北京市西单商场财务分析

北京市西单商场财务分析 北京市西单商场财务分析 摘 要 财务分析是以公司财务报告为依据，采用一定的分析方法，系统分析和评价 公司过去和现在的经营成果、财务状况和现金流动情况，对公司的有关经济活动 做出评价和预测，以便于经营者做出正确决策的一种管理行为。 随着市场经济体制的确立和现代企业制度的完善，财务分析更加成为公司一 项重要的管理活动，同时也是投资者评价投资项目的重要依据。企业会计报表是 会计核算的最终产品，是企业对外提供的反映企业某一特定日期财务状况和某一 会计期间经营成果、现金流量的报告文件。投资者通过对它的分析来寻找投资和 兼并对象，预测企业未来的财务状况、经营成果和现金流量，评估企业投资、筹 资和经营活动的成效，评价公司管理业绩和企业决策。 企业生存的条件之一就是偿还到期债务，如果企业不能偿还到期债务，就会 给债权人带来损失，也可能对股价造成一定的影响。因此对一个公司进行偿债能 力分析是分析其未来运行和发展状况的重要手段。 新的财务分析体系是在原来财务分析体系基础上经过改进而形成的财务分 析体系。新的财务分析体系仍然采用权益净利率作为核心指标，它们最大是 不同 点在于新的财务体系将经营活动与金融活动区分开来。 本文将以北京市西单商场为例，详细介绍财务分析的方法，并说明在 财务分 析中应注意的问。 关键词:财务分析 报表分析 权益净利率 比率分析法 因素分析 法 I 北京市西单商场财务分析 Abstract Financial analysis is based on the company's financial report.It always uses a certain analytical methods to analysis and evaluate of the past and the present of the company’s operating results, financial position and cash flows. Financial analysis could evaluate and forecast the company's economic activities .It can help operators to make the right decisions in a management behavior. With the establishment of the market economy system and the improvement of the modern enterprise system, financial analysis become important in management activities, as well as an important basis for investors to evaluate investment projects. Accounting statements are the final products of companies .It is a report document for reflecting financial position in a specific date ,the operating results and the cash flow of a particular accounting period. Investors search for investment and merger targets through its analysis to forecast the financial condition, results of operations and cash flow in the future.It assess the effectiveness of of business investment, financing and operating and evaluate the performance management decision-making enterprises. One of the conditions for enterprises to survive is due to repay debt. If the enterprise can not pay their debts, it will bring losses to creditors.The stock may also have been affected. Therefore, solvency of a company is an important means to analysis its future operation and development. The new system of Financial analysis is based on the result of improved original financial analysis system. The new system of the financial analysis is still used Margin interests as a core indicators.The biggest difference is that ,the new financial system will separate operational activities from financial activities. This paper will take Beijing Xidan Market as an example to detail financial analysis methods and the attentions should be paid in the analysis. Key words: analysis of the financial analysis of the statements Margin interest, ratio analysis factor analysis II 北京市西单商 场财务分析 目 录 摘 要 ....................................................................................................................... I Abstract........................................................................................................................II 引 言 .................................................................. .................................................. IV 第一章 财务分析方法概 述 .......................................................................................1 1(1 财务分析的起源和发 展.................................................................................................1 1(2 财务分析方法概 述.........................................................................................................2 1(3 财务分析的局限 性.........................................................................................................3 第二章 财务分析理 论 ...............................................................................................5 2(1 财务报表整体分 析.........................................................................................................5 2(2 基本财务比率分 析.........................................................................................................7 2(3 财务分析体 系...............................................................................................................17 第三章 西单商场财务报表分 析 .............................................................................21 3(1 报表整体分 析...............................................................................................................21 3(2 财务比率分 析................................................................... ............................................24 3(3 综合财务分 析...............................................................................................................27 3(4 分析总 结 ......................................................................................................................30 第四章 结 论 .........................................................................................................32 参 考 文 献 ...............................................................................................................33 致 谢 .....................................................................................................................34 附件 1 ..........................................................................................................................35 附件 2 ..........................................................................................................................45 III 北京市西单商场财务分析 引 言 伴随着我国证券市场的逐步发展和上市公司财务报告的化以及报 表利 用率的提高，财务报表信息在投资决策中占据着越来越重要的地位。在股票 市场 中，股票发行企业的经营状况是决定其股价的长期的、重要的因素。而上市 公司 的经营状况，则通过财务报表反映出来，因此，通过财务报表获取有关企业的营 运情况、财务情况及盈利情况等方面的信息就显得尤为重要了。 但是由于财务报表的模式的固定性和专业性，以及企业管理者为了达到某些 目的对财务报表做的某些处理，我们无法直接从财务报表中获取决策所需要的信 息。于是我们需要对财务报表中的数据做一些人为的处理，使它能直接反映企业 的营运情况、财务情况及盈利情况，这个处理过程就是财务分析过程。 现代财务分析，起源于 19 世纪后期，最先由美国银行家所倡导，主要目的 是为银行服务的信用分析。资本市场出现以后，财务报表从作为观察借款企 业偿 还能力的手段，发展到作为确认投资是否有利的手段。于是，财务报表分析由信 用分析阶段进入投资分析阶段，而投资人要求的信息更为广泛，逐步形成了盈利 能力分析、筹资结构分析和利润分配分析等新的内容，发展成为比较完善的财务 分析体系。财务分析的目的是将财务报表数据转换成为对决策有用的信息。 十多年来，有关财务分析的研究已经比较透彻，但是随着我国证券行业的发 展和报表使用者要求的不断提高，原有的财务分析已经不能满足现实的需要。为 了使财务分析的工具不断发展，本文拟在学习前人的研究成果的基础上提出一些 自己的观点，以求能够抛砖引玉，为这一课题最终取得阶段性成果略尽微薄之力。 IV 北京市西单商场财务分析 第一章 财务分析方法概述 1(1 财务分析的起源和发展 1(1(1 财务分析的目的 现代财务分析，起源于财务报表分析，它于 19 世纪后期到 20 世纪初期最先 由美国银行家所倡导。银行在决定是否向企业发放贷款时，最关心的是申请贷款 的企业能否保证按时偿还本息。于是，在决定贷款之前，银行必须对贷款企业财 务报表等资料的真实性进行分析与检查。因此，西方国家的财务分析开始于银行 资本家对企业进行的信用调查工作，实际上，此时的财务分析主要目的是为银行 服务的信用分析。 随着社会生产实践活动内容的日益丰富和经验的不断积累，资本市场出现 了，财务报表从作为观察借款企业偿还能力的手段，发展到投资单位或个人在股 份投资时作为确认其是否有利的手段。于是，财务报表分析由信用分析阶段进入 投资分析阶段，而投资人要求的信息更为广泛，逐步形成了盈利能力分析、筹资 结构分析和利润分配分析等新的内容，发展成为比较完善的财务分析体系。财务 分析的目的是将财务报表数据转换成为对决策有用的信息。 财务报表是财务信息的主要载体，因此财务分析主要是针对财务报表所作的 分析，本文所指财务分析即指财务报表分析。 1(1(2 财务分析体系 现代财务分析是基于财务报表的分析，财务报表主要指资产负债表、现金流 量表和利润表。由于财务报表使用的概念越来越专业化，提供的信息量也越来越 多，报表分析技术日趋复杂。许多报表使用人感到从财务报表中提取有用的信息 信息日益困难，于是开始求助于专业人士，并促使财务分析师发展成为专门的职 业。专业财务分析师的出现对财务分析技术的发展具有重要的推动作用。传统的 财务分析逐步发展成为一个完整的体系，主要包括经营战略分析、会计分析、财 务分析和前景分析。本文研究的问题是其中的财务分析部分，主要包括报表整体 分析、基本财务比率分析、偿债能力分析、资产管理比率分析、盈利能力分析和 综合分析等几个部分。 传统的财务分析体系是由美国杜邦公司于20 世纪30 年代创造的财务分析方 法――杜邦财务分析评价体系。杜邦财务分析评价体系以反映股东权益的盈利能 力的权益净利率为核心进行分析。权益净利率是所有比率中综合性最强、最具有 1 北京市西单商场财务分析 代表性的一个指标。资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，使 得各企业的权益净利率趋于接近。因此，它具有很好的可比性，可以用于不同企 业之间的比较。将权益净利率分解为销售净利率、资产周转率和权益乘数，分解 之后，可以衡量权益净利率这一项综合性指标发生升降变化的具体原因。销售净 利率、资产周转率和权益乘数这些指标可以从资产负债表和收益表中取得。杜邦 财务分析评价体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明了 方向。 最近几年，随着财务信息使用者的需求不断扩张，迫切需要财务分析指 确反映企业运转中各环节的运营状况，财务分析体系也有了新的发展。新的财务 分析体系主要是将经营活动与金融活动严格区分开来，将权益净利率分解为净经 营资产利润率、经营差异率和净财务杠杆三个指标，从而将股东的收益率的驱动 因素归结为经营活动和财务活动两个部分。 1(1(3 财务分析的意义 随着我国证券市场的逐步发展和上市公司的逐渐增多，越来越多的人加入到 证券行业中来，上市公司利用财务报表造假误导投资者和债权人的现象时有发 生。通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本 结构是否合理，流动资金充足性等作出判断。 通过分析损益表，可以了解公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司 在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。 通过分析现金流量表，可以了解和评价公司获取现金和现金等价物的能力， 并据以预测公司未来现金流量。 因此，财务分析的意义在于揭示企业真实的财务状况和盈利能力，给投资者 提供准确的决策信息。 1(2 财务分析方法概述 财务分析的方法较多，各种文献对其分类标准不一，常常将思想方法与技术 方法混为一谈，本文将其统一分类。 首先，按照财务分析的程序可分为比较分析法、因素分析法和综合分析法， 这三种方法统称财务分析的思想方法。其次，每种思想方法均有若干种技术方法。 比较分析法是财务分析中最基本的分析方法，是指通过比较绝对数值或相对 数值来揭示问题本质的一种分析方法。常用的比较分析法主要有总量比较法、比 率分析法、结构百分比法和趋势分析法。 2 北京市西单商场财务分析 因素分析法是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素 对指标影响程度的一种方法。常用的因素分析法主要有逐项分解法和连环替代 法。 综合分析法是为全面了解企业财务经营状况而将许多指标综合到一起形成 的一种报表分析方法，实际上是综合运用各种分析方法，并考虑了部分非报表因 素所进行的财务分析方法。目前我国采用的综合分析方法主要有杜邦分析法和沃 尔分析法。 1(3 财务分析的局限性 财务分析能为决策者提供某些决策相关的信息，但是财务分析也有它不可避 免的局限性。 1(3(1 报表本身的局限性 财务报表是会计核算的产物，它必然会受到会计环境和企业会计战略的影 响，使得企业的财务报表会扭曲企业的实际情况。 会计环境的重要变化会导致会计系统的变化，影响财务数据的可比性。会计 战略是企业根据环境和经营目标做出的主观选择，各企业会有不同的会计战略。 不同的会计战略会导致不同企业财务报告的差异，并影响其可比性。财务报 表主 要会受到以下四个方面的影响。 (一)财务人员的从业素质对财务报表质量的影响 会计报表的结果来源于基层生产部门和其他部门基础数据的采集、统计和计 算。有时候各部门会为了达到本部门利益,完成公司规定的各项生产指标,进行虚 报、瞒报数据,再加上会计人员的会计水平,使会计报表的质量大打折扣。 (二)会计政策和会计处理方法对财务报表的影响 企业可以自由选择会计政策与会计处理方法。企业存货发出计价方法、固定 资产折旧方法、坏账的计提方法、对外投资的核算方法、所得税会计的核算方法 等,都可以有不同的选择。从而造成即使是两个同样的企业,也会得出不同的财务 分析结果。 (三)会计估计的存在对财务报表的影响 由于会计核算过程中存在会计估计,因此,会计报表中的某些数据并不是十分 精确的,如固定资产的折旧年限、折旧率、净残值率,这些都含有人为的主观估计 因素。由于会计程序方法的使用具有很大的可选择性，企业财务报表之间的可比 性较差。 3 北京市西单商场财务分析 (四)通货膨胀对财务报表的影响 其一,通货膨胀影响资产负债表的可靠性。由于通货膨胀,对货币性资产而言, 当物价上涨,其实际购买力下降;实物资产的情况则相反。从负债方面来看,货币性 负债在物价上升时可为企业带来利润;而非货币性负债由于需要在将来以商品或 劳务偿还,物价上涨时会使企业造成损失。其二,通货膨胀同样影响着损益表的可 靠性。损益的确定是按照权责发生制原则，而不是收付实现制，这样损益也不可 避免地会受到通货膨胀的影响。 1(3(2 财务报表的可靠性问题 对于企业公开的财务报表，外部分析人员很难认定是否存在虚假陈述， 财务 报表的可靠性问题主要依靠注册会计师解决。但是注册会计师不能保证财务报告 没有任何错报和漏报，注册会计师则只是在一定范围内对财务报告的真实性和公 允性发表审计意见，况且并非所有的注册会计师都是公正的尽职尽责的。因此分 析人员必须自己关注财务报表的可靠性，对于可能存在的问题保持足够的警惕。 外部分析人员虽然不能认定是否存在虚假陈述，但是可以发现一些信息。要 注意财务报告的形式是否规范，分析数据是否有反常现象以及是否有大额关联方 交易等，如果有，应提高警惕。 1(3(3 比较基础问题 在比较分析时要注意所选的作为参照的数据，也就是所谓的比较基础。比较 基础的选择可能对财务分析造成很大影响，甚至可能由于比较基础选择不当而得 出错误结论。 横向比较时需要选择同行业平均水平作为标准。同行业的平均水平只是具有 一般的指导意义，不一定具有代表性，更不一定适合被分析企业，因此不是合理 性标志。有时候选择一组具有代表性的公司的相关数据，求其平均数作为标准会 更有指导意义。 在进行趋势分析时，以本公司的历史数据作为比较基础，这也不一定合 理。 历史数据是过去实际发生的数据，不一定是合理的，甚至有可能由于其不合理的 因素而影响本期的相关指标的计算。因此，有些时候需要对作为比较基础的历史 数据做一些人为的调整。 由于以上各方面的局限性，在进行财务分析时就不可避免地会有一定的偏差 和错误。 4 北京市西单商场财务分析 第二章 财务分析理论 2(1 财务报表整体分析 做财务分析首先要对财务报表有一个整体的概括的了解，以求能够获得企业 基本的财务状况、经营成果和现金流量等方面的信息，对企业的资产状况、资本 结构、现金流量以及利润分配等情况有一个总体的了解。 对财务报表的整体分析是进行基本财务比率分析和综合分析的前提和基础， 整体分析有助于全面分析企业的财务状况，避免财务分析片面化。 财务报表是反映企业特定时期的财务状况和一定期间的经营成果、现金流量 和财务变动的文件，包括会计报表和会计报表附注。 2(1(1 资产负债表分析 资产负债表是总括反映企业在一定日期全部资产、负债和所有者权益 信息的 会计报表。它表明企业在某一特定日期所拥有的经济资源、所承担的经济义务和 企业所有者对净资产的要求权。投资者从资产负债表中，可以清楚看到企业拥有 的各种资产、负债以及企业所有者能够拥有的权益。资产负债表是企业最主要的 综合财务报表之一。它是一张平衡表，分为“资产”和“负债，所有者权益”两 部分。 资产负债表的“资产”部分，反映企业的各类财产、物资、债权和权利，一 般按变现能力顺序列示。 负债部分包括负债和股东权益两项。其中，负债表示企业所应支付的 所有债 务;股东权益表示企业的净值，即在偿清各种债务之后，企业所有者拥有的资产 价值。 三者的关系用公式表示是: 资产,负债，股东权益 资产指由企业支配的、能够为企业带来未来经济利益、能以货币计量的经济 资源。它包括财产、债权、其他权力等。 资产的表现形式有多种:货币资金、 应收帐款、存货、固定资产等。资产是一种能够以货币计量的经济资源。凡不能 用货币量化的经济资源，就不能列入企业的资产，如人力资源等。资产又是一种 企业拥有或控制的经济资源。“拥有”的经济资源，是指企业对资产具有产权， 而“控制”的经济资源，主要是指融资租赁取得的资产。如果一项资产的未来经 济利益很可能流入企业，其成本和价值也能够可靠地计量，就应当在资产负债表 5 北京市西单商场财务分析 内确认为资产。 对资产负债表进行的财务分析主要表现在四个方面，即资源和理财的分布结 构，企业的偿债能力，财务弹性以及对企业未来的财务状况及发展趋势的预测。 与其相关的经济指标有资产负债率、流动比率、速动比率、现金流动负债比率、 长期资产适合率、总资产增长率、固定资产成新率、资本保值增值率、资产周转 率等。 2(1(2 利润表分析 利润表是反映企业一定会计期间的经营成果的报表，主要用于揭示企业经营 管理当局的经营绩效，企业的获利能力，评价和预测企业长期偿债能力，也为企 业经营管理当局做出正确的经营决策提供信息帮助。 利润表按照利润获得的方式分步填列，首先是营业收入，一般来自会计帐目 的主营业务收入。 第二项是营业利润，它等于营业收入金额扣除营业成本、营业税金及附加、 销售费用、管理费用、财务费用，再加上投资收益及其他收益。营业利润反映的 是企业正常业务的利润，具有较强的可持续性，是分析企业盈利能力的主要依据。 由营业利润加上营业外收入再减去营业外支出得出利润总额。营业外收支是 指由于对外捐赠、接受捐赠、资产价值变动等非正常业务的收支。这部分收支不 可预测，也不具有持续性，一般不作为财务分析和预测未来盈利能力的数据，它 只是影响了本年利润。 最后一项是净利润，它是由利润总额减去所得税费用得出的。净利润是 企业 最终获得的利润，可用于利润分配。 与利润表相关的主要财务分析指标有:资产周转率、利润增长率、销售利润 率、资产收益率、市盈率等。 2(1(3 现金流量表分析 现金流量表是反映一定会计期间现金流入、流出以及净现金流量的报表，它 反映企业各项活动开展结果对现金净流量的影响。 现金流量表的主要作用为:揭示企业净利润与相关现金收支产生差异的原 因，预测企业未来资金的流动趋势，评价当期现金和非现金投资、理财和交易对 企业财务状况的影响，评估企业管理业绩，确定对到期债务、利息以及股利等方 面的支付能力，揭示企业未来扩大再生产的可能性以及企业能否转型及转型能 力。 现金流量表按照企业日常业务的种类分别填列。 第一项是经营活动产生的现金流量。主要是指企业日常生产经营过程中的销 6 北京市西单商场财务分析 售收入、职工薪酬支出、各项税费以及其他与经营活动相关的现金收支。 第二项是投资活动产生的现金流量。主要包括企业对外的长期投资、短期投 资以及持有有价证券等发生的现金收支。企业主要的活动是生产经营活动，投资 活动一般发生在企业有富裕的资金又暂时没有合适的投资项目时。因此投资活动 产生的现金流量比重太大并不一定是好事。 第三项是筹资活动产生的现金流量，主要是指企业长短期借款以及发行债券 等方面的现金收支。 除此以外还有些由于诸如汇率变动现金及现金等价物变动等方面的原因引 起的现金流量。 与现金流量表相关的主要财务分析指标有:经营现金流量增长率、现金流量 负债率等。 2(2 基本财务比率分析 基本财务比率主要包括偿债能力的比率、盈利能力的比率以及运营能力的比 率。这些比率比率之间是互相关联的，在运用比率分析法进行财务分析时，需要 注意各财务比率之间的相互关系和影响，避免得出片面的结论。 2(2(1 短期偿债能力比率 企业生存的条件之一就是偿还到期债务，如果企业不能偿还到期债务，就会 给债权人带来损失，最终将危及到企业的生存。因此对一个企业进行偿债能力分 析是分析其未来运行和发展状况的重要手段。 (一)营运资本配置率 企业的发展需要资金，而资金的来源主要有两方面，一方面是来自投资者， 构成了资产负债表的股东权益部分，另一方面是来自负债，包括非流动负债和流 动负债。其中非流动负债是指偿还时间在一年以上的负债，又叫做长期负债;流 动负债一般指一年以内的短期负债。另外，企业的所有者权益和长期负债之和又 构成了企业的长期资本。这是从资金的来源的角度进行的分类。 从资金的去向角度来看，可以分为非流动资产和流动资产。非流动资产是指 使用时间在一年以上的长期资产，流动资产是指变现能力较强的短期资产。 一般来说非流动负债在短期内不用偿还，而股东权益无需偿还，短期(一年) 内需要偿还的就是流动负债。非流动资产的变现能力差，所以流动负债要由流动 资产来偿还。因此一般的企业中流动资产会大于流动负债，以保证有足够的流动 资金来偿还流动负债，降低偿债风险。流动资产超过流动负债的那部分叫做营运 7 北京市西单商场财务分析 资本，它是长期资本用于流动资产的部分，或者说是长期资本超过长期资产的部 分，对流动负债的偿还起到一定的缓冲作用。因此运营资本可定义为: 营运资本 流动资产?流动负债 或 营运资本 长期资本?长期资产。 一般情况下，企业的流动资产会大于流动负债，营运资本为正数，表明长期 资本的数额大于长期资产，超出部分被用于流动资产。营运资本的数额越大，财 务状况越稳定。当资金流转不畅或发生亏损时，亦或企业采取激进的财务政策时， 往往会出现流动资产小于流动负债的情况，这时营运资本为负数，表明长期资本 小于长期资产，有部分长期资产由流动负债来提供资金来源。由于流动负债在一 年内需要偿还，而长期资产在一年内不能变现，偿还流动负债所需资金不足，有 很大的偿债风险。 营运资本指标是一个绝对数值指标，一般用于某企业不同时期的财务状 况对 比分析。不同企业由于资产规模不同，使用绝对数值指标不具有可比性。因 此为 使不同企业间的营运资本具有可比性，我们可以引入相对指标――营运资本 配置 率。营运资本配置率是用营运资本除以流动资产: 营运资本 流动资产?流动负债 流动负债 营运资本配置率 ?1 流动资产 流动资产 流动资产 营运资本配置率实质上反映了流动资产与流动负债之间的比率关系。营 运资 本配置率越高，偿还流动负债越有保障，偿债风险越小。 (二)流动比率 由于营运资本配置率实质上反映了流动资产与流动负债之间的比率关系，而 计算却过于复杂，因此可以引入流动比率指标。 流动资产 流动比率 流动负债 流动比率实际上反映了作为偿债保证的流动资产是流动负债的多少倍，它与 营运资本配置率实质上是一样的。二者的数量关系为: 1 流动比率 。 1?营运资本配置率 流动比率有一个与生俱来的弊病，那就是具有很强的可塑性和迷惑性。由于 企业为了规避短期偿债风险，就必然要使流动资产大于流动负债，这就使得流动 8 北京市西单商场财务分析 比率必然大于 1。在过去几十年企业的实际经营活动中， 绝大多数企业的流动 比率大于 1，并且许多财务人员已经认为企业合理的最低流动比率是 2 。这就为 报表提供者粉饰报表提供了很好的机会。比如某企业 2007 年 12 月初的流 动资产 为 600 万元，流动负债为 400 万元，流动比率为 1.5，该企业在 12 月中旬用 200 万元的银行存款或其他金融资产暂时偿还流动负债，待 2008 年 1 月再向银行申 请短期贷款。这样，该企业 2007 年度的财务报表上的流动资产为 400 万元，流 动负债为 200 万元，所反映的流动比率就变成了 2 ，而其中的流动资产又多为存 货等变现能力较差的资产，因此，这时的流动比率就无法真实反映该企业的短期 偿债能力。 (三)速动比率 由于构成流动资产的各个项目的流动性差异很大，变现能力相差悬殊， 流动 比率往往无法真实反映企业的短期偿债能力。所以需要对流动资产做一下分类， 货币资金、交易性金融资产、以及各种应收、预付款项的变现能力强，变现时间 短，故称之为速动资产，而除此之外的其他流动资产被成为非速动资产。用速动 资产作为流动负债的偿债保证，叫做速动比率，这比流动比率更具说服力。 速动资产 速动比率 流动负债 影响速动比率可信性的主要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款 不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的坏账准备要多，季节性应收账款也 可能无法在年终报表上得以体现。这些信息是无法从财务报表上获取的，因此当 应收账款金额较大时速动比率的可信度难以确定。 (四)现金比率 现金比率用变现能力最强的货币资金和交易性金融资产等现金资产与流动 负债做对比，剔除了应收、预付款项的影响，因此具有更强的确定性。 货币资金+交易性金融资产 现金比率 流动负债 现金比率假设现金是可偿债资产，表明 1 元流动负债有多少现金资产 作为偿 还保障。由于在流动资产中现金资产所占的比率很小，一般不足以偿还全部流动 负债，所以这一指标只能起到辅助作用。这一点限制了现金比率的使用范围。 (五)现金流量比率 现金流量是偿还短期债务的直接保障，用现金流量与流动负债做比较可以更 为直接和清晰地反映出企业的短期偿债能力。企业日常现金流量可分为经营活动 9 北京市西单商场财务分析 产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量以及其他 原因产生的现金流量。由于经营活动是企业日常最主要和稳定的活动，因此经营 活动产生的现金流量最具持续性和预测性。其他原因产生的现金流量比重较小， 而且不具有稳定性。于是，我们可以把现金流量比率定义为经营活动产生的现金 流量与流动负债的比值。 经营现金流量 现金流量比率 流动负债 其中，经营活动产生的现金流量来自现金流量表，是销售商品、提供劳务以 及其他与经营活动相关的业务发生的现金流量的净额。现金流量比率与现金比率 的主要区别就在于现金比率的分子是来自资产负债表的货币资金与交易性金融 资产之和，是从资产存量的静态角度来描述企业偿还短期负债的能力的，而现金 流量比率则是从资产金流量这个动态的角度来刻画企业偿还短期负债的能力的。 值得注意的是，一般情况下，经营活动产生的现金流量并不能完全用于偿还短期 负债，因为企业要想持续经营下去就必须要有投资活动。偿还短期负债和投资活 动都需要经营活动产生的现金流量做保障，如果没有足够的经营现金净流量就必 然会顾此失彼，保证偿债能力就会影响企业正常的生产经营活动，保证投资就难 以按时偿债。所以现金流量比率只能起到一定的参考作用，不能仅仅根据现金流 量比率判断企业的偿债能力。 (六)主营现金流量比率 针对现金流量比率的缺点，可以出更为实用的主营现金流量比率指标。 该指标用经营现金流量与投资现金流量构成的主营现金流量作为偿还流动负债 的保障。 主营现金流量 主营现金流量比率 流动负债 其中，主营现金流量 经营现金净流量+投资现金净流量。 主营现金流量比率所反映的是企业的经营现金流量在满足投资需要的之后 偿付流动负债的能力。该指标从实际出发，假设下年度所需投资现金净流量与本 年度所需投资现金净流量相等，优先满足投资活动的需求，重视公司发展的可持 续性。 在运用以上比率进行短期偿债分析的过程中，要根据情况灵活选取财务指 标，而且要综合运用各项指标作整体分析后再得出相关结论。 2(2(2 长期偿债能力比率 10 北京市西单商场财务分析 长期偿债能力比率是用来分析企业非流动负债的偿债风险的财务指标。非流 动负债主要是用来提供长期资产的，一般来说数额会比流动负债大很多，所以不 能用流动资产作为偿债保障，需要比较总资产与长期负债的关系。而长期负债的 偿还期限比较长，对资产的变现能力没有过高的要求，这就使长期资产偿还非流 动负债成为可能。 (一)资产负债率 资产负债率是指负债总额占资产总额的百分比。 负债 资产负债率 资产 资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可以衡量企业在 清算时保护债权人利益的程度。资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安 全。资产负债率还代表着企业的举债能力，一个企业的资产负债率越低，举债越 容易。如果资产负债率高到一定程度，就没有人愿意继续为企业提供贷款。 另外还有两个常用的长期偿债能力指标，是根据资产负债率衍生出来的，分 别是产权比率和权益乘数。 负债总额 产权比率 股东权益 总资产 权益乘数 股东权益 产权比率表明 1 元股东权益借入的债务数额，权益乘数表明 1 元股东权益支 配的总资产，它们是两种常用的财务杠杆，可以反映特定情况下资产利润率和权 益利润率之间的倍数关系。财务杠杆表明债务的多少与偿债能力有关，并且可以 表明权益净利率的风险也与盈利能力有关。 以上三个指标实质上都是说明了资产、负债和股东权益三者之间的比率关 系，只要知道了其中的任意一个指标，就可以推出其他两个指标。 这些指标仅仅是从总体上说明了资产和负债的比例关系，而资产包括货币资 金、应收预付款项、存货、固定资产、无形资产等，它们的变现能力和可变现价 值差异很大。负债也分为流动负债和长期负债。因此当不同企业资产和负债内部 各项目之间的比例关系不同时，得出的以上三个财务比率不具有横向可比性。 要想进一步了解企业的长期偿债能力还需将资产和负债内各项目分解出来 分析。 (二)长期资本负债率 11 北京市西单商场财务分析 长期资本负债率是指非流动负债占长期资本的百分比。长期资本是非流动负 债与股东权益的和，负债包括非流动负债和流动负债。 非流动负债 长期资本负债率 非流动负债+股东权益 长期资本负债率剔除了负债中流动负债部分的影响，反映出企业的长期资本 结构。它是从资本取得的角度来分析长期债务的偿还比率的，由于非流动负债由 股东权益做偿还保证，股东权益所占长期资本的比例越大，偿还非流动负债 就越 有保障。因此，一般来说，长期资本负债率越小，企业的长期偿债能力越强。 (三)利息保障倍数 非流动负债的偿还期限比较长，在借款初期的几年内无需偿还本金，但却需 要每年偿付一定额度的利息。而利息需要用利润来支付，于是可以将利润与借款 的利息费用之间的比率作为长期偿债能力的指标。由于借款的利息费用是可以在 所得税前列支的，所以应使用息税前利润作为偿还利息费用的保障。 息税前利润 净利润+利息费用+所得税费用 利息保障倍数 利息费用 利息费用 通常，可以用财务费用的数额作为利息费用，也可以根据报表附注资料确定 更准确的利息费用数额。利息保障倍数表明 1 元债务利息有多少倍的税前收益作 保障，它可以反映债务政策的风险大小。利息保障倍数越大，企业拥有的偿还利 息的缓冲资金越多，企业的偿债能力越强。 利息保障倍数存在两点不足。首先，作为偿债保障的息税前利润的表现形式 不确定。所谓的利润可能是货币资金，可能是应收款项，也可能是存货或固定资 产等，变现能力和可变现净额都有很大的不确定性，而且它们所占息税前利润的 比例也不确定。而利息必须按期偿还，利息保障倍数指标难以准确比较不同企业 的偿债能力。其次，利息保障倍数只考虑了当前的利息费用，却忽略了到期所要 偿还的本金，如果平时不考虑到期所应偿还的本金，到期就可能没有足够的资金 用来偿还贷款本金。 (四)现金流量利息保障倍数和主营现金流量利息保障倍数 现金流量利息保障倍数是以经营现金流量作为偿还借款利息的保障，表明 1 元的利息费用有多少倍的经营现金流量做保障。它比收益基础的利息保障倍数更 可靠，因为实际用以支付利息的是现金而不是收益。 经营现金流量 现金流量利息保障倍数 利息费用 12 北京市西单商场财务分析 和短期偿债能力指标中的现金流量比率一样，用经营现金流量作为偿债保障 未能兼顾投资所需现金流量，因此，在分析企业长期偿债能力时也同样可以引入 主营现金流量利息保障倍数的指标。引入这一指标的意义就在于衡量在保障投资 需求的前提下偿还利息费用的能力。 主营现金流量 主营现金流量利息保障倍数 利息费用 其中，主营现金流量 经营现金净流量+投资现金净流量。 (五)现金流量债务比 现金流量债务比包括经营现金流量债务比和主营现金流量债务比。经营现金 流量债务比是指经营活动所产生的现金净流量与债务总额的比率。 经营现金流量 经营现金流量债务比 债务总额 该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。比率越高，承担债务 总额的能力越强。 同理，如果事先考虑投资现金流量因素的影响，可构造出主营现金流量债务 比。 主营现金流量 主营现金流量债务比 债务总额 主营现金流量债务比常与经营现金流量债务比结合使用。 2(2(3 资产管理比率 资产管理比率是衡量企业资产管理和运营效率的财务比率。常用的资产管理 比率有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总 资产周转率等。 (一)应收账款周转率 应收账款周转率是应收账款与销售收入的比率，有三种表示形式。 销售收入 应收账款周转次数 应收账款 365 应收账款周转天数 应收账款周转次数 应收账款 应收账款与收入比 销售收入 13 北京市西单商场财务分析 应收账款周转次数反映了一年中应收账款的周转次数，或者说是每发生一元 的应收账款能够带来的总的销售收入。应收账款周转天数又叫做收现期，表明从 赊销开始到回收现金所需要的平均天数。 在应用应收账款周转率或周转天数来分析企业应收账款运行效率时存在几 个问题。 首先，应收账款是由赊销引起的，其对应的销售收入应该是由赊销业务引起 的销售收入部分，而不应该是销售收入总额。但是由于外部分析人员无法获取企 业赊销销售收入，因此在分析时一般只能用销售收入总额来代替，而实际上还应 该乘以一个赊销率，即赊销销售收入占销售收入总额的比率。但是由于不同企业 的赊销率往往并不一样，而外部分析人员又无法获取这一数据，只能用销售收入 总额代替，因此不同企业的应收账款周转率不具有横向可比性。但是由于内部分 析人员可以获得这一数据，因此它可以被用来作为内部分析的指标直接使用。 其次，由于应收账款一般具有季节性和可塑性特点，期末财务报表所填列的 应收账款金额往往不具代表性，最好从中期报表中寻找所需数据，使用多个时点 的平均数。 第三，应收账款减值准备不应该从应收账款总额中剔除。财务报表上列示的 应收账款金额是已经提取了减值准备后的净额，而销售收入并没有相应的减少。 这就使得应收账款与销售收入再一次不匹配，这样会进一步虚减应收账款周转天 数。另外，应收票据也应当计入应收账款中参加计算。 最后，对于应收账款周转率的评价问题不可一概而论。对于应收账款周转率 是否越高越好这个问题应该结合企业的财务政策综合考虑。要把由于实行信用政 策引起的费用增加和由此引起的销售收入增加产生的销售利润比较后才能得出 正确结论。 存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率与应收账款周转率的计算 和应用类似，本章不再赘述。 (二)总资产周转率 总资产周转率是销售收入与总资产之间的比率。有三种表示方式:总资产周 转次数、总资产周转天数和总资产与收入比。 销售收入 总资产周转次数 总资产 总资产周转率表示总资产在一年中的周转次数。在销售利润率不变的条件 下，周转次数越多，形成的利润越多，所以它可以反映企业的盈利能力。 但是由于总资产是由应收账款、存货、流动资产、非流动资产等项目组成， 14 北京市西单商场财务分析 总资产周转率也是由各项目的周转率决定的，所以直接由销售收入除以总资产得 出的总资产周转率不准确，不具代表性，需要由各组成项目按照各项的周转率加 权平均求得。 X 资产存量 总资产平均周转天数 ? ×X 资产周转天数 总资产 365 总资产平均周转次数 总资产周转天数 按上述方法计算出的总资产平均周转天数可以反映出企业实际的资产周转 次数，即企业管理的效率。资产周转率是计算权益净利率时连接销售利润率和权 益乘数的财务指标，对财务分析体系具有重要作用。 2(2(4 盈利能力比率 盈利能力比率是用来衡量投入与产出之间关系的指标，主要包括销售利润 率、资产利润率和权益净利率。 (一)销售利润率 销售利润率是指净利润与销售收入的比率。 净利润 销售利润率 销售收入 销售利润率概括了企业的全部经营成果，它表明销售收入与其成本费用之间 可以挤出来的净利润的比重。这一指标是从企业销售这一角度来衡量企业经营状 况的。 在运用销售利润率进行财务分析时，要注意将收入与支出的各项目剖开来分 别分析。销售收入的数据来自利润表，主要由营业收入、营业成本、各项税费、 营业外收入和营业外支出等项目组成。因此需要详细分析各项目的变动情况，以 揭示销售利润率的影响因素。 销售利润率从整个企业的角度说明了企业的净利润占销售收入的百分比，难 以揭示出资产的盈利能力和股东权益的收益情况。 (二)资产利润率 资产利润率是指净利润与总资产的比率，反映了总资产的盈利能力。 净利润 资产利润率 总资产 资产利润率是企业盈利能力的关键。虽然股东的报酬由资产利润率和财务杠 15 北京市西单商场财务分析 杆共同决定，但提高财务杠杆会同时增加企业风险，往往并不增加企业价值。此 外，财务杠杆的提高有诸多限制，企业经常处于财务杠杆不可能再提高的临界状 态。因此，资产利润率是驱动权益净利率的主要动力。 资产利润率的驱动因素是销售利润率和资产周转率。 净利润 净利润 销售收入 资产利润率 × 销售利润率×资产周转率 总资产 销售收入 总资产 由上述演绎可知，资产利润率的变动是由销售利润率和资产周转率的变动共 同决定的。因此，在利用资产周转率分析企业盈利情况时需要分别分析二者的变 化对资产利润率影响程度。可以使用连环替代法定量分析。 销售利润率变动影响 销售利润率变动×基期资产周转率 资产周转率变动影响 本期销售利润率 ×资产周转率变动 (三)权益净利率 权益净利率是净利润与股东权益的比率，可以反映出企业总体的盈利能力。 现代财务管理的目标是股东财富最大化。企业的会计系统和财务管理工作都是为 股东财富的积累服务的。因此，股东财富的增长才是吸引投资者的关键，也是债 权人关注的焦点。股东财富的增长需要净利润的不断积累，而能够反映净利润增 长速度的指标就是权益净利率。权益净利率反映出了企业自有资金的盈利能力。 所以，财务净利率是财务分析的核心指标，是投资者最关心的财务指标之一。 净利润 权益净利率 股东权益 权益净利率是一项综合性财务指标，由销售利润率、资产周转率和权益乘数 共同决定。 净利润 权益净利率 股东权益 净利润 销售收入 总资产 × × 销售收入 总资产 股东权益 销售利润率×资产周转率×权益乘数 销售利润率反映了企业在经营活动中总资产的盈利能力;资产周转率反映出 总资产的周转速度，即企业的经营效率;而权益乘数则是财务杠杆效率，反映了 所有者权益资金通过债务融资所能支配的总资产的比重。权益净利率等于三者的 乘积，说明股东权益的获利能力是由资产盈利能力，资产周转速度和财务杠杆三 者共同决定的。要想提高权益净利率，必须从这三方面着手。 16 北京市西单商场财务分析 权益净利率的三个驱动因素是相互关联相互制约的。销售利润率的提高可以 通过提高产品价格或降低成本来实现，提高价格可能会使产品滞销，降低成本可 能会影响产品质量，增加退货数量，这两种情况都可能会降低资产周转率。薄利 多销可以提高资产周转率，但又会降低销售利润率，且要承担应收资金难以收回 的风险。所以销售利润率和资产周转率相互制约，此消彼长。提高权益乘数可以 提高股东权益支配资产的比重，提高权益资金的收益率，但是权益乘数的提高必 然会增加企业的偿债风险，会遭到债权人的反对，影响企业未来的融资能力。因 此必须综合考虑各方面的因素，权衡利弊，将这三个指标调整到合理的水平。 2(3 财务分析体系 2(3(1 传统财务分析体系 传统财务分析体系的核心指标是权益净利率，这也是投资者最关心的、 综合 性最强的指标。 采用权益净利率作为财务分析核心指标的原因有如下两点。首先，权益净利 率具有很好的可比性，可以用于不同企业之间的比较。由于资本具有逐利性，总 是流向投资报酬率高的行业，根据供求关系原理，使得各企业的权益净利率趋于 接近，这就为不同企业之间盈利能力的横向比较提供了依据。其次，权益净利率 可以归结为资产利润率和财务杠杆共同作用的结果，分别反映出企业的经营效率 和财务状况，有助于企业管理者迅速找出企业运营中存在的问题。 传统的财务分析体系有很多局限性，已经不能满足现代财务管理与分析 的某 些要求。 首先，计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产是全部 资产提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，二者不匹配，因此，该指 标不能反映实际的回报率。 其次，没有区分经营活动和金融活动。从财务管理的角度来看，企业的金融 资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应从经营资产中剔除， 金融费用也应该从经营收益中剔除，才能使经营资产与经营收益相匹配。 第三，没有区分有息负债与无息负债。既然要区分经营活动与金融活动，就 必须要区分有息负债与无息负债，利息与有息负债相除，才是实际的平均利润率。 2(3(2 新财务分析体系 新的财务分析体系是在原来财务分析体系基础上经过改进而形成的财务分 析体系。新的财务分析体系仍然采用权益净利率作为核心指标，它们最大是不同 17 北京市西单商场财务分析 点在于新的财务体系将经营活动与金融活动区分开来。 新的会计准则调整了资产负债表的结构，这也是新财务分析体系的客观要 求。资产负债表的基本结构是资产 负债+股东权益，但是资产和负债又可以 进 一步划分，资产 经营资产+金融资产，负债 经营负债+金融负债。经营资产是 指用于生产经营活动的资产，包括固定资产、存货、应收预付款项以及其他流动 资产等。金融资产是指未用于生产经营活动，而是为保证日常开销而预留的货币 资金和有价证券等。经营负债是指在生产经营中形成的短期和长期无息负债，主 要包括应收和预付款项。区分经营性资产和负债与金融性资产和负债的主要标志 就是有无利息。凡是没有利息的就属于经营性质，有利息的就属于金融性质。 下面，按照新的资产负债分类标准重新构建资产负债表。 经营资产+金融资产 经营负债+金融负债+股东权益 经营资产?经营负债 金融负债?金融资产+股东权益 将经营资产与经营负债的差定义为净经营资产，金融负债与金融资产的差定 义为净金融负债，于是，资产负债表的结构可以描述为 净经营资产 净金融负债+股东权益， 其中，净经营资产是实际的创造利润的资金，而净金融负债是企业真正背负 的偿债压力。 为适应资产负债表的结构调整，利润表也做了相应的结构调整，将经营活动 损益与金融活动损益区分开来。 净利润 经营利润?净利息费用 金融活动的损益是净利息费用，即利息收入与支出之间的差额。金融活动是 一种债务融资活动，属于筹资范畴，因此，金融活动的收益和成本不应列入经营 活动损益，二者应加以区分。目前在实际操作中还难以精确计算金融活动损益， 可以用净财务费用来替代。经营活动损益与金融活动损益的划分，应与资产负债 表中对经营资产与金融资产的划分保持一致。 对于经营活动损益，可以进一步划分为主要经营利润、其他营业利润和营业 外收支。主要经营利润是企业日常生产经营活动产生的利润，是最具持续性和预 测性的收益;其他营业利润是指非正常生产经营活动产生的净收益，包括资产价 值变动、投资收益等，其持续性不易判定;营业外收支不具持续性，无预测价值。 详细分析经营活动损益的组成结构的目的在于分析经营利润的可信程度和持续 性，揭示企业真正的盈利能力。 18 北京市西单商场财务分析 对于所得税的扣除也需要分别经营活动和金融活动分摊。 新的财务分析体系仍采用权益净利率作为该体系的核心指标，但是指标分解 采用了新的方法。 净利润 权益净利率 股东权益 经营利润 净利息费用 ? 股东权益 股东权益 经营利润 净经营资产 净利息费用 净金融负债 × ? × 净经营资产 股东权益 净金融负债 股东权益 经营利润 净金融负债 净利息费用 净金融负债 1 × +( )? × 净经营资产 股东权益 净金融负债 股东权益 经营利润 经营利润 净利息费用 净金融负债 +( ? )× 净经营资产 净经营资产 净金融负债 股东权益 净经营资产利润率 +(净经营资产利润率?净利息率)×净财务杠杆率 根据上述演绎过程可知，权益净利率的高低取决于三个因素:净经营资产利 润率、净利息率和净财务杠杆。 其中，净经营资产利润率又可分解为销售经营利润率和经营资产周转 率。 经营利润 销售收入 净经营资产利润率 × 销售收入 净经营资产 销售经营利润率 ×净经营资产周转率 净经营资产利润率反映了纯销售收入的获利能力和生产经营过程中的运营 效率。如果企业的净经营资产利润率偏低，则说明其生产经营或销售环节出现了 问题。 净利息率是净金融负债的加权平均成本，取决于各金融活动的资金比例和各 自的利息率，这一点从侧面反映了企业的财务政策。一般情况下，企业的长 期贷 款利率较短期贷款利率高，但是短期贷款需要及时偿还，风险较高。剔除有价证 券的影响，二者的搭配比例可以从净利息率上看出来，由此可以估计企业财务政 策对风险的偏好程度。 权益净利率与净经营资产利润率之间的差由财务政策决定，被称为杠杆贡献 率。 杠杆贡献率 经营差异率×净财务杠杆 19 北京市西单商场财务分析 其中，经营差异率 净经营资产利润率-净利息率，是债务资本的净收益 率， 即债务资本偿还利息后归股东享有的部分。经营差异率是衡量借款是否合理的重 要依据之一，如果经营差异率为正值，借款可以增加股东收益;如果它为负值， 借款会减少股东收益。从增减股东收益的角度来看，净经营资产利润率是企业可 以承担的借款利率的上限。 净财务杠杆表示单位权益资本配置的净债务，净财务杠杆越高，说明权益资 本支配的债务额越大，同时企业的财务风险也越大。因此，净财务杠杆应该保持 在与企业财务政策相适应的水平上。 至此，我们可以得出如下结论，新财务分析体系的核心分析指标――权 益净 利率包括两部分。第一部分是净经营资产利润率，反映的是不使用财务杠杆的情 况下的资产利润率，体现着企业销售和管理业绩。第二部分是财务杠杆对净经营 资产利润率的放大作用，即通过使用财务杠杆，股东得以从债务资本中获取的剩 余利润。所谓剩余利润，指的是从净经营利润中扣除支付给债权人的利息以及各 种税费之后的收益。 20 北京市西单商场财务分析 第三章 西单商场财务报表分析 本章将结合上一章的财务分析理论对北京市西单商场2003 至2006 年的财务 报表进行分析，旨在通过实际应用说明财务分析的方法和步骤。分析来源于 中国证券网。 北京市西单商场股份有限公司是国内大型股份制商业企业，1993 年由西单 商场改制而成，1996 年公司股票在上海证券交易所挂牌上市。主要经营范围包 括百货零售批发、连锁经营、品牌代理、物流配送、计算机开发应用等多个领域， 现有百货、超市等门店 20 余家，经营面积 26 万多平方米，总资产 17 亿元。在 北京、河北及新疆等地有十个子公司，本章以合并后的报表数据作为基础资料。 3(1 报表整体分析 3(1(1 资产负债表分析 下面我们根据北京市西单商场近三年的资产负债表做一下总体分析。 首先，根据近两年资产负债表可以做出资产负债表变动情况分析表，详见附 件1表1-1和表1-2。资产负债表变动情况分析表反映了资产负债表各项目绝对 数值的变化。 1、本公司2006年度总资产本期减少76,578,224.30元，变动比率达4.41%， 从具体项目来看，这种变化主要是由于固定资产报废以及固定资产计提折旧引起 的。由于固定资产减少额占固定资产原价的比例并不大，这种变化对公司的 整体 运营能力并不会产生很大的影响。另外，流动资产有大幅度增加，主要原因是货 币资金和应付票据的增加，应收款项和存货相应减少。这表明公司资产的流动性 有所增强，特别是货币资金的大幅度增加，对增强企业的偿债能力，满足资金流 动性需要都是有利的。但是从另外一个角度分析，过多的资产以货币资金和应收 票据形式存在也是一种损失，因为它失去了获取利润的机会。尤其是结合上年末 一路走高的股市行情来看，其潜在损失是不言而喻的。当然，对于货币资金的这 种变化，还应结合公司在年末现金实际需要量，从资金利用效果方面进行分析， 才能做出是否合适的评价。 2、从资产负债表的权益一方来看，权益的减少基本上是由于流动负债的减 少，股东权益项目基本保持稳定。而流动负债减少的主要原因则在于短期借款、 应付账款和其他应付款三个项目的减少，这说明 2006 年度该公司用存货等流动 资产偿还了一部分流动负债，公司偿债能力大幅度提高，这有利于公司信誉的提 21 北京市西单商场财务分析 高和融资渠道的拓展。该公司没有长期负债，这使得该公司在筹资方面承担了高 风险，同时节约了筹资成本，考虑到该公司是商业企业，资产周转率较高，资产 变现能力强，足以抵消较高的偿债风险。 其次，针对近两年资产负债表做出资产负债表结构分析表，详见附件 1 表 2-1 和表 2-2。资产负债表结构分析表反映的是资产负债表各项目所占总资产比 重，它屏除了资产绝对数量变化带来的影响，能真正反映出资产负债项目结构及 其变化。 1、从资产结构变动来看，由于货币资金和固定资产变动的影响，公司的流 动资产比重上升 3.48%，固定资产比重下降 3.27%，资产的流动性增强，短期偿 债能力提高。 2、从权益结构变动来看，流动负债所占的比重下降了 3.23%，股东权益所 占的比重提高了3.03%。从绝对变动来看，股东权益的绝对变动很小，主要是由 于流动负债的减少使得负债及股东权益合计数减少，从而股东权益比重有所提 高。由此可见，是固定资产的减少造成了流动资产的增加和流动负债的减少。 3、就总资产而言，从静态方面分析，固定资产净值所占比重接近 60%，如 果有较好的投资项目，可在保证短期偿债能力的前提下适当加大内部投资，提高 固定资产比重，这样有利于增加企业收益，但由于固定资产的变现能力较差，所 以在提高固定资产比重的同时必须注意保持流动资产的流动性。 4、就权益项而言，从静态方面分析，股东权益所占比重接近 70%，短期负 债仅占不到30%，过低的负债率使股东权益难以充分发挥其盈利能力。因此适当 扩大债务融资是利于公司权益净利率的增长。但是债务规模的扩大应以有足以让 投资者满意的投资报酬率的投资项目作为前提。 由于该公司的商业性质，负债结构比较特殊，我们将负债单独做一下分析， 详见附件1表3。 1、纵观负债结构表，该公司的负债均为流动负债，长期负债为 0;从流动 负债内部结构来看，流动负债主要是短期借款、应付账款和其他应付款，三 者之 和占公司负债总额的 90%以上。其中的短期借款占了 30%，主要是从银行等金融 机构融资;应付账款占了将近一半，主要是从供货方那里取得的临时占用资金， 经营负债约是金融负债的二倍，这为公司的资金周转提供了保障，降低了偿债风 险并节约了筹资成本，同时也说明了该公司整体上具有良好的信誉。 2、从动态方面分析，短期借款下降2.41%，应付账款上升1.16%，预收账款 上升 0.90%，从而更有利于节约资金成本。这说明该公司 2006 年的信用政策和 筹资政策是比较成功的。 22 北京市西单商场财务分析 3(1(2 利润及利润分配表分析 利润及利润分配表反映了公司盈利情况和利润分配的情况，由于利润分配政 策会直接影响到公司未来的发展，因此本文单独对利润及利润分配表做了水平分 析，详见附件1表4。 1、主营业务收入比上年增长了223,486,593.44元，增长幅度达到14.08%， 但是主营业务成本比上年增长了202,549,791.58元，增长幅度达到15.20%，主 营业务税金及附加比上年增长了1,136,444.00元，增长幅度达到18.28%，都远 超过了主营业务成本的增长速度，因此新增长部分的销售利润率远低于上年的销 售利润率(2005年销售毛利率为15.63%，2006年销售毛利率为14.79%，其中新 增销售部分的销售毛利率仅为 8.86%)，最终导致主营业务利润的增长幅度仅为 7.98%。这实际上是为扩大销量或追求多余的这部分利润而被迫降低了富裕资产 的获利能力，结合表 2 可以看出，该公司的长期投资比重仅为 0.1%，如果有投 资利润率大于本年新增销售的利润率的外部投资项目，不如把多余的资金做长期 投资。2006 年度的营业外净收入远大于上年，而主营业务利润却有所降低，这 说明公司可能缺乏满意的投资项目，或者是采取薄利多销政策最终导致了销 售利 润率的降低。 2、本年营业利润为-7,013,367.93元，与上年度相比，变动率为-162.95%， 出现这一现象的最主要原因在于管理费用的大幅度增长，增长幅度达到19.54%， 可能是由于公司内部管理不善，但更可能是由于公司有意调节利润的行为造成 的。 3、对外长期投资连续两年出现亏损局面，公司应加强对长期投资的管理。 3(1(3 现金流量表分析 现金流量表反映了公司现金的收支情况，根据近两年的现金流量表做水平分 析表，研究现金流量的变动情况，详见附件1表5。 1、本年总现金净流入量比上年减少1,969,076.86元，变动率为-2.91%，其 中值得引起注意的是投资活动产生的现金流量净额出现大幅度增长。在对表 1 的分析中我们已经注意到，本年流动资产大幅度增加，固定资产大幅度减少。结 合现金流量表我们不难看出，出现这种情况正是由于本年处理了大量固定资产， 同时固定资产的购建规模却又远小于上年，从而导致固定资产减少，流动资产增 加。同时可能存在一定比例的外部投资。由此可以推测，该公司在未来几年可能 调整经营策略，削减原有固定资产，转向投资其他新兴行业。 2、本年筹资活动产生的现金流量净额为-50,278,689.66元，其原因在于借 23 北京市西单商场财务分析 款所收到的现金量大幅度减少。前文提到，公司融资环境好转，经营负债增长迅 速，这减轻了公司对短期借款的依赖，以至于公司大幅度削减了从银行贷款的金 额。 3、从表中现金流量的绝对规模来看，经营活动产生的现金流量依然占据着 绝对的优势，这体现出了商业企业经营上的特点。 3(1(4 利润表与现金流量表综合分析 表6是根据现金流量表和利润表中主营业务的数据做出的综合分析，其中表 6-1是绝对数量比较，表6-2的是采用环比分析法做的趋势分析，反映出各项目 各期的发展速度。 1、从近四年经营活动现金流量变动趋势来看，经营活动现金流入量与经营 活动现金流出量的变动趋势基本一致。公司从 2004 年起连续两年经营活动的现 金流入量增长速度明显快于现金流出量的增长速度，而 2006 年的现金流入量的 增长速度低于现金流出量的增长速度，使2006年现金净流量明显低于2005年， 这主要是削减短期借款引起的现金流出的结果。 2、从主营业务的收入、成本和利润的变动趋势来看，收入和利润均逐年增 长。结合公司利润表分析，2003 年公司报表出现巨额亏损，2004 年又马上扭亏 为盈，查阅利润表发现，2003年管理费用为253,956,683.22元，2004年管理费 用为194,012,443.54元，且2004年主营业务收入变动率为101.59%，而成本变 动率仅为 88.59%，大幅度下降，这很可能是公司为避免连续三年亏损而人为调 节利润。因此，2003 年的数据的可比性较差，我们引入环比分析法分析净利润 的变动率。从表6-2可以看出，近三年公司的主营业务的收入、成本和利润的变 动幅度都很大，很不稳定，这些迹象都表明公司有人为调节利润的行为。 3、从主营业务收入和现金流入量的变动趋势看，剔除2003年调节利润带来 的影响，二者基本一致。 4、从主营业务成本费用与现金流出量的变动趋势看，二者也基本一致。 5、2004年现金流量和成本费用都大幅度下降，主营业务利润大幅增长，这 是由于2003年的利润调节造成的假象。 6、从主营业务利润与经营活动现金净流量的变动趋势看，二者在数值上不 成比例，变动也不一致，这也可能是公司人为调节利润的结果。 3(2 基本比率分析 3(2(1 偿债能力分析 24 北京市西单商场财务分析 偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以 分为流动负债和长期负债两大类。其中，反映企业偿付流动负债能力的是短期偿 债能力;反映企业偿付长期负债能力的是长期偿债能力。 本公司筹资倾向于短期借款和经营负债，最近连续三年来公司的长期负债的 金额为零，因此对本公司做偿债能力分析实际上就是做短期偿债能力分析。 短期偿债能力主要是通过流动资产的变现，来偿还到期的短期债务。短期偿 债能力的高低对企业的生产经营活动和财务状况有重要影响，衡量企业短期 偿债 能力的指标主要有:流动比率、速动比率、现金比率、存货周转率、存货平 均净 额以及应收账款周转率等，下面仅从流动比率、速动比率、保守的速动比率 以及 现金比率等角度分析近四年的短期偿债能力。 表 3.1 项目 2006 年 2005 年 2004 年 2003 年 流动比率 1(58 1(29 1(19 2(20 速动比率 1(24 0(99 0(92 1(64 保守的速动比率 1(13 0(84 0(76 1(45 现金比率 1(01 0(74 0(64 1(26 从上表看，除 2003 年外，其余三年各项短期偿债能力指标呈现逐年递增趋 势。2003 年的各项短期偿债能力指标都很高，其原因在于流动负债的大幅度减 少，具体来看，是由于 2003 年公司交纳了巨额的税，以至于报表应交税金项余 额为-11,452,786.77 元。很明显，这是公司在粉饰公司的短期偿债能力，以弥 补巨额亏损给公司造成的副面影响，但实际上，公司当时的短期偿债能力远没有 那么好。公司决策者在 2003 年年末用大量货币资金偿还了并预交税金，并且有 可能偿还了大量短期债务，这样一方面减少了流动资产，另一方面也减少了流动 负债，似乎对短期偿债能力指标的计算没有影响。 但实际上由于公司的流动资产金额大于流动负债金额，约为流动负债的一到 两倍，在二者同时减少一定金额以后，其比值就会增加。由于 2003 年的数据缺 乏说服力，我们仅分析后三年各项短期偿债能力指标的变动情况。 1、从流动比率角度分析商品零售企业的短期偿债能力需要结合商品零售行 业的平均指标作出偿债能力判断。由于商品零售业的流动性很强，所以其流动比 率较低，其合理性应结合行业平均标准作出判断。本公司从2004至2006年的流 动比率一路走高，表明企业短期偿债风险逐年降低。 25 北京市西单商场财务分析 2、为保证正常的营业，企业需要保留一定数量的存货，因此用存货作为偿 还短期负债的保障不合理。剔除了存货影响的速动比率更适合用来分析商品零售 企业的短期偿债能力。2004年的速动比率为0.92，2005年为0.99，比较合适。 2006 年为 1.24，太过于偏高，保持如此高的速动比率虽然增强了公司的短期偿 债能力，但同时也使多余的资金失去了获取更高利润的机会。所以我认为，该公 司从 2007 年起，应该扩大固定资产规模或者对外长期投资或者二者兼有，具体 决策要看对内投资与对外投资的利润率的高低。 3、无论是从保守的速动比率还是从现金比率角度分析，都以2005年最为合 适，建议该公司2007年的财务决策以2005年作为模板。 3(2(2 资产运用效率分析 资产的两大基本特征是收益性和流动性。企业经营的基本动机就是获取收 益，这个经营的过程就是企业资产不断流动的过程。资产的流动性越高，企业获 得收益的可能性越大，提高企业资产流动性是企业利用资产进行经营活动的手 段，其目的在于提高资产的利用效率。因此，对资产的运用效率进行分析， 能够 从一个侧面反映出企业的经营成果。 资产的流动性对权益净利率有重要影响，反映企业资产运用效率的指 标主要 有:总资产周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、应收账款周转率以及 存货周转率等。 表 3.2 项目 2006 年 2005 年 2004 年 2003 年 总资产周转率 10.9 0.91 0.78 0.66 流动资产周转率 2(57 2.34 1.94 2.06 非流动资产周转率 1(90 1.50 1.29 0.98 应收账款周转率 34(68 28.65 21.95 25.10 资产的周转率即为资产的平均周转次数，资产周转率越高说明资金运转的越 快，一定时间内资金循环的次数越多，企业可能获得的收益越多。从纵向上分析， 总资产周转率、流动资产周转率以及非流动资产周转率基本呈现逐年增长的趋 势;从横向上分析，流动资产周转率大于非流动资产周转率，这是由非流动资产 和流动资产本身的特性决定的，流动资产的周转速度大于非流动资产的周转速 度。 26 北京市西单商场财务分析 由于应收账款金额较小，应收账款周转率很大，并且也基本上是逐年上升的。 资产周转率的上升表明公司资产的运用效率逐年提高，并且处于一种相对稳 定的结构。但非流动资产周转率的提高不仅仅与公司的经营效率相关，也与固定 资产金额的大幅减少有关。公司未来要想保持高额利润，就必须继续保持较高的 资产周转率。 3(2(3 资产的盈利能力分析 资产的盈利能力是指企业通过投资经营，获取利润的能力。反映企业资产盈 利能力的指标是销售利润率，其计算公式是: 销售利润率 净利润/销售收入 上式中，净利润是指企业当期税后利润，销售收入是指利润表中的主营业务 收入。表3.3列示了2003年至2006年的销售利润率。 表 3.3 项目 2006 年(%) 2005 年(%) 2004 年(%) 2003 年(%) 销售利润率 0(45 0(31 0(36 -15.14 从上表中数据可以看出，除因调节利润出现巨额亏损的 2003 年外，其余三 年的销售利润率均为正数，且连年增长，但销售利润率很低，这是由本公司的商 业性质决定的。 3(3 综合财务分析 权益净利率是净利润与股东权益的比率，可以反映出所有者权益的盈利能 力。所以，财务净利率是财务分析的核心指标，是投资者最关心的财务指标之一。 净利润 权益净利率 股东权益 下面我们分别传统财务分析体系和新财务分析体系对权益净利率指标做因 素分析。 3(3(1 传统财务指标分析 传统财务分析核心指标中的权益净利率由销售利润率、资产周转率和权益乘 数共同决定。 27 北京市西单商场财务分析 权益净利率 销售利润率*资产周转率*权益乘数 其中，权益乘数 总资产/股东权益。 表 3.4 年份 销售利润率(%) 总资产周转率(%) 权益乘数(%) 权益净利率(%) 2003 -15.14 0.66 1.52 -15.33 2004 0.36 0.78 1.31