权证交易

权证交易 权证作为国内市场新的一个交易品种，其诞生无疑开启了金融衍生产品的大门，丰富投资者的交易策略，使投资者的 理财手段更加灵活高效。在权证实务中，被广泛用于进行权证定价的是Black-Scholes模型，BS模型本身虽然复杂，但运用起来非常简便。但不能像投资股票一样投资权证，不具行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张。 作为目前国内市场的第一只权证，宝钢权证的发行总量为3.877亿份，如果宝钢权证上市时，宝钢股份的价格为4.68元的话，权证的理论价值为0.795元，总的流通市值约为3亿元左右。 宝钢权证的基本条款及释义 宝钢权证基本条款 证券简称 宝钢JTB1 交易代码 580000 权证类型 欧式认购备兑 权证发行人 宝钢集团 标的证券 G宝钢(600019.SH) 行权价格 4.50元 行权比例 1,即1份权证可以认购1股宝钢股份 结算方式 实物交割 发行总量 38,770万份 交易期限 2005年8月22日------2006年08月30日 到期日 2006年08月30日(存续期378天) 行权简称 ES060830 行权代码 582000 调整条款 标的证券除权、除息时,行权价格和 行权比例将相应调整 1、定义。权证是发行人与持有人之间的一种契约，权证持有人在约定的时间有权以约定的价格买入或卖出一定数量的标的证券。就宝钢权证而言，其具体含义为，一份权证赋予持有人，在且仅在2006年8月30日，有权以4.50元的价格向宝钢集团购买其持有的一股宝钢股份。 2、分类。权证可以根据不同的划分标准进行分类: (1)按权利行使方向，分为认购权证和认沽权证:认购权证的持有人有权买入标的证券，认沽权证的持有人有权卖出标的证券，由此可见该宝钢权证是认购权证。 (2)按行使期间，分为欧式权证和美式权证:欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券，而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券，由此可见该宝钢权证是欧式权证。 (3)按发行人，分为股本权证和备兑权证:股本权证通常由上市公司发行，其行使会增加股份公司的股本，备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。宝钢权证的发行人是宝钢集团而不是上市公司宝钢股份，权证持有人行权时获取的宝钢股票是宝钢集团原先持有的，宝钢股份的总股本并没有增加，所以宝钢权证是备兑权证，只不过该权证与海外标准的备兑权证区别在于，海外备兑权证的发行人一般为证券公司，其用于发行备兑权证的标的证券原本就是已在市场上流通的。而长电权证则是典型的股本权证，其发行人是上市公司 长江电力(600900.SH)，权证持有人行权时获取的长电股票是上市公司增发得来，总股本在行权时也将扩大。 (4)按行权价格与标的证券市场价格的关系，分为价内权证、价平权证与价外权证:若权证持有人立即行使权利能够获得收益，称为价内权证，否则称为价外权证，特别的如果行权价格等于标的证券市场价格，称为价平权证。比如，宝钢股份的价格高于4.50元时，该宝钢权证就是价内权证;如果宝钢股份的价格跌至4.50元以下，那么该权证就变为价外权证了;如果宝钢股份的价格正好等于4.50元，那么该权证就是价平权证。 (5)按结算方式，分为现金结算权证和实物交割权证:现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算，实物交割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移。宝钢权证是实物交割型权证，权证持有人行权时，每份权证需再支付4.5元，宝钢股份的股票从宝钢集团账户转移至权证持有人账户。 3、特性。宝钢权证具有权证所具有的一般特性，其中某些特性与其他证券品种有很大区别，需引起投资者的重视，如时效性、高杠杆性等: (1)高杠杆性:权证属于衍生性金融产品之一，权利金仅为正股价格的一小部分，具高杠杆作用，杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风险也愈大;反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，其获利与损失的风险亦愈小。比如某日宝钢股份4.6元，权证价格0.74元，如果次日宝钢股份涨5%，那么此时权证价格应为0.90元，涨幅为宝钢涨幅的4.32倍;如果次日宝钢股份跌5%，那么此时权证价格应为0.59元，跌幅为宝钢跌幅的4.05倍。 (2)时效性:投资人买卖权证不像股票可以长期持有，权证具有存续期间，权证到期后即丧失其效力。权证到期时如不具行权价值，投资人将损失其当初购买权证的价金。例如，某投资者购买了宝钢权证，持有到期时，宝钢股份的价格低于行权价格，那么投资者将损失全部投资，即使到期日后宝钢股份大涨也与投资者无关。 (3)风险有限，获利无穷:权证到期前如不具行权价值或持有人未申请行使的，其最大损失仅为当初购买权证所支付的权利金，故风险有限。而在到期前，如标的证券价格上涨，则认购权证价格将随之上涨，因标的证券价格可能无限上涨，故权证的获利是无穷的。 4、交易。宝钢权证的交易方法与股票基本一致，但以下一些规则上的区别值得关注: (1)在购买权证之前，投资者需签订《权证业务风险揭示书》。目前仅有包括国泰君安在内的63家券商具有权证业务资格，这意味着投资者买卖权证只能通过这63家券商进行，而投资者在宝钢股份股改中获赠的权证则可在任何券商卖出。 (2)T+0交易:当日买进的权证，当日可以卖出。 (3)涨跌幅限制:权证价格的涨跌幅按以下公式计算: 权证涨幅价格,权证前一日收盘价格，(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例; 权证跌幅价格,权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例，当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。 例如，上一个交易日宝钢股份和宝钢权证的收盘价分别为4.6元、0.74元，那么本交易日，宝钢权证的涨停价格=0.74+(4.6×1.1-4.6)×125%×1=1.315元，涨幅限制为77.7%，宝钢权证的跌停价格=0.74-(4.6-4.6×0.9)×125%×1=0.165元，跌幅限制为77.7%。当然宝钢权证各个交易日的涨跌幅限制可能不同。 (4)权证简称:权证简称一般采用8个字位(4个汉字)，第1至第4个字位用汉字、拼音或数字表示标的证券，第5个至第6个字位用两个大写字母表示发行人，第7字位用一个字母B或P表示认购或认沽，第8个字位用一个数字或字母表示以标的证券发行的第几只权证，当超过9只时用A到Z表示第10只至第35只。例如宝钢JTB1中，宝钢表示该权证的标的证券为宝钢股份，JT表示该权证的发行人是宝钢集团，B表示该权证是认购权证，1表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第一只权证。投资者掌握了权证的命名规则，就可以通过简称了解权证的一些基本信息。 (5)行权:宝钢权证只能在2006年8月30日行权，权证行权的申报数量为100份的整数倍，当日行权申报指令，当日有效，当日可以撤销，当日买进的权证，当日可以行权，当日行权取得的宝钢股份，第二个交易日方可卖出。宝钢权证由于其实物交割，因而不是自动行权，投资者行权时，必须进行行权申报。例如，某投资者需要行使1000份权证，那么其必须保证资金帐户中有4500元现金(假设行权价格没有调整)，然后买入5820001000份。 行权简称的8个字位(四个汉字)中:第1个字位用大写字母A或E表示美式行权或欧式行权;第2个 字位用大写字母S或C表示行权时采用证券给付或现金结算方式;第3至第8个字位用用6位数字表示权证到期的年月日。例如ES060830表示该权证行权方式美式，行权结算方式为证券给付方式，该权证的到期期限为2006年8月30日。 宝钢权证的定价 在权证实务中，被广泛用于进行权证定价的是Black-Scholes模型，该模型在海外期权、权证市场数十年的发展过程中已经得到了检验，被证实为成熟而有效的。 权证的价值为什么可由BS模型确定 BS模型是由无风险套利的原则推导得来，所谓无风险套利就是说如果权证的价格偏离了BS模型所计算的值，就有无风险套利的机会出现，而无风险套利的过程将使得权证的价格回归至BS模型所计算的理论值。这是因为，权证作为一种衍生产品，其完全可以通过持有一定标的证券和债券的形式复制出来，同时也完全可以通过相反的过程来对冲风险。 但是，现实市场中的一些不完美因素将使得权证的价格偏离BS模型计算的理论值，不完美因素主要包括交易不能连续、存在避险成本和交易费用等，这也是国外权证价格比以真实波动率计算的BS值高20%-30%的原因。特别是，目前内地市场尚不能做空。所以，权证的价格还不能由BS模型完全决定，尚取决于供求关系，但BS模型计算的理论价值绝对具有参考意义。 c为认购权证的理论价值:S为正股的现价;N(x)为累积正态分布;X为行使价;T-t为剩余时间 BS模型应用简便 BS模型本身虽然复杂，但运用起来非常简便，诸多网站都提供了权证计算器，例如www.chinawarrants.com，投资者只需将相关的参数输入即可。 权证价格计算器(Black-Scholes 模型): 将上述参数输入后，即可得到宝钢权证的理论价值为0.795元。 参数分析 以下对BS定价模型中的几个参数进行介绍。 (1)标的证券现价。该参数就是计算时宝钢股份的价格，显然宝钢权证的价格与宝钢股份的价格密切正相关。 在宝钢股份波动率为0.30，无风险收益率为6%，剩余期限为378天时，宝钢权证的价值与宝钢价格的关系。 (2)标的证券波动率。对权证来说，标的证券的波动率是影响其价值的重要因素之一。标的证券价格波动越大，在到期日突破行权价格的可能性也越大，因而权证的价值也越大。常见的波动率有两种:历史波动率和隐含波动率。 历史波动率是使用过去的股价数据计算的波动率数值。计算方法为:首先从市场上获得标的证券在固定时间间隔(如每天、每周或每月等)上的价格;其次，对于每个时间段，求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数;然后，求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如，选取时间间隔为每天，则若扣除闭市，每年中有250个交易日，应乘以)，得到的即为历史波动率。用这种方法计算得到过去一年宝钢股份的波动率为0.305，许多行情统计软件都会揭示证券的历史波动率，投资者一般不需要自己计算。 隐含波动率是把权证的价格代入BS模型中反算出来的，它反映了投资者对未来标的证券波动率的预期。目前市场上没有其他的宝钢权证，所以得不到宝钢权证的隐含波动率数据，那么投资者在计算宝钢权证的理论价值时，可以参考历史波动率。正常情况下，波动率作为股票的一种属性，不易发生大的变化。宝钢权证过去一年的历史波动率为0.305，如果投资者预计未来宝钢的波动率会略微增大或减小，那么就可以在历史波动率的基础上适当增减，作为输入计算器的波动率参数。 在宝钢股份价格4.68元，无风险收益率为6%，剩余期限为378天时，宝钢权证的价值与宝钢股份未来一年波动率的关系。 (3)剩余期限。权证在到期前，其市价包括内含价值和时间价值两部分。内在价值是标的证券的价格与 行权价格两者之间的差额，即立刻行使权利的价值。假设宝钢股份4.68元，宝钢权证价格为0.795元，那么该权证的内在价值就为4.68-4.5=0.18元，剩余的0.615元即为时间价值，即使宝钢股份价格不变，时间价值也将随着时间的流逝而逐渐减少，而且越临近到期，时间价值损耗越快。 在宝钢股份价格4.68元，波动率0.30，无风险收益率为6%，宝钢权证的价值与剩余期限的关系。 (4)无风险利率。投资者购买宝钢权证，某种程度上可以看作是融资购买宝钢股份，那么其融资利率一般可视为无风险利率，无风险利率短期内变动的概率较小，对权证价值的影响也不如以上三个参数大。 在宝钢股份价格4.68元，波动率0.30，剩余期限为378天时，宝钢权证的价值与无风险收益率的关系。 (5)行权价格。宝钢权证的行权价格只有在除权或除息时才会按以下公式进行调整，否则为4.5元。 A、除权:新行权价格,原行权价格×(标的证券除权日参考价/除权前一日标的证券收盘价);新行权比例,原行权比例×(除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价)。 B、除息:行权比例不变，新行权价格,原行权价格×(标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价)。 (6)红利收益率。因为派发红利时，宝钢权证的行权价格进行调整，正常情况下，对权证价值影响甚小，故红利收益率一般设为0。 宝钢权证投资中的其他关注点 供需关系对宝钢权证价格的影响 从理论上说，宝钢权证的价格应该由宝钢股份的走势决定，但是考虑到目前市场不完美因素的存在，套利机制尚不能很好地运作，权证供应机制也不能很快见效，所以宝钢权证价格很大程度上仍受市场供求关系的影响。 宝钢权证的发行总量为3.877亿份，如果宝钢权证上市时，宝钢股份的价格为4.68元的话，权证的理论价值为0.795元，总的流通市值约为3亿元左右，由于宝钢权证是目前国内第一只也是仅有的一只权证，再加上其高杠杆性以及可以T+0交易，所以有可能出现供不应求的情形。 如果出现这样的情形，将造成权证价格高于BS模型计算的理论值，或者说是引致隐含波动率的上涨。 为防止宝钢权证的价格偏离其价值，上海证券交易所在交易上作了适当的安排，例如《上海证券交易所权证管理暂行办法》第二十九条规定，已上市交易的权证，合格机构可创设同种权证，同时按照《暂行办法》的相关规定，合格的证券公司等机构也可在合适的时机发行宝钢股份的其他备兑权证，这无形中增加了宝钢权证的隐性供应量。 此外，在宝钢权证交易中还引入了一级交易商，这无疑也将对维护权证价格的稳定起到一定的作用。 隐含波动率衡量权证价格高低 在海外权证市场上同一标的证券的权证可能有数百只之多，今后中国市场可能也会出现这样的情形，比如光宝钢股份，可能就有不同发行人、不同行权价格、不同到期日的权证数十只之多，那有没有一个指标能够衡量哪只权证价格较低，更值得投资呢,隐含波动率就是这样的指标。例如，宝钢股份市价4.85元，有以下两只宝钢权证，虽然权证A的价格高于权证B，并且溢价比(宝钢股份上涨多少，行使权证才能保本;权证A、B的溢价比分别为11.65%，8.35%)也高于权证B，但实质上权证A是比权证B便宜的。因为权证A的隐含波动率为30%，而权证B的隐含波动率为32%，权证A的价格比B高的原因是其剩余期限长。(见表2) 权证价格不只受标的证券价格的影响，隐含波动率的变化也将影响权证的价格。因此，本只宝钢权证交易后，投资者也可以利用隐含波动率为自己的投资做指导，使用方法主要有:(1)买卖波动率。权证的投资者除了可以利用预期宝钢股份的变化方向来买卖权证外，还可以从股价波动率的变化中获利。一般来说，波动率并不是可以无限上涨或下跌，而是在一个区间内来回震荡，如实证表明台湾的指数权证的波动率一般在20%-55%之间变化。投资者可以采取在隐含波动率较低时买入而在较高时卖出权证的方法来获利。(2)与历史波动率做比较，确定买卖时机。若投资者已经决定了买卖方向，可以将历史波动率与隐含波动率作比较，在隐含波动率低(高)于历史波动率的时候买进(卖出)权证。 一般来说，当隐含波动率超过历史波动率很多时，权证的价格就被高估了，相反，当隐含波动率低于历史波动率很多时，权证的价格就存在低估，投资者应密切关注隐含波动率的变化。 不能像投资股票一样投资权证 不少投资者在买卖股票时，有这样一种投资习惯，即套牢之后，不再操作等待解套或者不断补仓。这种策略在权证投资中是非常忌讳的，因为股票只要不退市，总有解套的希望，而权证具有时效性，过了到期日之后，就自动退市了，不具行权价值的权证在到期之后将变成废纸一张。 所以，如果投资者判断宝钢将横盘整理或回调一段时间，那么应先卖出宝钢权证，等判断回调整理完毕后再购入宝钢权证，这样可避免无谓的时间价值损耗，即使套牢也应及时止损;如果权证投资者判断剩余时间内权证变为价内的概率极小时，一般就应及早卖出权证，以免白白损失时间价值，当然此时权证价值较低，风险偏好较大的投资者也可充分利用此时的极高杠杆，来获得标的股价暴涨(或暴跌)的收益。 名义杠杆与有效杠杆 名义杠杆比率，又称控股比率或放大比率，指用一份标的证券价格可以购入多少份权证的倍数，名义杠杆比率=标的证券市价/(权证价格/行权比例)。例如，宝钢股份价格为4.68元，权证价格假设为0.795元，那么该宝钢权证此刻的名义杠杆比率为4.68/(0.795/1)=5.89倍。 但是名义杠杆比率不能真实地反映放大倍数，比如极度价外的情况下，名义杠杆比率非常大，但是放大倍数却远没有名义杠杆比率那么大。 所以将名义杠杆比率乘以对冲值(Delta)，得出有效杠杆比率，用于分析权证放大倍数更加有效，有效杠杆比率=名义杠杆比率×对冲值。 其中，对冲值(Delta)是指当标的证券价格变动一个单位时，权证价格变动的系数，用来计算标的证券价格改变对权证价格的影响。对冲值也就是BS公式中的N(d1)一项。例如，宝钢股份价格为4.68元，权证价格假设为0.795元，那么该宝钢权证此刻的有效杠杆比率为5.89×0.686=4.04倍。这表明，宝钢基本上涨1%，此时宝钢权证的理论价格应该涨4.04%左右。当然，名义杠杆和有效杠杆都是时时变动的。 权证作为国内市场新的一个交易品种，其诞生无疑开启了金融衍生产品的大门，将大大丰富投资者的交易策略，将使投资者的理财手段更加灵活高效。以上介绍，仅起抛砖引玉的作用，而更多关于权证的投资技巧、交易策略及心得，则需要投资者在实践中逐步摸索。 权证是如何获利的? ——和股票一样，高抛低吸; 买权证用原来的深沪股东卡可以吗? ——是的，但要到券商营业厅开通权证交易，在一份“权证交易风险揭示书”上签字就行了。 权证是一种带有杠杆效应的证券产品，是风险和收益都相对较高的金融品种，因此，投资者在买卖权证时应充分树立风险意识，切记风险第一。 概括来说，权证的风险在于价格剧烈波动、时效性和履约风险。尤其是价格剧烈波动风险尤为重要。由于权证的高杠杆性，其价格只占标的证券价格的较小比例，可能出现权证价格剧烈波动的情况;比如T,1日权证的收盘价是1元，标的股票的收盘价是10元。T日，标的股票跌至9元，如果权证也跌停，按《暂行办法》规定，T日权证的跌停价格为1,(10,9)×125,,0元。一天之内权证下跌100,，权证变成一张废纸。当然，标的证券上涨，权证也有相同的效应，即1+(10-9)×125,,2.25 ，一天之内权证上涨125,，涨幅远远超过股票。 关于权证: 上海证券交易所日前发布了《上海证券交易所权证管理暂行办法》,为便于市场参与者更好理解和使用《暂行办法》,上海证券交易所权证工作小组针对其中的一些重要规定和关键条款进行了解读。 一、 权证的定义和种类 《暂行办法》有关权证的定义揭示了权证二个主要特点:1、权证表征了发行人与持有人之间存在的关系,权证持有人据此享有的权利与股东所享有的股东权在权利内容上有着明显的区别:即除非合同有明确约定,权证持有人对标的证券发行人和权证发行人的内部管理和经营决策没有参与权;2、权证赋予权证持有人的是一种选择的权利而不是义务。与权证发行人有义务在持有人行权时依据约定交付标的证券或现金不同,权证持有人完全可以根据市场情况自主选择行权还是不行权,而无需承担任何违约责任。 《暂行办法》涵盖了不同种类的权证产品: A、以发行人为标准,可以分为公司权证和备兑权证。公司权证是由标的证券发行人发行的权证,如标的股票发行人(上市公司)发行的权证。备兑权证是由标的证券如股票发行人以外的第三人(上市公司股东或者证券公司等金融机构)发行的权证。考虑到市场发展的实际,除为解决股权分置而发行的权证外,《暂行办法》对证券公司等金融机构作为备兑权证发行人的资格条件没有规定。 B、以持有人的权利性质为标准,可以分为认购权证(向发行人购买标的证券)和认沽权证(向发行人出售标的证券)。 C、以行权方式为标准,约定持有人有权在规定期间行权的为美式权证,约定持有人仅能在特定到期日行权的属于欧式权证。 D、以结算方式为标准,可以分为实券给付结算型权证和现金结算型权证。实券给付结算以标的证券所有权发生转移为特征,发行人必须向持有人实际交付或购入标的证券,而现金结算方式则是在不转移标的证券所有权的情况下仅就结算差价进行现金支付。 从上述说明可以看出,《暂行办法》充分考虑了股权分置改革试点中可能出现的各类权证方案,也为交易所下一步发展权证市场预留了空间。宝钢集团在本次股权分置改革中发行的权证属于欧式实券给付型备兑认购权证。 二、 发行上市审核 根据《暂行办法》第6至8条的规定,权证的发行审核将由交易所完成,并报中国证监会备案。而权证的上市审核完全由交易所负责。 需要说明的是,公司权证发行与股票或债券发行密切关联,涉及融资行为,因此,公司权证的发行在向交易所提出申请前,首先应取得中国证监会的有关核准。 三、 标的证券的条件 《暂行办法》以列举的方式规定股票和其他证券品种可以作为标的证券。鉴于权证市场刚刚起步,《暂行办法》只针对选择单只股票作为标的证券的条件作出了明确规定,对于以基金、一篮子股票等为标的证券的具体条件,交易所将根据市场发展的需要及时予以明确和完善。 权证产品高收益、高风险的特点决定了标的股票如果不具备相当的流通规模,标的股票与权证价格联动所带来的价格波动和操纵风险将十分巨大。选择规模大、流动性强的股票作为标的股票是权证交易活跃而又稳定的重要基础。鉴此,《暂行办法》对标的股票的资格提出了严格。需要明确的是:第一,流通股指流通A股。第二,换手率的计算是以市价总值为计算依据,单日换手率,(当日标的股票的二级市场成交金额/市价总值)*100%。 四、 权证的上市条件 《暂行办法》第十条对权证的上市条件做出了明确规定,主要包括: 1、权证的必备条款:权证类别("认购"或"认沽")、行权价格、行权方式("欧式"或"美式")、存续期间、行权日期、结算方式(实券给付还是现金结算)、行权比例。 2、权证存续时间的计算起点是上市日,具体计算可以日、月、年为单位。 3、权证发行人必须提供符合规定的履约担保。 4、权证发行人的履约担保。 《暂行办法》第十一条规定在本所发行上市的权证,发行人应提供履约担保。担保方式有两种,发行人可自行选择。 第一,发行人通过在结算公司开设的专用账户提供足够数量的标的证券或现金,作为履约担保。交易所将根据具体情况决定发行人需要提供的履约担保数量,并要求发行人在权证发行前完成履约担保。同时,交易所有权根据市场情况通过调整担保系数要求发行人追加履约担保品,担保系数是一个介于0和1之间的数字。目前宝钢权证的担保系数为100%。 以标的证券或者现金提供担保的,发行人应有义务保证标的证券或者现金不存在质押、司法冻结或其他权利瑕疵。 第二,提供经本所认可的机构如商业银行等作为履约的不可撤销的连带责任保证人。 五、 信息披露 信息披露主要包含两个方面:1、权证发行人根据有关规定履行信息披露义务所发布的各种公告。除《暂行办法》明确规定的权证发行说明书、上市公告书、终止上市提示性公告和终止上市公告外,交易所还将以信息披露内容与格式指引等形式根据市场需要,结合股权分置改革的要求,督促发行人及时发布诸如行权价格调整、对市场传闻澄清等信息,以提高市场透明度,充分维护投资者利益。2、交易所在每日开盘前公布的每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单。 六、 权证的交易 权证交易与股票非常相似,在交易时间、交易机制(竞价方式)等方面都与股票相同。不同之处在于: 1、申报价格最小单位:与股票价格变动最小单位0.01元不同,权证的价格最小变动单位是0.001元人民币。这是因为权证的价格可能很低,比如在价外证时,权证的价格可能只有几分钱,这时如果其价格最小变动单位为0.01元就显得过大,因为即使以最小的价格单位变动,从变动幅度上看,都可能形成价格的大幅波动。 2、权证价格的涨跌幅限制:目前股票涨跌幅采取的10%的比例限制,而权证涨跌幅是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的。这是因为权证的价格主要是由其标的股票的价格决定的,而权证的价格往往只占标的股票价格的一个较小的比例,标的股票价格的变化可能会造成权证价格的大比例的变化,从而使事先规定的任何涨跌幅的比例限制不太适合。例如,T日权证的收盘价是1元,标的股票的收盘价是10元。 T+1日,标的股票涨停至11元。其它因素不便,权证价格应该上涨1元,涨幅100%。按《办法》中的公式计算,权证的涨停价格为 1，(11-10)×125%,2.25元,即标的股票涨停时,权证尚未涨停。 七、 禁止权证发行人和标的 证券发行人买卖权证 《暂行办法》中规定权证发行人不得买卖自己发行的权证,标的证券发行人不得买卖标的证券对应的权证。由于权证是高杠杆性的产品,标的股票的微小变动都会导致权证价格的大幅度波动。如果允许权证发行人和标的股票发行人买卖权证,那么,权证发行人和标的股票发行人通过某种方式影响标的股票价格,就有可能导致权证价格的大幅波动,从而获得非法收益,给一般投资者造成损失。 八、 权证的终止交易 《暂行办法》第十四条规定"权证存续期满前5个交易日,权证终止交易,但可以行权"。这里的前5个交易日包括到期日,即以到期日为T日,权证从T-4日开始终止交易。 九、 权证的行权 《暂行办法》在行权方面做的一个主要规定是"当日买进的权证,当日可以行权。当日行权取得的标的证券,当日不得卖出"。这样规定的目的是维持权证价格和标的股票之间的互动关系,使得权证价格主要由标的股票决定的特点得到更有效的体现。当然,更理想的情况是允许当日行权取得的标的证券,当日可以卖出。但在综合考虑了风险控制等因素后,本所作出了现在的规定。 十、 权证行权的结算 在行权结算方式方面,《暂行办法》对现金结算方式和证券给付方式都作出了规定。在现金结算方式中,标的证券结算价格对于权证发行人和持有人都非常重要,为此《暂行办法》规定"标的证券结算价格,为行权日前十个交易日标的证券每日收盘价的平均数"。这样较大程度地避免了结算价格被操纵的可能性。此外,从保护投资者角度出发《暂行办法》允许现金结算的自动支付方式和证券给付的代理行权方式,,并作出了相应规定。 十一、 权证交易、行权的费用 权证是我国证券市场的又一创新产品。为鼓励这一产品的发展,本所在费用方面考虑给予一定的优惠措施,其交易、行权费用的制定基本参考了在本所上市交易的基金标准,例如权证交易佣金不超过交易金额的0.3%,行权时向登记公司按过户股票的面值缴纳0.05%的股票过户费。 十二、 权证的创设机制 权证价格主要取决于标的股票市场价格及其波动性,其价格不应该完全受到供求关系的影响。在市场需求上升时,应该存在某种机制,允许权证供应量适时得以增加,以平抑价格暴涨。境外成熟的权证市场无一例外地使用了这种"持续发售"机制。为此,《暂行办法》第二十九条规定:合格机构可以创设权证,以增加二级市场权证供给量,防止权证价格暴涨以致脱离合理价格区域。 权证投资面面观 主持人:昨日，沪深交易所推出《权证管理暂行办法》，正式宣告权证交易在中断近10年之后，重新在内地股市登场。你认为权证重新推出有什么意义, 胡红梅:权证在10年前出现过，当时的湘中意权证、悦达权证、海发权证等配股认股权证就是最好的实例，只不过由于权证种类的单一以及当时价值发现功能的缺乏，权证沦为炒作工具，大起大落，最终淡出了A股市场，但这并不是说明权证不是一个好的投资工具，而只能说当时的A股市场不适合推出权证。因为在全球资本市场上，权证是一个极其风靡的交易工具，在德意志交易所最为典型，截止今年4月底，上市公司只有797家，但同期挂牌的衍生权证数量则高达32276只，由此可见权证的魅力。 主持人:你给中小投资者解释一下权证的概念，好吗, 胡红梅:权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮”(warrant)。权证是持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格(行权价)向发行人购买或出售标的股票，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证可分为认购权证和认沽权证。持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，向发行人购买标的股票，与目前流行的可转债有权转换成股票相类似;而持有认沽权证者的权利是能以约定价格卖出标的股票。 主持人:我国将会推出几种权证方案, 胡红梅:据了解，有关方面提出的三个权证方案包括:一、分批送配认股权证方案;二、一次送配认股权证方案;三、认沽权证方案。 主持人:你认为权证是一个什么样的投资品种,投资权证需要注意哪方面的风险, 胡红梅:权证是一种高风险、高收益的投资品种，其风险和收益均远远大于股票。因为权证有存续期，一般为3个月至18个月，一旦存续期满将因行权或其他原因而消失，而股票只要不退市可以一直存续，即使退市到三板，也可能有每股几角或几分钱，而权证到期不行权或不结算就分文不值了。当然权证的收益也很高，在极强的杠杆效应作用下，权证盈利时有可能达到成百上千倍。 例如:某上市公司，目前的市价为10元，发行的权证在二级市场交易价格为0(5元，发行契约规定投资者可以在6个月后以9元的价格买入该公司股票，那么，该股票在6个月后的价格必须达到9(5元以上，投资者才可以获利，但如果半年后，该股票因为市场低迷而出现下跌，价格只有8(5元。那么，投资者购买权证的0(5元就全部亏损了，损失的程度是100,。但如果6个月后，因公司业绩大幅提升等因素，该股票的价格达到了13元，那么，股民投资权证的帐面收益就是13元减去9(5元，等于是3(5元，也就等于是投资者在半年前以0(5元买入的权证，6个月后的收益是3(5元，收益率达到700,。而同期买进股票的投资者是不可能亏损100,或盈利700,的。投资者还可以选择直接卖出权证，而不必买卖股票。例如一个投资者有10万元资金，按照10元市价只能买进一万股。可是其用同样的资金却可以买进20万 份权证，当股票价格上涨以后，权证的价格也会跟着上涨，而且权证的交易中不需要交印花税，交易费用远低于股票。 一般投资者切不可用全部的资金投入到未来权证的炒作中，防止血本无归。其实，权证可以作为一种保值工具。例如，你持有1万股某股票，你再用少量的钱买这只股票的看空期权，这样当这只股票上涨，你可以在股票上获利，付出一点点儿购买权证的费用，当这只股票下跌，你就可以在权证上找回在股票投资上出现的损失。这和期货投资中的道理一样。它可以给投资者带来许多好处，使用不当，它也会让投资者倾家荡产。 主持人:权证目前采取什么样的交易方式, 胡红梅:在权证的交易方面，规定权证采用竞价方式进行交易。权证上市后存续期满前流通数量低于1000万份的只参加每日集合竞价;权证买卖单笔申报数量不超过100万份申报价格最小变动单位为0(001元人民币。权证买入申报数量为100份的整数倍;已上市交易的权证合格机构可创设同种权证。权证交易将采取T，0方式，当日买进的权证当日可以卖出，涨跌幅限制也较标的股票相应放大。当日行权取得的标的证券次一交易日可以卖出。 退隐“江湖”九年即将再次“出山” 昨天，沪深证券交易所分别推出了《权证管理暂行办法》，表明权证产品在退隐“江湖”9年后，即将重返中国证券市场。 权证曾经有过疯狂 1992年6月，沪深股市首次出现权证交易，即大飞乐的配股权证，同年10月30日，深宝安发行了我国第一张中长期(一年)认股权证--宝安93认股权证。随后，沪市还推出了金杯、申华、悦达、东百等权证，但都反应平平。这些权证到期后，因为市场比较低迷，转配股无法实施，经管理层批准，权证延期交易半年。这一延期给庄家操纵市场提供了题材，引发市场对权证的疯狂炒作，正股价为7元左右的悦达股份，权证价格竟高达15元。不过，随着权证存续期最后期限的临近，暴跌也就不可避免，因为发行权证的个股有的已经跌破配股价，权证也就一文不值，成为一张废纸。由于权证价格的暴涨暴跌，投机极为严重，以致监管层在1996年6月底终止了权证交易。 为何重返证券市场 在退隐9年后，权证今年为何又再次“出山”,对此，沪深交易所的有关负责人表示，权证主要具有价格发现和风险管理的功能，权证是一种风险管理和资源配置的有效工具，再度推出权证的主要目的是顺应市场对产品创新的需要，发展国际上通行的、具有广泛用途的权证市场。权证作为一种独立的金融产品，具有广泛的用途。 目前推出权证产品，对股权分置来说只是提供了一种工具。同时，交易所已经对相应的风险防范和控制措施给予了充分的考虑，包括加强投资风险的警示;对上市交易的权证对应的标的股票的规模、流动性作严格限制，以减少权证价格异常波动和市场操纵的可能性;对权证发行人的履约能力提出比较高的要求。 能否推进股改发展 那么，重推权证对目前的股权分置改革有何意义,市场人士认为，权证产品为股权分置提供一条可供选择的路径，因为权证本身是一种期权，流通股股东以当初非流通股股东对价无偿分配赠送给流通股股东的认购权证，去认购非流通股份，而使非流通股份获得流通权，流通股股东经过行权获得收益。这样可激励非流通大股东在此期间要经营好上市公司，流通股股东持有权证兑现非流通股份的积极性才能提高，也就是有促使行权成功的可能。否则公司业绩滑坡导致股价下跌，到期标的股票价格将会低于行权价格，此时投资者不会行使认股权利，而非流通股也就不能实现流通。 不过，也有市场人士认为，从金融产品角度看，权证增加了金融品种当然好，但是用于股权分置改革，很难说其好不好。 切记树立风险意识 权证是一种带有杠杆效应的证券产品，是风险和收益都相对较高的金融品种，因此，投资者在买卖权证时应充分树立风险意识，切记风险第一。 概括来说，权证的风险在于价格剧烈波动、时效性和履约风险。尤其是价格剧烈波动风险尤为重要。由于权证的高杠杆性，其价格只占标的证券价格的较小比例，可能出现权证价格剧烈波动的情况;比如T,1日权证的收盘价是2元，标的股票的收盘价是10元。T日，标的股票跌至9元，如果权证也跌停，按《暂行办法》规定，T日权证的跌停价格为2,(10,9)×125,,0.75元。一天之内权证下跌62.5,，跌幅 超过股票。当然，标的证券上涨，权证也有相同的效应。