欧元对美元汇率走势分析

欧元对美元汇率走势 金融 SY1001 班 0121015710104 张波 自 1999 年 1 月欧元问世以来， 欧元对美元的汇率总体走势呈 U 形波动,大致 可分为三个阶段。以下分别从三阶段分析欧元兑美元汇率的波动原因。 第一阶段(1999.1-2001.6) :1999 年 1 月至 2001 年 6 月是持续贬值阶段。 欧元在其诞生的前三年内持续震荡贬值，欧元兑美元汇率一度从 1999 年 1 月底 的 1.137 贬至 2001 年 6 月底的 0.849，贬值幅度高达 25.33%。 主要原因: 基本经济因素 1、国际收支因素:资本项目对汇率波动的影响程度远远超过贸易项目的影 响。 事实上， 美元对欧元的持续升值就是大批欧洲资本及亚洲资本流向美国的结 果。美国资本市场可以为投资者提供较理想的收益，从而吸引了大量资本流人。 2、利率因素:美国与欧元区国家之间的利率差距是推动资金流人美国的重 要因素。美国和欧元区的利率差接近 2 个百分点。同时，美国经济的强劲带动美 股走强，也使得美元资产更具吸引力。 3、经济增长率因素:欧元对美元汇率出现上述走势的决定性因素在于二者 经济增长的巨大差距。自 1991 年 4 月起，美国进人战后延续期最长的经济持续 上升时期，到 2000 年 I1 月，美国经济已连续增长了 114 个月。与美国经济增长 相对应，欧元区经济有所恢复，但增长动力似乎弱于前者。同时，美国的就业率 高于欧元区的就业率。由于这些利好因素的推动，美元汇率一路高涨。 4、通货膨胀因素:2000 年欧元区的通货膨胀率保持在 2%左右，高于 1999 年同期的 1.2%。较高的石油价格和欧元的疲软同时推动欧元区的通货膨胀上升， 使得欧元一路走低。 市场心理预期和政治等因素 1、欧元启动时与美元比价不合理:1999 年 1 月 4 日，当欧元进人市场时， 欧洲中央银行为其制定的兑美元参考汇率为 1:1.1665，在欧元出售的第一天欧 元在 1.183 的价位启动并曾升至 1.19 的高位。由于人们对欧盟经济实力估计过 于乐观，对美国经济估计不足，欧元经历短暂的上涨后便一路走低。其次，在未 实行统一货币之前，欧洲国家对美元的比价过高，相反，美国经济过热，美元却 过低，这势必造成欧元在最初定价时回高于其实际价值。 2、市场对欧元顺利运作的疑虑:首先，欧元启动后的前 3 年是过渡期，在 这期间欧元仅是“账面货币”， 其究竟是强币还是弱币需要市场定位，受市场考 验。其次，欧盟成员国文化差异及民族性因素，以及 1992,93 年曾爆发欧洲汇 率机制危机， 在欧元落实前， 国际间有不少人因怀疑主要成员难以相互协调而对 抱观望态度。 3、欧洲统一的货币政策对欧元的扶持力度偏弱:欧洲利率政策未能配合经 济发展需要及漠视汇率水平， 欧元成员国与央行对利率有争议。为了维持经济体 内部物价稳定，欧洲央行的货币政策倾向于紧缩性，调高了银行利率。这一政策 导致结构性经济失衡，影响了长期经济增长速度，是经济增长乏力。在利率上体 现为利率的长期下降。 4、经济体制相对欠活，单一市场尚待完善:美、欧市场经济的导向不尽相 同，作为欧元区主要成员的德国、法国及意大利等国家，较强调社会凝聚力，有 较多保障劳工及公民的机制和措施。 这些措施和在一定程度上减低了经济结 构的灵活程度。另外，早于 1987 年，作为欧盟前身的欧共体已同意于 1993 年实 施单一市场计划。 单一市场的建立意味著区内的经贸壁垒进一步消除，有助提高 增长动力。 单一市场计划正式实施时，成员国仍未充份采纳欧盟颁布的有关单一 市场的指令。同时，有关指令的执行也出现障碍，令单一市场的效益未能发挥。 第二阶段(2001.7-2008.6) :2001 年 7 月至 2008 年 6 月是大幅走高阶段。 欧元持续贬值的走势彻底翻转，欧元兑美元汇率从 2001 年 7 月底的 0.875 一路 震荡走高，并于 2008 年 4 月底攀升至 1.602 的历史峰值，其在 8 年间升值幅度 高达 83.09%。 主要原因: 基本经济因素 1、 经济增长因素: 进入 21 世纪之后， 美国经济逐渐散发出增长乏力的状态， 并逐步显示出经济危机。高科技产业泡沫破灭后的调整，使美国在 20 世纪 90 年代连续 8 年的高经济增长因此止步。 2、国际收支因素:美国的财政赤字不断增加，至 2004 财年美国政府的财政 赤字已上升到 4130 亿美元的创纪录水平。根据美国财政部 2005 年 1 月 10 日公 布的显示，在从 2004 年 10 月 1 日开始的 2005 财政年度头两个月里，美国 政府的财政赤字继续增加， 总共为 1152 亿美元，比上年同期的 1125 亿美元增加 了 27 亿美元。 3、财政赤字因素:美国的经常账户赤字持续扩大，到 2004 年美国贸易支付 差额赤字已达 6650 亿美元，占 GDP 的比例达到创纪录的 5(7, 。 从根本上说， 美国“双赤字”(财政赤字和经常账户赤字)的恶性膨胀必然使 投资者对美元信心下降，进而导致美元贬值和全球货币汇率的调整。 4、通货膨胀因素:由于美国的经常项目逆差要靠向外国出售股票、债券等 来弥补， 因此随着美国贸易赤字的持续膨胀，外国投资者手中的美元资产越聚越 多， 美元资产对外国投资者的吸引力必然会下降，从而对美元汇率造成下行的压 力。 5、利率因素:2001 年初，美国经济增长持续放慢，市场供需出现疲软，政 府采取降息等经济措施， 12 个月内连续 11 次降息， 在 利率从 6. 5%降到 1. 75%， 但经济情况没有明显好转，2002 年 11 月再次降息。2002 年 12 月 5 日，欧洲中 央银行降息。虽然只降低了 50 个基点，利率仍为 2.75%，却大大高于美国官方 利率 1.20%，使 2002 年 1 一 9 月流人欧元区的资金为 251 亿，对吸引资金流人 十分有利。而美元的资产失去了吸引力，美元汇率因此大幅下跌。 2005 年 12 月起开始至 2007 年 3 月欧洲央行第七次升息。由于欧元区经济 增长稳定， 而通货膨胀上档压力依然存在，因此欧洲央行总裁特里谢在利率会议 后暗示了继续升息的必要性， 而多数市场分析师也预计欧洲央行将在 6 月前再次 升息至 4%。 市场心理预期和政治等因素 1、欧元纸币与硬币的顺利流通，使欧元的价值得以用一种“实实在在”的 形式体现，使过渡时期内，欧元作为单一货币的可逆性预期在欧元发行、正式取 代各国货币后，得到了彻底的改变。大大增强了民众对欧元的信心。欧元兑美元 汇率才显现出峰回路转的迹象，强劲的上扬趋势似乎势不可挡。 2、 资本外流与公司丑闻交织在一起美国已明显出现资本外流。 2002 下半年， 安然公司、 安达信及世界通讯等一批公司丑闻不断，同时不少美国企业实际亏损 状况被接二连三地披露出来， 流入美国的外部资金大为减少，进而影响了投资者 对美元的需求。纽约股市的惨淡直接促使了美元汇率的下滑。 3、世界恐怖主义活动增强，对美国国内的安全造成了严重的威胁。伊拉克 战争、 倒萨战争影响美国国内经济的发展。石油价格问题日益严重在长达三年的 过渡期内，欧元汇率虽走低，但其内在价值稳定，即欧元区内部的物价稳定，这 一方面为其汇率将来的稳定、走强奠定了坚实的基础。 4、美国政府在有意识地实行着美元疲软政策。美国之所以放任美元贬值， 目的有三:一是希望通过弱势美元促进出口，带动经济增长，同时也阻止其工业 生产活动外迁。二是为了减轻其已高达 2(6 万亿美元(大约为美国 GDP 的 25,) 的巨额债务。 三是为维护美国的经济霸权而竭力打压它的竞争力量。因此美国政 府这种放任美元贬值的政策取向也是欧元升值、美元贬值的重要原因。 第三阶段(2008.7 至今):2008 年 7 月至今是震荡走低阶段。金融危机全 面爆发从根本上逆转了欧元的长期升值趋势， 致使欧元兑美元的汇率在危机期间 由暴涨转向暴跌。 金融危机逐步恶化推高了美元的避险需求，致使欧元兑美元的 汇率从 2008 年 6 月底的 1.5603 大幅贬值到 2009 年 3 月底的 1.2669，单边下挫 18.9%。继而，金融危机逐步缓解，市场降低了对美元的避险需求，从而推动欧 元兑美元的汇率在随后的 9 个月里大幅升值 13.1%。但随着希腊债务危机的爆发 和扩展，欧元再次进入下跌通道，随后几个月里出现较大幅度贬值，6 月份达到 这些年来的最低点 1 欧元兑 1.19 美元。而 2011 年，由于欧洲多个国家主权评级 下调，欧元成为主要货币中下跌幅度最大的货币，全年跌幅达 3.08%。今年年初 以来，欧元一直处于小幅震荡之中。 主要原因: 1、美国未扩大量化宽松政策规模 2、欧债危机蔓延并升级。欧债危机不再是个别欧洲小国的小打小闹，它在 下半年感染了整个欧元区的实体经济，令欧洲经济进入严冬。欧洲金融体系受到 感染以后，之前流向欧洲市场的资金开始逆转流出欧洲。2011 年四 季度，市场 涌现了大量的避险需求、止损需求，甚至出现恐慌性资产抛售。全球股市、债市 甚至黄金市场均出现不同程度下跌。 3、欧元区的经济数据呈现快速下滑的势态。最新数据显示，欧元区 2011 年 11 月零售销售月率下滑 0.8%; 月经济信心指数亦自 93.8 跌至 93.3， 2009 12 达 年 11 月以来最低水平;11 月欧元区失业率仍维持在 10.3%的高点;另外德国 11 月制造业订单下跌近 5%。欧洲央行 2011 年 12 月时曾预测，2012 年欧元区经济 存在下行风险，增速将在-0.4%至 1%之间。 4、 国际主要信用评级机构普尔在 2012 年初即宣布下调法国等 9 个欧元 区国家的长期信用评级。其中，法国和奥地利丧失了最高的 3A 评级，被下调一 个等级至 AA，;而意大利、西班牙和葡萄牙的主权信用评级均被下调了两个级 别。 欧元走势预测 2012 年美国经济正在稳步进入复苏的轨道，在第二轮量化宽松政策结束以 后， 美联储实施扭转操作卓有成效，对美国经济有较重要作用而近年相对疲弱的 失业率和楼市指标均有改善。失业率回落和楼市缓慢升温表明，美联储采取的经 济刺激措施正在逐步生效，美国经济处于缓慢复苏的进程中。 反观欧元区情况则相当复杂， 状况好的国家如德国及北欧国家既要维持欧元 区统一， 又担心承担不必要的责任而拖累本国经济，状况差的国家如希腊则苟延 残喘随时无法偿付到期债务。 实际上，美国的财政赤字占 GDP 的比例也同样高达到-8.6%，与葡萄牙、西 班牙不相上下，但市场对美国的偿债能力并不担心。从根本上讲，是欧元区的政 治与经济不统一造成了目前的欧洲债务困局，这是很难解决的。 欧洲决策者的选择似乎只有两个，一是把个别问题国家驱逐出欧元区，重建 市场对欧元区的信心，二是通过扩容 EFSF 或重新设计欧洲金融稳定机制(ESM) 等手段对违约债务进行救助、赦免或展期，希望问题国家能重振经济。实际上不 管是哪个选择，欧元的前途在短期内都是悲观的。 同时， 随着欧元区经济数据的下滑，欧洲央行将在后市推出两个手段以应对 通胀回落和经济衰退:1 继续降息。2 欧洲版本的量化宽松(QE) 。 综合以上两点， 我们认为短期内欧元的基本面仍十分疲弱，短期内欧元仍倾 向于下行。 欧元对美元汇率走势分析 金融 SY1001 班 0121015710104 张波 自 1999 年 1 月欧元问世以来， 欧元对美元的汇率总体走势呈 U 形波动,大致 可分为三个阶段。以下分别从三阶段分析欧元兑美元汇率的波动原因。 第一阶段(1999.1-2001.6) :1999 年 1 月至 2001 年 6 月是持续贬值阶段。 欧元在其诞生的前三年内持续震荡贬值，欧元兑美元汇率一度从 1999 年 1 月底 的 1.137 贬至 2001 年 6 月底的 0.849，贬值幅度高达 25.33%。 主要原因: 基本经济因素 1、国际收支因素:资本项目对汇率波动的影响程度远远超过贸易项目的影 响。 事实上， 美元对欧元的持续升值就是大批欧洲资本及亚洲资本流向美国的结 果。美国资本市场可以为投资者提供较理想的收益，从而吸引了大量资本流人。 2、利率因素:美国与欧元区国家之间的利率差距是推动资金流人美国的重 要因素。美国和欧元区的利率差接近 2 个百分点。同时，美国经济的强劲带动美 股走强，也使得美元资产更具吸引力。 3、经济增长率因素:欧元对美元汇率出现上述走势的决定性因素在于二者 经济增长的巨大差距。自 1991 年 4 月起，美国进人战后延续期最长的经济持续 上升时期，到 2000 年 I1 月，美国经济已连续增长了 114 个月。与美国经济增长 相对应，欧元区经济有所恢复，但增长动力似乎弱于前者。同时，美国的就业率 高于欧元区的就业率。由于这些利好因素的推动，美元汇率一路高涨。 4、通货膨胀因素:2000 年欧元区的通货膨胀率保持在 2%左右，高于 1999 年同期的 1.2%。较高的石油价格和欧元的疲软同时推动欧元区的通货膨胀上升， 使得欧元一路走低。 市场心理预期和政治等因素 1、欧元启动时与美元比价不合理:1999 年 1 月 4 日，当欧元进人市场时， 欧洲中央银行为其制定的兑美元参考汇率为 1:1.1665，在欧元出售的第 一天欧 元在 1.183 的价位启动并曾升至 1.19 的高位。由于人们对欧盟经济实力估计过 于乐观，对美国经济估计不足，欧元经历短暂的上涨后便一路走低。其次，在未 实行统一货币之前，欧洲国家对美元的比价过高，相反，美国经济过热，美元却 过低，这势必造成欧元在最初定价时回高于其实际价值。 2、市场对欧元顺利运作的疑虑:首先，欧元启动后的前 3 年是过渡期，在 这期间欧元仅是“账面货币”， 其究竟是强币还是弱币需要市场定位，受市场考 验。其次，欧盟成员国文化差异及民族性因素，以及 1992,93 年曾爆发欧洲汇 率机制危机， 在欧元落实前， 国际间有不少人因怀疑主要成员难以相互协调而对 计划抱观望态度。 3、欧洲统一的货币政策对欧元的扶持力度偏弱:欧洲利率政策未能配合经 济发展需要及漠视汇率水平， 欧元成员国与央行对利率有争议。为了维持经济体 内部物价稳定，欧洲央行的货币政策倾向于紧缩性，调高了银行利率。这一政策 导致结构性经济失衡，影响了长期经济增长速度，是经济增长乏力。在利率上体 现为利率的长期下降。 4、经济体制相对欠活，单一市场尚待完善:美、欧市场经济的导向不尽相 同，作为欧元区主要成员的德国、法国及意大利等国家，较强调社会凝聚力，有 较多保障劳工及公民的机制和措施。 这些措施和制度在一定程度上减低了经济结 构的灵活程度。另外，早于 1987 年，作为欧盟前身的欧共体已同意于 1993 年实 施单一市场计划。 单一市场的建立意味著区内的经贸壁垒进一步消除，有助提高 增长动力。 单一市场计划正式实施时，成员国仍未充份采纳欧盟颁布的有关单一 市场的指令。同时，有关指令的执行也出现障碍，令单一市场的效益未能发挥。 第二阶段(2001.7-2008.6) :2001 年 7 月至 2008 年 6 月是大幅走高阶段。 欧元持续贬值的走势彻底翻转，欧元兑美元汇率从 2001 年 7 月底的 0.875 一路 震荡走高，并于 2008 年 4 月底攀升至 1.602 的历史峰值，其在 8 年间升值幅度 高达 83.09%。 主要原因: 基本经济因素 1、 经济增长因素: 进入 21 世纪之后， 美国经济逐渐散发出增长乏力的状态， 并逐步显示出经济危机。高科技产业泡沫破灭后的调整，使美国在 20 世纪 90 年代连续 8 年的高经济增长因此止步。 2、国际收支因素:美国的财政赤字不断增加，至 2004 财年美国政府的财政 赤字已上升到 4130 亿美元的创纪录水平。根据美国财政部 2005 年 1 月 10 日公 布的报告显示，在从 2004 年 10 月 1 日开始的 2005 财政年度头两个月里，美国 政府的财政赤字继续增加， 总共为 1152 亿美元，比上年同期的 1125 亿美元增加 了 27 亿美元。 3、财政赤字因素:美国的经常账户赤字持续扩大，到 2004 年美国贸易支付 差额赤字已达 6650 亿美元，占 GDP 的比例达到创纪录的 5(7, 。 从根本上说， 美国“双赤字”(财政赤字和经常账户赤字)的恶性膨胀必然使 投资者对美元信心下降，进而导致美元贬值和全球货币汇率的调整。 4、通货膨胀因素:由于美国的经常项目逆差要靠向外国出售股票、债券等 来弥补， 因此随着美国贸易赤字的持续膨胀，外国投资者手中的美元资产越聚越 多， 美元资产对外国投资者的吸引力必然会下降，从而对美元汇率造成下行的压 力。 5、利率因素:2001 年初，美国经济增长持续放慢，市场供需出现疲软，政 府采取降息等经济措施， 12 个月内连续 11 次降息， 在 利率从 6. 5%降到 1. 75%， 但经济情况没有明显好转，2002 年 11 月再次降息。2002 年 12 月 5 日，欧洲中 央银行降息。虽然只降低了 50 个基点，利率仍为 2.75%，却大大高于美国官方 利率 1.20%，使 2002 年 1 一 9 月流人欧元区的资金为 251 亿，对吸引资金流人 十分有利。而美元的资产失去了吸引力，美元汇率因此大幅下跌。 2005 年 12 月起开始至 2007 年 3 月欧洲央行第七次升息。由于欧元区经济 增长稳定， 而通货膨胀上档压力依然存在，因此欧洲央行总裁特里谢在利率会议 后暗示了继续升息的必要性， 而多数市场分析师也预计欧洲央行将在 6 月前再次 升息至 4%。 市场心理预期和政治等因素 1、欧元纸币与硬币的顺利流通，使欧元的价值得以用一种“实实在在”的 形式体现，使过渡时期内，欧元作为单一货币的可逆性预期在欧元发行、正式取 代各国货币后，得到了彻底的改变。大大增强了民众对欧元的信心。欧元兑美元 汇率才显现出峰回路转的迹象，强劲的上扬 趋势似乎势不可挡。 2、 资本外流与公司丑闻交织在一起美国已明显出现资本外流。 2002 下半年， 安然公司、 安达信及世界通讯等一批公司丑闻不断，同时不少美国企业实际亏损 状况被接二连三地披露出来， 流入美国的外部资金大为减少，进而影响了投资者 对美元的需求。纽约股市的惨淡直接促使了美元汇率的下滑。 3、世界恐怖主义活动增强，对美国国内的安全造成了严重的威胁。伊拉克 战争、 倒萨战争影响美国国内经济的发展。石油价格问题日益严重在长达三年的 过渡期内，欧元汇率虽走低，但其内在价值稳定，即欧元区内部的物价稳定，这 一方面为其汇率将来的稳定、走强奠定了坚实的基础。 4、美国政府在有意识地实行着美元疲软政策。美国之所以放任美元贬值， 目的有三:一是希望通过弱势美元促进出口，带动经济增长，同时也阻止其工业 生产活动外迁。二是为了减轻其已高达 2(6 万亿美元(大约为美国 GDP 的 25,) 的巨额债务。 三是为维护美国的经济霸权而竭力打压它的竞争力量。因此美国政 府这种放任美元贬值的政策取向也是欧元升值、美元贬值的重要原因。 第三阶段(2008.7 至今):2008 年 7 月至今是震荡走低阶段。金融危机全 面爆发从根本上逆转了欧元的长期升值趋势， 致使欧元兑美元的汇率在危机期间 由暴涨转向暴跌。 金融危机逐步恶化推高了美元的避险需求，致使欧元兑美元的 汇率从 2008 年 6 月底的 1.5603 大幅贬值到 2009 年 3 月底的 1.2669，单边下挫 18.9%。继而，金融危机逐步缓解，市场降低了对美元的避险需求，从而推动欧 元兑美元的汇率在随后的 9 个月里大幅升值 13.1%。但随着希腊债务危机的爆发 和扩展，欧元再次进入下跌通道，随后几个月里出现较大幅度贬值，6 月份达到 这些年来的最低点 1 欧元兑 1.19 美元。而 2011 年，由于欧洲多个国家主权评级 下调，欧元成为主要货币中下跌幅度最大的货币，全年跌幅达 3.08%。今年年初 以来，欧元一直处于小幅震荡之中。 主要原因: 1、美国未扩大量化宽松政策规模 2、欧债危机蔓延并升级。欧债危机不再是个别欧洲小国的小打小闹，它在 下半年感染了整个欧元区的实体经济，令欧洲经济进入严冬。欧洲金融体系受到 感染以后，之前流向欧洲市场的资金开始逆转流出欧洲。2011 年四季度，市场 涌现了大量的避险需求、止损需求，甚至出现恐慌性资产抛售。全球股市、债市 甚至黄金市场均出现不同程度下跌。 3、欧元区的经济数据呈现快速下滑的势态。最新数据显示，欧元区 2011 年 11 月零售销售月率下滑 0.8%; 月经济信心指数亦自 93.8 跌至 93.3， 2009 12 达 年 11 月以来最低水平;11 月欧元区失业率仍维持在 10.3%的高点;另外德国 11 月制造业订单下跌近 5%。欧洲央行 2011 年 12 月时曾预测，2012 年欧元区经济 存在下行风险，增速将在-0.4%至 1%之间。 4、 国际主要信用评级机构标准普尔在 2012 年初即宣布下调法国等 9 个欧元 区国家的长期信用评级。其中，法国和奥地利丧失了最高的 3A 评级，被下调一 个等级至 AA，;而意大利、西班牙和葡萄牙的主权信用评级均被下调了两个级 别。 欧元走势预测 2012 年美国经济正在稳步进入复苏的轨道，在第二轮量化宽松政策结束以 后， 美联储实施扭转操作卓有成效，对美国经济有较重要作用而近年相对疲弱的 失业率和楼市指标均有改善。失业率回落和楼市缓慢升温表明，美联储采取的经 济刺激措施正在逐步生效，美国经济处于缓慢复苏的进程中。 反观欧元区情况则相当复杂， 状况好的国家如德国及北欧国家既要维持欧元 区统一， 又担心承担不必要的责任而拖累本国经济，状况差的国家如希腊则苟延 残喘随时无法偿付到期债务。 实际上，美国的财政赤字占 GDP 的比例也同样高达到-8.6%，与葡萄牙、西 班牙不相上下，但市场对美国的偿债能力并不担心。从根本上讲，是欧元区的政 治与经济不统一造成了目前的欧洲债务困局，这是很难解决的。 欧洲决策者的选择似乎只有两个，一是把个别问题国家驱逐出欧元区，重建 市场对欧元区的信心，二是通过扩容 EFSF 或重新设计欧洲金融稳定机制(ESM) 等手段对违约债务进行救助、赦免或展期，希望问题国家能重振经济。实际上不 管是哪个选择，欧元的前途在短期内都是悲观的。 同时， 随着欧元区经济数据的下滑，欧洲央行将在后市推出两个手段以应对 通胀 回落和经济衰退:1 继续降息。2 欧洲版本的量化宽松(QE) 。 综合以上两点， 我们认为 短期内欧元的基本面仍十分疲弱，短期内欧元仍倾 向于下行。