富国新天锋定期开放债券型基金价值分析报告 - 中国基金网

富国新天锋定期开放债券型基金价值 - 中国基金网 建信央视财经50指数分级发起式基金 —— 产品价值分析报告 上海证券基金评价研究中心 杨志远 2012年12月27日 目录 一、建信央视财经50指数分级发起式基金基本信息 ....................................................... 3 二、股票类资产迎来布局时机 ............................................................................................ 4 1. 发达经济体:资金风险偏好上升 ............................................................................... 4 2. 国内市场:股票市场估值优势明显 ........................................................................... 6 三、建信央视50分级基金产品特征分析 .......................................................................... 9 1. 财经指数—价值投资新标的 ....................................................................................... 9 2. 分级结构、多样化投资............................................................................................. 11 3. 发起式设计、利益捆绑 ............................................................................................ 13 四、基金管理人竞争力分析 ............................................................................................. 13 一、 建信央视财经50指数分级发起式基金基本信息 建信央视财经50指数分级发起式基金(以下简称“建信央视50分级基金”)是建信基金公司旗下的第二只分级基金，以央视财经50指数(399550)为基金跟踪标的。通过基金资产与收益的结构化分级，建信央视50分级基金形成三类风险收益结构迥异的份额:基础份额(建信央视50指数基金)、稳健收益类份额(建信央视50A份额)与积极收益类份额(建信央视50B份额)。基金产品设计简洁，标的指数投资价值显著，并通过“发起式”的安排，使得发行人与持有人利益捆绑，促进基金长效、平稳地运作，值得投资人关注。 表1、基金产品概况 建信央视50分级基金 股票型 基金简称 投资类型 建信基金管理有限责任公司 中国交通银行 管理人 托管人 叶乐天先生，证券从业经历4年，现任建信基金管理有限责任公司上证社会责任交易型开放 式指数证券投资基金及其联接基金的基金经理助理。2008年1月获北京大学理学硕士学位，拟任基金2008年1月至2011年9月，就职于中国国际金融有限公司，历任市场风险管理分析员、量经理 化分析经理，从事风险模型、量化研究与投资。2011年9月加入建信基金管理有限责任公司， 任上证社会责任交易型开放式指数证券投资基金及其联接基金的基金经理助理。 采取指数化投资方式，通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段，力争实现跟踪偏离投资目标 度和跟踪误差最小化，实现对央视财经50指数的有效跟踪。 投资于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票(包括央视财经50指数成 份股、备选成份股、一级市场初次发行或增发的新股)、债券(包括国债、金融债、企业债、投资范围 公司债、央行票据、可转换债券、资产支持证券等)、货币市场工具、股指期货、权证以及中 国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会的相关规定。 基金采用被动式指数化投资策略。原则上股票投资组合的构建主要按照标的指数的成份股组 成及其权重来拟合、复制标的指数，并原则上根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相投资策略 应调整。 95%×央视财经50指数收益率+5%×银行活期存款利率(税后) 业绩基准 管理费率:1.0%/年，托管费率: 0.22% /年 申购金额(M) 认购费率 赎回期限(,) 赎回费率 5万元?M<100万元 1.,% ,<1年 0.5% 费率水平 100万元?M<300万元 0.,% 1?,,2年 0.25% 300万元?M<500万元 0.,% ,?2年 0 M?500万元 1000元/笔 本基金为跟踪指数的股票型基金，具有较高风险、较高预期收益的特征，其预期风险和预期 收益高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。 风险评价 从本基金所分离的两类基金份额来看，建信央视50A份额具有低风险、收益相对稳定的特征; 建信央视50 B份额具有高风险、高预期收益的特征。 信息来源:建信央视财经50分级发起式基金合同、招募说明、上海证券基金评价研究中心整理 二、 股票类资产迎来布局时机 1. 发达经济体:资金风险偏好上升 , 欧元区下行风险大幅降低 近期，欧元集团和IMF同意向希腊发放总额为491亿欧元的救助款，欧元集团主席容克还表示，若有必要，将对希腊采取额外措施，使得其能在2020年将债务占GDP比重下降至124%的目标值。一直处于欧债危机风暴中心的希腊获救，使得市场对于欧债担忧趋于缓解。国际评级机构标普将希腊的长期主权信用评级由选择性违约上调至B-，展望稳定。希腊主权信用评级连升6级，大大加强了市场的信心。其他几大重债国西班牙、意大利、塞浦路斯等国的债务前景都有向好迹象，欧债危机尾部风险有所降低，提升了市场的风险偏好。 几个月来，欧元区17国经济景气指数走势缓慢上扬，表明了投资人对于未来欧元区经济前景的信心。12月欧元区综合PMI初值升至47.3，创9个月来新高;欧元区GDP同比增速从三季度的-0.6%回升至-0.5%，呈现触底企稳态势。一系列的经济数据表明，救市政策正在逐步发挥效用，经济弱复苏的概率大大加强。2013年欧元区或将能够走出衰退，进入复苏阶段。 图1、欧元区17国经济景气指数走势 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-10欧元区景气指数 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(数据截至2012年11月) 图2、欧元区PMI初值回升 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-10PMI 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(数据截至2012年11月) 图3、希腊ASE综指直逼年内高点 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2012-12012-2-22012-2-32012-6-4-52012-52012-14-62012-14-72012-16-82012-16-9-172012-102012-17-112012-16-12-182012-12012-18-2-172012-4-262012-3-21希腊ASE综指2012-6-292012-82012-31-10-22012-5-292012-7-312012-112012-1-12-3 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(截至2012年12月25日) , 财政悬崖取得进展、美国经济逐步复苏 伴随着美国总统大选的落幕以及财政悬崖的“拨云见日”，美国经济复苏中的不确定性风险日渐消散。与此同时，量化宽松政策QE3继续加码，美联储宣布用每月购买450亿美元长期国债的方式来代替今年底到期的扭曲操作(OT2.5)，再加上9月宣布的每月购买400亿美元贷款抵押支持证券，市场流动性继续充裕，风险类资产如股票资产吸引力大大增加。 经济数据来看，美国经济基本面已有企稳之势。美国12月Markit制造业采购经理人指数(PMI)初值为54.2，创几个月来的新高，显示了经理人对于企业盈利以及商业环境改善的信心逐步增强。劳动力市场亦呈现持续复苏态势，近几个月失业率均保持在8%以下。 图4、美国Markit制造业采购经理人指数反弹 数据来源:Bloomberg、上海证券基金评价研究中心(数据截至2012年12月) 图5、美国失业率水平稳步下降 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-10 失业率 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(数据截至2012年11月) 2. 国内市场:股票市场估值优势明显 在内外部宏观市场环境均有改善的大背景下，我们认为2013年初A股市场是资金布局的良好时机。 , 国内经济企稳 首先，欧美发达经济体的持续复苏一定程度上对中国经济形成正面作用，尤其是出口方面的好转。而自三季度以来，受经济企稳回升所带动，PPI降幅继续收窄，有望逐步转为正 值。固定资产投资增速自年中以来也有缓慢回升，重工业带动工业增加值增速连续4个月反 弹，工业企稳回升趋势已经确立。物价水平处于低位，为稳增长政策实施提供了空间，宽松 的财政政策和稳健的货币政策为经济的增长和改革保驾护航。 图6、国内PPI值降幅逐步收窄 10 8 6 4 2 0 11-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-10-2 -4 -6 PPI(%) 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(截至2012年11月) 图7、工业增加值连续4个月反弹 25 20 15 10 5 0 Nov-09May-10Nov-10May-11Nov-11May-12Nov-12 工业增加值同比增速(%) 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(截至2012年11月) 图8、固定资产投资增速企稳回升 35 30 25 20 15 10 5 0 Nov-09Mar-10Jul-10Nov-10Mar-11Jul-11Nov-11Mar-12Jul-12Nov-12 固定投资同比增长率(%) 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(截至2012年11月) , A股市场仍为估值洼地 。根据Wind的信息，目前沪深300、中证500两只指数(分别代表大盘蓝筹、中 小盘)的估值水平均处于历史低位，已具有较高的安全边际，是中长期投资人进行投资 的有利时点。 图9、沪深300、中证500市盈率水平处于历史低位 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2007-12-282008-12-282009-12-282010-12-282011-12-28 中证500沪深300 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心 , 股市流动性有所改善 美国QE3增强版的推出，使得全球流动性水平提升。而近期QFII和RQFII申购踊跃，可以看出海外投资人对于A股市场的青睐。外管局对于QFII以及RQFII的审批节奏也有明显的加快，审批额度亦随之加大，以满足海外投资人的需求。可以看出，海外资金对于A股市场的投资机会抱有积极偏乐观的态度;另一方面，虽然增量资金有限，但随着市场下跌趋势的减缓，这部分资金的作用便会凸显。 三、 建信央视50分级基金产品特征分析 1. 财经指数—价值投资新标的 建信央视50分级基金以央视财经50指数(399550)为跟踪标的，央视50为中国首只权威媒体发布的A股指数。在海外，主流财经媒体指数如道琼斯工业平均指数、伦敦富时100指数、新加坡海峡时报指数等在本土市场乃至全球金融市场都起到了标杆作用。 以1896年问世的道琼斯工业平均指数为例，《华尔街日报》为指数公布的新闻载体，是金融市场影响力最大、历史最悠久的股票指数之一。指数由代表九个经济行业的30只美国蓝筹股组成，成分股均为行业内规模较大、声誉卓著、具有行业代表性的上市公司。由于道琼斯指数具有良好的投资价值，与其挂钩的金融产品也十分众多，其中包括指数基金、ETF、期权、期货等等。SPDR Dow Jones Industrial Average ETF(DIA)、ProShares Ultra Dow 30(DDM)、ProShares Short Dow 30(DOG)、ProShares UltraShort Dow 30(DXD)等ETF以及杠杆多空ETF产品，日均成交量在百万股左右，创造了灵活投资与交易大盘蓝筹组合的机会。此番中央电视台财经频道联合深圳证券信息有限公司以及多家机构编制的央视50指数，填补了国内指数市场的这一空白，向投资人提供了更丰富的指数化投资标的。 , 五维一体、价值与成长兼备。 央视财经50指数从“成长、创新、回报、公司治理、社会责任”五个维度衡量上市公司市场运行情况，从而筛选出最优样本公司。这五个维度使得指数的内涵更加的丰富、多元，与以往的单一主题(红利、治理、社会责任指数等)相比，覆盖面更广、投资风险也更为分散。经过相关评审机构的二次甄选，在基本面的量化指标下再次斟酌，选出最终的50只优质上市公司股票。 从行业分布来看，央视财经50指数以金融服务、机械设备、食品饮料为前三大重仓行业，成分股包括了具有较高投资价值的银行类、保险类、白酒类股票;同时，指数在信息设 备、家用电器、信息服务等高成长性行业也有较高配置，使得指数的弹性与稳健性兼备。 表1、央视财经50指数成分股行业分布 行业 权重 金融服务 23.38% 机械设备 12.36% 食品饮料 9.44% 信息设备 8.73% 有色金属 6.85% 交运设备 5.74 家用电器 5.10% 信息服务 4.86% 化工 4.48% 房地产 4.37% 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心 , 历史业绩出众、风险交换效率较优 央视财经50指数自2010年7月有数据以来，历史累计收益率达到27.66%，同期沪深300、巨潮1000指数累计涨幅仅为-4.47%、-3.52%，大幅跑赢市场标杆指数。以指数的风险回报结构来看，在波动率水平相似的条件下(央视财经50指数年化波动率略低)，央视财经50指数的年化收益率大幅超越沪深300、巨潮1000指数，使风险收益交换效率更具竞争力。总体来看，指数风险适中、历史收益优秀，是投资者进行中长期投资的良好标的。 图10、央视财经50历史累计收益率走势 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(截至2012年12月25日) 图11、央视财经50成立以来夏普比率较优 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(2010/7.1—2012.4/30，截至日期选取2012年4月30日为使沪深300、巨潮1000指数年化收益率为正，三只指数的夏普比率均为正数) 2. 分级结构、多样化投资 建信央视50分级基金通过结构分级形成三类风险收益特征不同的份额，为投资人提供了多样化的投资方式:风险偏好较低的投资人可以选择建信央视50A，每年初可获取约定收益;风险偏好较高的投资人可以选择建信央视50B，通过指数趋势的判断博取杠杆化收益。长期看好央视财经50指数的投资人可以选择基础份额做指数化投资，而且当基金整体折溢价存在套利空间时，投资人还可以进行场内外套利，多元化投资收益来源。 , 建信央视50分级基金基础份额的投资 建信央视50分级基金基础份额在投资策略上和传统的指数基金一样，通过复制央视财经50指数的方法进行被动化投资。标的指数质地优良，历史业绩出众，适合投资者做中长期的配置。 , 建信央视50A的投资 建信央视50A当前的约定收益率为7.5%(一年定期存款利率(税后)，4.5,，一年定存利率以3%为准)，以获取类固定收益为投资目标的投资人可以关注。与已经成立的永续型A类份额的约定收益率相比，建信央视50A目前的约定收益绝对值为最高。此外，约定收益中的定期存款利率调整频率为年度，使得投资人在年初提前锁定收益，排除降息对于收益的负面影响，较债券类资产具有收益高、风险低的优势。 表2、已成立稳健份额约定收益情况 A类份额 成立时间 约定收益 当前收益 银华稳进 2010-05-07 1年定存+3% 6.00% 申万收益 2010-10-22 1年定存+3% 6.00% 信诚中证500A 2011-02-11 1年定存+3.2% 6.20% 银华金利 2011-03-17 1年定存+3.5% 6.50% 建信稳健 2011-05-06 1年定存+3.5% 6.50% 银华瑞吉 2011-09-28 1年定存+4% 7.00% 泰达稳健 2011-12-01 1年定存+3.5% 6.50% 长盛同瑞A 2011-12-06 1年定存+3.5% 6.50% 银华金瑞 2011-12-08 1年定存+3.5% 6.50% 长城久兆稳健 2012-01-30 0.058 5.80% 工银瑞信中证500A 2012-01-31 1年定存+3.5% 6.50% 信诚沪深300A 2012-02-01 1年定存+3% 6.00% 南方新兴消费收益 2012-03-13 1年定存+3.2% 6.20% 诺安稳健 2012-03-29 1年定存+3.5% 6.50% 浙商稳健 2012-05-07 一年定存+3% 6.00% 广发深证100A 2012-05-07 1年定存+3.5% 6.50% 金鹰500A 2012-06-05 1年定存+3.5% 6.50% 华安沪深300A 2012-06-25 1年定存+3.5% 6.50% 诺德深证300A 2012-09-10 1年定存+3% 6.00% 鹏华资源A 2012-09-27 1年定存+3% 6.00% 工银100A 2012-10-25 1年定存+3.5% 6.50% 泰信400A 2012-09-07 1年定存+3.5% 6.50% 万家中创A 2012-08-02 1年定存+3.5% 6.50% 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(截至2012年12月25日，当前收益中一年定存为 3%) , 建信央视50B的投资 建信央视50B以7.5%的利率水平向建信央视50A融资，两类份额配比始终保持1:1，B份额的初始杠杆水平可以达到2倍。从投资策略上而言，在看好央视50指数近期行情的基础上，只需要简单的买入即可，在获利时及时了结，可高效地发挥杠杆品种放大β收益的优势。 , 基金衍生策略 由于基金具有配对转换机制，当母基金出现整体溢价套利空间的时候，投资人可以申购建信央视50母基金，T+2日完成拆分，T+3日卖出两类份额，完成申购套利;当母基金出现整体折价套利空间的时候，投资人可以按照1:1的配比买入A、B两类份合并，T+2日可赎回，完成赎回套利。由于场内外套利均有时间敞口风险，真实收益存在较大的不确定性。以历史收益率测算，央视财经与沪深300指数的相关性为0.95。投资人可以建立沪深300股指期货空头头寸，部分对冲风险，锁定套利收益。 3. 发起式设计、利益捆绑 “发起式基金”作为2012年公募基金产品诸多创新元素之一，在建信央视50分级基金产品上亦有所应用。基金管理人、基金公司股东及高管作为基金发起人通过认购一定数额的基金发起设立基金，通过利益绑定的形式加强基金的内在约束机制，促进基金公司股东、管理层、其他从业人员与基金持有人利益一致。 已成立的发起式基金中，大多以债券型、短期理财型等低风险基金为主，建信央视50分级基金属于跟踪指数的股票型基金，发起式的制度设立一定程度上显示了基金管理人、股东以及高管对于指数质地、基金运作水平的信心。 表3、已成立发起式基金概况 证券简称 基金成立日 投资类型 天弘债券型发起式A/B 2012-08-10 债券型基金 国金通用国鑫灵活配置 2012-08-28 混合型基金 中银理财60天A/B 2012-10-26 货币市场型基金 工银瑞信14天理财A/B 2012-10-26 货币市场型基金 鹏华中小企业纯债 2012-11-05 债券型基金 易方达中债新综合A/C 2012-11-08 债券型基金 富国纯债A/B/C 2012-11-22 债券型基金 诺安双利 2012-11-29 债券型基金 长盛添利60天理财A/B 2012-11-29 货币市场型基金 大成理财21天A/B 2012-11-29 货币市场型基金 嘉实纯债A/C 2012-12-11 债券型基金 国联安中债信用债 2012-12-12 债券型基金 安信平稳增长 2012-12-18 混合型基金 交银纯债A/B/C 2012-12-19 债券型基金 数据来源:Wind、上海证券基金评价研究中心(截至2012年12月25日) 四、 基金管理人竞争力分析 建信基金管理有限责任公司成立于2005年9月19日，是国内首批由商业银行发起设立的基金管理公司之一。建信基金的股东分别为中国建设银行(65%)，美国信安金融集团(25%)，中国华电集团资本控股有限公司(10%);其中大股东中国建设银行背景和绝对控股地位决定了公司稳健的投资风格和经营特点，外方股东美国信安金融集团长达13年的金融服务经验为公司的投资管理提供了有力的支持。 建信基金自设立以来投资管理能力持续提升，旗下基金整体业绩优良。根据上海证券基 金公司评级数据显示，截至2012年三季度，建信基金公司超额收益能力评级、稳定成长能力评级分别获评四星、三星，三年期综合评级获得四星的高星级评价。建信基金产品链布局完善，旗下产品覆盖股票型、混合型、债券型、指数型、保本型、货币市场、QDII等不同投资类型，创新类产品如分级基金、短期理财基金等亦有涉足，为投资者提供了丰富多样的投资选择。旗下建信核心精选基金、建信稳定增利基金自有评级以来，持续获评上海证券五星基金，投资管理能力不俗。 表4、2012年3季度建信基金公司评级结果 三年单项指标评级 三年综合评级 超额收益能力评级 稳定成长能力评级 ???? ???? ??? 数据来源:上海证券基金评价研究中心 表5、建信核心精选、建信稳定增利自有评级以来一直获评上证五星基金 建信核心精选 三年综合评级 三年选证能力 三年择时能力 三年夏普比率 ????? ????? ??? ????? 2012-Q3 ????? ????? ??? ????? 2012-Q2 建信稳定增利 三年综合评级 三年选证能力 三年择时能力 三年夏普比率 ????? ????? ??? ????? 2012-Q3 ????? ????? ??? ????? 2012-Q2 ????? ????? ??? ????? 2012-Q1 ????? ????? ???? ????? 2011-Q4 数据来源:上海证券基金评价研究中心 建信央视50分级发起式基金拟任基金经理叶乐天先生，证券从业经历4年，现任建信上证社会责任ETF及联接基金的基金经理。叶乐天先生2008年获得北京大学理学硕士学位，曾就职于中国国际金融有限公司，历任市场风险管理分析员、量化分析经理，从事风险模型、量化研究与投资。管理建信上证社会责任ETF期间，基金的跟踪误差及偏离度均保持在较低水平。