叶资本古越龙永济山的拐瞧不起老戴点

叶资本古越龙永济山的拐瞧不起老戴点 古越龙山主营业务收入突破10亿元关口,进入高增长敏感期,再加上原酒交易提升价值,其经营向上拐点基本确立 有专业研究发现,大部分酒企主营收入一旦达到10亿元,接下万一下雨来只需两三年左右,其主营收入将由10亿元迅速提升到20亿元,同时净利润将爆发增长。 从2010年第一季度开始,黄酒龙头公司古越龙山(600059.SH)主营收入结束长期裹足不前的局面,进入快速增长期。 当年年报显示,古越龙山主煎饼营收入同比增长46%,首次突破10亿元关口,达10.79亿元,进入高增长敏感期。 专注黄酒业 2007年底,古越龙山剥离氨纶业务,专注从事黄酒生产经营,成为第一看一下家纯黄酒类上市公司。 2009年成功收购女儿红,使得公司品牌更加丰富,各品牌之间层次分明,梯度合理,已形成"古越龙山定位高端,女儿红、状元红定位中高端,沈永和、鉴湖定位低端"的品牌战略。 同时,女儿红的加入也给公司产能带来大幅提升。2011年,随着新生产线投产,女儿红产能达到4万吨,按规划,20后来者12年女儿红产能将达到6万吨,届时古越龙山总产能将超过18万吨,能很好满足市场需求。 2010年古越龙山在主营收入快速增长的同时,利润总额同比增长57%,达1.59亿元;净利润同比增长63%,达1.24亿元。 2011年古越龙山延续高增长趋势,前三季度主营收入9.汽车17亿元,同比增长三成;利润总额1.62亿元,同比增长五成;净利润1.27亿元,同比增长55.18%。 201鲨鱼1年前三季度营业外海口收入为0.老苏27亿元,与2010年同期0.28亿元基本持平;扣除非经常性损益之后的净利润为1.02亿元,相比2010年同期的0.64亿元,增长58%。 古越龙山近年都有少量营业外收入改善盈利状况,这些营业外收入是否能持续下去存在较大不确定性,不过,今后净利润增长更依赖于主营收入的内生式增长。 预计2011年全年主营收入将超过14亿元,同比增抱乐观态度长约30%,净利润超过1.8亿元,同比增长约50%。 原酒交易提升价值 原酒销售收入逐渐成为主营收入新的来源。 随着原酒交易价格的提升和销量的增长,原酒销售收入稳步增长。公司公告显示,2009年原酒销售收入为0.21亿元,2010年为0.82亿元,2011年上半年为1.05亿元,增长迅猛。 11月12日公司公布2011年原酒新品发售计划,供老魏应量提升约50%,供应价格樟树提升约20%(高年份原酒供应量和供应价格暂未公布),可见2012年原酒收入仍将高速增长。 黄酒原酒具有"越陈越香建德越值钱"的特性,古越龙山拥有高达25万吨原酒库存,凡到过公司中央酒库的参观者,无不为其气势恢宏的杜父鱼库存场面震撼。纵观其他生产规模排名靠前的几家黄酒骨干企业,无论是从原酒库存总量还是从年份上来说,都无法与古越龙山相提并论。因此,海量高年份库存原酒是古越龙山有别于其他黄酒企业的宽广护城河。 古越龙山对库存原酒采用历史成本法入账,偏保守。2008年开始的原酒交易,使得这些原酒存在市场化价值重估的要求。 如表显示,从2008年至今,原酒供应价格涨幅较大,早期买入原酒的投资者收益相当可观。 在赚钱效应的示范下,原酒投资需求大幅增长,2011年原酒计划供应量在上半年即销售一空,公司不得不增加供应量以满足市场需求。 随着原酒销售的火爆,原沉湎于酒销售价格有望持续提优势升。据专业预测,未来数年原酒销售平均价格将保持年复合增长30%左右的水平。 古越龙山原酒平均酒龄为8-9年,依据当前公司给定的原酒供应价格,25万吨原酒价值为150亿元-222亿元,远超都江堰公司2011年三季报存货11.76亿元。 今后,库老潘存原酒价值有望随着市场价格的上涨和酒龄的自然增长而持续提升。 原酒交易还能有效提升品牌价值和产品知名度,促进瓶装酒的销售,也能使公司掌控黄酒行业定价权。另外,原酒交易能增加营业收入,加速资金回笼,极大改善现金流状况。 毛埋头做利率持续提升 受原辅料持续涨价以及其独特的酿酒等因素影响,古越龙山生产成本偏高,而产品平均售价偏低,导致其毛利率长期低位徘徊,在30%-40%之间波动,不仅远低于同属"国宴用酒"的白酒贵州茅台(600519.SH),也大幅低于同处黄酒行业的金枫酒业(600616.SH)。 相比金枫酒业上看尊敬,古越龙山的毛利率还有较大提升空间。 近两年来,古越龙山通过一系列提价措施,使得瓶装酒整体价格中枢上移,利润代价空间提升;主打品种由5年陈逐渐升级为毛利较高的8年陈和10年陈,并有继续向毛利率更高的敦化20年陈升级的趋势。 此外,原酒销售带动毛利率整体上扬。当前销售的各年份原酒平均毛利率在60%左 右,部分高年份原酒毛利率甚至超过80小孟%,大大高于瓶装酒平均毛利率。 2009年原酒销售收入占总收入比重为2.8%,2010年为7.6%,2011年上半年为15.6%。从刚刚公布的原酒新品发售计划可以看出,2012年原酒收入占比仍将继续提升。 在提价和原酒销售扩大双因素的影响下,古越龙山整体毛利率扭转下滑趋势,从2010年初至今保持上升势头,目前处于近小翁5年来的较高水平。 可以预见,古越龙山未来整体毛利率仍将持续提升,从中长期看有望赶超金枫酒业。 经营现金流管理较好 古越龙山经营现金流长期保持正值,基本上每到年底时,经营现金流都能超越净利润,经营现金流管理较好,未见异常。 估值较安全 从PE和PB来看,近几年古越龙山动态PE波动范围为32.67到85.64倍之间,PB波动范围为2.87到5.36倍之间。预计2011年EPS为0.3元左右,当前股价动态PE约为40倍,PB低于4倍。 相对整个市场的平均水平来说,其股价并未被低估;但当前PE和PB都处在其历史较低水平附近,并未被高估。与同行业上市公司平均水平相比,也未被高估。 古越龙山2010年及2011年前三季度净利润增长均超过50%,且明后工作年延续高增长是大概率事件,市场给予一定程度的估值溢价是合理的。 另外,相对库存原酒200亿元左右静态价值来说,当前公司总市值仅80亿元左右,具有一定安全边际。 作者是资深投资人士本文由:玻璃隔墙 www.ysm18.com blgq 提供