山西金融职业学院投资与理财专业毕业论文

山西金融职业学院投资与理财专业毕业 摘要：本文从股指期货的产生、发展、定义、特征和功能，引出中国股指期货的推出。 从正反两方面论述了股指期货的推出对中国股市的影响，同时为我国股指期货的推出提出几 点建议，最后总结了股指期货的推出将为我国股市带来重大而深远的影响。 关键词：股票指数期货 套期保值 套利 做空 大盘蓝筹股 股票指数期货是现代资本市场的产物，是一种金融衍生产品。20世纪70年代， 西方各国受石油危机的影响，经济活动加剧通货膨胀日益严重，利率波动剧烈， 投机和套利活动盛行，导致股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出，股票投 资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。在这一前景下， 1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约——价值 线综合指数期货合约。同年5月，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数 期货交易。自1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出值线指数期货合约后，国际股票指数期货不断发展，股指期货在各地纷纷推出，规模迅速扩大。目前是 金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，已成为国际资本市场中最有活力的 风险管理工具之一。 股指期货全称是股票价格指数期货Stock Index Future，，是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双 方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化。作为一种金融衍生工 具，它有着自身的一些特点。 第一，股指期货可以进行卖空交易，有半数以上的指数期货交易中都包括拥 有卖空的交易头寸；第二，相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的，只 有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价 差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项；第三，股指期货交易 实行的是保证金交易，进行期货投资交易只需要很少的资金投入，具有较高 的杠杆比率；第四，股指期货交易量一般超过股票交易，有研究表明有研究表明， 指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场；第五，股指期货通过结算差价用 现金来结算头寸，采用现金交割的方式。 从微观角度分析，股指期货具有价格发现、规避风险、资产配置等功能。从 宏观角分析，股指期货具有促进资本市场平稳运作，提高资本市场竞争力的功能。 1 股指期货具有发现价格的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者 的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发 现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来 自各方的对价格预期的信息。另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍 数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期 市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。 股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场 和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股指期货具有做空机制，股指期 货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，担心股票市场会下跌的投资者可通过 卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售 对股票市场造成的影响。 股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛 用来作为资产配置的手段。 2007年2月7日的《期货交易管理条例》在国务院常务会议上得到审议并 原则通过，股指期货上市的法律障碍彻底清除。以《期货交易管理条例》的颁布 为契机，在证监会、各大证券交易所、期货公司以及政府等相关机构的积极准备 下股指期货呼之欲出，推出的脚步渐行渐进，条件也日趋成熟。推出的股指期货 是以沪深300成份股作为标的，它的推出将对股市产生重大而深远的影响。 （一）、股指期货的推出对中国股市的积极影响 1、股指期货的推出将扩大股市的资金规模、加大其流动性和交易量。 （1）股指期货推出后最初阶段可能对现货市场存在挤出效应，使现货市场 流动性暂时下降。但股指期货作为避险、套利的工具，吸引了一批套利者和套期 保值者的加入，各种机构资金、闲散资金以更加积极的态度参与这个市场，场外 增量资金大量流入。投资者股票现货市场进行投资，同时在期货市场进行套期保 值规避风险实现股市和期市的”双赢“。另外，利用股票现货和股指期货套利是 一种风险较低的交易模式，能够吸引许多套利资金入市。因此，股指期货能够为 市场带来大量新增资金，提高股票现货市场的活跃程度，推动股票现货和股指期 货的交易量双向增长。美国、香港等市场的经验也验证了这一点，李存修等学者 以香港恒生指数期货为例，以周转率作为流动性的判断指标，研究了股指期货对 股票市场成交量的影响，发现恒指期货上市后，股票的周转率增加80％以上，市场流动性显著增加;Jegadeesh等（1993）研究了Ｓ＆Ｐ500指数期货对于股票市场流动性的影响，以价差作为流动性的判断指标，实证发现，Ｓ＆Ｐ500股票的 评价价差显著提高，也就是说流动性显著提高。 [1] 2 （2）股指期货的推出给投资者提供了熊市和牛市均能盈利的机会。 我国现行的《证券法》不允许股票做空，投资者无法在股指飙升的时候卖出， 再等到股指回落的时候买入，赚取卖空的收益。股指期货推出后，即使在股市低 迷时投资者仍可以通过做空获取盈利，从而激发了投资者的投资积极性，活跃了 股票市场，使得投资者有了在熊市和牛市均能盈利的机会。 2、股指期货的推出在短期内可能会引起股市的波动，但从长远看，会减緩 现货市场的股价波动，促进证券市场的规范与发展。 股指期货的推出相当于股市引入了做空机制，以往投资者只能通过卖出股票 现货来规避风险，当交易趋向一致时势必造成个别品种或者整个市场的大幅波 动。股指期货推出后，投资者有了有效的避险工具，降低了投资者在现货市场大 量的买进或卖出，投资者可以在期货市场通过套期保值来降低风险。在某些情况 下，股指期货之所以会加大股指的波动，是因为股指期货具有价格发现功能，能 改善现货市场对市场信息的敏感性，这种波动时正常的，有利于提高股市的有效 性。其价格发现的功能将使股市的定价效率得到提高，减少股价不正常的暴涨暴 跌现象，从长期来看能起到稳定股市的作用。大量实证分析结果表明，股指期货 的存在通常情况下不会影响股指价格的波动（表1-1）。 表1-1：股指期货市场对股票波动性实证分析结果 研究结果 研究者指数名研究样 流动性流动性流动性及研究时间 称 本区间 增加 不变 减少 Bessem 1987-1 binder和S&P500 ? 989 Seguin Darrat1982-1 S&P500 ? he Rahman 991 Antoni1979-1 S&P500 ? ou 985 Choi MMI 1984 ? ? AntoniNikkei1985-1 3 ou 225 991 FT-SE11977-1 Board ? 00 991 AutOniFT-SE11980-1 ? o和Holmes 00 993 RobirlPT-SE11981-1 ? son 00 987 Ant011FT-SE11981-1 ? iou等 00 987 Antoni1987-1 DAX ? ou等 993 Antoni1989-1 Ibex35 ? ou等 995 Antoni1987-1 SMI ? ou等 993 资料来源：Charles M.S.Sutcliffe(1997):Stock Index Futures:Theores and Interna-tional Evidence.[2] 从上表可见，在各个市场的12例分析中，开展股指期货后，现货股指波动性 不变的占七例，波动性减少的占四例，而波动性增加的只有一例。由此可见，股 指期货的推出长期看并不会加剧股票现货的波动，甚至有助于稳定股市，减缓价 格波动。 3、股指期货推出后指数成分股将受到追捧，大盘蓝筹股的投资价值将得到 提高。 股指期货是以沪深300指数为标的，成分股中的大盘蓝筹股具有股本巨大、 业绩优良、派息率高、流动性强等优势，日益受到市场的关注，其战略性作用将 得到提升，这种战略性的提升也必将带来相应的市场溢价，对市场指数运行趋势 和程度的影响将进一步加深，其涨跌直接影响沪深300指数，进而可能左右股指 期货的趋势，吸引投资者的关注。现货市场机构投资者日益发展，需要配置许多 大盘蓝筹股，并作为基础仓位战略性持有，从而加大成分股的稀缺性，从而形成 4 资源稀缺性溢价，推动成分股价格的上涨。因为不论做多做空，机构投资者必须 先购进大量的样本股才能拥有对指数的发言权，从而为将来炒作指数期货做好准 备，这就会对指数成份股的价格产生正面影响，并有利于促进成份股的交易活跃， 增加成份股的流动性。通过海外市场指数期货推出后样本股和非样本股收益率比 较分析，我们可以看出，除了德国和日本外，其他国家和地区的样本股指数走势 明显强于非样本股指数，年均涨幅差值都超过了10%。日经225指数与非样本股指数走势无明显差异，主要是由于20世纪80年代后期到现在日本宏观经济一直处于 徘徊当中。而德国DAX指数与非样本股指数走势无明显差异，主要是这段期间德 国正处于东西德合并时期，政治上动荡使得宏观经济并无起色[3]。 以沪深300 指数成分股为代表的大盘蓝筹价值股将成为今后投资者最为关注的焦点，它们将 是机构投资者不可或缺的核心配置资产。 4、股指期货改变了传统股票交易的思维方式，有助于投资者真正构建投资 组合，降低系统性风险，投资者种类呈现多样性。 股指期货推出后，投资者不再是单一的通过卖出现货股票来规避风险，股指 期货的套期保值功能，使得投资者可以卖出股指期货对冲目前持有现货组合的系 统风险，或买入期货合约为未来构建的组合保值。股指期货的这种特点将改变目 前资产管理的策略和模式，投资者可以根据风险收益目标在现货和期货之间作恰 当的资产配置，实现特定的投资目标。资产组合将呈现个性化、差异化。 股指期货的推出为股市引入了做空机制，股票市场由“单边市”变为“双边 市”，投资者在熊市中亦可获利，影响市场趋势的因素更加复杂，投资者的投资 者思维和投资策略应该相应转变，由单向思维转变为双向思维。 （二）股指期货推出的消极影响 1、股指期货交易的推出会使现货和衍生市场间产生互动关系，从而为投机 资本利用股指期货操纵市场提供了方便。 我国目前的期货法律法规、风险并不十分不健全，监管力度不够， 投资者对股指期货相对比较陌生，投机者受利益驱使利用现货市场与期货市场的 联动关系进行市场操纵。股指期货不易操纵并不等于不会被操纵。 2、受到国际游资的冲击，导致金融危机的可能性加大。 我国加入WTO后，虽然我国仍然实行外汇管制，外汇可自由兑换并未开放， 但随着人民币流动性过剩的产生，特别是人民币的持续升值，国际资本争相通过 各种渠道涌入中国，国内市场受国际游资冲击导致金融危机的可能性加大。亚洲 金融危机期间，以索罗斯为代表的国际炒家利用股票现货、指数期货和外汇市场 5 间的联动关系多次冲击亚洲新兴市场，并引发亚洲金融危机。 三、对我国股指期货的推出的几点建议 （一）、进一步完善法律法规，加强监管力度，提升行业自律水平。 完善的法律制度是金融市场稳定发展的必要前提，进一步完善《期货交易管 理暂行条例》。尽快推动我国《期货法》的出台，对股指期货的监管、交易、结 算、风险控制等进行具体的法律规定。制定相应的监管制度和监管系统，加强监 管力度。货业协会应在期货业人员培训、从业资格管理、国际期货业经验交流等 方面进一步发挥作用，制定和实施从业人员职业道德行为规范，提升行业自律水 平。保证金融市场健康稳定的发展。 （二）、设计科学合理的合约交易规则，减小市场的风险性 股指期货合约的设计必须要做到保证套期保值效果，保证市场的流动性，使 得市场发挥价格发现功能，合约的设计必须防止价格操纵行为的发生，并有利于 套利交易的进行。标的股指发布广泛、及时，业界认同度高；能反映市场的总体 或主要特征和价格水平，不易被操纵，编制简单透明，保证股指期货避险功 能和套利交易的发挥。对合约的主要条款设计包括合约单位、合约月份、合约价 格最小波动幅度、涨跌停板限幅与交易停止、保证金水平、交易时间、交割方式、 每日结算价格、最后结算价格、最后交易日及最后结算日、头寸限制、手续费等 作出规定以保证股指期货交易的安全运作与功能发挥。 （三）、加强股指期货宣传，提高投资者风险意识 股指期货作为新生的金融衍生产品，广大的投资者并不十分了解，对于其具 体的操作和流程并不十分了解。作为一种避险工具，它本身也具有投资风险。投 资者应当对合约制定、交易规则及操作风险等各个方面认真学习和理解，结合自 身的风险承受能力，来制定切合实际的投资策，可以通过互联网等信息载体了解 海外一些成熟市场股指期货的运作方式；如果可能的话，应多参加期货交易所推 出的股指期货模拟交易。 （四）培养一批专业的股指期货人才 在期货市场发展初期，规则设计、系统开发、宣传培训、风险制度等方面都 需要从监管部门到交易所、再到期货公司都需要一大批工作人员的大量付出。特 别是交易系统的设计和交易过程中的风险控制是最为重要的，这对监管部门、交 易所、经纪公司、软件公司也是一个大的挑战。因此，拥有一批既了解股指期货 又熟悉国内期货市场状况的专业人才，才能加快我国股指期货交易的研究和准备 工作，保障未来期货市场和现货市场的安全、平稳运行。 6 四、结论 股指期货的推出将扩大了中国股市的资金规模、流动性和交易量，从长远来 看，将减缓股票现货市场的波动性，促进中国股市健康和繁荣的发展。随着股指 期货的推出，中国股票市场发展将跨入新的历程。股票现货市场和期货市场的双 向推动也将为中国金融市场迎来一场深刻的变革。 参考文献： [1]《股指期货推出对股市影响分析》证券导报 2007.04.01 作者：月贝凡 [2]《股票指数期货-市场运作与投资策略》鲍建平 著P224 [3]《股指期货的推出对现货股票市场的影响可以表现在几个方面》 国际金 融报 2007.04.06 作者：宋三江 [4]《合作经济与科技》杂志第325期 《股指期货的推出对中国股市的影响》 作者：董新辉 [5]《推出股指期货对中国股市的影响》中国导航网 www.chinapilot.net 2007 年11月7日 7