案例42 董事会预案变更现象透视

案例42 董事会预案变更现象透视 [概要] 近年来，我国的上市公司变更董事会分配预案的现象屡见不鲜。其中湘火 炬．浙江天然的分配预案变更给投资者带来了严重的损失，引起了市场的广泛关 注。上市公司为什么要变更分配预案？绝大多数上市公司都众口一词：为了公司 的长远发展！难道事实真是如此吗？本案例做了客观的分析。 [案例介绍] 一、预案变更现象引人注目 变更董事会预案本不是什么新鲜事，稍远一点的就有双虎涂料10转增4的分红方案在新股东入驻以后化为泡影、东阿阿胶10送4的分红方案被修改成暂不分配、河北华玉10派1元的分红方案在中小股东的强烈要求下变更为10送1等等，但这一现象真正引起市场关注却是近来的事。 事情起因于湘火炬分红方案的变更。1997年11月19日，湘火炬发布临时股东大会公告：第一大股东-株洲市国有资产管理局否决了董事会提出的每10股送1股的分配预案；同时还否决了公司董事会提出的每10股转增3股的预案。这份公告引来了该股投资者失望性的抛售，股份飞流直下，当日即以跌停板报收。 次日跌势不止，再以6.77%的跌幅位居深市跌幅榜前列，至20日收盘时，股价已较两天前的收盘价跌去1.48元。 湘火炬分红方案变更给投资者的投资带来了较大损失，也引起了中小投资者 的不平。无独有偶，湘火炬董事会预案变更风波尚未平息，浙江天然召开的临时 股东大会上，部分大股东又对公司1997年度中期利润分配预案和资本公积金转 增股本预案提出异议。由于各方股东意见分歧较大，临时股东大会未能对原预案 进行决，以至不得不让董事会尽快召开会议重新提出利润分配预案和转增股本 预案，浙江天然的股价亦由此产生了较大的波动。 湘火炬、浙江天然董事会预案的变更及其带来的市场风险引起了人们对这一 现象的关注和思考。人们呼吁上市公司董事会在分配预案时既要协调好董事 会与股东大会的关系，尽量取得第一大股东的理解和支持，也要量力而行，慎重 行事。但是，人们对预案变更原因的趋同现象却未引起注意。 二、预案变更原因何以趋同 通过对董事会预案变更的个案进行分析研究可以发现，绝大多数上市公司在 陈述预案变更原因时，都把为了公司的长远发展作为唯一而共同的理由。原先送 股或转增股本的，现在不转不送了，陈述的理由是“为了公司的长远发展”，如 株州市国有资产管理局否决湘火炬董事会分配预案的理由是“基于长远发展考 虑”、烟台市国资局将烟台华联董事会10送3分红预案修改为暂缓分配的理由是 “为保证公司的发展”、东阿阿胶股东大会修改董事会10送4的分红方案为暂缓分配的理由也是“为了公司的长期利益，本着对公司长期投资的愿望”；原先暂 不分配或派发现金，后来改成大比例送股或转增股本的，陈述其理由也是“为了 公司的长远发展”，如浙江震元股东大会将董事会暂不分配的预案变更为10送2.2转增5.8的理由即是“依据公司发展需要”。也有极个别的上市公司，其分红 方案变更的依据仅仅是发起人股东的提议，如飞龙实业董事会推出的10派2.20元(含税)的预案仅仅因为发起人股东衡阳市供销社(持股占公司总股本的22.52%)的提议，便改成了10送3股。而海虹控股对10送1.5股转增3.5股的董事会预 案被股东大会修改为“暂不分配、不转增”的原因则未置一辞，信息披露极不规 范。 表面看来，原先送股转股的，现在不送不转，是大股东在为公司着想，暂不 分配是为了将来更好地分配；原先不打算送股转股的，现在大股东要求送股转股， 似乎也是为公司着想，毕竟送股转股既实现了股本扩张，又为将来的配股提供了 更大的基数。但细加探究，人们不难发现，一些大股东的所谓为了公司长远发展 的理由其实只是一种“障眼法”，小团体的利益驱动恐怕才是预案变更的内在原 因。否则谁能解释这样一些现象：好方案尚未出台，股价已经大幅上涨，而方案 变更前，股价也仿佛先知先觉般地开始走软；差方案一出台，股价连续下挫，投 资者断臂割肉，落荒而逃，但不久却发现股票又发疯地上涨，而原先暂不分配的 预案也一下子变成了备受追捧、十分诱人的高比例转送，谁是这些行情的先知先 觉者？他们为什么能无所不知、无所不晓？如果说东阿阿胶1996年度10送4 的董事会预案被股东大会否决的理由是股东们为了公司的长期利益，本着对公司 长期投资的愿望，那么，我们怎么理解对时隔半年后的1997年中期，东阿阿胶 推出的10送2.4615转增2.4615的分红方案及其股价先知先觉的大幅上涨呢？难 道96年度10送4的分红方案被推到1997年中期来分配即能达到股东们为了公 司的长期利益进行长期投资的目的？这期间有没有触犯《刑法》的内幕交易？ 三、谁会替公司着想 不可否认，确实有少数上市公司的大股东出于对公司长远利益的考虑对董事 会设计的分红预案实施了一票否决，但预案变更的原因远没有这么简单。分红是 涉及到各方股东利益的事，也是二级市场上重要的炒作题材之一。公众股东希望 多分红，希望借分红方案的刺激获取股票差价；而国有股、法人股等大股东由于 所持有的为非流通股，大比例送股转股除了让其获得更多股票外，别无益处，稳 定地获取现金分红回报，是其孜孜以求的目标；而少数上市公司高级管理人员， 特别是董事会成员，则由于退休、调离等个人原因，希望离任之际自己所持有的 股票能卖个好价钱，而不惜在分红方案上为配合庄家炒作改来改去。各个利益主 体都从各自的利益出发来对分红方案施加影响，而公司的长远利益和长远发展则 被搁置一边，虽然最终一锤定音的总是国有股、法人股等大股东的意见，但各利 益主体之间利益的不平衡及其相互挚肘对公司的长远发展总会产生负面影响。 [案例分析提示] 通过本案例，我们可以认识到，加强上市公司管理，避免公司分红方案的设 计、变更为少数人控制、利用的现象频繁发生，对保护广大投资者利益是非常重 要的，也才能对上市公司的“长远发展”产生积极影响？那么，如何努力解决这 一问题呢？ 首先是现有股权结构必须改变。由于股东具有的表决权与其所持股份成正 比，即持股愈多，表决力越大，而法律也将股东大会中持股最多的股东意见视为 公司的意见，因此在我国上市公司股权结构中，国有股、法人股等在全部股份中 占有绝对比重的大股东的意见往往成了左右整个股东大会的意见，不仅中小投资 者的利益受到忽视，而且公司的利益也经常因企业缺乏完善的法人治理结构和良 好的监督制约机制而被弃之不顾。要改变这一状况，不仅要通过大宗股权的转让 使国有股、法人股的股权分散化，以引入更多的能起到监督制约和抗衡作用的投 资主体，而且要发挥机构投资者利用股票二级市场来监督制约上市公司的作用。 另外，为防止大股东滥用一票否决权，我国在立法中也可借鉴发达国家在谋求预 防和纠正大股东权力滥用的法律对策。如法国有关法规规定，作为公司权力机关 的股东大会，有义务为了全体股东的共同利益而行使其权力，股东大会权力的行 使不得违反公司利益。如果股东大会决议的目的仅在于侵害少数股东的利益，而 使持股数量较多的大股东获利，则该决议应宣布无效。 其次是要完善法规，加大执法力度，坚决打击利用内幕交易操纵市场的违规 行为。上市公司的分红方案之所以在关键时刻发生改变，其中不排除有相当数量 的预案变更是为了配合二级市场的股票炒作。由于预案变更会带来股价的大起大 落，从而为庄家的入货或出货提供良机，因此一些上市公司管理层往往乐此不疲。 为了规范上市公司行为，当前不仅应当出台《公司法》的解释性法律和相关配套 法规，以便使此类违规行为有法可依；同时，利用《刑法》第180条“内幕交易 罪”的法律规定，对利用预案变更实施内幕交易的行为坚决严厉打击。只有执法 必严、违法必究，才能打击违规，使变更预案的行为真正成为关心企业长远发展 的投资行为。 上市公司是证券市场的基石，只有上市公司的行为规范了，证券市场才能健 康发展；只有各利益主体都为公司着想，都来关心公司的长远发展，证券市场才 能成为真正的理性投资场所。