股指期货论文

股指期货论文 论 文 陕西广播电视大学开放教育金融本科 中央广播电视大学 毕业(论文)评审表 题 目:股指期货对我国股票市场的影响机理与应对策略研究 学生毕业设计(论文)评审表 摘要: 2010年4月16日我国的股指期货正式上市。股指期货上市交易的初衷是有效发挥价格发现和风险管理功能，不会改变股市的估值基础，也不会影响股市的根本走势。是金融市场成熟的避险工具，对股价具有“减震器”的作用。开展股指期货交易后，导致股市资金的分流，对股票现货市场带来一定影响，股指期货吸引了套利者和套期保值者以及机构投资者积极加入，股市的规模和流动性都有较大的提高。从国际 1 股指期货和我国三年的实践看，股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。通过研究股指期货对我国股票市场的影响及影响机理，从而得出股指期货对股票市场影响的应对策略。股指期货是我国必不可少的金融工具，对股票市场的健康发展将会长期推动，将对我国金融市场的长期稳定和长远发展发挥越来越重要的作用。 关键词:股指期货、股票市场、影响机理、应对策略 毕业论文 目 录 一、绪论„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 (一) 论文背景„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 (二) 发展现状„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2 二、论文主体„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„8 (一)市场运作机理„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 1、规避了股票市场风险„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 2、改变盈利模式„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 3、交割日效应„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 (二) 股指期货对股票市场影响的应对策略„„„„„„„„„„„„„8 1、股指期货对股票市场的积极作用„„„„„„„„„„„„„„„„6 2 2、股指期货对股票市场的消极影响„„„„„„„„„ „„„„„„7 3、应对策略„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„8 三、结论„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„8 四、参考文献„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„“„„„„8 引言:股指期货简单介绍 股指期货: Share Price Index Futures，英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。我国的股指期货——沪深300股指期货是以沪深300指数为标的物的期货品种，在2010年4月16日由中国金融期货交易所推出。 股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易，只是股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。 3 沪深300股指期货上市以来，通过持仓量的分析可以发现，股指期货在股市低点承接了现货市场部分抛盘，成为股票市场的“泄洪”通道，避免了股市的“多杀多”局面，降低了市场恐慌情绪;而在股票市场出现过热时，股指期货为一些机构投资者提供了避险的工具，减缓了市场的过度疯狂。 一、股指期货对股票市场的影响 1、稳定市场运行 实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。国际股指期货的实践看，股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。以美国为例【1】，上世纪80年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在1987 年股灾中的损失得到缓解，并很快便迎来了牛市。事后，很多经济学家指出，假如1987年危机发生时没有股指期货，其后果不堪设想。中证数据显示【2】，经过三年发展，沪指300股指期货年度成交量跃居全球同类产品前5位，2013年一季度成交额超过全国期货市场一半以上，三年累计成交额更是接近200万亿元。总体运行平稳、机构投资者参与度上升、市场功能逐步发挥，股指期货在各方呵护下逐步走向成熟。 4 2、吸引场外资金 在缺乏股指期货之类对冲工具的情况下，一旦股票指数处于相对低位，场内投资者人人自危，争相出逃，场外投资者持币观望，不敢入市。正是这种行为的普遍化造成了我国股市目前的“漫漫熊市”。 开展股指期货交易有利于吸引场外资金入市，特别是保险资金、社保资金、外资等大资金的入市，这样股票市场就上资金充裕，股票需求旺盛，必然会推动股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我国股市长期健康发展。 3、转变交易思维模式 股指期货以多元化的交易方式不但能满足法人避险的需求，而且由于套利机会的产生，使得交易者的结构产生变化，市场上除了投机者、避险者外，套利及程序交易会更加盛行。由于机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，而程序交易系统对现货、期货与选择权市场中同一组股票在很短的时间内作价差交易。这样更能发挥机构投资者所长，故在股指期货市场建立后，以散户为主的投资结构将会逐渐转由资源较为丰富的法人机构所取代，而国外资金也因为有了避险以改变组合配置的工具，增加了投资该市场的兴趣，更愿意将资金投入该市场。因此，机构投资者投资比重将会提 5 升。 对于机构投资者而言，投资选股策略侧重于基本面及整体态势，常常会依个股所占权重来决定持股结构，而股价指数所包含的成份股理所当然地成为选股的标的。基金经理人的业绩考评也以领先大盘的表现为主要指标。因此，股指期货市场建立后，在使投资策略工具多元化的同时，选择股指期货成份股与选择非成份股之间的差异会越来越大。研究表明，股价指数成份股有较高的流动性及报酬率。当年新加坡成立摩根台指期货时，摩根概念股当时立即成为市场上追逐的标的，而当时所谓摩根成份股的报酬率也较其他类股高【3】。 4、盈利模式的多元化 如果没有股指期货，投资者就很难在股票高仓位的情况下避免相应的投资损失。而有了股指期货，在市场趋势向淡的情况下，可以通过期指开空仓来避免亏损，从而无需大力度在股票现货上斩仓，这样客观上也减轻了股市的抛压，对于股票大盘的稳定也起到了间接作用。在没有推出融资融券之前，市场还没有通过做空来获利，而股指期货的推出，在期市上通过开空仓获利成为最为常见的操作手段。 二、股指期货影响股票市场的作用机理 6 1、股指期货规避了股市风险 股票市场是一个具有风险的金融市场，股票投资人面临着两类风险。一类是由于受到特定因素影响的特定股票的市场价格波动，给该股票持有者带来的风险，称为非系统性风险;另一类是在作用于整个市场的因素的影响下，市场上所有股票一起涨跌所带来的市场价格风险，称为系统风险。对于非系统风险，投资者用增加持有股票种类，构造投资组合的方法来消除;对于后一种风险，投资者单靠购买一种或几种股票期货合约很难规避，因为一种或几种股票的组合不可能代表整个市场的走势，而一个人无法买卖所有股票的期货合约。在长期的股票实践中，人们发现，股票价格指数基本上代表了全市场股票价格变动的趋势和幅度。如果把股票价格指数改造成一种可买卖的商品，便可以利用这种商品的期货合约对全市场进行保值，大大降低了股票市场风险。 2、壮大了机构投资者队伍 我国股票市场是新兴的、有中国特色的、不成熟的市场。股指波动剧烈系统风险较大。开展股指期货交易既可为一级市场股票承销商包销股票提供风险回避的工具也可为二级市场广大投资者对冲风险确保投资收益。同时股指期货的开设有利于为中小投资者提供一个相对公平的投资机会。在我 7 国股票市场上机构投资者往往具有雄厚的资金实力、发达的社会关系和信息资源、高超的专业技术充当了股票的“价格制造者”，而广大的中小投资者由于在自有资金规模、融资渠道、信息资源和专业知识等方面的多种限制自然充当了股票的“价格接受者在与机构投资者的股市博弈中中小投资者明显处于极为不利的地位。股指期货的推出将能够改变这种不公平的局面，因为股票价格指数本身就是大量有代表性的股票的组合能够比较有效地防止市场操纵的行为。 众所周知，沪深股市的一大特点就是以中小投资者为主，这种状况的存在有其历史的原因，但不能不说是一个缺陷。发展机构投资者的口号提了很多年，甚至要求是超常规发展，但效果也很一般。原因在于，在绩优的高成长公司数量有限，市场投机色彩比较重且又只能单边做多的格局下，机构投资者的优势很难充分发挥，相反其船大掉头难，决策效率低的缺点还很明显。而有了股指期货以后，可以衍生出很多新的交易模式，同时也带来了不少新的交易手段，其专业化程度 高，适合受过训练的职业投资人。这样一来，机构投资者就有优势了，专业化投资有了用武之地。长期以来没我国金融品种只有股票、债券、商品期货等几种，金融衍生平市场一片空白，严重制约了机构投资者进一部壮大。开展了股指 8 期货，一方面为机构投资者增加了交易品种，为他们提供新的交易渠道，另一方面也提供了有效的风险管理工具，使他们无论在牛市还是在熊市都能找到获利的机会。特别是对于开放式基金在没有股指期货的情况下，一旦股市开始下跌，基金对付压力加大，基金管理人必然将部分资产亏本变现，从而引起基金重仓的估值快速下跌，如此循环迫使基金面临清算的局面。 我国的沪深300股指期货在4月16日度过了三周岁的生日。从历史情况看，三年来，证券公司、基金公司等机构投资者已成为股指期货市场安全平稳运行、功能有效发挥的中流砥柱。在股市持续调整的环境下，部分运用股指期货的机构业绩较为良好，套保效果明显，市场避险风险功能逐步发挥。中证资料显示【4】，2011年，证券行业自营业务通过期货套保累计减亏近70亿元。如果说没有股指期货，那么券商很难在股票高仓位的情况下避免系统性风险带来的投资损失。而有了股指期货，即使在市场趋势向淡的情况下，通过期指开空来避免亏损，从而无需大力度在股票现货上斩仓，这样客观上也减轻了股市的抛压，对于大盘的稳定也起到了间接作用。尤其是在股市大环境不利的情况下，如果投资者只能做多，那么其生存空间是极小的，2012年一些机构通过股指期货的套期保值得以平安度过逆境，还获取了相应的收益，实践证明股指期货的推出以及允许机构进行套保交 9 易的政策，对股市起到了积极的作用。这也是意味着，股市的生态环境，由于股指期货的出现已经发生了可喜的变化，向着成熟市场的方向走出了重要的一步。 3、股指交割日效应 从海外市场来看，到期交割日行情往往惊心动魄，股指大幅震荡，形成“交割日效应”。 买卖股指期货时，会与他人签订合约，在约定的时间内，按照约定数量和价格进行交割。每一份合约都有一个最后交割日，这个交割日就是股指期货交易日，在我国，这一天一般是合约月份的第三个周五，在这个最后履约时间，买卖双方必须平仓或交割，就期货合约而言，交割日是指必须进行商品交割的日期。投资者预期推出股指期货后成分股需求增加，会提前买入成份股，引发市场短期上涨。一方面，期现套利的投资者可能在期指溢价过高时“买入现货、卖出期货”套利，导致成份股需求增加;另一方面，推出股指期货后，与指数相关的产品增加，成份股需求增加。投资者预期股指期货的推出将带动指数成份股的投资机会，可能会提前买入沪深300 成份股，特别是权重股，从而有可能推动股 票市场的上涨。这种由于交易中买卖失衡而导致标的股票价格和交易量暂时扭曲，每次股指期货合约交割前夕沪深300指数往往会出现比较大的震荡，偶尔行情还会比较极端 10 明显超越常态的涨跌。当随着合约交割的完成，这种效应会迅速散去，股市行情也就恢复正常。经过仔细分析便会发现，股指期货并非是造成大盘下跌的元凶，其仅仅是替罪羊，因为影响中国股市涨跌的主要因素是基本面和政策面。回顾历史来看，股指期货运行三年多，估值的涨跌的背后都有其特定的因素。比如2012年5月17日股指创出了2011年9月以来的最大跌幅【5】，当时国内外基本面和政策面都充满了利空因素。欧洲债务危机虽然因为7500亿欧元的救助得到一定平息，但多家评级机构还将对希腊、葡萄牙、西班牙的评级进行下调，使得欧洲经济复苏的旅途中仍充满了许多不确定性。因为欧洲是中国重要贸易伙伴，所以其危机也会对中国产生一定影响。此外，中国出台了严厉房地产政策，挤压市场泡沫，但出台的政策仅仅是前奏，其主旋律正在编写当中，后续还会出台更加严厉的政策来打压房地产市场。国家对房地产市场的调控，使得房地产及银行股受到巨大冲击。因此，股市本身就有下跌的理由，期指也是无可奈何。 另外股指期货规模尚小，对现指影响有限。我国股市累计开户数超过1.7亿户，而股指期货的开户人数还不足2万户。从资金规模比较，股市5月7日上市流通市值约13.35万亿元，而股指期货的资金规模也不过才70亿【6】。可以说，股指期货的市场规模与股市是不可同日而语的。从参与投资者类型比较，股市投资者有散户和机构户构成，而参与股指 11 期货的投资者仅限为散户和一些私募，大量的机构投资者还没有参与进来。因此，股指期货市场规模尚小，对股市影响有限。因此，投资者不要过分担心“交割日效应”的出现，不要让恐慌的心理扰乱自己的投资策略。只要有正确的交易计划，做好严格资金管理，相信会控制风险，而不是被风险所控～ 三、股指期货对股票市场影响的应对策略 (一)股指期货对股票市场的积极作用 1、扩大了证券市场规模 指数期货交易存在的根本原因是大大节约交易成本，这是其生命力的真正所在。正是这种独特的交易成本优势，使得股指期货具有稳定现货市场和规避风险 的功能。其机理在于:现货市场价格及成交量是反映投资者在该市场的需求及风险的重要信息，期货市场集合这些信息，连同期货交易的动向，拟定新的价格。由于期货市场集合信息较现货市场更快，而且期货交易所特有的低交易成本和高杠杆作用，使得投资者一旦察觉价格有异，往往会在期货市场上率先反应，从而使得股指期货市场上的价格波动传递到现货市场时，由于信息已经率先反应，现货市场的价格波动就不会过于剧烈。股指期货市场的避险功能也有利于吸 12 引原本担心风险的投资者进入市场，增加现货市场的市场深度和流动性，对股市规模的扩大有刺激作用。 2、提高了机构投资者的投资能力 股指期货市场以其较低的交易成本以及低保证金规定，带来的相对现货市场的更高的流动性，为机构投资者提供了另外一个获取新信息时用以改变股权风险暴露的更为有效的市场。对于机构投资者而言，执行指令的速度快，也是股指期货市场的优势。据估计以合理的价格出售一批股票大约需要2—3分钟，而在股指期货市场上仅仅需要30 秒钟或更短的时间，这就使得机构投资者更容易把握、利用新信息所带来的市场机会。同时，由于股指期货市场中的价格是由避险者、投资者和套利者根据其对宏观经济、市场走势的整体判断而形成的预期所决定的，隐含了众多的投资者对未来股价预期的调涨，因此市场的均衡价格足以反映市场预期股票指数在未来的价格走势。这对机构投资者的投资行为无疑具有较高的指导性，在一定程度上也降低了其投资风险。 3、稳定和调节股价 指数套利，作为一种联系市场均衡的经济机制，往往被视为是一些市场敏锐人士把握机会获利的重要投资策略，具有恢复市场均衡的特殊作用。近十几年来，很多经济学家不仅 13 从理论上探讨了股票指数期货交易对股票价格波动率的影响，而且进行了广泛的实证研究，并得出了比较一致的研究结论，即股指期货的出现，不仅没有增加现货市场的价格波动，而且使得其波动性有下降的态势。 4、提高了投资安全性 由于股指期货所特有的规避证券市场系统性风险的功能，一旦把股指期货纳入投资者的投资组合，投资者在现货市场上的风险头寸就可以通过期货市场上的反向操作加以对冲，这一点对于拥有巨额资金的机构投资者的投资安全而言，就 显得更为迫切与必要。事实上，在股指期货最发达的美国，以股指期货作为交易标的新型交易策略，如“指数套利”、“组合保险”等已经成为机构投资者日常操作的交易策略。 5、丰富了投资工具 股指期货的做空机制使得机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式。目前我国的证券市场是一个单向的做多市场，这就意味着基金管理人要想实现在市场上的资本增值，必须先购买股票。而市场波动却是双向的，当进入阶段性的空头市场时，基金管理人则缺乏有效的工具回避市场风险。这个问题在封闭式基金中虽然也存在，但并不突出，然而开放式基金完全不同，一旦 14 市场出现下跌，基金的兑付压力就会显著增大。基金管理人必将无法承受日益增大的兑现压力，而进行部分资产的变现，从而引起基金重仓股的股价快速下跌，如此恶性循环的结果会使基金面临被迫清算的窘境。因此，开放式基金的推出必须有相应的金融衍生品尤其是股指期货与其相配套。 (二)股指期货对股票市场的消极影响 1、交易转移 股票指数期货交易对于股票现货交易而言具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等优点，并且借助于程序交易的存在，其指令执行的速度较现货市场更为快捷，因此在期货市场推出上市交易初期，会吸引一部分纯粹投机者或偏爱高风险的投资者的部分交易由股票现货市场转移至股指期货市场，甚至会产生期货的市场交易规模超过现货市场的情况，进而减少了现货市场的流动性，这就是所谓的”交易转移”现象。由于股指期货在到期时采用现金交割，市场基于投机因素产生了产生了套利行为的投资者，同时产生了有保值需求的套期保值者， 这样大大抑制股指期货的过分投机行为，消除了交易转移所带来的市场消极影响。 2、市场间价格波动的传递。 高流动性、低交易成本成就了股指期货的价格发现功能。 15 基于股指期货的价格发现功能，股指期货的价格波动对现货价格波动存在着影响，这种影响产生了无风险套利。期货与现货的领先—滞后关系，以及期货对未来现货走势的预测是无风险套利的基础。在成熟资本市场中，期货价格领先现货价格，并存在因果关 系。有了无风险套利的操作机会也就减少了股指期货到给现货市场股票的负面影响。 3、指数套利、证券组合保险等交易策略的消极影响。 股指期货的批评者们确信在股指期货市场出现之后，“指数套利”和“组合保险”等交易策略的实施并不是因为影响股票基础价值的因素发生了变动，而仅仅是交易驱动型的行为，所以这些交易策略极有可能在市场上形成交易指令“一边倒”的态势，推动所有股票价格朝同一方向运动，进而破坏现货市场的稳定，并对投资者产生不良影响，甚至心生畏惧而离开股票现货市场，从而使得现货市场出现萎缩现象。 只有建立稳定的股指期汇体系，股票指数独立，才不能受到人为操纵。因为两个市场都代表同一种资产，一旦人为操纵将会产生套利行为，只有股票指数代表性强，市值大，才能保证不被人操纵。我国的股指期货由中证指数有限公司(China Securities Index Co.,Ltd)根据沪深300指数编制而成， 沪深300指数样本覆盖了沪深市场60%左右的市值 16 【7】，具有良好的市场代表性和可投资性，十分有利于投资者全面把握中国股票市场总体运行状况。 4、可能产生不公平交易行为以及市场操纵等违法行为。 由于股指期货市场与现货市场之间客观上存在着某种联动关系，这就会使一些机构大户有时可能会在交易中以牺牲广大中小投资者利益为代价，运用股指期货交易来操纵市场，以牟取暴力。此外由于股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商，这就使得其可能在经营自营业务时，因其客户即将在某一市场上从事交易而抢在客户之前在另一市场上为其自营账户下单以赚取利润，从而在现货或期货市场产生不公平行为，这种行为被业内人士称为“抢轿”。 从监管的角度来看，市场上存在两种形式的抢轿行为:顾客抢轿和自我抢轿。顾客抢轿就是指经纪人在得到其顾客即将发生的交易信息时，抢在其客户之前的行为;自我抢轿是指经纪人为了利用自己在甲市场即将发生的交易，在乙市场执行其交易。虽然在期货市场上，如果交易与风险相称，应该允许投资者在事先得知将要进行的促进交易时实行预期对冲，但股指期货市场的出现在客观上也提供了经纪人实施各种非法行为的刺激。这就对我国的监管层提出了更高的管理要求。 17 5、对现货市场投资者的心理影响 投资者通过指数套利、投资保险等交易策略，把股指期货市场与卖出指数期货的标定现货市场紧密地联系在一起，从而这两个市场在很大程度上是一个市场，当它们失去联系时，就如同一个投资者在一种股票上被给予了两种价格。一旦两种市场上的价格均出现下跌态势时，投资者们就会认为这两个市场上的价格都不对头，于是感到恐慌，更多地抛售，这就是1987年10月美国纽约股票市场所出现的状况。这也是市场长期上涨后，人们会产生一种谨慎心理，认为没有只涨不跌的股市，结果造成一种“集体暗示”的结果，也是人性的心理特点。 从上文分析我们可以看出，股指期货既能成为投资者对冲风险、调整资产组合的手段，进而促进股票现货市场的发展，但也可成为炒家、投机者操纵市场的工具，进而给现货市场的发展蒙上阴影。问题的关键在于股指期货合约的科学、合理设计以及风险控制、市场监管等方面的严格要求。我们应该清醒、全面、客观地看待股指期货市场的产生对于股票现货市场带来的影响，既不能不顾本国国情、条件，盲目接受，也不要危言耸听，盲目排斥。 四、结论: 通过对股指期货的介绍和对中国股市的影响及应对策略的 18 研究，再结合我国股指期货推出三年来市场运行对股票市场的影响分析，我的结论是: 股指期货是我国必不可少的金融工具，它已经成为了市场的稳定器，对股票市场的健康发展将会长期推动，对我国金融市场的长期稳定和长远发展必将发挥越来越重要的作用。 后记: 初次写毕业论文时真是什么也不懂，我的文字和我的思路相去甚远，在崔汉东老师的详细指导和帮助下，在同班同学的帮助下，我前后经过多次反复修改，我以——股指期货对我国股票市场的影响机理与应对策略研究为主题的毕业论文终于出炉了，对几年的学习我有种莫名的兴奋和成就感。在此对崔汉东老师耐心详细的指导和批改表示深深的感谢，对同班同学的对我的帮助表示谢意，对为我提供专业详细数据的同事表示谢意，我的论文离不开你们的指导、帮助，我对你们的帮助牢记在心，在此让我高声表达我的谢意:谢谢你们了～ 参考文献: 【1】作者:李强，信息来源:《纽约时报》，1987年10月19曰出版。 【2】作者:李宇欣，信息来源:《中国证券报》，2013年 19 04月16日出版。 【3】作者:易骥，信息来源:人民日报华南新闻，2002年09月10日出版。 【4】作者:张毅，信息来源:证券新闻-中国新闻网，2013年04月18日出版。 【5】信息来源:东方财富A股走势行情。 【6】作者:胡一鸣。信息来源:证券时报，2010年05月21日出版。 【7】作者:白晔，信息来源:金融时报，2006年08月31日出版。 百度搜索“就爱阅读”,专业资料,生活学习,尽在就爱阅读网92to.com,您的在线图书馆 20