个股期权一级考试辅导资料
第一章 期权基础知识
一、知识点
1. 什么是期权,
期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约,其中一方有权向另一方在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的证券。
2.什么是期权的买方与卖方,他们分别有哪些权利和义务,
在期权交易中,购买期权的一方称作买方,出售期权的一方称作卖方。买方是权利的持有方,通过向期权的卖方支付一定的费用(期权费或权利金),获得权利,有权向卖方在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的证券,因此买方也称作权利方。
期权的卖方没有权利,承担义务。一旦买方行使权力,卖方必须按照约定的时间以约定的价格卖出或买入约定数量的标的证券,因此卖方也被称为义务方。
其承担的义务包括:
(1)接受行权的义务:如果期权买方行使权利(行权),卖方就有义务按约定的价格卖出或买入标的资产。如果买方行使权利,认购期权的卖方有义务按照合约约定的价格卖出标
认沽期权的卖方有义务按照合约约定的价格买入标的资产。 的资产;
(2)缴纳保证金的义务:在期权被行权时,卖方承担买入或卖出标的资产的义务,因此必须按照一定规则每日缴纳保证金,作为其履行期权合约的财力担保。
在境外市场,买方通常也被称为长仓方(Long Position),卖方通常也被称为短仓方(Short Position)。
3.期权可以交易的标的资产有哪些,
标的资产是期权合约对应的资产,期权买卖双方约定买入或卖出的对象。合约作为买权或卖权所对应的资产。按照标的资产类型的不同,期权主要有两大类:金融期权和商品期权。金融期权包括股票期权、ETF 期权、股指期权、利率期权及外汇期权等种类。
目前,上交所推出的个股期权合约标的为在上交所上市交易的单只股票和ETF。
4.什么是认购期权,
认购期权是期权的买方有权在约定的时间以约定的价格向期权的卖方买入约定数量的
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标的证券的期权。
例 1.1 进才买入一张行权价格为 15 元的招宝公司股票认购期权,当合约到期时,无论该股票市场价格是多少,可以按照每股 15 元的价格买入该股票。当然,如果合约到期时该股票的市场价格跌到 15 元每股以下,那可以选择,不买进该股票。
5.什么是认沽期权,
认购期权是期权的买方有权在约定的时间以约定的价格向期权的卖方卖出约定数量的标的证券的期权。
例 1.2 进才买入一张行权价格为 15 元的招宝公司股票认沽期权,当合约到期时,无论该股票市场价格是多少,可以按照每股 15 元的价格卖出该股票。当然,如果合约到期时该股票的市场价格涨到 15 元每股以上,那可以选择,不卖出该股票。
6.什么是合约单位,
合约单位是一张期权合约对应的标的资产数量,即买卖双方在约定的时间以约定的价格买入或卖出标的资产的数量。
例 1.3 进才持有一张行权价格为 12 元的招宝公司股票认购期权,其合约单位为 1000,即他有权在约定的时间以 12 元的价格向期权的卖方买入 1000 股该股票。
7.什么是行权价,
行权价,也称为执行价格、敲定价格、履约价格,是期权合约规定的、在期权买方行权时标的证券的交易价格。该价格确定后,在期权有效期内,无论标的资产的市场价格上涨或下跌到什么水平,只要期权买方要求执行期权,期权卖方都必须以此价格履行交易。
对于认购期权,买方有权利以行权价格从期权的卖方买入标的证券。对于认沽期权,买方有权利以行权价格卖出标的证券给卖方。
8.什么是合约面值,
合约面值是一张期权合约对应的合约标的的名义价值,不随除权除息调整。
合约面值=行权价格×合约单位
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9.什么是到期月份,
期权合约通常按月到期,也有部分交易所推出每周到期的周期权,以及存续期超过一年的长期期权。
上交所期权合约到期月份为当月、下月及最近的两个季月(下季月与隔季月),共四个月份,同时挂牌交易。季月是指 3 月、6 月、9 月、12 月。
10.什么是到期日,
合约到期后自到期日是合约有效期截止的日期,也是期权买方可行使权利的最后日期。动失效,期权买方不再享有权利,期权卖方不再承担义务。
上交所的期权合约到期日也是最后交易日,为每个合约到期月份的第四个星期三(遇法定节假日顺延),但另有规定的除外。
11.什么是行权,
行权指期权买方在期权规定的时间行使权利,以约定的价格买入或卖出约定数量的标的资产。期权被行权后,头寸将消失。
12.什么是行权日和行权交收日,
行权日是指期权买方可以提出行使权利的日期。
上交所的期权合约行权日也是最后交易日,但另有规定的除外。
行权交收日是指期权买方提出行权后,资金或标的资产交收的日期。
上交所的期权合约行权交收日为行权日的下一个交易日。
13.什么是欧式期权,
欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。上交所期权的履约方式为欧式。
14.什么是美式期权,
美式期权是指期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期日行使权利的期权。
15.什么是实物交割,
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实物交割是指在期权行使权利时,买卖双方按照约定实际交割标的资产。以认购期权为例,期权买方支付现金买入标的资产,期权卖方卖出标的资产收入现金。上交所个股期权采用实物交割的方式。
16.什么是现金交割,
现金交割是指期权买卖双方按照结算价格以现金的形式支付价差,不涉及标的资产的转让。
17.什么是权利金,
期权的权利金是指期权合约的市场价格。期权权利方将权利金支付给期权义务方,以此获得期权合约所赋予的权利。
18.什么是实值、平值、虚值期权,
实值期权,也称价内期权,是指认购期权的行权价格低于标的证券的市场价格,或者认沽期权的行权价格高于标的证券市场价格的状态。
平值期权,也称价平期权,是指期权的行权价格等于标的证券的市场价格的状态。虚值期权,也称价外期权,是指认购期权的行权价格高于标的证券的市场价格,或者认沽期权的行权价格低于标的证券市场价格的状态。
例 1.4 对于行权价格为 15 元的某股票认购期权,当该股票市场价格为 20元时,该期权为实值期权;如果该股票市场价格为 10 元,则期权为虚值期权;如果股票价格为 15 元,则期权为平值期权。
19.什么是期权的内在价值,
权利金=内在价值(也称内涵价值)+时间价值。期权内在价值是由期权合约的行权价格与期权标的市场价格的关系决定的,
示期权买方可以按照比现有市场价格更优的条件买入或者卖出标的证券的收益部分。内在价值只能为正数或者为零。只有实值期权才具有内在价值,平值期权和虚值期权都不具有内在价值。实值认购期权的内在价值等于当前标的股票价格减去期权行权价,实值认沽期权的行权价等于期权行权价减去标的股票价格。
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20.什么是期权的时间价值,
时间价值是期权权利金中超出内在价值的部分。期权的有效期越长,对于期权的买方来说,其获利的可能性就越大;而对于期权的卖方来说,其须承担的风险也就越多,卖出期权所要求的权利金就越多,而买方也愿意支付更多权利金以拥有更多盈利机会。期权剩余的有效时间越长,其时间价值就越大。
21.什么是行权价格间距,
行权价格间距是交易所事先设定的两个相邻行权价格的差值。上交所股票期权行权价格间距按下表设置:
行权价格(元) 间距(元)
2 或以下 0.1
2 至 5(含) 0.25
5 至 10(含) 0.5
10 至 20(含) 1
20 至 50(含) 2.5
50 至 100(含) 5
100 以上 10
上交所 ETF 期权行权价格间距按下表设置:
行权价格(元) 间距(元)
3 或以下 0.05
3 至 5(含) 0.1
5 至 10(含) 0.25
(含) 0.5 10 至 20
20 至 50(含) 1
50 至 100(含) 2.5
100 以上 5
22.什么是合约编码,
合约编码是用于识别和记录期权合约,唯一且不重复使用的编码。上交所合约编码为 8 位数字。股票期权合约从 10000001 起按顺序对新挂牌合约进行编排。ETF 期权合约从
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90000001 起按顺序对新挂牌合约进行编排。
23.什么是合约交易代码?
合约交易代码指包含期权合约类型、标的资产、行权价格、到期日等合约要素的,用于识别合约的代码。
上交所期权合约交易代码共 17 位:
(1) 第 1 至第 6 位为数字,为标的证券代码,如工商银行期权为“601398”; (2) 第 7 位为 C(Call)或者 P(Put),分别表示认购期权或者认沽期权; (3) 第 8、9 位表示到期年份;
(4) 第 10、11 位表示到期月份;
(5) 第 12 位期初设为“M”,表示月份合约。当合约首次调整(合约调整见问题 35)后,“M”修改为 “A”,以表示该合约被调整过一次,如
发生第二次调整,则“A”修改为“B”、“M”修改为 “A”,以此类推; (6) 第 13 至 17 位表示期权行权价格。
此外,行情显示中,有一标志字段,为数字 N(如 0,1,2„„),表示因第 N 次合约调整而导致新挂的“标准合约”(即,合约单位和行权价均为标准的),标 志字段在合约挂牌期间始终不变。
例1.5 8月份挂牌的两个工商银行认购期权合约(初始合约单位为10000) 合约编码
合约交易代码
标志字段
10000001
601398C1308A00500
说明:
从标志字段为 0 可以判断,该合约为初始挂牌新月份合约;
从交易代码中“A”可以判断,该合约经历过 1 次合约调整,调整后,交易代码中“M”变为“A”。
由于该合约经历了调整,其行权价格不能从交易代码中读出,通过查询公告信息,获取其行
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权价格 2.5 元,合约单位为 20000
合约编码
合约交易代码
标志字段
10000002
601398C1308M00500
说明:
从标志字段为 1 可以判断,该合约为因第 1 次合约调整而新挂的标准合约; 从交易代码中“M”可以判断,该合约未经历过合约调整,其行权价格从交易代码中读出,为 5.0 元,为初始的合约单位 10000。
24.什么是合约简称,
合约简称是指与合约交易代码相对应的。对期权合约要素的直观说明。
上交所期权合约简称不超过 20 个字符,依次为:
(1) 合约标的简称与合约标的资产的简称相同;
(2) “购”(认购期权)或“沽”(认沽期权);
(3) 到期月份;(4) “月”;
(5) 行权价格(不超过五位);
(6) 标志位,一般不显示,合约首次调整时显示为“A”,发生第二次调整,则显示为“B”。 例 1.6 工商银行一月到期、行权价格为 4.2 元的认购期权,其合约简称是“工商银行购 1 月 420”。
25.期权在什么时间交易,
上交所期权市场的交易时间为每个交易日 9:15,9:25、9:30-11:30、13: 00,15:00。其中,9:15,9:25 为开盘集合竞价时间,9:30-11:30、13:00-15:00 为 连续竞价时间。
行权日,行权时间为9:30-11:30、13:00,15:30(增加 15:00—15:30 时段)。
26.什么是开仓和平仓,
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开仓是指投资者通过买入或卖出期权在市场上建立仓位。买入期权合约获得权利后建立的仓位为权利仓(long position, 也称为长仓)。卖出期权合约承担义务后建立的仓位为义务仓(short position, 也称为短仓),持有义务仓的一方为义务方。
对已持有的期权仓位进行反向操作叫做平仓, 即权利方将持有的期权卖出并不再拥有权利; 义务方从其他投资者手中买回之前卖出的期权合约, 不再承担义务。平仓后投资者不再持有任何仓位,也不再有任何权利或义务。
27.期权有哪些买卖指令,
上交所期权买卖指令包括买入开仓、买入平仓、卖出平仓和卖出开仓四种基本类型。 (1) 买入开仓:投资者通过买入开仓,支付权利金,增加权利仓头寸。 (2) 卖出平仓:投资者通过卖出平仓,收入权利金,减少权利仓头寸。 (3) 卖出开仓:投资者通过卖出开仓增加义务仓头寸,开仓时缴纳保证金,持仓期间根据规则缴纳维持保证金。
(4) 买入平仓:投资者通过买入平仓,支付权利金,减少义务仓头寸,同时收回缴纳的相应保证金。
28.期权有哪些订单类型,
上交所期权订单类型包括限价订单、市价剩余转限价订单、市价剩余撤消订单、FOK 限价申报订单、FOK 市价申报订单。
(1) 限价订单:投资者可设定价格,在买入时成交价格不超过该价格,卖出时成交价格不低于该价格。限价订单当日有效,未成交部分可以撤销。
(2) 市价剩余转限价订单:投资者无须设定价格,仅按照当时市场上可执行的最优报价成交(最优价为买一或卖一价)。市价订单未成交部分转为限价订单(按成交价格申报)。 (3) 市价剩余撤消订单:投资者无须设定价格,仅按照当时市场上可执行的最优报价成交(最优价为买一或卖一价)。市价订单未成交部分自动撤销。
(4) FOK 限价申报订单:立即全部成交否则自动撤销订单,限价申报(即需设定价格)。 (5) FOK 市价申报订单:立即全部成交否则自动撤销订单,市价申报(即无须设定价格)。
29.期权的涨跌停价如何设置,
上交所对期权交易设置涨跌幅,超过涨跌幅限制价格的申报将视为无效。根据期权产品
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特点,上交所对期权交易设定了非线性涨跌停价格,平值与实值期权可涨正股 10%,而虚值则涨幅较小,严重虚值的期权涨幅非常有限。
该合约的前结算价(或上市首日参考价)+ 涨跌停幅度。 期权合约每日价格涨停价 =
期权合约每日价格跌停价 = 该合约的前结算价(或上市首日参考价)- 涨跌停幅度。 (1) 如果根据上述规定计算的涨停价、跌停价不是最小报价单位(0.001元)的整数倍,则涨停价、跌停价都四舍五入至最接近的最小报价单位整数倍价格。
(2) 新合约的上市首日参考价由上交所计算并公布。
(3) 除权除息日按调整后标的前收盘价、行权价计算涨跌停幅度。
30.认购期权的涨跌幅度如何规定,
实值、平值认购期权涨跌停幅度=合约标的前收盘价×10,
虚值认购期权涨跌停幅度= max,行权价*0.2%,(2×合约标的前收盘价,行 权价格)×10,,并且,对认购期权跌停幅度,有以下规定:
(1) 当涨跌停幅度小于等于 0.001 元时,不设置跌停价,计算涨停价的涨跌停幅度按 0.001 计算;
(2) 最后交易日,只设置涨停价,不设置跌停价;
(3) 如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位(0.001 元),则跌停价为 0.001 元(即,不设置跌停价)。
例 1.7 2012 年 7 月 27 日(周五)工商银行的收盘价是 3.72 元/股,假设当日 2012 年 8 月到期、行权价为 3.8 元的认购期权,合约结算价为 0.06 元。那么 7 月 30 日(周一)该认购期权(轻度虚值):
涨跌幅=max,0.0076,(2×3.72,3.8)×10,,=0.364
涨停板=0.06+0.364=0.424
跌停板=0.06-0.364=-0.304,0.001,为 0.001
31.认沽期权的涨跌幅度如何规定,
实值、平值认沽期权涨跌停幅度=合约标的前收盘价×10,
虚值认沽期权涨跌停幅度 =max,行权价*0.2%,(2×行权价格,合约标的前收盘价)×10,,并且,对认沽期权跌停幅度,有以下规定:
(1) 当涨跌停幅度小于等于 0.001 元时,不设置跌停价,计算涨停价的涨跌停幅度按
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0.001 计算;
(2) 最后交易日,只设置涨停价,不设置跌停价;
(3) 如果根据上述公式计算的跌停价小于最小报价单位(0.001 元),则跌停价为 0.001 元(即,不设置跌停价)。
例 1.8 2012 年 7 月 27 日(周五)工商银行的收盘价是 3.72 元/股,假设当日 2012 年 8 月到期、行权价为 3.6 元的认沽期权,合约结算价为 0.04 元。7月 30 日(周一)该认沽期权(轻度虚值):
涨跌幅= max,0.0072,min [(2×3.6,3.72),3.72]×10,,=0.348 涨停板=0.04+0.348=0.388
跌停板=0.04-0.348=-0.308 ,0.001,为 0.001
32.什么是断路器,
断路器指当期权价格出现快速大幅波动时,自动暂停连续交易,进入短期集合竞价阶段,不仅可给市场一个冷却和反应的时间,也可有效防范错单交易导致的剧烈波动。上交所断路器机制的规定如下:
以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格(没有开盘价的取前一交易日结算价,上市首日取上交所公布的参考价格),在连续竞价交易期间,盘中交易价格相对参考价格涨跌幅度超过 max{50%*参考价格,0.005}时,暂停连续竞价,进入4 到 5 分钟的集合竞价交易(第五分钟随机结束),并以产生的价格作为最新参考价格,产生集合竞价的价格后立即恢复连续竞价。
断路器导致的集合竞价交易的开始时间不得晚于下午收市前第五分钟(14:55:00)的起始时刻,即下午收市前五分钟内不启动断路器。
33.最小价格变动单位是多少,
上交所期权标的资产为股票的,申报价格最小变动单位为 0.001 元;标的资产为 ETF 的,申报价格最小变动单位为 0.0001 元。
34.交易单位是多少,
上交所期权的交易单位是张。
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35.单笔申报最大数量是多少,
上交所期权限价订单单笔申报最大数量为 100 张,市价订单单笔申报最大数量为 50 张。
36.什么是未平仓合约,
未平仓合约是指市场结束一天交易时,未被终结的权利仓或义务仓合约数量。
37.行权有哪些相关指令,
上交所行权指令包括行权指令和行权撤销指令。
行权日行权时间在交易时间的基础上延长半小时(增加 15:00--15:30 时段),可进行上述两类指令委托。
行权指令申报当日有效,当日可以撤销。行权申报可多次申报,行权数量累计计算。行权日买入的期权,当日可以行权。
累计行权委托数量不得超过当时持仓数量,超过部分无效。
38.什么是自动行权,
自动行权指的是在期权合约到期时,无需期权买方主动提出行权,一定程度实值的期权将自动被行权。
上交所规定券商应为投资者提供自动行权的服务,自动行权的触发条件和行权方式由券商与客户协定。
39.什么是做市商,
在金融市场上,做市商(market maker)向公众投资者提供双边报价,以自有资金进行证券买卖。上交所个股期权交易采用在竞价交易制度下引入竞争性做市商的混合交易制度。在竞价交易基础上,做市商就期权合约不断地向投资者报出买卖价格,并在相应价位上接受投资者的买卖要求,以提高市场的流动性和稳定性。
上交所做市商分为主做市商和一般做市商。主做市商承担双边持续报价、双边回应报价以及上交所规定的其他义务。一般做市商承担双边回应报价以及上交所规定的其他义务。
40.在何种情况下会出现合约新挂,
合约新挂是指对于新增合约标的进行合约新挂。
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上交所定期对个股期权的标的证券情况进行审核,发布合约标的范围,同时公布合约单位。初期,标的证券新增所需新挂的合约包括认购、认沽,四个到期月份,五个行权价(包括一个平值期权、两个实值期权、两个虚值期权)组合共 40 个合约。
41.在何种情况下会出现合约加挂,
合约加挂分为到期加挂、波动加挂、调整加挂等类别。
(1) 到期加挂。当月合约到期摘牌,需要挂牌新月份合约。
(2) 波动加挂。合约存续期间,当与标的证券收盘价靠档价相比,实值合约或虚值合约少于 2 个时,需在下一交易日按行权价格间距依序增挂新行权价格合约,至实值或虚值合约数至少 2 个为止。
(3) 调整加挂。当标的证券除权除息时,除对原合约进行调整外,将按照标的证券除权除息后价格新挂合约,所需新挂的合约包括认购、认沽,四个到期月份,五个行权价(包括一个平值期权、两个实值期权、两个虚值期权)组合共 40 个合约。
42.在何种情况下会出现合约调整,如何调整,
当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股、股份合并、拆分等情况时,会对该证券作除权除息处理,此时期权合约的条款需要作相应调整,以维持期权合约买卖双方的权益不变。
合约调整日为标的证券除权除息日,主要调整行权价格、合约单位、合约交易代码和合约简称。标的证券进行除权、除息、配股时,上交所对期权的行权价、合约单位作相应调整。调整公式如下:
新合约单位,[原合约单位×(1+流通股份变动比例)×除权(息)前一日标的证券收盘
现金红利)+配(新)股价格×流通股份变动比例] 价]/[(前一日标的收盘价格-
新行权价格,原行权价格×原合约单位/新合约单位。
除权除息日调整后的合约前结算价,原合约前结算价(或结算参考价)×原合约单位/新合约单位。
配股流通股份变动比例按配股后实际流通股份变动比例计算。一般情况下,增发不进行合约调整。
除权除息日,以调整后的合约前结算价作为涨跌幅限制与保证金收取的计算依据。
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43.合约发生调整后,合约交易代码和合约简称如何调整,
合约发生调整后,合约交易代码和合约简称都会做相应的调整,投资者需要仔细识别合约交易代码和简称,判断合约是否为标准合约,如果发现合约经过调整,需要查阅相关公告获取合约的相关信息。
(1)合约交易代码调整。合约调整时,合约交易代码第 12 位进行调整,期初设为“M”,当合约首次调整后,“M”修改为 “A”,以表示该合约被调整过一次,如发生第二次调整,则“A”修改为“B”、上一次调整时新挂标准合约“M”修改为 “A”,以此类推; 此外,在行情发布中(交易前),另加一标志字段(初始为 0),表示该月份合约因合约调整而导致新月份“标准合约”挂牌的次数,如 1 表示第 1 次,合约代码调整时(如“M”调为“A”、“A”调为“B”)标志字段不变。
(2)合约简称调整。行权价格修改为调整后行权价格。除权除息日期权合约简称随证券简称调整。合约简称最后一位标志位在合约首次调整时修改为“A”,以表示该合约被调整过一次,如发生第二次调整,则“A”修改为“B”,以此类推。例 1.9 8 月份挂牌了三个工商银行认购期权合约
合约编码 合约交易代码(标识字段) 合约简称 行权价格(元) 合约单位 调整前
10000001 601398C1308M00550 (0) 工商银行购 8 月 550 5.5 10000 10000002 601398C1308M00500 (0) 工商银行购 8 月 500 5.0 10000 10000003 601398C1308M00475 (0) 工商银行购 8 月 475 4.75 10000 第一次调整,分红(每股两毛五分,合约标的前收盘价格 5.0 元)
原合约调整
10000001 601398C1308A00550 (0) 工商银行购 8 月 522A 5.22 10526
0) 工商银行购 8 月 475A 4.75 10526 10000002 601398C1308A00500 (
10000003 601398C1308A00475 (0) 工商银行购 8 月 451A 4.51 10526 新合约加挂
10000004 601398C1308M00500 (1) 工商银行购 8 月 500 5.0 10000 10000005 601398C1308M00475 (1) 工商银行购 8 月 475 4.75 10000 10000006 601398C1308M00450 (1) 工商银行购 8 月 450 4.5 10000 第二次调整,分红(每股两毛五分,合约标的前收盘价格 4.75 元)
原合约调整
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10000001 601398C1308B00550 (0) 工商银行购 8 月 495B 4.95 11111 10000002 601398C1308B00500 (0) 工商银行购 8 月 450B 4.5 11111 10000003 601398C1308B00475 (0) 工商银行购 8 月 428B 4.28 11111 10000004 601398C1308A00500 (1) 工商银行购 8 月 474A 4.74 10556 10000005 601398C1308A00475 (1) 工商银行购 8 月 450A 4.5 10556 10000006 601398C1308A00450 (1) 工商银行购 8 月 426A 4.26 10556 新合约加挂
10000007 601398C1308M00475 (2) 工商银行购 8 月 475 4.75 10000 10000008 601398C1308M00450 (2) 工商银行购 8 月 450 4.5 10000 10000009 601398C1308M00425 (2) 工商银行购 8 月 425 4.25 10000
44.在何种情况下会出现合约停牌,
根据上交所的规定,期权合约会在以下情况出现停牌:
(1) 标的证券停牌,对应期权合约交易停牌。标的证券复牌后,对应期权合约交易复牌。 (2) 上交所有权根据市场需要暂停期权交易。
(3) 当某期权合约出现异常价格波动时,上交所可以暂停该期权合约的交易,并决定恢复时间。
45.在何种情况下会出现合约摘牌,
根据上交所的规定,期权合约会在以下情况出现摘牌:
(1) 合约到期摘牌。期权合约到期自动摘牌。
(2) 调整过合约无持仓摘牌。对于被调整过的期权合约,如当日日终无持仓,则自动摘牌。
合约标的终止上市。当合约标的发生终止上市,合约标的对应的所有期权合约自动摘(3)
牌。
46.期权价格的影响因素有哪些,
期权价格通常会受到合约标的价格、行权价、到期日、利率、波动率等因素的影响。 (1)合约标的价格。在其他变量相同的情况下,合约标的价格上涨,则认购期权价格上涨,而认沽期权价格下跌;合约标的价格下跌,则认购期权价格下跌,而认沽期权价格上涨。 (2)期权的行权价。对于认购期权,行权价越高,期权价格就越低;对于认沽期权,行权价
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越高,期权价格就越高。
(3)期权的到期日。对于期权来说,时间就等同于获利的机会。在其他变量相同的情况下,到期剩余时间越长的期权对于期权买方的价值就越高,对期权卖方的风险就越大,所以它们的价格也应该更高。
(4)当前的利率。在其他变量相同的情况下,利率越高,认购期权的价格就越高,认沽期权的价格就越低;利率越低,认购期权的价格就越低,认沽期权的价格就越高。利率的变化对期权价格影响的大小,与期权到期剩余时间的长短正相关。
(5)波动率。波动率是衡量证券价格变化剧烈程度的指标。在其他变量相同的情况下,合约标的波动率较高的个股期权具有更高的价格。
47.什么是隐含波动率,
隐含波动率,是通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的证券价格在未来期权存续期内的波动率,是市场对于未来期权存续期内标的物价格的波动率判断。
48.什么是历史波动率,
历史波动率,是标的物价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果;历史波动率就是从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差。
49.期权与权证有什么区别,
权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
个股期权与权证的区别有:
(1)性质不同。个股期权是由交易所设计的标准化合约;权证是非标准化合约,由发行人确定合约要素,除上市公司和证券公司独立创设外,还可以作为可分离债的一部分一起发行。 (2)发行主体不同。个股期权没有发行人,每位市场参与者在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方;权证的发行主体主要是上市公司、证券公司或大股东等第三方。 (3)持仓类型不同。在个股期权交易中,投资者既可以开仓买入期权,也可以开仓卖出期权;对于权证,投资者只能买入。
(4)履约担保不同。期权交易的卖出开仓一方因承担义务需要缴纳保证金(保证金数额随
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着标的证券市值变动而变动);权证交易中发行人以其资产或信用担保履行。 (5)行权后效果不同。认购期权或认沽期权的行权,仅是资产在不同投资者之间的相互转移,不影响上市公司的实际流通总股本数;对于上市公司创设的权证,当认购权证行权时,其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数,也就是说认购权证每被执行一次,该公司的实际流通总股本数都会增加。
50.期权与期货有什么区别,
期货合约,是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的标的物的标准化合约。
个股期权与期货合约的区别有以下几方面:
(1)当事人的权利义务不同。个股期权合约是非对称性的合约,期权的买方只享有权利而不承担义务,卖方只承担义务而不享有权利;期货合约当事人双方的权利与义务是对等的,也就是说在合约到期时,持有人必须按照约定价格买入或卖出标的物(或进行现金结算)。 (2)收益风险不同。在期权交易中,投资人投资者的风险和收益是不对称的。具体为,期权买方承担有限风险(即损失权利金的风险)而盈利则有可能是无限的,期权卖方享有有限的收益(以所获得权利金为限)而其潜在风险可能无限;然而,期货投资人合约当事人双方承担的盈亏风险是对称的。
(3)保证金制度不同。在个股期权交易中,期权卖方应当支付保证金,而期权买方无需支付保证金;在期货交易中,无论是多头还是空头,持有人都需要以一定的保证金作为抵押。 (4)套期保值与盈利性的权衡。投资者利用个股期权进行套期保值的操作中,在锁定管理风险的同时,还预留进一步盈利的空间,即标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险,往有利方向运动时又可以获取盈利;投资者利用期货合约进行套期保值的操作中,在规避不利风险的同时也放弃了收益变动增长的可能。
二、习题
(一)概念题
1.以下哪一个陈述是正确的
A、期权合约的买方可以收取权利金
B、期权合约卖方有义务买入或卖出正股
C、期权合约的买方所面对的风险是无限的
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D、期权合约卖方的潜在收益是无限的
答案:B、卖方有义务买入或卖出正股。期权卖方是义务方。只要买方要求行权,认购期权卖方有义务卖出正股,而认沽期权卖方有义务买入正股。
2.以下哪一项为上交所期权合约交易代码()
A(90000123
B. 601398C1308M00500
C. 601398
D. 工商银行购 1 月 420
答案:B. 601398C1308M00500。交易代码是17位的,601398是标的股代码,C是认购,1308是到期时间,M是没有除权除息调整,00500是行权价5元。
3.上交所股票期权的最小价格变动单位是()
A(0.01 B.0.1 C.0.001 D0.0001
答案:C、0.001。股票期权最小价格变动是0.001,而ETF期权最小价格变动是0.0001。
4.上交所期权的最后交易日为()
A(每个合约到期月份的第三个星期三
B(每个合约到期月份的第三个星期五
C(每个合约到期月份的第四个星期三
D(每个合约到期月份的第四个星期五
答案:C(每个合约到期月份的第四个星期三。
5.投资者欲买入一张认购期权应采用以下何种买卖指令()
A(买入开仓 B.卖出开仓 C.买入平仓 D.卖出平仓
答案:A(买入开仓。
6.无论美式期权还是欧式期权、认购期权还是认沽期权,( )均与期权价值正相关变动。 A、标的价格波动率 B、无风险利率 C、预期股利 D、标的资产价格
答案:A、标的价格波动率。其他不变,标的价格波动率越大,认购和认沽的权利金越大。
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而无风险利率越大,认购权利金越大,认沽越小。而标的资产价格越大,认购权利金越大,而认沽越小。上交所个股期权权利金变动与预期股利无关。
7.隐含波动率是指()
A( 通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的物价格在未来期权存续期内的波动率 B( 标的物价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果
C( 运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果
D( 期权有效期内标的资产价格的实际波动率
答案:A( 通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的物价格在未来期权存续期内的波动率。关键词是“反推”和“未来”。
8.下列不属于期权与权证的区别的是()
A. 发行主体不同
B. 履约担保不同
C. 持仓类型不同
D. 交易场所不同
答案:D、交易场所不同。期权和权证都在交易所内交易。
(二)计算与判断题
1. 贵州茅台正股的市价是 250 元,贵州茅台九月 220 元认沽期权目前的权利金 为 10.8 元。请问这些认沽期权的内在价值是多少,
A、0 元 B、19.5 元 C、30 元 D、无法计算
答案:A、0元。假如立即行权,220元卖出股票,比照市价250元,无利可图,因此该认沽为虚值。虚值和平值期权的内在价值为零。权利金全部为时间价值。
2. 正股价格上升时,假设其他因素不变,认沽期权的权利金
A、一般会增加 B、一般会减少 C、会维持不变 D、无法确定
答案:B、一般会减少。其他不变,正股价格越高,认沽期权权利金越小。
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第二章 备兑开仓与保险策略
一、 知识点
1. 什么是备兑开仓策略,
备兑开仓策略是指在拥有标的证券的同时,卖出相应的认购期权,使用标的证券作为期权担保品的策略。该策略使用百分之百的现券担保,不需额外缴纳现金保证金。
2. 备兑开仓有何交易目的,
投资者进行备兑开仓的主要目的是增强持股收益,降低持股成本。投资者持有标的证券,但预期未来上涨可能性不大,因此可以通过卖出认购期权获得权利金,以增强持股收益。从持股成本角度考虑,由于反复展期卖出认购期权,每次的权利金收入可以逐渐降低持有股票的成本,从而使持股成本不断降低。
3. 如何计算备兑开仓的成本,
备兑开仓的构建成本=股票买入成本–卖出认购期权所得权利金。(不计交易成本,以下同。)
例 2.1 2012 年 6 月 18 日中国平安的收盘价是 46.12 元/股。当日,以收盘价买入 1000 股股票,并以 1 元/股卖出一份 2012 年 8 月到期、行权价为 48 元的认购期权。假设 2012 年 8 月 17 日(到期日)中国平安的收盘价是 41.62 元/股。
构建成本:买入股票成本 – 卖出期权的权利金 = 46.12 – 1 = 45.12元/股
4. 如何计算备兑开仓的到期日损益,
备兑开仓到期日损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格+期权权利金收益-期权内在价值
例 2.1 中备兑开仓的到期损益计算:
股票损益:买入股票亏损= 41.62 – 46.12= -4.5 元/股
期权损益:卖出期权收益-期权内在价值=1-0=1
组合盈亏 -4.5 + 1 = -3.5 元/股
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组合收益率=组合盈亏/组合构建成本= -3.5/ 45.12 = –7.76%
5. 如何计算备兑开仓的盈亏平衡点,
平衡点=买入股票成本 – 卖出期权的权利金 盈亏
例 2.1 中备兑开仓的盈亏平衡点= 46.12 - 1 = 45.12 元/股
股票价格高于盈亏平衡点时,投资者可盈利,但盈利规模有限;股票价格低于盈亏平衡点时,投资者发生亏损。
6. 什么是备兑开仓指令,
备兑开仓指令是投资者在拥有标的证券(含当日买入)的基础上,提交的以标的证券百分之百担保的卖出相应认购期权的指令。通过备兑开仓指令可增加备兑持仓头寸。
7. 什么是备兑平仓指令,
备兑平仓指令是投资者持有备兑持仓头寸时,申请买入相应期权将备兑头寸平仓的指令。
8. 什么是证券锁定和证券解锁指令,
证券锁定指令是指在交易时段投资者申请将已持有的标的证券(含当日买入)锁定并作为备兑开仓担保物的指令。锁定指令当日有效。证券解锁指令是指在交易时段投资者申请将已锁定且未用于备兑开仓的证券解锁的指令。已锁定的证券当日未用于备兑开仓的,交易结束后,自动解锁。
9. 合约调整对备兑开仓有什么影响,
合约调整时通常导致合约单位增加,此时投资者需要按照新的合约单位补足备兑开仓的标的证券数量。
若投资者证券账户内所持已流通股份加上所送或所配的待上市股份足额时,将维持备兑开仓状态。
如果投资者预计合约调整后所持有的标的证券数量不足,则需要在合约调整当日买入足够的标的证券或者对已持有的备兑持仓进行平仓。如果未在规定时限内补足标的证券或自行
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平仓,将导致投资者被强行平仓。
10. 什么是保险策略,有何交易目的,
保险策略是持有股票并买入认沽期权的策略,目的是使用认沽期权为标的股票提供短期价格下跌的保险。
11. 如何计算保险策略的构建成本,
保险策略构建成本 = 股票买入成本 + 认沽期权的权利金
例 2.2 2012 年 6 月 18 日中国平安的收盘价是 46.12 元/股。当日,以收盘价买入 1000 股股票,并以 2 元/股买入一份 2012 年 8 月到期、行权价为 46 元的认沽期权。假设 2012 年 8 月 17 日(到期日)中国平安的收盘价是 41.62 元/股。
构建成本 = 买入股票成本 + 买入期权的权利金 = 46.12 + 2 = 48.12元/股
12. 如何计算保险策略的到期日损益,
保险策略到期损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买入价格-期权权利金+期权内在价值
例 2.2 中保险策略的到期日收益计算:
股票损益:买入股票损失 41.62–46.12= -4.5 元/股
期权损益:期权内在价值-期权权利金=46–41.62-2=2.38 元/股
组合盈亏=股票损益+期权损益=-4.5 + 2.38 = -2.12 元/股
组合收益率=组合盈亏/组合构建成本= -2.12 / 48.12 = -4.41%
13. 如何计算保险策略的盈亏平衡点,
盈亏平衡点=买入股票成本 + 买入期权的权利金
例 2.2 中保险策略的盈亏平衡点 = 46.12 +2 = 48.12 元/股
股票价格高于盈亏平衡点时,投资者获利;股票价格低于盈亏平衡点时,投资者产生亏损,但是由于认沽期权的保险作用,投资者的亏损有上限。
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保险策略最大损失=股票买入成本—行权价+认沽期权权利金
例 2.2 中保险策略的最大损失为 46.12-46+2=2.12 元/股
14. 对于一级投资者保险策略有何开仓要求,
对于一级投资者,使用保险策略买入认沽期权时需要持有相应数量的标的股票。未持有标的股票或持有数量不足时,买入认沽期权的指令将不能执行。
15. 什么是限仓制度,
上交所期权交易实行限仓制度,即对交易参与人和投资者的持仓数量进行限制,规定投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓(含备兑开仓)的最大数量。按单边计算是指对于同一合约标的所有期权合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。具体而言,认购期权权利方与认沽期权义务方为看涨方向,认购期权义务方与认沽期权权利方为看跌方
向。
16. 什么是限购制度,
上交所期权交易对个人投资者实行限购制度,即规定个人投资者期权买入开仓的资金规模不得超过其在证券公司账户净资产的一定比例。个人投资者用于期权买入开仓的资金规模不超过下述两者的最大值:客户在证券公司自有资金和自有现货证券资产(不含信用资产)的 10%,或者前 6 个月(指定交易在该公司不足 6 个月,按实际日期计算)日均持有沪市市值的 20%(已申请并获批准的套期保值、套利额度账户除外)。该最大值向上取整十万。
17. 什么是限开仓制度,
上交所期权交易实行限开仓制度,即任一交易日日终时,同一标的证券相同到期月份的未平仓认购期权合约(含备兑开仓)所对应的合约标的总数超过合约标的流通股本的 30%时,自次一交易日起限制该类认购期权开仓(包括卖出开仓与买入开仓),但不限制备兑开仓。
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二、习题
1、( )构成备兑开仓。
A. 买入标的股票,买入认沽期权
B. 卖出标的股票,买入认购期权
C. 买入标的股票,卖出认购期权
D. 卖出标的股票,卖出认沽期权
答案:C;备兑开仓指持有股票,卖出认购期权
2、通过备兑开仓指令可以( )。
A. 减少认沽期权备兑持仓头寸
B. 增加认沽期权备兑持仓头寸
C. 减少认购期权备兑持仓头寸
D. 增加认购期权备兑持仓头寸
答案:D;备兑开仓指持有股票,卖出认购期权,增加了股票头寸也增加了认购期权备兑持
仓头寸
3、关于备兑开仓,以下说法错误的是( )。 A. 备兑开仓不需使用现金作为保证金 B. 备兑开仓使用 100%的标的股票作为担保 C. 备兑开仓后可以通过备兑平仓减少头寸 D. 通过备兑平仓指令也可以减少认购期权普通短仓头寸 答案:D;备兑平仓只能减少认购期权备兑持仓头寸
4、通过证券解锁指令可以( )。
A. 减少认沽期权备兑开仓额度
B. 增加认沽期权备兑开仓额度
C. 减少认购期权备兑开仓额度
D. 增加认购期权备兑开仓额度
答案:C;备兑开仓之前必须锁定相应的标的证券
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5、( )构成保险策略。
A. 买入标的股票,卖出认购期权
B. 买入标的股票,卖出认沽期权
C.买入标的股票,买入认购期权
D. 买入标的股票,买入认沽期权
答案:D;保险策略指持有股票,并且买入认沽期权
、关于限仓制度,以下说法正确的是( )。 6
A. 限制投资者最多可持有的期权合约数量
B. 限制投资者最多可持有的股票数量
C. 限制投资者单笔最小买入合约数量
D. 限制投资者每日最多可买入合约数量
答案:A;限仓制度是关于单边持仓限制;限购制度是关于买入开仓资金规模的限制;限开
仓制度是关于认购期权开仓的限制
7、关于限开仓制度,以下说法错误的是( )。
A. 同一标的证券相同到期月份的认购未平仓合约对应的股票数超过股票流通股本
的 30%时,次一交易日起限开仓。
B. 限开仓的类别为认购期权开仓,但不限制备兑开仓。 C. 限开仓时同时限制卖出开仓与买入开仓。
D. 限开仓的限制对象为认购期权开仓和认沽期权开仓。 答案:D,限开仓制度只对认购期权的开仓进行限制
8、某投资者买入价格为 23 元的股票,并以 2.2 元价格卖出了两个月后到期、
行权价格为 25 元的认购期权,则其备兑开仓的盈亏平衡点是( )元。 A. 20.8
B. 22.8
C.25.2
D. 27.2
答案:A;备兑开仓盈亏平衡点=股票买入价格-认购期权权利金
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9、某投资者买入价格为 26 元的股票,并以 0.8 元价格买入了一个月后到期、 行权价格为 25 元的认沽期权,则其保险策略的盈亏平衡点是( )元。 A. 24.2
B. 25.2
C.25.8
D. 26.8
答案:D;保险策略盈亏平衡点=买入股票价格+认沽期权权利金
10、2014 年 1 月 12 日某股票价格是 21 元,其两个月后到期、行权价格为 20 元的认沽期权价格为 1.8 元。2014 年 3 月期权到期时,股票价格是 16.2 元。则 投资者 1 月建立的保险策略的到期收益是( )元。
A. -2.8
B. -4
C.-3.8
D. -1.7
答案:A;保险策略到期损益=股票收益+期权收益;股票收益=16.2-21=-4.8;期权收益=-1.8+20-16.2=2;总收益=-4.8+2=-2.8
11、小明买入甲股票的成本为10元/股,随后备兑开仓卖出一张行权价格为12元、下个月到期、权利金为0.8元的认购期权,则使用该策略理论上最大收益为
A(无限大
B(0.8元
C(2.8元
D(2元
答案:C;备兑策略理论上在股价升穿认购期权的行权价时获得最大收益,题目中,股票收益是12-10=2,而期权收益为权利金0.8元,因此备兑收益=股票收益+权利金=2+0.8=2.8。
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