货币多元化背景下香港联系汇率制度面临的考验与出路

货币多元化背景下香港联系汇率面临的考验与出路 湖南农业大学课程论文 学 院:商学院 班 级:10级工商管理二班 姓 名:廖 彬 学 号:201042347230 课程论文题目:货币多元化背景下香港联系汇率制度面临的考验与出路 课程名称:金融学 评阅成绩: 评阅意见: 成绩评定教师签名: 日期: 年 月 日 货币多元化背景下香港联系汇率制度面临的考验 与出路 学 生:廖 彬 (商学院10级工商管理二班，学号:201042347230) 摘 要:港元联系汇率制度在不断地争论中度过了近30年。20世纪90年代后期香港连续发生的两次大规模的金融风潮表明，港元联系汇率制度新的缺陷正日益显露出来。本文通过介绍联系汇率制度的运作机制、利弊分析、并结合国内外专家对香港汇率制度发展方向的可行性，探讨了我们该如何面对当前香港联系汇率制度正面临的考验，有哪些适当的解决方案。 货币局制度、美元化制度 关键词:港元、联系汇率制度、 香港联系汇率制度建立于1983 年，其制度安排是由政府设立一个外汇基金，发行本币现钞资格的银行必须按固定汇率7.8:1 在外汇基金存入100%的美元储备，换取无息的负债证明书，作为发行港币的依据。香港联系汇率制度实施至今，对维持港元币值的稳定和香港经济的发展起到了积极的作用。然而，联系汇率制度在给香港经济带来稳定发展的同时，也存在着一些缺陷和弊端。尤其是金融危机以来，随着美元的不断贬值和人民币的不断升值，大量国际投机资金涌入香港，使香港的联系汇率制承受着巨大压力，因此香港是否应该坚持联系汇率制以及如何改革香港的汇率制度成为学者们关注的焦点。本文基于各种实证数据，分析了香港联系汇率制度的缺陷，并对香港汇率制度的改革进行了思考。 一、港元联系汇率制度的由来与现状 在1983，投机狙击的活动，以及对香港前途的信心危机，令港元贬值的情况到了非常严峻的地步。同年9月，港元汇率跌至9.60港元兑1美元的低位。面对货币危机及有关多家银行是否稳健的疑虑，香港政府在1983年10月15日公布新政策，将港元按7.80港元兑1美元的固定汇率与美元挂钩，以稳定港元汇价。这项安排成为了香港目前的货币制度的基础。 联系汇率制度使港元兑世界主要货币的汇价保持稳定，在确立香港的贸易与金融中心地位方面发挥重要作用。联汇制度是透过严谨和稳健的货币发行局 制度来实施，确保香港的货币基础得到美元按联系汇率提供十足支持。至于提供这种支持的美元资产，则由香港的外汇基金(为全球最庞大的官方储备之一)持有。 联系汇率制度能够满足香港这类高度外向型的经济体系的需要。这个制度简单、一致，而且易于理解，让本港经济能顺因应各种冲击进行调整，避免因货币突然崩溃而造成破坏与波动。 联系汇率制度自1983年10月17日推行以来，曾经历多次市场波动，其中包括1987年香港股灾、1990年波斯湾战争及1997至98年亚洲金融风暴，一直运作顺利。 联系汇率制度为香港提供稳定的货币支柱，减低进、出口商与国际投资者面对的外汇风险。由于美元是本港对外贸易与金融交易所用的主要货币，所以美元顺理成章成为港元的挂钩货币。然而，经过二十多年经济不断发展，现今世界经济格局与发展己有很大变化。 香港是全球少数采纳联系汇率制度的经济体系之一。要探讨香港联系汇率货币政策，我们先从港元汇率历史谈起，以下简述了货币政策史: 港元汇率制度 日期 汇率制度 参考汇率 1863年至 银本位 银元为法定货币 1935年11月4日 1935年12月 与英镑挂钩 1英镑兑16港元 (1935年12月至1967年11月) 与英镑挂钩 1英镑兑14.55港元 (1967年11月至1972年6月) 1972年7月6日 与美元挂钩 1美元兑5.65港元 干预上下限为核(1972年7月至1973年2月) 心汇率?2.25% 与美元挂钩 1美元兑5.085港元 (1973年2月14日至1974年11月) 1974年11月25日 自由浮动 在以下日期的汇率: 1974年11月25日--1美元兑4.965港元 1983年9月24日--1美元兑9.600港元 1983年10月17日 与美元挂钩 1美元兑7.80港元 *摘自香港的联系汇率制度(第二版) 二、港元联系汇率制的运行机理 香港联系汇率制度，建立于1983年10月。实际上，香港的联系汇率制度具有固定汇率和浮动汇率的双重属性，可分解为两种汇率:一种是固定的发钞行与外汇基金之间的发行汇率，另一种是自由浮动的市场汇率。 香港没有真正意义上的货币发行局，因此，港币的发行主要由3家发钞行，即汇丰银行、渣打银行和中国银行(香港)负责。香港法律规定，发钞银行在发行钞票时，必须按1美元兑换7.8港元的固定比价向外汇基金(由香港金融管理局负责)缴纳足额的美元作为发行货币的准备金，并记入外汇基金的账目，以换取无息的负债证明书，作为发行港币的依据。香港联系汇率制度的本质就是货币发行局制度，发钞必须有十足的外汇储备支持。 港元联汇制存在稳定港币的运行机制，这一机制是通过套利和竞争机制实 当美元汇率升到7.8元以上，其偏差大于交易成本时，发行银行可用港现的。 元向外汇基金以7.8元的汇率兑换美元，然后将美元在市场上出售获利。相反，当美元汇率降至7.8以下，偏差大于交易成本时，发行银行便在外汇市场上购进美元，然后以7.8元的汇率转售给外汇基金，正是这种套利机制使市场汇率趋和官方汇率。同时进入机构之间的激烈竞争使美元的挂牌买卖价不可能与7.8偏差过大，否则将被市场淘汰。因此，港元联汇制中有准备的港币发行机制以及套利和竞争机制既保证了港币币值的相对稳定性，有体现了港币自由兑换的本质。 港元联系汇率制度实际上是货币局制度，即某个国家或地区首先确定本币与某种外汇的法定汇率，然后按照这个法定汇率以100%的外汇诸备作为发行本币保证，并且保持本币与该外汇的法定汇率不变。 三、香港实行联系汇率制度的利弊分析 (一)实行联系汇率制度的优点 1、 严格了财政纪律，抑制了通货膨胀的发生 虽然政府赤字财政的政策在短期内能够刺激社会总需求，导致产量的增长，但是许多国家和地区的经验表明，政府对赤字财政政策的依赖是通货膨胀的重要根源。在货币局制度下，政府必须以外汇储备来保证发行本币，它无法利用发行本币的方式弥补财政赤字。这样，在政府需要扩大支出时，它只有通 过向国内外或区内外发行政府债券的方式来筹措资金。在这种强有力的货币约束下，通货膨胀的根源得到了较好的抑制。从香港近30年的经历来看，香港发生过引进的通货膨胀，即港元随着美元降值导致进口成本上升带来的通货膨胀，但从来没有发生过因货币发行量过大所产生的通货膨胀。 2、保持本币汇率的稳定，减少了汇率风险。 节约了为防范汇率风险而支付的成本，促进了该国或该地区经济与世界经济的融合，在货币局制度下，本币与某种国际储备货币保持固定的汇率，从而基本上消除了汇率变化的风险，也免除了为减少汇率风险而进行套期保值所付出的成本，这样将推动该国或该地区与世界各国的贸易和投资的发展。香港近30年的经验表明，汇率的稳定为香港经济的稳定发展作出了巨大的贡献。香港是一个小型开放经济，区际贸易、金融和投资对香港经济的发展发挥着至关重要的作用，而汇率的稳定为香港对外经济活动的发展奠定了坚实的基础。香港能够成为地区性的贸易和金融中心，与香港实行货币局制度具有重要的关系，这也是特区政府一再表示维护港元联系汇率制度的重要原因。 、形成国际收支的自动调节机制 3 在价格具有充分的弹性和国际经济活动具有充分自由的条件下形成国际收支的自动调节机制。在货币局制度下，当该国出现国际收支逆差时，国际储备货币减少，基础货币收缩，价格水平下降，这样出口将会增加而进口将会减少。当该国出现国际收支顺差时，国际储备货币增加，基础货币扩张，价格水平上升，这样出口将会减少而出口将会增加。香港也在一定程度上得益于这种国际收支的调节机制。 (二)实行联系汇率制度的缺点 1、铸币税收益的损失 铸币税是货币当局发行本币得到的购买力减去铸币费用后的差额所代表的价值，它形成政府的收入。随着经济的发展和交易量的扩大，对流通中的货币的需求量的增加，货币当局不能通过购买政府债券或向商业银行发放贷款的方式增加基本货币的数量，它只能以100%的某种国际储备货币作为保证来发行货币，而国际储备货币是依赖经常项目或资本项目的顺差取得的，即依赖提供本国或本地区商品或投资收益来取得的，只意味着发生了铸币税收益的损失。经济学家们没有对香港的铸币税收益的损失进行过估算，但对阿根廷的铸币税收益的损失进行了估算。据维尔德和维拉斯托估计，阿根廷实行货币局制度的铸币 税收益的损失约为65800万美元，占国内生产总值0.2%。 2、失去了货币政策的独立性 使本国地区经济不得不适应所钉住货币的发行国经济的变化，从而有可能对本国或本地区经济产生不利影响。首先在货币局制度下，由于钉住汇率固定不变，本币与被钉住货币利率不能出现差异，否则套利将会发生。这样，当被钉住货币的发行国与本国或本地区经济出现相反的变化趋势时，本币将不得不随着被钉住货币调整利率，从而加剧本国或本地区的经济衰退或通货膨胀。其次，在货币局制度下，由于钉住汇率固定不变，当被钉住货币的发行国与本国或本地区的国际收支出现相反的变化趋势时，本币将不得不随着被钉住货币对其他货币升值或降至，从而扩大本国或本地区国际收支的逆差或顺差。再次，在货币局制度下，货币当局只能通过在保留或不保留超额国际储备货币这个狭小的空间内来调整货币供给量，从而不能利用货币政策对经济进行调节。货币局制度的这个缺陷使香港深受其害。近30年来，香港经济不得不保持与美国经济同步变化，结果不是引进通货膨胀，就是引进经济衰退。正是这个原因，引起人们一轮又一轮的对港元联系汇率制度的争论，但最终都由于担心港元联系汇率制度改革可能带来的巨大风险而没有出现实质性的进展。 3、减弱了对银行体系的救助和控制能力 中央银行对商业银行不能发挥最后贷款者的作用，从而减弱了对银行体系的救助和控制能力。在独立的货币制度下，如果商业银行出现暂时困难，出现了挤提的风潮，中央银行可以利用增发货币的形式对商业银行提供紧急援助，通过稳定银行体系稳定经济。但是，在货币局和美元化制度下，中央银行只能通过持有超额外汇储备或向外国争取紧急贷款的方式对商业银行进行救助，其效率和强度都不高，从而难以对商业银行提供有效的救助。香港没有中央银行，它主要通过金融事务司根据银行对银行进行监管以及通过香港银行公会颁布业务规则进行自律。在这种情况下，反而减少了香港银行的道德风险，使香港形成比较稳健的银行体系。货币局制度的这个缺陷对香港影响不大。 4、外汇储备不能保证港币的稳定和兑付要求 香港联系汇率制度规定的1 美元兑换7.8 港元的固定汇率只适用于发钞行与外汇基金之间的发钞准备，因此联系汇率制度只能保证对基础货币Mo 有100%的美元储备，并不能保证整个货币体系中的港元M3 都有100%的美元储备做支撑。香港外汇储备与广义港币供应量M3 的比例关系如图1 所示。 四、香港联系汇率制度的前景探析 近年来，全球经济下滑，美元的世界地位受到冲击，致使香港陷于了一个尴尬的处境，经济连连受损。加之又有阿根廷的前车之鉴，因此，香港联系汇率制度的改革是势在必行的。对此，学术界的争论可谓愈演愈烈，其中主要观点如下: (一)彻底美元化的方案 对港元未来变动方向的一种建议是彻底实行美元化。这一观点以“欧元之父”罗伯特•蒙代尔为代表。其主要观点是，该方案可以简化香港运行的货币局制度，同时还可以消除一些不必要的金融动荡，减少不适当的货币政策对经济造成的负面影响，以及遏制了资金的外流。 (二)实行港元与一篮子货币挂钩 又称合成货币挂钩制。在该汇率制度下，与港币挂钩的是一个货币组合。该货币组合(如美元、欧元、日元等)是按照香港与各贸易双边贸易量的比例加权计算出来的。该方案认为:在保持港元持续有充足外汇储备的前提下，港币既可以不受到美元的过分影响，也不至于过度偏离其实际价值，同时，香港的利率和汇率将获得更大的可调节余地，以有效地缓和市场通胀的压力。 (三)港币与人民币的一体化 随着中国经济的的高速腾飞，香港与内地的关系越来越密切。两者既有地域上的天然联系，又有经济上的日益融合。因此，港币与人民币一体化，将实现香港货币的经济基础与信心基础的完全统一，香港将迎来一个新的黄金时期。但需指出，人民币目前尚未实现完全可自由兑换，这在一定程度上阻碍了两地货币一体化进程。 五、香港联系汇率制度的新选择 本文认为，香港政府应审时度势，选择最佳时点，即当港币的市场汇率与固定汇率大致相当时，宣布港币与美元的脱钩。同时，香港作为世界最自由的经济体，理应顺应国际上多数国家的潮流，恢复实行浮动汇率制度，并设立香港地区独立的中央银行，以便有效地控制货币供应量，维持汇率的基本稳定，使得货币政策和汇率制度获得真正的自主性。 我国金融发展落后的根源在于银行机构垄断了金融体系，市场非常不完全。资产证券化不仅可直接提高市场完全性水平，而且通过资产证券化的发展，不断完善市场完备性，从而为在我国引入各种衍生性的更为复杂的金融产品奠定 基础，促进我国金融资源配置效率的进一步优化与深化。 根据汇率制度的选择理论，一国或地区的汇率水平取决于购买力平价，而购买力的不同又取决于各国(地区)的经济增长速度和宏观经济政策。考虑到香港作为一个地域狭小的小型开放的经济体，可能难以依赖中央银行的干预来产生稳定作用，难以实行独立的和权宜性的货币政策，因此，本文认为，一个大胆的构想就是香港地区与中国内地政府合作，借鉴欧盟的成功经验，共同构建粤港澳地区的经济一体化体系，让港币与人民币能在粤港澳地区能自由流通，从而使香港真正成为自由的经济体，从而不断彰显出国际金融中心旺盛的生命力～ 参考文献: [1] 香港金融管理局网站. [2] 香港的联系汇率制度(第二版). [3] 王建东.当代货币局制度研究.南开大学出版社,2005;1 [4] 应坚.香港货币政策与金融监管政策.中国财政经济出版社,2004;9 [5] 朗晓龙.货币危机与资本管制.中国经济出版社,2008 [6] 周滟:浅谈香港联系汇率制度未来的选择[J].当代经济，2009(5). [7] 蒋清泉、顾庄华:试析香港联系汇率制度的发展趋势[J].产业与科技论坛，2008(3). [8] 朱孟楠、陈晞:全球金融危机下的香港联系汇率制:困境、持续性及改革方向[J].南方 金融，2009(1).