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重庆啤酒股价大跌是_黑天鹅_事件吗_

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重庆啤酒股价大跌是_黑天鹅_事件吗_* 重庆啤酒股价大跌是“黑天鹅事件吗”, 北京工商大学商学院 东北财经大学博士后流动站张继德 / 【摘 要】重庆啤酒价格大跌在造成投资者巨大损失的同时,也降低了投资者对我国资本市场健康发展的信心,负面影响是显而易见 的。年年末“重庆啤酒遭遇十跌停被”人们认为是“黑天鹅事”件,那么重庆啤酒到底是不是“黑天鹅事”件,基于以上疑问,文章简要回 2011 顾了重庆啤酒通过研发乙肝疫苗概念导致股价暴涨,又由于乙肝疫苗“揭盲结果”披露导致重庆啤酒股价大跌事件,在描述“黑天鹅事”件 的内涵和特征基础上,从乙肝疫苗产品、公募私募机构投资...
重庆啤酒股价大跌是_黑天鹅_事件吗_
* 重庆啤酒股价大跌是“黑天鹅事件吗”, 北京工商大学商学院 东北财经大学博士后流动站张继德 / 【摘 要】重庆啤酒价格大跌在造成投资者巨大损失的同时,也降低了投资者对我国资本市场健康发展的信心,负面影响是显而易见 的。年年末“重庆啤酒遭遇十跌停被”人们认为是“黑天鹅事”件,那么重庆啤酒到底是不是“黑天鹅事”件,基于以上疑问,文章简要回 2011 顾了重庆啤酒通过研发乙肝疫苗概念导致股价暴涨,又由于乙肝疫苗“揭盲结果”披露导致重庆啤酒股价大跌事件,在描述“黑天鹅事”件 的内涵和特征基础上,从乙肝疫苗产品、公募私募机构投资者对乙肝概念股的炒作以及公司信息披露等方面对重庆啤酒价格暴跌的必然 性进行了详细分析,得出重庆啤酒事件有其产生的必然性,不是“黑天鹅”事件。最后,从上市公司、机构投资者、证券分析师、大众投资者以 及监管部门等方面提出了具有针对性的建议。 【关键词】黑天鹅; 重庆啤酒; 乙肝概念炒作 一、引言 常简单的抉择,“黑天鹅事件”都是无法预测的。谷歌公司创造 的惊人成就、“911”事件的发生、美国的次级贷危机、我国 ?重庆啤酒股份有限公司 (600132)(以 下简 称 “重庆 啤 2011 年发生的雪灾,都是如此。 ” 酒)是我国啤酒行业中仅有的四家上市公司之一,主要从事啤 售,一般来说,“黑天鹅事”件具有意外性、罕见性和冲击性等 特酒的生产和销售,经营范围为啤酒、非酒精饮料的生产、销 业务“黑天鹅事”件完全出乎人的意料之外,对 人的啤酒设备、包装物、原辅材料的生产、销售,普通货运。主营征。意外性就是 等。 生,是生产及销售啤酒,其主要产品包括山城啤酒、重庆啤酒经验、常识、认知有着颠覆性的冲击;罕见性就是很少发1998 年 10 月 27 日,重庆啤酒以 1 435.20 万元收购重庆 佳辰甚至于有人认为“从来不会发生”;冲击性就是对 人 的影 响巨 “”52% 佳辰生物)股权,直接进入生物 生物工程有限公司(下称大。 物制药高新技术产业,加紧研制具有完全独立知识产权的生 产品。1999 年佳辰生物研究所研制开发国家一类生物 制药 —乙型病毒性肝炎治疗性多肽疫苗,同年被列为国家 高新 项资技术产业化重点项目,并获得了国家新药研究基金的立 三、重庆啤酒股价暴跌事件回顾 药——助。佳辰生物与第三军医大学联合开发研制国家一类新 从 1998 年 10 月 27 日,重庆啤酒斥资 1 435.2 万元收购 治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗,从此重庆啤酒股票价 格不断 大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物 52%股权开始,重庆啤 上涨。2011 年 12 月 8 日,重庆啤酒乙肝疫苗“揭盲结 果”披露: 酒被视作乙肝疫苗概念股被反复炒作长达 13 年之久。公司股 安慰剂组应答率 28.2%;治疗用(合成肽)乙型肝炎 疫苗 价 从 2008 年 的 8.05 元 一 路 上 升 ,2009 年 最 高 到 25.5 元 , 600μg 组应答率 30.0%;治疗用(合成肽)乙型肝炎疫 苗 2010 年最高到 79.98 元,2011 年最高到 83.12 元,重庆啤酒 900μg 组应答率 29.1%。“揭盲结果”发布以后,重庆啤酒 股票价 动态市盈率高达 165 倍,远高于燕京啤酒(000729)、青岛啤 酒格骤跌,连续 10 个跌停。此时有人说出现了“黑天鹅” 事件,那么 600600)等啤酒类上市公司的市盈率水平。然而随着重庆 啤(“黑天鹅事”件吗, 重庆啤酒价格暴跌是 酒乙肝疫苗项目试验神话的失败,公司股价迎来十个跌停, 255 亿元市值“瞬间蒸”发,近期买入重庆啤酒股票的股民也 被 神套牢,研究员基于新药概念的乐观预期也因重庆啤酒美妙 话的覆灭而终结。 重庆啤酒于 2011 年 11 月 26 日停牌,停牌前的收盘价 是 81.06 元,直到 12 月 8 日才正式复牌。伴随着 不 乐观 的 乙肝疫苗?期临床研究数据,股价泡沫被刺破 。统 计显 示 , 从 8 日复牌当日至 20 日,重庆啤 酒 已连 续 九个 跌 停,除 21 二“、黑天鹅事”件的内涵和特征 日微弱上涨外,22 日继续跌停,总计是十个跌停。随即重庆 在发现澳大利亚的黑天鹅之前,欧洲人一直认为天鹅都 啤酒再度停牌,直到 2012 年 1 月 10 日再度复牌。11 月 26 是纯洁无瑕的白色,直到 1616 年他们发现澳大利亚并在澳 日停牌前重庆啤酒的收盘价为 81.06 元,至 22 日 跌 停时 收 大利亚发现黑天鹅以后,这个不可动摇的信念崩溃了。同时, 盘价已经为 28.45 元,下跌了 64.90%。具体 的 下跌 过 程如 把发现黑天鹅叫做“黑天鹅”事件。后来“黑天鹅事”件被用来 代表不图 1 所示。 意料之常发生的事件,寓意为不可预测的重大稀有事件,它在 岂不知外,却又改变了一切。因为人类总是过度地相信经验, 常生活一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而,在我们的日 中,无论是对股市的预期、政府的决策,还是普通人日 本文是北京市教委“科研基地科技创新平台会计与投资者保护研究基地项”目(),北京市教委社科重* ))PXM_014213_000031 点项目(),国家社科基金青年项目()的阶段性成果。SZ20121001100711CGL025 57 上市公司会计问题(07) FRIENDS OF ACCOUNTING 72.95 具 有 这 样 的 科 技 条 件 和 实 力 吗 , 80 甚至说即使由我们国家的科技部65.66 70 来组织乙肝的攻关,由国家投入大 59.09 53.18 量的人力物力,能不能在很短的时 60 47.86间之内把乙肝治疗的疫苗研发出 43.07 50 38.76 来都是未知数。 34.88 40 (二)研报、券商、分析师强推 31.39 28.45收盘价 概念股 30 重庆啤酒股价一路高歌猛 进 Linea(r 收盘价) 20 过程中离不开研报 、券商以及众 10 多分析师的推波助澜。笔者发现: 1.平安研报预计重 庆 啤酒 的 乙肝 0 疫苗“有可能 3 年后上市销售,” “ 保 守 测 算 其 上 市 后 第 一 年 可 以 图 1 重庆啤酒股价下跌示意图 四、重庆啤酒价格暴跌不是“黑天鹅”事件 实现近 5 亿元销售收入和 2 亿元净利润,上市后 10 年内产生(一)重庆啤酒乙肝疫苗研发分析 ”2. 数百亿元的销售收入。兴业证券的《橘子快红了》、《橘子红 1.关于合成肽乙肝疫苗的研发路线存在较大争议。1999 “ 了》等系列研报更抢人眼球。既然药橘子红了,我们只需要在年,美国研制出了新的多肽治疗性乙肝疫苗,公开资料显示, 树下等待摘果实”、“自主创新是沙漠之花”,这些直观真切的 标该疫苗可以使感染者对乙肝病毒及其抗原不产生免疫耐受状 态3.在 重题与句子,让无数投资者憧憬着乙肝疫苗的美好未来。 何(即免疫细胞与病毒相融,不排斥的状态),但是其后再无任 大庆啤酒价格上升过程中一直受到券商的推波助澜和基金的 型进展。我们知道,当二期临床试验结果不理想时,欧美的大 券力追捧。海通证券、西南证券、华泰联合、华创证券、兴业证 医药企业往往不会再继续投资该项目的研发。“强烈推荐评级”。兴业证券更是 在 8 等券商多次发布,给予 2.治疗性乙肝疫苗并非是重庆啤酒的独家项目,国内外 份研报中强烈推荐;华创证券的分析师也于 2011 年 3 月给也有产业背景更深厚、技术条件更优厚的机构在从事治疗性 出 156 元的目标价。与券商相呼应,有不少基金进驻该 股,乙肝疫苗的研发。中国工程院院士闻玉梅是国内最早开始研 光大成基金就重仓持有 4 495 万股。 发“治疗性乙肝疫苗”的专家之一,另外广州药业等大型企业 亦但 事 实 证 明 ,三 年 后 的 2012 年 ,重 庆 啤 酒 的 乙 肝 疫 苗 — —葛兰素史克公司在从事乙肝疫苗的研发。国际医药巨头上 市 不 仅 遥 遥 无 期 ,而 更 令 人 费 解 的 是 ,在 乙 肝 疫 苗 II — —替诺推出的世界卫生组织推荐艾滋病持续治疗一线药物期 B 阶 段 临 床 试 验 结 果 并 不 明 朗 的 情 况 下 ,众 多 券 商 研 药福韦,也是欧美权威医疗指南推荐的慢性乙肝首选抗病毒究 员 力 挺 重 庆 啤 酒 。笔 者 认 为 :1. 券 商 研 究 员“ 捕 风 捉 影 ” 物。的 荐 股 之 词 不 负 责 任 煽 动 市 场 狂 热 情 绪 ,这 种 做 法 是 不 3.资金与风险承受能力。新药开发历来属于周期长、高投 是 构 成 欺 骗 呢,2.此 外 ,在 II 期 B 阶 段揭 盲 数据 发布 以 资、高风险项目,开发的失败率非常高。所需资金动辄数亿甚 前,二 级 市 场上 曾出 现 重庆 啤 酒集 团 准 备“保 底 转 让 ”1 500 至数十亿美元,2006 年全球医药行业研发投入前十五强的企 万 股 重 庆 啤 酒 的 传 闻 , 如 果 这 则 传 闻 的 始 作 俑 者 真 是 业,平均投入 50 亿美元。在研发实力和资金投入方面,重庆啤 重 庆 啤 酒 集 团 ,那 误 导 二 级 市 场 判 断 的 行 为 是 不 是 同 样 酒并无优势。同时,我们还要考虑,重庆啤酒这种押注于一种也 构 成 了 一 种 欺 骗 呢, 疫苗或新药,一旦失败便是结局,而且经验难以转化为其他项 (三)公募私募炒作 目的成功。如果要开创更多具备竞争力的研发项目,重庆啤酒 公募与私募的炒作加上券商研报的鼓吹,使重庆啤酒又没有打造一家底蕴十足的新药研发企业的实力。 13 年中历经 48 个涨停板。在 1999 年 4 月到 6 月、2005 年 4.疫苗项目也难以与重庆啤酒的主业形成行业合力。重 6 到 2007 年 6 、2008 年 9 到 2010 年 11 月月月月的几段庆啤酒的主营业务是生产及销售啤酒,和疫苗项目不相关。 牛市行情中,分别上涨了 1.8 倍、20 倍、7.8 倍。这就是一个 既不可能从酿造啤酒的过程当中发现治疗乙肝的物质,也不 击鼓传花的博傻游戏。在这个游戏中,每个参与者都明白这 可能通过研发乙肝疫苗来推动主营业务的开展。相反,研发 个游戏的风险,却都不愿意接过最后一棒后接受摔倒在地的 乙肝疫苗会弱化重庆啤酒的主营业务,降低重庆啤酒长期的 是自己的现实。 竞争力。 (四)信息披露问题 5.重庆啤酒的高管团队并无任何医学背景。我们知道,乙 重庆啤酒 11 月 24 日公告称“公司股票将于 2011 年 11 月 肝的治疗是一个世界性的难题,那么既然是一个世界性的难 28 日至 12 月 2 日停牌”,直至 12 月 5 日公告“揭盲工作” 相关信题,由一个啤酒厂出资,由几位所谓的科学家们来研发,他们 息后复牌。公告一出,股价逆市飙升,盘中创出 83.12 58 上市公司会计问题(07) FRIENDS OF ACCOUNTING 进场并始终坚守的大成基金,重庆啤酒的乙肝疫苗概念引得 机元的历史新高。按照以往的惯例应该在公告日(11 月 24 日) 期超构投资者始终不渝的追捧。反复炒作使重庆啤酒的股价长当天停牌,结果停牌前一天即 23 日便有机构竟然先知先觉撤 高溢价,市盈率一度高达 165 倍。过高股价和超高的市盈 率显退了。因在停牌期间未如期发布公告,重庆啤酒在 12 月 8 日 然性。然不是重庆啤酒所能支撑的,其股价的连续下跌有其必 的致歉公告中表示,截至公告日公司仅收到其中一项临床研 而 2011 年 12 月 7 日的公告可以说只是一个比较好的 契机或 究统计指标的初步统计结果。这就不得不让我们产生疑问:如 酒来套取者机构投资者认为是比较合理的价位开始做空重庆啤此重大事件,临床二期的统计分析和临床研究应该已经 其他的时现金,就算没有这则公告他们也会想尽办法来选择形成了完整的报告,而不应仅仅是这样一条不完整、不充分, 见的,只是机。重庆啤酒事件对于理性的投资者而言是可以预投资者无法由此作出自身判断的公告,其明显违背了《上市公 受,这种心理资本市场的趋利性使多数投资者不愿意考虑和接司信息披露》之规定“信息披露义务人应当真实、准 毫无节制地往被一些别有用心的媒体和机构利用和炒作。就像确、完整、及时地披露信息,不得有虚假记载、误导性陈述或者 措手不及。 气球里面充气,气球真的破了才清醒过来却又重大遗漏。”“发生可能对上市公司证券及其衍生品种交易价 格 当产生较大影响的重大事件,投资者尚未得知时,上市公司应 响,”立即披露,说明事件的起因、目前的状态和可能产生的影 重庆啤酒信息披露存在问题。 (五)大成基金恶炒概念股 重庆啤酒是我国西南地区啤酒 业中第一家上市公司,它 的业务性质属于饮料制造。虽然重庆啤酒生产的品牌系列产 品在国内享有很高的知名度,但进入一个作为世界性难题的 五、重庆啤酒价格暴跌的启示或建议 乙肝的治疗,可以说重庆啤酒并非精通医药,在生物制药方面 重庆啤酒价格暴跌事件的发生无论是对于个体股民还是可以说是毫无地位可言。 对我国整体股票市场都带来了很大的负面影响,投资者在造 从财务的眼光审视重庆啤酒:我们可以大胆假设重庆啤 成巨大损失的同时降低了其对为我国资本市场的信心,严重酒回归到一只普通啤酒股,剔除佳辰生物带来的乙肝疫苗概 影响我国资本市场的健康、稳定、持续发展。惨痛的经历需要 念,重庆啤酒只能与珠江啤酒、惠泉啤酒等公司的业绩相当。 我们反思,基于对重庆啤酒事件的分析,笔者认为重庆啤酒价 重庆啤酒价格的暴涨是因为投机者利用大 额的 资 金进 行 炒 格暴跌可以给我们以下启示或建议: 作,乙肝疫苗概念炒作重庆啤酒的股价严重偏离了它的真实1.上市公司。上市公司应当正确选择发展战略、适度控制 价值。 多元化的方向、程度和范围,不断强化自身主营业务,才能实 从价值投资角度看,无论是定性分析还是定量分析,重庆 现可持续发展。啤酒都不具有投资价值。那为什么很多基金公司大量持有重 2. 机构投资者。机构投资者应当树立正确的投资理念,庆啤酒的股票呢,比如大成基金重仓持有重庆啤酒,浮亏 22 合理匹配投资收益和风险的关系,提高风险控制意识和控制 亿元。尽管大成基金反复重申、强调对重庆啤酒的投资是基于 能力。 理性判断的选择,但仍然无法洗脱赌博的嫌疑。从大成基金的 3.证券分析师。证券分析师应努力提高责任意识,本着对 申明可以发现,大成基金注重的是重庆啤酒的内部消息,而不 社会公众负责、对投资者负责的精神,提高道德素质,引导投是它的内在价值。选择了一条企业与资本合作投机之路,错误 资者正确的投资理念,给投资者正确、相关、有用的信息。 理解内在价值的含义,不是真正的价值投资。 4.大众投资者。大众投资者应逐步树立正确的投资理念 通过以上分析发现,重庆啤酒价格暴跌有着天然的必然 和意识,注重价值投资,不应只炒概念,盲目跟风。性,不是“黑天鹅”事件。13 年来,凭借“乙肝疫苗概”念,重庆 啤酒5. 监管部门。监管部门加强监管力度,完善制度,规的股价累计上涨超过了 37 倍,并于 2011 年 11 月 25 创下日则的实施,加大惩处力度,保证资本市场的有序 、高效、规 范 了 83.12 元的最高股价。而 12 月 7 日该公司公布的疫苗 测试运作。 ?“乙肝疫苗概”念 开始跌报告,被市场解读为研究项目严重受挫, 的深入下神坛,于是开启了重庆啤酒的跌停路。但通过对事件 资重庆分析,可以发现其股价的连续下跌有其必然性,因为投 啤酒的主力从来都是机构,从 2003 就被机年开始重庆啤酒 构重仓,从 2003 年的国泰君安、申银万国到 2006 年 的华安 证券、基金、国联证券、东方证券、长城基金、银河基金、宏源 上投摩根、长盛基金以及华夏基金等机构,再到 2009 年 【参考文献】 ,,陈炯发,廖家亨,黄鸿重庆啤酒定价分析,,企业研究,1.J. ()20124. ,,钟林八菱科技中止发行不是“黑天鹅事”件,,财富生活,2.J. ()201124. ,,王凯证券价值投资分析,,天津大学,3.D.2009. ,,郭书堂,高菁重庆啤酒:乙型肝炎疫苗进入期临床试验4.? ,,临床合理用药杂志,()J.20112. ,,文秋林一老股民阻击“重庆啤酒的”反思,,证券,()5.J.20123. ,,丁保祥重庆啤酒疫苗局中局,,商界(评论),()6.:J.20122. 59
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