广州南沙自贸区融资租赁企业融资方式创新及风险控制研究

广州南沙自贸区融资租赁企业融资方式创新及风险控制研究 【摘要】《南沙金改15条》提出融资租赁业改革试点在南沙落地，但南沙区融资租赁企业多为中小型融资租赁企业，面临最为现实的问题即在于自身融资问题。南沙区融资租赁企业以服务于中小企业为本位，在此特性下，衍生出三种较具有实际意义的融资路径，即贷款融资、证券化融资以及网络融资。 本文采集自网络，本站发布的均是优质论文，版权和著作权归原作者所有。 【关键词】南沙自贸区 融资租赁企业 融资模式 风险控制 融资租赁具有“融资”与“融物”双重属性，是连接金融企业与实体企业的重要渠道、桥梁。2016年3月28日，商务部连同国家税务局共同发文，?将上海、广东、天津和福建四地自贸区内内资试点融资租赁企业业务资格确认权力下放至省级商务主管部门和国税局，为融资租赁的进一步发展奠定了政策基础。 一、广州南沙自贸区融资租赁企业发展概况 2012年9月12日，《广州南沙新区发展规划》(以下简称《发展规划》)通过国务院批准，为南沙新区未来10年的发展提供了重要依据。《发展规划》重点对南沙新区的发展基础、发展战略、发展原则、发展目标、发展要求、发展特色等方面做了重要部署，其中，《发展规划》提出将南沙新区打造成以生产性服务业为主导的现代产业新高地，积极发展航运金融，鼓励和支持航运金融租赁公司发展;提出南沙新区应当建设成具有世界先进水平的综合服务枢纽，强调高端航运业，发展船舶租赁，推进科技体制创新和科技金融结合，鼓励和支持在南沙新区新设金融机构，开展融资租赁业务。2014年12月15日，中国人民银行、国家发展和改革委员会等十部委联合发文(简称《南沙金改15条》)，支持南沙新区深化粤港澳台金融合作和探索金融改革创新。《南沙金改15条》提出融资租赁业改革试点在南沙落地，支持在南沙新区开展全国内、外资融资租赁行业统一管理体制改革试点，研究制定内、外资统一的融资租赁市场准入标准。自贸区指出，将南沙自贸区打造成融资租赁业的服务高地、推动形成千亿级的融资租赁产业集聚区，打造华南地区融资租赁中心。?在整体战略布局之外，南沙自贸区还在企业落户奖励、税收优惠等方面出台相应政策，如2016年3月25日推出《广州南沙新区关于促进融资租赁业健康发展的实施意见》和《促进南沙新区融资租赁业发展扶持暂行办法》。可以认为，广州南沙融资租赁业面临空前政策利好。 截止2016年9月，在南沙自贸区设立的融资租赁公司?已超过180家，注册资本超过600亿元。其中超过三分之二是外资融资租赁公司，而金融租赁公司仅有不到10家。在180家融资租赁公司中，主营业务范围以船舶租赁、飞机租赁、大型机械设备租赁、不动产为主，也有部分涉及医疗制药设备租赁、农业设施租赁以及交通运输设备租赁等。南沙区融资租赁企业的迅速发展，有赖于区位带来的便利以及政策优势，在国家层面、省部级层面以及市政府一级均出台了相关政策，支持南沙区融资租赁业的发展。而在“双区”确立之前，南沙区融资租赁企业仅为个位数。由此看来，企业数量在短期内爆发的主要推?恿κ钦?策导向作用。从南沙区融资租赁企业签订的数量来看，存在较大一部分企业尚未有正在履行或已经履行完毕的合同，从这一角度来说，大量融资租赁企业设立或涌入南沙，同时也大量企业属于低质量的“僵尸企业”，入驻南沙，是为得政策之利，而非以营业为目的。即便如此，优质的或成长性较强的融资租赁企业也大量存在，如南航国际融资租赁公司、中交融资租赁(广州)有限公司、珠江金融租赁有限公司、广州越秀融资租赁有限公司、天合国际租赁有限公司等。除此之外，有部分租赁公司在南沙设立SPV公司，如工银金融租赁有限公司在2015年设立了广州天岭飞机租赁有限公司、建信金融租赁有限公司在2015年设立了建信租赁(广州)有限公司、渤海金控投资股份有限公司则通过其全资子公司天津渤海租赁有限公司于2016年设立了十一家SPV租赁公司。 总的来看，从2015年至今，南沙区融资租赁公司呈爆发式增长态势，但从上述分析来看， 随着政策扶持力度的到期，融资租赁企业的增长速度也将放缓。2014年广州市政府办公厅印发《关于加快推进融资租赁业发展的实施意见》，指出从2014年起连续三年，均从市战略性主导产业发展资金中安排9000万元作为扶持融资租赁产业奖励资金，按照企业注册资金规模，排名前五名的，可奖励不超过500万元奖金;根据营业收入和资金投放额度的大小，排名前10的，均予以不同程度的奖励。在税收方面，融资租赁企业可享受优惠政策，对符合条件的租赁物采取加速折旧方法计提折旧。 2016年4月2日，广州市政府印发了《关于广州市构建现代金融服务体系三年行动计划(2016,2018年)的通知》，提出重点发展航空租赁业、大量聚集航运金融业、鼓励设立船舶融资租赁公司，要求2018年南沙区融资租赁企业达到800家。显然，扶持力度逐步放缓的同时，政策依旧利好于融资租赁企业的发展。但笔者认为，盲目地要求企业数量增长无法实现南沙区融资租赁业“第三极”的目标，在鼓励企业落户的同时，更需要激活企业的经营活力，加强“租、投、融”结合，形成融资租赁企业有效资金流动。 二、融资渠道的狭窄的原因分析 (一)现状分析 我国《融资租赁企业监督管理办法》?规定，融资租赁公司融资渠道包括:股东的资本金投入、向商业银行借款、转让应收账款、接受承租人的租赁保证金等。表面上看，融资租赁公司有多种融资渠道，尤其是金融租赁公司的融资方式更是丰富多样，然而，实际上融资租赁企业在利用上述渠道获得融资过程中都面临着不少问题与障碍，融资之路并不顺畅[1]。 近两年来，我国融资租赁的增长速度显然超过全球的平均增长速度，2016年交易总额已经跃居世界第一，但在这表面繁荣的背后，却无法掩盖大量企业“没开张”的局面，究其根源，无外乎“融资难”问题凸显。融资租赁业是个资金密集型的行业，需要大量的资金来支撑租赁业务的发展，但现实却经常表现为，融资租赁公司因缺乏资金而被迫放弃一些优质项目，这些项目的放弃进一步影响到了本来就缺乏社会认知度的融资租赁业在企业间的口碑，直接阻碍了融资租赁业的快速发展。 南沙区融资租赁企业以小型融资租赁企业为主，目前仍主要依靠资本金支持开展业务，但这并不是企业发展与业务持续开拓的解决路径，资本金无法满足长期业务投入，一旦发生承租人违约，企业也将面临破产的困境。 (二)原因分析 1.融资租赁公司体量小。南沙区融资租赁公司大部分属于厂商系，?是企业为租赁推销自身的产品而成立的租赁企业，[2]虽然在专业方面具有一定优势，但规模相对较小，与金融系或者国资系相比较而言，融资能力显然不足与其相提并论。此外，由于近年来融资租赁企业数量增长的速度与人才数量增长的速度不成正比，专业人才缺口较大，南沙区融资租赁公司往往缺少精通行业规则与业务的人员，从而进一步削弱了其竞争实力，同时也因此而提高了经营风险。 2.行业发展与监管引发。如前所述，我??融资租赁行业监管体系较为特殊，金融租赁、内资试点融资租赁与外资融资租赁公司分属不同的监管部门监管，虽然南沙区金融改革“十五条”中提出在南沙区开展全国内、外资融资租赁行业统一管理体制改革试点，统一内外资融资租赁企业的市场准入标准，?但是由于外资租赁准入门槛显著低于内资租赁的局面仍未打破，统一的制度规则仍未落实，南沙区外资融资租赁仍占据绝大多数。根据“十五条”的要求，南沙区以打造成华南融资租赁行业中心为目标，因此必须在企业数量规模上形成示范效应。在此要求下，落户激励政策的出台无法与监管政策同步，商务部层面的监管措施显然无法完全针对南沙区融资租赁企业的现实状况。不可否认，目前南沙区存在较多企业并不符合《外商投资租赁业管理办法》和《融资租赁企业管理办法》的要求[3]。 3.实体经济不景气。2015年至2016年，楼市崩盘的传言甚嚣尘上，但楼市却依然坚挺，反而实体行业遭受冷遇。近两年越来越少资金流向实体行业，而虚拟经济则吸引了大量的投 资，实体行业步履维艰。其中，产能过剩也是其中一个重要原因，供给侧改革尚未收到实际成效，对于中小型生产企业而言，如遇寒冬。笔者从统计的数据来看，南沙区融资租赁企业应当大多以服务中小型融资租赁企业为主，若中小型生产企业无法生存，融资租赁企业的发展也将失去基础，皮之不存，毛将焉附。 三、南沙自贸区融资租赁企业融资模式的创新及其风险控制 (一)融资模式之一:资产支持票据/证券 资产支持证券以及资产支持票据，可以统称为资产证券化，是金融市场中一种运用最为活跃的创新融资工具，在美国等发达国家运用较为广泛。融资租赁企业租赁资产作为优质资产，将其作为资产证券化的基础资产进行证券化融资，将有可能成为融资租赁企业常态化的融资途径。2015年国务院发布《关于加快融资租赁业发展的指导意见》，明确指出支持符合有条件的融资租赁公司通过发行股票和资产证券化等方式筹措资金。可以见得，资产证券化的融资方式将成为南沙区融资租赁企业不断获得资金的主要模式之一。 从交易主体来看，融资租赁企业进行资产证券化融资，主要涉及的参与主体包括发起人、特殊目的机构(SPV)、资产服务机构、信用增级机构、信用评级机构、资金报关机构、其他相关服务机构、投资者等，不同的参与主体发挥的作用也不尽相同。发起人即为租赁资产的原始权益人，即融资租赁公司，其根据不同的交易模式，选择租赁资产出售给SPV;SPV是资产证券化的核心主体，专门为实现资产证券化而设立;资产服务机构主要是对资产池进行管理，负责向承租人催收租金，尔后存入SPV指定账户。由于发起人对资产池中的租赁资产最为熟悉，一般情况下，SPV均聘请其作为资产服务机构;信用增级机构是为租赁资产证券化产品提供信用增进，提高产品信用的机构;资产保管机构是专门保管租金的机构;其他服务机构包括证券服务机构、律师事务所等;此外，投资者也是证券化中的目的环节，没有投资者认购，资产证券化也毫无意义。 从交易流程来看，融资租赁资产证券化涉及的流程相对复杂，需要上述多个主体共同参 与，具体运作流程如下图所示: 如图所示，融资租赁资产证券化的流程涉及到多方主体，各主体之间形成不同的机制，包括资产的重组机制、风险的隔离机制以及信用增进机制，这些机制共同构成了融资租赁资产证券化的运行机制。 在这一融资模式中，最为关键的因素是债务人偿债基金能否保证按时、足额支付租金;如若承租人发生违约事件，将触发资产支持证券的违约;一旦承租人无法继续履行债务的，资产支持证券也将实质违约。当然，融资租赁公司将权益真实出售给SPV，是这一风险的隔离方式。如前所属，南沙区融资租赁行业政策虽然目标在于打造若干千亿级产业集群，但不得不面对的现实是目前已经注册登记的融资租赁企业大多为中小型融资租赁企业，显然，其面对的客户群体将是中小企业，而中小企业的偿债能力存在一定不确定性。 从承租人对象特征角度分析，在南沙区开展融资租赁资产证券化存在的风险主要是信用风险。笔者认为，对于信用风险的规避措施，应当有两种选择降低风险。第一，提供内部增信措施。对于金融租赁公司而言，可由其集团公司提供担保;但对于厂商系融资租赁企业而言，内部增信措施显然较为欠缺;第二，提供外部增信措施。所谓外部增信措施，即提供第三方担保，从而弥补承租人体量较小所带来的信用不足。 (二)融资模式之二:结构化债券融资 向商业银行进行贷款融资原本是融资租赁企业的主要融资渠道之一，南沙区融资租赁企业受制于体量较小及业务量不足等原因，通过银行贷款融资难度不言而喻。笔者认为，债权融资对于融资租赁企业而言是相对较为灵活的，如果结构设置合理，能够成为融资租赁企业长期的资金来源;但如果结构不合理，则会导致短债长用等不利局面。 结构化债券融资是证券公司根据投资者的风险偏好不同，将债券受益权区分为不同清偿 顺序，一般情况下包括优先级和劣后级两个级别的债券融资方式。根据证监会《公司债券发行与交易管理办法》的规定，根据发行对象人数及资质的不同，可以将公司债券分为公开发行的公司债券和非公开发行的公司债券，根据投资者是否为合格投资者，可以分为针对合格投资者的非公开发行以及针对合格投资者公开发行。当然，除了公司债券，银行间市场交易商协会规定的中期票据、短期融资券等同样属于债券融资方式。但不管如何命名，相对发行人与投资者而言，投资债券的主要风险包括利率风险以及信用风险，而融资租赁企业作为发行人的，风险将更大，因此，融资租赁公司发行债券，需要进行结构化设计，从而将投资者的风险降到更低，同时，也为持续性地获得项目资金打好基础。 结构化债券的融资方式目前运用较为广泛，其涉及的参与主体包括发行人、证券公司、托管人、投资者、增信机构、SPV公司、评级机构、核准机构(若有)等，与资产证券化融资类似，证券公司作为管理人，同样扮演着主要角色。结构化债券融资方式的结构图如下: 在结构化债券融资模式中，对于由谁认购劣后级债券存在不同的安排，本文仅将由管理人设立SPV作为劣后级认购人为例，在实际操作中，并不局限于此。劣后级属于劣后受偿债权人，一般由发行人或发行人提供的人员安排认购该部分债券，而实际上融得的资金，为优先级部分。 (三)融资模式之三:互联网借贷融资模式 融?Y租赁企业通过互联网方式进行融资，是互联网时代的大势所趋，但由于目前监管技术难以对互联网金融进行较为全面的监管，通过互联网进行融资，也显然存在一定的困境。但笔者认为，监管的手段日益成熟，但监管技术的欠缺，不应当成为对网络借贷“一刀切”的理由。2016年8月24日，银监会联合工信部、公安部及国家互联网信息办公室发布了《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》规定，同一法人或其他组织通过单一平台进行借贷的不得超过100万;通过不同机构进行网络借贷的，不得超过500万。足见，在该规定出台之后，融资租赁意图通过网络方式进行筹资，可能性相当渺茫。尽管南沙区融资租赁企业大部分体量较小，但通过单一平台借贷仅为100万，对其而言同样捉襟见肘。 融资租赁政策红利还未终结，但发展路径不顺畅，间接导致融资租赁企业举步维艰。相对于其他借贷方，融资租赁能够产生更为稳定的现金流，能够保障其按时偿还贷款，即便存在违约可能性，但通过互联网保险等保障措施以及担保等措施，能够将违约风险降到可控范围之内。因此，笔者建议对融资租赁企业进行网络借贷的，应当作出相应的豁免规则，“服务于实体经济”政策号召不应成为一纸空文。 “融资租赁+互联网”已经有非常多的尝试，其中最具有典型意义的即为e租宝提出的A2P(Asset to Peer)模式，即便其已因伪造融资租赁项目而被定性为非法集资，但不可否认，这一形式是盘活融资租赁企业存量资产最为高效便捷的路径之一。所谓A2P模式，即是指融资租赁公司与承租人签订基础，尔后由互联网金融平台收购融资租赁企业的债权，平台将债权再出售给投资者;承租人直接向平台支付租金，平台再支付给投资者;由此形成民间资本流向实体经济的局面。 根据网络借贷新规，此前可以作为债权受让方的互联网金融平台，不再具有受让债权再分拆转让的权利，其仅可以作为网络借贷信息中介撮合借贷双方进行交易。在此规定下，笔者勾勒出“融资租赁+互联网借贷”的流程与模式图，尽可能将便利于融资租赁企业进行网络融资的方式进行归纳。 在此模式中，互联网P2P平台专门将租赁资产作为基础资产，笔者认为，在该融资模式中，投资者的风险并不如一般的网络借贷般高企。具体而言，一般网络借贷无法提供稳定的现金流，同时，也难以提供作为增信机制的担保物或第三方担保，相反地，融资租赁企业足以将稳定的回款作为偿还贷款的资金，同时为了避免承租人发生违约事件，通过借助互联网保险以及抵押物担保、第三方担保等增信或保险措施将风险降至可控范围之内。 注释 {1}2016年3月28日，商务部、国家税务总局发布《关于天津等4个自由贸易试验区内资租赁企业从事融资租赁业务有关问题的通知》。 {2}中国融资租赁三十人论坛、零壹融资租赁研究中心:中国融资租赁行业2015年度报告，中国经纪出版社，2016年1月，第11页。 {3}如无特别说明，本文所指融资租赁均包含金融租赁企业、内资试点融资租赁企业、外资融资租赁企业。 {4}该管理办法的签发单位为商务部，因此适用范围不包括金融租赁企业，但金融租赁企业的融资渠道与这一规定大同小异。 {5}所谓厂商系，即控股股东为生产经营类公司法人或其他类型的经济组织。如国泰君安等证券公司的主流分类中，除厂商系外，还有银行系、独立第三方;但笔者认为，还应当将国资系划归为独立的一类。 {6}2013年4月，广州市政府提出金融创新“19条政策”，并层报国务院审批;2014年9月，国务院领导批示同意了其中的15条，最终由八部委会签南沙区金融创新发展“15条政策”，并正式印发实施。 参考文献 [1]罗云开.融资租赁企业的融资问题[J].中国融资租赁业发展报告(2014,2015)，社会科学文献出版社，2015年. [2]王力.中国融资租赁业发展分析与评价[J].融资租赁蓝皮书:中国融资租赁业发展报告(2014,2015)，社会科学文献出版社，2015年. 中国融资租赁业发展监管制度[J].融资租赁蓝皮书:中国融资租赁业发展报 [3]郑建库. 告(2015,2016)，社会科学文献出版社，2016年. [4]林华.PPP与资产证券化[M].中信出版集团，2016年. 基金项目:2016年广东大学生科技创新培育专项资金(攀登计划专项资金)项目，项目编号:pdjh2016b0203。