产业投资基金是一种对未上市企业进行直接股权投资的集合投资方式

产业投资基金是一种对未上市企业进行直接股权投资的集合投资方式 上海市设立产业投资基金试点的相关建议 产业投资基金是对未上市企业进行直接股权投资的一种集合投资方式。产业投资基金以促进产业发展为目标～具有资金来源广泛、投资限制少、不增加债务等优点～它不仅能够为企业提供直接资金来源、而且能够提供经营管理服务～是一项全新的金融工具。自诞生以来～产业投资基金在西方发达国家及韩国、新加坡、香港等地均获得了迅速发展～并成为资本市场的重要组成部分～对经济和社会发展的促进作用也日益明显。随着我国经济的快速发展和金融体制改革的不断深入～发展产业投资基金也已提到了重要的议事日程上来。日前～国家发改委已出台了《产业投资基金》,草案,～天津市也已率先迈出了产业投资基金试点的第一步。如何以此为契机推进我市产业投资基金的发展～已成为我市建设国际金融中心乃至推进全市未来经济发展的重要问题。 一、上海市设立产业投资基金已具备必要性和可行性 ,一,设立产业投资基金是上海市提升整体竞争力的必然选择 从国内外的实践来看～产业投资基金在培育和支持基础产业和支柱产业发展、促进投融资机制改革和改善投融资环境、促进资本市场和国民经济发展、加 些意义上说～设立产业快现代企业建设等方面都起着举足轻重的作用。从这 投资基金将不仅有利于上海市的经济、金融发展～更有助于上海市的国际、国内地位提升。 首先～设立产业投资基金是防范金融风险、完善投融资机制和建设国际金融中心的必然要求。 近年来～在加快建设国际金融中心战略目标的推动下～我市投融资体系建设日益完善～金融要素逐步健全～金融服务功能不断增强。但是～我市企业融资结构不合理、投入资金严重依赖于银行贷款的状况尚未得到根本改观。这直接导致银行体系不堪重负、风险高度集中～并日益成为我市建设国际金融中心的一大隐患。作为一种重要的直接融资方式创新～产业投资基金的发展将打破银行贷款独木撑天的局面～有力推动资金主体多元化、投资形式多样化和融资手段市场化～改善银行流动性压力、分散银行体系的风险～进而促进投融资结构的合理均衡发展、维护我市金融体系的稳定。因而～发展产业投资基金将成为上海市建设国际 1 金融中心的重要一环。 其次～设立产业投资基金是启动社会投资、扩大内需、促进地区经济增长的必然要求。 我国资本市场还处于“新兴+转轨”阶段～投资渠道狭窄、投资工具匮乏。我市在资本市场建设方面虽然全国领先～但仍然未能摆脱这一痼疾的困扰。一方面～由于缺乏好的投资渠道～社会资金、保险资金大量沉淀于银行～资金利用效率低下、难以分享我国经济的高速成长,另一方面～尽管产业投资具有投资范围广、收益稳定、成长性好等优势～但由于投资回收期长、投资规模大、专业要求高而难以获得社会资金的认同。这种资金需求与资金供给之间的矛盾随着国民经济的快速成长和国民收入的不断提高而日益突出。产业投资基金具有专家理财、实业投资、利益共享、风险共担等特点～发展产业投资基金可以为社会资金和保险资金提供低风险、高回报的投资渠道～有利于聚集和引导社会资金进行产业项目的直接投资～将社会闲臵资金转变为投资资金、将短期资金转变为长期资金～从而将极大缓解储蓄压力、有力推动地区经济的发展。 第三～设立产业投资基金是加速产业聚集和升级、促进经济结构调整和区域经济协调发展的必然要求。 上海市“十一五”规划对加快发展瓶颈和支柱产业、加快产业升级和经济结构优化都提出了更高的要求。产业投资基金作为一种创新金融工具～可以通过市场化的方式为其他投资主体所无法或不愿涉足、但又亟待发展的产业提供更多的融资机会和投资伙伴～并从经营管理上扶持这些产业的发展～为其建立与资本市场对接的资金平台、管理平台和商务信息平台～发挥出股票、债券等其他金融工具所不能替代的重要作用～从而实现资源的优化配臵和产业的均衡发展～为加快经济结构调整和区域经济协调发展奠定坚实基础～推进上海市“十一五”规划目标的尽早实现。 ,二,上海市已具备设立产业投资基金的基本条件 上海市已明确了建设国际金融中心的宏伟目标～作为全国的经济和金融中心～上海又拥有十分丰富的金融资源和发达的资本市场体系～形成了以交通设施等基础产业、生物医药和信息技术等高新技术产业以及金融产业为代表的优势产业群体。因此～无论是从政策基础还是市场基础来看～上海市设立产业投资基金 2 的条件都已基本成熟。 首先是政策基础。2005年～国家发改委出台了《产业投资基金管理办法》,草案,、并正式批准成立了第一个产业投资基金～国家支持产业投资基金发展的政策意图已然明确,从上海市的情况来看～上海已确立了建设国际金融中心的战略目标、浦东新区已成为国家第一个综合改革试验区～这些都将为产业投资基金的发展奠定良好的政策基础。 其次是产业基础。上海在高新技术、基础设施和第三产业等方面已形成优势产业群。特别是在浦东新区已经形成了以生物医药、信息技术为代表的高新技术产业群和金融产业群,上海市的港口、道路交通等基础产业以及房地产业的发展已日渐成熟、具备了相当规模～并已成为上海市的支柱产业。这些产业不但存在巨大的资金缺口～而且具备良好的投资条件。 第三是拥有丰富的金融资源。上海作为全国经济的龙头～近年来国民经济一直保持快速发展～居民富裕程度不断提高～金融资产迅速增加。到2005年末～上海市各类金融机构存款余额达到23321亿元、城市居民家庭人均年可支配收入18645元,上海市已拥有70家保险机构～全年保费收入334亿元～这些都为产业投资基金提供了充足的资金来源。此外～上海市还有着以国泰君安证券公司等为代表、在投资管理和资本运作方面拥有丰富经验的金融机构～他们将为产业投资基金的成功运作保驾护航。 第四是拥有产业投资基金的实践经验。上海市于2005年1月率先在国内成立了第一家产业投资基金管理公司——中比合资的海富产业投资基金管理公司～在产业投资基金的运营管理、投资运作等方面积累了丰富的经验。 二、上海市设立产业投资基金试点方案构想 ,一,总体思路和遵循原则 根据国内外发展产业投资基金的经验～立足本市的实际～上海市设立产业投资基金的总体原则是:积极试点、规范起步～坚持市场竞争和政府引导相结合～在试点的基础上稳妥推进。 3 遵照这一原则～根据《产业投资基金管理办法》,草案,的要求～上海市设立产业投资基金的总体方案是:首先设立产业投资基金管理公司～由该管理公司作为主要发起人～以私募方式发起设立产业投资基金～在控制风险的前提下～通过对投资项目的筛选、价值评估、投资决策和投资管理～在促进产业发展中谋求基金收益的最大化～最终通过IPO或并购方式择机退出。 ,二,基金管理公司及基金的发起及设立 1、基金管理公司的设立。产业投资基金主要从事实业投资～收益主要来自投资分红以及资本运作～因此～产业投资管理公司在吸引投融资双方参与的同时～还应由具备实业投资经验和资本经营经验的机构对其重大决策承担责任。故拟选择上海实业、太平洋保险、浦发集团和国泰君安证券等4-5家企业担任基金管理公司发起人。其中～上海实业是上海市的窗口企业～具有领先的实业投资经验,太平洋保险具有强大的资金投资能力,浦发集团作为浦东开发的主要机构～具有强烈的融资需求,国泰君安是国内一流的证券公司～具有丰富的资本运作和投资管理经验。长期来看～还可以引入实力雄厚的国外产业投资机构担任发起人。 2、基金的预期规模。为满足上海市基础和支柱产业发展中存在的巨大资金需求～产业投资基金募集资金总额约在400-500亿元～实行承诺制～首期规模为50-100亿元,不低于总额的10,,～以后各期出资额根据上海市经济发展状况和产业发展需求制定。 3、基金类型。由于契约型基金在发行和流动性上有较大便利～且投资决策程序简单～运作成本较低、运作效率高～因此产业投资基金宜为契约型。采用契约型的另一个理由是～当前我国市场上的证券投资基金类型均为契约型～产业投资基金治理结构和投资运作类似于证券投资基金～采用与之相同的基金类型将有助于借鉴其成熟的运作方式～保证试点工作的高效和成功。 4、基金的发起与募集。由产业投资基金管理公司联合在相关产业领域具备雄厚实力、财务状况良好的企业作为发起人～发起设立产业投资基金,基金的募集采用私募方式～主要面向资金实力雄厚的实业投资机构、实业企业以及保险公司等大型机构投资者或其他法人机构～基金份额每份不低于5千万元。基金按封闭方式运作～存续期限10年。 ,三,产业投资基金的管理与运作 4 1、基金管理公司的管理安排。根据决策权、执行权和监督权相互分离和相互制衡的原则～建立现代公司治理结构～确保管理的科学性和规范化,设立风险控制委员会～专职负责风险控制。通过完善的公司治理结构、内部风险控制制度和投资～确保管理规范、投资基金安全。 2、产业投资基金的管理安排。设立基金持有人大会～由全体基金持有人组成～对可能影响基金持有人利益的特定重大事项进行决策,建立基金管理人和基金托管人相互独立和相互制衡的基金管理机制～基金管理人由产业投资基金管理公司担任～接受基金持有人的委托～为基金持有人的利益对基金进行管理,基金管理人由商业银行,拟为浦东发展银行,担任～托管基金资产、执行投资指令、监督基金管理公司行为。 3、对基金管理人的激励约束机制。在激励机制上～采取分级、分期分配方式。其中～分级是指在按基金净值提取基本管理费后～按照业绩程度的高低～在一定业绩基准上提取业绩报酬。这种方式将业绩分为几个档次～达到每个档次所提取的业绩报酬比例各不相同。分期是指基本管理费和业绩报酬按一定期限提取和分配。基本管理费可以按季提取～业绩报酬可以按年分配。在约束机制上～通过建立限制基金的存续期、高比例收益分配、限制基金管理人的投资行为、强制性的信息披露制度等机制～减少基金投资者和基金管理人之间的委托—代理问题。 三,产业投资基金的投资管理模式 , 1、基金的投资范围。产业投资基金可发挥作用的范围很广～凡是符合国家鼓励发展并具有较好回报的产业～均可以成为产业投资基金的投资对象。但本着要把发展产业投资基金与经济结构调整和产业升级结合起来的原则～产业投资基金的投资范围主要限于上海市“十一五”重点产业、生物医药等高科技产业、基础设施行业以及房地产业。更进一步来看～基金投资地域应限定在浦东新区～以配合浦东新区综合配套改革试点工作～发挥浦东新区的辐射效应～带动上海市整体经济的发展。 2、投资审批程序与标准。基金将制定包括由基金经理审慎考察、风险控制委员会审核项目风险、投资决策委员会最终审批等在内的严格的投资管理程序。在既定的投资范围内～投资标的筛选应遵循的标准包括:,1,符合国家产业政策和上海市“十一五”规划的要求,,2,项目具有广阔的发展前景、稳定的现金流预期和较高的投资回报率,,3,项目符合基金组合投资的要求,,4,项目投资周 5 期在3-5年左右。 4、对项目的管理方式。产业投资基金定位战略投资～参与被投资企业的董事会～在管理、战略上辅助企业发展～但不参与日常管理。 5、项目的退出方式。在达到投资目标以后～基金以IPO或向其他投资者转让股权两种方式退出投资项目。 三、上海市设立产业投资基金的相关问题及需要的配套措施 尽管上海市已初步具备了设立产业投资基金的基本条件～但发展产业投资基金既是进行产业投融资体制改革的有益探索～更是一项复杂的系统工程。因此～政府应在产业投资基金起步阶段给予必要的帮助和支持～努力创造和培育有利于产业投资基金发展的外部环境和基本条件。为配合产业投资基金的设立与发展～上海市还需要在以下几个方面做出努力: ,一,组织决策方面 尽早成立由上海市金融办牵头的产业投资基金发展筹备组～其成员来自于上海市发改委、金融办、财政局、地税局、工商局等相关部门。该筹备组全权负责推进上海市产业投资基金试点工作。 ,二,政策法规方面 根据国务院发改委发布的《产业投资基金试点管理办法》～制定上海市产业投资基金的配套法规～同时组织相关部门对有关的金融、税收、会计、审计、工商制度进行修改和完善～为产业投资基金的设立提供良好的政策法规环境。如比照证券投资基金在税收上给予产业投资基金相应的优惠、避免双重征税。 ,三,市场建设方面 加快完善产权市场建设～利用已有的银行间市场、证券交易所、产权交易所等交易平台～为产业投资基金的退出提供顺畅的通道。 设立产业投资基金是上海市国际金融中心建设进程中不可或缺的一环～准备工作越充分～产业投资基金的设立和运行就越顺利,提供的发展环境越优越～产 6 业投资基金能够为上海经济建设所做的贡献就越大。上海市应及时抓住难得的历史机遇～大胆创新～通过努力完善产业投资基金的各项制度安排～早日迎接产业投资基金的到来～为推进产业升级和国民经济发展奠定良好基础。 7