浅要分析我国当前宏观经济形势

浅要分析我国当前宏观经济形势 经济复苏更稳固,政策退出存隐忧——2010年宏观经济形势分析 ●金融危机爆发后,全球一致性的财政刺激政策和宽松的货币政策,力挽经济长期陷于衰退之中。回顾2009年的全球经济,我们发现主要经济体正在或即将先后经历触底、筑底、回升的过程。危机发源地美国走出了超预期的强劲反弹;受危机冲击最为严重的欧元区和日本也正在走出衰退;活力较强的新兴经济体则率先复苏,预计2009年全球经济将萎缩1.5%左右。展望2010年,使世界经济走出衰退泥潭的政策刺激效应将进一步显现但力度逐渐减弱,宽松货币政策可能转向,消费和投资虽在回升,但仍远低于危机前的水平。预计2010年全球经济将在缓慢复苏中实现3%左右的增长。 ●2009年,在积极财政政策、适度宽松货币政策尤其是4万亿投资的刺激下,中国经济率先实现V型反弹。展望2010年,中国经济将保持9.56%的相对高位运行,但受政策刺激效应逐渐减弱影响,经济总体运行将呈“前高后低”态势。在无大灾害的前提假设下,CPI有望保持2.8%、PPI有望保持4.5%的水平,高通胀的可能性较小但通胀压力逐渐显现。 ●政策方面,货币政策“紧数量、宽信贷”,财政政策“偏民生、重消费”,产业政策“调结构,促升级”。尽管2010年全球经济复苏力度不如低谷时的反弹力度强,各国刺激政策的逐渐退出将给经济持续增长带来隐忧,但无论如何,复苏已在路上,增长就在前方! 国内经济形势 二、国内经济回顾与展望 (一)2009年中国经济回顾——V型反转 1、中国经济表现抢眼 根据国家统计局数据显示,2009年前三季度我国国内生产总值217817亿元,按可比价格计算,同比增长7.7%。分季度看,一季度增长6.1%,二季度增长7.9%,三季度增长8.9%,呈现逐季加快态势。中国经济二季度实现V型反转后,三季度驶入了快车道(见图43)。考虑到08年四季度基期值较低,09年四季度同比增速有望加快,预计将超10%。从当前形势看,受国家4万亿投资,十大产业振兴规划,以及区域经济政策等系列政策的刺激,2009年全年GDP有望实现同比8.3%左右的增速,全年实现保八目标毫无悬念。 从宏观经济三架马车来看,投资仍是经济快速复苏的主力,消费对经济贡献平稳,净出口对经济的拖累有所减弱。截至2009年10月,城镇固定资产投资累计同比增速高达33.1%;社会消费品零售总额累计同比增长15.3%;进出口累计同比萎缩19.9%(见图44)。 总体而言,2009年中国经济投资恒强,消费平稳,出口降幅有所收窄,但经济增长对投资的倚重较大。 2、投资成为拉动经济主引擎 根据国家统计局公布的数据显示,1-10月份,城镇固定资产投资150710亿元,同比增长33.1%,比上年同期加快5.9个百分点,比1-9月回落0.2个百分点(见图45)。其中,国有及国有控股投资65418亿元,增长39.0%,成为固定资产投资的主力军;全国完成房地产开发投资28440亿元,同比增长18.9%,增幅比1-9月提高1.2个百分点,这一增速比去年同期回落5.7个百分点(见图46),固定资产投资中的政府主导现象十分明显。房地产开发投资中,商品住宅完成投资19954亿元,同比增长14.1%,占房地产开发投资的比重为70.2%。而在政府固定资产投资中,以国有及国有控股为代表,其累计同比增速在2009年6月份达到41.4%后,徘徊不前,上行乏力,故未来固定资产投资增速一定程度上取决于房地产投资增速。 从新开工项目情况看,1-10月份,新开工项目293412个,同比增加85329个;新开工项目总投资124610亿元,同比增长81.1%,预示未来固定资产投资增速有望继续维持高位。 2009年1-10月份,规模以上工业增加值同比增长9.4%,这一增速比上年同期回落5.0个百分点,比1-9月份加快0.7个百分点。其中,10月份,规模以上工业增加值同比增长16.1%,环比增长0.8%,自2009年4月以来工业增加值同比增速呈逐月加快之势。 3、消费助力经济增长 2009年1-10月份,社会消费品零售总额101394亿元,同比增长15.3%,比上年同期回落6.7个百分点,比1-9月份加快0.2个百分点(见图49)。在国家房地产和汽车优惠政策的刺激下,受刚性需求的拉动,汽车销售(见图50)和房地产住宅销售增速远超预期(见图51)。其中,汽车销量累计同比增速出现井喷。2009年1-10月汽车产销分别为1087.32万辆和1089.14万辆,比上年同期分别增长36.23%和37.71%,增速分别比1-9月份提高4.22百分点和3.47个百分点。随着刚性需求的释放,价格的上涨,以及政策刺激效应的减弱,汽车销售环比增速将减慢,但受基期值较低影响,累计同比增速可能将继续上行。 房地产市场方面,2009年1-10月,全国商品房销售面积66369万平方米,同比增长48.4%。其中,商品住宅销售面积增长50.1%;办公楼销售面积增长28.2%;商业营业用房销售面积增长32.9%。1-10月,商品房销售额31529亿元,同比增长79.2%。其中,商品住宅销售额增长84.3%,办公楼和商业营业用房销售额分别增长43.0%和53.7%。从上可见,销售金额的增速大幅超过销售面积的增长,表明销售价格出现了较大幅度的上升,而价格的上升将在一定程度上抑制未来销量的上升。 4、净出口拖累经济 根据国家海关总署的统计,2009年1至10月,我国对外贸易累计进出口总值17554.9亿美元,比去年同期下降19.9%。其中出口9573.6亿美元,下降20.5%(见图53);进口7981.3亿美元,下降19%。累计实现贸易顺差1592.3亿美元,减少27.2%,净出口对经济增长的贡献仍为负(见图54)。 2009年前三季度,我国进出口总额降幅呈逐季收窄态势。其中,一季度下降24.9%,二季度下降22.1%,三季度下降16.5%。统计显示,10月份当月我国外贸进出口总值1975.4 亿美元,同比下降10.7%;其中出口值1107.6亿美元,同比下降13.8%;进口867.8亿美元,同比下降6.4%。受08年四季度同期进出口额较低和外需回暖的影响,进出口总额降幅有望在09年四季度大幅收窄。 在我国与主要贸易伙伴的双边贸易中,今年1至10月,欧盟继续为我国第一大贸易伙伴,中欧双边贸易总值2924.2亿美元,下降18.7%;美国为我国第二大贸易伙伴,中美双边贸易总值为2393.6亿美元,同比下降14.9%;日本为第三大贸易伙伴,1至10月中日双边贸易总值为1823.4亿美元,同比下降19.3%。出口方面,1-10月,中国对美欧日出口累计同比分别下降16.1%、23.2%、18.2%,且具有明显底部徘徊特征(见图55)。进口方面, 1-10月,中国对美欧日进口累计同比分别下降11.3%、8.8%、20%(见图56),较年中有较大幅度的改善,表明国内需求较为强劲。 总之,随着外围经济的好转,未来我国出口形势将趋好。但随着全球经济复苏力度将较低谷时减弱,以及美欧日高企的失业率带来的政治压力,可能使主要贸易伙伴针对中国的贸易争端会有所增加,出口形势仍较为严峻,但好转仍是大趋势。 5、物价指数全年为负 2009年1-10月份,居民消费价格同比下降1.1%(上年同期为上涨6.7%),与1-9月降幅持平。其中,10月份,居民消费价格同比下降0.5%(上年同月为上涨4.0%),比上月降幅缩小0.3个百分点,居民消费价格同比降幅继续收窄。其中,城市同比下降0.7%,农村下降0.1%;食品价格上涨1.6%,非食品价格下降1.6%(见图57)。 2009年1-10月份,工业品出厂价格同比下降6.4%(上年同期为上涨8.2%),降幅比1-9月缩小0.1个百分点。其中,10月份,工业品出厂价格同比下降5.8%(上年同月为上涨6.6%),降幅比上月缩小1.2个百分点,同比降幅进一步缩小。10月份,生产资料出厂价格同比下降7.2%,原、燃料、动力购进价格同比下降8.4%(上年同月为上涨11.0%),降幅比上月缩小1.7个百分点(见图58)。 从1-10月份物价指数的运行态势来看,我国物价的同比转正可能有望于09年年底实现,但2009年全年物价指数同比为负已成定局。随着物价的缓步走强,在国务院常务会议中,管理通胀预期首次成为政府的政策目标。这表明政策层面对通胀有所担忧。但我们认为,在产能过剩的背景下,通胀的担忧仍将次于对经济增长前景的担忧。因此,即便市场通胀预期加强,但出台实质性的限制措施可能仍取决于经济增长的确立。 (二)2010年中国经济展望——高增长,低通胀 1、中国经济重回高增长 (1)投资增速或回落 08年10月以来,我国政府将投资作为一项政策工具来应对全球金融危机,投资成为经济增长的主要动力。展望2010年,我们认为2009年的高基数效应和项目的陆续完工将使固定资产投资增长势头有所放缓。根据我们的宏观模型预测,2010年固定资产投资增速将为27.8%。从图59可以看出, 2009年1~10月,中国城镇固定资产投资累计投资增速为33.1%,高于29%的历年均值,2010年固定资产增速将会有所回落。回落的幅度取决于政 府为主导的投资和以房地产投资为代表的民间投资之间的博弈。 从图61可知,新增固定资产投资与新开工项目计划总投资具有较强的相关性。新开工项目计划总投资额累计同比增速已经从09年5月的95.9%回落至10月的81.1%,这预示着未来新增固定资产投资将有所下滑。但房地产投资将会有所增加。1998年房改以来,中国房地产开发投资占城镇固定资产投资完成额的比重在22%左右。截至2009年10月,中国完成房地产开发投资额同比增长18.9%,低于22%的平均增速(见图60)。随着房地产库存的减少,未来房地产投资增速将会回升至22%的历年均值,故房地产投资增速的上扬将在一定程度上承接政府投资退出音质的投资增速回落。而中国房地产开发投资完成额累计同比增速已经从09年1月的增长1%持续上涨至10月的18.9%(见图62),且当前房价处于高位将在一定程度上带动房地产商的开发投资热情。 总之,在基数效应、政府投资的部分退出与房地产开发投资跟进等因素的综合作用下,2010年的城镇固定资产投资将向其历年均值回归,预计同比增速为27.8%。 (2)消费望再成亮点 根据国家统计局公布的数据显示,2009年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增长10.5%(见图63),中国农村居民人均现金收入同比增长9.2%(见图64),均高于同期GDP的增速。在收入增长、政策刺激、消费信心回升以及物价上升的影响下,根据我们的宏观模型预测,2010年中国消费增速将平稳上行,同比增速有望达到17.5%。 (3)净出口对经济贡献望转正 受金融危机导致的外部需求减少影响,2009年我国进出口经历了入世以来的首次较强幅度的衰退,预计2009年全年进出口总额同比将萎缩18.2%,而净出口对经济拖累较重。2009年,我国出口价格指数降幅小于进口价格指数降幅(见图65);在进出口商品数量上,我国出口数量指数降幅大于进口数量指数降幅(见图66)。整体而言,2009年外贸条件得以改善,但贸易顺差出现较大幅度的萎缩。 展望2010年,我国外贸条件将回归2006-2008年间的正常形态。与此同时,从2009年秋季广交会的成交情况来看(见图67),海外需求有所复苏,故2010年我国进出口总额将出现一定的反弹,幅度在16%左右,其中出口将增长15%,进口将增长17.1%,但贸易顺差与2009年相比,将为持平或略有增加(见图68),因此净出口对经济的贡献有望转正。(4)GDP增速前高后低 依据上述判断和我们的宏观模型预测,2010年GDP全年增速将较2009年有所回升,全年增长速度将达9.56%。然而,季度同比增速却与2009年相反,2010年全年将呈前高后低态势,从2010年一季度起,逐季出现轻微下滑(见表一)。 2、物价步入低通胀 在无大的灾害和疫情的假设前提下,综合考虑翘尾因素和新的物价上涨因素,我们认为,2010年CPI将出现温和上涨,上涨幅度为2.8%左右;PPI为同比上升4.6%左右。整体来看,物价水平和资产价格水平将出现双双提升的局面,但物价水平上涨幅度将明显低于资产价格上涨的幅度。从物价水平来看,2010年全年将呈温和通胀状态。理由如下: 第一,一般而言,通胀由需求引致,如果需求超过供给,产品价格就会上升,最终导致价格扭曲。在外需急剧减少的背景下,我国经济仍处于产能过剩状态,这将有力地抑制需求型通胀的形成。 第二,在世界经济复苏之初,大宗商品的供过于求尚未发生根本逆转,故仅仅依靠美元贬值推动的大宗商品价格上涨将难以持续,从而也不会出现输入型通胀。 第三,尽管弗里德曼认为“通胀是一种货币现象”,但通胀的产生仍要视具体供需情况而定。况且,如果货币供应一定会造成通胀的话,日本央行就不会出现长达十年的通货紧缩。当前中国具有产品供给过剩、劳动力供给过剩、危机导致的劳动力市场改革的突然停滞等特征,这些均是抑制货币供给导致通胀产生的重要因子。 综上所述,我们认为2010年应是低通胀之年。 3、宏观政策趋稳健 (1)货币政策——紧数量、宽信贷 截至2009年10月末,广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元,同比增长29.42%,增幅比上年末高11.60个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元,同比增长32.03% (见图69)。流通中现金(M0)余额为3.57万亿元,同比增长14.09%;1-10月净投放现金1511亿元,同比多投放314亿元。狭义货币供应量(M1)同比不断攀升,并与广义货币供应量(M2)连续第二次出现剪刀差,反映企业存款活期化的趋势,表明实体经济的活跃度有所提升。 截至10月末,金融机构人民币各项贷款余额39.29万亿元,同比增长34.19%,增幅比上年末高15.46个百分点。1-10月人民币各项贷款增加8.92万亿元,同比多增5.26万亿元(见图70)。信贷的大幅增长成为支撑投资增速高位运行,进而成为拉动经济增长的主力。综合来看,2009年全年新增人民币信贷将突破9.2万亿元。 展望2010年央行货币政策,其基本思路将是“紧数量、宽信贷”。理由如下: 第一,在低通胀背景下,价格型政策将不会率先启用。利率方面,2010年,中国在其他主要经济体特别是美国未采取加息措施的情况下,不会贸然加息。若中国先于美国等主要经济体加息必然引致热钱大规模流入,从而加大宏观调控难度。考虑到美联储或将于2010年下半年重启加息,预计2010年中国央行也将紧随其后加息一至二次,每次27个基点。汇率方面,考虑到中国经济的良好现状,中国作为全球第二大出口国且是全球主要的贸易顺差国,以及中国高额的外汇储备,国际社会可能会对人民币升值施加压力,但中国政府仍会在外贸形势出现明显好转之前,维持人民币汇率的稳定。 第二,2010年信贷仍将较为宽松,预计全年新增人民币贷款将为7~8万亿,且全年新增贷款将延续历史规律呈“前高后低”的态势。这主要是考虑到2009年我国固定资产投资新开工项目同比高达80%以上的增速,央行不会贸然大幅降低信贷。而2010年7~8万亿的新增信贷以及2009年超9.2万亿的新增信贷,将保证我国GDP维持9.5%左右的增长。 第三,从当前形势来看,2009年全年货币供应增速将超28%,远高于年初制定的17%的供应目标。随着经济活跃度增强,货币乘数将上升,货币供应将更为充足。为了对冲部分流动 性,央行将通过公开市场操作或提高存款准备金率来回收部分流动性。预计2010年,央行将提高存款准备金率一次,幅度为0.5%,且可能的时间窗口在上半年。 (2)财政政策——偏民生、重消费 2009年中国财政政策主要集中在保增长上。主要的措施有:自2008年8月份以来七次上调出口退税率减轻出口企业压力;由财政部代理公开发行2000亿元地方债,支持地方政府投资;降低部分行业的资本金比例,提高企业的投资积极性和投资能力;大幅提高烟产品消费税来增加税收收入;对家电、汽车以旧换新实施补贴来拉动消费等等。 随着我国经济的回暖和复苏势头的确立,预计2010年财政政策将向偏民生和重消费转变:第一,改革收入分配政策。1993年以来,我国居民收入在国民经济分配中的比例持续下滑。 导致消费在GDP的占比不断下降。为了弥补外需不足,必然要提高内需,最根本的就是提高居民收入。据报道,由国家发改委就业和收入分配司制定的收入分配调节已上报国务院待批,因此收入分配政策将是2010年的重头戏。 第二,消费刺激的相关政策有望继续。预计2020年家电下乡政策不会退出;房地产刺激政 策也不会“一刀切”,将分区域逐渐退出。医疗体制改革将进一步升华。养老保险将进一步向农村辐射。随着新教育部长的上台,教育体制也将发生新的变化。 第三,资源税的调整和完善。2010年是“十一五”规划的收官之年,为了提高经济增长效率,降低能源消耗,资源税改革有望于2010年推出。 另外,随着短期刺激政策效应的衰减,预计2010年政府还将陆续下拨中央专项投资,发挥投资对经济的支持作用,降低经济因政策衰减出现的不进则退的风险。 (3)产业政策——调结构,促升级 2009年十大产业振兴规划无疑是宏观经济政策的亮点。考虑到当前我国产业面临的最大问题是发展不平衡以及产业结构不合理,故2010年我国产业政策的重心将转向调结构,促进产业升级。预计2010年国家将出台细化相关产业的支持政策,低碳经济中的节能环保、新能源等新兴产业以及传统产业的兼并重组值得关注。