广西某养鸡公司尽职调查报告

广西某养鸡公司尽职调查报告 公司基本资料表 基本情况 公司名称 设立时间 注册资本 联系人 经营范围 主营业务 主要财务数据 资产总额(年末值) 应收帐款(年末值) 负债总额(年末值) 股东权益(年末值) 主营业务收入 利润总额 净利润 每股净利润 归属母公司净利润 主要财务指标 资产负债率 流动比率 主营业务利润率 净资产收益率 2000 年 人民币 5000 万元 法人代表 注册地址 联系电话 三黄鸡种苗、种蛋、孵化;畜禽饲养;饲料、畜禽机械销售 配合饲料、浓缩饲料销售;三黄鸡种苗、种蛋、孵化;畜禽饲养 2012 年第一季度 496,439,249.01 2,023,156.10 407,284,007.94 89,155,241.07 282,740,768.27 -16,738,189.83 -16,738,189.83 -0.33 -16,732,633.63 2012 年第一季度 82% 0.84 -3.04% -18.77% 2011 年 529,390,448 10,503,469 422,691,309 106,699,139 1,188,943,573 42,356,526 41,530,535 0.83 28,088,071.98 2011 年 79.8% 0.89 7.01% 38.92% 2010 年 442,622,583 1,332,190 356,896,782 85,725,801 805,909,621 18,560,438 18,554,593 0.37 11,191,082.11 2010 年 81% 0.99 5.74% 21.64% 广西 1 2、目前股权结构 股东名称 董事长 总经理 董事长之子 合计 持股数(万股) 2550 1600 850 5000 持股比例 51% 32% 17% 100% 4、公司组织机构图及下属企业情况 根据证券公司出具的《改制》 ，公司已经在券商指导下完成了上市前的必要重 组。 1)养殖板块 2)饲料板块 3)种苗板块 5、公司员工情况 各类信息统计表(数据截止到 2011.8.31) 员工级别 序号 员工学历 人数 高层 1 2 3 4 5 6 7 8 博士 研究生 大学本科 大学专科 中专 高中 初中及以下 合计 2 4 48 170 138 76 403 841 2 2 7 12 5 4 2 34 中层 0 2 14 30 26 10 3 85 普通员工 0 0 27 128 107 62 398 722 合计 2 4 48 170 138 76 403 841 养殖板块 2 1 5 25 26 3 0 62 种鸡板块 0 0 5 5 7 2 3 22 合计 2 1 10 30 33 5 3 84 技术人员 2 三、公司主营业务 1、主营业务 公司主营业务为黄羽鸡的养殖和销售，为我国前三大的黄羽肉鸡生产企业，先后被评 为“广西农业产业化重点龙头企业”、“广西优秀科技型龙头企业”、 “农业产业化国家 重点龙头企业”。 公司的主要产品是鲜活黄羽肉鸡，以鲜活形式进入各级专业家禽批发市场，再销售给 终端客户，如酒店和家庭。 公司采取“公司+农户”的养殖模式，即由农户负责提供场地，建设符合公司要求 的标准化鸡舍，进行肉鸡养殖，而公司从事育种、养殖指导、饲料、防疫、销售等环节， 最终公司和农户组合成为有机整体。 2、生产能力 公司 2011 年黄羽鸡产栏量约为 4500 万羽，预计 2012 年出栏量将为 7000 万羽;同时， 公司目前在扩产鸡苗养殖场，将在现有 50 万套鸡苗产能的基础上，再新建 40 万套种苗养 殖场;饲料公司年产产量 40 万吨。 3、产品用途 公司主要产品为鲜活黄羽鸡，主要销售给专业家禽批发市场，供消费者食用。 4、工艺流程 公司采用“公司+农户”合同养殖的生产模式， 实行“饲料加工、 种鸡养殖、 种蛋孵化、 肉鸡饲养”的一体化生产。具体流程图如下: 5、主要原料及成本构成 公司的营业成本主要包含饲料和鸡苗的成本，其中饲料占总成本的比例约为 74%，鸡 苗约占总成本的 13%， 支付给养殖户的补贴约占总成本的 10%， 其他杂费约占总成本的 3%。 成本结构中饲料、养殖户补贴和鸡苗成本基本属于刚性成本，可下降空间很少，现阶段公 司主要通过降低毛利率低得肉鸡喂养，调整产品结构，并且提高鸡苗自供比例来提高公司 的盈利能力。公司的黄羽鸡成本结构可看做如下相似比例: 项目 鸡苗 饲料 支付给养殖户的补贴 其他 合计 近似比例 13% 74% 10% 3% 100% 6、销售情况 3 (1)企业销售情况 备注:三黄鸡为公司的主要销售品种，占公司销售收入的 50%左右，此外黑凤鸡的 毛利率在各品种中毛利率最高。 (2)产品主要消费群体 商品鸡销售渠道主要以各省市的三鸟(肉鸡)批发市场及县级农贸批发市场为主，通 过经销商网络，覆盖供应各省市(县)的菜市、超市、机关学校食堂以及餐饮类酒楼等，直接 客户定位为各大批发市场的肉鸡批发商。 (3)产品平均价格及定价策略 产品平均价格: (按月度分析) 定价策略:集团设立市场部，专门安排人员对市场的销售情况进行调查跟踪，并每天 对分子公司给出指导价格，分子公司的销售人员也每天通过电话与客户、同行公司的销售 人员进行交谈了解，通过多方渠道了解市场行情，然后再根据市场部的指导价格基础上做 出当天的销售价格上报分子公司总经理和市场部审核批准。 (4)产品销售市场及占有率 公司产品销售分布于设立分公司的广东、广西、湖南、江苏、江西、福建、贵州、浙 江、云南、安徽等地。 (5)公司主要客户及供应商 7、公司拥有的环保部门的确认文件 公司提供了现行有效的排污许可证，许可排放物为废水 100 吨/年。 根据公司提供的说明，公司的各生产环节产生的污染物排放情况如下: (1)饲料生产环节: 主要是锅炉产生的废气，其次是粉碎玉米、豆粕等原料产生正常的微量粉尘(均通过 装臵回收)以及车间设备运行产生的噪声; (2)肉鸡养殖环节 采取林下养殖，主要污染物为肉鸡排泄物，农户收集用于果林肥料销售; (3)种鸡养殖环节 主要污染物为种鸡排泄物，公司收集作为肥料卖给果农; 此外鸡舍产生的废水在厂区内设有鱼塘进行内部沉淀处理。 4 8、公司保持技术不断创新的机制和进一步开发的能力。 详情请见下文公司竞争优势第二点。 5 四、公司所处行业状况 (一)、肉鸡行业整体概况 1、禽肉在全球肉类消费比重逐年上升 2007 年至 2011 年，全球禽肉的消费比重从 33.07%上升到 35.16%，呈现明显的上扬态 势。 2011 年世界猪肉消费量为 10085 万吨， 较上年下滑了 1.66% ; 牛肉消费量为 5583 万吨， 较上年下降了 0.73%;而禽肉消费量为 8496 万吨，较上年上涨了 3.04%。 图:2007-2011 年世界猪、牛、禽肉消费量变化 图:2007-2011 年世界猪、牛、禽肉消费比重变化 2、全球的鸡肉产量和销售量也逐年上升 世界鸡肉产量从2006年的6449.60万吨增长至2010年的7440.60万吨，年平均增长率为 3.84%;鸡肉消费量从2006年的6438.50万吨增长至2010年的7332.20万吨，年平均增长率为 3.47%。 3、我国已成为第二大禽肉生产国 随着人口基数增加和消费能力提升，我国肉类消费市场呈现逐年攀升态势。我国现已 成 为世界上仅次于美国的第二大禽肉生产国，占世界总产量的比重由 1990 年的 9.12%上升 到 2007 年的 18.48%。禽肉产量占国内肉类总产量的比重也由 1990 年的 12.29%上升到 2010 年的 21.48%。在国家统计局公布的数据中可以看到，禽类是自 2006 年以来唯一保持持续增 6 长的肉类产品。 表:2000-2011年中国肉类产量统计表 年度 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 猪肉(万吨) 4031 4184 4326 4518 4701 4880 5197 4289 4615 4889 5070 5053 禽肉(万吨) 1287 1307 1359 1312 1351 1464 1363 1447 1533 1595 1659 1709 牛肉(万吨) 533 548 586 620 676 722 750 613 610 636 653 648 羊肉(万吨) 274 293 316 357 399 432 470 382 376 389 398 393 其他(万吨) 145 8 3 113 133 202 320 69 135 133 145 154 肉类总产量(万吨) 6270 6340 6590 6920 7260 7700 8100 6800 7269 7642 7925 7957 数据来源:国家统计局统计公报、中国农业统计年鉴及肉类协会公布数据(均不含水产品产量) 。 4、我国的人均鸡肉消费量仍远远低于世界平均水平 虽然国内鸡肉消费总量保持快速增长态势， 但人均消费量与发达国家和地区相比还存在 较大差距，中国人均鸡肉消费水平明显远远低于世界平均水平。 2010年国内人均鸡肉消费量为9.2千克，消费量为1250万吨;美国、新西兰等国鸡肉人均 消费量超过40千克，若达到与大陆居民饮食结构最为接近的中国台湾地区人均鸡肉消费量 30千克的水平， 我国鸡肉市场就有2500万吨左右的增长空间， 相当于目前国内消费量的两倍。 图:1994-2014年世界主要国家和地区人均鸡肉消费量预测 数据来源:中国畜牧业协会，申万研究 5、三大因素推动肉鸡消费持续增长 肉鸡产量的持续增长为消费提供了可能性，而推动肉鸡消费实现快速增长的驱动力则 在于“人均收入水平的提高”“消费习惯的改变”以及“鸡肉价格的比较优势” 、 。 (1)人均收入水平提高带动我国鸡肉消费持续增长。 根据联合国粮农组织和世界银行研究报告，居民对动物蛋白的消费随收入增加而增加， 7 在人均收入 5000 美元以下时肉类消费量增长尤为明显。目前，我国 95%的人口处于鸡肉消 费收入弹性较高阶段，收入提高会带动鸡肉消费增长。 图:年收入与肉类消费增速对比图 数据来源:FAO、申万研究 近年来，经济发展和居民生活水平的提高，有力带动了肉类消费量的上升。据国家统 计局公布数据显示，2011年农村居民人均纯收入6977元，比上年增长17.9%，扣除价格因素， 实际增长11.4%;农村居民人均纯收入中为6194元，增长19.1%。城镇居民人均可支配收入 21810元， 比上年增长14.1%， 扣除价格因素， 实际增长8.4%; 城镇居民人均可支配收入为19118 元，增长13.5%。农村居民食品消费支出占消费总支出的比重为40.4%，城镇为36.3%。 图:农村禽肉消费与收入增长对比图 数据来源:国家统计局，中国农村统计年鉴，申万研究 (2)生活方式和消费观念提高鸡肉消费量。 首先，餐饮业的快速发展促进居民鸡肉消费。据国家商务部统计，自 2001 年至今，餐 饮业从 4368 亿元发展至 2010 年餐饮行业收入额 17648 亿元，年均增长 22.03%;另外，据中 国畜牧业协会统计，我国 32%的禽肉消费是在外出就餐时进行的。随着居民外出就餐的频 率增加，鸡肉消费的方式和种类更加多元化，进一步促进了鸡肉消费的快速增长。 其次，鸡肉具有高蛋白、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养特点，是 世界上增长速度 最快、物美价廉的优质肉食品。 图:鸡肉与其它肉类的比较优势 数据来源:申万研究 (3)鸡肉消费量还与猪肉/鸡肉比价有关。 8 与其它肉类相比，鸡肉价格具有一定的优势。从国内数据来看，猪肉价格持续高于鸡 肉价格，且鸡肉价格波动相对较小。在价格比较优势下，原来不消费或少消费的居民随着 收入水平提高，会首先选择价格低廉的禽蛋类作为其动物蛋白来源。 图:鸡肉价格与猪肉价格的波动比较 数据来源:发改委，申万研究 图:猪肉/鸡肉比价与猪肉人均消费呈反比 数据来源:中国农产品价格调查年鉴，申万研究 图:猪肉/鸡肉比价与鸡肉人均消费呈正比 数据来源:中国农产品价格调查年鉴，申万研究 (二)肉鸡行业波动性分析 1、肉鸡价格波动的长期因素为原材料和人力成本。 我们分析了黄羽鸡生产的主要成本构成如下:鸡苗成本(2.5 元/只)占比 12.5%，饲料 9 成本(15 元/只)占比 75%，防疫成本(0.5 元/只)占比 2.5%、养殖成本(2 元/只)占比 10%。可见，饲料成本占比最高。饲料成本主要为玉米和豆粕。 长江证券关于白羽鸡价格波动的深度分析中，也验证了白羽鸡价格和饲料价格一致性 波动的结论，间接验证了黄羽鸡价格从长期趋势上与饲料价格呈正向关系。 图:鸡粮比与白羽鸡价格变动图(元/公斤) 鸡肉产品为大众消费类食品，商品代肉鸡的料肉转化周期较短，因此肉鸡养殖与屠宰 加工企业的成本转嫁能力较强，在一定程度上可平滑饲料农产品原料价格上涨带来的业绩 下滑风险，因此，尽管未来农产品价格将处于稳步攀升态势，但在消费需求不断扩张特别 是国内消费需求升级的背景下，行业较强的成本转嫁能力将得以继续。 2、肉鸡价格波动的短期因素是供需关系的变化。 散户养殖比例较高的现状，造成了市场供给的波动性，进而成为肉鸡价格波动的短期 因素。也就是说，价格上涨带来补栏情绪的高涨，散户快速进入并实施非理性补栏，出栏 量不受控制导致供给过剩，鸡肉价格下跌，部分散户亏损退出行业，后续补栏情绪受到影 响，供给减少，从而形成完整的肉鸡价格波动。 图:肉鸡价格波动示意图 供需的变化带来鸡肉价格的短期波动。在供需矛盾成为主要矛盾时，成本作用弱化， 那么价格短期内会由供需主导;但是成本长期上升幅度较大，由于鸡肉的需求相对刚性， 将会推动鸡肉价格的长期上涨。 随着中国经济结构、社会结构的转型和发展，农业产业格局在 10 年来出现了巨大的 10 变化。城市化进程和社会经济发展导致最重要的农业生产要素(劳动力和土地)急速缩减， 农业产品的生产供给能力趋减，而城市人口增加导致的市场需求趋增，因此畜牧产品在一 个长周期(例如 5 年、10 年)中因供需矛盾的日益扩大而呈现跌宕性价格上升。 小规模肉鸡养殖户一般仅依据现有市场行情进行判断，易受市场趋势的影响。在小规 模肉鸡养殖户占饲养群体的主要部分、规模化养殖程度不高的市场结构背景下，行业周期 性波动较为明显。但每一次波动，都会逼迫缺乏产业链调整能力、规模能力、资金能力和 市场能力的中小散户大量退出，为龙头企业的发展留下广阔的市场空间。每一次下行周期 带来的供给关系的变化都将引发更为高涨的行业上行能力。 截至 2008 年，全国年出栏 1 万只以上规模的商品代肉鸡养殖场出栏总数已占全国规模 养殖场总数的 72.7%(资料来源: 《我国肉鸡产业发展现状、问与对策》《中国家禽》2011 ， 年第 4 期) ，可见我国肉鸡养殖群体已趋于 中大型养殖规模。未来随着肉鸡养殖规模化程度 的提高，行业周期性表现将趋于平缓。 (三)从生猪价格波动看 2012 年肉鸡价格走势 肉鸡价格和生猪价格正相关。根据行业规律，畜牧产品价格最重要的指标是生猪价格， 生猪价格取决于生猪供给量，决定生猪供给量的关键是母猪存栏量。 经过 2007 年-2008 年“过山车”式的周期和 2011 年 9 月至 12 月的短期暴跌(跌幅超过 18%) 抑制了补栏冲动， 使得 2012 年生猪供给依然不足。 2012 年上半年出栏的育肥猪为 2011 年 7-12 月补栏的仔猪。而从 2011 年 7 月份开始，母猪补栏并不积极， 特别是在 10、11 月 随着生猪价格和养殖效益的快速下降，补栏积极性较大幅度减弱，2011 年的母猪补栏仅能 保持半年的生猪数量增长。 图:2009 年-2012 年 2 月能繁母猪、生猪存栏量数据 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 5100 5000 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 2009-生猪(亿) 2012-生猪(亿) 2011-母猪(万) 2010-生猪(亿) 2009-母猪(万) 2012-母猪(万) 2011-生猪(亿) 2010-母猪(万) 据农业部最新监测数据， 全国猪肉批发价格从 2012 年 4 月 6 日起价格开始有回升势头， 并连续多日止跌微涨， 日全国猪肉批发价格为 21.29 元/公斤， 10 日上涨 0.27 元/公斤， 11 比 上涨 1.3%，较去年同期增长 7.28%。一路下跌的猪肉价格近期开始迎来了反弹。随着需求 上升和大猪供应减少，5 月猪肉价格有望迎来新一轮上涨行情，最早 4 月中旬之后，180 斤 以上的大猪供应将会出现不足，从而推动猪肉价格的持续走高。此外，随着“五一”假日 临近，猪肉消费需求将会有所提升，在一定程度上也会拉高猪肉价格。 因此，我们认为 2012 年肉鸡价格将会呈现先跌后升的格局。 11 (四)、国家产业支持政策 1、肉鸡行业为饲料节约型产业 虽然中国粮食产量连续 7 年增产，但与粮食需求增长相比，中国的粮食供应长期以来 一直处于“紧平衡”状态，随着耕地和水资源的日益紧缺，城市化的进程加快了农村劳动 力转移和城市人口比重的提升，中国的粮食安全、粮食的供求平衡长期处于脆弱和紧张的 状态，稳定粮食成为十分重要的国家战略目标。2009 年全国两会期间，全国人大代表丛斌 在谈到粮食安全问题时提到，2030 年我国饲料粮食需求量将达到 4.41 吨，占粮食总需求量 的 56.5%，2.46 亿吨粮食缺口几乎全部来自饲料。而肉鸡行业的节粮特征符合和提升了国家 的粮食安全保障，具有及其重要的战略意义。 在禽畜产品的生产成本中，饲料成本约占到 60%-70%。因此饲料转化效率越高，养殖 成本越低。一般来讲，白羽肉鸡料肉比在 2 左右(即增重一斤需消耗饲料 2 斤左右) ，黄羽 鸡料肉比为 2.5，猪和牛的料肉比分别为 3 和 7。 此外， ，肉鸡养殖占用更少的土地，也是使其具有相对优势的关键因素。从土地使用效 率来看，规模化养殖企业一亩地约可承载 1.8 万只肉鸡，或 1 万只肉鸭，或 167 头生猪，或 10 头奶牛。 2、十二五规划明确指出要加快发展黄羽鸡 2011年9月2日，农业部印发的《全国畜牧业发展第十二个五年规划(2011-2015年) 》的 中明确指出，要“加快发展优质黄羽肉鸡和水禽，稳定发展白羽肉鸡” 。 2011年9月19日，国家发改委、财政部联合下发通知，要求降低牛羊等动物及动物产品 检疫收费，多项种类降幅都达30%以上。此举旨在降低农副产品流通环节成本，进一步减轻 企业负担，下调肉类价格。根据通知，猪、牛、羊等动物及动物产品检疫收费由原来从率 征收改为按定额征收，并大幅降低检疫收费标准。猪、牛、羊、犬、鸡、鸭等畜禽的检疫 收费标准降幅都在30%以上。 广西政府亦提出了到2015年， 全自治区农林牧渔业增加值达2000亿元以上， 粮食综合生 产能力稳定在1500万吨以上，农民人均纯收入力争达8000元的目标。 (五)、对黄羽鸡细分市场的分析 我国的肉鸡消费市场主要以黄羽鸡和白羽鸡为主，此外还有肉杂鸡等种类。肉杂鸡市 场总体容量有限，我们不做讨论。我们将着重对集团经营的黄羽鸡市场进行分析。 1、黄羽鸡和白羽鸡面临不同的市场定位 行业内所统称的黄羽鸡是指除白羽鸡外的全部肉鸡，主要指我国地方品种(如岭南黄、 新广黄、文昌鸡、三黄鸡等) ，也包括导入外血的仿土鸡。据调查，全国黄羽鸡的地方品种 就有81个，被列入国家级重点保护品种名录的地方鸡种有清远麻鸡等23个品种。 黄羽鸡生长周期相对较长、饲料转化率较低、生存能力强、肉质鲜嫩、风味独特。按 照上市日龄的长短，黄羽鸡主要分为快大型(60日龄之前上市) 、中速型(60-100日龄上市) 、 慢速型(或称优质型，100日龄之后上市)三大类，市场占有率分别为50%、30%和20%。一 般而言，上市日龄短的快大鸡接近白羽鸡，为低档鸡，上市日龄长的慢速鸡为高档鸡。黄 羽鸡的销售以活鸡为主，消费市场也呈现比较明显的区域特点。两广地区以慢速型和中速 型为主，华东地区以快大型为主，云贵川以中速型青脚麻鸡为主。 白羽肉鸡是指从国外引进的快大型肉种鸡。中国的白羽肉鸡产业起步于改革开放初期， 12 由经营饲料的泰国正大集团率先在深圳建立了第一家白羽肉鸡养殖合资企业。由于饲料转 化率高、生长速度快而适合工业化养殖模式，白羽肉鸡产业发展迅速，养殖数量从1997年 的22亿只增至2010年的48亿只，年均复合增长率达6.18%。白羽鸡具有生长速度快、产肉量 高等特点，易于规模化、工业化生产，产品销售以分割形式为主。 表:黄羽鸡和白羽鸡比较 白羽鸡 市场定位 种鸡来源 养殖周期 养殖方式 防疫 销售模式 工业原料肉 舶来品,育种技术为欧美国家垄断 40 天左右 笼养为主，可规模化但设备投入高 酒楼和家庭消费 土生土长的地方品种，中国掌握育种技术 按品种分为块大型、中速型、慢速型 放养、圈养，规模化难度大但大型设备投 入少 黄羽鸡 缺乏运动，防疫成本高，平均用药 1.5 自然生长，抵抗力强，平均用药成本 0.5 元/只 元/只 屠宰分割 活鸡直接销售。对品种、外观更为看重， 产品溢价能力与市场营销能力相关 综上可以发现，白羽鸡和黄羽鸡在种鸡来源、养殖模式、市场等方面均存在明显的不 同，其在发展过程中竞争关系不明显。随着消费者对于食品健康、安全等方面的关注，黄 羽鸡作为肉鸡里的高端产品，未来增长空间更大。 2、黄羽鸡的产业特征 (1)黄羽鸡养殖以放养为主，销售以鲜活为主，符合食品安全趋势 黄羽肉鸡是中国特色的肉鸡产业，它生存的土壤是中国特色饮食文化和传统饮食习惯。 中国人吃鸡讲求新鲜，追求以鲜活为主，新鲜就是附加值。黄羽鸡借助活禽交易现场宰杀 这个平台，获得了新鲜这个附加价值，也使其脱离白羽鸡的工业原料定位，而适用于高端 餐饮和家庭消费为主。 黄羽鸡大部分以放养模式为主，即在果林及山坡上圈定鸡的大概范围的运动场，为其 生存活动创造一个良好的生态环境。这种养殖方式使动物的正常生产性能、免疫功能得到 充分发挥的机会，其终端产品的肉、蛋品质安全。 随着收入水平提高，人们对生活质量的要求也在提高，健康的黄羽肉鸡更加符合未来 消费趋势，具有脱离白羽肉鸡价格而上涨的趋势。 (2)行业集中度不断提高，但仍处于较低水平。 我国黄羽鸡行业的集中度总体仍处于较低水平。2010 年行业中最大的养殖企业——广 东温氏集团的年养殖量约为 7 亿多只，仅占全国黄羽鸡产量(40 亿只)的 17.5%。前五大 养殖企业累计出栏量不超过 10 亿只，占全国黄羽鸡产量的 25%。而美国前 10 家肉鸡公司 总体市场份额已超过 72%。 13 面对价格波动、免疫要求提高、人力成本上升等因素，黄羽鸡养殖企业的竞争已从单 纯的价格竞争扩展到育种、饲料、养殖技术、资金等方面的综合竞争。大量中小养殖户缺 乏产业化运作能力、市场竞争能力和资金能力，在行业波动中无法抗衡风险而逐步退出市 场。养殖行业的规模化、产业化趋势已经成为必然。行业集中度的不断提高，为行业龙头 企业提供了发展空间。 3、黄羽鸡的市场空间 从中国畜牧业协会禽业分会披露数据来看，2009 年黄羽肉鸡出栏量约 35.32 亿只(同期 白羽肉鸡出栏量约 30 亿只) 其中广东黄羽鸡出栏约 9 亿至 10 亿只， ， 广西黄羽肉鸡出栏 5.3 亿只。 2010 年，全国黄羽肉鸡的饲养量持续增长，全国黄羽鸡出栏约 40 亿只，其中广东约有 10 亿只的规模，广西约 5.7 亿只(同比增长 7.5%，预计 2015 年广西地区黄羽鸡养殖出栏量 将达到 10 亿只) ，华东地区超过 8 亿只，湖南、湖北、四川、重庆的市场发展也开始逐渐 成熟，总饲养量初步估计约 5 亿只。 2011 年我国黄羽肉鸡产量约 45 亿只。 (六)、行业上下游产业链概况 (1)上游产业:饲料和种苗 饲料:指采购玉米、豆粕、蛋白粉、油等原料，根据饲料营养配方要求按比例粉碎后 再混合制粒，最后包装发放。 种苗:指从小鸡开始，进行培育(快、中速型) ，经过种鸡场一段时间的培育后进入产 蛋期，种蛋集中收集后进行孵化。 集团的饲料全部由自己生产，种苗 50%为自产(由于产能不足) ，其余为外购。 (2)中游产业:养殖 养殖公司采购种鸡公司的鸡苗分发给各养户进行饲养。养殖程序流程: 1) 养户向公司提出申请，由公司的技术员现场查看场地是否适合。 2) 技术员看过场地同意，再上报给公司相关领导签字后，养户按申请饲养量向公司 交纳一定押金比例， 然后做好接苗的准备。 公司也对养殖户资信等情况进行调查。 3) 养户采取记账方式从领苗、领药、领饲料，在饲养过程中公司的技术员不定时地 到鸡场检查指导。 4) 饲养到一定的日龄后由公司销售部对肉鸡进行回收销售。 (3)下游产业:物流和销售，屠宰和深加工 客户直接前往企业的鸡场捉鸡、过秤?装车?公司收清货款后流程结束，所以不涉及 到物流、屠宰和深加工。 在未来，随着产能的扩张，对快大型黄羽鸡品种，公司有向下游屠宰加工尝试性 发展。 (七)、行业管理体制 公司所处畜牧行业的行政主管部门为国家农业部，具体由农业部畜牧业司行使相关产 业政策、行业标准等的制定以及其它相应的行政管理职能。根据《中华人民共和国畜牧法》 的有关规定，公司所生产和经营的祖代种鸡必须获得由畜牧兽医行政主管部门每三年一次 核准颁发的“种畜禽生产经营许可证”。同时，祖代种鸡的进口需经过农业部的审批核准。 中国畜牧业协会是代表畜牧行业生产者利益的自律性组织，通过制定行业规范、组织 14 质量认证以及调解行业纠纷等方式，整合行业资源、维护行业利益、交流行业信息、指导 行业生产、规范本行业企业行为、协调企业之间的关系、加强行业自律。 (八)、行业竞争状况 1)国际市场竞争格局 企业的产品黄羽鸡为国内自有品种，目前尚未进入国际市场。 2)国内市场竞争状况 (1)广东温氏 广东温氏食品集团有限公司是一家以养鸡业、养猪业为主导、兼营生物制药和食品加 工的多元化、跨行业、跨地区发展的现代大型畜牧企业集团。2010 年集团共实现上市肉鸡 7.24 亿只(全部是黄羽鸡) 、肉猪 505 万头、肉鸭 1144 万只，生产饲料 514 万吨。集团销售 收入 219.4 亿元，同比增长 31%。 温氏集团实行“公司+基地+农户”、“产、供、销”一条龙以及“科、工、贸”一体 化的农业产业化经营模式，与全体合作农户建立起紧密的利益联结机制，在带领农民致富、 带动农民增收等起到了积极的推动作用，创造了较好的经济效益和社会效益。广东温氏集 团目前发展策略是“发展猪、维 持鸡、尝试鸭”，其战略重心已经转向生猪养殖，集团黄 羽鸡的产能已经基本饱和。 (2)常州立华 常州市立华畜禽有限公司是一家集科研、生产、贸易于一身，以优质草鸡养殖为主导 产业的一体化农业企业，是江苏省农业产业化经营重点龙头企业、国家级农业标准化示范 区。公司总资产近 10 亿多元，现有员工 2000 多名。2010 年，年出栏肉鸡量在 8000 万羽， 实现销售收入 10 多亿元。2011 年 7 月 12 日，联想投资首期投入资金 3000 万美元，以资本 作为加速器，推动立华养殖产业的规模化、标准化和生态化的快速发展。常州立华的主导 产品“雪山鸡”牌优质草鸡，现有产品销售主要在江苏地区。 (3)广西** 是一家集种禽繁育、鸡苗孵化、饲料加工、肉鸡饲养、食品加工及其销售于一体的生 产经营的农业产业化省级重点龙头企业，拥有员工 680 多人，鸡苗存栏配套 30 万套，出栏 肉鸡产能 1000 万羽，养殖户 1800 户，主要市场在广东、广西、湖南等三省(区)20 多个 县(市) 。 (4)广西** 成立于 1996 年 10 月，注册资金 6000 万元，是一家集养殖、种植、食品、饲料加工、 科研、贸易于一体的综合型民营企业，现有员工 1280 人。公司设有种猪场、商品猪场、父 母代三黄鸡种鸡场、父母代蛋鸡种鸡场、商品代蛋鸡场、大型孵化厂、鸡蛋喷码厂、饲料 厂、有机肥厂。公司存栏三黄种鸡 78 万套，投产蛋鸡 45 万羽，瘦肉型种母猪 3916 头，年 出栏肉鸡 2600 万羽，年出栏肉猪 50000 头，年产鲜鸡蛋 6200 吨。公司的鸡蛋、肉鸡、生猪 均经国家农业部认证为“无公害农产品” 。 (九)、影响本行业发展的有利和不利因素 1、有利因素:十二五规划明确指出要加快发展黄羽鸡 2011年9月2日，农业部印发的《全国畜牧业发展第十二个五年规划(2011-2015年) 》的 通知中明确指出，要“加快发展优质黄羽肉鸡和水禽，稳定发展白羽肉鸡” 。 15 2011年9月19日，国家发改委、财政部联合下发通知，要求降低牛羊等动物及动物产品 检疫收费，多项种类降幅都达30%以上。此举旨在降低农副产品流通环节成本，进一步减轻 企业负担，下调肉类价格。根据通知，猪、牛、羊等动物及动物产品检疫收费由原来从率 征收改为按定额征收，并大幅降低检疫收费标准。猪、牛、羊、犬、鸡、鸭等畜禽的检疫 收费标准降幅都在30%以上。 广西政府亦提出了到2015年， 全自治区农林牧渔业增加值达2000亿元以上， 粮食综合生 产能力稳定在1500万吨以上，农民人均纯收入力争达8000元的目标。 2、有利因素:肉鸡行业为饲料节约型产业 虽然中国粮食产量连续 7 年增产，但与粮食需求增长相比，中国的粮食供应长期以来 一直处于“紧平衡”状态，随着耕地和水资源的日益紧缺，城市化的进程加快了农村劳动 力转移和城市人口比重的提升，中国的粮食安全、粮食的供求平衡长期处于脆弱和紧张的 状态，稳定粮食成为十分重要的国家战略目标。2009 年全国两会期间，全国人大代表丛斌 在谈到粮食安全问题时提到，2030 年我国饲料粮食需求量将达到 4.41 吨，占粮食总需求量 的 56.5%，2.46 亿吨粮食缺口几乎全部来自饲料。而肉鸡行业的节粮特征符合和提升了国家 的粮食安全保障，具有及其重要的战略意义。 在禽畜产品的生产成本中，饲料成本约占到 60%-70%。因此饲料转化效率越高，养殖 成本越低。一般来讲，白羽肉鸡料肉比在 2 左右(即增重一斤需消耗饲料 2 斤左右) ，黄羽 鸡料肉比为 2.5，猪和牛的料肉比分别为 3 和 7。 此外， ，肉鸡养殖占用更少的土地，也是使其具有相对优势的关键因素。从土地使用效 率来看，规模化养殖企业一亩地约可承载 1.8 万只肉鸡，或 1 万只肉鸭，或 167 头生猪，或 10 头奶牛。 3、不利因素:行业发展面临以下四大挑战 (1)需加强黄羽肉鸡的选育工作，健全良种繁育体系 品种资源的开发和维护是黄羽肉鸡育种的重要基础，其中，保种是基础，育种是关键。 在繁殖性能、生长速度、外观性状、饲料利用性能和优质性状等各指标中进行选育，实现 生长指标和效益指标的良好结合。目前国内黄羽鸡行业虽然在节粮、优质、高效配套新品 系的培育取得了一定成果，但良种繁育体系建设明显滞后于商品鸡生产的发展，制约了行 业内企业的以规模化、产业化和品牌化 为基础的健康发展。 (2)研究制定黄羽肉鸡饲养标准，实现饲养管理过程标准化 黄羽肉鸡产业发展迅速，如今在规模上已占据了国内肉鸡产业的半壁江山，但由于品 种繁多且混乱，国内尚没有完善和统一的黄羽肉鸡营养标准、饲养方法等技术指标和参数， 有的养殖户仍然参照白羽肉鸡或蛋鸡的饲养标准来饲养黄羽肉鸡，这些饲喂方式势必会造 成饲料资源的大量浪费，也不能充分发挥黄羽肉鸡的生产性能，不能使黄羽肉鸡生产按最 佳状态运行，降低了饲养效益，严重制约黄羽鸡产业发展。 (3)加强疫病防治，提高养鸡生产水平 在我国，部分养殖企业的饲养环境差，防疫投入不足，饲料质量不达标，加之对生产 能力的过度追求导致肉品质下降。产品中农药、兽药残留和重金属含量的超标，导致食品 安全隐患和疫情的爆发，加之目前大部分以农户散养为主，使得疫情难以得到有效防范和 控制。我国畜牧业疫病的防疫和检疫相对薄弱，兽医管理体制尚未完全理顺，一些地区基 层动物防疫队伍不够稳定，兽医基础设施较差，一旦发生重大禽类疫情，将对生产和流通 产生严重的影响。 (4)加速产业化进程 由于市场对黄羽肉鸡的产量和品质要求不断提高，小规模、分散饲养的传统模式已经 逐渐显现出局限性。从 2003、2004 年禽流感起，行业的竞争方式已经由原来的单一价格竞 16 争转化为饲料、土地、人力、品牌、技术、产品结构、渠道、资金等综合资源的竞争。大 量中小养殖企业和散户在行业波动中无法抗衡风险，缺乏利润结构调整能力，加之市场结 构和产品结构的单一，故缺乏生存能力而逐步退出市场，行业集中度不断提升，为龙头企 业的发展让出空间。 (十)、公司面临的主要竞争状况 1、公司市场份额变动情况及趋势 公司主要产品产量从 2009 年 2189 万羽，到 2010 年 4124 万羽，销量递增 88.40%，2011 年估计实现销售收入达到 11 亿元。市场占有率在原来的基础上提高将近 1 倍，预估现在在 广东地区的市场占有率在 3-5%之间，在广西地区的市场占有率在 1-2%之间。 公司将加大三黄鸡、土二鸡及黑凤鸡的投苗生产，预计 2012 年肉鸡出栏量达到 7000 万羽， 在广东地区的市场占有率将达到 4-6%之间， 广西地区的市场占有率将达到 2-3%之间。 2、公司竞争优势 (1)区位优势:悠久的黄羽鸡养殖历史 公司地处全国第二大的黄羽肉鸡养殖基地，当地具有悠久的养殖三黄鸡历史，早在鸦 片战争前就培育出三黄鸡优良品种，至今已有 160 多年的历史。地处广西，拥有大面积的 山坡土地及丰富的农林资源，地处低纬度区域，属于南方丘陵地区，气候温暖、雨量充沛、 干湿分明、日照适中，在农村地区拥有较多的果园和小灌木的山头，比较适合放养优质肉 鸡。 据中国禽业导刊披露,本地区共有年出栏三黄鸡 3000 羽以上的规模养殖场达到 29800 多 个，良种繁育种鸡场 68 个，存栏优质种鸡 400 万套，形成了优质的三黄鸡产业优势。2010 年出栏三黄肉鸡 2.18 亿羽，产值超过 50 亿元。在长期养殖产业的发展中，积累了一批优质 的养殖户资源。这些养殖户养殖经验丰富，养殖存活率高，盈利能力强，是黄羽鸡“公司+ 农户”养殖模式的基础。 更重要的是，广西地处黄羽鸡消费最主要市场两广地区(广西、广东) ，上述地区占黄 羽鸡年消费量接近一半。黄羽鸡的运输半径决定了两广地区的黄羽鸡养殖企业有更强的区 域优势。 (2)技术优势:丰富的育种能力 白羽鸡养殖企业的竞争主要来自于工业化管理水平，黄羽鸡养殖企业的竞争主要是品 种开发能力，即是否能够针对不同地区开发出符合当地消费习惯的品种。 主要股东均有 20 年以上的专业种畜禽养殖经验。在多年从事专业化的种鸡饲养和繁育 过程中，公司积累了丰富的饲养管理经验，通过不断的生产实践和有针对性的技术研发， 获得了在行业内处于前列的育种配套能力。而且，公司与著名的科研院所建立了良好的合 作关系，为技术研发奠定了良好的基础，同时也为公司技术人员的进修与培训建立了良好 的渠道。 公司目前拥有祖父母代种鸡 50 万套，7 个育种素材，已成功培育出十多个品种。 (3)管理优势:多年行业经验 专业性强、稳定性高、富有凝聚力的 管理团队，是公司发展的核心驱动力量。公司核 心管理层均有丰富的从业经验，董事长和核心高管从 80 年代初就进入黄羽鸡产业，都拥有 接近 30 年的行业从业经验，经历过中国几乎所有的黄羽鸡行业波动，可以较好的掌握企业 种苗投放的数量和节奏与市场需求的契合度。 中高层生产管理人员同样是多年从事畜禽生产业务的专业型领导者，技术水平突出、 17 管理经验丰富，充分保证了公司生产和市场管理的效率和效果。 (4)产业化运作体系优势 企业拥有完整产业链(饲料生产、父母代、商品代鸡苗繁育、肉鸡饲养、产品销售) ， 有效地减少了因外部市场上饲料、种鸡、雏鸡等因素的不均衡波动对生产和成本的影响， 将个别产业环节不利的市场影响因素通过公司内部上下游资源的配臵整合进行弱化甚至消 除，提高了抗风险能力和协同效应。 在养殖过程中，集团利用自身优势，带动周边农户实现封闭式养殖资源管理体系，实 现了养殖产业化，即构筑一个独特的封闭式委托养殖模式:将肉鸡的饲养过程交由农户完 成，并提供种苗、饲料、疫苗、兽药、技术和管理服务，最后回收成鸡并向市场销售。 通过建立合作养殖户档案、建立养殖户帐户、建立封闭式养殖管理和服务机制实现全 程封闭式管理、内部流程价格结算、标准化养殖，并且有效管理控制养殖户的养殖规模。 在封闭式的资源管理体系中，保证了饲料无污染、无药物残留;在养殖过程中，公司派驻 技术服务人员进入各养殖场，推行了全方位的技术、防疫、检验等跟踪服务，严格控制各 种疾病和各种潜在危害，极大地保障了原材料与产成品的安全性。 同时，企业各生产环节已实现规范化和标准化作业流程，产品质量(重量、外观等) 和生产效率(料肉比、出栏率等)指标稳定可控，能有效满足高端客户对货源质量和稳定 性的需求。 (5)稳定的客户群优势 集团持续稳定的大规模提供优质黄羽肉鸡，使得客户对公司依存度较高，从而使公司 积累并维护了一大批(上百个)长期稳定的客户资源。公司的大型批发商客户资源经过十 多年的商业合作进行积累和沉淀，不仅日益增多而且十分稳定，形成了一个客户群优势， 也使公司在相应产品市场的价格制定方面发挥着重要的影响力。 (3)公司竞争劣势 1)市场营销能力不足 黄羽鸡定位于高端客户，主要面对酒店、酒楼等客户。但公司现有的销售政策仍然与 白羽鸡的原料鸡一样，采取被动销售模式，表现为其销售价格与市场上其它的高端品种仍 有差距。比如崇明散养芦花鸡的市场价格约为 120 元/只(重量约为 900-1150 克) ，散养三 黄鸡约为 70 元/只(重量同上) ，而广西 2011 年 1-11 月的肉鸡销售平均价格约为 23 元/只 左右。 上述价格差距一方面是由于公司下游客户主要为肉鸡批发商， 而市场上其它售价在 100 元/只以上的黄羽鸡直接面向终端消费客户;另一方面，则为公司市场营销能力和营销观念 较为欠缺。 公司现有营销能力的不足，也说明企业未来产品升值空间较大。通过交流，公司已经 开始考虑提升产品附加值的办法。 2)发展资金不足 集团在产业运作、资源结构、市场品牌和质量品质等方面具备综合性优势。但长期以 来，其发展资金主要来源于银行贷款及自身积累。近年来畜牧行业发展较快，行业集中度 不断提升，集团面临历史性机遇之际，也面临着银行银根紧缩等巨大挑战。 2011 年上半年，集团外购母苗(项鸡)数量为 2500 万羽，外购比例高达 50%。如果集 团种鸡套数完备，可以供应充足的鸡苗数量，则集团就可以将这部分的利润内化，作为公 司自有利润。 2011 年公司银行借款超过 2 亿元，对应的财务费用 1260 万元。 企业现有资金实力无法与其生产、销售规模相匹配，因此加强资金能力，加快扩大配 18 套体系建设，抢占发展机遇，亦是集团近期的重要发展战略。 19 五、公司财务状况 4、公司目前收入、利润增长因素及未来 3 年收入、利润增长潜力 项目 收入(亿元) 净利润(亿元) 归属母公司净利润 净利润增长率 毛利率 净利率 2010A 8.05 0.19 0.11 N/A 7.46% 4.46% 2011A 10.5 0.42 0.28 155% 9.46% 6.39% 2012E 16 0.72 0.5 78.6% 7.5% 4.5% 2013E 20 0.93 0.65 30% 7.7% 4.7% 2014E 26 1.1 0.8 23% 7.4% 4.4% 备注: 2010-2011 企业利润数据未包含**公司在内; 2012-2014 预测数据包含企业育种 (原 **相关业务)业务在内。利润增长因素详细分析请详见投资建议书及估值报告。 20 六、公司的同业竞争和关联交易情况 1、对公司具有实际控制权的法人及其所控制的关联企业所存在的与公司从事相同、相 似业务的情况。 无。 2、公司最近一个会计年度内发生的重大关联交易事项。 无。 21 七、公司或有风险情况 1、公司是否有重大对外担保(包括抵押) 。 无。 2、公司是否存在重大诉讼或仲裁。 无。 22 八、其他风险 1、黄羽鸡价格波动风险 从历年走势来看，黄羽鸡价格主要呈现一个稳步上扬的趋势，但短期受供需影响，价 格还存在较大的波动。因为养殖企业的养殖成本(主要为饲料)较为固定，所以下游商品 代鸡价格的波动，直接影响企业盈利能力。 集团的肉鸡价格随着行业大趋势亦进行同向波动，但基于自身的资源基础优势和产业 优势，将通过内在能力(包括产业链、管理、规模、技术等)的提升以保证企业各项经营 指标的成长能力。 为此，集团主要准备通过两方面来减少价格波动的影响。一方面，通过扩大种苗产量 来增加鸡苗自供，提升自身盈利空间。另一方面，拟新建小型屠宰生产线，进行黄羽活鸡 的深加工，平抑价格波动和提升产品利润空间。 通过以上这两方面，企业将确保发展速度的不断加快并高于行业平均水平。更重要的 是，虽然我们难以预测未来价格走势，对于具备进入壁垒的民生消费产业，行业地位就是 长期盈利能力的保证。 2、疫病的风险 肉鸡养殖业在经营过程中将会面临禽流感及其他疫病所带来的风险，主要为:其一， 疾病的发生将会直接导致肉鸡的产量降低;其二，疾病的流行与发生将会影响消费者的心 理影响，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对肉鸡生产企业的经营构成不利影响。 企业通过建立相对封闭的养殖管理和服务机制，保证了饲料无污染、无药物残留。在 养殖过程中，公司派驻技术服务人员进入各养殖场，推行了全方位的技术、防疫、检验等 跟踪服务，严格控制各种疾病和各种潜在危害，极大地保障了原材料与产成品的安全性。 与白羽鸡相比，黄羽鸡饲养方式更为健康，其免疫力更强，抗疫情能力更强。 长期实证来看，疫病只是带来黄羽鸡的短期价格下降和销售下降，并不会造成行业的 长期亏损。 3、原材料价格波动的风险 肉鸡养殖的主要饲料来源为玉米和豆粕，其价格波动会直接影响企业的生产成本。玉 米和豆粕的价格受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件、气候及其他自然灾害等多 种因素的影响，玉米和豆粕市场价格的大幅上升，将会导致公司单位生产成本的提高。 公司饲料自供，平抑了部分饲料价格波动。从集团财务数据中，我们发现公司饲料价 格的单位成本波动并不明显。 4、市场向外拓展的不确定性 企业目前的产品市场主要集中在两广区域，两广虽然占全国黄羽鸡消费将近 50%的份 额，但其市场本身已经接近饱和，且竞争激烈，其中尤以广东温氏为代表，每年可出栏黄 羽肉鸡超过 7 亿只。 企业目前在计划向其它区域进行扩张，已经在**建立了分公司，并计划在云贵川等地 设立分支机构。但由于受到不同区域口味、土地、人力资源和消费习惯等影响，**公司目 前仍处于起步阶段，在盈利等方面具有不确定性。随着今年饲料厂投产，养殖品种定位清 晰，今年农户养殖积极性已经较去年有较大提高。 23 九、公司募集资金使用情况及盈利预测 1、公司拟募集资金 8000 万元人民币，主要用途如下: 1) 40 万套种苗场建设投资项目 2) 孵化场建设 3) 余额部分归还银行贷款或补充流动资金。 项目建成后，将从两个方面影响公司利润: (1)实现鸡苗自供，减少外购利润损失。 (2)增加饲养规模,直接提高销售收入和净利润。项目建成后可扩大公司饲养规模(公 司预计 2012 年将出栏肉鸡 7000 万只) ，从而增加公司利润。 2、公司提供的 2012 年至 2015 年盈利预测如下: 2012 产值 净利润 备注: (1)以上数字据企业表示均为保守估计，净利润为归属母公司的净利润。 (2)企业愿意承诺 2012、2013 的净利润金额。 16 5000 2013 20 6500 2014 26 8000 24 十、公司对于投资退出的安排 1、企业上市时间安排 公司已确定上市相关中介机构如下:保荐券商为，年报审计为天健，上市法律为君合。 上市计划表如下: 时间段 2011年12月底前 2012年1月,6月 2012年7月,12月 2012年12月,2013年2月 2013年2月,3月 2013年3月,10月(12月) 2、退出方式 重点工作 改制之组织机构调整 (已完成) 评估、审计后变更为股份公司 辅导期 准备相关申报材料 申报 审核(参照证监会审核节) 1、若上市成功，则上市后股权转让或流通。 2、若公司未按计划提出上市申请或者上市失败，则通过原股东回购方式退出。 25