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经济增加值EVA

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经济增加值EVA经济增加值EVA 揭开 EVA 的面纱 Copyright ? Feb. 23, 2 001 2011-1-13 田莉 第 1 页 传统指标 收入 净现值 投资收益率 红利 净资产收益率 2011-1-13 田莉 第 2 页 会计不能反映真正的经营 早期经营者本身往往就是所有者,在信息不对称的 情况下,承担最大风险的是债权人,所以,当时的 会计报告和披露的主要是债权人所关心的,根本没 有计入权益资本的成本。 证券法规是另一方面。经营者高估盈利和资产更容 易被指为欺诈,而不是因为低估,所以会计师们倾 向于谨慎、保守和稳健。 ...
经济增加值EVA
经济增加值EVA 揭开 EVA 的面纱 Copyright ? Feb. 23, 2 001 2011-1-13 田莉 第 1 页 传统指标 收入 净现值 投资收益率 红利 净资产收益率 2011-1-13 田莉 第 2 页 会计不能反映真正的经营 早期经营者本身往往就是所有者,在信息不对称的 情况下,承担最大风险的是债权人,所以,当时的 会计和披露的主要是债权人所关心的,根本没 有计入权益资本的成本。 证券法规是另一方面。经营者高估盈利和资产更容 易被指为欺诈,而不是因为低估,所以会计师们倾 向于谨慎、保守和稳健。 过去几十年间商业的变化,很多新的商业很多商业 形态是传统会计难以准确计量和表达的。 2011-1-13 田莉 第 3 页 会计指标存在的问 会计实践中有大量的不确定性 –如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、 收购时对商誉的处理 –会计政策的调整会很大地影响会计利润,比如四 项计提的强制执行 更何况,会计反应的只是过去而非未来,只看会 计就好象开车只看后视镜。 很多学者的研究表明,会计收益率全然不能 反映真实的收益率,通货膨胀使之更为恶化。 2011-1-13 田莉 第 4 页 那么,以现金流为指标又如何呢, 现金流固然与价值紧密相关,是评价整体项 目或投资的良好指标,但不是一个用于日常 管理的好的绩效指标 因为: –在投资初期,现金流往往是负的,无法以此判断 经理人员的当期业绩 –出现好的投资项目时,牺牲短期现金流,追求高 投资回报有利于增加股东价值 –有较高的现金流并不一定代表良好的业绩,可能 是缺乏良好的投资机会,或过于保守的投资政策 2011-1-13 田莉 第 5 页 Value 与 Metric War EVA Stern Stewart & Co. CVA Holt Consulting Co. CFROI Boston Consulting Co. Economic Profit Mckinsey Co. TSR Boston Consulting Co. DVA Stern Stewart & Co. 2011-1-13 田莉 第 6 页 EVA是什么 经济增加值,Economic Value Added, EVA 简单地说,就是超过资本成 本的投资回报 当投资回报多过资本成本时,就是创造了价值 当投资回报少于资本 成本时,就是破坏了价值 2011-1-13 田莉 第 7 页 EVA 的概念简洁明了... EVA = 税后净营业利润 - 资本成本 收入 – 成本 – 费用 息税前收益 – 所得税 税后净营业利润 投资到风险程度相近的项目上可以获得的 收益——债务和权益的加权成本 资本成本 = 投资资本 × 加权资本成本 2011-1-13 田莉 第 8 页 EVA的渊源 EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结 果 – 早在经济学的开山之作,1777年亚当?斯密的《国富论》中就对经 济利润有了阐述 – 古典经济学的集大成者,阿尔弗雷德?马歇尔在他的《经济学原理》 马歇尔写道:―(所有者或经营者)按现行利率扣 中再一次明确表达什么是经济利润 除其资本利息之后,所留下的利润可称 为其经营或管理的收益。‖即,一公司 在任意期间内创造的价值(其经济利润) 不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用 支出,还要考虑业务中所用资本的机会 成本。 2011-1-13 田莉 第 9 页 EVA的渊源 EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果 – 早在经济学的开山之作,1777年亚当?斯密的《国富论》中就对经济利润有 了阐述 – 古典经济学的集大成者,阿尔弗雷德?马歇尔在他的《经济学原理》中再一 次明确表达什么是经济利润 – 1920年代,阿尔弗雷德?斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念,并 引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。 – 1958年、1961年默顿?米勒和佛朗哥?莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现 代价值评估理论的经济学基础 – 1970年代,威廉?夏普等人开创的资本资产定价模型(CAPM)使价值评估 的可操作性更强,从此形成现在资本预算模型 – 1974年,乔尔?斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会 计调整。 – 1982,Stern Stewart公司成立,EVA成为注册商标,EVA得到正式确立。 2011-1-13 田莉 第 10 页 EVA和DCF是等价的 DCF: V = PV(FCF) EVA: V = K (0),PV(EVA) DCF: V = PV(FCF) = PV(EVA(t) , K(t) , (1 , WACC) × K(t,1)) = PV(EVA(t)) , PV(K(t)) , PV((1 , WACC) × K(t EVA(t) = NOPAT(t) , WACC × K(t,1) ,1)) K(t) = K(t,1) , NOPAT(t) , FCF(t) NOPAT(t) = FCF(t) , K(t) , K(t,1) = PV(EVA(t)) , PV(K(t)) , PV(K(t)) , K(0) = PV(EVA) , K(0) =V EVA(t) = FCF(t) , K(t) , K(t,1) , WACC × K(t,1) = FCF(t) , K(t) , (1 , WACC) × K(t,1) FCF(t) = EVA(t) , K(t) , (1 , WACC) × K(t, 1) 2011-1-13 田莉 第 11 页 EVA 与股价直接相关... 管理EVA就等于管理公司的价值 股价 股价 PV EVA C PV NOPAT C MVA PV EVA2 PV EVA1 PV EVA3 PV CF3 PV CF2 PV CF1 投资资本 自由现金流折现 EVA折现 EVA折现 公司的MVA在 其预期EVA的净现值加总的上下波动 2011-1-13 田莉 第 12 页 衡量公司成功最终财务目标是 数量可观并且持续增 长的市场溢价 ! 投入资本 总市值 市场增加值=总市值,投入资本 2011-1-13 田莉 第 13 页 MVA 赢家 MVA记分板 MVA 输家 可口可乐 $1241 微软 833 ITT ($771) 英特尔 850 通用汽车 (524) 默克 725 Loews (464) 菲利浦?莫利斯 598 美国运通公司 (367) 宝洁 总市值 545$1345 福特汽车 (340) 埃克森 总市值 515 结论: 可口可乐和通用汽车的市值相当,但通 $1355旅行者集团 (195) 104 强生 投入资本 488 用汽车比可口可乐多投资了1775亿美元。 (144) 投入资本 1879RJR Nabisco 大通银行 437 $1241 市场增加值 PG&E (70) 市场增加值 408 ($524) 辉瑞 飞利浦 (64) DEC公司 (60) 数据来源:Finegan & Gressle,1996年 2011-1-13 田莉 第 14 页 会计调整 为了得到最符合经济意义的―利润‖,需要的调整: 有价证券 坏帐 存货 在建工程 商誉摊销 收购时产生的商誉 研究开发费用 营销和广
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