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英格兰银行金融政策委员会模式对我国的启示金融危机之前,英格兰

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英格兰银行金融政策委员会模式对我国的启示金融危机之前,英格兰英格兰银行金融政策委员会模式对我国的启示金融危机之前,英格兰 英格兰银行金融政策委员会 模式对我国的启示 金融危机之前~英格兰银行,The Bank of England,一直在监测和评估金融稳定风险并发布金融稳定报告,但对于系统性风险~英格兰银行和监管机构均未被明确赋予处置权利。由于系统性风险远非市场参与者个人所能承担~而监管机构只对单家机构进行管理~以致系统性风险的主管部门缺位成为危机发生的原因之一。危机爆发后~宏观审慎政策不断发展~英格兰银行新设了金融政策委员会(The Financial Policy Commi...
英格兰银行金融政策委员会模式对我国的启示金融危机之前,英格兰
英格兰银行金融政策委员会模式对我国的启示金融危机之前,英格兰 英格兰银行金融政策委员会 模式对我国的启示 金融危机之前~英格兰银行,The Bank of England,一直在监测和评估金融稳定风险并发布金融稳定,但对于系统性风险~英格兰银行和监管机构均未被明确赋予处置权利。由于系统性风险远非市场参与者个人所能承担~而监管机构只对单家机构进行管理~以致系统性风险的主管部门缺位成为危机发生的原因之一。危机爆发后~宏观审慎政策不断发展~英格兰银行新设了金融政策委员会(The Financial Policy Committee~FPC)~旨在积极探索处理金融稳定风险的新路径~维护金融系统的正常运行。 一、英格兰银行的两种政策框架及优势 ,一,货币政策委员会,The Monetary Policy Committee ~MPC, 英国的货币政策框架与多数发达国家类似。自1997年以来~货币政策的首要目标是稳定物价~将通胀率控制在2%以下。货币政策委员会内设于英格兰银行~是货币政策的制定者。它在议会规定的框架内完成政府设定的目标~但可以基本独立于短期政治压力运用政策工具。 ,二,金融政策委员会(FPC) 作为宏观审慎政策当局~金融政策委员会同样隶属于英格兰银行~由议会设定基本目标~财政大臣规定年度事项。FPC的目标不是熨平资产价格和信贷波动的周期~而是识别 以不同方式出现的金融稳定风险~如过度杠杆、高风险暴露运行、错误定价风险或其他多发性或知之甚少的金融系统风险~并采取相应措施确保金融体系的基本功能~如支付结算、信用中介、风险管理等良好运行~同时减弱被金融体系放大的波动。FPC运用微观审慎监管中的传统工具如资本金、流动性要求、监督管理等~并根据不同风险情况进行调整来实现自己的政策目标~从更广视角上考虑系统稳定性问。 ,三,MPC和FPC架构在政策相互作用中的优势 如果货币政策是唯一可用的宏观经济工具~则MPC会被要求考虑发生金融危机的可能性~不利于其实现通胀目标~也不利于充分发挥其对经济增长的积极作用,如果执行高利率可能引发金融动荡、引起经济衰退~货币政策当局将不愿意采取紧缩政策。为有效避免这种情况发生~有必要把负责金融稳定的赋予一个专门的行政主体。 FPC的设立~对解决宏观审慎和货币政策间的联动性问题有诸多好处。第一~专业能力和明确的目标更有利于维护金融稳定,第二~明确的目标能有效调动相关专家采取措施去实现这个目标,第三~把宏观审慎政策和货币政策主体分开设置还符合相机决策原则~能充分发挥不同政策解决不同问题的作用。 FPC与MPC同属于英格兰银行~它们有许多相同成员~使得双方容易受益于对方的专业能力~也使货币政策和宏观审慎政策之间的联动更透明。此外~MPC和FPC有共同的第二目标~即支持增长和就业~更重要的是~它们的根本目标 都是实现英国经济可持续增长。因为历史经验表明~物价稳定和金融稳定是实现该目标的基石。 二、政策溢出效应的可能性 绝大多数情况下~一个委员会为实现目标的举措往往有助于另一个委员会政策目标的达成。但是一个政策主体的行为可以辗转影响到另一个主体的首要目标。过去的十年或更长时间里~货币政策周期影响金融周期~这种影响又反映到经济周期。货币政策执行较低的短期利率~有利于提高产出和就业~但可能导致过度投资、产生金融风险~此时针对过度投资采取措施又会导致信贷风险或补偿不足。此外~长期低利率政策后为确保物价稳定、控制通货膨胀~就会提高政策利率~这又可能对金融体系和实体经济产生冲击。正如几年前为了应对危机~货币政策积极作为取得了阻击通货膨胀和经济周期的成功~却又导致了流动性过大和金融稳定问题。 宏观审慎政策能够限制金融风险对货币政策的约束。增加资本金和流动性缓冲意味着MPC不需要担心其,宽松或紧缩,政策对金融稳定的影响。在上升周期~增加资本和流动性缓冲可以降低顺周期性。低利率环境下~FPC通过限制杠杆率和期限转换~减少借贷者无法进入市场融资和实体经济和金融部门之间的负反馈循环的几率。宏观审慎政策管理风险的优势在于~可以针对特定可能会威胁到金融稳定的领域制定政策~还可以建议微观审慎监管当局对信贷或特定市场活动进行监管~或提高该部门的资本金要求。 通过影响复杂多变的经济运行情况~宏观审慎政策可以对货币当局如何实现目标产生更广泛的影响。英国和国际上引入的新的监管框架提出更高的资本金、流动性以及安全性要求~使得金融中介的服务价格比以前更昂贵。价格杠杆和期限转换行为使外部的金融不稳定更为内部化~可能会影响储蓄和消费。为降低过渡成本~新规将分阶段执行。如果新规执行到位~金融体系将会更强大和有弹性~对于保持经济和物价稳定、调节周期和保持潜在产出意义重大。FPC通过参考MPC对经济形势和政策如何改进的研判~可以警惕潜在的金融稳定溢出效应。因此~两个委员会之间需要保持良好的沟通和交流。 三、当前环境下的宏观审慎和货币政策——FPC面临的特殊挑战 虽然多数情况下货币政策和财政政策、宏观审慎政策容易相互适应~但过去几年的情况表明事实并非如此。金融危机的爆发以及随后针对引起此次危机的金融业和实体经济中的众多不平衡现象所采取的措施~已使英国的经济金融都变得很脆弱。政策制定者在制定政策时既要考虑恢复经济活力、增加就业~又要考虑重塑金融系统应变能力~这是一个极大的考验~意味着货币政策和宏观审慎政策的相互作用会比在经济和金融都得以恢复的情况下更加困难和敏感。 FPC在执行宏观审慎政策过程中~通过重建银行的资本金缓冲和采取一系列严厉的监管措施来改善金融市场的境况~但特定情况下这些措施可能会导致成本上升并传导给存 款人和借款人~从而对经济复苏产生负面影响。FPC一直试图尽量减少重建金融秩序对实体经济造成的溢出效应。临时FPC向微观审慎当局建议提高银行业的资本金标准并对潜在损失采取更保守的计算方法时~还规定达到这些要求时不能减少对实体经济的信贷支持。银行应通过提高其资本充足率的分子而非通过降低风险加权资产分母重建资本。通过限制薪酬、分红和股票回购来留存收益~或筹集新的资本来增加资本金比例。由于央行加强了流动性支持~银行机构大幅提高了自身持有流动性资产的比例。FPC认定银行的流动性缓冲水平提高~向PRA建议逐步执行新的流动性资产要求~初步确定为最终额度的80%~释放出了大量的资产负债表空间~增加了信贷额度。 对MPC来说~经济情况已经从严重衰退转变为微弱复苏~但还需要实行长期低利率和进行资产购买~这又会影响金融稳定。MPC也已意识到它的政策可能导致金融体系变得脆弱~因此在银行利率,和资产出售,与失业率之间设置了金融稳定警戒线~并赋予FPC判断是否触及阈值的权利:如果货币政策严重威胁金融稳定而FPC、金融行为监管局和审慎监管局无法通过自己的政策工具减轻这种影响~FPC会宣布风险阀值被触及~那么相应的银行指导利率和资产购买政策将停止~但MPC不会自行启动终止程序~这将取决于其对货币政策是否能够保持价格稳定的评估。 当前~信贷扩张、资产价格增长、金融业和实体经济双双出现杠杆率增加、期限错配严重的情况下~FPC已经启动 风险监测~监控重点是货币政策立场对风险定价的影响。作为宏观审慎政策当局~FPC使用政策工具的目的~不一定是对房产或其他资产和信贷周期进行微观管理~它主要是阻止周期被金融市场放大~并对宏观经济产生严重影响。如何改变宏观审慎政策来抑制资产价格和信贷周期是一个开放的问题~将部分取决于周期的本质和所处阶段。20世纪90年代后期~互联网经济带动美国股市繁荣~互联网泡沫在一段时间内扭曲了资源分配~泡沫崩溃导致了居民财富缩水和经济衰退。但由于交易发生在金融市场~资产价格周期对于信贷的依赖程度十分有限~宏观审慎政策在应对泡沫破裂和经济疲软方面是否有效尚难定论。但是~为金融体系赋予更多弹性~不应有任何疑义~就像我们不一定非要是好司机~但把道路和车辆变得更安全~发生事故时也可以减少乘客和无辜路人的伤亡一样。 四、对中国金融监管体制的启示 ,一,进一步理顺金融监管框架。在分业监管体制基础上~加强中央银行在宏观审慎监管和防范系统性金融风险方面的职能~促进监管协调。中央银行有宏观经济能力、决定利率和贷款总量等重要货币政策变量、参与并了解资本市场和保险市场、负有最后贷款人职能以及监督支付清算系统~应成为宏观审慎监管体系的牵头人。宏观审慎监管和系统性金融风险防范预警要求中央银行和监管当局之间有良好的监管协调~中央银行可在监管协调中起到牵头作用~促进监管机构之间的信息共享和协作。可设立由中央银行、财 政部、三个监管当局等组成的“金融稳定委员会”~对涉及我国金融稳定的重大事项实行票决制~并明确问责机制。 ,二,进一步完善宏观审慎监管体系。一是差别准备金动态调整是应对顺周期性的重要政策工具。人民银行开展的差别准备金动态调整基于社会融资总量、银行信贷投放与社会经济主要发展目标的偏离程度及具体金融机构对整个偏 离的影响~并考虑金融机构的系统重要性和各机构的稳健状况及执行国家信贷政策情况等。二是对系统重要性金融机构要采取更严格的监管标准。Basel ?对系统重要性银行的额外资本要求体现了这一理念。银监会正在研究国内系统重要性银行的识别评估方法。三是加强对影子银行体系的监管。加强银行监管要避免将金融业务引导到功能与银行类似、但不受严格监管的影子银行体系中,例如信托公司和贷款公 司,。尽管影子银行体系在各国体现得不一样~但对系统性风险的影响以及需要的监管方法是类似的。我国主要监管当局也需要抓紧拟定针对影子银行体系的新监管规则。 参考文献: [1] Donald Kohn~Bank of England, The Interactions of Macroprudential and Monetary Policies:A View from the Bank of England’s Financial Policy Committee, 2013年11月6日在牛津大学的演讲。 [2] Bernanke, Ben, 2010, Implications of the Financial Crisis for Economics, Speech at the Conference Co-sponsored by the Center for Economic Policy Studies and the Bendheim Center for Finance. [3]谢平,危机后金融监管改革的主要理论和实践问题 以及对中国银行业的启示,中国金融四十人论坛,2011年. 供稿:人民银行遂宁市中心支行 执笔:刘宇 杨梦婕 邓倩
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