【doc】债券资本成本计算方法的改进

【doc】债券资本成本计算方法的改进债券资本成本计算方法的改进2005年8月第27卷第4期当代经济管理CONTEMPORAP.YECONOMICMANAGEMENTAug.2005VOI.27NO4?会计理论与实务AccountingTheoriesandPractice债券资本成本计算方法的改进游达明.赖流滨(中南大学商学院,湖南长沙41(7)(i)83)[摘要]资本成本是财务决策的重要指标本文阐述了资本成本的内涵及其特点,分析了现行债券资本成本计算方法的局限性用等值平均法对费用进行调整,推导出了在不问情况下计算债券资本成本的正确公式[关键词]债券资本成本;等值平均;所得税;利息费用;溢折价[中图分类号]F27291[文献标识码]Af文章编号]1673-0461(2005)04-0139-03随着国民经济的发展和我国加入WTO,企业将面临更为激烈的市场竞争,决策的正确与否往往关系到企业的兴衰成败,作为投融资决策基本依据的资本成本也日益受到人们的重视.因此,正确地计算资本成本,是现代P..t-务管理人员的一项重要工作.企业的筹资渠道很多,若按筹资的性质划分,有权益资本和长期负债资本,其中,长期负债资本主要包括长期借款,债券和租赁等.由于债券融资具有成本低,可利用财务杠杆,保障股东控制权和便于调整资本结构等优点,遂成为一些企业重要的筹资方式,相应债券筹资资本成本的计算-tb.~为企业P..t-务管理人员的一项日常重要工作.如何保证资本成本指标的正确性,关键在于指标计算方法的科学性.现行教科书和一些经济类杂志介绍的方法,均存在局限性,因此有必要进一步完善.1资本成本的内涵及其特点分析资本成本是企业筹集和使用资本所发生的各种费用,包括筹集时一次性开支的筹集费用和占用期内陆续支付的占用费用,但不含期末一次性或期内分次归还的筹资额本金.资本成本通常按年度用相对数表示,即平均每年的资本成本与筹资总额相比,全称资本成本率.资本成本是市场经济条件下,资本所有权与使用权相分离而形成的财务范畴,具有特定的经济性质.(1)资本成本不仅包括实际成本的会计账面成本,还包括隐含成本的管理成本.企业在进行筹资决策时,筹资所发生的筹集费用和占用费用是实际发生的成本,可以通过会计账面反映.然而,对于企业原投入资本额,资本公积,盈余公积,未分配利润,折旧费用等,从表面上看,企业对其不需支付占用费用,但由于有投资机会成本,这部分同样有成本,是属于”隐含成本”,它通过资本市场的价值反映.因此,资本成本不局限于企业的会计账面成本,还包括以投资机会成本体现的管理成本.(2)资本成本是一种着眼于税后的成本.计算个别资本成本是为了计算综合资本成本率,以选择最佳资本结构,并以之进行投资决策.权益资本占用费在税后支付,而负债资本占用费是税前支付.企业财务决策最终目标是企业所有者财富最大化,因而着眼点应该是在所得税后.资本成本不包括因资本筹集费用.和占用费用而取得的所得税抵减部分.但是抵减部分必须要符合《税法》的有关规定.(3)资本成本是按复利计算的时问价值.筹资费用是一次值,而占用费用可能是等额,也可能不是等额.因此年平均资本成本不能是算术平均,而应该【作者简介】游达明(1964一),中南大学商学院教授,博士生导师;桢流滨(1977一),中南大学商学院硕士研究生,研究方I句:技术经济及管理139游达明.赖流滨:债券资本成本计算方法的改进是等值平均.用公式”F?(A/F.i,n)计算.式中折现率i是代表复利计算中现金流出量的再筹资费生费(或现金流入量的再投资利滚利)水平的资金时间价值率.其选定应具有统一性和代表性.相比较的各筹资方式应统一选用.它能代表在占用期内从市场上再获取资本来抵补各年现金流出量的资本水平.通常可采用企业的综合资本成本率.资信等级中等的企业也可以采用市场利率.2.现行债券资本成本计算方法的局限性目前有关教材和一些经济类杂志给出的债券资本成本的计算公式为:=式中:K广_一债券资本成本I广—债券年利息卜所得税率B—.债券筹资额F广一一债券筹资费用率该公式比较简单.也考虑了利息费用对所得税的抵税作用.但是它太过于简单.在很多况下此公式是错误的.其不足之处有以下五点:(1)将”平均成本等同于”年占用费.如果是一次性筹资无限期占用并且各年占用费永久恒定.其误差可以忽略;但是对于具有占用期限的负债筹资.或者是那些需要估计某一期末市价当作”到期还本金额的股票筹资.忽略筹资费用的年平均值有可能由于指标失真导致决策失误.(2)没有把现金流出量与资本成本区别开来.企业在期初取得一定的现金流入量.并且要在使用期间.按规定付出现金.包括筹资费,占用费和还本金额.这些是现金流出量.而资本成本只包括前两项.债券发行方式有平价,折价和溢价之分.上面的公式只适用于平价发行方式.对溢折价的发行方式必须进行调整.否则就可能导致债券资本成本计算的错误.(3)筹资费用处理错误.筹资费用不应该作为筹资额的减项看待.应作为占用资本的费用支出处理.因为筹资费用本身就是筹资过程中发生的支出.列为筹资减项与资本成本涵义相违背.而且现行财务规定.为筹集资本而发生的支出列为财务费用.在税前利润中开支.与借款,债券等负债资本的用资费用——利息支出处理相同.因而应当列为费用处理.若作为筹资减项处理.则人为提高了资本成本.不利于投融资的正确分析决策.140(4)没有考虑不能抵税的利息费用.企业所得税暂行条例第六条第一款规定,”纳税人在生产经营期间.向金融机构的借款利息支出,按照实际发生数扣除.向非金融机构借款的利息支出.不高于按照金融机构同类,同期贷款利率计算的数额以内的部分.准予扣除.企业发行债券是向非金融机构筹资,如果债券利率高于金融机构同期,同类的贷款利率.则高于金融机构利率部分的利息就不能抵税.此时套用上述公式就有可能导致决策失误.(5)没有考虑溢折价及债券发行费用摊销对所得税前扣除的影响.企业所得税税前扣除办法第三十三条规定:借款费用是纳税人为经营活动的需要承担的,与借入资金相关的利息费用.包括:?长期,短期借款的利息;?与债券相关的折价或溢价的摊销:?安排借款时发生的辅助费用的摊销;?与借入资金相关.作为利息费用调整额的外币借款产生的差额.因此.在折价或溢价发行债券的情况下.应考虑折价或溢价摊销对所得税税前扣除的影响.每年可以在税前扣除的借款费用只能是每年实际负担的利息费用.如果是溢价发行,票面利息比实际负担的利息多.多出的那部分不能用来抵税;如果是折价发行.票面利息比实际负担的利息少.少的那部分可以用来抵税.3.计算债券资本成本的改进方法根据以上的分析.债券资本成本的计算.必须充分考虑筹资费用.比较票面利率与同期,同类金融机构利率的大小.分析债券发行方式对所得税的影响.我们通过等值平均法对这些情况进行调整.最后可以得到资本成本的计算公式:Kb:[I~I+F#’B(AIP,i,n口)-D](I-T)+I82+D式中:I.——按金融机构同期,同类利率计算的债券年利息:I高于金融机构同期,同类利率计算的债券年利息:每年溢折价的摊销金额.D=(发行价格一票面金额)(A/P.i.n),D>0时.表示为溢价发行.D<0时.表示为折价发行.例题:某资信等级为中等的公司发行总面额为500万元的1O年期债券.票面利率为12%.发行费用为5%.发行价格为600万元公司所得税率为33%.该债券的成本为:r,:—500xl2%x(1-33一%):7-A-b.O5%一—i=i广一?uJ70我们给定一个假设.假设金融机构同期,同类贷游达明.赖流滨:债券资本成本计算方法的改进款的利率为8%.且资本市场利率为10%.因为公司的资信等级为中等.则等值平均法的折现率为10%;实际上税前可以扣除的利息费用的利率应该为8%;发行价格大于票面金额.属于溢价发行方式.溢折价的摊销金额D=(600—500)X(A/P.10%.n)=16.2745;筹资费用的等值平均值为600x5%(.1O%.1o)=4.88235.因此.该公司债券的成本为:=—(50—0x—g%—+4—.88—235—-1—6.21745丽XI—-33—%—)+5—02x—4%—+一16.2745=9.24%4.小结综上所述.笔者的观点是:(1)资本成本包括平均每年的筹集费用和占用费用.但不包括还本金额.而且平均值必须是取等值平均值.(2)资费用不能作为筹资额的减项,应该作为占用费用处理.等值摊销到使用期间.(3)债券资本成本是着眼于税后的成本.但是能够抵税的发行费用,利息费用等必须符合《税法》的有关规定.债券发行方式的不同也会对所得税扣除有影响.只有综合考虑以上各种情况.才能得到科学的债券资本成本计算的方法.计算出比较准确的债券资本成本.这样我们才有可能制定科学的投融资决策.【参考文献】【1】财政部注册会计师考试委员会办公室.财务成本管理【M】.北京:经济科学出版社.2003.【2】财政部注册会计师考试委员会办公室.税法【M】.北京:经济科学出版社.2003.【3】邵瑞庆.试论资金成本的性质及其与有关概念的甑别?】.工业技术经济.2003.(5).【4】李山寨.浅议资金成本概念内涵和计量方法?】.商业研究.2003,(5).【5】吴金莲.有关资金成本的几个问题?】.湖南税务高等专科学校学报.2002.(6).【6】欧理平.基于所得税影响的债券资本成本的重新考虑?】.重庆工学院.2004,【2).章道云等.证明.长期借款税前资本成本=借款年复利率.?】.I~)11工业学院,2003.(增刊).AnImprovement0ftheMethodtoCaculatetheBendCapitalCostYouDa—mng.LaiLiu—bn(BusinessSchoolofCentralSouthUniversity.Changsha410083.China)Abstract:Capitalcostisanimportantindexoffinancedecision—making.ThearticleprovidesthemeaningandcharacteristicsofbondcapitalCOSt.AfteranalyzingthelimitationsofthecurrentmethodtocaculatebondcapitalCOSt.theauthoursworkoutthecorrectfomulaforbondcapitalCOStthroughregulatingthecostunderdifferentconditionswiththemethodofequalaverage.Keywords:bondcapitalcost;equalaverage;incometax;interestcost;premiumanddiscount.(责任编辑:张静一)(上接第93页)源于欺诈.欺诈产生了逆向选择问题.因而必需公共部门的监管并施以严厉的惩罚.即使经纪公司没有违约.投资者也可能遭受损失.结果要察觉欺诈就非常困难.投资者没有获得其应有的赔偿.欺诈导致的市场失灵证明了公共机构的介入是很合理的.此外.还有一些投资者保护的方法可以使用:保险,经纪公司的最低注册资本家要求,客户保证金的分户存放等.这些方法都能在一定程度上使投资者免遭或最小化经纪公司系统性风险带来的成本.也就成为当前我国期货经纪业中可行的保护者的手段.『注释】(DJulianFranksandColinMayer:.risk.regulationand-mv?rprotection..ClarendonPress.Oxford,1989,Pg.153.【参考文献】【1】W.K.Viscusi.J.M.Vernon.J.EOr.Harrington:EconomicsofRegulationandAntitrust【M】.D.cHeathandCompany,1992.【2】AlfredE.Kgthn;TheEconomicsofRegtflation:PrinciplesandInstituti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