债务融资的财务效应

债务融资的财务效应 题目 债务融资的财务效应 目 录 1绪论 ...................................................................... 2 1.1 研究背景及选题意义 .................................................. 2 1.2 文献综述 ............................................................ 2 1.2.1 中小企业的界定 ............................... 错误～未定义书签。5 1.2.2 各国中小企业的筹资现状 ....................... 错误～未定义书签。6 1.3 论文研究内容与目的 .................................................. 3 2 我国中小企业筹资问题浅谈 .................................................. 3 2.1 我国西部中小企业发展概况 ............................................ 3 2.2 西部中小企业发展的特点 .............................................. 4 2.3 西部中小企业融资现状 .............................. 错误～未定义书签。8 2.3.2 直接融资渠道不畅目前 ......................... 错误～未定义书签。9 2.3.3 间接融资困难 ................................. 错误～未定义书签。9 2.3.4 融资渠道 ................................ 错误～未定义书签。10 2.4 解决西部中小企业的筹资问题主要策略 ............... 错误～未定义书签。10 2.4.1 完善直接融资体系，建立多层次的资本市场 ...... 错误～未定义书签。10 2.4.2 拓宽中小企业股权融资渠道 .................... 错误～未定义书签。10 2.4.3 建立中小企业产业投资基金、高新技术风险投资基金错误～未定义书签。 10 2.4.4 拓宽国有商业银行融资渠道 .................... 错误～未定义书签。11 2.4.5 建立多形式的中小企业银行 .................... 错误～未定义书签。11 2.4.6 发展融资租赁业 .............................. 错误～未定义书签。11 3 我国中小企业筹资的现状分析 ................................................ 5 3.1 我国中小企业筹资的总体形势 .......................................... 5 3.2 我国中小企业筹资方式概述 ............................................ 5 3.2.1 直接融资 ....................................................... 6 3.2.2 间接融资方式 ................................................... 6 3.3 我国中小企业筹资方式的优缺点 ..................... 错误～未定义书签。12 3.3.1 我国中小企业筹资方式的优点 .................. 错误～未定义书签。12 3.3.2 我国中小企业筹资方式的缺点 .................. 错误～未定义书签。13 4 我国中小企业筹资的风险及防范 .............................................. 8 4.1 对于风险的理解 ...................................................... 8 4.2 筹资风险的特征 ...................................................... 9 4.2.1 客不美观性 ..................................................... 9 4.2.2 普遍性 ......................................................... 9 2 4.2.3 不确定性 ...................................................... 10 4.2.4 共存性 ...................................... 错误～未定义书签。15 4.2.5 激励性 ...................................... 错误～未定义书签。15 4.3 筹资风险的种类及防范措施 ......................... 错误～未定义书签。15 4.3.1 筹资风险的种类 .............................. 错误～未定义书签。15 4.3.2 筹资风险的防范措施 .......................... 错误～未定义书签。15 4.4 防范筹资风险的重大意义 ........................... 错误～未定义书签。17 4.4.1 理论意义 .................................... 错误～未定义书签。17 4.4.2 现实意义 .................................... 错误～未定义书签。17 5 结论 ..................................................................... 11 12 参考文献 ................................................................... 摘 要 企业为满足正常生产经营活动的需要，必须筹措一定数额的资金。而筹措资金的渠道是多方面的，其中负债融资是企业资金筹措的一条重要渠道。本文从负债融资的概念入手，分析了企业采取负债融资方式筹措资金的利弊，在融资过程中可能遇到的问题以及针对这些问题提出了相应的解决对策。本文从财务角度出发，先论述其研究目的和背景，介绍国内外的一些研究成果以及研究内容与研究，然后从债务融资的内涵、种类以及融资的目的，对债务融资进行概述，紧接着对债务融资的风险与其产生的根源进行阐述，最后对债务融资的正负效应进行分析，分别从利息抵税作用、财务杠杆作用、润滑剂作用三个方面对其进行正面效应分析，又从持续增长的负债会导致财务危机、持续增长的负债会加深代理冲突，过高的负债不仅会影响企业的债务融资能力也会加大财务风险四个方面对其负面效应进行剖析，以期对最佳资本结构的确定有所启示。 关键词:负债融资;财务效应 1 1绪论 1.1研究目的与背景 1.1.1研究目的 本文主要通过对债务融资风险产生的内因、外因以及债务融资的正负效应分析，以期企业在筹集资金过程中能够很好的规避债务融资所带来的风险，充分利用债务融资所带来的优势，合理的调整资本结构，使企业价值达到最大化。 1.1.2研究背景 负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择，是企业根据生产经营和对外投资以及调整资本结构的需要，通过资金市场筹措资金的活动，但是这种筹资方式在给企业带来巨大效用的同时, 也会带来一些潜在的风险。负债融资不仅可以使企业获得财务杠杆效益，降低综合资本成本，减少贬值风险，而且可以迅速扩大生产规模，增强市场竞争力和整理实力，帮助企业超常规发展，但同时，负债融资也会加大企业财务风险，一般认为, 企业只有在最佳的资本结构下, 才会实现其价的最大化。 1.2国内外相关研究综述 随着资本结构理论的发展和实证研究的兴起，国内外关于债务融资的文献越来越多，下面将对有代表性的文献进行分析。 (1) 国外债务速融资治理效应实证文献 国外最早研究是Jensen 和Meckling(1976)的委托代理理论，从代理成本角度提出的债务治理效应。Harris 和Raviv(1988，1990)探讨了债务融资不同的治理作用。1988年分析了债务融资于兼并和控制权争夺之间的关系，研究发现公司的不同的财务杠杆比率，会带来不同的兼并收购方式，例如，较高的债务水平公司则采用杠杆收购可能性大，较低的债务水平公司则采用标价收购的可能性大，位于两者中间的债务水平公司的控制权则由代理权竞争决定。1990年Harris和Raviv通过建模，从理论上分析了资本结构与债务信息作用，理论依据债务可以向投资者传递关于公司信息以及投资者利用此信息监督经理人的行为。研究发现债务融资是很好的监督工具，特别是当公司违约时，债权人有权选择公司清算或继续经营，并向投资者传递有用的信息。 Stulz(1990)分析了债务融资与业务收缩和公司清算的相关关系。研究发现，由于经理和股东之间利益的不一致，导致经理在公司业务是否收缩和清算退出时考虑自己的利益，使得应该业务收缩和清算退出的，却没有做出相应决策，最终使股东利益受损。这种 2 现象在公司资金主要来源于股权融资的情况下更容易发生，而具有债务融资的公司则面临偿债和诉讼压力，经理采取正确决策的可能性就大。 上述分析可以看出，在国外发达国家公司的债务融资确实可以起到缓解代理成本，提高企业价值的作用，与理论预期一致。 (2) 国内债务融资治理效应实证文献 国内比较有代表性的文献如下:汪辉(2003)利用1998年,2000年样本对债务融资、公司治理和公司市场价值关系进行理论分析和实证检验，研究发现总体上债务融资具有加强公司治理、增加企业价值的作用，但是对于资产负债率过高的公司(大于60,)，债务治理作用不显著。公司发行债券有正的市场反应，同时债务融资起到了传递公司业绩的信号作用。于东智(2003)认为公司债权的治理作用与公司绩效之间存在密切的逻辑联 98系，将不同的制度因素与企业的独有特征作为解释债权治理效用的初始条件。利用19年,2001年样本对资本结构、债权治理与公司绩效的关系进行理论分析和实证检验，研究发现资产负债率与公司业绩呈负相关关系，即债权治理的无效性。 1.3 论文研究内容与目的 本文从财务角度出发，先论述其研究目的和背景，介绍国内外的一些研究成果以及研究内容与研究方法，然后从债务融资的内涵、种类以及融资的目的，对债务融资进行概述，紧接着对债务融资的风险与其产生的根源进行阐述，最后对债务融资的正负效应进行分析，分别从利息抵税作用、财务杠杆作用、润滑剂作用三个方面对其进行正面效应分析，又从持续增长的负债会导致财务危机、持续增长的负债会加深代理冲突，过高的负债不仅会影响企业的债务融资能力也会加大财务风险四个方面对其负面效应进行剖析。 在研究其通过债务融资所带来的避税问题时，采用了财务杠杆系数原理。 2债务融资的概述 2.1债务融资的内涵以及种类 债务融资是指企业以自有资金为基础，为了维系企业的正常营运、扩大经营规模，通过银行借款、商业信用和发行债券的形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业资产不断得到补偿，增值和更新的一种现代融资的经营方式。 一般而言，企业进行债务融资的种类有:发行债券融资、发行商业本票融资、银行借款融资、商业信用融资，租赁融资等，在以上各种融资方式中，发行债务融资和租赁融资可为企业取得长期债务资本，发行商业本票和商业信用融资可获得短期债务资本。其中最主要的是银行借款融资和发行债券融资。银行借款融资是最传统的并购融资方式。其优点是手续简便，融资成本低，融资数额巨大，缺点是必须向银行公开自己的经营信息，并且 3 在经营管理上受制于银行。此外，要获得贷款一般都要提供抵押或者保证人，这就降低了企业的再融资能力。发行债券融资这种方式最大的优点是债券利息在企业缴纳所得税前扣除，减轻了企业的税负。此外，发行债券可以避免稀释股权。其缺点是债券发行过多，会影响企业的资本结构，降低企业的信誉，增加再融资的成本。 债务融资与股权融资相比，具有以下特点:短期性，债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还;可逆性，企业采用负债融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务;负担性，企业采用债务融资获取的资金，需支付债务利息，从而形成固定的负担。 2.2企业债务融资的目的 企业融资的基本目的是为了自身的生存与发展，一个企业在持续的生存与发展中，其具体的融资活动通常受特定的融资动机所驱使。处于成长期，具有良好发展前景的企业，通常会采取扩张性融资，以此来满足企业因扩大生产经营规模或扩大对外投资规模的需要;由于一个企业在不同时期采取融资方式的不同会形成不尽相同的资本结构，随着相关情况的发展变化，现有的资本结构不再合理，需要相应地予以调整，使之趋于合理，这种只改变资本结构，不改变融资总额的融资动机称之为调整性融资。 4 3债务融资的风险与产生的根源 3.1债务融资的风险的含义 融资风险又称财务风险，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润(股东收益) 的可变性。企业在筹资、投资和生产经营活动各环节中无不承担一定程度的风险。融资活动是一个企业所有经济活动的起点。一般来讲，企业筹集资金的主要目的是为了扩大生产经营规模，提高企业经营效益。企业为了获取更高的经营效益而进行融资，必然会增加按期还本付息的融资负担，由于企业资金收益率和借款利息率都具有高度的不确定性(可能升高或降低)，从而使企业的资金收益率或高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，经营管理有效，就可以实现其经营目标(企业的资金收益率高于借款利息率)。但由于在市场经济环境下，市场行情复杂多变，竞争环境高度不确定，可能导致企业决策失误，再加上管理举措失当，就会使融资资金的使用效率具有很大的不确定性，由此就产生了融资风险。 企业的融资渠道可以分为两类，一类是内源性融资，包括企业所有者投入的资本金及企业自身经营积累产生的资金，如各种公积金、公益金、滚存的未分配收益等; 另一类是外源性筹资，即企业通过金融市场借入资金。 对于借入资金这一类筹资活动而言，融资风险是显而易见的。借入资金均严格规定了借款人的还本付息金额、还款期限及还款方式，如果借入的资金不能产生效益或资金收益达不到预期，都有可能导致企业不能按期还本付息，使企业付出沉重的经济或社会代价，如向资金提供方支付罚息、变卖资产、引起企业股价下跌等，更严重的甚至会导致企业破产。因此，就借入资金这种筹资方式而言，企业的融资风险集中表现为企业能否及时足额偿还本息。 对于投资者投入的资本金而言，由于是企业的自有资金，不存在还本付息压力，所以这部分资金的风险，主要在于资金使用效率的不确定性。如果这部分资金使用效率低，就无法满足投资者的投资报酬预期，从而引发企业再融资的难度加大、融资成本升高、股价下跌等风险。 此外，企业筹资结构不合理，如长期投入用短期资金来填补，短期用途由长期资金来满足，也会使企业出现偿债困难、资金成本升高、资金使用效率低的情况，从而带来企业筹资风险。因此，企业融资风险有借入资金的风险、自有资金的风险和筹资结构风险三种表现形式。 3.2债务融资风险产生的根源 融资风险的形成，既有筹资本身因素的作用，也有融资之外的因素的作用。融资本身 5 的因素有负债融资规模，融资的成本和融资期限结构等;融资之外的因素主要有企业经营风险、现金净流量和资产流动性、金融市场环境等。前一类因素为融资风险的内因，后者为融资风险的外因。 3.2.1债务融资风险的内因分析 下面将分别从负债融资的规模、融资成本以及其期限结构三个方面对债务融资风险的内因进行分析，以期对企业在融资过程中，能够优化自身资本结构，将融资风险降到最低。 (1) 负债融资的规模 负债融资规模是指企业负债融资总额的大小或者负债筹资在资本总额中所占的比重的高低。企业负债融资规模大，融资成本也会相应增加，因盈利能力下降导致无法清偿债务或破产的几率也随之增加。同时，资本总额中负债融资所占比重越大，企业的财务杠杆系数越高，由于财务杠杆对投资者收益具有放大作用，股东收益或损失的变化幅度也会增大。因此，负债筹资的规模越大，企业筹资的五年贡献就越大。 (2) 负债融资的成本 负债融资的成本。在企业融资总规模不变的前提下，负债融资的利率越高，企业的融资成本就越大，企业出现偿付危机或坡长的几率越大。同时，在息税前盈余不变时，负债融资利率越高，企业的财务杠杆系数越高，对股东收益的影响也越大。因此，负债融资的成本通过对股东收益产生影响，也会在很大程度上影响股东对企业盈利的预期，以致影响企业的再融资能力和成本。 (3) 负债融资的期限结构 它是指企业所使用的长短期借款的相对比重。企业负债融资的期限结构不合理，如长期投资是通过短期借贷开解决资金来源，购置流动资产时通过中长期借款来解决，都会增加企业的筹资风险。其原因是，第一，如果企业的流动资金通过长期借款来解决，虽然短期偿债家里较小，但由于长期借款的资金成本较高，会增加企业的财务负担，从而应先企业的收益。第二，如果企业通过短期借款来满足固定资产购置、长期投资等中长期的资金需求，由于长期资产收益期长，周转率低，很可能会由于缺乏足够的现金流而给企业带来偿付危机，如果此时债权人拒绝展期。则企业很可能陷入破产的境地。 3.2.2 间接融资方式 本段将从影响企业的融资的三个外部因素进行分析，以期对企业在融资过程中能采取积极措施应对外部风险。 (1) 经营风险 经营风险是企业生产经营活动本身所固有的风险，直接表现为企业盈利水平的不确定性。经营风险由别于筹资风险，但会对筹资风险产生影响，当企业资本全部为权益资本即全部为股东投入时，经营风险即成为企业的总风险，此时企业的经营风险完全由股东承担。 6 如果企业权益筹资后又进行负债筹资，由于负债筹资产生的财务杠杆对股东收益(损失)具有放大作用，股东所承担的风险就会大于企业经营风险，大于部分即为筹资风险。如果企业经营业绩下降，盈利不足以承担筹资成本支出，则不仅股东收益无法实现，企业还要用自由资金支付利息，严重时企业还会出现偿付困难乃至清算破产。 (2) 现金净流量和资产流动性 企业负债的本息通常需要用现金偿付，所以即使企业的获利能力很强，但能否及时足额归还带起负债本息，关键还要看企业的现金回笼能力，即是否能实现足够的净现金流、企业资产的流动性是否足够强。现金净流量反映的是企业的现实偿债能力，而资产流动性则反映了企业的潜在偿债能力。如果企业决策失误，信用政策过于宽松，内部管理出现问题，市场环境发生变化，企业不能实现预期的现金流，无法按期支付到期本息，就不得不变现资产来清偿债务。企业各种资产的流动性不一样，其中流动资产流动性比较强，而固定资产流动性比较弱。资产的整理流动性，即各类资产在总资产中所占的比重不同，直接影响企业的筹资风险。当企业资产的整体流动性较强，即流动性强的资产占较大比重时，其潜在偿债能力较强，筹资风险就小;当企业整体流动性较弱，即变现能力弱的资产占较大比重时，期潜在偿债能力也较弱，筹资风险就高。很多破产企业不是没有盈利，也不是没有资产，而是没有足够的净现金流且资产的变现能力较弱，结果一旦经营出现困难，就无法如期偿还债务，只得宣告破产，这就是所谓的篮字或黑字破产。 (3) 金融市场环境 金融市场是资金融通的场所，金融市场环境会对企业负债筹资产生影响，金融市场资金供求关系状况及宏观经济政策导向直接影响筹资成本的高低，金融市场环境的变化如银根收放、利率升降、汇率的变化，也均会引发筹资风险。尤其当企业的筹资结构的以短期筹资为主时，一旦金融政策调整，银根紧缩，贷款利率会随之提高，直接导致筹资成本支出大幅增加，企业盈利能力大幅下降，如果企业盈利能力不足以支付筹资成本，就会引发企业债务危机甚至破产的严重后果。 融资风险的内因和外因相互联系、相互作用，可以共同诱发筹资风险。虽然经营风险、现金净流量、资产流动性及金融市场环境对筹资风险产生影响，但也只有在企业负债比例较大、债务利息较高、负债期限不合理的情况下，才会对筹资风险产生较大的影响，而且对初创期或衰退期企业影响尤甚。但对于高速成长期或成熟期的企业，即使负债比例较大，只要市场和金融环境不发生剧变，企业承担的风险也不会很大。 7 4债务融资的财务效应分析 4.1债务融资的正面效应 4.1.1利息抵税作用 负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上大多数国家都规定负债利息免征所得税。我国企业所得税暂行条例中也明确规定:“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税作用可以量化，用公式表示为:利息抵税效用=负债额*负债利率*所得税税率。所以在既定的负债利率和所得税税率的情况下，企业负债额越多，利息抵税效用也就越大。 4.1.2财务杠杆作用 债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是债务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式来表示:财务杠杆效用=负债额*(债务资本利润率-负债利率)*(1-所得税税率)。在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效用就越大;该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零;小于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠杆效用，效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。 4.1.3润滑剂作用 随着外部股东的介入，拥有股权的管理者或称为内部股东会发现，当他们努力工作时，却得不到全部报酬;而当他们增加自身消费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。此时，管理者的经营活动并不都是以提高股东收益为目的。有时他们也会做出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策，例如，修建豪华的办公场所、增加商务旅游的机会等，此时，就会产生管理者与股东之间的代理冲突。而负债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。 当企业举债并用借款回购股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东的数量减少了，所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了，又因为管理者必须用大量的现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费 8 的机会。其二，如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额相应增加，即管理者的控制权增加了。这俩点就像萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起，从而有效的减少了俩者之间的代理冲突。 4.2负债融资的负面效应 4.2.1持续增长负债导致财务危机 负债给企业增加了压力，因为本金和利息的支付时企业必须的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直接成本是企业依法破产时所需支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的，但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。例如，由于企业负债过多，不得不放弃有价值的投资机会，减少研发费用;消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务;供应商可能会拒绝向企业提供商业信用;企业可能会流失大量的优秀员工。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出，但经企业带来的负面影响是巨大的。并且随着企业负债额的增加，这种影响会越来越显著。 4.2.2持续增长负债加深代理冲突 债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移;如果高风险项目失败则损失由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这就是所谓的“赌输债权人的钱”。另外当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时也会使原债权人承担的风险加大，导致原债券真实价值的下降。债权人为保护自己的利益，把风险限制在一定的程度内，往往会要求在借款中写入保证条款来限制企业增加高风险的投资机会，为了防止发行新债，债权人也会在契约中加入回售条款，即如果发行新债，允许原债权持有者按面值将证券售给企业。这样限制了企业的正常投资和融资，给企业带来了一种无形的损失。尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一，但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突，但毫无疑问，企业这俩种代理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的，由此使企业价值减少。 9 4.2.3负债过高影响企业债务融资能力 负债筹集资金的主要渠道有向银行借款和发行企业债券等。银行借款是指企业根据合同向银行以及其他金融机构借入需要还本付息的款项。企业在申请贷款时，必须要符合贷款条件，并按规定的借款程序进行申报，经过银行逐级审批，按要求提供担保或抵押等。即使企业信用较高，有稳定的盈利空间，好的发展前景，但企业资本结构中负债比重过大，也会增加借款难度。同时当公司的负债超过一定程度，利用债券筹资不仅在数额上有一定的限度，而且债券的筹资成本会迅速上升，有时甚至难以发行出去。 4.2.4负债过高增加财务风险 财务风险是指企业由于利用财务杠杆，而使企业可能丧失偿债能力，最终导致企业破产的风险，就其产生的原因来看，负债风险有两种表现形式: (1) 现金性财务风险 现金性财务风险，即在特定时日，现金流出量超过现金流入量所产生的到期不能偿付的债务本息的风险。 (2) 收支性财务风险 收支性财务风险，即企业在收不抵支的情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。企业如果一味追求获取财务杠杆的利益，便会加大企业的负债筹资。负债增加使公司的财务风险增大，债权人因此无法按期得到利息的风险相应增大。所以，企业的负债比应当保持在总资金平均成本攀升的转折点，而不能无限的扩张。 10 5 结论 一般而言，所得税税率越高，利息的抵税效果就越明显，因而企业的举债愿望就越强烈。但是企业要同时考虑折旧费用抵税效果的好坏，如果折旧抵税效果明显，企业就不要过多的负债，以避免承受较大的财务风险。企业必须详细了解、分析国家税收政策及有关规定，以保证企业真正从中受益。 对负债可能引发的风险危机要有清醒的认识。企业要建立监测风险机制和应对、化解风险措施。财务危机风险较高的企业，其负债比率应该小于财务危机风险较低的企业。正常情况下，企业举债之前应对其未来收益能力和偿债能力进行科学的分析，以判断自身财务风险的大小。唯有如此，负债经营的企业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。 企业所拥有的全部资产中，假若无形资产比重较大，其破产成本较高。因为企业的无形资产价值具有较大的不稳定性，是难以变现并用以偿债的。所以，该类企业资本结构中的负债比率应相对降低，以保持较强的偿债能力。而对资产总额中无形资产比重较低的企业，由于其破产成本较低，企业可在其资本结构中保持较高的负债比率，充分运用财务杠杆，以获取良好的预期效益。 企业应采用非宽松政策，以保持适当的财务弹性。一方面，企业在经营状况良好时，要积累一些现金储备，当企业出现意想不到的好的投资机会时，可立即进行投资;另一方面，作为债务人往往会限定企业最大的借款额度，企业在日常融资时要尽量保持一定的筹资储备能力，这样在企业未来出现意外的较大的资金需求时，可以迅速筹集债务，以帮助企业渡过难关。而负债过多的企业就不会存在这种弹性。 当企业资金出现“瓶颈”要从外部融资时，若采用发行新股的方式，则新股东提供的新权益会降低老股东所有的资产在企业资产中所占的有的比重。相应地，现有股东的控制权就有所削弱。而采用负债融资就不会出现这种稀释作用。所以，如果发行新股东自身缺乏安全感，在制定资本结构决策时，必须将资本结构控制权的影响考虑在内，而采取负债融资。 综上所述，在市场经济条件下，企业融资过程中，既要增加负债以利用其利息抵税和财务杠杆效用，利用负债减少管理者与股东之间的代理冲突，同时也不能忽视负债融资的负面效应，避免过度负债导致财务危机及相应成本费用的增加。决策者只有据此选择最优资本结构，才能保证企业取得最佳经济效益，才能实现其价值的最大化。 11 参考文献 [1] 魏海亮(消费导刊与财经纵横[M](上海:上海财经大学出版社，2008( [2] 陈爱英，杨敏(债务融资的风险浅析[J](高科技与产业化，2004年第6期( [3] 潘经民(谈我国企业的财务目标管理——兼论西方企业的超利润目标[J](会计研究，1999 年10期( [4] 袁振兴(财务目标:最大化还是均衡[J](会计研究，2004年第11期( [5] 闫华红，张志凤(财务与会计[M](北京:经济科学出版社，2010(3( 债券市场的研究[M](延安:延安出版社，2000( [6] 何志刚( [7] 王庆成(财务管理目标的思索[J](会计研究，2004( [8] 王化成，佟岩(财务管理理论研究的回顾与展望——20世纪后20年中国财务理论研究 述评[J](会计研究，2001年12期( [9] Spriggs G E(A history of fine grained hardmetal[J]( Int J of Refractory Metal and Hard Material，1995，13:241-255( [10] Platt, H. D, and M R Platt. Predicting corporate financial distress: reflections on choice-based sample bias [J] .Journal of Economics and Finance. 2002, 26 :184,199( [11] Andreas Charitou, Evi Neophytou, & Chris Charalambous. Predicting Corporate Failure: Empirical Evidence for the UK [J] .European Accounting Review, 2004, (3) :465-497( [12] Sofie Balcaen,Hubert Ooghe. Alternative Methodologies in Studies on Business Failure: Do They Produce Better Results Than the Classic Statistical Methods .Department of Accountancy and CorporateFinance Ghent University and Velerik Leuven Gent Management School, 2004( 12