环保行业分析

环保行业 公司财务分析与行业分析 中山大学 洪国志 A公司所属的细分行业是环保设备与环保工程(污水及污泥处理方向)，公司拥有3项发明专利，2008-2010年实现营业收入16070万元、14940万元、16402万元，同期实现利润2076万元、2526万元、6045万元，预计每年销售收入以40%的速度增长。公司为进行现有污水、污泥处理系统等设备的技术改造，欲出让10.81%的股权融资2个亿。 1. 行业现状 (1)(污水处理业规模不断扩大，资产总额快速增长 2010 年底，我国污水处理业资产总额达到688 亿元，同比增长17.4%是2005年资产总额的三倍。 (2). 行业盈利能力较强，收入与利润均实现较快增长 2010年，污水处理行业实现利润7.25 亿元，同比大幅增长139%。2010 年污水处理业生产销售状况良好，销售收入和利润均较大幅度增长，行业整体盈利能力较强，并有持续增加的趋势。1,11月，行业实现销售收入130 亿元，同比增长33%;实现利润7.25 亿元，同比大幅增长139%。 (3). 行业投资规模不断扩大，占水务投资的比重快速增加 污水行业投资占水务投资比重由2006年的42%上升到2009年51%，投资增长率维持高位。 (4). 所属行业上市公司分析与行业平均利润率 经过多年发展，目前国内已形成多家污水、污泥行业的龙头上市企业，如以MBR技术见长的碧水源(MBR技术在国内市场占到一半以上份额)、提供污泥处理核心耗材和设备的宝莫股份(污泥脱水剂)、华光股份、燃控科技，以及项目投资运营商兴蓉投资、富春环保及南海发展。 污水及污泥处理相关的企业按其营业收入规模来看，并没有出现特大规模的龙头企业，营业收入不超过10亿元。过去三年相关企业的利润率呈现上升趋势，凭借MBR技术以及原料自给的优势，碧水源保持35%的净利润率，同时从事污水、污泥处理业务的兴蓉投资，2010年实现扭亏为盈，实现38.58%利润率。 行业上市公司主要信息 公司名称 应用领域 项目 2010 营业收入(元) 281,371,616.83 凝结水精处理、给水处理、废净利润(元) 45,352,849.45 中电环保 污水处理及中水回用、建造、销售净利率(%) 16.12 安装工程承包、自动化控制 每股收益(元) 0.6 500,470,845.46 营业收入(元) 污水处理整体解决 净利润(元) 179,445,155.14 碧水源 膜销售 销售净利率(%) 35.86 净水器销售 每股收益(元) 1.31 营业收入(元) 909,562,409.95 蒸汽 净利润(元) 138,303,527.59 富春环保 电力 销售净利率(%) 15.21 污泥焚烧 每股收益(元) 0.7971 工程承包项目 营业收入(元) 267,005,560.41 托管运营 净利润(元) 61,524,291.71 万邦达 商品销售 销售净利率(%) 23.04 技术服务 每股收益(元) 0.5612 营业收入(元) 611,572,022.59 污水处理服务 净利润(元) 235,948,550.32 兴蓉投资 污水处理设备销售 销售净利率(%) 38.58 污泥焚烧 每股收益(元) 0.53 聚丙烯酰胺干粉-采油用、丙烯营业收入(元) 515,409,798.71 酰胺、阴离子聚丙烯酰胺系列净利润(元) 56,813,202.93 宝莫股份 产品、阳离子聚丙烯酰胺系列销售净利率(%) 11.02 产品、表面活性剂 每股收益(元) 0.58 营业收入(元) 595,308,598.96 余热发电 净利润(元) 561,481,721.90 南海发展 市政供水 销售净利率(%) 94.32 污水处理 每股收益(元) 2.06 污水 收入(万元) 16402 A 公司 污泥利润(万元) 6045 利润率(%) 36.86 资料来源:Wind 资讯 2009 264,460,794.42 39,508,335.14 14.94 0.52 313,563,335.52 107,634,606.80 34.33 0.97 703,302,862.34 91,793,719.96 13.05 0.5737 476,737,221.15 81,075,576.33 17.01 1.228 2,222,810,778.72 -120,031,637.85 -5.4 -0.38 419,456,629.39 42,815,371.79 10.21 0.48 465,224,705.16 106,760,044.70 22.95 0.38 14940 2526 12.92 2008 239,308,386.88 32,564,979.76 13.61 0.42 220,879,577.81 74,673,161.70 33.81 0.68 743,895,445.70 67,828,877.39 9.12 0.4239 375,664,391.82 38,379,434.46 10.22 1.066 2,367,897,746.36 -13,117,452.67 -0.55 -0.03 542,753,724.98 34,681,985.12 6.39 0.39 423,886,179.50 98,081,015.27 23.14 0.3533 16070 2076 16.91 (5). 市场化程度不强，地方保护主义普遍 虽然污水、污泥处理行业市场巨大,但是市场化程度不强成为行业发展的重要瓶 颈。有行业资深人表示,当前污水处理行业中市场化程度不强,企业水平也参差不 齐,令高端企业难以做大做强。而很多项目的招标上也普遍存在地方保护主义色 彩。他表示,“现在很多工程都凸显行政化特征,关系单位近水楼台。但污水处理其 实是一项颇具技术要求的行业,如果不在行业内设定较高的门槛,好的企业接不了 工程,技术水平不高的企业又做不好工程。这样下去,不但影响行业自身的发展, 还会造成资源的严重浪费。” 2(行业驱动因素与市场容量 驱动因素1:污水治理排放将提高，再生水回用率将达到10%，再生水业 务将成为未来水务公司新的增长点 中国水资源正日益稀缺而工业化仍在高速推进，如何缓解资源与发展这对矛盾 已成我国“十二五”期间面对的一大难题，环保设备与环保工程行业将受到国家政 策更大力度支持。 政策变化将主要有五个方面:一、首次将氨氮纳入约束性控制目标;二、提高 污水治理的排放标准，加大再生水回用力度;三、强制性要求处理污泥;四、继 续提高污水处理率和设备负荷率;五、农业水污染首次纳入管理体系。政策变化 将带来污泥处理，污水厂升级改造，工业废水处理三大投资机会。 再生水,是指污水经适当处理后,达到一定水质指标,满足某种使用要求,可以进 行循环再利用的水。“再生水的市场不错,在水源紧张和人均用水不足的情况下, 大力发展再生水业务显得尤为重要。据悉,我国污水再生利用率还相当低,如果以 城市污水再生利用量要达到680万m3/日计算,污水处理量也仅占10%左右。如 果按发达国家污水再生利用率达70%计算,我国每年还有近150亿m3的再生水 资源可以得到开发利用,整个“十二五”期间，再生水利用投资额将达到230 亿。 驱动因素2:污泥处理的强制性政策已明确 2010 年11月，环保部发出《关于加强城镇污水处理厂污泥污染防治工作的通知》，要求加快污泥处理设施建设，不具备污泥处理能力的污水处理厂，应在2年内建成并运行污泥处理设施。该文件的发布标志我国污泥处理市场正式启动，这一领域有望成为“十二五”时期环保投资的重点。预计到2015 年需处理干污泥量约48 万吨/日，卫生填埋法污泥综合处理投资约为160 亿元，运行费用约15 亿元;污泥焚烧投资约为350 亿元，新增项目运行费用约250 亿元。 污泥处理产业链的核心是化学处理和物理焚烧，污泥处理核心耗材和设备将充分受益于市场的快速增长，相关上市公司是宝莫股份、华光股份、燃控科技。 驱动因素3:上调污水处理费缓解污水处理行业成本倒挂的现象 国家刚上调了污水处理费，缓解污水处理行业成本倒挂的现象，增强相关企业盈利能力。 我国污水处理行业成本倒挂现象 市场容量 ”和“十三五”时期废 国家环保总局环境规划院此前一项预测显示，我国“十二五 水治理投入将分别达1.05万亿元和1.39万亿元，其中工业和城镇生活污水的治理投资将分别达4355亿元和4590亿元。“十二五”末期污水处理率将接近发达国家水平。污水处理能力将达到25000万立方米/日，年均增长15%。 根据2009和2010年住建部和环保部的文件，污泥处理的资金来源、责任主体、强制、实施时间已得到明确;干化焚烧将占国内60%的污泥焚烧市场份额，市场容量预计1700亿-3500亿左右。 3. 业务分析 A公司业务集中在污水以及污泥处理设备和环保工程，所属行业上市公司的发展趋势是从专用设备和工程领域向全行业水处理解决方案、水务项目投资和运营及相关产业扩展，转型以提供服务为主，为客户提供综合解决方案，托管运营服务，如污水处理整体解决方案占了碧水源销售收入的95%，托管运营服务占万达邦销售收入的14%。 随着污水处理能力提高，设备销售收入有望贡献更大利润。初步测算以上海地区为例,一个10万吨/天污水处理厂的总投资在4亿元左右。其中,部分设备为1.8亿元,“十二五”期间的污水年处理量将达500亿立方米左右,假设运行负荷率为75%,则对应的总处理能力应接近