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股权分置改革前后上市公司绩效变化研究_10315

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股权分置改革前后上市公司绩效变化研究_10315股权分置改革前后上市公司绩效变化研究_10315 下载之前请注意: 1:版权归原作者所有。如果有问题,请尽快和我联系 2:如果遇到文件中有些地方图片显示不出来的,可能是文档转换过程 中出现的问题,请和我联系,我将图片发送给你,给你带来的不便表示 抱歉!请邮箱联系:lcs012@gmail.com 股权分置改革前后上市公司绩效变化研究 摘 要:本文以我国股权分置改革为研究背景,选取沪深两市已完成股 权分置改革的213 家上市公司为样本观测值进行实证分析。在上市公 司绩效代表性指标选取上,克服单一财务指标评价不够全面的局限...
股权分置改革前后上市公司绩效变化研究_10315
股权分置改革前后上市公司绩效变化研究_10315 下载之前请注意: 1:版权归原作者所有。如果有问题,请尽快和我联系 2:如果遇到文件中有些地方图片显示不出来的,可能是文档转换过程 中出现的问题,请和我联系,我将图片发送给你,给你带来的不便示 抱歉!请邮箱联系:lcs012@gmail.com 股权分置改革前后上市公司绩效变化研究 摘 要:本文以我国股权分置改革为研究背景,选取沪深两市已完成股 权分置改革的213 家上市公司为样本观测值进行实证。在上市公 司绩效代表性指标选取上,克服单一财务指标评价不够全面的局限,运 用统计分析法中的主成分分析对财政部(2002)《企业绩效评价操作细则》中的8 项基本指标进行重新组合,找到评价企业绩效的主要成 分,计算出股权分置改革前后一年公司绩效综合得分进行比较,得出公 司绩效在经历股权分置改革后取得提高的结论。 关键词:股权分置改革 公司绩效 主成分分析 一、股权分置改革评价 作为资本市场一项基本的改革,从宏观上讲,股权分置改革的目的 是稳定市场预期,完善价格形成基础,为其他各项改革的深化和市场创 新创造条件,谋求资本市场的长期稳定发展。从微观上讲,股权分置改 革的目的是完善公司治理结构和资本运营机制。解决股权分置问题将改 变非流通股股东与流通股股东利益取向不一致的公司治理状况,有助于 巩固全体股东的共同利益基础,促进上市公司治理进一步完善,减少公 司重大事项的决策成本,增强社会公众股东的持股信心。 股权分置改革催生出了一个新的市场。在新市场催生的进程中,资本市 场改革取得突破性进展,如:股权分置改革在2006 年底的基本完成; 提高上市公司质量的全面起步;证券公司综合治理取得显著成效;机构 投资者积极发展壮大;资本市场法制建设不断完善等等。与此相辅相成 的是,证券市场信到恢复,市场结构开始发生变化、产品创新得到 积极推动、投资品种日益丰富、资本市场基础性制度建设得以强化、夯 实了市场发展的基础,多层次资本市场建设积极稳步地向前推进。由 此,股权分置改革为我国资本市场的战略转型提供了体制或者说是制度 的基础。实践证明,党中央、国务院的决策是正确的,改革的基本原则 和做法得到了市场的认同,改革中保持了市场的基本稳定,有效维护了 投资者特别是广大公众投资者的权益,股权分置改革的积极效应显现出 来。 二、上市公司绩效评价 (一)绩效评价指标的选择 公司绩效是指公司经营的业绩和效率,反映了公司的经营效果。国内学 者对于公司绩效的评价指标的选择可谓多种多样:如杜莹、刘立国 (2002)使用总资产收益率、市净率和Tobin‘s Q 值;何旭、刘国成 (2003)采用每股净利润、净资产收益率和主营业务利润率;王红妮 (2004)使用年利润、销售增长率和每股经营活动净现金流量。王冰 洁、弓宪文、李传昭(2005)用净资产收益率、加权每股收益和Tobin’s Q;赵嘉佳、杨晓烨、陈 璐(2006)用CROA(核心资产收益 率)等等。 评价公司绩效是一个综合性很强的工作,采用一个或几个指标来表示, 不太能全面体现公司的财务状况和经营成果。鉴于我国企业绩效评价的 产生“并不是出于增强企业诚信和提高资源的需要,而是国家为加强国 有企业管理与控制,保证企业实现政府目标而采取的计划管理措施”的 目标。本文根据2002 年3 月财政部、国家经贸委、中央企业工委、劳动保障部和国家计委在认真国有资本金业绩评价经验的基础上,重 新颁布的《企业效绩评价操作细则》,包括8 项基本指标、12 项修正 指标和8 项评议指标。其指标体系虽不是专门针对上市公司的,但是 我国的上市公司大多是由国有企业改制而来,所以用其进行综合评价对 本文的研究具有重要的参考价值。8 项基本指标具体是:?反映财务效 益状况的基本指标,总资产报酬率和净资产收益率。是构成企业绩效的 核心内容,是企业经济效益和经营者业绩的综合体现;?反映资产营运 状况的基础指标,总资产周转率和流动资产周转率。企业占用经济资源 的利用效率,资源的利用效率是提高企业绩效的重要途径,绩效良好的 上市公司应该有较强的资产营运能力;?反映偿债能力的基础指标,资 产负债率和已获利息倍数。是企业经济实力和财务状况的重要体现,是 衡量企业是否稳健经营、财务风险大小的重要尺度;?反映发展能力的 基础指标,资本积累率和销售增长率。是企业未来价值的源泉,体现企 业长期发展的能力,绩效好的上市公司应该表现出较高的成长性。这8 项基本指标作为企业绩效评价的第一层,是最重要、最基础的指标。按 照杜邦分析原理:它们基本覆盖了企业资本经营周转的全过程,并且在 企业财务管理、会计分析、考核评价等经营管理实践中广泛应用,经过 反复验证测试,基本能够比较概括地反映出企业的总体绩效状况。 (二)影响我国上市公司绩效指标的主成分分析 从以上分析可以看出,初步建立起的影响公司绩效指标体系虽然从不同 的角度反映了所研究问题的某些信息,但是指标之间彼此存在一定的相 关性,因而所反映的信息在一定程度上会有重叠。霍特林(1933)首次提出的主成分分析,能够有效的解决这一难题。该方法利用降维的思 想,把多指标化为少数几个综合指标,综合指标不仅保留了原始指标的 主要信息,并且彼此之间还不相关,又比原始的指标具有某些更优越的 性质,使得我们在研究企业绩效评价问题时能抓住主要矛盾。 1.研究样本选择。本文选取了沪深两市于2007 年3 月15 日前披露年报的301 家公司2004、2005、2006 年年报数据为样本,从中剔出了 ST 公司、S 公司和2004 年后才上市的中小板公司,这样就保证了所 选样本至少有超过三年上市的正常经营期,以便分析的结果更具有可靠 性。最终用于研究的样本总量为213 家上市公司(其中采掘业4 家,电力煤气及水生产7 家,房地产15 家,交通运输9 家,农林牧渔4 家,批发零售11 家,社会服务6 家,信息技术9家,制造业135 家,综合类13 家)。研究中选取的639 个样本观测数据主要来源于 CSMAR database、巨潮咨询及新浪网提供的经注册会计师审计的年报资 料,以保证数据的真实性。本文全部的数据处理全部采用SPSS 和 EXCEL 完成。 2.样本上市公司财务指标的描述性统计 描述性统计表 2004均值 2005均值 2006均值 流动资产周转率 1.60 1.72 1.92 总资产周转率 .75 .76 .83 总资产报酬率 6.91% 6.09% 6.20% 净资产收益率 8.64% 7.68% 9.33% 资产负债率 48.93% 50.78% 51.53% 利息保障倍数 67 11 2 销售增长率 46% 21% 58% 资本积累率 11.52% 6.0% 14% 从样本的统计数据可以看出:2004-2006 年间213 家上市公司的流动资产周转率和总资产周转率逐年递增,说明样本公司加强了经营管理, 提高了资产的使用效率,使得公司资金的周转状况加强;总资产报酬率 和净资产收益率出现先降后升的发展趋势,在2005 年形成拐点,公司的盈利能力增强;从表1 中可见近3 年公司的资产负债率出现小幅上扬,按照西方的财务观点,样本公司的资产负债率均值在理想范围,适 度举债经营能够发挥财务杠杆的效益;而增加的债务引起利息保障倍数 下跌,财务风险逐年加大;销售增长率和资本积累率出现2005 年后的强势上涨,意味着样本公司在股权分置启动年获利能力增强的同时扩大 自己的经营规模,成长的后劲十足。 3. 我国上市公司绩效评价指标的主成分分析 通过对213 家样本公司的统计描述,基本了解近3 年我国上市公司绩效成长的趋势,现在我们运用经济模型建立综合评价得分进一步对样本 公司绩效进行比较分析。 第一步:定义变量。将选取的8 项财务指标依次定义为分析变量Xi。 第二步:将指标进行标准化处理。上述8 个指标的量刚都不一样,数 量间的差异很大,这就需要标准化,使各指标之间具有可比性。 第三步:计算相关系数距阵R。将8 个指标组成系数矩阵,得到系数 矩阵表。以2006 年为例,净资产收益率和资产报酬率的相关系数较大 (0.65),总资产周转率与流动资产周转率的相关系数为(0.49),而其他指标间的系数都较小,有部分指标呈现负相关性。按理说这8 个指标一般均为同趋势的正指标,相关系数为正值,但流动资产周转率、总资产周转率和资本积累率等指标的异常现象,说明上市公司的这类指 标仍不理想。 第四步:列示出特征值和贡献度。 第五步: 提取主成分。各主成分是原财务指标关于各对应特征向量分 量的线性组合,本文将原有的8 个财务指标信息分别集中到4 个综合指标中去。载荷矩阵中载荷系数越大,表明综合指标对相应的原始指标 解释能力越强。第一主成分F1 对总资产报酬率、净资产报酬率和资本 增长率有绝对值较大的载荷系数;第二主成分F2 对流动资产周转率、 总资产周转率有绝对值较大的载荷系数;第三主成分F3 对2004 年和2005 年利息保障倍数有绝对值较大的载荷系数,2006 年对利息保障倍数和资产负债率有较大的载荷系数;第四主成分F4 对2004 和2006 年的销售增长率有绝对值较大的载荷系数。 (三)构建公司绩效的综合得分函数 综合后的主要成分信息不重叠,并根据其方差对原有信息的贡献来确定 其综合指标的权重。构建样本公司的绩效综合得分函数,以2006 年为例,如下: F2006= (23.977×fac1-1+19.535×fac2-1+16.238×fac3-1+13.084×fac4-1)=2.834% F 为综合得分,faciw 为主成分, 前面的系数是其对应在总方差贡献 中的比重。把主成分得分值代入公式计算,可得原始变量的综合得分 值,该值即是各公司的综合得分,对F 值按从大到小进行排序,整理 可得各公司综合得分排名情况。 (四)、样本综合得分差值计算及其分析 样本综合得分差值 由于在进行分析时,对数据做了标准化处理,把各个原始变量的平均水 平当作零来处理。所以,当总得分为正时,表示该公司的绩效在被考察 年份的平均值之上,反之亦然,并不表示该年度的绩效的绝对水平。从 表中数字显示:从样本的综合得分总额的差值来看,近3 年来样本上市公司总得分的差值均为负数,但是下降幅度趋缓, 2006 年的总得分与2005 年总得分的差值为-0.00171,2006 年的总得分与2004 年总得分的差值为-0.00282,虽然总得分差值均为负数,但总得分差值在缩 小,表明样本公司的绩效近三年尤其是2006 年在有所上升,符合描述 性统计的分析,即经过股权分置改革后上市公司的绩效有所提高。 网络收集,如果侵犯了您的利益,请立刻和我联系,我将第一时间内做 出处理!!
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