企业融资渠道选择

企业融资渠道选择 企业要发展，必须有资金的支持，除了通过自身积累外，借助金融市场进行外部融资是必经之路，因此探讨企业发展与融资的问题是十分必要的。现代金融体制为企业融资提供了多种可供选择的渠道，如何识别这些渠道的利弊，并为我所用，促进企业健康“输血”， 是每一个志在长远的企业需要认真思考的问题。 企业融资是指企业在发展扩张中筹集所需资金的行为。企业融资是为了满足企业战略调整、产业扩张、资金周转等方面的需要。企业通过融资行为改变资本结构，使资金得以形成、集中、积累、组合，同时形 成相应的产权关系和权利、责任、利益格局。 融资渠道 企业主要有以下融资渠道: 企业融资渠道 上市融资 公开权益融资 定向增发 直接融资 公开增发 权益相关融资 自筹资本 天使投资 风险投资 私募股权 资本 企业债 公司债 公开债务融资 短期融资 债 间接融资 银行贷款 政府贷款 非公开债务融资 企业与个 人借贷 信托贷款 企业的资金来源包括内源融资和外源融资两个渠道, 其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营 过程中的资金积累部分;外源融资即企业的外部资金来源部分,包括直接融资和间接融资两种方式。 直接融资 直接融资是指企业进行的首次上市募集资金(IPO)、配股和增发等股权融资活动,所以也称为股权融资;同时包括权益相关融资，投资者拥有公司的权益、决策权和经营权。资本间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动,投资者比公司权益所有人优先分配公司收益，获得利息收益，所 以也称为债务融资。 直接融资包括上市融资，定向增发和公开增发等。上市融资指的是公司在证券市场公开发行股票，募集资金。股票上市可以在国内，也可选择境外，可以在主 板上市也可以在高新技术企业板块，如美国(NASTAQ)和香港的创业板。发行股票是一种资本金融资，投资者对企业利润有要求权，但是所投资金不能收回，投资者所冒风险较大，因此要求的预期收益也比银行高，从这个角度而言，股票融资的资金成 本比银行借款高。 具体而言，上市融资的优点是:(1)所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力;(2)一次筹资金额大;(3)用款限制相对较松;(4)提高企业的知名度，为企业带来良好声誉;(5)有利于帮助企业建立的现代企业。特别对于潜力巨大，但风险也很大的科技型 企业，通过在创业板(中国创业板有望在2008年上半年推出)发行股票融资，是加快企业发展的一条有 效途径。 但股票上市也有不利之处:(1)上市的条件过于苛刻。由于中国目前股票市场还处于发展初期，市场容量有限，想上市的各种类型的候选企业又很多，因此上市门槛较高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些企业很难具备主管部门规定的上市条件;(2)上市时间跨度长，竞争激烈，无法满足企业紧迫的融资需求;(3)企业要负担较高的信息报道成本，各种信息公开的要求可能会暴露商业秘密;(4)企业上市融资必须以出让部分产权作为代价，分散企业控制权，从而出让较高的利润收益。从这个角度讲，企业上市并非像有人 所说的企业上市没有成本。 公司上市融资后，在满足法律法规要求条件下，可以在适当时机向特定的投资者定向增发股票;也可向证券市场投资者公开增发股票。由于定向增发会改变公司的股东结构，因此募资对象一般要选择公司利益相 关者、共同行动人或者战略投资者。 除了公开权益融资外，公司权益融资还可通过权益相关渠道进行融资，主要包括自筹资本、天使投资、风 险投资、私人股权资本。 天使投资指个人出资协助具有专门技术或独特概念而缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益。或者说是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目构思或小型初创企业进行的一次性的前期投资。它是风险投资的一种形式，根据天使投资人的投资数量对被投资企业可能提供的综合资源。“天使投资人(Angels)”通常是指投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动的投资人。天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，由于他们对该企业家的能力和创意深信不疑，因而愿意在业务远未开展进来之前就向该企业家投入大笔资金。天使投资一般适合那些初次创立，并拥有较好的商业构思或者核心技术，初期投资较小的 企业。 风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业的一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高 新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。传统的风险投资对象主要是那些处于起动期或发展初期却快速成长的小型企业，并主要着眼于那些具有发展潜力的高科技产业。风险投资通常以部分参股的形式进行，它具有强烈的“承受风险”之特征，而作为高投资风险的回报则是得到中长期高收益的机 会。 私募股权资本指的是由职业金融家投入到成熟产业或者快速增长产业的一种权益资本。这些权益资本主要目的是通过投资、管理和退出获得资本增值。私募股权资本通常会在公司的战略、市场和技术等方面为公司提供支持。私募股权资本通过兼并收购、公开上市等方式退出接受投资的公司，获得资本的增值。私募股权资本适合那些公司业务成型，需要大量资金或者 需要引进战略投资者的企业。间接融资 间接融资包括公开债务融资和非公开债务融资。公开债务融资指的是在证券市场上公开发行债券，目前国 内包括企业债、短期融资债券和未来即将放开的公司 债。 发行债券的优缺点介于上市和银行借款之间，也是一种实用的融资手段，但关键是选好发债时机。选择发债时机要充分考虑对未来利率的走势预期。债券种类很多，国内常见的有企业债券和公司债券以及可转换债券。企业债券要求较低，公司债券要求则相对严格，只有国有独资公司、上市公司、两个国有投资主体设立的有限责任公司才有发行资格，并且对企业资产负债率以及资本金等都有严格限制。可转换债券只有重 点国有企业和上市公司才能够发行。 采用发行债券的方式进行融资，其好处在于还款期限较长，附加限制少，资金成本也不太高，但手续复杂，对企业要求严格，而且我国债券市场相对清淡，交投不活跃，发行风险大，特别是长期债券，面临的利率 风险较大，而又欠缺风险管理的金融工具。 目前，民营企业很难通过公开渠道获得债务融资，主要应考虑非公开债务融资。非公开债务融资包括银行 贷款、政府贷款、信托贷款和企业与个人借贷。 银行贷款是银行为经营主体，按信贷规则运作，要求资产安全和资金回流，风险取决于资产质量。信贷融资由于责任链条和追索期长，信息不对称，由少数决策者对项目的判断支配大额资金，把风险积累推到将来。信贷融资需要发达的社会信用体系支持。银行借款是企业最常用的融资渠道，但银行的基本做法是“嫌贫爱富”，以风险控制为原则，这是由银行的业务性质决定的。对银行来讲，它一般不愿冒太大的风险，因为银行借款没有利润要求权，所以对风险大的企业或项目不愿借款，哪怕是有很高的预期利润。相反，实力雄厚、收益或现金流稳定的企业是银行欢迎的贷款 对象。 因为以上特点，银行借款跟其它融资方式相比，主要不足在于:一是条件苛刻，限制性条款太多，手续过于复杂，费时费力，有时可能跑一年也跑不下来;二是借款期限相对较短，长期投资很少能贷到款;三是借款额度相对也小，通过银行解决企业发展所需要的全部资金是很难的。特别对于在起步和创业阶段企业， 贷款的风险大，是很难获得银行借款的。 信托贷款是指信托机构在国家规定的范围内，运用信托存款等自有资金，对自行审定的单位和项目发放的 贷款。信托贷款按委托人是否提出特定要求为，可划分为两大类:甲类信托贷款和乙类信托贷款;以贷款的用途分，可划分为固定资产信托贷款、流动资金信托贷款和临时周转信托贷款。信托贷款的利率一般要比银行贷款高，但信托贷款相对银行贷款一个重要的优势是双方签订贷款协议，手续简便，机制灵活。信托贷款适合那些企业经营和资产质地比较好，需要 较灵活贷款的企业。 融资选择 企业融资渠道选择很多,企业理性的融资顺序应为:内源融资,债权融资,股权融资。在市场竞争和金融市场变化的环境下，企业融资决策和资本结构管理需要按照自身的业务战略和竞争战略，从可持续发展和为股权资本长期增值角度来考虑。其基本准则为:一是融资产品的现金流出期限结构要求及法定责任必须与企业预期现金流入的风险相匹配;二是平衡当前融资与后续持续发展融资需求，维护合理的资信水平，保持财务灵活性和持续融资能力;三是在满足上述两大 条件的前提下，尽可能降低融资成本。 融资工具不同，现金流出期限结构要求及法律责任就不同，对企业经营的财务弹性、财务风险、后续投资 融资约束和资本成本也不同。例如，对企业来说，与股权资本相比，债务资本具有三个主要特点:首先，债务资本的还本付息现金流出期限结构要求固定而明确，法律责任清晰，因此，它缺乏弹性;其次，债务资本收益固定，债权人不能分享企业投资于较高风险的投资机会所带来的超额收益;再次，债务利息在税前列支，在会计帐面盈利的条件下，可以减少纳税。 尽管融资决策和资本结构管理的基本准则对所有企业都是一致的，但在实际中，由于企业产品市场的竞争结构不同，企业所处的成长阶段、业务战略和竞争战略有别，企业融资方式与资本结构也存在差异，如: 高成长型企业通常以股权融资为主，其长期债务比例和现金红利支付率都非常低。因为在竞争环境下，竞争地位的形成或稳定往往需要持续进行技术,产品开发或服务创新投资，而市场份额和价格竞争等因素又容易使企业现金流入减少或波动。如果举债过度，容易因经营现金流收入下降而引起财务支付危机，轻则损害企业债务资信，重则危及企业生存。因此，高成长型企业的融资决策首先不是考虑降低成本的问题，而是考虑如何与企业的经营现金流入风险匹配、保持 财务灵活性和良好的资信等级，降低财务危机的可能 性。 初创型企业往往采用股权，获得内部股权资本;同时增资扩股，长期债务比例非常低，甚至相当长的时期内无长期债，并且不支付现金红利。其原因有三:一是高成长型企业一旦成功，投资收益往往大大超过融资成本，因此融资关键在于规避较高的经营风险，减少发生财务危机的可能性;二是高成长企业的收益风险相应较高，债权人不青睐这些成长性公司;三是出于持续发展的需要，为了保留融资能力，增强 财务弹性。 现金流稳定企业通常以长期债务替换股权，具有较高的长期债务比例和现金红利支付率。这类企业包括在所经营领域具有较强的竞争能力和较高而稳定市场份额的企业、实现规模经济的企业、垄断经营的公用事业公司，如电力公司和商业零售业公司等。在现金流稳定性较高时，可以通过增加长期债务或用债务回购公司股票来增加财务杠杆，在不明显降低资信等级的同时，可以明显降低资本成本。从而在保证债权人权 益的同时，增加股东价值。 综上所述，企业选择融资渠道需要从企业的现状，未来发展测算企业融资额度，融资成本和融资风险，选择适合企业发展融资渠道，资本经营和产品经营相 结合，创造最大化股东价值。