仙琚制药

仙琚制药 新股定位分析报告 仙琚制药、罗普斯上市首日定位分析报告仙琚制药、罗普斯上市首日定位分析报告 (仅供参考) 发行后摊发行后每股上市时间 股票代码 股票名称 发行价格 每股收益 净资产收益率 薄市盈率 净资产 1月27日 002332 仙琚制药 8.2元 45.56倍 3.02 元 0.18元 5.96% 1月27日 002333 罗普斯金 22元 62.86倍 7.13 元 0.35元 4.91% 本次发行本次上市发行后总中签率数量(万数量(万股本(万主承销商 所属行业 上市首定位 (%) 股) 股) 股) 8540 6832 34140 0.311 中信建投 制药 11.5元—13.8元之间 有色金属压3920 3136 15680 0.459 德邦证券 28.8元—32元之间 延加工业 仙琚制药主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售，主要产品分为 皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)和麻醉与肌松类药物三大类， 其中皮质激素类药物以原料药为主，而妇科及计生用药基本为制剂产品。公司09H 产品收入结构中原料药占45%、制剂占54%。原料制剂一体化有利于公司盈利的稳 定。公司主导产品市场地位优势突出，公司是国内规模最大、品种最为齐全的甾体 药物生产厂家。公司皮质激素原料药的市场份额仅次于天津天药药业股份有限公司 居第二位。从单个产品而言，公司大部分主导产品的市场占有率居业内第一或第二 的位置，并且多年来保持稳定。2006 年至2009 年上半年，公司在主营业务收入 保持增长的同时，较好地控制了成本，使公司的综合毛利率水平保持稳定增长。 公司投 资要点 罗普斯金主营业务为铝挤压材产品的研发、生产和销售。公司是目前中国铝 合金挤型生产行业中，开发种类多、产品范围广、规模和实力一流的专业性大型 企业。公司产品有铝建筑型材和铝工业材两大类。公司90%以上的营业收入与营 业利润来源为建筑铝型材。公司还是国内较早以“支”为定价单位的铝型材生产 企业，因此能够摆脱业内简单赚取加工费的盈利模式，避免陷入价格战，从而具 有较强的盈利能力。随着公司主营业务规模的不断扩大，主营业务收入持续增长， 2007-2009年上半年主营业务收入同比增幅分别为20.9%、2.3%和5.9%。即使在 2008年第四季度、2009年第一季度国内电解铝大幅下滑的背景下，公司主营收入 依然保持正增长，好于行业水平。2009年上半年，公司铝挤压材毛利率为26.8%， 盈利能力在国内上市公司中居前。 - 1 - 安信证券厦门湖里大道证券营业部 新股定位分析报告 仙琚制药本次募集资金主要用于生殖健康制剂系列产品、麻醉制剂产品、高级糖皮质激素系列原料药等项目产能的扩张。项目完成后，将有效提高公司部分主要产品产能，并进一步丰富公司的产品结构，推动公司未来业绩增长。几项投资项目的投资周期均为2年，目前均处于前期准备阶段。具体如下: 序号 项目名称 主要产品 投资金额,万元, 1 生殖健康制剂 米非司酮片剂、胶丸、复方戊酸雌二醇、非那雄胺 11500 2 麻醉制剂产品 甲磺酸罗哌卡因注射剂 3660 3 高级糖皮质激素原料药 环索奈德、甲基泼尼松龙、噻托溴铵原料药 31500 4 外用制剂产品投资 糠酸莫米松乳膏 3360 合计 50020 罗普斯金本次募集资金用于新建全资子公司苏州铭德铝业有限公司50,000 募集资吨/年铝合金挤压材项目。预计项目达产后，将新增产能约54,000 吨，从而使公金投向 司总产能达到94,000 吨/年。公司预计项目建设期为1.5 年，项目建成后第一年达产率70%，项目建成后第二年完全达产。另外，为开拓铝工业型材市场，新建产能中约54%为铝工业型材产能。。 序号 项目 产品名称 年产量(吨) 1 铝建筑型材 建筑型材 10000 隔热型材 13000 2 铝工业材 工业型材 21000 棒排材 3000 厚壁管材 2000 薄壁管材 1000 合计 50000 仙琚制药仙琚制药独具特色，业绩稳定性高，未来具有较快的成长性，上市后估值将高于一般原料药企业，通过对比可以发现， 2009年化学原料药行业算术平均市盈率为57.92倍，据各机构预测仙琚制药公司09年EPS大概在0.23元。考虑到公司所处的细分行业及其在细分行业中的地位，我们给予公司09 年50-60 倍PE，对应合理估值区间为11.5-13.8元/股。。 综合上述分析，仙琚制药上市首日定价应在11.5元—13.8元之间。 上市定目前国内A 股上市中，有色金属加工企业包括南山铝业、栋梁新材、海亮股位分析 份等企业，参照可比市场平均37.3 倍的动态市盈率，根据各机构预测罗普斯金公司2009年每股收益在0.64元附近，鉴于公司壁垒较低，行业竞争较激烈，我们按照09年45倍-50倍市盈率估值水平，预计其上市首日价格可能在28.8-32元之间 综合上述分析，罗普斯金上市首日定价可能在28.8元—32元之间。 - 2 - 安信证券厦门湖里大道证券营业部 新股定位分析报告 以上两只新股中，罗普斯金由于发行价高，且公司处于产能过剩，竞争激 烈的行业，成长性不如仙琚制药突出，预计开盘涨幅会落后于相对较低发行价综述 的仙琚制药，建议可先逢高抛出。但由于目前上市新股市盈率高企，无论短线 介入或持有都存在一定风险，建议上述两股若首日价格达到或超出预测价格， 可先行考虑退出。 安信证券新股研究组 黄惠明 2010-01-26 - 3 -