋多样化。 外汇交易主要可分为现钞、现货、合约现货、期货、期权、远期交易等。具体来说，现钞交易是旅 游者以及由于其他各种目的需要外汇现钞者之间进行的买卖，包括现金、外汇旅行支票等；现货交易是大 银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成交后，最迟在两个营业日之内完成资金收付交割； 合约现货交易是投资人与金融公司签定来买卖外汇的方式，适合于大众的投资；期货交易是按约定的 时间，并按已确定汇率进行交易，每个合同的金额是固定的；期权交易是将来是否购买或者出售某种货币 的选择权而预先进行的交易；远期交易是根据合同规定在约定日期办理交割，合同可大可小，交割期也较 灵活。 从外汇交易的数量来看，由国际贸易而产生的外汇交易占整个外汇交易的比重不断减少，据统计， 目前这一比重只有1%左右。那么，可以说现在外汇交易的主流是投资性的，是以在外汇汇价波动中赢利为 目的的。因此，现货、合约现货以及期货交易在外汇交易中所占的比重较大。 货币名称：美元（UNITED STATES DOLLAR） 发行机构：美国联邦储备银行（U. S. FEDERAL RESERVE BANK） 货币符号： USD 辅币进位： 1美元=100分（CENTS） 钞票面额： 1、2、5、10、20、50、100元七种。以前曾发行过500和1000元面额的大面额钞票，现在已不再流通。辅币有1分、5分、10分、25分、50分等 从1913年起美国建立联邦储备，发行联邦储备券。现行流通的钞票中99%以上为联邦储备券。美元的发行权属于美国财政部，主管部门是国库，具体发行业务由联邦储备银 5 行负责办理。美元是外汇交换中的基础货币，也是国际支付和外汇交易中的主要货币，在国 际外汇市场中占有非常重要的地位。 美国最早的纸币是由13个殖民地的联合政权“大陆会议”批准发行的，称为“大陆 币”。1863年财政部被授权开始发行钞票，背面印成绿色，被称为“绿背”一直沿用至今。 出人意料的，美元指数并非来自 CBOT 或是 CME ，而是出自纽约棉花交易所 (NYCE) 。 纽约棉花交易所建立于 1870 年，初期由一群棉花商人及中介商所组成，目前是纽约最古老 的商品交易所，也是全球最重要的棉花期货与选择权交易所。在 1985 年，纽约棉花交易所成立了金融部门，正式进军全球金融商品市场，首先推出的便是美元指数期货。美元指数期 货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易量为基础，以加权的方式计算出美元的 整体强弱程度，以 100 为强弱分界线。一共采取了 10 个国家为计算标的，以欧元、日圆、瑞士法郎、及英镑为主。价格影响因素 美国经济自 1999 年下半年以来持续扩张，转强的消费需求及企业投资大幅扩张使得 进口额持续大幅增加，但由于出口额却未能随之成长，导致贸易逆差的缺口持续扩大，按理 说这时必须透过货币贬值的效果来解决，但由于目前美国仍坚持强势美元政策因此其贸易赤 字持续扩大，长此以往势必影响美元之强势地位。 1999 年底美国失业率降至 1960 年代以来的新低，由于担忧劳动市场紧缩将导致通 膨，进而压缩企业获利， FED 开始采行一连串紧缩货币政策，差点使得美国经济出现硬着 陆之危机，失业率更在 2001 年 3 月出现近年来新高。 受到劳动成本，资金成本大增且消费减缓的影响，美国企业获利水准出现逐年下降的 趋势，今年以来不断发布的企业获利预警及调降财测的动作将使美国的经济强势地位受到严 重威胁。 6 要生产力持续成长，即使劳动成本增加，即使就业成本上升仍不至于导致通膨。恩此 美国能否顺利软着陆的关键将落在生产力身上。但是今年以来资本利用率及资本设备支出一 再创下新低，对于生产力的提升并不是一个乐观的消息。近来各界包括葛林斯班都促请小布 什政府应加速培植技术劳工，而此一将有机会大幅改善劳动力的结构，进而增加生产力。 整体而言，预估今年生产力的成长将是逐步趋于平缓，而其仍具有抑制通膨的力量。 由于美国拥有相当强势及独立的央行，因此货币决策对其经济整体表现具有关键性的 影响力，因此每次联准会的例行性调息会议都会对汇市产生或多或少的冲击。由于利率直接 影响外币存款的固定收益高低，因此美元指数的强弱受到调息的冲击甚大。在过去讲求固定 货币收益的年代里，一国货币的存款利率越高可吸引越多的国际资金汇入进行套利而使得汇 率走强，但在近年来美国股市高科技股狂飙之后，由于利率升高不利股市整体表现，反而使 得国际资金汇出采行紧缩货币政策的国家，汇价也因而走软。利率的走向则取决于上述的整 体经济因素，如通货膨胀率、货币供给成长率、经济成长率、央行政策等。因此市场对未来 美国利率水准的预期会影响到美元指数的价位。 一国股市若表现优异，将吸引国际资金流入投资，进而带动汇率上扬。代表作为此波 美股的新经济热潮，令人咋舌的高投资报酬率使得高科技类股成为全球的超级吸金机器，而 美国股汇市也同步展开一波多头行情。 在欧元推出后，德国马克、法国法郎、意大利里拉、荷兰币、及比利时法郎五合一， 欧元一跃成为最重要的权值货币，占美元指数总成数高达 57.6% ，影响甚钜，权值也形成集中在欧元、日圆、及英镑三者身上的趋势。因此，欧洲央行的货币政策动向及欧元区的经 济表现都是观察美元指数强弱不可或缺的要素。 Federal Reserve Bank (Fed): 美国联邦储备银行，简称美联储，美国中央银行，完 全独立的制定货币政策，来保证经济获得最大程度的非通货膨胀增长。Fed主要政策指标包括：公开市场运做，贴现率(Discount Rate)，联邦资金利率(Fed Funds rate)。 Federal Open Market Committee (FOMC): 联邦公开市场委员会，FOMC主要负责制订货币政策，包括每年制订8次的关键利率调整公告。FOMC共有12名成员，分别由7名政府 7 官员，纽约联邦储备银行总裁，以及另外从其他11个地方联邦储备银行总裁中选出的任期 为一年的4名成员。 Interest Rates: 利率，即Fed Funds Rate，联邦资金利率，是最为重要的利率指标， 也是储蓄机构之间相互贷款的隔夜贷款利率。当Fed希望向市场表达明确的货币政策信号 时，会宣布新的利率水平。每次这样的宣布都会引起股票，债券和货币市场较大的动荡。 Discount Rate: 贴现率，是商业银行因储备金等紧急情况向Fed申请贷款，Fed收取的利率。尽管这是个象征性的利率指标，但是其变化也会表达强烈的政策信号。贴现率一般 都小于联邦资金利率。 30-year Treasury Bond: 30年期国库券，也叫长期债券，是市场衡量通货膨胀情况的 最为重要的指标。市场多少情况下，都是用债券的收益率而不是价格来衡量债券的等级。和 所有的债权相同，30年期的国库券和价格呈负相关。长期债券和美元汇率之间没有明确的 联系，但是，一般会有如下的联系：因为考虑到通货膨胀的原因导致的债券价格下跌，即收 益率上升，可能会使美元受压。这些考虑可能由于一些经济数据引起。 但是，随着美国财政部的“借新债还旧债”计划的实行，30年期国库券的发行量开始萎缩，随即30年期国库券作为一个基准的地位开始让步于10年期国库券。 根据经济周期的不同阶段，一些经济指标对美元有不同的影响：当通货膨胀不成为经 济的威胁的时候，强经济指标会对美元汇率形成支持；当通货膨胀对经济的威胁比较明显时， 强经济指标会打压美元汇率，手段之一就是卖出债券。 作为资产水平的基准，长期债券通常一般会受到由于全球的资本流动而带来的影响。 新兴市场的金融或政治动荡会推高美元资产，此时，美元资产作为一种避险工具，间接的会 推高美元汇率。 3-month Eurodollar Deposits: 3月期欧洲美元存款。 欧洲美元是指存放于美国国外银行中的美元存款。如：存放于日本本国外银行中的日圆存款称为“欧洲日圆”。这种存款 利率的差别可以作为一个对评估外汇利率很有价值的基准。比如以USD/JPY为例，当欧洲美元和欧洲日圆存款之间的正差越大，USD/JPY的汇价越有可能得到支撑。 10-year Treasury Note: 10年期短期国库券。当我们比较各国之间相同种类债券收益 率时，一般使用的是10年期短期国库券。债券间的收益率差异会影响到汇率。如果美元资 产收益率高，汇推升美元汇率。 Treasury: 财政部。美国财政部负责发行政府债券，制订财政预算。财政部对货币政 策没有发言权，但是其对美元的评论可能会对美元汇率产生较大影响。 8 Economic Data: 经济数据。美国公布的经济数据中，最为重要的包括：劳动力报告（薪 酬水平，失业率和平均小时收入），CPI（Consumer Price Index 消费者价格指数），PPI，GDP（gross domestic product，国内生产总值），国际贸易水平，工业生产，房屋开工， 房屋许可和消费信心。 Stock Market: 股市。3种主要的股票指数为：Dow Jones Industrials Index（Dow，道琼斯工业指数）, S&P 500（标准普尔500种指数）和NASDAQ（纳斯达克指数）。其中， 道琼斯工业指数对美元汇率影响最大。从20世纪90年代中以来，道琼斯工业指数和美元汇 率有着极大的正关联性（因为外国投资者购买美国资产的缘故）。影响道琼斯工业指数的3个主要因素为：1）公司收入，包括预期和实际收入；2）利率水平预期；3）全球政经状况。 Cross Rate Effect: 交叉汇率影响。交叉盘的升跌也会影响到美元汇率。 Fed Funds Rate Futures Contract: 联邦资金利率期货合约。这种合约价值显示市场 对联邦资金利率的期望值（和合约的到期日有关），是对联储政策的最直接的衡量。 3-month Eurodollar Futures Contract: 3月期欧洲美元期货合约。和联邦资金利率 期货合约一样，3月期欧洲美元期货合约对于3月期欧洲美元存款也有影响。例如，3月期欧洲美元期货合约和3月期欧洲日圆期货合约的息差是决定USD/JPY未来走势的基本变化。 英镑现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：英镑（POUND、STERLING） 发行机构：英格兰银行（BANK OF ENGLAND） 货币符号:：GBP 辅币进位： 1镑 =100便士（PENCE） 钞票面额： 5、10、20、50镑 由于英国是世界最早实行工业化的国家，曾在国际金融业中占统治地位，英 镑曾是国际结算业务中的计价结算使用最广泛的货币。一战和二战以后，英国经 济地位不断下降，但由于历史的原因，英国金融业还很发达，英镑在外汇交易结 算中还占有相当的地位。 9 Bank of England (BoE): 英国央行。从1997年开始，BoE获得了独立制订货币政策的职能。政府用通货膨胀目标来作为物价稳定的标准，一般用除去抵押 贷款外的零售物价指数（Retail Prices Index excluding mortgages，RPI-X）来衡量，年增控制在2.5%以下。因此，尽管独立于政府部门来制订货币政策， 但是BoE仍然要符合财政部规定的通货膨胀标准。 Monetary Policy Committee(MPC): 货币政策委员会。此委员会主要负责制 订利率水平。 Interest Rates: 利率。央行的主要利率是最低贷款利率（基本利率）。每 月的第一周，央行都会用利率调整来向市场发出明确的货币政策信号。利率变化 通常都会对英镑产生较大影响。BoE同时也会通过每天对从贴现银行（指定的交 易货币市场工具的金融机构）购买政府债券交易利率的调整来制订货币政策。 Gilts: 金边债券。英国政府债券也叫金边债券。同样，10年期金边债券收益率与同期其它国家债券或美国国库券收益率的利差也会影响到英镑和其它国 家货币的汇率。 3-month Eurosterling Deposits: 3个月欧洲英镑存款。存放在非英国银行的英镑存款称为欧洲英镑存款。其利率和其它国家同期欧洲存款利 率之差也是影响汇率的因素之一。 Treasury: 财政部。其制订货币政策的职能从1997年以来逐渐减弱，然而财政部依然为BoE设定通货膨胀指标并决定BoE主要人员的任免。 英镑与欧洲经济和货币联盟的关系：由于首相布莱尔（Tony Blair）关于可能加入欧洲单一货币-欧元的言论，英镑经常收到打压。英国如果想加入欧元区， 则英国的利率水平必须降低到欧元利率水平。如果公众投票同意加入欧元区，则 英镑必须为了本国工业贸易的发展而兑欧元贬值。因此，任何关于英国有可能加 入欧元区的言论都会打压英镑汇价。 Economic Data: 经济数据。英国的主要经济数据包括：初始失业人数，初 始失业率，平均收入，扣除抵押贷款外的零售物价指数，零售销售，工业生产， GDP增长，采购经理指数，制造业和服务业调查，货币供应量（M4），收入与房屋物价平衡。 3-month Eurosterling Futures Contract (short sterling): 3个月欧洲英镑存款期货（短期英镑）。期货合约价格反映了市场对3个月以后的欧洲英镑 10 存款利率的预期。与其它国家同期期货合约价格的利差也可以引起英镑汇率的变 化。 FTSE-100：金融时报100指数。英国的主要股票指数。与美国和日本不同， 英国的股票指数对货币的影响比较小。但是尽管如此，金融时报指数和美国道琼 斯指数有很强的联动性。 Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。交叉汇率也会对英镑汇率产生影响。 欧元现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：欧元（EURO） 发行机构：欧洲中央银行（EUROPEAN CENTRAL BANK） 货币符号：EUR 辅币进位：1欧元=100欧分（CENTS） 钞票面额：5、10、20、50、100、200、500欧元。铸币有1、2、5、10、20、 50欧分和1欧元、2欧元共8个面值。 欧元 (Euro) 这个名称是 1995 年 12 月欧洲议会在西班牙马德里举行时， 与会各国共同决定的。欧元的正式缩写是 EUR 。 欧元的符号，看起来很像英文字母的 E ，中间有两条并行线横在其中，这 个符号的构想来自希腊语的第五个字母 ( ε ) ，一方面取其欧洲文明发源地的尊敬，一方面也是欧洲 (Europe) 的第一个字母，中间两条并行线则象征欧元的 稳定性。 11 The Eurozone: 欧元区。由12个国家组成，德国，法国意大利，西班牙， 荷兰，比利时，奥地利，芬兰，葡萄牙，爱尔兰，卢森堡和希腊，均使用欧元作 为流通货币。 European Central Bank(ECB): 欧洲央行。控制欧元区的货币政策。决策机 构是央行委员会，由执委和12个成员国的央行总裁组成。执委包括ECB总裁，副总裁和4个成员。 ECB的政策目标：首要目标就是稳定价格。其货币政策有两大主要基础，一 是对价格走向和价格稳定风险的展望。价格稳定主要通过调整后的消费物价指数 （Harmonized Index of Consumer Prices，HICP）来衡量，使其年增长量低于 2%。HICP尤为重要，由一系列指数和预期值组成，是衡量通货膨胀重要指标。 二是控制货币增长的货币供应量（M3）。ECB将M3年增的参考值定为4.5%。 ECB每两周的周四举行一次委员会，来制订新的利率指标。每月的第一次会 议后，ECB都会发布一份简报，从整体上公布货币政策和经济状况展望。 Interest Rates: 一般利率。是央行用来调节货币市场流动性而进行的“借 新债还旧债”中的主要短期汇率。此利率和美国联邦资金利率的利差，是决定 EUR/USD汇率的因素之一。 3-month Eurodeposit (Euribor): 3个月欧洲欧元存款指存放在欧元区外 的银行中的欧元存款。同样，这个利率与其它国家同种同期利率的利差也被用来 评估汇率水平。例如，当3个月欧洲欧元存款利率高于同期3个月欧洲美圆存款利率时，EUR/USD汇率就会得到提升。 10-Year Government Bonds: 10年期政府债券，其与美国10年期国库券的利差是另一个影响EUR/USD的重要因素。通常用德国10年期政府债券做为基准。如果其利率水平低于同期美国国库券，那么如果利差缩小（即德国债券收益率上 升或美国国库券收益率下降），理论上会推升EUR/USD汇率。因此，两者的利差一般比两者的绝对价值更有参考意义。 Economic Data: 经济数据。最重要的经济数据来自德国，欧元区内最大的 经济体。主要数据包括：GDP，通货膨胀数据（CPI或HCPI），工业生产和失业率。如果单独从德国看，则还包括IFO调查（是一个使用广泛的商业信心调查指 数）。还有每个成员国的财政赤字，依照欧元区的稳定和增长（the Stability and Growth Pact），各国财政赤字必须控制在占GDP的3%以下，并且各国都要有进一步降低赤字的目标。 Cross Rate Effect: 交叉汇率影响。同美圆汇率一 样，交叉盘也会影响到欧元汇率。 12 3-month Euro Futures Contract (Euribor): 3月期欧洲欧元期货合约。这种合约价值显示市场对3个月欧洲欧元存款利率的期望值（和合约的到期日有 关）。例如，3月期欧洲欧元期货合约和3月期欧洲美圆期货合约的息差是决定 EUR/USD未来走势的基本变化。 政治因素：和其它汇率相比，EUR/USD最容易受到政治因素的影响，如法国， 德国或意大利的国内因素。原苏联国家政治金融上的不稳定也会影响到欧元，因 为有相当大一部分德国投资者投资到俄罗斯。 由于瑞士奉行中立和不结盟政策，所以瑞士被认为是世界最安全的地方，被 称为传统避险货币，加之瑞士政府对金融、外汇采取的保护政策，使大量的外汇 涌入瑞士。瑞士法郎也成为稳健受欢迎的国际结算与外汇交易货币。 其现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：瑞士法郎（SWISS FRANC） 发行机构：瑞士国家银行（BANQUE NATIONALE SUISSE） 货币符号：CHF 辅币进位：1瑞士法郎 =100生丁（CENTIMES） 钞票面额：纸币面额有10、20、50、100、500、1000法郎，铸币有1、2、 5法郎和1、2、5、10、20、50分等。 Swiss National Bank(SNB): 瑞士国家银行。瑞士国家银行在制订货币政策 和汇率政策上有着极大的独立性。不象大多数其它国家的中央银行，瑞士央行并 不使用特定的货币市场利率来指导货币状况。直到1999年秋，央行一直使用外汇互换和回购协议作为影响货币供应量和利率的主要工具。 13 由于使用了外汇互换协议，货币流动性的管理成为影响瑞士法郎的主要因 素。当央行想提高市场流动性，就会买入外币，主要是美圆，并卖出瑞士法郎， 从而影响汇率。 从1999年12月开始，央行的货币政策发生了转移，从货币主义经验者的方 式（主要以货币供应量为目标）转移到以基于通货膨胀的方式，并定为2.00%的年通货膨胀上限。央行将使用一定范围内的3月期伦敦银行间拆借利率（LIBOR）作为控制货币政策的手段。 央行官员可以通过一些对货币供应量或货币本身的一些评论来影响货币走 势。 Interest Rates: 利率。SNB使用贴现率的变化来宣布货币政策的改变。这 些变化对货币有很大影响。然而贴现率并不经常被银行作为贴现功能使用。 3-month Euroswissfranc Deposits: 3个月欧洲瑞士法郎存款。存放在非 瑞士银行的瑞士法郎存款称为欧洲瑞士法郎存款。其利率和其它国家同期欧洲存 款利率之差也是影响汇率的因素之一。 瑞士法郎作为避险货币角色：瑞士法郎有史以来一直充当避险货币的角色， 这是因为：SNB独立制订货币政策；全国银行系统的保密性以及瑞士的中立国地 位。此外，SNB充足的黄金储备量也对货币的稳定性有很大帮助。 Economic Data: 经济数据。瑞士最重要的经济数据包括：M3货币供应量（最广义的货币供应量），消费物价指数（CPI），失业率，收支平衡，GDP和工业生产。 Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。和其它货币相同，交叉汇率的变化 也会对瑞士法郎汇率产生影响。 3-month Euroswiss Futures Contract: 3个月欧洲瑞士法郎存款期货合约。 期货合约价格反映了市场对3个月以后的欧洲瑞士法郎存款利率的预期。与其它 国家同期期货合约价格的利差也可以引起瑞士法郎汇率的变化。 其它因素：由于瑞士和欧洲经济的紧密联系，瑞士法郎和欧元的汇率显示出 极大的正相关性。即欧元的上升同时也会带动瑞士法郎的上升。两者的关系在所 有货币中最为紧密。 14 日元的印制水平较高，特别在造纸方面，采用日本特有的物产“三亚皮浆” 为原料，纸张坚韧有特殊光泽，为浅黄色，面额越大颜色越深。日本是二战后经 济发展最快的国家之一，目前拥有世界最大的进出口贸易顺差及外汇储备，日元 也是战后升值最快的货币之一，因此日元在外汇交易中的地位变得越来越重要。 日元纸币现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：日元（JAPANESE YEN） 发行机构：日本银行（NIPPON GINKO） 货币符号：JPY 钞票面额：500、1000、5000、10000元，铸币有1、5、10、50、100元等。 日本自1886 年起采用金本位制，并发行可以兑换金币的日本银行券，第一 次世界大战期间，日本废除了金本位制， 1964年日圆成为国际流通货币，布雷 登森林体系瓦解后，日圆在1971年实施浮动汇率， 此后日圆日趋坚挺，与美元的弱势形成强烈的对比，并成为较强的国际货币。 日本是一个自然资源贫乏、国土狭小的国家，经济发展的强劲推动力必须来 自对外贸易，日本的进口额很高，但出口额更高，每年都有巨额的外贸顺差，是 世界第三大进口国及出口国，日本经济近年来一直保持很高的增长速度， 1951-1973 年国民生产总值平均增加率高达 10.1% ，在众多西方国家中屈居一 指， 1968 年日本国民生产总值已达到 1428 亿美元，仅次于美国，居世界第二 位， 1985 年日本取代美国成为世界最大的债权国，虽然 1985 年日圆持续升值对国内经济造成不利影响，但经过产业调整，工业生产很快恢复，失业率降低， 1991 年底至 1992 年初，日本金融丑闻传出，经济开始萧条，成长速度减缓， 目前日本经济上未全面复苏， 2001 年 3 月日本银行再度恢复零利率，以期刺 激经济为目标。本篇报告以流通性较佳在 CME 交易的日圆期货为研究。 物价水准低的国家，由于没有通货膨胀的压力，所以中央银行为了刺激景气， 大可肆无忌惮的调降利率，相对汇率也就因而有进一步贬值的空间；相反的，如 15 果一个国家物价水准不断上升，央行为了控制物价，必会调高利率，如此一来， 其汇率也会随之水涨船高，至于一个国家的物价变化，一般是视消费者物价指数 的变化而定。 一个国家如果经济稳定成长，该国央行不必为了刺激景气而调降利率，其汇 率自然比经济景气较差的国家呈现相对强势，如果一个国家经济进入衰退期，贸 易逆差扩大，利率诱因央行刺激景气而节节下降，其货币值恐怕也会随之逐渐贬 值，至于一个国家的景气是在逐渐复苏，抑或正慢慢衰退，如果失业率持续降低， 外销订单，领先指针、工业生产均连袂回升，就显示景气正由衰退期迈入复苏其。 各国央行为了达到稳定物价、促进经济成长两项政策目标，对于汇率波动趋 势，以及其所能容忍的波动区间，均早有定见，如果汇率脱离了目标区，中央银 行或公开喊话，或改变利率政策、或直接进场干预，总是千方百计地希望把汇率 拉回到目标区，因此关于各国央行的汇率决策模式。影响汇率波动的因素有很多， 有些可预测，有些是不可预测的，有些是经济的，有些是政治的，其中对汇率最 具关键的有下列几项： 一个国家的贸易顺差如果持续扩大，那代表在当时的汇率下，该国的出口商 出口竞争力甚强，所以出口金额笔进口金额大，贸易顺差才会持续增加，如此一 来，该国家的就会有升值的压力。尤其近年来，世界贸易最大入超国－美国，一 直以汇率作为作为贸易顺差国－日本，要求缩减贸易逆差的筹码，使得贸易顺差 与否，成为影响汇率长期走势的关键之一。 在目前国际性资金移动非常迅速的金融大环境下，套利的资金经常会从利率 低的地区流向利率高的地区，尤其当一个国家利率逐渐走高时，其汇率更往往居 高不下，不过仍需考量其它国家相对利率变动之间的影响。 日元早期历史走势 1971 年日本开始实施浮动汇率制，当年 12 月的汇率是 1 美元： 308 日 圆，之后日圆不断升值。 16 1995 年4 月，日圆创下战后最高纪录， 1 美元： 79.75 日圆（期货最高来到 1 日圆： 1.2625 美分）， 1995 年是国际社会颇多动荡的一年，突发事 件频繁，日本为了关西大地震后的重建，赎回大量的海外资金；美日汽车贸易谈 判破裂后，美国为了报复，对日圆暴升采取袖手旁观的态度，随后墨西哥发生金 融风暴，墨国为稳定披索汇率而大量拋售美元，同时美国出钜资援助墨西哥，使 得美元下跌，日圆飙升对日本经济摆脱金融危机极为不利，进而影响到全球经济 复苏，在这种情况下，美国与日本政府再度携手合作，同时与日本、德国和瑞士 央行联手干预，将日圆推进到 1 美元： 104 日圆（ 1 日圆： 0.9615 美分）。 1998 年日本经济形势最艰难的一年，第一季经济成长率下降到 -5.3% ，第二季为 -3.3% ，银行坏帐严重，同时期东南亚金融风暴对日本海外出口市场和 投资市场冲击巨大，而日本政府对经济衰退束手无策，频繁出炉的经济政策毫无 作用，民众的不满引发桥本内阁的下台； 8 月底开始，日圆大幅回升，原因在 于美国经济成长放缓，美日贸易进一步扩大，导致日圆在短短 2 个月内反弹到 114.33 （期货在 8 月底贬值到 1 日圆： 0.6807 美分）的价位。 综观日圆总会在经济大幅衰退时暴跌（贬值），且极易受到亚洲地区和世界 其它地区金融动荡的影响，但日圆的升值却往往与经济基本面关联性不高，通常 日圆升值的时候，日本经济并不理想，往往刚走出谷底，而且日圆升值幅度大， 通常一次连续攀升 10% 以上，这与日本经济特性与国际汇市关系密切。另外日 本每次波动后经过一段时间，一般会回到 1 ： 120 日圆（约 1 日圆： 0.83 美分）附近，主要因为日本、美国和欧洲其它主要国家的经济实力对比，从 80 年代后没有发生明显的变化，因此从中期来看，日圆再波动一段期间之后，通常会 回到长期的均衡价位。 Ministry of Finance(MOF): 日本财政部，是日本制订财政和货币政策的唯 一部门。日本财政部对货币的影响要超过美国，英国或德国财政部。日本财政部 的官员经常就经济状况发布一些言论，这些言论一般都会给日圆造成影响，如当 日圆发生不符合基本面的升值或贬值时，财政部官员就会进行的口头干预。 Bank of Japan (BoJ)：日本央行。在1998年，日本政府通过一项新法律， 允许央行可以不受政府影响而独立制订货币政策，而日圆汇率仍然由财政部负 责。 Interest Rates: 利率。隔夜拆借利率是主要的短期银行间利率，由BOJ决定。BOJ也使用此利率来表达货币政策的变化，是影响日圆汇率的主要因素之 一。 17 Japanese Government Bonds (JGBs): 日本政府债券。为了增强货币系统的 流动性，BOJ每月都会购买10年或20年期的JGBs。10年期JGB的收益率被看作是长期利率的基准指标。例如，10年期JGB和10年期美国国库券的基差被看 作推动USD/JPY利率走向的因素之一。JGB价格下跌（即收益率上升）通常会利 好日圆。 Economic and Fiscal Policy Agency: 经济和财政政策署。于2001年1月6日正式替代原有的经济计划署（Economic Planning Agency，EPA）。职责包括阐述经济计划和协调经济政策，包括就业，国际贸易和外汇汇率。 Ministry of International Trade and Industry (MITI): 国际贸易和工业部，负责指导日本本国工业发展和维持日本企业的国际竞争力。但是其重要性 比起20世纪80年代和90年代早期已经大大削弱，当时日美贸易量会左右汇市。 Economic Data: 经济数据。较为重要的经济数据包括：GDP，Tankan survey（每季度的商业景气现状和预期调查），国际贸易，失业率，工业生产和货币供 应量（M2+CDs）。 Nikkei-225: 日经255指数。日本主要的股票市场指数。当日本汇率合理的 降低时，会提升以出口为目的的企业是股价，同时，整个日经指数也会上涨。有 时，情况并非如此，股市强劲时，会吸引国外投资者大量使用日圆投资于日本股 市，日圆汇率也会因此得到推升。 Cross Rate Effect: 交叉汇率的影响。例如，当EUR/JPY上升时，也会引起USD/JPY的上升，原因可能并非是由于美圆汇率上升，而是由于对于日本和欧 洲不同的经济预期所引起。 澳大利亚新版塑料钞票，经过近30年的研制才投入使用，它是以聚酯材料 代替纸张，耐磨，不易折断，不怕揉洗，使用周期长而且手感强烈，具有良好的 防伪特性。 澳大利亚现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：澳大利亚元（AUSTRALIAN DOLLAR） 货币符号:：AUD 18 辅币进位：1澳元=100分（CENTS） 钞票面额：5、10、20、50、100元。 发行机构：澳大利亚储备银行（RESERVE BANK OF AUSTRALIA） 澳大利亚元，简称澳元（英文简称“Aussie”）：澳元又被称为“商品货币”， 其汇率与金、铜、镍、煤炭和羊毛等商品的价格存在紧密联系，这些商品占澳大 利亚总出口额的近2/3。因此，澳元的走势的高低通常受这些商品价格趋势的较 强影响。澳元经常在通涨的经济环境下获得支持，而此时正是商品价格高涨的时 候。举例来说，当2002年黄金价格上涨时澳元汇率也随之上涨，2002年夏天金属价格回调时澳元也随之回调，二者又在2004年第四季度同时再次上涨。 另一方面，澳大利亚与日本经济（日本吸收了澳大利亚20%的出口）和欧元区经济的紧密联系又可以解释为什么澳元会跟随欧元和日元的走势。比如，外汇 市场中澳元兑美元的汇率与美元兑日元的汇率之间的反相关关系就比较容易识 别。澳元兑美元的汇率表示形式与欧元兑美元和英镑兑美元相同，表示1澳元对应多少美元。 澳大利亚储备银行：根据1959年的储备银行法案，澳大利亚储备银行获得 了澳大利亚中央银行的地位。储备银行的主要任务是保持澳元的汇率稳定和保持 充分就业。1993年，澳大利亚储备银行获得了独立运转的权力，同时储备银行 的工作目标也确定下来，即将中期通涨年增长率的目标控制在2-3%。设立中期而不是短期通涨目标的原因在于要鼓励健康的和可持续的经济增长。 储备银行委员会 储备银行委员会负责制定货币政策。除了每年的1月份，委员会每个月的第 一个星期二要召开货币政策会议。利率决策结果一般在会议的第二天公布。委员 会由9名成员组成，包括储备银行行长、副行长、财政部秘书长和其他6名由财政大臣任命的外部成员。行长和副行长的任期最长为7年，可以连任。6名外部成员的任期最多为5年。 利率 储备银行的最重要的货币政策工具就是隔夜货币市场利率，或称作现金利率 目标。现金利率是两家金融机构间的隔夜贷款利率。 19 财政大臣 虽然澳大利亚储备银行在1993年获得了独立运转的权力并且制定了通涨目 标，但是储备银行的行长和副行长还需要由财政大臣来任命。 澳大利亚股票市场的交易时间Australian Stock Exchange Trading Hours 周一至周五 10:00-16:05（本地时间） 8:00-14:05（北京时间） 加拿大居民主要是英、法移民的后裔，分别是英语区和法语区，因此钞票上 均使用英语和法语两种文字。加拿大是英联邦国家，钞票上主要是以英国统治者 的头像作为主要图案。 其现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：加拿大元（CANADA DOLLAR） 货币符号：CAD 辅币进位：1元=100分（CENTS） 钞票面额：2、5、10、20、50、100、1000元 发行机构：加拿大银行（BANK OF CANADA） 加拿大元，简称加元（英文简称“Loonie”，loon是一种水鸟，加元硬币上有loon的图案）。 20 加元独特的地位在于加拿大与美国间的双边贸易额高于其他任何两国间的 双边贸易额。加拿大出口的80%流向了美国，因此加元汇率与美国经济的强弱息 息相关。 加元也被认为是一种“商品货币”，因为加拿大出口的大约一半来自于商品 的出口。但是这些商品多数是非能源商品，所以加元汇率更多的受到非能源商品 价格变动的影响。石油价格的上涨会为加元带来压力，因为这会削弱加元的购买 力。 加拿大银行：加拿大的中央银行。加拿大银行的主要目标是“低而稳定的通 涨”和“安全而可靠的汇率”。加拿大银行的通涨目标（年增长率）在2.0%，也就是1.0-3.0%通涨目标区间的中点。虽然通涨水平以消费者物价指数（CPI）来计算，但是加拿大银行使用核心消费者物价指数（扣除食品和能源价格）作为 实际操作中的参考，来评测潜在通涨趋势和更好的评估消费者物价指数在未来的 变化。通涨目标区间每5年更新一次，目前的1.0-3.0%的目标区间将在2006年更新。 加拿大银行的董事会由行长、副行长和另外12名董事构成。除此之外，副 财政大臣也列席董事会会议但没有投票权。行长和副行长由董事任命，任期7年，可以连任。而董事则由财政大臣任命。如果财政大臣和加拿大银行在货币政 策上出现分歧，财政大臣在与行长协商后，可以递交行长一份书面通知要行长必 须执行。 直到2000年11月，加拿大银行才开始引入货币政策会议的新制度，即事先 确定每年8次的货币政策会议日期并在会议当天宣布货币政策内容。此前，加拿 21 大银行可以在任何一个工作日调整利率。利率决策结果通常在某个周二或者周三 的上午9点（当地时间）公布。 加拿大的关键利率是隔夜利率或者叫做现金利率，它是银行间借贷资金的利 率的基准。“加拿大银行利率”，高于隔夜利率区间50个基点，是加拿大的银行机构使用“大额资金转帐系统”持有隔夜资金时向加拿大银行支付的利率。 多伦多股票交易所交易时间 周一至周五9:30-16:00（本地时间） 10:30-5:00（北京时间） 新加坡于1965年退出马来西亚联邦宣告独立，12月22日成立共和国。新加坡于1967年6月12日开始发行自己的钞票“新加坡元”。从1967年至今已经发行过三套钞票，第一套以新加坡国花“胡姬花”为主要图案，第二套以各种 鸟为主要图案，第三套以船为主要图案。新加坡法律对钞票的保护有严格的规定， 不准在钞票上涂污、写字等。 新加坡元现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币名称：新加坡元（SINGAPORE DOLLAR） 货币符号:：SGD 辅币进位：1元=100分（CENTS） 钞票面额：1、2、5、10、50、100、500、1000、10000元。 发行机构：新加坡货币发行局（BOARD OF COMMISSIONERS OF CURRENCY） 港币现钞的主要特征可以简单归纳为以下几个： 货币符号：HKD 辅币进位：1元 =100分（CENTS） 22 货币名称：香港元（HONG KONG DOLLAR） 钞票面额：纸币面额为10、20、50、100、500、1000元，铸币有1、2、5、10元和1毫、2毫、5毫等。 港币的发钞行有三家。汇丰银行（HONGKONG AND SHANGHAI BANKING CORPRATION）， 渣打银行（STANDARD CHARTERED BANK ），中国银行（BANK OF CHINA）。1994年5月1日，中国银行香港分行正式合法地在香港发行港币，成 为第一家在香港发钞的中资银行，香港金融界人士称赞此举意味着中国银行对维 护本港金融体系稳定的一种承诺，对稳定香港金融市场，对香港的平稳过渡和经 济繁荣起着积极作用。 当以另一国货币估价一国货币时，基本面包括对宏观经济指标、资产市场以及政治因 素的研究。宏观经济指标包括经济增长率等数字，由国内生产总值、利息率、通货膨胀率、失 业率、货币供应量、外汇储备以及生产率等要素计算而得。资产市场包括股票、债券及房地产。 政治因素会影响对一国政府的信任度、社会稳定气候和信心度。 有时，政府会干预货币市场，以防止货币显著偏离不理想的水平。货币市场的干预由中央 银行执行，通常对外汇市场产生显著却又暂时的影响。中央银行可以采取以另一国货币单方面 购入 / 卖出本国货币，或者联合其它中央银行进行共同干预，以期取得更为显著的效果。或 者，有些国家能够设法仅仅通过发出干预暗示或威胁来达到影响币值变化的目的。 购买力平价理论规定，汇率由同一组商品的相对价格决定。通货膨胀率的变 动应会被等量但相反方向的汇率变动所抵销。举一个汉堡包的经典案例，如果汉 堡包在美国值 2.00 美元一个，而在英国值 1.00 英磅一个，那么根据购买力平 价理论，汇率一定是 2 美元每 1 英磅。如果盛行市场汇率是 1.7 美元每英磅，那么英磅就被称为低估通货，而美元则被称为高估通货。此理论假设这两种货币 将最终向 2：1 的关系变化。 购买力平价理论的主要不足在于其假设商品能被自由交易，并且不计关税、 配额和赋税等交易成本。另一个不足是它只适用于商品，却忽视了服务，而服务 恰恰可以有非常显著的价值差距的空间。另外，除了通货膨胀率和利息率差异之 23 外，还有其它若干个因素影响着汇率，比如: 经济数字发布/报告、资产市场以 及政局发展。在 20 世纪 90 年代之前，购买力平价理论缺少事实依据来证明其有效性。90 年代之后，此理论似乎只适用于长周期（3－5 年）。在如此跨度的 周期中，价格最终向平价靠拢。 利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变 动所抵销。如果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度据防 止无风险套汇而定。未来汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。在我们的例子 中，美元的远期汇率被看作贴水，因为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购 得的日元。日元则被视为升水。 20 世纪 90 年代之后，无证据表明利息平价说仍然有效。与此理论截然相 反，具有高利率的货币通常不但没有贬值，反而因对通货膨胀的远期抑制和身为 高效益货币而增值。 此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水平－－即能产生稳定经常帐户余额 的汇率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终使其本国货币币值 降低（贬值）。便宜的货币使该国的商品在国际市场上更具价格优势，同时也使 进口产品变得更加昂贵。在一段调整期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而 使贸易余额和货币向平衡状态稳定。 与购买力平价理论一样，国际收支模式主要侧重于贸易商品和服务，而忽视 了全球资本流动日趋重要的作用。换而言之，金钱不仅追逐商品和服务，而且从 更广义而言，追逐股票和债券等金融资产。此类资本流进入国际收支的资本帐户 项目，从而可平衡经常帐户中的赤字。资本流动的增加产生了资产市场模式。 金融资产（股票和债券）贸易的迅速膨胀使分析家和交易商以新的视角来审 视货币。诸如增长率、通胀率和生产率等经济变量已不再是货币变动仅有的驱动 因素。源于跨国金融资产交易的外汇交易份额，已使由商品和服务贸易产生的货 币交易相形见绌。 24 资产市场方法将货币视为在高效金融市场中交易的资产价格。因此，货币越 来越显示出其与资产市场，特别是股票间的密切关联。 1999 年夏，许多权威人士认定美元将对欧元贬值，理由是持续增长的美国 经常帐户赤字和华尔街的经济过热。此观点的理论基础是，非美国投资者将会从 美国股票和债券市场抽取资金，投入到经济状况更为健康的市场中去，从而大幅 压低美元币值。而这样的恐惧自 80 年代早期以来一直没有消散。当时，美国经 常帐户迅速增长至历史最高记录，占国内总产值（GDP）的 3.5%。 正如80年代那样，外国投资者对美国资产的胃口依旧如此贪婪。但与 80 年 代不同的是，财政赤字在 90 年代消失了。虽然外国持有美国债券的增长速度可 能已经放缓，但源源不断注入美国股市的大量资金却足以抵销这种缓势。在美国 泡沫破裂的情况下，非美国投资者最有可能做出的选择是更安全的美国国库券， 而不是欧元区或英国股票，因为欧元区或英国股票很有可能在上述事件中受到重 创。在 1998 年 11 月危机，以及 1996 年 12 月由美联储主席格林斯潘的信口雌黄而引发的股慌中，此类情况已经发生。在前一事例中，外国国库券净购买量 几乎增长了两倍，达到 440 亿美元；而在后一事例中，此项指标狂增十倍有余， 达到 250 亿美元。 过去二十年中，在估计美元行为方面，国际收支法已为资产市场法所取代。 尽管欧元区经济基本面要素的改善必将帮助这一年轻的货币收复失地，但是单靠 基本面要素很难支撑这一复苏。而今仍旧存在欧洲央行的信用问题；截止目前， 欧洲央行的信用度与欧元受到的频繁的口头支持成反比关系。欧元区三巨头（德 国、法国和意大利）的政府稳定性，以及欧洲货币联盟扩展等敏感问题若隐若现 的风险也被看作是单一货币的潜在障碍。 目前，美元得以保持稳定应归因于下列因素：零通胀增长，美国资产市场的 安全避风港性质，以及上文提及的欧元风险。 国内生产总值(Gross Domestic Product)是指在一定时期内(一个季度或一年)，一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公 25 认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一个国家的经济表现，更可以 反映一国的国力与财富。一般来说，国内生产总值共有四个不同的组成部分，其 中包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。用公式表示为： GDP：C+I+C+X 式中：C为消费、I为私人投资、C为政府支出、X为净出口额。 一个国家或地区的经济究竟处于增长抑或衰退阶段，从这个数字的变化便可 以观察到。一般而言，GDP公布的形式不外乎两种，以总额和百分比率为计算单 位。当GDP的增长数字处于正数时，即显示该地区经济处于扩张阶段；反之，如 果处于负数，即表示该地区的经济进入衰退时期了。由于国内生产总值是指一定 时间内所生产的商品与劳务的总量乘以"货币价格"或"市价"而得到的数字，即名义国内生产总值。名义国内生产总值增长率等于实际国内生产总值增长率与通货 膨胀率之和。因此，总产量即使没有增加，仅价格水平上升，名义国内生产总值 仍然是会上升的，在价格上涨的情况下，国内生产总值的上升只是一种假象。然 而，有实质性影响的却是实际国内生产总值变化率，所以使用国内生产总值这个 指标时，还必须通过GDP缩减指数，对名义国内生产总值做出调整，从而精确地 反映产出的实际变动。因此，一个季度GDP缩减指数的增加，便足以表明当季的 通货膨胀状况。如果GDP缩减指数大幅度的增加，便会对经济产生负面影响，同 时也是货币供给紧缩、利率上升、进而外汇汇率上升的先兆。 一国的GDP大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力 也随之增强。在这种情况下，该国中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供应， 国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。反过来说，如果一国 的GDP出现负增长，显示该国经济处于衰退状态，消费能力减低。时，该国中央 银行将可能减息以刺激经济再度增长，利率下降加上经济表现不振，该国货币的 吸引力也就随之而减低了。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率 的上涨，而低经济增长率则会造成该国货币汇率下跌。例如，1995-1999年，美国GDP的年平均增长率为4.1%，而欧元区11国中除爱尔兰较高外(9.0%)，法、德、意等主要国家的GDP增长率仅为2.2%、1.5%和1.2%，大大低于美国的水平。这促使欧元自1999年1月1日启动以来，对美元汇率一路下滑，在不到两年的 时间里贬值了30%。但实际上，经济增长率差异对汇率变动产生的影响是多方面 的： 一是一国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该国 的进口，从而导致经常项目逆差，这样，会使本国货币汇率下跌。 26 二是如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品， 则出口的增长会弥补进口的增加，减缓本国货币汇率下跌的压力。 三是一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，成本降低改善本国产 品的竞争地位而有利于增加出口，抑制进口，并且经济增长率高使得该国货币在 外汇市场上被看好，因而该国货币汇率会有上升的趋势。 在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计一次。 每次在发表初步预估数据(The Preliminary Estimates)后，还会有两次的修订公布(The First Revision & The Final Revision)，主要发表时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来跟去年同期作比较，如有增加，就代表经济 较快，有利其货币升值；如减少，则表示经济放缓，其货币便有贬值的压力。以 美国来说，国内生产总值能有3%的增长，便是理想水平，表明经济发展是健康 的，高于此水平表示有通货压力；低于1.5%的增长，就显示经济放缓和有步人 衰退的迹象。 利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。 多年来，经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结构和变化的理论， "古典学派"认为，利率是资本的价格，而资本的供给和需求决定利率的变化；凯 恩斯则把利率看作是"使用货币的代价"。马克思认为，利率是剩余价值的一部分， 是借贷资本家参与剩余价值分配的一种表现形式。利率通常由国家的中央银行控 制，在美国由联邦储备委员会管理。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控 的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过 热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低。因此，利率是重要的 基本经济因素之一。 利率水平兑外汇汇率有着非常重要的影响，利率是影响汇率最重要的因素。 我们知道，汇率是两个国家的货币之间的相对价格。和其他商品的定价机制一样， 它由外汇市场上的供求关系所决定。外汇是一种金融资产，人们持有它，是因为 它能带来资本的收盗。人们在选择是持有本国货币，还是持有某一种外国借币时， 首先也是考虑持有哪一种货币能够给他带来较大的收益.而各国货币的收益率首先是由其金融市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升，则持有该种货币的利 息收益增加，吸引投资者买人该种货币，因此，对该货币有利好(行情看好)支持； 27 如果利率下降，持有该种货币的收益便会减少，该种货币的吸引力也就减弱了。 因此，可以说"利率升，货币强；利率跌，货币弱"。 从经济学意义上讲，在外汇市场均衡时，持有任何两种货币所带来的收益应 该相等，这就是：Ri=Rj(利率平价条件)。这里，R代表收益率，i和j代表不同国家的货币。如果持有两种货币所带来的收益不等，则会产生套汇：买进A种外汇，而卖出B种外汇。这种套汇，不存在任何风险。因而一旦两种货币的收益率 不等时，套汇机制就会促使两种货币的收益率相等，也就是说，不同国家货币的 利率内在地存在着一种均等化倾向和趋势，这是利率指标对外汇汇率走向影响的 关键方面，也是我们解读和把握利率指标的关键。例如，1987年8月后，随着美元下跌，人们争相购买英镑这一高息货币，致使在很短的时间内英镑汇率由 1.65美元升至1.90美元，升幅近20%。为了限制英镑升势，在1988年5-6月间英国连续几次调低利率，由年利10%降至7.5%，伴随每次减息，英镑都会下跌。 但是由于英镑贬值过快、通货膨胀压力增加，随后英格兰银行被迫多次调高利率， 便英镑汇率又开始逐渐回升。 在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额，表明金 融全球化的极大发展。利率差异对汇率变动的影响比过去更为重要了。当一个国 家紧缩信贷时，利率会上升，征国际市场上形成利率差异，将引起短期资金在国 际间移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。这样，如果一国的 利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流人，本国资金流出减少，导致国 际市场上抢购这种货币；同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。 反之，如果一国松动信贷时，利率下降，如果利率水平低于其他国家，则会造成 资本大量流出，外国资本流人减少，资本账户收支恶化，同时外汇交易市场上就 会抛售这种货币，引起汇率下跌。 在一般情况下，美国利率下跌，美元的走势就疲软；美国利率上升，美元走 势偏好。从美国国库券(特别是长期国库券)的价格变化动向，可以探寻出美国利 率的动向，因而可以对预测美元走势有所帮助。如果投资者认为美国通货膨胀受 到了控制，那么在现有国库券利息收益的吸引下，尤其是短期国库券，便会受到 投资者青睐，债券价格上扬。反之，如果投资者认为通货膨胀将会加剧或恶化， 那么利率就可能上升以抑制通货膨胀，债券的价格便会下跌。20世纪80年代前半期，美国在存在着大量的贸易逆差和巨额的财政赤字的情况下，美元依然坚挺， 就是美国实行高利率政策，促使大量资本从日本和西欧流人美国的结果。美元的 走势，受利率因素的影响很大。 28 20世纪70年代后，随着浮动汇率取代了固定汇率，通货膨胀对汇率变动的 影响变得更为重要了。通货膨胀意味着国内物价水平的上涨，当一个经济中的大 多数商品和劳务的价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经历着通货 膨胀。 由于物价是一国商品价值的货币表现，通货膨胀也就意味着该国货币代表的 价值量下降。在国内外商品市场相互紧密联系的情况下，一般地，通货膨胀和国 内物价上涨，会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场上的供 求关系发生影响，导致该国汇率波动。同时，一国货币对内价值的下降必定影响 其对外价值，削弱该国货币在国际市场上的信用地位，人们会因通货膨胀而预期 该国货币的汇率将趋于疲软，把手中持有该国货币转化为其他货币，从而导致汇 价下跌。按照一价定律和购买力平价理论，当一国的通货膨胀率高于另一国的通 货膨胀率时，则该国货币实际所代表的价值相对另一国货币在减少，该国货币汇 率就会下降。反之，则会上升。例如，20世纪90年代之前，日元和原西德马克汇率十分坚挺的一个重要原因，就在于这两个国家的通货膨胀率一直很低。而英 国和意大利的通货膨胀率经常高于其他西方国家的平均水平，故这两国货币的汇 率一下处于跌势。具体说来，衡量通货膨胀率的变化主要有生产物价指数、消费 物价指数和零售物价指数三个指标，下面我们将分别讨论。 生产者价格指数(Producer Price Index)，是衡量制造商和农场主向商店出售商品的价格指数。它主要反映生产资料的价格变化状况，用于衡量各种商品在 不同生产阶段的成本价格变化情况。一般是统计部门通过向各大生产商搜集各种 产品的报价资料，再加权换算成百进位形式以方便比较。例如，我国有1980年 不变价、1990年不变价，美国是以1967年的指数当作100进行比较的。该指标由劳工部每月公布一次，对未来(一般在3个月后)的价格水平的上升或下降影响很大，也是预示今后市场总体价格的趋势。 ' 因此，生产者价格指数是一个通货膨胀的先行指数，当生产原料及半制成品 价格上升，数个月后，便会反映到消费产品的价格上，进而引起整体物价水平的 上升，导致通胀加剧。相反，当该指数下降，即生产资料价格在生产过程中有下 降的趋势，也会彭响到整体价格水平下降，减弱通胀的压力。但是，该数据由于 未能包括一些商业折扣，故无法完全反映真正的物价上升速度，以致有时出现夸 大的效果。另外，由于农产品是随季节变化的，而且能源价格也会周期性变动， 对该价格指标影响很大，所以使用该指标时须加整理或剔除食品和能源价格后才 宜作分析。 29 在外汇交易市场上，交易员都十分关注该指标。如果生产物价指数较预期为 高，则有通货膨胀的可能，央行可能会实行紧缩货币政策，对该国货币有利好影 响。如果生产物价指数下跌，则会带来相反效果的影响。 消费者价格指数(Consumer Price Index)，是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨 胀水平的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分七 大类，其中包括：食品、酒和饮品住宅；衣着；交通；医药健康；娱乐；其他商 品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，有两种不同的消费物 价指数。一是工人和职员的消费物价指数，简称CPW。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPIU。 CPI物价指数指标十分重要，而且具有启示性，必须慎重把握，因为有时公 布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。因为消费物价指数水平表明消费 者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然 对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定有利好呢?不一 定，须看消费物价指数"升幅"如何。倘若该指数升幅温和，则表示经济稳定向上， 当然对该国货币有利，但如果该指数升幅过大却有不良影响，因为物价指数与购 买能力成反比，物价越贵，货币的购买能力越低，必然对该国货币不利。如果考 虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更加复杂。当一国的消费物价 指数上升时，表明该国的通货膨胀率上升，亦即是货币的购买力减弱，按照购买 力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当一国的消费物价指数下降时，表明该 国的通货膨胀率下降，亦即是货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的 货币应走强。但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升同 时亦带来利率上升的机会，因此，反而利好该货币。假如通货膨胀率受到控制而 下跌，利率亦同时趋于回落，反而会利淡该地区的货币了。降低通货膨胀率的政 策会导致"龙舌兰酒效应"，这是拉美国家常见的现象。 失业率(Unemployment Rate)是指一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍 未有工作的劳动力数字。通过该指标可以判断一定时期内全部劳动人口的就业情 况。一直以来，失业率数字被视为一个反映整体经济状况的指标，而它又是每个 月最先发表的经济数据，所以外汇交易员与研究者们喜欢利用失业率指标，来对 工业生产、个人收人甚至新房屋兴建等其他相关的指标进行预测。在外汇交易的 30 基本分析中，失业率指标被称为所有经济指标的"皇冠上的明珠"，它是市场上最 为敏感的月度经济指标。 一般情况下，失业率下降，代表整体经济健康发展，利于货币升值；失业率 上升，便代表经济发展放缓衰退，不利于货币升值。若将失业率配以同期的通胀 指标来分析，则可知当时经济发展是否过热，会否构成加息的压力，或是否需要 通过减息以刺激经济的发展。美国劳工统计局每月均对全美国家庭抽样调查，如 果该月美国公布的失业率数字较上月下降，表示雇佣情况增加，整体经济情况较 佳，有利美元上升。如果失业率数字大，显示美国经济可能出现衰退，对美元有 不利影响。1997年和1998年，美国的失业率分别为4.9%和4.5%，1999年失业 率又有所下降，达到30年来的最低点。这显示美国经济状况良好，有力地支持 了美元对其他主要货币的强势。 另外，失业率数字的反面是就业数字(The Employment Data)，其中最有代 表性的是非农业就业数据。非农业就业数字为失业数字中的一个项目，该项目主 要统计从事农业生产以外的职位变化情形，它能反映出制造行业和服务行业的发 展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条。当社会经济较快时， 消费自然随之而增加，消费性以及服务性行业的职位也就增多。当非农业就业数 字大幅增加时，理论上对汇率应当有利；反之则相反。因此，该数据是观察社会 经济和金融发展程度和状况的一项重要指标。 外贸平衡数字(Trade Balance Figure)反映了国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行状况的重要指标，也是外汇交易基本分析的重要指标之一。 如果一个国家的进口总额大于出口，于是便会出现“贸易逆差”的情形；如果出 口大于进口，便称之为“贸易顺差”；如果出口等于进口，就称之为“贸易平 衡”。美国贸易数字每月公布一次，每月末公布上月的数字。我国至少每季也要 公布进出口数字。 如果一个国家经常出现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国家经济 表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降， 即变相把出口商品价格降低，可以提高出口产品的竞争能力。因此，当该国外贸 赤字扩大时，就会利淡该国货币，令该国货币下跌；反之，当出现外贸盈余时， 31 则是利好该种货币的。因此，国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。日 美之间的贸易摩擦充分说明这一点。美国对日本的贸易连年出现逆差，致使美国 贸易收支的恶化。为了限制日本对美贸易的顺差，美国政府对日施加压力，迫使 日元升值。而日本政府则千方百计防止日元升值过快，以保持较有利的贸易状况。 由一国对外贸易状况而对汇率造成的影响出发，可以看出国际收支状况直接 影响一国汇率的变动。如果一国国际收支出现顺差，对该国的货币需求就会增加， 流人该国的外汇就会增加，从而导致该国货币汇率上升。相反，如果一国国际收 支出现逆差，对该国货币需求就会减少，流人该国的外汇就会减少，从而导致该 国货币汇率下降，该国货币贬值。具体说来，在国际收支诸项目中对汇率变动影 响最大的除了上面的贸易项目外，还有资本项目。贸易收支的顺差或逆差直接影 响着货币汇率的上升或下降。例如，美元汇率下跌的一个重要原因，就是美国的 贸易逆差愈益严重。相反，日本由于巨额的贸易顺差，国际收支情况较好，日元 的外汇汇率呈不断上升的趋势。同样，资本项目的顺差或逆差直接影响着货币汇 率的涨跌，当一国资本项目有大量逆差，国际收支的其他项目又不足以弥补时， 该国国际收支会出现逆差，从而引起本国货币对外汇率下跌。反之，则会引起本 国货币汇率的上升。 外汇储备状况是外汇交易基本分析的一个重要因素，其重要功能就是维持外 汇市场的稳定。一国的货币稳定与否，在很大程度上取决于特定市场条件下其外 汇储备所能保证的外汇流动性。从国际经验看，即使一国的货币符合所有理论所 设定汇率稳定的条件，但是，如果这一货币遭受到投机力量的冲击，且在短期内 不能满足外汇市场上突然扩大的外汇流动，这一货币也只好贬值。从1998年的 亚洲金融危机看，在浓厚的投机氛围下，缺乏耐心的国民和谨慎的外国投资者常 常丧失对货币的信心，成为推动外汇市场剧烈波动的致命力量。在这一力量的推 动下，政府维护汇率的努力实际远在储备降为零之前就已经被迫放弃。 外债的结构和水平也是外汇交易基本分析的重要因素之一。如果一个国家对 外有负债，必然要影响外汇市场；如果外债的管理失当，其外汇储备的抵御力将 要被削弱，对货币的稳定性会带来冲击。许多国家如阿根廷、巴西等的外债数额 超过其储备额，其初始的想法是外债会保持流动。但是，在特定的市场条件下， 如果该国通过国际市场大规模融资的努力失败，失去了原来的融资渠道(这也正 是东南亚货币危机和阿根廷金融危机中所出现过的)，就只能通过动用外汇储备来满足流动性，维持市场信心，：外汇储备的稳定能力就会受到挑战。从国际经 验看，在外债管理失当导致汇率波动时，受冲击货币的汇率常常被低估。低估的 程度主要取决于经济制度和社会秩序的稳定性。而若一国的短期外债居多，那将 32 直接冲击外汇储备。而如果有国际货币基金组织的“救援”，货币大幅贬值在除 了承受基金组织贷款的商业条件外，还要承受额外的调整负担。 这个数据由财政部每月公布，主要描述政府预算执行情况，说明政府的总收 入与总支出状况：若入不敷出即为预算赤字；若收大于支即为预算盈余；收支相 等即为预算平衡。外汇交易员可以通过这一数据了解政府的实际预算执行状况， 同时可籍此预测短期内财政部是否需要发行债券或国库券以弥补赤字，因为短期 利率会受到债券的发行与否的影响。一般情况下，外汇交易市场对政府预算赤字 持怀疑态度，当赤字增加时，市场会预期该货币走低，当赤字减少时，会利好该 货币。 零售销售（Retail Sale），其实是零售销售数额的统计汇总，包括所有主 要从事零售业务的商店以现金或信用形式销售的商品价值总额。服务业所发生的 费用不包括在零售销售中。 零售数据对于判定一国的经济现状和前景具有重要指导作用，因为零售销售 直接反映出消费者支出的增减变化。在西方发达国家，消费者支出通常占到国民 经济的一半以上，像美国、英国等国，这一比例可以占到三分之二。 在美国，商务部统计局每个月进行一次全国性零售业抽样调查，其调查对象 为各种型态和规模的零售商(均为商务部登记有案的公司)。因为零售业涉及范围太广，因而采取随机抽样的方式进行调查，以取得较具代表性的数据资料。耐用 消费品方面的零售商包括汽车零售商、超级市场、药品和酒类经销商等。由于服 务业的数据很难搜集、计算，所以将其排除在外，但服务业亦属于消费支出中重 要的一环，其消费增减可以从个人消费支出(包括商品零售和服务)这一数据中得出结果。 在西方国家，汽车销售构成了零售销售中最大的份额，一般能够占到25％， 因而在公布零售销售的同时，还会公布一个剔除汽车销售的零售数据。此外，由 于食品和能源销售受季节影响较大，有时也将食品和能源剔除，再发布一个核心 零售销售。 一国零售销售的提升,代表该国消费支出的增加，经济情况好转，利率可能 会被调高，对该国货币有利，反之如果零售销售下降，则代表景气趋缓或不佳， 利率可能调降，对该国货币偏向利空。 33 在美国，通常在每月11－14日公布前一个月的零售销售数据。 20世纪40年代，美国密西根大学的调查研究中心为了研究消费需求对经济 周期的影响，首先编制了消费者信心指数，随后欧洲一些国家也先后开始建立和 编制消费者信心指数。 大企业联合会（The ConferenceBoard）的消费者信心指数与美国密西根大 学消费者信心指数不同，前者将1985 年的水准定为100，由纽约民间组织大企业联合会每月抽样向5000 户口家庭调查而得，调查内容包括消费者对经济景 气、就业市场以及个人收入的展望等。 公布时间为每月最后一个周二发布当月数据。解读：重要性为中等。该数据 在与其他诸如密歇根大学消费信心等指数合并观察时，将有助于了解消费者目前 及未来的心态。 技术分析研究以往价格和交易量数据，进而预测未来的价格走向。此类型分析侧重于图表 与公式的构成，以捕获主要和次要的趋势，并通过估测市场周期长短，识别买入 / 卖出机会。根据您选择的时间跨度，您可以使用日内（每 5 分钟、每 15 分钟、每小时）技术分析，也可使用每周或每月技术分析。 这一技术分析中最古老的理论认为，价格能够全面反映所有现存信息，可供 参与者（交易商、分析家、组合资产管理者、市场策略家及投资者）掌握的知识 已在标价行为中被折算。由不可预知事件引起的货币波动，比如神的旨意，都将 被包含在整体趋势中。技术分析旨在研究价格行为，从而做出关于未来走向的结 论。 主要围绕股票市场平均线发展而来的道琼斯理论认为，价格可演释为包括三 种幅度类型的波状－－主导、辅助和次要。相关时间周期从小于 3 周至大于 1 年不等。此理论还可说明反驰模式。反驰模式是趋势减缓移动速度所经历的正常 阶段，这样的反驰模式等级是 33%、 50% 和 66%。 34 这是一种广为使用，基于自然和人为现象所产生的数字比率的反驰现象组。 此现象被用于判断价格与其潜在趋势间的反弹或回溯幅度大小。最重要的反驰现 象等级是 38.2%、 50% 和 61.8%。 埃利奥特派学者以固定波状模式将价格走向分类。这些模式能够表示未来的 指标与逆转。与趋势同向移动的波被称为推动波，而与趋势反向移动的波被称为 修正波。埃利奥特氏波理论分别将推动波和修正波分为 5 种和 3 种主要走向。这 8 种走向组成一个完整的波周期。时间跨度可从 15 分钟至数十年不等。 埃利奥特氏波理论具有挑战性的部分在于，1个波周期可用 8 个子波周期组成，而这些波又可被进一步分成推动和修正波。因此，埃利奥特氏波的关键是 能够识别特定波所处的环境。埃利奥特派也使用斐波纳契反驰现象来预测未来波 周期的峰顶与谷底。 关于技术分析，您首先听说的可能会是下面这句箴言："趋势是您的朋友"。找到主导趋势将帮助您统观市场全局导向，并且能赋予您更加敏锐的洞察力－－ 特别是当更短期的市场波动搅乱市场全局时。每周和每月的图表分析最适合用于 识别较长期的趋势。一旦发现整体趋势，您就能在希望交易的时间跨度中选择走 势。这样，您能够在涨势中买跌，并且在跌势中卖涨。 支撑和阻力水准是图表中经受持续向上或向下压力的点。支撑水准通常是所 有图表模式（每小时、每周或者每年）中的最低点，而阻力水准是图表中的最高 点（峰点）。当这些点显示出再现的趋势时，它们即被识别为支撑和阻力。买入 / 卖出的最佳时机就是在不易被打破的支撑 / 阻力水准附近。 一旦这些水准被打破，它们就会趋向于成为反向障碍。因此，在涨势市场中， 被打破的阻力水准可能成为对向上趋势的支撑；然而在跌势市场中，一旦支撑水 准被打破，它就会转变成阻力。 35 趋势线在识别市场趋势方向方面是简单而实用的工具。向上直线由至少两个 连继低点相连接而成。很自然，第二点必须高于第一点。直线的延伸帮助判断市 场将沿以运动的路径。向上趋势是一种用于识别支持线 / 水准的具体方法。反而言之，向下线条是通过连接两点或更多点绘成。交易线条的易变性在一定程度 上与连接点的数量有关。然而值得一提的是，各个点不必靠得过近。 通道被定义为与相应向下趋势线平行的向上趋势线。两条线可表示价格向 上、向下或者水平的走廊。支持趋势线连接点的通道的常见属性应位于其反向线 条的两连接点之间。 如果您相信技术分析中"趋势是您的朋友"的信条，那么移动平均线将使您获 益匪浅。移动平均线显示了在特定周期内某一特定时间的平均价格。它们被称作 "移动"，因为它们依照同一时间度量，且反映了最新平均线。 移动平均线的不足之一在于它们滞后于市场，因此并不一定能作为趋势转变 的标志。为解决这一问题，使用 5 或 10 天的较短周期移动平均线将比 40 或 200 天的移动平均线更能反映出近期价格动向。 或者，移动平均线也可以通过组合两种不同时间跨度的平均线加以使用。无 论使用 5 和 20 天的移动平均线，还是 40 和 200 天的移动平均线，买入信号通常在较短期平均线向上穿过较长期平均线时被查觉。与此相反，卖出信号会在 较短期平均线向下穿过较长周期平均线时被提示。 有三种在数学上不同的移动平均线：简单算术移动平均线；线型加权移动平 均线；以及平方系数加权平均线。其中，最后一种是首选方法，因为它赋予最近 的数据更多权重，并且在金融工具的整个周期中考虑数据。 图形分析，是通过总结和归纳价格图上以往价格的演化形态来预测未来价格 走势的一种分析方法。典型的价格演化形态包括两类，一是反转形态，一是持续 形态。 36 双顶（Double Top）俗称M头图形。双顶在图形中是一个主要的转势讯号。 当价格在某时段内连续两次上升至相约高度时而形成的价位走势图形。双顶的形 态像两座山头相连，出现在价位的顶部，反映后市偏淡。当价格自第一顶回落后， 成交量通常都会萎缩。再者，若价格跌破先前的支持线（颈线），便会较急速的 滑落，支持线因此改变为阻力线。 根据以上图例，由A点到B点是一个上升趋势。当遇到阻力位时，市况随即 回落。在低位停留3个多月后，市况再次上升到另一个高位C点。但后市迅速下滑而形成双顶图形。由此可见，趋势确实已经逆转，如果价格跌破A点价位则发出一个穿破支持位的讯号。 双底（Double Bottoms）俗称W底。它是当价格在某时段内连续两次下跌至 相约低点时而形成的走势图形。当出现双重底时，通常是反映在向下移动的市况 由熊市转为牛市。一旦形成双重底图形，必须注意图形是否肯定穿破阻力线，若 穿破阻力线，示意有强烈的需求。成交量通常因回调而大幅增加。双重底亦可利 用技术分析指标中的资金流向指数及成交量平衡指数（OBV）作分析买卖强势之用。若价格穿破阻力线，阻力线因此而变为支持线。 37 三重顶（Triple Top）又称为三尊头。它是以三个相约之高位而形成的转势 图表形态，通常出现在上升市况中。典型三重顶，通常出现在一个较短的时期内 及穿破支持线而形成。另一种确认三重顶讯号，可从整体的成交量中找到。当图 形形成过程中，成交量随即减少，直至价格再次上升到第三个高位时，成交量便 开始增加，形成一个确认三重顶讯号。 最低点的形成，投资者通常以它作为主要支持线，当价格出现双顶后回落至 接近颈线（支持位），然后再次反弹至原先双顶的位置，并遭遇阻力后回落。若 价格跌破颈线，便会大幅滑落，三重顶图形已被确认。 38 上述例子显示，当价格上升到A点，交易徘徊在这区域约一个多月后，仍未 成功穿破B点与C点之阻力位。因没有需要之情况下，价格开始回落，而且跌破 三重顶图形的支持位，确认了向淡趋势图形。随后再升回此价位，尝试穿破这图 形形成的阻力位（前市的支持位）。 三重底（Triple Bottom）是三重顶形态的倒影，在跌市中以三点相约之低 点而形成。在价格向上摆动时，发出重大转向讯号。与三重顶相比，三重底图形 通常拖延数月时间及穿破阻力线才被确认为三重底图形。另一种确认三重底讯 号，可从成交量中找到。当图形过程中，成交量会减少，直至价格再次上升到第 三个低位时，成交量便开始增加，形成一个确认三重底讯号。 最高点的形成，投资者通常以它作为主要阻力线，价格出现双底后回升至接 近颈线，重遇阻力回落至双底水平的支持位。价格未能跌破此支持位，而当其时 成交量骤减，并开始反弹，成交量随即大增。当价格升越颈线时，成交量激增。 在价格向上突破颈线后，三重底图形已被确认。 39 上述例子显示，当价位下降至A点，交易随即徘徊在这区域约四个月，但未 能穿破B点和C点的支持位。因供过于求，价格开始上升至前市的某些高位。三 重底的阻力位（即上图的高线），以及再升破阻力位。三重底形态因而确认。随 后又再次回调到一个新的支持位（即前市的阻力位），但未能转为牛市，这更能 增强三重底图形的力量。 头肩顶（Head & Shoulders Top）是最为常见的倒转形态图表之一。头肩顶 跟随上升市势而行，并发出市况逆转的讯号。顾名思义，图形以左肩、头、右肩 及颈线组成。当三个连续的价格形成左肩时，其成交量必需最大，而头部次之， 至于右肩应较细。 当价格一旦跌破支持线（颈线），便会出现较急且大的跌幅。成交量可为头 肩顶形态充当一个重要的指标，大多数例子中，左肩的升幅必定高于右肩的升幅， 下降的成交量加上头部创新高可充当一个警号，警戒市势正在水平线上逆转。 第二个警号是当价格由头部的顶峰回落时，穿越右肩的高点。最后逆转讯号 是在价格跌破颈线后，出现「后抽」现象，在价格触及颈线后仍未见有所突破便 立即沽出。 在大多数图形中，当支持线被穿破，相同的支持线在后市中转变为阻力线。 40 头肩底（Head & Shoulders Bottom）跟随下跌市势而行，并发出市况逆转 的讯号。顾名思义，图形以左肩、头、右肩及颈线组成。三个连续的谷底以中谷 底（头）最深，第一及最后谷底（分别为左、右肩）较浅及接近对称，因而形成 头肩底形态。当价格一旦升穿阻力线（颈线），则出现较大幅上升。 成交量可为头肩底形态充当一个重要的指标，大多数例子中，左肩较右肩和 头部为大，下降的成交量加上头部创新低可充当一个警号，警戒市势正在水平线 上逆转。 第二个警号是当价格由头部的顶峰上升时，即价格向上突破颈线后，再次回 落至颈线支持位，然后才大升。最后逆转讯号是在价格向上窗破颈线后，把握时 机入货，若未能跟进，则可望出现「后抽」回试颈线支持位时买入。 在大多数图形中，当阻力线被穿破，相同的阻力线在后市中转变为支持线。 41 上述图例，左肩A点形成在一个正下跌及整固的市况。颈线从A点开始形成后，再次回落约一个月，形成头部。随后价格开始反弹，到B点再度回落，形成右肩。直到颈线的第二点出现，成为阻力线（即B点）。价格随后因有大量成交而上升穿破阻力位（颈线），头肩底图形从而确认。升破颈线后，可能有抽后情 况发生，如不跌穿颈线，市势将向着目标幅度而上升。 从以上例子得知，投资者不一定会即时追随已破头肩底颈线的股票。通常， 价格会再次回落到支持位（如C点）给投资者另一个买入机会。 上升楔形（Rising Wedge）是发生在一个大跌市，然后上升和交易价格一路 收窄。上升楔形可分为持续图形或逆转图形两种。在持续图形中，上升楔形呈倾 向上斜直到相遇现时的下降走势。而逆转图形亦会同样呈向上倾斜，但成交则顺 势上升。无论任何一种图形，这图形都被视为看淡。 上升楔形通常拖延至三至六个月时间，并能提供投资者一个警号——市势正 在逆转中。上升楔形的形成，最少以两点高点，以每点的最高及先前的最高点连 成一条最高的阻力线；同样，最少以两点低点，以每点的最低及先前的最低点连 成一条最低的支持线。在上升楔形中，价格上升，卖出压力亦不大，但投资人的 兴趣却逐渐减少，价格虽上扬，可是每一个新的上升波动都比前一个弱，最后当 需求完全消失时，价格便反转回跌。因此，上升楔形表示一个技术性的意义之渐 42 次减弱的情况。当其下限跌破后，就是沽出讯号。 上图是一个上升楔形的例子，价格于七月中由一个跌市开始慢慢下跌，在A点和B点相符的新低，分别形成新高。但相对强弱指数（RSI）显示，由A点至B点间的升幅却出现了顶背驰。当下斜线与价格相遇，上涨趋势没有足够的动力 使价格推上，价格随即跌穿支持线C点，下跌趋势因此而持续。 下降楔形（Falling Wedge）是出现在上升价格顶部的一种常见形态。在价 格出现上下小幅波动的整理期间，下降楔形可分为持续图形和逆转图形两种。 在持续图形中，下降楔形呈向下倾斜，直到相遇现时的上升走势。反之，逆 转图形亦同样呈向下倾斜，但成交则顺势下降。无论任何一种类型，这图形都被 视为看好。 下降楔形通常拖延至三至六个月时间，并能提供投资者一个警号——市势正 在逆转中。下降楔形的形成，最少以两点高点，以每点的最高及先前的最高点连 成一条最高的阻力线；同样，最少以两点低点，以每点的最低及先前的最低点连 成一条最低的支持线。 43 价格经过一段时间上升后，出现获利回吐，虽然下降楔形的底线往下倾斜， 似乎说明了市场的承接力不强，但新的回落浪较上一个回落浪波幅更小，说明沽 售力量正减弱中，加上成交量在这阶段中的减少可证明市场卖压的减弱。 在下降楔形中，价格上升，卖出压力亦不大，但投资人的兴趣却逐渐减少， 价格虽上扬，可是每一个新的上升波动都比前一个弱，最后当需求完全消失时， 价格便反转回跌。因此，下降楔形表示一个技术性的意义之渐次减弱的情况。当 其下限跌破后，就是沽出讯号。下降楔形的出现告诉我们升市尚未见顶，这仅是 升后的正常调整现象。一般来说，形态大多是向上突破，当其上限阻力突破时， 就是一个买入讯号。 上图是一个下降楔形例子，价格一直向下滑，以A点和B点相符的新高，分别形成两个新低。但移动平均背驰指标（MACD）显示，在A点至B点间的跌幅却出现了底背驰。当下斜线与价格相遇，下涨趋势没有足够的动力把价格推低，价 格随即升破C点的阻力位。上升趋势因此而持续。 圆底（Rounding Bottom）又称为碟形（saucers）或碗形（bowls），是一种逆转形态，但并不常见。此类形态大多数出现在一个由熊市转为牛市的长时间 整固期。但在我们的例子中，是以短时间的整固期为例。 44 圆底常常在一个长期跌市后出现，低位通常记录新低及回跌。圆底形态可分 为三部份：下降、最低及上升。 形态的第一部份是下降：即带领圆形到低位。下降的倾斜度不会太过分。第 二部份是圆弧底的最低位，与尖底很相似，但不会太尖。这部份通常出现时间较 长或升幅可达一个月。最后是上升部份，通常是图形的后及大约与下降所的时间 相同。如上升部份升得太快，便会破坏了整个形态，而且变为假讯号。 整个图形来看，如价格还未穿破阻力位，即图形开始的下降位置；圆底仍未 确认。成交量通常跟随圆底形态：最高位即下降的开始、最低位即下降的终点及 升幅变强。 杯柄形是一种持续上升的形态，它跟随上通道的突围而形成一段整理的时 间。杯柄形态可分为两部份：杯及杯柄。当某时段价格上涨，一个杯形随之而形 45 成，它的外观好像一个碗或者圆底，亦像是一个呈U字的形态。因为与V形相比，U形比较平坦，故此杯形可以确定是一种在底部具有强烈支持的整理形态。 当杯形形成后，短期的成交，便是杯柄的进化期。由杯柄范围随后突围，并 提供一个较强烈的上升趋势讯号。通常杯柄的回调越短暂，越形成上升趋势及加 强突围。当突围出现时，成交量明显是上升的。 以上为例，在遇到A点的阻力位前，价格正在上升。不到六个月，杯的形态 已形成，而且相遇阻力位B点。价格随后徘徊在同一个交易价格约一个月，然后 穿破阻力位，确认了杯柄形。成交量也提供了一个委明确的指标，确认这图形的 准确性。因成交量在破位前后增加，代表出现大量买家。 旗形的形态就像一面挂在旗顶上的旗帜，通常在急速而又大幅的市场波动中 出现。价格经过一连串紧密的短期波动后，形成一个稍微与原来趋势呈相反方向 倾斜的长方形，这就是旗形走势。旗形走势分为上升旗形和下降旗形。 46 当价格经过陡峭的飙升后，接着形成一个紧密、狭窄和稍微向下倾斜的价格 密集区，把这密集区的高点和低点分别连接起来，便可划出二条平行而下倾的直 线，这就是上升旗形。当价格出现急速或垂直的下跌后，接着形成一个波动狭窄 而紧密，稍微上倾的价格密集区，像是一条上升通道，这就是下降旗形。 形态完成后价格便继续向原来的趋势移动，上升旗形将有向上突破，而下降 旗形则往下跌破。上升旗形大多数在牛市末期出现，因此暗示升市可能进入尾声 阶段；而下降旗形则大多数在熊市初期出现，显示大市可能作垂直式的下跌，因 此形成的旗形细小，大约在三，四个交易日内经已完成，但如果在熊市末期出现， 形成的时间较长，且跌破后只可作有限度的下跌。 楔形旗是由两条相同方向移动且收的直线而成，而这两条直线是在较短时间内形成一个扁长的三角形。楔形 较常出现在一个涨势或跌势的中心位置，即上涨中的中段整理及下跌过程中的反 弹逃命波，而成交量大多数在整理过程中逐渐减少，而在突破或跌破后量能又显 着的放大。 在上升趋势中，楔形旗是由左上方向右下方倾斜；在下降趋势中，则由左下 方向右上方倾斜，形状与旗形相似，颇像船尾所悬挂的旗志。 47 上图为楔形旗的例子，在一个上升的市况，因A点出现大量成交，旗在这里 形成。在多个星期的整固期后，价格尝试在楔形旗的顶部试高（即B点）。当穿破阻力位，再加上成交量上升，图形确认及升势将持续。 对称三角形（Symmetrical Triangle）又称为等边三角形，一般情形之下， 对称三角形是属于整理形态，即价格会继续原来的趋势移动。它是由一系列的价 格变动所组成，其变动幅度逐渐缩小，亦即每次变动的最高价，低于前次的水准， 而最低价比前次最低价水准高，呈一压缩图形。如从横的方向看价格变动领域， 其上限为向下斜线，下限为向上倾线，把短期高点和低点，分别以直线连接起来， 就可以形成一对称的三角形。 对称三角形成交量，因愈来愈小幅度的价格变动而递减，正反映出多空力量 对后市犹疑不决的观望态度，然后当价格突然跳出三角形时，成交量随之而变大。 48 若价格往上冲破阻力线（必须得到大成交量的配合），便是一个短期买入讯 号；反之，若价格往下跌破（在低成交量之下跌破），便是一个短期沽出讯号。 上图为例，下降趋势出现当价格从A点流入对称三角形及交易徘徊在这个区 域。趋势线亦在随后两个月出现（A点至C点和B点至D点）。在E点，价位开始穿破阻力线，尝试转势，但不成功，却成为一个假突破。这是一个很好的例子， 可提醒投资者必须等待收市后的讯号，及并留意破位是否准确或是否一个好的入 市位。在E 点，价格在趋势线下开市，确认先前的讯号是假的。随后，价格穿 破三角形的下点及大量沽盘，这确认了对称三角形的下跌趋势持续。 上升三角形（Ascending Triangle）通常在回升高点的连线趋近于水平而回 档连线的低点，逐步垫高，因而形成往上倾的上升斜线，而在整理形态的末端， 伴随着攻击量能的扩增，一般往上突破的机会较大。 价格在某水平呈现强大的卖压，价格从低点回升到水平便告回落，但市场的 购买力仍十分强，价格未回至上次低点便即时反弹，持续使价格随着阻力线的波 动而日渐收窄。我们若把每一个短期波动高点连接起来，便可画出一条阻力线； 而每一个短期波动低点则可相连出另一条向上倾斜的线，便形成上升三角形。成 交量在形态形成的过程中不断减少。 49 上升三角形显示买卖双方在该范围内的较量，但买方的力量在争持中已稍占 上风。卖方在其特定的价格水平不断沽售，不急于出货，但却不看好后市，于是 价格每升到理想的沽售水平便即沽出，这样在同一价格的沽售形成了一条水平的 供给线。不过，市场的购买力量很强，他们不待价格回落到上次的低点，更急不 及待地购进，因此形成一条向右上方倾斜的需求线。 上图为例，上升三角形在最初形成时，价格亦开始向上升。整个形态发生在 三个月内，但并没有穿破B、C及E的阻力线。而较高的低位A点至D点至F点，代表正在积聚及市况会继续上升。在整个过程中，成交量比预期弱，但在F点开始赶上。而价格刚好受制于支持线，然后反弹升穿阻力位G点，而且G点的成交量很高。上升三角形形态确认后，市势将会持续上升。 下降三角形（Descending Triangle）通常在回档低点的连线趋近于水平而 回升高点的连线则往下倾斜，代表市场卖方的力量逐渐增加，使高点随时间而演 变，越盘越低，而下档支撑的买盘逐渐转弱，退居观望的卖压逐渐增加，在买盘 50 力量转弱而卖压逐渐增强的情况下，整理至末端，配合量能温和放大，而价格往 下跌破的机会较大。 下降三角形的形状与上升三角形恰好相反，价格在某特定的水平出现稳定的 购买力，因此每回落至该水平便告回升，形成一条水平的需求线。可是市场的沽 售力量却不断加强，价格每一次波动的高点都较前次为低，于是形成一条下倾斜 的供给线。 下降三角形同样是多空双方的较量表现，然而多空力量却与上升三角表所显 示的情形相反。 上图为例，下降三角形在最初形成时，价格亦开始向下滑。全个形态发生在 四个月内，但没有穿破支持线的A点、C点及E点。而最底的高位在B点、D点 和F点，代表市况正在分发及看淡。在下降三角形形成的过程中，成交量的数值 比预期弱，但在F点开始赶上，而阻力线亦非常强劲，在最后的上试阻力不成功， 价格随即回调及跌穿G点的支持位。而且G点的成交量也很高。下降三角形形态确认后，市势持续下跌。 价格通道（Price Channels）是延续图形，它的斜度倾向上或向下，视乎它的价格成交集中于上趋势线或下趋势线之内。上趋势线是一条阻力线，而下趋势 51 线则是一条支持线。当价格通道有向下趋势倾斜时便视为跌市，而价格通道向上 倾斜时，则视为升市。 以两条趋势线形成的价格通道，一条称为主趋势线，另一条称为通道线。主 趋势线决定有力的趋势。如上升（下跌）通道向上（向下）倾斜时，最少以两点 的低点（高点）连成一线而绘出。 另一条趋势线称为通道线，与主趋势线平衡的。通道线以高点及低点绘出。 在上升通道时，通道线是一条阻力（支持）线。在下降通道时，通道线则是一条 支持线。 当价格持续上升并在通道范围内波动，趋势便可看作牛市。当价格未能到达 通道线（阻力线）时，便可预料到趋势将会有急切的转变。随后下破主趋势线（支 持线）时，便可提供确认市况将会逆转。相反，当上穿通道线时，便可视为牛市 及暗示价格将持续上升。 上述图例，当价格离开上升趋势后，一个上升通道开始形成。在整个价格 上升期间，交易不能够穿破A点，C点和E点的阻力线（通道线），纵使价格穿 52 破由B点和D 点组成的支持线，上升轨仍然存在，因为高位和低位逐渐上升。 但最后，F点因太多沽盘导致穿破支持线。其实在F点前的价格没有伸展到通道 线时，已给发出一个警告讯号，表示缺乏购买力。相反，随着价格继续在通道内 下跌或波动，走趋视为向淡。当价格越不接近通道线（或支持线），即表示将发 生的会是趋势变动。如穿破阻力线，代表现时的走势将有变动。如穿破下通道， 即代表向淡及持续下跌。 上述图例，当价位离开下跌趋势后，下跌通道开始形成。在整段价格下跌 期间，交易不能穿破A点与C点的支持位（或通道线），纵使价格穿破B点和D点组成的阻力线，下降轨仍然存在，因为高位和低位下降。虽然F点已破阻力，但穿破G点才真正转为上升趋势。当价格没有伸展到通道线时，E点已发出一个转势的警告讯号，表示价格持续受到沽压。 矩形（Rectangle）又叫箱形，也是一种典型的整理形态。价格上升到某水 平时遇上阻力，掉头回落，但很快便获得支持而回升，可是回升到前次相同高点 时却再一次受阻，而挫落到上次低点时则再得到支持。这些短期高点和低点分别 以直线连接起来，便可以绘出一条通道，这通道既非上倾，亦非下降，而是平行 发展，这就是矩形形态。 53 一般来说，当市道牛皮上落，顺升市和跌市中都可能出现，长而窄且成交量 小的矩形在原始底部比较常出现。突破上下了限后有买入和卖出的讯号，涨跌幅 度通常等于矩形本身宽度。 当向上突破上限阻力时，就是一个「买入信号」。 反之若往下跌破时，则是一个「沽出信号」。 矩形形成的过程中，除非有突发性的消息扰乱，其成交量应该是不断减少的。如果在形态形成期间，有不规则的 高成交出现，形态可能失败。当价格突破矩形上限的水平时，必须有成交量激增 的配合；但若跌破下限水平时，就不须高成交量的增加。 矩形呈现突破后，价格经常出现反抽，这种情形通常会在突破后的三天至三 星期内出现。反抽将止于顶线水平之上，往下跌破后的假性回升，将受阻于底线 水平之下。 根据以上图例，在五月初，矩形图形在一个下跌市开始形成，看来市况已见 底，而成交量也很小。直至七月初，成交量开始增加，清晰显示价格突破在即， 走势向下跌趋持续。 54