广东大华农动物保健品股份有限公司财务报表分析

广东大华农动物保健品股份有限公司财务报表分析 目录 第一章 公司简介 ........................................................... 3 1.1 公司基本情况 ....................................................... 3 1.2 公司股权结构 ........................................................ 3 1.3 主营业务范围 ....................................................... 4 第二章 行业分析 ........................................................... 5 2.1 兽药行业概况 ......................................................... 5 2.2 我国兽药行业发展现状分析 ............................................. 5 2.2.1 兽药行业发展迅速 ............................................... 5 2.2.2 兽药消费区域分布不均 ........................................... 6 2.2.3兽用药物制剂占主流，生物制品潜力巨大 ............................ 6 2.3我国兽药行业市场前景分析 ............................................. 7 2.3.1 畜牧业的发展带来机遇 ........................................... 7 2.3.2 规模化养殖促进兽药的需求 ....................................... 7 2.3.3 兽药行业自身的升级换代带来新需求 ............................... 7 第三章 战略分析 ........................................................... 8 3.1 产业链优势明显—背靠巨型养殖企业温室集团 ............................. 8 3.1.1 下游优势 ....................................................... 8 3.1.2 上游优势 ....................................................... 8 3.2 建立GSP兽药直营店辐射全国 ........................................... 9 3.3 进军水产药物和多个市场疫苗 .......................................... 9 第四章 会计分析 .......................................................... 10 4.1相关调整 ............................................................ 10 4.1.1关于募集资金闲置的调整 ......................................... 10 4.1.2 编制管理用财务报表 ............................................ 11 4.2资产负债表分析 ...................................................... 13 4.2.1 资产规模及其变动趋势分析 ...................................... 13 4.2.2 资产质量分析 .................................................. 16 4.2.3 资本结构分析 .................................................. 18 1 4.3 利润表分析 .......................................................... 19 4.3.1 利润构成分析 .................................................. 20 4.3.2 主营业务分析 .................................................. 20 第五章 财务分析 .......................................................... 22 5.1财务指标分析 ........................................................ 22 5.1.1 选用的财务指标 ................................................ 22 5.1.2 财务指标分析结果 .............................................. 23 5.2财务综合分析 ........................................................ 26 5.2.1杜邦分析 ....................................................... 26 5.2.2连环替代法 ..................................................... 29 5.3财务战略矩阵分析 .................................................... 30 5.3.1 价值创造和现金余缺的关系 ...................................... 30 5.3.2 财务战略分析结果 ............................................. 30 2 第一章 公司简介 1.1 公司基本情况 广东大华农动物保健品股份有限公司是一家专注于兽药的研制、生产和销售的高新技术企业。2011年3月8日，在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码300186。 截止2011年12月31日，公司拥有两家全资子公司，分别为肇庆大华农生物药品有限公司和新兴大华农禽蛋有限公司。 公司主要产品包括兽用生物制品、兽用药物制剂和饲料添加剂及添加剂预混合饲料三大系列208个产品，其中取得国家新兽药证的产品8个，广东省重点新产品3个。公司在兽药行业内处于领先地位，被中国动物保健品协会评为“消费者最信赖生物药品行业十大质量品牌”、“动物保健品行业发展贡献企业”;被广东省企业联合会、广东省企业家协会评为“2009年度广东省最佳优秀自主品牌”;被评为“2010年广东省制造业百强企业”。 根据中国动物保健协会统计，2009年公司在兽药企业中销售收入排名第二，仅次于中牧股份;兽用生物制品销售收入排名第三，仅次于中牧股份及青岛易邦。并被评为十大兽用生物制品和中国动物保健品十强。 1.2 公司股权结构 公司是典型的家族控股企业，第一股东为温鹏程，持有公司2821.35万股，占总股本的10.57%。温氏家族其他成员温均生、梁焕珍、温小琼、温志芬、伍翠珍、温子荣、陈健兴、刘荣娇、孙芬、古金英等10人共计持股3195.07万股，占总股本的11.97%。 图1-1 发行人组织结构及控制关系 资料来源:公司招股 3 1.3 主营业务范围 大华农的主营业务包括兽用生物制品、兽用药物制剂和饲料添加剂三部分。其中，兽用生物制品是收入的主要来源，2011年兽用生物制品的销售收入占公司营业收入的比例为57%，其中高致病性禽流感疫苗和高致病性蓝猪耳疫苗进入国 家强制免疫，2011年的市场占有率分别为25%-30%和16%，兽用药物制剂、饲料添加剂与添加剂预混合饲料占营业收入的比例分别约30%、12%。 当前，公司一方面优化产品结构，升级核心产品品质，开发多联疫苗;另一方面继续完善动物保健品产品品种，增加用于水禽、水产、宠物等兽药品种，重点发展新型兽用生物制品、生物添加剂(氨基酸、酶制剂、微生态制剂)、中兽药等产品。 图1-2 主营业务占比情况 资料来源:公司年报 4 第二章 行业分析 2.1 兽药行业概况 兽药是指用于动物疾病预防、治疗、诊断或有目的地调节动物生理机能的物质。我国兽药产品主要分为兽用生物制品、兽用药物制剂，其中兽用药物制剂又分为兽用化药和兽用中药。兽用生物制品以免疫和预防为主，兽用化药主要以治疗为主，兽用中药强调整体作用和辨证施治。 兽药行业，也称动物保健品行业。随着畜牧业的发展，兽药的重要性逐渐得到行业和社会的重视。 2.2 我国兽药行业发展现状分析 2.2.1 兽药行业发展迅速 近年来我国畜牧业快速发展，从劳动密集型的传统畜牧养殖方式向现代化的规模养殖转变，带动了国内兽药行业的快速发展，兽药总消费额从2000年的36亿元增长至2005年的138亿元，再到2010年的304亿元，年均增速15%左右，复合增长率约为26.7%，这表明兽药行业市场容量巨大。 从图2-1我国兽药市场产品结构情况可以看出，兽用生物制品的消费额较为稳定，从2005年到2009年小幅增长，在50亿元左右;而兽用药物制剂消费额则持续大幅上升，表明其市场容量仍有相当大的空间。图2-2是近10年我国兽药市场增长情况，可以预计我国动物保健品市场规模年均增长率将保持在20%左右。 图2-1 我国兽药市场产品结构情况 资料来源:中国银河证券研究部 5 图2-2 近10年我国兽药市场增长情况 资料来源:中国兽药协会，中国银河证券研究部 2.2.2 兽药消费区域分布不均 我国兽药消费主要集中在华东、华南、华中、西南、东北等地区，其中华东地区销售比重最大，达到24.13%;而西北地区兽药消费量相对较少，销售比重只有4.45%。 图2-3 2009年国内分区域兽药销售比重 资料来源:天相投顾 2.2.3兽用药物制剂占主流，生物制品潜力巨大 目前我国的兽药市场以兽用药物制剂为主。根据中国兽药协会通过农业部兽药行业调查信息采集系统采集兽药行业数据，2010年国内兽药总消费额为304 亿元，其中兽用药物 6 制剂的总消费额为242亿元，占兽药市场容量的75%;兽用生物制品的总消费额为62亿元，占兽药市场容量的25%。未来几年，随着强制免疫范围的扩大、规模化养殖比例的提高、“防重于治，重在预防”的养殖观念更新以及人们对食品安全要求的提高，兽用生物制品的市场容量将进一步扩大，无残留、性价比高的兽用中药的需求量也将迅速增长。 2.3我国兽药行业市场前景分析 随着我国畜牧业的发展，规模化养殖比重的提高，以及食品安全重视程度加强，我国兽药行业将保持持续高速增长。目前，我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国，是未来世界上最大的兽药消费市场之一，市场前景广阔。 2.3.1 畜牧业的发展带来机遇 中国庞大的人口规模和人均肉类消费量的增长直接影响这禽畜产品的需求量，畜牧业的规模决定了兽药行业巨大的市场容量。2009年，我国肉类总产量达到7509万吨，占全世界肉类总产量的30%，禽蛋总产量达到2638万吨，禽畜产品的总量规模相当巨大。但人均肉类消费仍然不高，2009年我国有13.34亿人口，人均肉类消费量为56千克，远低于美国的人均肉类消费量123.5千克。但随着国民生活水平的提高，我国的人均肉类占有水平与发达国家人均肉类占有水平的差距将会逐渐缩小，同时拉动兽药的需求。 2.3.2 规模化养殖促进兽药的需求 规模化养殖是畜牧业的发展趋势，历史数据显示，规模化养殖的生猪出栏头数占生猪出栏总数的比例逐年增加，2008年该比例更是超过了50%，这是畜牧业规模化的标志之一。 而规模化养殖的畜群密度大、流动频繁，导致动物传染病、寄生虫病、中毒病、营养代谢病等的流行，造成动物发病率、死亡率增加，生产性能下降，这无疑会增加了畜牧业对兽药的需求，促进兽药行业的发展。 2.3.3 兽药行业自身的升级换代带来新需求 随着生活水平的提高，人们对食品品质和安全的要求越来越高，从数量型向质量型转变。禽畜食品中药物残留量偏高，将对人们的身体健康甚至生命造成威胁。公众健康环保意识的提高，促进了兽药行业内部产品结构的调整，绿色低残留兽药和兽用生物制品是未来发展方向。 7 第三章 战略分析 3.1 产业链优势明显—背靠巨型养殖企业温室集团 通过对兽用制品的产业链进行分析，发现公司在兽用制品的上下游均具有一定的优势，如图3-1所示。 图3-1 大华农兽用制品产业链情况 资料来源:湘财证券研究所 3.1.1 下游优势 关联公司温氏集团是目前全国最大的鸡猪养殖集团，2011年温氏集团上市肉鸡7.77亿只、肉猪663.56万头、肉鸭1191万只，实现销售收入309.93亿元。温氏 集团养殖相关动物保健费用预计每年需30-40亿元(包括疫苗、兽用制剂、饲料添加剂等)，这对大华农业绩增长有一定的拉动作用。 从大华农2011年财务报表看，温室集团采购大华农疫苗、兽药等产品的关联交易金额 1.6亿元，占公司销售收入比重为22%，占整个温氏集团所需动物保健费用的比例非常小，仍有开拓空间。 3.1.2 上游优势 兽用生物制品是公司的主要产品，其销售收入占公司总收入的57%，毛利占63.7%，而兽用生物制品的主要原材料—胚蛋，主要由本公司全资子公司新兴大华农禽蛋有限公司提供，从而降低了生产成本，保证了兽用生物制品的高毛利率水平。 8 3.2 建立GSP兽药直营店辐射全国 根据公司的业务发展，随着募投项目的实施以及营销网络的建设，公司将进一步建立以四川、江苏、广东、山东、河北和四川六省为辐射的120个GSP营销中心，预计每个GSP店年销售收入为200万元。GSP直营店为公司现有产品和新产品市场开发提供支持，从而巩固现有市场地位，满足原有客户需求，同时开发更多优质客户，扩大市场份额，公司通过直销模式销售的兽用制剂份额有望进一步大幅提升。 截至2010年底，公司已经设立了24家GSP直营店，进展顺利，每个GSP店的年销售收入约为50万元，随着店面的成熟，单店销售收入有望快速增长，达到200万元的水平。2011-2012年是公司GSP连锁直营店快速发展时期，有助于提升公司业绩。 3.3 进军水产药物和多个市场疫苗 公司与科研院所合作开发水产生物制药(药物和疫苗)、番鸭细小病毒病活疫苗、宠物过敏性皮炎疫苗，同时公司还将陆续开发鸡苗(禽流感三联苗、四联苗，禽多杀性巴氏杆菌灭火苗等)、猪苗(圆环、细小病毒和伪狂犬疫苗等)等常规品种。公司进军水产药物和多个市场疫苗，丰富常规疫苗品种，将推动公司疫苗业务的发展。 9 第四章 会计分析 4.1相关调整 4.1.1关于募集资金闲置的调整 公司于2011年3月8日在深圳证券交易所挂牌上市，实际募集资金净额为人民币1,412,710,900.00元。截至2011年12月31日，公司募集资金使用情况如下: 表4-1 2011年度募集资金使用金额与余额 资料来源:《大华农董事会关于2011年度募集资金存放于使用情况的专项报告》 截至2011年12月31日，公司累计直接投入项目运用的募集资金116,228,172.92 元，补充流动资金180,000,000.00元，累计已使用募集资金296,228,172.92元。具体情况见下表: 表4-2 2011年募集资金使用情况对照表 单位:万元 10 资料来源:《大华农董事会关于2011年度募集资金存放于使用情况的专项报告》 综上，已使用募集资金296,228,172.92元，闲置资金为1,116,482,700.00元。在对大华农公司2011年的盈利性指标和安全性指标进行分析时，将闲置资金1,116,482,700.00元从“货币资金”科目中剔除。 4.1.2 编制管理用财务报表 (1)调整管理用资产负债表 将企业活动划分为经营活动和金融活动，经营活动包括销售商品或提供劳务等营业活动以及与营业活动有关的生产性投资活动，金融活动包括筹资活动及多余资金的使用。 将资产负债表中的资产项目和负债项目重新分类，划分为经营资产(负债)和金融资产(负债)，经营资产为销售商品或提供劳务所涉及的资产，金融资产是利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产;经营资产为销售商品或提供劳务 所涉及的负债，金融负债是债务筹资所涉及的负债。对大华农公司来说，资产负债表的调整为: A.货币资金、应收账款、其他应收款、预付款项和存货划分为经营性流动资产，固定资产、在建工程、生产性生物资产、无形资产、递延所得税资产划分为经营性长期资产。 B.应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款划分为经营性流动负债，其他非流动负债划分为经营性长期负债。 C.短期借款、应付利息和长期借款划分为金融负债，应收利息划分为金融资产。可以看到公司没有长期性股权投资，也没有进行交易性金融资产、持有至到期投资等金融资产投资。 调整结果见下表: 表4-3 管理用资产负债表简表 单位:元 11 资料来源:公司年报 (2)调整管理用利润表 划分经营损益和金融损益，经营性资产和负债形成的损益，属于经营损益;金融性资产和负债形成的损益，属于金融损益。在对公司的业绩进行评价时，只考虑经营损益，不考虑企业利用多余资金进行投资活动这部分的损益;同时，只考虑利息支出，不考虑利息收入。由此，调整后的利润表如下: 表4-4 管理用利润表 单位:元 12 4.2资产负债表分析 对资产负债表总体状况的分析，了解资产的构成及其规模变动的原因。 4.2.1 资产规模及其变动趋势分析 表4-5资产结构及变动比例 单位:元 资料来源:公司年报 图4-1 大华农资产总规模 资料来源:公司年报 13 从上表可见公司资产结构呈现以下特点: (1)公司总资产规模呈现快速上升趋势，公司经营规模和经营实力持续不断增长。截止2011年12月31日，公司总资产2,177,317,543.56元，较上年增长1.96倍。主要原因是公司于2011年3月8日挂牌上市，筹集大量资金未利用，导致货币资金大量增加，见图5-2。剔除闲置资金1,116,482,700.00后，较上年增长幅度为44%。可以发现剔除闲置资金后公司资产总规模的增加是比较合理的，见图5-3。 图4-2 货币资金增长趋势图 资料来源:公司年报 图4-3 剔除闲置资金后大华农资产总规模 资料来源:公司年报 14 图4-4 剔除闲置资金后大华农资产项目结构比重趋势图 资料来源:公司年报 (2)从资产的类别构成趋势来看，公司没有进行长期投资，也没有进行短期获利的投资。流动资产占了资产总额的的大部分，且近年来呈上升-降-升的趋势。其次是固定资产，所占比重呈降-升-降的趋势。可见公司在努力扩大生产经营的规模，同时处置了部分非经营资产，见表5-2。从资产各项的变动可以看到，资产总额的上升，主要是流动资产的上升所致，其中主要原因是货币资金的增加， 82,700.00的闲置资金，货币资金仍较上年增加226,605,621.82即使剔除了1,116,4 元，增长幅度为97%。从表4-1 及《大华农董事会关于2011年度募集资金存放于使用情况的专项报告》中可以得知公司募集资金中有180,000,000.00用于补充流动资金，且已经到位，这一大笔流动资金的补充就是公司资产总额上升的主因。 表4-6处置非流动资产净损益 资料来源:公司年报 (3)公司没有长期性股权投资，也没有进行交易性金融资产、持有至到期投资等金融资产投资。 15 4.2.2 资产质量分析 (1)货币资金的质量分析 从财务管理的角度看，过低的货币资金保有量，将严重影响企业正常的经营活动，制约企业发展，进而影响企业的商业信誉;过低的货币保有量，则在浪费投资机会的同时，还会增加企业的筹资成本。 对大华农公司而言，从规模来看，货币资金2011年比2010年增加了1,343,008,321.82元，增长幅度为576.7%，增长幅度相当大。从其占流动资产的比重来看，从2010年的51.7%上升为2011年的84%。其上升的原因，主要可能有:一、筹资额的增加;二、销售收现率提高;三、回收前期应收账款。从前面 的分析可知，公司实际募集资金净额为人民币1,412,710,900.00元，累计直接投入项目运用的募集资金116,228,172.92元，补充流动资金180,000,000.00元，累计已使用募集资金296,228,172.92元。闲置资金为1,116,482,700.00元，占募集资金的79%。可见公司于2011年上市时货币资金增加的主要原因。从后面的分析可知，本年度销售增长了16%，应收账款却增加了20%，可见货币资金的大幅增加与销售增加无关。 但是，公司持有如此大额的货币资金，一方面意味着企业正在丧失潜在的投资机会，另一方面可能表明企业管理人员无生财之道，其合理性是值得考虑的。因此，公司对货币资金的运用效率不是很高，货币资金的结构也不是很合理。当然，也不排除公司刚上市正在寻求投资机会的可能性。 (2)应收账款质量分析 -7 大华农应收账款情况 表4 资料来源:公司年报 应收账款较上年上升了20%，期末应收账款余额较大额的原因主要是兽用生物制品主 16 要以政府采购营销模式为主，其销售回收时间较长，应收账款周转率较低，导致兽用生物制品的应收账款余额较大。但各年末应收账款占总资产的15%左右，占比较低，且95%都在1年2011年应收账款余额前五名 资料来源:公司年报 (3)存货质量分析 公司存货占总资产的比例今本保持稳定，2011年末、2010年末，公司存货占总资产的比例分别为10%、10.4%，公司存货占总资产的比例总体保持平稳。 资料来源:公司年报 公司存货构成以产成品和原材料为主，期末公司存货的原材料主要为各类兽用药物制剂原材料，产成品主要为公司兽用生物制品。期末产成品以疫苗产品为主 且余额较大的主 17 要原因是兽用生物制品每年有春防和秋防两次政府集中采购，春防在每年 12 月至 1 月招标，春节后集中发货;秋防在每年 8-9 月招标，10-11 月集中发货，由于政府部门提货时间不稳定，故公司需储备货物以备调货。期末原材料以兽用药物制剂及添加剂原材料为主且余额较大的主要原因是兽用药物制剂、饲料添加剂与添加剂预混合饲料产成品生产周期约为 7 天;库存原材料一般需保证 1 个月的生产需求，而期末公司预计原材料价格将呈上升趋势，将提前订购2-3 个月的原材料，导致期末原材料余额较大。 (4)固定资产质量分析 -3 从规模上看，固定资产较年初增加了5,505,626.88元，上升了2.42%。图5显示固定资产所占比重呈降-升-降的趋势，可见公司在努力扩大生产经营的规模，同时处置了部分非经营资产，见表5-2。在建工程较年初增加了12,766,276.55元，上升了194.04%，说明公司对新建项目的投入增加。总的来说，公司在努力扩大产能的基础上，进一步调整固定资产的内部结构，使之更适合企业未来的发展。从固定资产的增长规模上看，2011年增长了 2.42%，而主营业务收入增长了16%，可见固定资产的增长是有效的，且固定资产周转率也从2010年的3.04上升到2011年的3.12，这意味着，企业的固定资产质量在提高。 4.2.3资本结构分析 对资本结构的分析，通过分析各项资金来源占总资本的比重的变化，发现资本结构的变化对公司的影响以及存在的问题。 (1) 总体状况 图4-5 大华农资本结构趋势图 资料来源:公司年报 首先，公司在2010年末和2011年末均没有长期借款，2009年末长期借款余额是2000万，在2010年内已清偿;公司在2011年末没有短期借款，2010年末短期借款余额是8000万，在2011年内已清偿。因此，公司在2011年没有债务融资。 18 从图中可以看到，大华农资本结构中，所有者权益是其主要的资本来源，且逐年上涨，表明公司在2007年至2010年主要依靠内部留存收益补充资金，而2011年则是通过上市发行股票融资补充资金。在大华农的资本来源中，负债主要是流 动负债，长期负债的比重接近于0，且负债占比重越来越小，在2011年接近于10%。可以看出，大华农公司没有利用财务杠杆，主要原因是公司与2011年3月8日上市发行股票，目前现金充沛。 (2) 对流动负债的分析 图4-6 大华农流动负债结构比重趋势图 资料来源:公司年报 在大华农流动负债结构比重趋势图中，可以看到异常项目是短期借款。公司在2010年末短期借款余额是8000万，在2011年内已清偿，因而2011年末短期借款为0，这也是流动负债结构比重变动的主要原因。2011年末，公司没有长期借款，也没有短期借款，公司的债务融资为0。大华农公司于2011年3月8日上市融资，资金是非常充足的，没有必要进行债务融资。 (3)对长期负债的分析 2011年公司没有长期负债，主要原因可能有:一、现金充沛;二、没有大的投资计划或收购计划，公司扩张谨慎。而从公司实际情况出发排除第二种可能，即公司2011年刚上市，资金充沛。 (4)所有者权益分析 所有者权益较年初增加了1,499,477,582.99元，原因是本年公司经中国证券监督管理委员会核准，向社会公开发行人民币普通股(A股)6700万股，每股面值人民币1.00元，每股发行价为人民币22.00元，募集到了大量资金。可见，公司进一步增强企业的发展后劲。 4.3 利润表分析 对利润表进行分析，就是要分析企业利润的形成过程、利润的结构及持续盈利能力， 19 并评价利润的质量。 4.3.1利润构成分析 表4-10 共同比利润表 资料来源:公司年报 从共同比利润表中，可以发现利润表营业成本和管理费用占营业收入的比重是比较稳定的，公司的营业成本和管理费用的控制水平比较好。毛利润率稳定在50 %左右，营业利润率稳定在26%左右，净利润率稳定在23%左右，也说明公司的成本控制水平比较好。但是销售费用和财务费用占营业收入的比重不稳定，控制水平不佳。营业外收支不是经常项目，在这里不讨论。 4.3.2 主营业务分析 前面提到，大华农产品主要分为兽用生物制品、兽用药物制剂、饲料添加剂三大业务。其中兽用生物制品是收入的主要来源，2011年兽用生物制品的营业收入为4.08亿元，占公司营业收入的57%;兽用药物制剂销售收入2.11亿，占比30%添加剂销售收入8800万元，占主营业务的12%，见图1-2。 (1) 生物制品业务品种增加、升级换代 20 近年来，公司生物制品业务收入稳步增长，但增速有所下滑，主要原因是禽用疫苗市场处于市场发展较为成熟的稳定期，市场竞争格局趋于稳定，故禽用疫苗的价格基本保持稳定。而畜用疫苗的价格呈现出下降趋势，主要原因是目前畜用疫苗处于市场发展初期，市场竞争加剧导致产品价格下跌。 此外，公司通过增加新疫苗品种类及升级换代实现生物制品业务的增长。2007年以前，公司兽用生物制品以禽用疫苗为主，禽用疫苗市场较为成熟;2007年以来，公司加大对猪用疫苗的研发投入，并很快实现了猪用疫苗的销售快速增长，从而优化了疫苗产品结构，提升了兽用生物制品整体毛利率。公司还一直不断完善动物疫苗品种，增加水禽、水产、宠物疫苗。 (2) 兽药制剂业务产能释放 公司募投项目“年生产8000吨中兽药产业化技术改造项目”一期已建成。农业部已于2012年2月24日发布车间兽药GMP验收合格的公告，产能达6888吨/年;第二期工程土建和净土工程建设已完成，正在进行设备招标工作。预计2014年6月达产。随着公司中兽药募投项目一期达产，产能瓶颈得到缓解，2012年前3季度中兽药销售收入同比增加50%，增长相当迅速。 (3) 饲料添加剂业务定位高端 公司主攻高端饲料添加剂，生产高产量、低成本、高效率、低污染、无残留的添加剂是公司未来发展主要方向。公司与中国兽医药品检查所、华南农业大学、中国动物疫病预防控制中心等著名院校和科研机构的专家开展长期的产学研合作，主要生产微生态、酶制剂及环保型消毒剂等能替代抗生素等化学产品的高端生物饲料添加剂。 2007年公司饲料添加剂业务收入仅3850万元，2011年饲料添加剂业务收入为8800万元，随着公司销售网络的建设及主导产品带动的配套性采购，预计公司未来饲料添加剂销售收入增长更快。 21 第五章 财务分析 5.1财务指标分析 会计分析，仅限于报表本身，而没有考虑到不同会计报表之间的联系，得出的信息是不全面的。采用财务指标分析，不仅从不同的角度反映企业的性质特征，而且对于评价企业的财务状况和经营成果有着极其重要的作用，它使不同性质的数据有了相关性，使规模不同，行业不同的企业间有了可比性。 虽然不同的企业利益相关者对企业关注的重点不同，但是无论是从债权投资者、股权投资者的角度还是经营管理者的角度，都必须要了解企业的各种财务行为能力，即盈利能力、短期偿债能力、长期偿债能力和发展能力。将反映这些能力的各种财务指标汇总起来，就构成了企业完整的财务指标体系，即盈利指标、流动性指标、安全性指标和成长性指标。财务分析指标的汇总表见表5-2。 5.1.1 选用的财务指标 力指标 (1)盈利能 盈利能力用报酬率来衡量，指公司每投入一元获利的多少，反映的是获利能力。衡量企业获利能力的指标有: A(权益资本报酬率(ROE) 该指标是评价获利能力的的终极指标，反映整个公司的盈利性，即股东每投入一元所获得的的收益。 ROE=净利润/股东权益 B(资产经营利润率(ROIC) 该指标反映经营活动的获利能力，即经营活动每投入一元资产所赚取的经营利润。 ROIC=税后经营利润/净经营资产 (2)流动性指标 流动性，即短期偿债能力指企业偿还一年或一年内到期债务的能力。不仅要考虑公司流动资产对流动负债的保障程度，还要考虑流动资产的使用效率。即应从静态角度和动态角度综合的对短期偿债能力进行分析。 22 (3)安全性指标 安全性指公司长期偿债能力，即企业偿还长期债务的能力。 A(资产负债率 该指标表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标 是评价公司负债水平的综合指标。由于公司的金融负债非常小，没有必要考察财务杠杆，因此这里的负债指总债务。 资产负债率=总债务/总资产 B(利息偿还倍数 该指标用以衡量经营活动的盈利能够偿付借款利息的能力。 利息偿还倍数=息税前利润/利息支出 (4)成长性指标 衡量公司成长状况的指标有营业收入增长率、净利润增长率、权益资本增长率和总资产增长率。其中，只有营业收入增长率是评价本年度的成长能力，成长优劣看收入而不是利润，好比评价孩子的成长情况看个子而不是智力。而其他三项指标考察的是公司的发展能力，即公司在未来年度的成长潜力。 5.1.2 财务指标分析结果 在财务指标分析中，选取天康生物(002100)、金河生物(002688)、瑞普生物(300119)、中牧股份(600195)、大华农(300186)、金宇集团(600201)和升 )华拜克(600226)七家兽药公司的数据作为行业样本，其中，中牧股份(600195作为同行业优秀企业样本。这里介绍一下中牧股份，中牧实业股份有限公司从事动物生物制品、饲料、饲料添加剂、兽药和畜牧业生产资料贸易以及相关产品的进出口贸易，是中国畜牧行业的龙头企业，也是国内最大的动物保健品生产企业和国内第一家复合维生素生产企业。 对财务指标进行分析，采用绘制雷达图的方法。雷达图分析法是将主要财务分析指标进行分类汇总，绘制成一个直观的财务分析雷达图，从而达到综合反映企业总体财务状况目的的一种方法。 (1)与本公司上年度作对比 资料来源:公司年报 图5-1 雷达图分析(与上年度对比) 资料来源:公司年报 雷达图直观、综合的反映了公司总体财务状况。大华农公司在2011年成长比2010年快，长期偿债能力也比2010年好;但盈利情况却比2010年要糟糕，应收账款、存货的使用效率也比2010年度差。 (2)与同行业作对比 表5-3 大华农公司财务指标总汇表(与同行业对比) 资料来源:公司年报 24 图5-2 雷达图分析(与同行业对比) 资料来源:公司年报 较之于同行业，大华农公司在2011年成长快;获利能力也高于同行业均值水平;企业的安全性也高，没有偿债风险;流动性也比同行业好。但是，公司的应收账款使用效率却达不到同行业均值水平。 在前面会计分析中提到，期末应收账款余额较大额的原因主要是兽用生物制品主要以政府采购营销模式为主，其销售回收时间较长，应收账款周转率较低，导致兽用生物制品的应收账款余额较大。但各年末应收账款占总资产的15%左右，占比较低，且95%都在1年内;而且应收账款的主要客户均为各地疫苗供应站及大型畜牧养殖企业，应收账款质量较高，见表5-4;报告期内应收账款发生及回收情况正常。因此，尽管报告期末公司应收账款余额较大，但不对公司的生产经营产生不利影响。 (3)与竞争对手(中牧股份)作对比 25 资料来源:公司年报 图5-3 雷达图分析(与竞争对手对比) 资料来源:公司年报 2011年大华农公司整体成长快于中牧股份，但净利润增长率低于中牧股份;获利情况没有中牧股份那么出色;但公司的安全性好，偿债风险低于中牧股份;公司资产的流动性优于中牧，但是应收账款的使用效率比较差。 5.2财务综合分析 传统的杜邦分析体系，是由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成的一个体系。该体系是一个多层次的财务比例分解体系，通过各个层级的指标分解，可以实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。本节用改进过的分析体系对大华农公司的财务状况进行分析，并结合连环替代法对影响程度进行分析。 5.2.1杜邦分析 把评价整个公司盈利性的终极指标ROE分解为两个部分，左虚线框为经营活动，反映公司经营活动成本费用的控制水平、资产的使用效率以及经营活动的获利能力;右虚线框为金融活动，反映公司的融资决策水平。由于大华农公司2011年没有短期负债也没有长期负债，这里不就金融活动进行分析。 26 (1)与本公司上年度作对比 图5-4 大华农杜邦分析图(与上年度对比) 资料来源:公司年报 从上图可以看出，大华农公司2011年的盈利情况比2010年差，不仅成本费用控制水平不佳，资产的使用效率也差。具体来看，在成本费用控制上，营业成本、管理费用维持2010年的控制水平，而销售费用控制力度不够，企业在销售上的耗费比上年多;在资产使用效率上，固定资产和其他资产的使用效率比上年好，但营运资本的使用效率就比较差。 公司于2011年3月8日上市募集资金，在2011年有限的时间内，大量的闲置资金没有投入生产，以至于公司营运资本的使用效率差，公司没有有效地运作起来，可以明确这是暂时的情况，未来还未知。对公司的建议是加强对销售费用的控制力度，同时尽快把募集到的资金投入企业生产经营中。 27 (2)与竞争对手(中牧股份)作对比 图5-5 大华农杜邦分析图(与竞争对手对比) 资料来源:公司年报 与竞争对手中牧股份相比，大华农公司2011年的获利能力不及中牧股份。从上图可以看出大华农公司的成本费用控制水平比中牧股份好，因此盈利性差主要是资产的使用效率比较低。具体来看，大华农在营业成本的控制上做得比中牧股份好，应继续保持，而管理费用和销售费用的耗费比较多，控制水平不佳;营运资本和固定资产的使用效率低于中牧股份，其中，应收账款和存货的周转率比竞争对手要高，而产成品的周转率比较低。 因此，大华农要在兽药市场上与中牧股份抗衡，争取更大的市场份额，应提高产成品的周转率，并加强管理费用和销售费用的控制力度。 28 5.2.2连环替代法 (1)与本公司上年度作对比 资料来源:公司年报 Y0=26.88%×0.84×0.98×1.33×0.85=25.01% Y =22.81%×0.67×0.99× 1.12 × Y0=26.88%×0.84×0.98×1.33×Y1=22.81%×0.84×0.98×1.33×0.85=21.23% Y2=22.81%×0.60×0.98×1.33×0.85=16.93% Y3=22.81%×0.60×0.99×1.33×0.85=17.10% Y4=22.81%×0.60×0.99×1.12×0.85=14.53% Y5=22.81%×0.60×0.99×1.12×0.86 资料来源:公司年报 -10.31% -3.79% -4.30% 0.17% -2.57% 0.17% -10.31% -10.31% 从表中可以看出，销售经营利润率和资产周转率对ROE的降低做出的贡献最大，分别为3.79%和4.30%。其中，公司资产使用效率低是公司盈利下滑的主因。 29 5.3财务战略矩阵分析 创造价值是财务管理的目标，也是财务战略管理的目标。如果这个目标是不变的，那么财务战略的问题就只剩下路径问题，也就是如何实现这个目标。为了实现财务目标，必须找到影响创造价值的主要因素，以及它们和创造价值之间的财务战略分析结果 -7 大华农2009年-2011年可持续增长率与实际增长率比较 表5 资料来源:公司年报 30 为简化分析，假定大华农公司的资本成本为12%。 资料来源:公司年报 由上面的计算分析可知，大华农2009年-2011年的投入资本报酬率大于资本成本，属于创造价值型;销售实际增长率远高于可持续增长率，属于现金短缺型。由此可见，该公司属于第一象限的类型。 处于第一象限的业务可以为股东创造价值，但自身经营产生的现金不足以支持销售增 图5-7 增值性现金短缺的战略选择 31 公司已于2011年3月8日上市募集资金，因此增加权益资金没有必要，此路不通，改变财务政策对企业而言也不适用;当务之急是应提高公司的获利能力， 把募集到的资金投入生产经营中，使公司有效运作起来。 与之前杜邦分析相联系，公司应加强销售费用的控制水平，同时提高应收账款 周转率和产成品周转率。 32 附件1 资产负债表 单位:广东大华农动物保健品股份有限公司 单位:元 33 附件2 利润表 单位:广东大华农动物保健品股份有限公司 单位:元 34 附件3 比较资产负债表 单位:广东大华农动物保健品股份有限公司 单位:元 35 附件4 共同比资产负债表 单位:广东大华农动物保健品股份有限公司 36 附件5 比较利润表 单位:广东大华农动物保健品股份有限公司 单位:元 37 附件6 共同比利润表 单位:广东大华农动物保健品股份有限公司 38 附件7 管理用资产负债表 单位:广东大华农动物保健品股份有限公司 单位:元 39 40 附件8 管理用利润表 单位:广东大华农动物保健品股份有限公司 单位:元 41