WACC,加权平均资本成本

WACC,加权平均资本成本 [[收益法]]中最常用的就是折现现金流量法。用DCF,贴现现金流方法求企业投资资本价值时,折现率需采用WACC,加权平均资本成本。 什么是加权平均资本成本?定义 企业为股东创造的价值即企业收益超出投资成本的部分,企业的投资成本即用加权平均资本成本( Weighted Average Cost of Capital,WACC)来示。通过与WACC进行比较,即可知预期进行的投资、项目等是否能够增加价值。 WACC和利率一样用百分比来表示,例如,如果一个公司的WACC为12%,这就意味着当此投资情况下,投资回报必须超过12%。 投资者对于任何投资的资本成本,不管是投资于一个公司还是一个具体项目,都希望能够有一个高于其他投资的回报率。换句话说,资本成本就是一种机会成本(opportunity cost)。 WACC应用的评估方法和计算公式 采用收益途径评估公司价值时,评估师广泛使用的有两种方法——即权益法和投资资本法(有时候也叫直接法和间接法)。权益法是通过折现公司的红利或股权现金流来评估公司股权的价值,这个折现率应该是反映权益投资者所要求的回报率。而投资资本法主要是关注并评估出公司整体的价值,不像权益法只评估权益。投资资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值,包括债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把公司整体价值减去债权的价值(所以被称为间接法)。求取公司价值最普通的做法就是把公司所有投资者的现金流,包括债权人和股权投资者的现金流折现,而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值,英文简写为WACC。所以,WACC是投资资本价值评估(直接)或公司权益价值评估(间接)的一个重要的计算参数。 WACC中最明了的一部分就是公司的债务资本,大多数情况下,它就是公司需要偿还给银行或债券持有人的债务。相比之下,公司的权益资本则较为复杂。通常,权益资本成本高于债务资本成本,因为权益资本还要包括风险溢价。 导致WACC计算复杂的因素 1.计算风险溢价。 2.哪些应该用于债务和资产净值的混合最大化股东价值。为了实现股东价值最大化,对权益资本与债务资本进行混合,此即“加权”(Weighted)在WACC中的含义所在。 3.最后,公司所得税率也是一个重要因素,因为正常情况下利息支付是可以减税的。 计算税后WACC的基本公式如下: (债务/TF) * (债务资本成本) * (1 - Tax) +(权益/TF) * (权益资本成本) ------------------------------------------------- WACC 在此公式中, TF即Total Financing,总财务,指企业所有资金来源,包括负债与权益市场价值的总和。需要注意的是,在特定的情况下,它还要包括流动负债,如交易信贷(Trade Credit),这是因为:交易信贷广为各种公司所用; 在其使用过程中,产生利息支付; 交易信贷在资产负债表上很有可能是一大项。 Tax,即公司所得税率。 WACC计算举例。 假设有下面这样的一个公司: 公司债务的市场价值 = 300,000,000美元 公司权益的市场价值 = 400,000,000美元 债务资本成本 = 8% 公司所得税率 = 35% 权益资本成本 = 18% 此公司的加权平均资本成本(WACC)即为 300 : 700 * 8% * (1-35%) + 400 : 700 * 18% ------------------------------------------------ 12.5% WACC应用中的具体问 问题1、WACC里面的债务资本应包括哪些?是总的负债还是只包括长期负债,是所有带息负债还是不要短期带息负债?这里债务资本的定义是什么? 讨论:资本成本里面的债务资本应该就是公司用来支持经营和投资活动的资本。根据这个基本原理,它应该是包括所有的带息负债,短期或长期的。而不带利息的负债,如应付账款、预收或应交项目都应该放到营运资本部分,不应计入债务资本。 在确定加权平均资本成本的过程中,要把握好权益资本和债务资本的内容,不能把应该计入的项目漏掉,但也不要把不该计入的项目放进来。有时候某些评估师常常试图把更多的项目纳入债务资本,并以为这样作是为了稳健的原则。但事实上,对于债务资本的定义越广泛,那末债务资本在资本成本里的比例就越高。由于债务资本的成本一般是低于权益资本的成本,所以这样就降低了WACC的结果,最终导致折现率偏低。所以最后不是减少企业的价值而是会增加企业的价值。 问题2、为什么在确定WACC的时候,要采用权益和债务的市场价值比例而不用账面价值比例作为资本成本的权重? 讨论:我们从各种和案例中都发现,在指导计算WACC的权重时,总是强调要采用权益和债务的市场价值比例而不是账面价值比例来确定权重。在评估实践中,要采用市场价值比例总是比采用账面价值比例麻烦得多。所以评估师往往想知道为什么要这样做,用账面值岂不方便得多? 采用市场价值最简单的考虑是因为:无论权益还是负债其市场价值总会是正数,而权益的账面值有可能为负数,如果企业的权益账面值为负,采用这个负数作权重岂不出现负的权重,最后WACC的值将会是债务成本比例部分减去权益成本部分的值,显然这是不对的。 但真正的原因或许是更深层次的道理。因为每一次的折现现金流的价值评估都是在模拟市场的前提下进行的假设收购,即假设我们要收购企业所有的债务和权益,获得整个企业。而我们在收购企业时一般都必须按照市场价格付款,即在购买权益和债务时都是按照它们的市场价值来付款的,而不会是用账面值付款。所以我们需要按市场价值来确定权重。 问题3、在采用WACC评估企业价值时,应该采用企业当时的实际资本结构比例,还是假设的或理想的资本结构? 讨论:这个问题往往也是存在许多争议。有人认为应该采用企业当时的资本结构比例,而有人认为应该是采用行业平均的资本结构或理想的资本结构比例来确定WACC的权重。虽然WACC的应用是源于资本结构的理论,但是理论上也根本没有考虑到评估实践中的这些具体的问题。所以,国外的评估界还是从如何能够评估出企业真正的价值来考虑。具体来说,主要是从评估的价值和被评估企业或股权的性质来考虑。如果本次评估是采用公平市场价值的标准,资本结构保持完整没有变动,那么,就应该采用公司目前实际资本结构中的负债量。肯定地说,如果被评估的是少数股权,评估的方法是首先评估出全部资本的价值然后再减去负债的价值,得出公司股权的价值。此时采用公司实际的负债量似乎是适当的。这是因为,在这种情况下,拥有少数股权的非控股股东是没有能力来改变公司的资本结构的。 如果被评估的是控股股权,价值标准也是公平市场价值,则可以考虑采用行业平均的资本结构作为WACC的权重。这是因为作为控股权的买方,他有权利改变资本结构。而行业平均值代表了这个行业大多数企业资本结构趋于稳定的一个结果。然而,对于这种做法评估界内仍然有些争议。此时应该要了解这个行业平均值是如何得出来的,以及被评估公司能够达到这个行业平均水平是否合理等等。因为这些对于有充分理由采用行业平均值都是十分重要的。所以评估实践中的很多判断与选择都是根据具体情况分析的结果。虽然基本原则圈定了一个范围,但是评估师还是要着重了解(1)公司本身的现状(2)目前金融市场的现状。以便寻求一些定性的依据。