垃圾债券信息点

垃圾债券信息点 垃圾债券和信用债信息点 1. 发行和投资 , 经济复苏?投资者风险偏好逐渐恢复?重新青睐垃圾债投资(1.1) , 投机性债券而非投资性，故投资人多为短期考虑(1.1) , 要时刻关注经营状况，要看发展潜力(1.1) , 风险(1.1) , 经济不好时，价格下跌超过利息所得，还面临违约风险; , 高风险与高利率的恶性循环; , 评级机构偏好成熟市场的大企业，在海外发债的国内企业，能够获得投资级的多为国企， 许多优秀的民营企业较难获得高的评级(1.8) , 香港中环资产管理公司(CAI):利用风险评价与实际风险的不对称(1.8) , 安全性:如果企业真的出现清算和债务重组的违约，回收率也在40%(1.8)重资产企 业(如房企)的回收率会更高(1.8) , 时机:在折价时购买 , 美国债券市场，评级由标普和穆迪掌控，评级高的债券，被认为风险小，投资人多，利 息也越低(1.7) , 要对发行人未来商业前景进行极其细致的调查，来说服投资人(1.11) , 成立高收益债券共同基金，解决流动性问题(1.11) , 发行主体(1.13): , 经营性业务融资:发展中前期、经营风险较大(高速发展、缺乏现金流、负 债率高、资本金少)，并非不愿发行投资级债券，而是无法做到; , 杠杆收购(LBO):需求巨大 , 信用等级分布(1.13):B级和BB级为主 , 行业分布(1.13):覆盖广，无线通讯和能源行业占比较高 , 发行规模(1.13):单只规模普遍较小(1-4亿美元)，明显小于投资级单笔规模 , 发行期限(1.13): , 投资主体(1.13):机构占绝大份额，并且随时间推移几乎占有全部 , 发行方式(1.13): , 公开发行:面向公众(机构和个人)，须向SEC注册; , 非公开发行:即私募发行，豁免注册，但对债券发行后的转售做出了禁止或 限制的规定;92年只占1/10, 03年占比达85% , 收益率及违约率(1.13): , 平均收益率明显高于10年期国债收益率:1978-2007年，高收益债券年度平 均算数平均值达到12.09%，而同期国债收益率是7.25%; , 且高收益债组合历史波动率与国债历史波动率相当，但回报更好; , 违约率更易受经济周期影响:90年衰退，违约率由89年的5.8%上升到9.7%， 2000年网络泡沫破灭，01年违约率为11.4%，07年次贷危机，09年为13.5% , 银行间市场(1.13) , 利益相关人:发行人、投资人、管理人、信用评级机构、审计机构、律师、渠道(银行、 第三方)、监管层、平台公司(信托、券商等)、清偿机构 , 吸引游资 , 引入竞价系统——价低者得 , 美国的投资主体为对冲基金和对流动性要求不高的再保险公司等(1.6)，而国内银行和 信托理财账户对此类产品需求很大; , 巴菲特也我有很大的头寸(2.4) , 2. 理论 , 垃圾债定义1:又称劣等债券(投机级债券)，指由信用等级最缺乏吸引力的企业所发 行的债券，具有高风险、高收益的特征。这些企业要么生产状况艰难、要么尚未被市场 验证、要么有大量负债。(1.1) , 定义2:高收益债券是指信用等级低于投资级别的债券，因此又被成为垃圾债券或投机 级债券(1.13) , 中小企业私募债(1.3):非上市中小微企业以非公开方式发行的公司债券 , 高收益债(1.4):发行主体不一定是业绩交差的公司，有些企业把这部分债券权益放在 其它债权之后，另外也有一些优质企业拥有大量债务，但出于战略发展和经营需要而发 行的利率较高的债券 , 垃圾债特点:回报率高，违约风险更高，评级等级在标普和穆迪分别基本处于BB级和 Baa级别以下。(1.1) , 发展条件(1.1) , 产业的发展与重组:产业转型与重组，股市不能满足，银行又较谨慎 , 金融管制的放松:美国金融业受到挑战，当局放松对发行人的审查和管理 , 经济的复苏:经济景气，证券市场繁荣，关心收益甚于风险 , “评级无效”:评级机构的判断有时并不能代表企业真实的信用情况，如雷曼兄弟和AIG 直到破产时，信用仍是投资级。所以，无效导致了机会的存在～(1.8) , 债券投资的价值和风险依赖于发行人的还本付息能力(1.7) , 债券回报不与利率挂钩，而是与企业发展相关(1.14) , 与以往看重资产规模相比，更加重视现金流、利润、行业发展前景等(1.5) , 米尔肯理论(1.11) , 市场对风险厌恶过头，从而低估了收益; , 多样化的高收益债券组合，与蓝筹股组合相比，不仅产生更高的收益，而且没 有更大的风险; , 不存在市场的系统风险，因为与企业经营情况挂钩(2.4); , 流动性问题:可以通过更多的投资者参与而解决 , 实践:进行研究，了解发行公司的经营状况，特别是偿债能力，然后决定债券价值，寻 找潜在盈利前景。同时，四处宣传投资思量，说服投资人(1.15) , 经济复苏时，垃圾债券的表现将相当好(2.4) , 战略发展:经营性融资(保荐)?创建高收益债券包销市场?并购融资(银行并不看借 款人拥有多少资产，而是看被兼并对象的资产)(1.15) , 高收益债较银行更能适应市场需求，提供长期固定利率;而银行是短期浮动利率(1.2); , 合格投资者:资金实力较强和风险管理水平较高的机构投资人，可以通过资产组合 来控制风险(1.13) , 业务创新(1.2) , 市场实现债券定价 , 培养“高收益债券基金” , 采取银行“集合授信”的方式，企业互保 , 引入中介机构，加强流动性 , 发展基础:拥有大量的投资需求，需要培养投资人(1.13) , 我国现状:成长性中小企业对资金需求强，处于高速发展期，能够承担较高融资成本; 高成长特征对改善信用资质非常有利，由于具备信用跃迁惯性，可以满足投资者获得较 高收益的预期(1.13) , 在市场上，资金永远是一种稀缺资源(1.3)，需要通过一种有效地机制配置 , 确定不同性质企业(股份和有限)的发行门槛，区分高新技术和传统产业的门槛(1.4); , 未来应放宽(1.4): , 个人投资者对低级别债券的投资限制; , 鼓励机构投资者在网下参与一级市场投资; , 逐步引入银行和信托理财产品，RQFII等外资参与二级市场 , 债权投资属于借入资本，如何像股权投资人一样深入影响企业，做到事前和事中控制 (1.9) , 中小企业债券融资成本(1.9) , 各种融资按来源划分其融资成本由低到高排序为:财政融资、商业融资、内 部融资、银行融资、债券融资、股权融资; , 承销费用:因净资产比率限制，决定其发行规模不会超过1亿元，券商一般 不感兴趣，比率会订在2.5%; , 审计费用、律师费用:审计15万左右，律师10万左右，且一经发现问题， 立即停止; , 评级费用:25万元 , 增信措施:担保(2%)、土地抵押、股权质押、应收账款质押(存在特殊性) 产生的评估费; , 后期的审计、跟踪评估、跟踪评级、投资者会议等 , 估算垃圾债券组合的潜在收益率，需要了解违约率和违约损失率(2.3) , 米尔肯对霍华德.马克思说过:如果你买入3A级债券，结果只有一种，就是只会下跌， 不可能变得更好;如果你买入B级债券并最终没有违约，结果可能给你带来更高回报 的惊喜(2.6) , 霍华德.马克思:如果你想成为一个成功的高收益债投资者，就要像打网球比赛成为冠 军一样，不需要扣球，不输球就行了(2.6) , 霍华德.马克思:投资于陷入困境公司的债务，希望部分债券持有人最终以低价控股这 些公司;不把决策建立在宏观经济预测上(2.6) , 霍华德.马克思:高收益债券不可避免地出现违约，在此情况下，投资高收益债券需要 特别关注发行人的资信水平。只有为发行人提供良好的融资渠道，才是一个健康的债券 市场(2.6) 3. 历史 , 产生于上世纪20-30年代的美国; , 50-60年代被一些中小企业用做融资之用，由于实力弱、信用低，通常付出高利息; , 70年代早期，95%的美国公司因达不到投资级别而被排斥在公司债市场之外; , 77年，垃圾债仅占公司债的3.7%; , 70年，开始受到投资者狂热追求，发行量不断增大，却时常供不应求，价格节节攀升; , 84-85年，发行量占总量的22%; , 80年代，达到鼎盛时期，德崇为代表; , 88年，随着质量下降、股市崩盘，违约屡有发生，垃圾债逐步走向衰落，持续到1992 年，1991年违约率达到10.27%; , 93年逐步复苏，发展稳定;为杠杆收购发债规模仅占4%，为经营资本和债务再融资而 发行的占76%; , 信用违约互换(CDS)和债券抵押债务凭证(CBO)促进了市场的发展; , 违约率:84年-0.84%,87年-5.78%，90&91年-超过10%，2009年-美国13%、欧洲10% , 受到并购大亨的青睐，一个小公司，可以依靠垃圾债券进行杠杆收购; , 2009年，全球发行2578亿美元(1.14); 4. 米尔肯 , 我只是想要多一点时间做我想做的事(1.7) , 生在加州中产阶级之家，从小对数字感兴趣，心算能力惊人(1.15) , 加州伯克利大学，沃顿商学院研究生，全优成绩毕业，开始在德崇工作，先从事研究工 作，后来转到推销和交易部门(1.11) , 保险公司客户成为最早的投资者，并在达到和超过预期收益后成为其拥趸(1.11) , 成立高收益债券共同基金(1.11) , 控制1/4垃圾债市场，成为唯一的做市商(1.11) , 这一成功与德崇没太大的关系，而成为其独立王国(1.11) , 1984-1987年，控制了40-50%的交易，拥有绝对的控制力(1.11) , 每天工作15小时，一周工作7天，从不饮酒、咖啡和苏打，从不抱怨困难，对工作全 力以赴，不浪费任何时间，以工作为重(1.7) 5. 风险控制 , 信息披露(1.13) , 公开发行:登记注册;对信息的真实性和准确性承担法律责任;存续期内持续 披露——季报和年报;重大经营和财务状况变化披露;受信用评级机构和审计 机构监管; , 非公开发行:满足信息的“公平披露原则” , 债券契约(1.13):通过债券契约，明确双方的权利和义务，特别保护债券持有人的权 利。契约在抵押品、偿债基金、股息政策和继续借贷等方面做出一些限制规定。 , 抵押品:设定抵押品;信用债则设定条款限制企业将资产抵押质押给其它债权 人; , 偿债基金:未到期前预先提存一部分基金，将压力分散到若干年; , 继续借贷:限制继续借贷规模，对偿债指标设限定，债务具有优先偿付权; , 股息:若干年内，派发股息不得高于公司收益的某个比例 , 违约后处理(1.13): , 破产保护:成功进行从组，免于破产，重建再生，促进资产最大化; , 破产清算:优先偿还有抵押品债权人 , 动态监管:款项专用、库存管理、供应链监控 , 交易所监管(1.3):设立偿债保障金专户、限制股息分配、引入多种增信方式、设立风 险基金 , 资产负债管理能力和经营能力的考验(1.4) , 引进CDS(信用违约互换合约)可以对冲风险(1.4) 6. 中国现状 , 短期融资债券(1.14) , 不限制发行利率，由发行人和承销商协商决定; , 不限制相关发行主体; , 目前不对公众发行 , 中小企业融资难:主要依赖商业银行，企业债门槛高，信用评级缺失，投资主题缺乏, (1.2) , 吸引力(1.2) , 对发行人:门槛低，对规模、信用等级、经营状况没有严格要求; , 对投资人:由于风险溢价，收益较高 , 我国中小企业私募债发行(1.3): , 不受发债规模不超过净资产40%的限制; , 发债利率则不得超过银行同期贷款利率的3倍 , 合格投资者(1.3): , 商业银行、证券公司、信托公司和保险公司等; , 企业法人注册资本不低于1000万元;合伙企业认缴出资不低于5000万元，实缴出 资不低于1000万元; , 个人投资者:个人名下的证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于人 民币500万元，且具有两年以上的证券投资经验 , 《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法》规定，普通投资者不能投资信 用评级在AA级以下的公司债券; , 评级机构整体稚嫩，影响较大的有五家，分别是中诚信国际、联合资信、大公国际、上 海远东资信、上海新世纪评级等(1.6) , 信用评级体系主要针对大企业制定，过于强调资产规模，中小企业与大企业使用同一标 准，从而造成评级较低(1.9) , 中型企业划分(1.9) , 从业人员,2000人; , 销售收入,3亿元; , 资产合计低于,4亿元 , 小型企业划分标准(1.9) , 从业人员,300人; , 销售收入,3000万; , 资产合计低于,4000万 , 最近三年平均可分配利润(净利润)足以支付企业债券一年的利息(1.9) 7. 中国数据 , 2012年1月，北大国家发展研究院和阿里巴巴集团联合发布《2011年沿海三地区小微 企业经营与融资现状调研》指出，“向亲友借款”和“民间借贷”分别占长三角、 珠三角和环渤海地区小微企业2011年融资渠道的47%、23%、34%和7%、31%、13%， 而分别只有35%、21%和29%的小微企业能够从银行获得贷款(1.3) 8. 9. 生活 10. 生活 11. 美国数据 下面为朱自清的散文欣赏，不需要的朋友可 以下载后编辑删除～～～谢谢～～～ 荷塘月色 作者: 朱自清 这几天心里颇不宁静。今晚在院子里坐着乘凉，忽然想起日日走过的荷塘，在这满月的光里，总该另有一番样子吧。月亮渐渐地升高了，墙外马路上孩子们的欢笑，已经听不见了;妻在屋里拍着闰儿，迷迷糊糊地哼着眠歌。我悄悄地披了大衫，带上门出去。 沿着荷塘，是一条曲折的小煤屑路。这是一条幽僻的路;白天也少人走，夜晚更加寂寞。荷塘四面，长着许多树，蓊蓊郁郁的。路的一旁，是些杨柳，和一些不知道名字的树。没有月光的晚上，这路上阴森森的，有些怕人。今晚却很好，虽然月光也还是淡淡的。 路上只我一个人，背着手踱着。这一片天地好像是我的;我也像超出了平常的自己，到了另一世界里。我爱热闹，也爱冷静;爱群居，也爱独处。像今晚上，一个人在这苍茫的月下，什么都可以想，什么都可以不想，便觉是 个自由的人。白天里一定要做的事，一定要说的话，现在都可不理。这是独处的妙处，我且受用这无边的荷香月色好了。 曲曲折折的荷塘上面，弥望的是田田的叶子。叶子出水很高，像亭亭的舞女的裙。层层的叶子中间，零星地点缀着些白花，有袅娜地开着的，有羞涩地打着朵儿的;正如一粒粒的明珠，又如碧天里的星星，又如刚出浴的美人。微风过处，送来缕缕清香，仿佛远处高楼上渺茫的歌声似的。这时候叶子与花也有一丝的颤动，像闪电般，霎时传过荷塘的那边去了。叶子本是肩并肩密密地挨着，这便宛然有了一道凝碧的波痕。叶子底下是脉脉的流水，遮住了，不能见一些颜色;而叶子却更见风致了。 月光如流水一般，静静地泻在这一片叶子和花上。薄薄的青雾浮起在荷塘里。叶子和花仿佛在牛乳中洗过一样;又像笼着轻纱的梦。虽然是满月，天上却有一层淡淡的云，所以不能朗照;但我以为这恰是到了好处——酣眠固不可少，小睡也别有风味的。月光是隔了树照过来的，高处丛生的灌木，落下参差的斑驳的黑影，峭楞楞如鬼一般;弯弯的杨柳的稀疏的倩影，却又像是画在荷叶上。塘中的月色并不均匀;但光与影有着和谐的旋律，如梵婀玲上奏着的名曲。 最新有关系学生会竞选演讲稿范文 敬的学校领导、老师、亲爱的同学们: 大家好! 我是来自xx班的xx。我性格活泼开朌,处事沉着、果断,能够顾全大局。今天我很荣幸地站在这里表达自己由来已久的愿服:“我要竞选学生会宣传部部长。”我在这里郑重承诺:“我将尽全力完成学校领导和同学们交给我的任务,使学生会成为一个现代化的积极团体,成为学校的得力助手和同学们信赖的组织。” 我已经在团委会纪检部(戒班级的干部)工作了近一年的段时间,从工作中,我学会了怎样为人处世、怎样学会忍耐,怎样解决一些矛盾,怎样协调好纪检部各成员之间的关系,怎样处理好纪检部不其它部门之间的关系,怎样动员一切可以团结的力量,怎样提拔和运用良才,怎样处理好学习不工作之间的矛盾。这一切证明:我有能力胜任学生会宣传部部长一职,并且有能力把学生会发扬光大。 假如我当上了学生会宣传部长,我要进一步完善自己,提高自己各方面的素质,要进一步提高自己的工作热情,以饱满的热情和积极的心态去对待每一件事情;要进一步提高责任心,在工作中大胆创新,锐意进取,虚心地向别人学习;要进一步的广纳贤言,做到有错就改, 有好的意见就接受,同时坚持自己的原则。 假如我当上了学生会宣传部部长,我要改革学生会的体制。真正的做到“优胜劣汰”,做到“日日清,周周结”,每周都对各部门的负责人进行考核,通过其部门的成员反应情况,指出他在工作中的优点和缺点,以朊友的身份不他商讨解决并制定出下阶段的。 经常不他们谈心,彼此交流对生活、工作的看法,为把学生会工作做好而努力。开展主席团成员和各部长及负责人常作自我批评,自我检讨的活动,每月以书面材料形式存入档案。我还将常常找各部门的成员了解一些情况,为作出正确的策略提供可靠的保证。还要协调好各部门 之间的关系,团结一切可团结的力量,扩大学生会宣的影响及权威。 假如我当上了学生会宣传部部长,我将以“奉献校园,朋务同学”为宗旨,真正做到为同学们朋务 ,代表同学们行使合法权益,为校园的建设尽心尽力。在学生会利益前,我们坚持以学校、大多数同学的利益为重,决不以公谋私。努力把学生会打造成一个学生自己管理自己,高度自治,体现学生主人翁精神的团体。 我知道,再多灿烂的话语也只不过是一瞬间的智慧不激情,朴实的行动才是开在成功之路上的鲜花。我想,如果我当选的话,一定会言必行,行必果。 请各位评委给我一张信任的投票,给我一个施展才能的机会! 荷塘的四面，远远近近，高高低低都是树，而杨柳最多。这些树将一片荷塘重重围住;只在小路一旁，漏着几段空隙，像是特为月光留下的。树色一例是阴阴的，乍看像一团烟雾;但杨柳的丰姿，便在烟雾里也辨得出。树梢上隐隐约约的是一带远山，只有些大意罢了。树缝里也漏着一两点路灯光，没精打采的，是渴睡人的眼。这时候最热闹的，要数树上的蝉声与水里的蛙声;但热闹是它们的，我什么也没有。 忽然想起采莲的事情来了。采莲是江南的旧俗，似乎很早就有，而六朝时为盛;从诗歌里可以约略知道。采莲的是少年的女子，她们是荡着小船，唱着艳歌去的。采莲人不用说很多，还有看采莲的人。那是一个热闹的季节，也是一个风流的季节。梁元帝《采莲赋》里说得好: 于是妖童媛女，荡舟心许;鷁首徐回，兼传羽杯;欋将移而藻挂，船欲动而萍开。尔其纤腰束素，迁延顾步;夏始春余，叶嫩花初，恐沾裳而浅笑，畏倾船而敛裾。 可见当时嬉游的光景了。这真是有趣的事，可惜我们现在早已无福消受了。 于是又记起《西洲曲》里的句子: 采莲南塘秋，莲花过人头;低头弄莲子，莲子清如水。 今晚若有采莲人，这儿的莲花也算得“过人头”了;只不 见一些流水的影子，是不行的。这令我到底惦着江南了。 ——这样想着，猛一抬头，不觉已是自己的门前;轻轻地 推门进去，什么声息也没有，妻已睡熟好久了。 在北京住了两年多了，一切平平常常地过去。要说福气，这也是福气了。因为平平常常，正像“糊涂”一样“难得”，特别是在“这年头”。但不知怎的，总不时想着在那儿过了五六年转徙无常的生活的南方。转徙无常，诚然算不得好日子;但要说到人生味，怕倒比平平常常时候容易深切地感着。现在终日看见一样的脸板板的天，灰蓬蓬的地;大柳高槐，只是大柳高槐而已。于是木木然，心上什么也没有;有的只是自己，自己的家。我想着我的渺小，有些战栗起来;清福究竟也不容易享的。 这几天似乎有些异样。像一叶扁舟在无边的大海上，像一个猎人在无尽的森林里。走路，说话，都要费很大的力气;还不能如意。心里是一团乱麻，也可说是一团火。似乎在挣扎着，要明白些什么，但似乎什么也没有明白。“一部《十七史》， 从何处说起，”正可借来作近日的我的注脚。昨天忽然有人提起《我的南方》的诗。这是两年前初到北京，在一个村店里，喝了两杯“莲花白”以后，信笔涂出来的。于今想起那情景，似乎有些渺茫;至于诗中所说的，那更是遥遥乎远哉了，但是事情是这样凑巧:今天吃了午饭，偶然抽一本旧杂志来消遣，却翻着了三年前给S的一封信。信里说着台州，在上海，杭州，宁波之南的台。这真是“我的南方”了。我正苦于想不出，这却指引我一条路，虽然只是“一条”路而已。 ---------------朱自清《一封信》 燕子去了，有再来的时候;杨柳枯了，有再青的时候;桃花谢了，有再开的时候。但是，聪明的，你告诉我，我们的日子为什么一去不复返呢?——是有人偷了他们罢:那是谁?又藏在何处呢?是他们自己逃走了罢:现在又到了哪里呢? 我不知道他们给了我多少日子;但我的手确乎是渐渐空虚了。在默默里算着，八千多日子已经从我手中溜去;像针尖上一滴水滴在大海里，我的日子滴在时间的流里，没有声音，也没有影子。我不禁头涔涔而泪潸潸了。 --载自《匆匆》 这时我们都有了不足之感，而我的更其浓厚。我们却只不愿回去，于是只能由懊悔而怅惘了。船里便满载着怅惘了。直 到利涉桥下，微微嘈杂的人声，才使我豁然一惊;那光景却又不同。右岸的河房里，都大开了窗户，里面亮着晃晃的电灯，电灯的光射到水上，蜿蜒曲折，闪闪不息，正如跳舞着的仙女的臂膊。我们的船已在她的臂膊里了;如睡在摇篮里一样，倦了的我们便又入梦了。那电灯下的人物，只觉像蚂蚁一般，更不去萦念。这是最后的梦;可惜是最短的梦!黑暗重复落在我们面前，我们看见傍岸的空船上一星两星的，枯燥无力又摇摇不定的灯光。我们的梦醒了，我们知道就要上岸了;我们心里充满了幻灭的情思。 --载自《桨声灯影里的秦淮河》 近几年来，父亲和我都是东奔西走，家中光景是一日不如一日。他少年出外谋生，独力支持，做了许多大事。那知老境却如此颓唐!他触目伤怀，自然情不能自已。情郁于中，自然要发之于外;家庭琐屑便往往触他之怒。他待我渐渐不同往日。但最近两年的不见，他终于忘却我的不好，只是惦记着我，惦记着我的儿子。我北来后，他写了一信给我，信中说道，“我身体平安，惟膀子疼痛利害，举箸提笔，诸多不便，大约大去之期不远矣。”我读到此处，在晶莹的泪光中，又看见那肥胖的，青布棉袍，黑布马褂的背影。唉!我不知何时