杠杆租赁融资及案例分析

杠杆租赁融资及案例分析 摘要: 关键词:杠杆租赁，结构，税务优势，步骤，比较，恰那铁矿 杠杆租赁是融资租赁的一种类型,是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产然后租赁给承租人(项目投资者)的一种融资结构。资产出租人和融资贷款银行的收入以及信用保证主要来自结构中的税务好处、租赁费用、项目的资产以及对项目现金流量的控制。基于杠杆租赁 “以二博的项目融资模式是项目融资在模式上的创新,具有显著的税收优势, 通过八”的杠杆效应,吸收项目中的资产折旧和利息扣减, 最充分地享受税收的好处,在出租人(项目发起人)、承租人和贷款人之间实现多赢。这种模式结构巧妙、融资安排复杂,适合应用于大型特大型项目,并已得到多次成功运作, 如澳大利亚恰那铁矿、美国阿纳柯达公司电解铝厂项目等。中国在这方面起步较晚,在法规完善、政策、经验等方面与美国、澳大利亚等国家还存在一定差距。 一、杠杆租赁结构分析 与其他项目融资模式相比,杠杆租赁项目融资模式参与者多、管理复杂, 在结构设计时需要重点考虑项目的税务结构,所以也被称为结构性融资模式。一般由4部分参加者组成:?由“股本参加者”组成的合伙制结构(在美国也可采用信托基金结构)作为项目资产的法律持有人和出租人;?“债务参加者”;?“项目资产承租人”,项目的主办人和真正投资者; ?“杠杆租赁经理人”。 在杠杆租赁项目融资中，一般有四部分参加者: 1.至少由两个“股本参加者”组成的合伙制结构(在美国也可采用信托基金结构)作为项目资产的法律持有人和出租人。合伙制结构为杠杆租赁结构提供股本资金(一般为项目建设费用或项目收购价格的20,-40,)，安排债务融资，享受项目结构中的税务好处(主要来自项目折旧和利息的税务扣减)，出租项目基于杠杆租赁的项目融资模式分析资产收取租赁费，在支付到期债务、税务和其他管理费用之后取得相应的股本投资收益(在项目融资中这个收益通常表现为一个预先确定的投资收益率)。 2.“债务参加者”(其数目多少由项目融资的规模决定)。债务参加者为普通的银行和金融机构。债务参加者以对股本参加者无追索权的形式为被融资项目提供绝大部分的资金(一般为60,-80,)。 3(“项目资产承租人”。项目资产承租人是项目的主办人和真正投资者。项目资产承租人通过租赁，从杠杆租赁结构中的股本参加者那里取得项目资产使用权，支付租赁费作为使用项目资产的报酬。由于在结构中充分考虑到了股本投资者的税务好处，所以与直接拥有项目资产的融资模式比较，项目投资者可以获得较低的融资成本。 4(“杠杆租赁经理人”，相当于一般项目融资结构中的融资顾问角色，主要由投资银行担任。各方参与者之间的关系复杂，基本法律协议包括:项目资产出租人与承租人一租赁协议;项目资产出租人与债务参加者一贷款协议;项目资产出租人、债务参加者与承租人一信用保证协议;股本参加者之间的一合伙制结构协议;杠杆租赁经理人与项目资产出租人一合伙制代理人协议:杠杆租赁经理人与债务参加者一债务管理协议;杠杆租赁经理人与项目资产承租人一项目资产承租人现金流量管理协议。 二、租赁融资税务优势分析 1. 加速折旧 加速折旧是各国普遍采用的一种税收优惠政策,是所得税制不可缺少的组成部分。常见的加速折旧方法有:双倍余额递减法,年限总和法等。对新投资的资产,一般都规定有加速折旧的政策。杠杆租赁项目融资模式中,股本参加者组成非公 ,即可在经济上拥有设备司型合伙结构,一般只需支付购置设备所需款的20%以上 所有权,享受如同对设备100%投资的同等税收待遇。通过全面对资产加速折旧、抵减收益,享受节约税收的好处。出租人通过收取较低的租金,将这种好处部分传递给承租人。 2. 债务利息抵减应纳税收益 由于债务成本(利息)在税前支付,而股权成本(利润)在税后支付, 因此,企业如果要向债权人和股东支付相同的回报,实际需要生产更多的利润。这就是债务的税盾效应。在杠杆租赁项目融资中, 出租方通过安排债务资金来投资于项目资产,要在每个阶段支付利息。这些利息可以从税前扣除,享受税务好处。大多数 项目发起人是盈利驱动的或者低边际税率的公司。杠杆租赁项目融资中的许多机构权益投资者,如银行、保险公司、大型产业和消费品公司等,则多为典型的高边际税率纳税人,不能充分享受税务扣减。通过杠杆租赁安排可以为双方带来好处。 3. 利息预提税 利息预提税是一个国家对非本国居民在其司法管辖地获取的利息收入所征的税,一般为贷款利息的10%,30%。在设计项目结构时,利息预提税是一个重要的考虑因素。贷款人所关心是,如何保证所获得的利息收入不受或尽可能少受利息预提税的影响。 三、杠杆融资模式与一般租赁融资模式的比较 四、杠杆租赁的步骤 1、未来承租人(用户)根据自己的需要确定拟委托租赁的技术、设备，向租赁机构递交以下文件，提出租赁委托:?项目建议书和可行性研究报告或设计任务书:?用户的工商登记证明文件和有关会计报表;?填写租赁委托书，并按国家规定的审批权限，加盖申请单位、批准单位公章;?经租赁机构认可的担保单位出具的对承租人履行租赁合同给予担保的不可撤销的保函。 2、租赁机构审查上述文件，向用户提供初步租金概算，经租赁机构对项目的效益、企业还款能力和担保人担保资格等审定、批准、确认和同意后，同部立项，对外正式接受委托。 3、与用户最后商定租赁条件，制定租金概算，签订租赁合同，并由经济担保人盖章确认担保。 4、出租人向贷款方取得长期贷款，贷款金额通常超过租赁物价格的50,，以 租赁资产为抵押或以租金支付的转让为担保或两者兼而有之。 5、出租人运用贷款和自己的资金向卖主购买所需设备，同时，供货方交货，用户验收。 6、承租企业租赁合同正式起租，承租企业按起租通知规定按期支付租金。 7、租赁期满，承租企业可对租赁设备作如下选择:以名义价购买、续租或将租赁设备退回租赁机构。 五、杠杆租赁项目融资案例分析 澳大利亚恰那铁矿项目融资 (1)项目背景 恰那铁矿是中国冶金进出口公司与澳大利亚哈默斯铁矿公司的合资项目,1988年初开始动工建设,1990 年初正式投产, 位于澳大利亚的西澳州著名铁矿产区。这是自20世纪70年代初期以来澳大利亚最重要的铁矿项目开发,采用了杠杆租赁项目融资模式。 (2)结构安排 恰那铁矿采取的是一种非公司型合资结构。中国冶金进出口公司,通过在澳大利亚的全资子公司在项目合伙结构中持有40%的权益,哈默斯铁矿公司持有60% 的权益,项目融资由合资双方联合安排,但是融资的债务责任由合资双方分别承担。铁矿项目属于资源性项目,前期投资高,项目折旧、摊销和税务抵免额都很高; 项目前10年需要相当大的追加投入,用于采矿设备方面,进一步限制了项目前期的债务偿还能力。利用这些特点,安排杠杆租赁融资模式,在项目前期,通过税务亏损来实现债务偿还, 不需要使用项目的现金流量。 (3)恰那铁矿项目的特殊之处 a、项目合资结构与特殊合伙制结构之间作了2个安排。一是将合资结构所持有的恰那地区采矿许可转租给特殊合伙制结构,使其可以从事生产;二是根据一个矿石购买协议,以特殊合伙制的实际生产成本加上协议税后收益为基础的价格,将项目生产的矿石全部收购。 b、使用欧洲债券市场。根据澳大利亚税法,所有的境外投资都需支付10%的