投资银行哲学

投资银行哲学 这篇文章便要解决这一矛盾。我们的目的是为了辨明投资银行业的基 本性质，从而确定其基本价值。我们是进行分析而不是辩解，是认识它而 不是美化它。这是为行业宗旨而进行的探索，是探索其内在价值和有意义 选自Robert Lawrence Kuhn《投资银行学》附录 的贡献。我们探讨的是投资银行业的基础及其深层结构。这是对投资银行投资银行是经营货币与资本的企业。其主要作用是为了联结资金使用业本质的研究，如果你愿意这么说的话，那就是它的哲学。 者和资金供给者，为发行者和投资者创造最佳的金融效益。投资银行业是为了创建这一投资银行业的哲学，我们以下述五方面的概念为基础： 有效地分配和交换资金的中介渠道。据此，投资银行业自称是资本主义市1、投资银行业的定义。这一行业的哲学必须从语言的明晰和专有名词场的起关健作用的机制，因为，它促使形成的资源分配决策体现了自由市的准确着手。 场制度的特色。投资银行家认为，是他们在很大程度上支配着世界经济。 2、行业标志。在现代社会中，行业具有特定的特征；投资银行业具有而投资银行业实际上是干什么的呢？它的定位在于促成交易，属于服这些特征吗——而且，它算得上是一种行业吗？ 务性行业。它不生产任何产品，也不出售任何商品，然而，它实质上正好3、投资银行业的行业模式。投资银行业有什么用处；它为社会做了些在左右着从事这一工作的所有企业。它的主要产品是融资建议和融资能力。1什么？这一行业的内在价值和思想方式是什么？ 投资银行通过融资，赋予企业以活力，以便能使其持股人发展、扩大并变 4、投资银行业的行业特征。作为一种行业或作为一种实业，投资银行得更富裕。 业的特有特征是什么？ 有些人认为，投资银行业是商业运转必不可少的轴心，是公司和工业 5、投资银行业的个体特征。作为有成就的独立单位，投资银行家的具的生命原动力，是经济生产率的市场催化剂。而另一些人则认为，投资银 体特征是什么？ 行业属于寄生性行业，它靠客户牺牲生产率来养活；它报酬太高而生产力 对于投资银行业的这一概念，我们反复调查和考察了本书提到的投资低下，因而是资本主义市场的累赘。显然，这是相互矛盾的看法。 银行学的原理和方法，我们是从哲学的角度来从事这一工作的。 * 本附录得益于Robert Lawrence Kuhn的“A Philosophy of Investment Banking”， 如果用语罗嗦，哲学便是胡言乱语。界限含混不清的说法不利于思想参见Robert Lawrence Kuhn主编的“The Library of Investment Banking（1990），Volume 的明晰。要是没有讯息的沟通，便难于取得进步。因此，这便是为什么我I（Investing and Risk Management），DowJones-Irwin出版公司。 1们必须以此为起点的原因：刚起步的哲学需要词语上的准确。 人身体的能力是体力，有体力可以干体力活；投资银行的能力是能发挥金融能力。实 即便是在金融界，投资银行业一词的使用也是相当随意的。这种使用际上，投资银行的各个方面都显示其具有的金融能力的重要性。但是，这种能力并不简单地 广至包括华尔街大金融公司日常所做的一切，而窄却仅限于投资银行的某等同于人的体力，金融能力是质量比数量更重要，具体的说，就是投资银行的远见与明智比 其规模与力量更重要。 1 些传统功能，其中，主要是从事承销的职能。问的一部分源于这一行业高风险资本）时，零售部门网络在战略上的优势是特别明显的。 的演变。 传统的投资银行业所从事的是承销基本的普通股股票和投资级的公司资金市场活动包括资金筹措和公司理财功能的广泛内容。这些活动应债券。然而，如今金融界已经发生了巨大的变化，于是，作为这种巨变主当包括如并购、商业银行业务、公正意见(fairnessopinions)、基金管理、 要催化剂的投资银行业也相应地拓宽了它的运作范围。这一范围已经变得投资研究、风险管理和其他的功能——除了传统的债权股权证券的承销。 非常之广，实际上使我们提出的要从事这种辨别工作的哲学难于确认。由而诸如零售市场、散户投资、分支管理等其他功能不包括在这些活动范围 于随意的、漫无边际地使用投资银行业一词可能会产生对这一职业的许多之内（但开发市场和机构证券交易应包括在内）。（注意，这一定义把为 不同看法，所以，必须将考察目标加以收缩。 自身帐户而开展的那些活动——即商业银行业务也包括在内。） 因此，我们在这里重申了本书第一章中对投资银行业所下的四种不同 定义，明确地指出它们之间的差异。其顺序是从最广到最窄，即广到包括有些人在使用投资银行业一词时，仅将其含义限于某些资金活动范围一系列的金融服务，窄至仅限于传统的承销业务。 之内，首先是承销工作、并购、公正意见等。这种定义并不把某些资金市 场活动视为投资银行业的功能。例如，投资银行家不仅作为第三方中介机 这里，涉及了华尔街的所有金融活动，甚至包括散户投资和个人的金构起作用，而且是为客户或为自身利益充当资金管理人而起作用的那些活 融产品。为什么要把那些明显属于为顾客服务的功能包括在投资银行的定动范围，则有可能未包括在内（也即机构基金管理、风险资本管理和商业 义之中呢？这一颇有点循环论证的逻辑是这样推导出来的：由于华尔街公银行业务）。在这第三种定义中可能被排除在外的另一些领域是研究、商 司属于投资银行（也即是一种预定的假设），因而当这些公司实际从事任品和风险管理的某些要素（即交易）等。 何一种活动时，这些活动中的每一种都必然在事实上属于投资银行业的一 个不可分割的部分。 这是最窄的定义，也是传统的定义，是投资银行业的渊源。投资银行 举一个例子，让我们考察以下这一广泛定义的有疑难的一面：如何才为公司在公开市场上筹集资金。他们在一级市场上发行证券，然后在二级 能把对零售部门网络的管理归入投资银行业这一范畴呢？从推理上说，把市场上买卖证券。在承销过程中（一级市场），他们规定，实施例行 它包括在内是不合逻辑的。试看一看出售最初发行的证券（原始证券）的详查，确定价格，然后，他们充当交易的经纪人，为这些证券的发行后买 过程。承销是一种至关重要的功能，的的确确，这往往是区别有竞争力的卖寻找市场（二级市场）。 承销商的优劣势所在。拥有从事零售承销部门网络的投资银行，能够承销这一最窄定义不包括商人银行、杠杆收购、基金管理、风险资本管理其它金融公司所不能承销的某些证券，因为，有许多种证券只能作为零售以及进一步的并购。令人非常感到有趣的是，这一传统定义将更有可能允 的金融产品来出售。当投资银行所承销的是机构投资者不感兴趣的证券（如许证券交易和创造市场进入到核心投资银行业的内部圣殿，而不将许并购 2 列入（尽管今天，不把作为主流投资银行业核心业务的并购包括在内，简以下是投资银行家为金融市场所作出的几方面高附加值的贡献。 直是一种无法加以辩解的说法）。 A、一级市场的承销作用。如果我们把着眼点放在传统的最窄（第四种 把投资银行业仅限于从事承销业务是某些现代的批评家所欢迎的，他定义）定义上，那么，答案很简单。如上所述，投资银行家是重要的第三 们建议恢复这点作为这一行业对社会的补偿和反璞归真（自新调整）。另方－－超级经纪人，它本身有为建立买方和卖方之间市场所必不可少的独 一些人则坚持，发展不可能逆转，已经改变的东西不可能再变回去。 立利益。 前面说过，在金融市场上的资金筹集过程中，投资银行家提供的基本 的融资服务有两种：首先，作为承销商，他们从事新的发行，这属于一级现代行业是以几种具有内聚力和一致性的主要标志为特征的： 市场；其次，作为证券商和经纪人，他们组织证券交易市场，这属于二级1、行业模式。某一职业的行业模式包括它的内在价值或存在理由，及市场。 其思维方式或公认的思想体系以及在提供服务中保持职业一致性的程序。 一级市场是资金用户进入资金市场的手段，而投资银行家则通过其发2、行业特征。行业标志包括下述要素：知识主体、公认的专业知识体 行人选择过程、例行详查程序、定价机制、销售安排和供需均衡等手段来系、教育和证书或公认的学习与认识程序；发展与进步或对不断的前进与保证这一市场的效率。因此，投资银行家所发挥的功能要比单纯的经纪人变化的适应性，以及客户服务和职业道德或坚持高标准的经营成绩。 重要得多；他们甘冒信誉风险来选择好发行人，核查财务数据和企业诉讼，3、个人特征。个人的职业特征包括下列要素：天赋的才能和后天学习以及作出彼此都能接受的有关价格的决策，通过这些措施来保证一级市场掌握的技巧或取得成功的个人特质；品质和道德或职业成员应如何表现；上新发行证券的信用。 对专业压力的正确对待或对事业参与者在任职期间必然面临的内在矛盾的通过组成承销团这一过程，承销新证券的风险被风散到不同的公司身正确处理。 上，因而这一过程是一级市场的一个十分重要的组成部分。当几家（许多）为了具体地展示投资银行的行业标志，我们考察了以下三个方面，即 投资银行公司在发行前商定在发行中认购一预定数量的证券时，这一参与行业模式、行业特征和个人特征。 过程便开始了。然后，他们将这些证券转卖给客户，从公众所付的毛价与 发行者的实价间赚取其差额。 这一行业模式由它的内在价值和思维方式构成。很明显，这是这一行当它需要某一投资银行使其伙伴相信它的发行有好的效果时，组业合理性的最重要的证明。 成承销团的过程便具有重要的意义。很少是由一家投资银行公司来独立承 销某次发行（独立承销的几乎从未有过大批量的发行）的全部责任和风险， 投资银行业这一行业的存在基础是什么？为什么自由世界允许（实际因此，如果不可能共同组成承销团，那就不可能进行发行。组成承销团时， 上是鼓励）那些形成市场、但不生产产品的高报酬的金融中介机构存在呢？便把实行控制与均衡规定到首次发行证券的制度中。 3 2此外，由于在发行证券的一级市场上涉及到大量的金融公司，从而为银行家是为自身利益而起作用。由于客户和其自身利益可能有冲突，因而 在买卖证券的二级市场上提供了巨大的保障和投资兴趣。投资银行因此更要证明其合理性便更加复杂。不过，其基本原理仅仅是我们以上提到的并愿意认购它承销的证券以再发售出去来谋利。 购的作用的扩大。如果有人承认，不断增长的并购的流动性还更大，那么 B、在二级市场中创造市场的经纪人或证券商的作用。二级市场因能使不管它是作为过渡性操作者或是作为长期资本操作者，投资银行都在为推自由地买卖所发行的证券成为现实，它便为这些证券提供了流动机会。这动并购而使自己的资金冒风险。这一过程能使更多的公司上市，并使更多种流动性之所以重要，是因为它提高了投资者的信心，使人们相信，他们的交易得以完成，从而扩大了并购市场，使它有更大的流动性和更加有效。 的投资能够很容易和很快地兑换成现金。由于投资者的这种信心减少了为E、具有更大流动性的并购市场的价值。不过，对整个经济而言，具有获取每一既定水平的应有收益率所承受的风险，因而它对降低一级市场上更大流动性的并购市场的真实价值是什么呢？这是一种价值判断，它往往 3证券发行者的资金成本有着重要的作用。 依据的是政治－经济意识形态和人们的个人立场。很少有人怀疑，如果企 投资银行家保证，无论对买方或卖方来说，都有着完备的、有效的市业的经理们更多地是为买方公司和卖方公司担心，而不是为制造的产品和场。他们作为经纪人，为买方和卖方充当购销代理人（经纪人不保留任何销售的产品担心，那么，其结果可能是生产率低下和经济萧条。当现行的存货，因而不承担任何价格风险）；他们作为证券商，为他们用来交易的管理部门所考虑的只是处于敌意接管包围中的自身，那么，这种情况尤其每种证券确定买进和卖出（证券商要为他们作为存货保留的所有证券承担现实。 价格风险）；他们作为市场制造者，通常是在证券首次公开发行之后，为敌意接管所具有的内在价值（即评估与比较股票持有人与管理部门之该类证券建立（并支撑）一个完整的市场。 间经常是对抗性的利益关系）是一个复杂的问题。一方面，对经纪人员来 C、并购的作用。如果我们把着眼点放在现代的扩展的意义上来看投资说，把时间花在编排种种法律上的和金融方面的花言巧语来为公司辩解，银行业，我们必须加强对投资银行业内在价值合理性的证明。推动并购和以便应付那些讨厌的投诉人，这不过是变相自取灭亡。另一方面，有效率筹划杠杆收购的根本价值是什么？这里，投资银行家提供的是买方和卖方的市场确要求，未能充分发挥作用的公司机构（例如许多的综合性大企业）都非常渴求的服务，他们帮助各方实现用其他方式都不可能有效地达到的 经济目标。当对公司的买方和卖方都有着完备的、流动性好的并购市场时，2 会计职业在提供顾问服务时，面临着一些类似的冲突。现在，顾问服务为那些主要的那么，这对想创建公司的企业家和投资者而言便有着更大的刺激（例如，大会计师事务所带来的收益比它所提供的传统的审计和税收方面的服务所带来的收益要大兑现更容易而且更有利），对有效的战略计划制订来说也存在着更多的机得多。对一家公司来说，一方面提供顾问服务，另一方面又对它进行审计，这是有问题的——会（例如，通过兼并求发展，变得更加现实。） 但是那些会计师事务所就是这样作的，因为它们面临的竞争越来越激烈了。 D、商人银行业务的作用。最后，我们考察商人银行业务。这里，投资3 个人立场常常取决于个人所处的位置。一个人对某一问题采取什么态度，往往要看他 或她的屁股坐在什么地方。 4 宽松的契约条款。股票投资人的最佳风险－收益比率却要靠市场资金总额应当加以改组，而懒散的公司管理部门（例如，那些盘踞高位确只有本公 达到最低限来实现，而债务投资人的最佳风险－收益比率却要靠最高的利司很少股份的公司既居高位、又傲慢自信的经理人员）则应当予以更换。 率和最严格的契约条款来实现。投资银行家往往是出现在证券交易的双方，F、费用的价值及其意义。投资银行家在并购中所开支的巨额花销往往 而市场本身的确明显地处于发行者和投资者之间，处于发行人的资金成本用在分析并购对于经济是否有价值上（例如，批评家坚持认为，投资银行 与投资者的风险－收益比率的合理的交叉点上。 家在倒腾公司时，他们并没有提高公司的生产力，而只是增加了人员的开 追求金融方面最高值的过程是专门地从总量上和数值上测定，如何才支）。而从另一种观点来看，这些得到承认的巨额开支正好能证明这一服 能使收益达到最高限，以及如何才能使成本达到最低限。这是投资银行业务是合乎需要的。毕竟，公司的经理们并不是傻瓜，也不是公司中得报酬 的基本业务，属于经济界的活动范围，而且，它体现了在交易中代表客户过多的人；他们不是容易欺骗的人，也不能随便加以欺侮；而且，他们中 利益的投资银行家思想的健全（有时也是不健全）方面。 的绝大多数都习惯于获取他们所应得到的东西。如果这些饱经风霜的公司 实现最低的资金成本是投资银行业的使命。以总体的最低成本筹集到领导人付出如此惊人的巨额报酬，而且总是有这样的情况出现，谁能说他 资金是主要的标准，因而整个行业都围绕着这一目标工作。追求最高值这们不是想通过这来获得更有价值的回报呢？ 一方式之所以有效，靠的是投资银行家选择和（或）出适合各种极其 特殊的融资环境所需要的非常特殊的金融工具。 一切行业都具有共同的思维方式，即在提供优质服务时保持其行业一 追求金融最高值的过程往往是分解的过程（例如，利用数学算法、电贯性的公认的论证体系和工作程序。投资银行业的思维方式可以分以下六 子计算机处理的棋盘式对照表和数值模拟）。它推动了诸如向新市场扩展种方面来叙述：追求金融上的最高值，实现财务方面的最优化与成本－收 这类创新方法的发展和复杂技巧的使用（如套期保值和风险管理）。 益分析，独立判断与例行详查，金融创新与新产品开发，资金的供给与有 B、实现财务方面的最佳化与成本－收益分析。为了使财务方面的最佳效利用，以及客户服务与开发。第一、二类是以客户为核心，第三、四类 化成为现实（假设具有既定的特殊条件），须找到理想的财务结构和融资是以市场为核心，第五类既以客户为核心，也以自我为核心，第六类在很 方法。这种思想包括有短期观点和长期观点两种，它力图使两者之间的有大程度上是以自我为核心。 时是彼此对立的压力达到平衡。这一过程部分属于定性的方面，即对经济A、追求金融上的最高值。追求金融上的最高值是力图付出最少而获得 效率和最佳抉择的非数值方面的测定。 最多。在承销业务中，这指的是：为发行者实现最低的资金成本，而为投 投资银行家分析客户公司的各个方面，系统阐述了自己的金融战略，资者取得最大的风险－收益比率。股票发行者的最低的资金成本来源于最 充实了自己的金融结构。构思这后两者，目的是为了产生最有效的综合效4而债务发行者的最低资金成本均来源于最低的利率和最高程度的资本化， 4 市场的资本化指的是由公开市场决定整个公司的现值。具体的计算方法是全部现有股票的数量乘以现行每股的股价。 5 例行详查是投资银行家藉以使其客户的索赔权合法化的过程。例如，益。必须详细加以研究的方面，包括经营和金融要素。融资是企业运作中 在筹备承销工作中，投资银行家在审查客户公司的一切重要方面时必须尽的一方面，而内部的一致性是所有要素中最重要的。 自己的努力，而不管这一过程是怎样的费力、复杂和代价高昂。根据法律请注意，最佳化不同于最高值，因为，最佳的东西并不总是具有最高 这一详查是必不可少的。 值的。例如，如果花费最少的融资所要求的偿还期限和契约条款与企业的 对于把完成交易看得比情况的真实还重要的投资银行将会发生什么情需要不符，那么，即使它具有最高值，也没有达到最佳化。另一个例子是 况呢？回答是，这一投资银行将蒙受竞争性亏损，而不是取得竞争性盈余。首次公开发行时的证券价格确定。如果价格定得太高，那么售后市场便会 作为承销商的投资银行不仅将遭受严重损失，而且还有可能要负法律上的变得疲软，投资者会对公司感到厌恶，以致采取坐等未来融资的态度，也 责任。 即是提高了资本成本。 同样需要把适当的例行详查应用到并购中。如果投资银行夸大了它的可以把财务方面的最佳化视为成本－收益分析。用这一分析方法对特 卖方客户的索赔权，那它就要冒丧失其未来交易信用的风险，从而失去其定情况下的特定备选方案的赞成者与反对者之间的相对价值进行比较研 吸引新客户的比较优势。 究。 D、金融创新与新产品开发。金融创新是投资银行业思维方式中的一个C、独立判断与例行详查。独立判断确立了投资银行家的信用，而例行 比较新的内容。几十年中，承销业务没有什么变化；股票和债券简直是平详查是这种独立性的主要表现。信用是投资银行业的重要基石，没有融资 淡无奇，每一种都具有基本上是相同的特征。但是，新的金融工具的层出双方的这种信任，这一行业便不能存在。 不穷彻底改变了这种旧的境况。而且，一旦出现，这种改变便再也无法加投资者认识到，如果投资银行家充当了发行者的代理人，那他便是承 以遏制。 诺要为其客户获取有最佳潜力的交易（而且人们公认，最佳的交易往往也 今天，创新已成为投资银行的重要的竞争性武器。在把客户所需要的是最大的交易）。不过，投资者想必也会相信投资银行家所提供的关于发 更加适销对路和更加有效的金融工具带到市场上时，每一种都想占据别的行者的财务报告书与情况介绍。为了使这一制度有效，投资者必须相信， 金融工具所占有的有利地位。这里，对客户的服务当然是一种促动因素。投资银行家认定为真实的一切重要资料实际上也是真实的；投资者想必也 但是，主要的动力却是投资银行自身。 希望，投资银行家介绍的情况理应是准确的。（在这种意义上，投资银行 5E、资金的供给与有效利用。资金的有效供给与有效利用是现代金融学） 家在充当其客户的代理人时与律师有所不同。 中经常提及的话题，而且，投资银行家既把这一基本原理用于客户公司， 5 比较一下投资银行家与律师的职业责任与它们的客户的关系是很有趣的，它们客户的 利益与外部世界往往是冲突的。律师没有任何职业责任要他的客户讲真话，特别当客户讲真种渎职的行为。另一方面，对于投资银行家来说，他要确保他的客户所说的每一句话都是真 话对客户不利时。实际上，如果律师违背客户的利益，强迫客户讲真话，这可能被认为是一的，他将对任何客户的误导负责任。 6 也用于自己本身。资金的可供量对于顺利地实施公司的全部战略有着重要客户可能是发行者或投资者，这取决于在既定的市场上的权力关系。的意义。客户公司需要充足的资金来资助它的经营，无论是对它的固定资在资金筹措中，客户属于拥有能为赚钱提供机会和独立权力的人。这里，产（如厂房与设备）、流动资金（如应收帐款和存货），或者是公司建设假定在特殊的条件下，由于此类权力可能是属于发行者或投资者所有，那（如销售活动与登广告、研究与开发）。投资银行也需要足够的资金来支么，这种权力就具有关键的意义。蓝筹、投资级公司的或热门的首次公开撑它的承销业务、证券交易和商业银行业务活动。 发行的证券流入到自己的投资人手中，而且发行物出售得很快；这里，客 资金的有效利用是金融市场上的核心因素。资金应分配到能产生最高户是发行公司，而投资银行则竞相向这些发行者提供最好的服务。另外，收益而又风险最低的地方。对于客户公司，投资银行家始终需要了解它的在高收益市场上，权力归投资者或购买不够投资级证券的那些机构。一般收益的使用（即它从事承销业务所赚得资金将如何在企业中应用）。发行来说，在投资级市场上需要有更多的投资者，而在高收益市场上则需要有者想必会说，他对收益的使用将会赚得很高的利润，足以证明他投资的正更多的发行者。 确性，因而这笔利润肯定会大大超过其资金成本。（任何投资者都不希望 看到他的资金被无效地投入到短期国库券上——由于直接掌握而又无任何以下提出的是构成我们哲学的投资银行业的四个重要行业特征。 风险，所以，投资者本人也能这样做。） 至于投资银行本身，也同样需要有效地利用资金。最近几年，尤其是每一个行业都具有一种为大家公认的知识的标准主体，它既是该行业在金融公司承诺的承销业务、世界各国的证券销售和商人银行业务中，为的基础，也使其成员统一为一体。认识和正确评价投资银行业的这一知识了有效地开展竞争，投资银行一直在竞相提高其资本基数。至今，这一资基础，对于确定作为一门行业的投资银行业的特征性质具有至关重要的意金的收益率仍必须大大地超过其投入成本。当承销业务、证券交易、商人义。 银行业务行情看涨之际，收益率自然会高，因而大量的资金是不可少的。A、金融理论。如果金融学是构成投资银行业的知识基础，那么，金融不过，当这些市场看跌之时，由于其资本基数是如此的高，所以，其收益理论则提供了用于建立这一金融学的原始材料。了解某一特殊融资手段为率下降也迅速。当资本的收益率下跌到十分接近资本费用时，这有可能意什么会起作用，对于了解如何使它更好地发挥作用往往非常重要。深刻认味着公司现有的资本或许是过多。（这种有着过多资本的要求通常不是投识融资工具的结构肯定是一种竞争优势。不过，金融学与金融理论虽是必资银行自身的思维方式的构成部分。不过，它或许应当如此。） 不可少的，但仅仅有它还不够。 F、客户服务与开发。投资银行系服务机构，据此，为客户效劳是最高B、融资实践。融资实践是这一知识基础的组成部分。千万次融资的财的理想。在投资银行所从事的绝大部分交易中，参与者有很多的机构和个务业绩所创的共同纪录是编制未来融资计划的可靠依据。同样，过去多年人，不过，无论多复杂，优秀的投资银行家决不会忘记：谁是他们的客户，间无数次并购硕果所激发起的强烈意识，对于如何才能使现在的并购客户他们需要的是什么。 7 在未来取得更大的成功，也有了更深刻的理解。另一例子是，借助于后来E、人际关系技能。此外，人际关系技能（与个人相处的能力）也不能才有的完美的想象力，回顾了千百次公正意见所累积的经验，会有助于改忽视。这也是投资银行业知识基础的构成部分。例如，对作交易过程微妙进未来评价的程序。 性的真实正确评价，往往比真实地了解这些交易的技术方面更有价值。如 不过，金融交易中的广泛实践和金融理论中的技巧能力一样，还是不何处理意外出现的问题，是投资银行家知识宝库中的一个重要部分。 充分的。它们加在一起也仅仅构成支撑作为一种行业的投资银行业的复杂 知识主体的一部分。为了正确评估投资银行业所需的这一知识基础的全部投资银行家是什么地方培养出来的？实际上，并没有专门为投资银行内容，我们还必须从事更多的实践。 业开设的研究生计划，因而也未曾要求有人专攻金融学或获得工商管理硕 C、经营的才干与行业的专长。经营才干与行业专长不应忽视或低估。士学位（尽管有许多人这样做了）。虽然这些研究课程可能是进入投资银第一流的投资银行家懂得一般的经营原理与行业的特殊性。他们精于对公行业的传统的敲门砖，但是，它们对于在该行业中取得成功而言，是既不司进行分析——比如说，在既定的行业内改变其竞争力结构，而且懂得，必要，也不够。投资银行家的成熟要有丰富的学术经历和专业实践。（诚要在他们的产品或市场范围内取得成功，需要对各种不同类型的企业采取然，我相信，行业的富有创造性至少部分是源于经历和学业方面的多样化）。 什么措施。为了替拟议中的融资制订与实施最佳的计划，他们巧妙地将公投资银行业中没有权威机构，也没有决定谁是与谁不是投资银行家的司当前的营业需要同各种不同金融工具的技术特征密切结合起来。同样，证书颁发手续；没有会计方面的特许会计师考试，没有医学委员会可通过，对管理部门工作的评估能力也极其重要。对发行公司资深经理的依赖也是也没有要获得律师资格所必须经过的法定律师协会。就算许多大投资银行那样。这些远见都是投资银行家行业知识基础的至关重要的组成部分。 有自己的培训计划，能使新的合伙人依次通过不同的部门的培训，然而， D、市场悟性与融资远见。投资银行业务既是一种艺术，也是一门科学，这一培训既不保证有效，也不是说没有受过培训便会为职位晋升造成真正它的有远见的洞察力同技术分析具有同等重要的意义。最好的投资银行家的障碍。 似乎才真正了解何时从事承销工作合适，以及在哪个时候、按照哪种价格尽管按官方机构规定的标准，投资银行业还不具有资格被界定为一种从事承销合适。他们能分辨何者为热门资产，下一个大市场的赢家是谁。行业。但在我看来，投资银行业是一种行业，只不过是一种类型不同的行他们对负面影响有预感；无论是对产品、市场、体制或是管理工作，他们业，可以称它为企业家性质的行业，它具有这一词所包含的全部能动性和都能迅速地觉察到问题。 灵活性。 证券商、承销商和市场创造者都有着自己对业界和市场的特殊见解。 当买进或卖出证券时，他们都有自己直接的感受，而且，他们相信自己的发展与进步是现代行业的重要特征。技术上的呆板与眼光短浅不可能直觉，就象相信自己的分析一样。这尤其适用于套利者，因为，他们必须形成对客户的优异服务。要把工作做得更好的坚定愿望必须辅之以始终不根据传闻和来自传闻的传闻而作出金额达数百万美元的决策。 渝的开拓更好的新方法的努力。 8 投资银行家对于新产品、新加工方法和新的客户关系始终是极其留心 为客户服务是任何行业的本分。把客户的利益和幸福放在首位是神圣的。他们的传感器官对竞争对手及其活动反应灵敏。什么样的新奇金融工 不可侵犯的。但是，所从事的在结局上看对客户是最好的工作，往往不是具在起作用？哪些公司正在更换投资银行？什么行业正在走红？ 客户现在认为是最正确的东西。 投资银行家把很大的精力花在注视其他投资银行家的行动上，并且每 投资银行家是金融建筑师、工程师和医生。他们应当象优秀的建筑师时每刻准备着去摹仿、重做别的投资银行家正在进行的工作，或者使之更 那样，能亲密无间地与他们的客户一起发挥作用，即使它与客户的要求有加完善。他们从不安于现状，最好的投资银行总是不断地在探索新的思想 矛盾，也知道什么是应坚持的东西。他们应象卓越的工程师那样，协调所和新的方法，探索如何使旧的思想和旧的方法得到翻新。他们永远不会停 承担的工作的各个方面，坚持各种活动与任务的内在一致性。他们应象良止思考，也永远不会不进行改革。 医那样，总是严格按照实情来作诊断，决不因客户的愿望而迁就他们。 专业专家。当金融界已变得越来越复杂之际，投资银行业也变得越来 投资银行家构思与设计融资手段，然后形成和创立这些手段。拟定与越专门化。同其他行业一样，要能保持具有现代科技水平的专门知识，只 实施金融战略与金融计划是他们的任务。投资银行家决不应惧怕突破某一有靠缩小工作重点，使之更加准确地集中在对自己有利的领域内；因而， 特定任务的框框。因为，客户真正要求的可能同他们实际需要的有所不同。 当前投资银行家的专业化是专门经营非常特殊的金融产品（如有抵押作保 唯一的比为客户服务更重要的事情是要爱护这一行业。即使是出于帮的证券）、金融技术（如由ESOP融资的杠杆收购）和金融行业领域（如储6助客户的原因而违反了行业准则也是错误的。这种败坏行为是挖了行业的 蓄与贷款专门经纪人）的需要。 墙脚，降低了未来服务的声誉。 多面手。然而，这种高度的专业经营已经产生了对多面手的需要，即： 需要这样的投资银行家，他们懂得很多方面和很多活动，能够把自己完全 融合到一个关联密切的总体中；而且，还能在异常活跃的、富有竞争性的投资银行家的重要的个人特征有三： 环境中实施一种有效的组织战略。最好的多面手懂得技术用语，能把它移 植到内部各部门和外部的客户中；而且，还了解技术人员，能使其不同的有史以来，司空见惯的是，处于社会最上层的那些职业，或相应地有部分相互交流与共同合作。重要的是，其中的某些人必须在其他人载种树社会物质利益最大份额的那些职业，对于这一社会中的出类拔萃之辈均有苗之前便勾划出森林是个什么样子。 着吸引力。在过去，这种职位可能曾经有教士、军官和外事人员。今天， 投资银行业据有着这种荣誉。这并不是想使之成为绝对价值判断（也即是 6说，我们并未断言，投资银行业应居于最上层）；对其固有的社会优势或 专家着行业。投资银行家对于ESOP集资的杠杆收购是专业的，就象医生对于神 相应的道德地位持半信半疑的态度是不成问题的。投资银行业在我们的社经化学病理学是专业的，律师对于ERISA劳动法是专业的，或者会计师对于国际税收条款是 专业的一样。 9 会经济制度中处于何种地位是现实的，但这种现实并不仅仅指这一点。 和自然科学家。计算机技术已大大改变了华尔街从市场套利到企业内部管 投资银行业通过提供特别丰富报酬的一揽子措施，也毫不例外地起到理的工作方式。那些专门从事数量分析的定量大师是华尔街的新权威。 了吸引这个社会的许多极其精明和最有雄心壮志的年青人的历史作用——远见卓识方面。远见卓识的人物看重数字后面的东西和技术分析之外 这里，指的是美国第一流的商学院的毕业生。许多批评家为这种吸引力所的东西。他们往往富有创造精神，喜欢创新的新概念与新产品。他们设计 产生的后果感到痛苦，他们声称，由于投资银行家更多地是使研究报告泛新颖的金融工具，增加一些新奇的功能，把普通的金融产品变成特殊的金 滥成灾，而不是提高了产品生产率，因而，投资银行家越是灵巧，研究报融工具。他们找到了替补并购的尚未得到承认的新品种，而且，他们还想 告泛滥成灾的状况将会更加严重。不过，实际上投资银行业确实吸引了这出了具有神奇作用的新方法，把不可能进行的并购交易变成可能。他们是 些出色的人。他们为这一行业带来了很高的竞争能力与迅速而富有生气的具有市场悟性的第六感官的人，能做成时机合适的最好交易。 变革。这些出类拔萃之辈既有创造性与创新能力，也有献身精神与雄心壮不过，人们公认，远见卓识的投资银行家有一种无视现实的偏向，但 志。 这一弱点也是有能力的表现。尽管浮想联翩，但只要不忽视分析，这种远 如上所论，确实存在着一个作为投资银行业深厚基础的重要知识本体，见卓识可以臻于完善。把作好分析放在首位，然后才大胆地超越逻辑上的 而且，也有着实现其控制的多种途径——在这一进程中，人的个性往往与推理。 智力具有同等重要的意义。有着对人和人际关系的直接体会与拥有内在的个人品格方面。个人品格型的人物是投资银行业界的领袖。他们通过 接受数字与公式的能力具有同等重要的作用。例如，那些具有吸引新客户“祈雨”、发展客户关系和吸引交易来发挥领导作用。他们有着许多的超 的才能的人（人称之为“祈雨法师”）应受到高度重视与奖赏。懂得做什凡魅力；他们用自己往往是有磁力作用的品格来吸引人们。他们也通过拟 么是一回事，而有机会做这种事却是另一回事。如果得不到机会，你便不定制度、影响全体工作人员和内部环境变动的方式来发挥领导作用。 可能显示你的品质。所以，争取到任务是首要的。你必须在有可能显示你经营管理工作方面。经营管理型的人物指挥着机构的运转。他们要在 的卓越才能之前便把生意抢到手。因此，按技术能力你可能会得到最高分，高利己主义的各个投资银行家同需要与公司目标保持一致的共同管理机构 而没有个人的超凡魅力你便进不了赛场。 之间，维持一种巧妙的平衡。管理投资银行（和投资银行家）更象管理歌 在投资银行业中，能取胜的技能种类繁多，但主要的有专门技术、远剧公司或学术部门，而不是传统的制造业公司或服务公司。你不仅确实会 见卓识、个人品格和经营管理等四种类型。这些技能既是相互补充又是彼遇到所有属于常见的经营问题，而且还会遇到额外的管理歌剧主要女演员 此排斥的。虽然，在所有这四个方面都具有天赋的人如凤毛鳞角，但在某方面的问题。投资银行的经营管理人员要为把投资银行家独立经营的干劲 些方面显示出实力的投资银行家却大有人在。 集中到实现共同目标上而努力工作。 专门技术方面。专门技术型人物善于分析金融形势，并善于开发金融 工具。这类典型人物被称为火箭科学家，这是些曾依附于华尔街的数学家 10