成长股的股价循环

成长股的股价循环 我经常想这个问，对于成长股的生命历程中，作为一名外部投资者，我应该怎样理解 股价的循环波动？我希望有个简单的模型去描述这个问题。 每一家公司都是有其生命周期的，也就是初创，成长，平稳，衰退。当然现实不可能 这么简化，只是大致有这么一个框架。同时股市也有牛熊循环，周期以数年计。 最简单的获利模型就是在企业进入成长初期加上熊市末期买入一直持有到企业成熟期 加上市场处于牛市顶峰期。也就是从双低到双高。当然如果能够找到一家一生持有的股票， 我会很开心。不过现实市场经济初期，绝大多数企业的生命都不足以完成这样长期的投资需 求，所以我们也需要知道合适的进入和退出时机。尤其是成长股，它们的未来是变化不定的。 只有极少数的优秀公司可以完成小到大的蜕变过程，一个微软的辉煌背后是数千家公司的失 败和退出。 举个例子：上半部分：看看股价是如何变化的，一个公司四年内的净利润增长一倍左 右。EPS从1元到2元。但是同时由于股市预期的转变，PE从10倍涨到60倍，那么这家公司的股价就涨了12倍，应该说净利润四年增加一倍并不困难，PE持续在60才是难度所在，而牛市中达到的难度也不大。熊市中人们普遍能够接受的估值PE是8－16倍，牛市中可以高至30－60倍。所以对于投资者来说，公司素质是成功的基石，决定了安全边际， 你付出价格得到了一定的公司价值，你最终的获益来自于公司利润的增长分红和市场对其未 来的预期的转变，你的获利很大程度上取决于别人的预期。你能做的就是即使市场预期不变， 你仍能够从公司成长中得到满意的回报，其余增值的部分就是市场给予你的眼光的回报，我 倾向于把这部分看作市场所给的礼物，可遇而不可求。 这部分大部分人都能理解，但是下半部分却不太引人注目。却是回避风险的重点。 从双高到双低的循环，喜欢成长股的投资者要注意这种负循环的出现。变化因素典型 的就是公司进入成熟期或者衰退期，和市场进入熊市，市场预期值降低。一旦公司走向成熟 市场预期下降，典型表现可以是几年内利润翻倍而股价不涨，这种事很多，也让很多人费解。 这种情况还不错，最坏的可能是公司收入利润下降，或不稳定，那么假定利润下降一半，EPS从2元降到1元市场预期可以迅速回归，PE从60到10，那么股东的损失会非常大， 那么上个例子就倒了过来，也就是股价可以跌到原先的十二分之一。 现在市场中有唯成长是从的倾向。说不上好还是不好，但是投资者应该明白什么是可 持续的高质量的成长，哪些是不可持续的，只有那些竞争中获胜的，竞争力增强的，市场占 有率扩大的良性增长才会给投资者带来丰厚的回报。而那些变化不定的不能持续的，将会带 来损失，远比你想象的恐怖。盲目的给予成长股不切实际的高预期将会带来灭顶之灾。毕竟 长期来说市场只会给予那些明确可预期的成长给以超出一般水平的溢价。 模型的上部分叫戴维斯双击，下部分叫戴维斯双杀。 现在的市场资金条件下，低估的可能只会小范围存在，而遇到高估的可能要大一些。 所以投资者要确信自己的投资标的可以用持续的成长去战胜暂时的高估或标的根本就是低 估的。市场总是有涨有跌，没有人能准确预测市场，所以持有一个好的没有明显高估的成长 性公司，起码在预期不变的情况下，可以获得公司经营的资本增值。这样风险会小很多。 对于给予极高估值的不稳定的成长股，要警惕戴维斯双杀。牛市里也不代表不会赔钱。 相反熊市末期才是最佳的盈利机会所在。根据市场估值决定进出也是一条规避风险的道路， 只是少有人做的到。即使是著名的可口可乐在60倍PE的时候也不是一个好的投资标的， 当然巴老太有钱了，所以他也没卖。快十年了，回头看看可口可乐还是没有回到98年的高位。 只以成长或财务指标来衡量股价未来是片面。95年至今，微软都在成长，PE越低，股价也越低。而公司现金高达几百亿美元。可能与95视窗渗透率达95％[以两年半计]，市值随后创新高。98以后视窗渗透率只20％左右，盈利再多股价也不振，当然这也与市场氛 围有关。 还有看前景，道指三十成份股，总不能说它不好PE也低，通用沃玛宝洁01年至今股价几乎不动。有时候牛市里看前景，出乎意料崩溃毁了多数人一生，比熊还可怕 应该采用PEG 方法来估值,也就是: PEG=市赢率/年利润增长率 在美国市场,这个PEG值一般在200左右,也就是说,如果一个企业在可预见的将来,年利润增长率能持续保持在30% ,则市赢率可以维持在60 倍 这就可以理解,一旦一个企业利润增速下降,将比较可怕,它的市赢率也将下降,股价遭受双重打击 一是利润增速下降带来的打击,一是市赢率下降带来的打击. 于是跌的更多. 总之,成长类企业适合采用PEG进行估价. 假设一只“高期望值”的股票，每股收益0.75元，每年增长30%，由于成长性好，投资者趋之若鹜，在第二年初以30倍PE抢购，也就是30元，连续增长5年之后，高速增长难以维持，到了第6年收益仅增长15%，市场反应激烈，只愿意以15倍PE购买。尽管企业相当成功，可是股价只有38元，年投资回报率为6.7%。相反一只“低期望值”的股票，假设每年增长13%，每股收益0.88元，由于缺乏足够吸引力，投资者不屑一顾，只以10倍PE交易，在第二年初的交易价格为10元。随着稳定的业绩增长，投资者对这只股票 慢慢地开始感兴趣，愿意以更高的PE来购买，到第6年时，投资者已经愿意用13倍PE来购买了，此时的股价抬升到21元，年投资回报率达到20%。所以巴菲特一直认为稳定 的增长比什么都重要。 一般人买入差股亏损很容易得到教训，改过来之后更多人却栽倒在绩优股和成长股身 上。这时就很困惑了。这就是安全边际在股市中的应用。我们很容易吃思维僵化的亏。