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我国亿万美元外汇储备弊大于利

2017-11-12 9页 doc 24KB 18阅读

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我国亿万美元外汇储备弊大于利我国亿万美元外汇储备弊大于利 外汇储备(Foreign Exchange Reserve),又称为外汇存底,指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分,即一国政府保有的以外币表示的债权 。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言,外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分,是一国用于平衡国际收支,稳定汇率,偿还对外债务的外汇积累。广义而言,外汇储备是指以外汇计价的资产,包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分,同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 外汇储备...
我国亿万美元外汇储备弊大于利
我国亿万美元外汇储备弊大于利 外汇储备(Foreign Exchange Reserve),又称为外汇存底,指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分,即一国政府保有的以外币示的债权 。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言,外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分,是一国用于平衡国际收支,稳定汇率,偿还对外债务的外汇积累。广义而言,外汇储备是指以外汇计价的资产,包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分,同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 外汇储备持续高增长对我国经济的负面影响 1、外汇储备过多,会造成我国外汇资本资源的闲置和浪费,成本代价高昂。我国内地外汇储备的结构与日本、中国港台相比有很大差别,后者是以自有储备为主,而我国则借入储备(借入的国际贷款)的比例比较大。过高的借入储备也就表明容易造成外汇资金资源的浪费。因为外汇储备是一种实际资源的象征,它的持有是有机会成本的。持有外汇储备的机会成本等于国内资本生产率减去持有外汇储备的收益率。如果我国持有巨额外汇储备并借入大量外债,等于是以低价将国内资金转到国外给外国人使用,同时又以高价从国外借入资 金,其潜在的损失是显然的。同时,持有外汇储备表示暂时放弃一定量实际资源的使用,从而也就丧失了这些资源投入所引起的经济增长和收入水平的提高。因此,在借入储备比例过高时,过多的持有外汇储备既不经济,也将影响国内经济的增长。 2、过多的外汇储备带来了通货膨胀的压力。外汇储备作为一种金融资产,它的增加需要相应的人民币来置换。外汇储备增加越多,人民币的发放增长越快。因为外汇储备是由中央银行购买并持有的,其在中央银行帐目上的对应科目就是外汇占款,外汇占款的增加直接增加了基础货币量,然后再通过货币乘数效应,造成了货币供应量的大幅增长。统计数据显示 ,2003年我国增加了1600亿美元的外汇储备,按现行比价换算,就有1.3万亿元的基础货币被投放到市场。这不仅加剧了通货膨胀的压力,而且弱化了中央银行对货币供应量的控制能力。 3、外汇储备的迅猛增加会推动人民币的不断升值。近两年来,不仅日本、美国等国家正在极力地鼓吹人民币升值,而且过去从我国外逃的资金也有回流的迹象,甚至于还有国际“热钱”潜渡中国。人民币升值自然是好事,人民币的坚挺可以提高我国经济在国际上的地位,促使人民币成为主要的国际货币,但人民币的升值是一把双刃剑,它同样会削弱我国产品的出口竞争力。特别是在目前出口是我国经济增长最大动力的情况下,出口竞争力的弱化不仅直接影响到国内经济增长速度,而且会影响国内劳动力的就业,影响到我国的城市化 进程,所以目前人民币不宜大幅升值。从这个角度看,外汇储备也不宜过多。 4、过多的外汇储备,增加了储备资产管理的难度和风险。在金融全球化的今天,由于国际资本迅速大规模的流动,金融市场的利率与汇率波动十分激烈。作为国家财富的外汇储备,它的规模过大也就会使国家财富处于巨大的风险之中, 高额的外汇储备给储备资产的保值增值管理带来了难度。因为我国外汇储备中约有60%—70%是美元资产,近一年多来美元与欧元的汇价跌幅在30%以上,美元汇率的持续走低,使较大比例持有美元的我国外汇储备缩水不可避免。如果按60%为美元储备计算,我国外汇储备中约有2400亿美元正在发生帐面损失,而且近一年多来损失额高达700亿美元之多。这种外汇储备过多导致的赔本生意应引以为诫。 利大于弊 一、超额外汇储备过多,容易导致“通货紧缩趋势”,不利于贯彻国家扩大内需的方针 ,不利于增加国内有效需求,不利于我国自身的经济增长和发展。根据笔者测算,我国适度 的外汇储备1千亿美元就足够了,1千亿美元需外汇占款约8200亿元人民币。但今年一季度外 汇占款高达25112亿元,即是说这6年多来我国增加的国民储蓄中有高达约13000亿元用于增 加超额外汇储备达2160亿美元,这么一笔巨额外汇资本没有及时用到国内经济建设和发展上 来,怎能不造成 通货紧缩的趋势,也不利于贯彻国家扩大内需的方针,不利于增加国内有效 需求。为此,笔者建议有关部门要研究把2160亿美元的超额外汇资本尽快利用起来,比如可 用于扶持发展大型飞机制造业、电脑、电视、汽车工业、机械工业的自主知识产权的核心技 术,扶持振兴民族工业、民族高科技企业和扶持我国大型企业集团、民办企业向国外扩张, 扶持西部地区重点建设项目的建设。只有把我国稀缺的巨额外汇资本及时充分地利用起来, 用于加快经济建设,远比增加外汇储备的作用大得多。正如斯蒂格利茨指出的那样,外汇储 备投资于美国短期国库券收益率目前为1.75,,而将这笔钱投资于国内经济,回报率在10 ,,20,之间。 二、超额外汇储备过多,必然要相应增大过高的外汇储备成本。根据笔者测算,我国超 额外汇储备达2160亿美元,向美国进行国债投资比发放贷款按要少收利息3个百分点计算, 一年要少收利息收入63亿美元;我国向国外借外债1700亿美元(其中国际商业银行贷款900亿 美元),向国外商业银行的借款利率一般比存款利率高2,3个百分点,按高2个百分点计算, 一年要多支付利息18亿美元,这样一年要少收多支利息达81亿美元。 三、超额外汇储备过多,必然会增大外汇储备的风险。由于外汇储备往往由多种货币组 成,而且分散在不同期限的资产上,因此汇率风险、利率风险是外汇储备无法规避的两种风 险,例如1994年日元对美元升值,造成中国外汇储备高达30亿美元的损失。最近,据有的 学 者测算,我国外汇储备中约60,,70,为美元,如按60,为美元储备计算,从2002年11月以 来至今,美元对欧元眨值12,,我国美元的外汇储备对欧元眨值将造成达216亿,234亿美元 的损失。这种超额外汇储备过多导致的赔本生意应引以为戒。 四、超额外汇储备过多,会造成我国极为短缺的外汇资本资源的浪费,出现穷国反而向 富国输出资本,支援美国等发达国家人民的高消费。斯蒂格利茨一针见血的指出:亚洲国家 巨额的外汇储备“通常投资于美国的短期国库券,它刺激了美国的过度消费,使资本从穷国 向世界上最富的国家转移”。今年2月19日, 英国《金融时报》发表了马丁沃尔夫写的“亚 洲为美国的大炮和黄油付钱”,文章指出,在2002年三季末,全世界总的外汇储备为22940 亿美元,其中73,是以美元形式储备的。这些储备的58,左右是亚洲各国和地区政府持有的 ,日本持有占19.3,,中国大陆持有占11.3,,大中华地区持有占22.9,。文章接着尖 锐地指出,是亚洲人,而不是美国人,在执行“坚挺美元”的,间接地为美国展示国力 支付开支。这还不足以引起我国经济金融理论界对我国执行外汇储备越多越好政策进行认真 的反思吗? 五、超额外汇储备过多会使我国失去国际货币基金组织的优惠贷款。根据IMF的有关规 定,成员国发生外汇收支逆差时,可以从“信托基金”中提取相当本国所缴纳份额的低息贷 款,如果成员国在生产、贸易方面发生结构性问题需要调整时,还可获取相当于本国份额 16 0,的中长期贷款,利率也较优惠。相反,外汇储备充足的国家不但不能享受这些优惠低息 贷款,还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。 从上述超额外汇储备过多种种弊端来看,超额外汇储备过多是弊大于利、得不偿失。但 要想妥善解决此问题,必须要靠有关决策部门对我国到底应执行什么样的外汇储备政策统一 认识。我国这样一个资本资源极为短缺的不发达国家,是执行外汇储备越多越好的政策好? 还是应该执行适度的外汇储备政策好?这个大政方针必须要通过深入的讨论,充分权衡其利 弊得失,取得统一认识,才能正确指导实践。笔者认为:象我国这样一个资本资源极为短缺 的不发达国家,当家过日子必须要精打细算,要力争做到以最小的外汇储备成本,能确保防 范外汇风险、确保外汇收支周转的需要,执行外汇储备越多越好的政策是违背我国国情的。 外汇储备增长过快、规模过大,给经济发展带来消极影响 1、外汇储备增长对经济的增长和充分就业的影响。我国是发展中国家,紧缺资金和技术。我国投资边际收益率要远大于储有外汇的利息收益率。究其外汇储备增幅影响国民经济增长的原因,主要是在外汇储备增幅下降的年份,国家财政和银行信贷全都扩大了货币资金 的供给,大量货币发行收入也主要转入国家财政和银行的账户,发挥了促进经济加快增长的作用。而在其余的年份,货币发行收入转入外汇储备的账户。财政信贷紧缩,造成 对经济增长的不利影响,国内产业得不到必要的财政信贷支持,就必然陷于资金极度紧张的境地。国内产业是中国劳动力就业的传统部门,市场份额减少,结果就只能是生产投资的下降和失业的扩大。反过来对政府造成巨大的就业压力。 2、外汇储备规模增大对产业结构调整的影响。目前,国家进行结构调整的资金来源,主要是财政资金和信贷资金。由于我国财政占国民生产总值的比重越来越低,而且中央政府的财力占全国政府财力的比重也在降低。因此国家由于财力不足,对结构调整(尤其是地区经济结构调整)支持不够。央行未能有效地控制外汇储备的增长,导致我国的货币供给机制发生改变,造成大量外汇占款沉淀在外贸企业中。其后果表现为:一方面,当信贷规模既定时,外汇储备占款过多。可用于结构调整的资金就显得有限。进而影响到经济结构调整。如果坚持对经济结构进行调整,央行就要增发货币,从而加大通货膨胀的压力。另一方面,外汇储 备过多挤占国内信贷资金,势必造成社会资金供给在不同企业间的严重分配不均衡的状况。外贸企业占用了较多的信贷规模,而许多国内生产企业,特别是关系到全民长远经济利益的大型企业却得不到信贷资金的支持。这种资金分配方式有可能进一步加剧我国的经济结构问题,不利于国民经济持续、稳定和协调发展。 3、外汇储备高速增长对货币政策的影响。 3.1外汇储备的高速增长导致外汇渠道的货币发行剧增。这表明我国货币政策对外汇储备的依赖性加大,也使得我国货币政策的稳定性基础受到破坏。我国的基础货币的发行主要有三个基本渠道:财政渠道、银行信贷渠道和外汇占款。1994年外汇管制改革后,外汇占款在基础货币中的地位明显提高,通过外汇占款渠道投放的基础货币数量显著地增强。由于外汇储备的激增,导致外汇渠道的货币发行剧增。这不仅反映了本国货币对外汇储备的依赖增加。甚至在某种程度上破坏货币制度稳定的基础。 3.2外汇储备高速增长也影响了货币政策的独立性和有效性。货币政策的两个重要变量是货币供应量和利率,而外汇储备的过度增长会对这两个方面都产生负面影响。在保持人民币汇率稳定的在政策目标约束下,外汇占款已不是中央银行可以主动调控基础货币的手段,从而引发了巨额货币投放,大量挤占了国内信贷形式的货币投放。使中央银行货币调控被动。这相当于中央银行被动地执行了货币政策,这样的汇率制度极大地限制了我国货币政策的独立性。同时,央行为抑制通胀压力,需要提高利率。但利率提高会促使外资进一步涌入进行套利投机。这就会陷入国际收支顺差、外汇储备增多、外汇占款增加、货币供应量增加、通胀压力增加的恶性循环之中,与央行的政策意图完全相反。长此以往,会使货币政策有效性越来越弱。 4、持有过多的外汇储备对资源的有效利用的影响。外汇储备代表着一国对外国实际资源的一定购买力。持有外汇储备就意味着放弃当前对这部分资源的使用,亦即放弃了使用这部分国外资源来增加投资,加快技术进步和经济增长的机会。由于我国持有的储备资产以美元为主,在美元不断贬值的情况下,其所获利息也大受影响;同时,为满足国内经济建设需要,每年增发相当数额的国债。在国际金融市场筹措资金时也要被加以风险溢价,支付高昂的利息。借贷之间,损失不容忽略。总之,保持过多的外汇储备要承受放弃投资高收益率、低利保有储备资产和高利用国外资金的多重负担,对这一部分资源没能够有效利用。 5、持有过多的外汇储备对我国获取IMF的优惠政策的影响。IMF规定,当成员国发生外汇收支逆差时,可以从“信托基金”中提出相当于本国所缴份额的低息贷款,如果成员国在生产、贸易方面发生结构性问题需要调整时,还可以获取相当于份额的160%的中长期贷款,利率也比较优惠。相反,外汇储备充足的不但不能享受这些优惠政策,还必须在必要是向国际收支发生困难的国家提供帮助。 6、增加基础货币投放,引发流动性过剩,加大通货膨胀压力。我国外汇储备来源于经常项目和资本项目的双顺差,在我国当前资本项目没有开放的情况下,外汇采取银行结售汇的制度,中央银行作为外汇最后的惟一买家,对于新增的外汇储备这一金融资产,央行必须按照汇率以发行相应数量的人民币来对其进行置换。由此可见,增加 的外汇储备是央行人民币供给的一部分,外汇储备增长越快越多,则人民币的供给增长就会越快,目前M2已达到20%的增长速度,再通过货币乘数的效应,导致本币供应量大幅增加,引发流动性过剩,加大通货膨胀的压力,进而影响中国资本市场的健康发展。 7、人民币升值压力增大,增大投机,削弱货币政策独立性,外汇储备的不断增加,使得人民币升值的压力也是不断的水涨船高。面对人民币升值压力,2006年央行发行的票据已高达3.65万亿元,不仅对我国利率市场化的进程造成了一定的阻碍,而且其支付的利息相当惊人。今年以来央行又几次调高法定准备金率和商业银行的存贷款利率,但是效果很不明显,还要继续调高,这些政策手段的实施,不仅带来了货币政策的不稳定性,而且这些紧缩性的货币政策会吸引更多的外资进入。因为利率和汇率同时走高,会增大投机,大大降低我国货币政策独立性和有效性的同时又会带来外汇储备的新一轮增长,陷入恶性循环的怪圈。 8、我国外汇储备持有的机会成本很高。一国持有外汇储备的成本即机会成本,可以用该国的投资收益率来加以衡量。众所周知,自改革开放以来,我国经济以GDP这一指标来衡量的话,保持在年均近10%的增长速度,投资收益率远远大于发达国家和地区,在发展中国家也是位居前列。而我国的外汇储备70%,80%都是美元资产,其中大部分又是以购买的低利息的美国债券为主,然后又以高利息和高收益率引进外资,等于是把钱便宜的借给人家,然后又从别人那里以高成 本借回来,对吸引的大量外资又实行相当优惠的政策措施譬如减免的税收、廉价的土地使用费、低价格的能源等,影响阻碍内资的发展。我国经济发展的机会成本不可谓不高严重违背于市场经济的规律和WTO相关规则。 9、加大金融风险管理难度。在经济金融全球化日益加剧的今天,国际资本跨国流动的速度和规模不断加大。金融市场的利率和汇率瞬息万变、波动剧烈。作为我国金融资产的外汇储备大规模的增加处在很高的风险中,给巨额的外汇储备管理提出了相当大的难度和课题。由于我国绝大部分外汇储备是美元资产,这种单一的储备资产结构更是增加了汇率风险。近年来,美国政府为了刺激美国经济的增长,实行“弱势美元”的政策,听任美元的贬值,在这种情况下,我国的外汇储备增加越快越多,缩水的量也就越大。 10、加大了我国与其他国家之间的贸易摩擦。我国外汇储备的增长近一半数量来自于经常项目的顺差,而经常项目又主要集中在贸易顺差。在今天我国出口约2/3的价值是由外商投资企业所创造的,我国贸易顺差大不能单纯反应我国制造的真实能力以及我国产品在国际市场上的竞争力,我国还主要处于全球价值链的低端加工装配环节。而且巨额的贸易顺差并不能不代表我国的真实财富,在我国国际收支平衡表中我们看到可观的贸易顺差,但它已经名不副实,外商投资企业把高额的利润汇回母国。以美国、欧盟、日本为首的发达国家阵营对此却置若罔闻,与我国贸易摩擦不断增加我国已连续多年来成 为受到反倾销倾诉最多的对象,并且呈愈演愈烈之势。 11、巨额的外汇储备会引发我国的债务危机。政府为吸收大量增长的非贸易外汇储备(这些外汇储备占到我国总外汇储备的一半以上),不得不投放大量的基础货币,然后为避免由此引发的通货膨胀,又发行大量的央行票据或者国债来回笼这些货币。近年来,伴随着我国外汇储备的快速增长,我国的内债也是正相关的显著增加。这些非贸易的外汇储备主要来源于外商直接投资、国际游资,一旦我 国经济增长令其不看好,外商直接投资就会转移阵地,而国际游资即所谓的热钱 更是撒腿就跑,这些资本的撤出,我国就会面临巨大的债务危机。
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