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外汇期权交易

2017-10-08 22页 doc 47KB 22阅读

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外汇期权交易外汇期权交易 水果价格不断上涨,你预期一个月后苹果价格 将由现在的5元一斤涨到10元一斤,你是多么的渴望能以低廉的价格买入苹果,于是你和水果店老板商量能不能一个月后以6元每斤的价格卖给你10斤苹果,老板同意了,和你签订了2011年5月25日以6元每斤的价格卖给你10斤苹果的合约。那么,这是一份什么合约呢, 期货合约 是指在未来某个特定日期购买或出售固定数量和质量的实物商品或金融资产的合约 思考一下,5月25日市场价格怎样变化的时候对你最为有利,什么时候又不利呢,,, 很显然当5月25日 市场价格>6元每斤 而你却能以6...
外汇期权交易
外汇期权交易 水果价格不断上涨,你预期一个月后苹果价格 将由现在的5元一斤涨到10元一斤,你是多么的渴望能以低廉的价格买入苹果,于是你和水果店老板商量能不能一个月后以6元每斤的价格卖给你10斤苹果,老板同意了,和你签订了2011年5月25日以6元每斤的价格卖给你10斤苹果的合约。那么,这是一份什么合约呢, 期货合约 是指在未来某个特定日期购买或出售固定数量和质量的实物商品或金融资产的合约 思考一下,5月25日市场价格怎样变化的时候对你最为有利,什么时候又不利呢,,, 很显然当5月25日 市场价格>6元每斤 而你却能以6元每斤的价位买到苹果,此时你选择自己吃还是转手卖出去都是很不错的选择了 但是„ „ 如果事实没有如同你所期望的发展 当5月25日 市场价格<6元每斤 此时对你来说又意味着什么,,, 没错你仍然必须以约定的6元每斤,即高于市场价的价位购买苹果。 即使你万分不愿意 可以看到期货有它较大的风险,它能否给你带来收益取决于你对未来价格变动的准确判断、预期~~~股票、债券、衍生金融产品的收益都取决于你对它们的预期 这时,你心里是否会盘算,我能不能在不利于我的情况时不去履行合约呢,,,当苹果低于6元每斤时,能否不去执行合约, OPTIONS期权 一起看一下买苹果的例子,你和水果店老板商量你给老板10元钱,买入2011年5月25日以6元每斤价格买入10斤苹果的权利,届时你可以选择执行权利,也可以选择放弃权利,这时你就购买了一份期权 同学们可以自己判断了,你们什么时候会选择执行权利,什么时候会选择放弃权利呢, 当苹果市场价格>6元每斤时,显然大家会执行买的权利,按约定的价格购买苹果;反之,当市场价格低于6元每斤时,大家可以放弃买的权利,而按市场价购买通过这个买苹果的例子,你能看到期权与期货的区别吗, 没错,期权交易相对于期货交易而言更具有灵活性~期权赋予期权买者更多的权利~~~ 那么期权的概念是什么,什么是外汇期权,如何在外汇市场上 通过期权交易规避风险和投机呢, 一、外汇期权交易的相关概念 期权与外汇期权 期权:期权购买者在支付一定数额的期权费之后,在合同有效期内,买方就获得了履行或放弃按预先约定的价格和数量买入或卖出基础资产或商品的权利。 外汇期权:它是指买卖双方签订远期外汇期权交易合同后,合同的买方交付一定比例期权费,在合同有效期内,买方就获得了履行或放弃按预先约定的价格和数量买入或卖出外汇的权利。 期权交易的三个要素 期权价格 期权费 期权保证金 你和水果店老板商量你给老板10元钱[期权费],买入2011年5月25日以6元每斤[协议价格]价格买入10斤苹果的权利,届时你可以选择执行权利,也可以选择放弃权利, 判断哪项是期权费,哪项是协议价格,什么是期权保证金,水果店老板的资金保障,苹果价格上涨,他也能按照6元每斤卖给你的资金保障 外汇期权的类型 按期权性质 看涨期权:买入期权。预期未来外汇上涨,购买期权,获得在未来一定期限内以协定价格和数量购买该种外汇的权利。 看跌期权:卖出期权。预期未来外汇下跌,购买期权,获得在未来一定期限内以协定价格和数量卖出该种外汇的权利[看涨期权和看跌期权的道理无非是希望以更低的价格买入,更高价格卖出] 按行使期权时间分 美式期权:到期日前的任何一天做出选择。 欧式期权:到期日决定是否行使权力。 二、外汇期权套期保值和投机的方法 外汇市场汇率每时每刻都在发生着变化,这对从事国际贸易的进出口商还是 借贷资金者都带了极大的风险,通过金融工具进行保值或投机是非常重要的 手段。如何通过买入外汇期权避免外汇波动给自己带来风险, 美国进口商从英国进口一批货物,3个月后将付款100万英镑,3个月后他将 得到一笔150万美元的收入用来支付这笔货款。即期汇率为:GBP1=USD1.5 此时美国进口商最担心汇率发生什么变化呢,美国进口商将担心英镑升值,美元贬值,这意味着他需要花更多美元购买同等数量的货物为防止英镑升值,美元贬值带来汇率风险,该美国进口商购入100万英镑的8份看涨期权合约,每份合约12.5万英镑,期权费为每份2500美元,协议价格为GBP1=USD1.5。 现在来一起看一下当3个月后市场价格产生不同变化时,这份看涨期权是如何帮助进口商保值的. 若3个月后英镑升值,市场汇率为GBP1=USD1.7, 美商执行期权,则按协议价格GBP1=USD1.5,支付美元金额150万(100*1.5) 美元,另外交纳2万(2500*8)美元的期权费,共支付152万美元。 如美商当初没有购入看涨期权,则按3个月后的市场汇率GBP1=USD1.7 , 支付美元金额170万(100*1.7)美元。 可以看到,购入看涨期权进行保值可以节省18万美元。 若3个月后英镑市场汇率不变或贬值, 美商放弃行使权力,仅损失期权费2万美元。 那么出口商又如何通过买入外汇期权避免汇率波动风险呢, 美国出口商向英国出口一批货物,3个月后将收款100万英镑,即期汇率为GBP1=USD1.5。 美国出口商此时最担心的是英镑贬值,出口同等数量货物,却只能换来少量美元 为防止英镑贬值带来汇率风险,该出口商购入100万英镑的8份看跌期权合约,每份合约12.5万英镑,期权费为每份2500万美元,协议价格为GBP1=USD1.5。 若3个月后若英镑贬值,汇率为GBP1=USD1.3, 美商执行期权,则按协议价格GBP1=USD1.5收入美元金额150万美元,另外交纳2万(2500*8)美元的期权费,共收入148万美元。 如美商当初没有购入看跌期权,则按3个月后的市场汇率GBP1=USD1.3 ,收入美元金额130万美元。 可以看到,购入看跌期权进行保值可以多收入18万美元。 若3个月后英镑汇率不变或升值, 美商放弃行使权力,仅损失期权费2万美元 从上面的例子可以看到无论是买入看涨期权还是看跌期权对于期权买方都是有利的,那么对于外汇期权的卖方是不是一点好处都没有呢,一起来看一下 如何通过卖出外汇期权避免外汇波动给自己带来风险, 从期权购买者那里收入一笔期权费,期权卖出者有义务按规定汇价卖出或买入一笔约定的外汇。 瑞士一进口商因进口物品而需支付美元,他预测美元汇率将有轻微下跌,并希望以期权方式保值。于是,他卖出到期日在下一季末(6月)的美元卖出期权,即以协定价格为1美元=1.5500瑞士法郎,到期日在6月,每美元的期权金为0.0250瑞士法郎的条件,卖出2亿美元售出期权。当时6月份的远期汇率为1美元=1.5420瑞士法郎。他所收取的期权费为2亿美元*0.0250=500万美元。 现在来一起看一下市场汇率产生不同变化时,瑞士进口商是如何利用卖出外汇期权避免外汇波动风险的 若到期日美元兑瑞士法郎的汇率是1.5300, 期权购买者行使购得瑞士法郎的期权,该进口商以协定价格1.5500瑞士法郎收购所需美元。该进口商购买美元净成本为:协定价格-收入的期权费=1.5500-0.0250=1.5250瑞士法郎,净收益为:即期汇率-净成本=1.5300-1.5250=0.0050 进口商可以按比市场即期汇率每美元低0.0050的汇率买入所需美元。 若到期日美元兑瑞士法郎的汇率是1.5700, 期权购买者便不会行使期权,该进口商便须从市场上按1.5700的汇率购入所需美元,但其收入的期权费可以抵消部分成本,他实际购买美元的成本为 1.5700-0.0250=1.5450瑞士法郎。 注意在这个例子中,瑞士进口商卖了期权,买的是美元,而期权购买者买入的是购买瑞士法郎的期权 USD/CHF 例:外汇市场上,某外汇投机者认为英镑在未来的3个月内有可能发生大幅度升值,且变动幅度都会超过当时期权市场上英镑买权的期权费。该投资者购买了3个月后到期的10万英镑的美式看涨期权。协定汇率为GBP1=USD1.5600,期权费2000美元,到期日为12月15日。 一起来看一下,这名外汇投机者如何获利 从买入期权开始至12月15日的任何一天中,若该投机者预测正确,市场汇率大于协定汇率与期权费率之和,该投机者就可以执行期权,以协定价格买入英镑,然后在 现货市场卖出英镑,获取利润。 假定11月28日,市场汇率为GBP1=USD1.5900,投机者执行期权,以GBP1=USD1.5600的价格 买入10万英镑,付出15.6万美元,然后在现货市场上按 即期汇率GBP1=USD1.5900卖出10万英镑,获得15.9万美元,除去付出的2000美元 期权费,投机者获利1000美元。 三、外汇期权的盈亏分析 期权买方盈亏分析 看涨期权:预期未来外汇汇率上涨,当外汇汇率大于盈亏平衡点,获利 看跌期权:预期未来外汇汇率下跌,当外汇汇率小于盈亏平衡点,获利 期权卖方盈亏分析:与期权买方盈亏正好相反 看涨期权:当市场汇率逐渐高于盈亏平衡点汇率,卖方损失不断增加 看跌期权:当市场汇率逐渐低于盈亏平衡点汇率,卖方损失不断增加 现代金融危机理论与模型 金融危机种类的划分 国际货币基金组织曾经在其1998年5月发的《世界经济展望》中认为: 金融危机可以大概分成几种类型: 1、货币危机,是指投机冲击导致一国货币大幅度贬值,抑或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率。 2、银行业危机, 是指真实的或潜在的银行破产致使银行纷纷中止国内债务的清偿,抑或迫使政府提供大规模援助以阻止事态的发展,银行业危机极易扩散到整个金融体系。 3、系统性金融危机,是指金融市场出现严重的混乱局面,它削弱了市场有效性原则,会对实体经济产生极大的负面效应。 一次系统性金融危机可能包括货币危机,但一次货币危机不一定导致系统性金融危机的发生。 4、债务危机, 是指一国处于不能支付其外债利息的情形,无论这些债券是属于外国政府还是属于非居民个人。" 早期金融危机理论 (一)“债务—通货紧缩理论”及其发展 1、欧文?费雪的“债务—通货紧缩理论”(1933)——研究的起点 核心思想 经济繁荣时期为追逐利润“过度负债”,当经济不景气,没有足够的“头寸”去清偿债务时,引起连锁反应,导致货币紧缩。 传导机制 为清偿债务廉价销售商品?存货减少、货币流通速度降低?总体物价水平下降?企业债务负担加重、净值减少?破产、失业?社会成员悲观和丧失信心?人们追求更多的货币储藏、积蓄?名义利率下降、实际利率上升?资金盈余者不愿贷出、资金短缺者不愿借入?通货紧缩。 2、海曼?明斯基的“金融不稳定假说” (1975)——金融体系内在脆弱性假说 核心思想 如果现金流不能维护,金融体系就不稳定,就会导致金融危机。 明斯基把这种不稳定称作金融体系本身的缺陷,强调它的不可避免性。 各经济主体的理财有三类 第一类是“套期保值”理财 第二类是投机理财 第三类是“庞兹理财” 随着经济的发展,第一类行为主体在缩小,二类行为主体有发展的趋势,第三类行为主体虽然不正常,但在市场竞争条件下,也是客观存在。 债务链的存在,使之“一荣俱荣,一损俱损”;庞兹理财的存在,使债务总是越累越多 庞兹骗局(Ponzi scheme) 是一种最古老和最常见的投资诈骗,这种骗术是一个名叫查尔斯?庞兹的投机商人“发明”的。 庞兹是一位生活在19、20世纪的意大利裔投机商,1903年移民到美国,1919年他欺骗投资者向一个 事实上子虚乌有的企业投资,许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报,然后,庞兹把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人,以诱使更多的人上当,后人称把这种诈骗方式之为“庞兹骗局”。 一个金融乱世的典型标志是:不时会有一些远远超出你想象力的事情发生。 最新案例:庞兹骗局华尔街版 巴菲特曾经说过 只有当退潮的时候才知道谁在裸泳 那么,这次的低谷,不仅使麦道夫现出了“裸泳”真相,也让那些素来为人“敬畏”的大金融机构,卸下了貌似严实的外衣。 纳斯达克市场前主席伯纳德?麦道夫(Bernard L. Madoff)本周四被美国联邦调查局(FBI)逮捕,美国证券交易委员会指控其进行一项规模达500亿美元的“庞氏骗局”。一旦罪名成立,这将是美国历史上最大的骗局。 FBI指控麦道夫的投资顾问公司以运营证券业务为手段欺骗其投资者,他在交易中亏赔了投资者的钱,随后从其他投资者的投资本金中拿钱支付给最初的投资者,这种典型的庞兹骗局导致投资者损失上百亿美元。 美国PeterS.Cohan&Associat投资公司总裁彼特?科安(Peter Cohan)总结了5项该骗局中的关键因素,并指出,“麦道夫证券公司每年10%的稳定回报率支撑了这个巨大的庞氏骗局。 其一,“不知名的会计公司”。 麦道夫聘请一家名为Friehling & Horowitz的会计师事务所进行日常审计。 这家会计事务所截止于2006年12月18日的一份文件显示,麦道夫投资证券公司当时管理着13亿美元的资金,包括7.11亿美元有价证券,0.67亿美元国债及6.04亿美元股东资产。 美国一家对冲基金咨询公司Aksia却在2007年惊奇地发现,该会计事务所,居然只有三名员工:合伙人、秘以及一名会计师,并且合伙人自20世纪70年代后便一直居住在佛罗里达州。 “该公司的办公地址在纽约新城的乔治敦厅广场,夹在儿科诊所和其他医疗办公室之间。” Aksia致信客户,要求他们避免投资麦道夫投资证券公司。 其二,“难解的投资策略”。 麦道夫宣称自己采取名为“分裂转换(split conversion strategy)”的投资策略,这几乎没有人可以解释清楚究竟为何物,因此,基于该“策略”得到的回报,也不可能在其他经纪商处得到复制。 其三,“技术欺骗”。 麦道夫曾宣称,该公司使用“尖端科技”,但一名到访者却发现,该公司使用纸制票据,并通过邮政传送。 其四,“家族成员控制核心职位”。 麦道夫证券是一家家族控制下的公司,这次揭发诈骗案的两位公司高管,被外电核实为麦道夫两个分别担任董事总经理及法规部门主管的儿子:安德鲁和马克。 其五,“违反隔离的控制原则”。 麦道夫投资证券公司的所有交易均为麦道夫一人独断,他管理资产,并同时汇报资产的情况,这违背了交易和汇报分离的基本原则。 经济扩张阶段 企业积极进行债务融资 竞争的压力使投机性和高风险的借款企业相对增加,安全性的借款企业相对减少 金融体系变得越来越脆弱 若经济周期进入了收缩下降阶段 发生债务违约或破产 进一步反过来影响金融体系 债务—通货紧缩过程。 金融机构的破产会像传染病一样蔓延,金融资产价格暴跌,引发金融危机。 3、金德尔伯格的“过度交易论” (1978) 强调了金融市场在通货紧缩中的作用 所谓“过度交易”就是人们疯狂地追逐实物资产和金融资产,即投机家“急功近利”。 把金融危机的整个过程分为疯狂、恐惧和崩溃三个阶段 出现高度发达的金融市场,经济扩张 人们疯狂的投机(即疯狂地把货币转换成真实资产和金融资产) (紧缩)恐惧 崩溃( 在金融市场上,这种疯狂会使通货紧缩对经济的不利影响更容易放大) 4、沃尔芬森的“资产价格下降论”(1996) 行为主体负债累累难以为继的状况下,必然降价出售资产。资产降价出售产生两方面的效应: 负债资产率(负债/资产)提高; 债务人拥有的财富减少,即按降价后的资产价格估价其净资产减少。 这二者都削弱了行为主体债务的承受力,增加了其债务负担,“债务越还越多” 。 5、托宾(1980)的“银行体系关键论” 强调银行体系在金融危机中的关键作用 在经济繁荣,企业“过度负债”的状况下 如果银行能够提供贷款,就可避免债务-通货紧缩过程 但是,银行为了控制风险,不愿意提供贷款,甚至提高利率、减少贷款,包括提前收回贷款、取消贷款 承诺。 银行的这种行为使企业投资减少,被迫销售资产以清偿债务,最终引起企业破产,由此直接影响经济发展。 如果发生了挤兑,引起银行业恐慌,情况会更加严重。 (二)货币主义的金融危机理论及其发展 1、货币政策失误论——米尔顿?弗里德曼和施瓦茨(1963)和卡甘(1965) 金融动荡的根源在于货币政策,货币政策的失误引发了金融风险的产生和积累,结果使得小范围的金融问题演变为剧烈的金融灾难。 一些金融事件(如重要金融机构的破产) 公众对银行丧失信心引起银行业恐慌 公众增加持有通货 通过货币乘数使货币数倍紧缩 货币当局不加以干预 大批稳健经营的银行破产 货币存量进一步减少 产出和收入水平下降 2、货币存量增速论 ——布拉纳和梅尔泽(1972) 认为: 货币存量增速对金融危机的爆发有巨大影响,一旦因为中央银行对货币供给的控制不当而导致货币过分紧缩,即使在经济平稳运行时,也会引发金融危机。 突发性大幅度货币紧缩 迫使银行为维持足够的流动性而出售资产 资产价格下降,利率上升 增加银行筹资成本 危及银行偿付能力 存款人信心受到打击 大批银行因失去流动性和偿付能力而倒闭破产 货币供应进一步减少 金融机构的破产加速并迅速传播 金融危机爆发 3、银行挤兑论——戴蒙德和迪布维格(1983) 基本思想:银行作为一种金融中介机构,其基本的功能是将不具流动性的资产转化为流动性资产,但正是这种功能本身使得银行容易遭受挤兑。 银行 债务主要为短期存款 资产通常是长、短期贷款 当资产价值<债务价值时,银行就失去了偿还能力 当借款人没有能力或不愿意偿还债务时 银行资产价值可能下跌(信贷风险) 该银行失去清偿能力 如果某国大部分银行都遭受超越其资本的贷款损失发生银行系统危机 若银行存款末予保险 银行资产总体质量的恶化引发挤兑风潮 加速银行破产 另外,银行挤兑也可能是由人为因素自然产生的,也就是说,银行在没有显现资产负债表恶化端倪时,仅仅因为存款人认为其他存款人在提取资金,挤兑也可能发生。 4、区分“真实金融危机”和“虚假金融危机”——施瓦茨(1986) 真实金融危机就是银行业恐慌。若公众相信货币当局会提供他们需要的通货,银行业恐慌就可能避免。 如果经济中特定部门财富减少,而不会导致挤兑和银行业恐慌,虽然有人称之为金融危机,但只是“虚假金融危机”,中央银行对此类事件采取的挽救行动只会造成通货膨胀和经济资源的浪费。 三、现代货币危机理论 1、第一代金融危机理论 ——拉美危机 认为一国货币和汇率的崩溃是由于政府经济政策之间的冲突造成的。危机的根源在于宏观经济基础变量的恶化——过度扩张的货币与财政政策、实际汇率升值、经常项目恶化等。他们对政策制定者的建议是,必须保证政策间的一致性,不断强化宏观经济基础变量。 2、第二代金融危机理论——欧洲危机 认为,政府在固定汇率制上始终存在动机冲突,公众认识到政府的摇摆不定,若公众丧失信心,市场投机及羊群行为会使固定汇率制崩溃,政府保卫固定汇率制的代价会随着时间的延长而增大。 3、第三代金融危机理论——东南亚危机 认为企业、脆弱的金融体系及亲缘政治,是东南亚危机发生的原因。 现代货币危机理论与模型 一、第一代货币危机模型 –国际收支危机模型 1、基本假定与结论: (1)基本假定 内部均衡是政府宏观经济政策的核心,货币当局为解决赤字而不顾外汇储备无限制地发行纸币; 储备可耗尽,即央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至外汇储备消耗殆尽; 投机者获取充分的市场信息,进行理性决策。 (2)结论: 实行固定汇率制度的国家面临以扩张性的货币政策为代表的宏观经济政策与固定汇率的矛盾,二者分别代表经济的内部均衡与外部均衡。 二者冲突的结果是丧失外部均衡,而外部失衡的累积将持续消耗政府外汇储备,从而导致固定汇率制度的崩溃。 2、传导机制 赤字货币化 资本流出 本国外汇储备不断减少 当储备减少到某一临界点,投资者会向该国发起投机冲击 一国外汇储备在极短的时间内被投机者全部购入 政府被迫放弃固定汇率制 货币危机爆发。 事实上,由于投机者的冲击,政府被迫放弃固定汇率制度的时间将早于政府主动放弃的时间。投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间存在矛盾下的理性选择的结果,并非所谓的不道德行为。 、政策主张 4 通过监测一国家宏观经济的运行状况可以对货币危机进行预测,并在此基础上及时调整经济运行,避免货币危机的爆发或减轻其冲击强度。 避免货币危机的有效方法是实施恰当的财政货币政策,保持经济基本面健康运行,从而维持民众对固定汇率制的信心。否则,投机活动将迫使政府放弃固定汇率制,调整政策。 二、第二代货币危机模型 ——自我实现的货币危机模型 1、主要内容 (1)政府行为特征假定 政府是主动的行为主体,在其政策目标函数间寻求最大化组合,在保卫固定汇率制的原因和放弃固定汇率制的后果间权衡得失,相机抉择。 当坚持固定汇率制的预期受益小于为其支付的代价时,可以作出放弃固定汇率制度的决定,而不是一味地坚持固定汇率制直到储备耗尽。 (2)结论:公众的货币贬值预期具有自我实现的能力。 当人们预期货币将贬值时,就会提前抢购外汇,结果是国内的经济状况提前恶化,政府维护汇率的成本增加,达到一定水平后,政府维持固定汇率的成本超过收益,从而放弃固定汇率制度。货币危机完成了自我实现过程。 相反,当公众预期将继续维持时,政府往往会发现,坚持固定汇率的成本小于收益,因而货币汇率不会出现贬值。 而构成了两种不同的均衡结果-多重均衡 3、政策含义 仅仅依靠稳健的国内经济政策是不足以抵御货币危机的 固定汇率制的先天不足使其易受投机冲击 选择固定汇率制,必须配之以资本管制或限制资本市场交易。 三、第三代金融危机理论 1、道德风险危机理论-克鲁格曼 在东南亚金融危机中,有两个层面上的道德风险问题: 一类问题与东南亚国家存在的政府担保有关。 另一类问题是与国际货币基金组织有关,许多经济学家认为国际货币基金组织介入容易产生国际性的道德风险问题。 使得发展中国家的企业或金融机构普遍存在过度借债和过度投资倾向,外国金融机构因为相信有政府和国际金融机构的拯救行为而过于轻率地满足了他们的贷款愿望,从而导致严重的资产泡沫和大量的无效投资。 在常见的道德风险模型中,危机前政府虽然在账面上没有明显赤字,但是由于它是企业投资承担者,所以有大量潜在的财政赤字,这些赤字最终可能要通过货币化来加以消化,而赤字货币化的预期又会使危机提前到来。 银行或金融中介缺乏必要的监管和规制,特别是当银行受到政府或多或少的担保时,制度上的道德风险问题将会导致积聚的金融风险超过市场所能承受的程度 这一问题因金融自由化而更加恶化,并产生金融过度现象(financial excess)。 危机是危机发生国制度扭曲的必然结果,理应依靠危机自身的结构来调整,外界的援助只会使国际层面的道德风险问题更加严重,而危机的预防也只能通过取消政府担保和加强金融监管来实现。 2、流动性危机理论 该理论认为,金融危机的原因应该归结为市场上恐慌性的投机冲击。而冲击的产生主要与一国脆弱的金融体系有关,特别是与银行的流动性不足有关。 缺乏充分信息 投资者的信心突然改变 看到或预期到其他债权人将要撤离资金 开始撤离资金 迅速撤离的集体行动(恐慌性的资本流出) 大量长期投资项目被迫中途变现 企业资不抵债 流动性不足 挤兑 在一国国内发生流动性不足时,央行可以发挥最后贷款人的作用来杜绝挤兑所可能造成的大范围银行危机,但是在国际流动性不足的情况下,一国央行仅利用外汇储备是不可能阻止这种“恐慌”性的资本外逃的。 政策目的:避免恐慌性资本外逃 政策主张:通过对短期资本流入的适当限制、建立国际层面的最后贷款人防范机制和债务协商机制来实现危机防范 3、国际资本流动危机理论-经济学家G.A. Calvo 外资流入使得宏观经济稳定性变弱,如经济过热、实际汇率升值、经济项目恶化、资产泡沫等。导致银行业风险贷款比例、不良贷款比例增加,银行业脆弱,并且这是一个恶性循环过程。在外部冲击和内部震荡时,投机者冲击,外资逆转,货币危机发生。 市场对一国经济增长前景看好 外资大量流入 总需求增加 资产价格上升 银行信用扩张 经济增长 预期提高 企业投资增加 对银行的贷款需求加强 银行信用扩张 企业增加开支 经济增长 银行信用进一步扩张 资产价格上升,经济开始变得脆弱,企业与居民的债务增加,资产价格崩溃的风险加大 经济受到冲击 资产价格崩溃 借款人金融状况恶化 银行金融状况也随之恶化 经济增长速度下降 企业和居民无法还债 银行收回贷款、变卖抵押品 资产价格进一步下跌 经济进一步恶化 出现银行挤兑, 引发经济危机 在外资大量流入环境下,银行业对经济周期的放大作用更加明显。 4、孪生危机理论 货币危机和银行业危机往往相伴而生 孪生危机具有共同的宏观经济原因,即金融自由化、外资大量流人、信用扩张、汇率升值、经济衰退等。 5、资产泡沫化危机理论 该理论包括两个正反馈的自强化过程: 第一个正反馈过程是: 预期经济增长 缺乏谨慎监管 金融中介信用过度扩张 过度风险投资 资产泡沫化 资产价格上涨 金融中介状况表面更加良好 进一步过度风险投资 第二个正反馈过程是: 泡沫崩溃 资产价格暴跌 过度暴露于资产市场的金融中介状况恶化 收缩信用、抛售资产 资产价格进一步下跌 非流动性演变成非清偿性 金融危机发生。 在这两个过程中,“自促成”因素起相当大的作用。 名句赏析~~~~~ 不限 主题 不限抒情四季山水天气人物人生生活节日动物植物食物 山有木兮木有枝,心悦君兮君不知。____佚名《越人歌》 人生若只如初见,何事秋风悲画扇。____纳兰性德《木兰词?拟古决绝词柬友》 十年生死两茫茫,不思量,自难忘。____苏轼《江城子?乙卯正月二十日夜记梦》 只愿君心似我心,定不负相思意。____李之仪《卜算子?我住长江头》 玲珑骰子安红豆,入骨相思知不知。____温庭筠《南歌子词二首 / 新添声杨柳枝词》 曾经沧海难为水,除却巫山不是云。____元稹《离思五首?其四》 愿得一心人,白头不相离。____卓文君《白头吟》 去年今日此门中,人面桃花相映红。____崔护《题都城南庄》 平生不会相思,才会相思,便害相思。____徐再思《折桂令?春情》 入我相思门,知我相思苦。____李白《三五七言 / 秋风词》 山无陵,江水为竭。冬雷震震,夏雨雪。天地合,乃敢与君绝。____佚名《上邪》 人生自是有情痴,此恨不关风与月。____欧阳修《玉楼春?尊前拟把归期说》 一往情深深几许,深山夕照深秋雨。____纳兰性德《蝶恋花?出塞》 两情若是久长时,又岂在朝朝暮暮。____秦观《鹊桥仙?纤云弄巧》 执子之手,与子偕老。____佚名《击鼓》 花自飘零水自流。一种相思,两处闲愁。____李清照《一剪梅?红藕香残玉簟秋》 问世间,情为何物,直教生死相许,____元好问《摸鱼儿?雁丘词 / 迈陂塘》 一日不见兮,思之如狂。____司马相如《凤求凰 / 琴歌》 人生如逆旅,我亦是行人。____苏轼《临江仙?送钱穆父》 世间无限丹青手,一片伤心画不成。____高蟾《金陵晚望》 林花谢了春红,太匆匆。无奈朝来寒雨,晚来风。____李煜《相见欢?林花谢了春红》 独立寒秋,湘江北去,橘子洲头。____毛泽东《沁园春?长沙》 身无彩凤双飞翼,心有灵犀一点通。____李商隐《无题?昨夜星辰昨夜风》 滚滚长江东逝水,浪花淘尽英雄。____杨慎《临江仙?滚滚长江东逝水》 怕相思,已相思,轮到相思没处辞,眉间露一丝。____俞彦《长相思?折花枝》 此情可待成追忆,只是当时已惘然。____李商隐《锦瑟》 思悠悠,恨悠悠,恨到归时方始休。____白居易《长相思?汴水流》 取次花丛懒回顾,半缘修道半缘君。____元稹《离思五首?其四》 若是前生未有缘,待重结、来生愿。____乐婉《卜算子?答施》 雨打梨花深闭门,忘了青春,误了青春。____唐寅《一剪梅?雨打梨花深闭门》 少年不识愁滋味,爱上层楼。爱上层楼。为赋新词强说愁。____辛弃疾《丑奴儿?书博山道中壁》 自在飞花轻似梦,无边丝雨细如愁。____秦观《浣溪沙?漠漠轻寒上小楼》 近水楼台先得月,向阳花木易为春。____苏麟《断句》 一骑红尘妃子笑,无人知是荔枝来。____杜牧《过华清宫绝句三首》 抽刀断水水更流,举杯消愁愁更愁。____李白《宣州谢脁楼饯别校书叔云 / 陪侍御叔华登楼歌》 疏影横斜水清浅,暗香浮动月黄昏。____林逋《山园小梅?其一》 人面不知何处去,桃花依旧笑春风。____崔护《题都城南庄》 时光只解催人老,不信多情,长恨离亭,泪滴春衫酒易醒。____晏殊《采桑子?时光只解催人老》 一生大笑能几回,斗酒相逢须醉倒。____岑参《凉州馆中与诸判官夜集》 天涯地角有穷时,只有相思无尽处。____晏殊《玉楼春?春恨》 问君能有几多愁,恰似一江春水向东流。____李煜《虞美人?春花秋月何时了》 似此星辰非昨夜,为谁风露立中宵。____黄景仁《绮怀》 菩提本无树,明镜亦非台。____惠能《菩提偈》 溪云初起日沉阁,山雨欲来风满楼。____许浑《咸阳城东楼 / 咸阳城西楼晚眺 / 西门》 春风得意马蹄疾,一日看尽长安花。____孟郊《登科后》 枯藤老树昏鸦,小桥流水人家,古道西风瘦马。____马致远《天净沙?秋思》 空山新雨后,天气晚来秋。____王维《山居秋暝》 人到情多情转薄,而今真个悔多情。____纳兰性德《山花子?风絮飘残已化萍》 同是天涯沦落人,相逢何必曾相识~____马致远《杂剧?江州司马青衫泪》 浮云一别后,流水十年间。____韦应物《淮上喜会梁川故人 / 淮上喜会梁州故人》 名句赏析~~~~~ 不限 主题不限抒情四季山水天气人物人生生活节日动物植物食物 山有木兮木有枝,心悦君兮君不知。____佚名《越人歌》 人生若只如初见,何事秋风悲画扇。____纳兰性德《木兰词?拟古决绝词柬友》 十年生死两茫茫,不思量,自难忘。____苏轼《江城子?乙卯正月二十日夜记梦》 只愿君心似我心,定不负相思意。____李之仪《卜算子?我住长江头》 玲珑骰子安红豆,入骨相思知不知。____温庭筠《南歌子词二首 / 新添声杨柳枝词》 曾经沧海难为水,除却巫山不是云。____元稹《离思五首?其四》 愿得一心人,白头不相离。____卓文君《白头吟》 去年今日此门中,人面桃花相映红。____崔护《题都城南庄》 平生不会相思,才会相思,便害相思。____徐再思《折桂令?春情》 入我相思门,知我相思苦。____李白《三五七言 / 秋风词》 山无陵,江水为竭。冬雷震震,夏雨雪。天地合,乃敢与君绝。____佚名《上邪》 人生自是有情痴,此恨不关风与月。____欧阳修《玉楼春?尊前拟把归期说》 一往情深深几许,深山夕照深秋雨。____纳兰性德《蝶恋花?出塞》 两情若是久长时,又岂在朝朝暮暮。____秦观《鹊桥仙?纤云弄巧》 执子之手,与子偕老。____佚名《击鼓》 花自飘零水自流。一种相思,两处闲愁。____李清照《一剪梅?红藕香残玉簟秋》 问世间,情为何物,直教生死相许,____元好问《摸鱼儿?雁丘词 / 迈陂塘》 一日不见兮,思之如狂。____司马相如《凤求凰 / 琴歌》 人生如逆旅,我亦是行人。____苏轼《临江仙?送钱穆父》 世间无限丹青手,一片伤心画不成。____高蟾《金陵晚望》 林花谢了春红,太匆匆。无奈朝来寒雨,晚来风。____李煜《相见欢?林花谢了春红》 独立寒秋,湘江北去,橘子洲头。____毛泽东《沁园春?长沙》 身无彩凤双飞翼,心有灵犀一点通。____李商隐《无题?昨夜星辰昨夜风》 滚滚长江东逝水,浪花淘尽英雄。____杨慎《临江仙?滚滚长江东逝水》 怕相思,已相思,轮到相思没处辞,眉间露一丝。____俞彦《长相思?折花枝》 此情可待成追忆,只是当时已惘然。____李商隐《锦瑟》 思悠悠,恨悠悠,恨到归时方始休。____白居易《长相思?汴水流》 取次花丛懒回顾,半缘修道半缘君。____元稹《离思五首?其四》 若是前生未有缘,待重结、来生愿。____乐婉《卜算子?答施》 雨打梨花深闭门,忘了青春,误了青春。____唐寅《一剪梅?雨打梨花深闭门》 少年不识愁滋味,爱上层楼。爱上层楼。为赋新词强说愁。____辛弃疾《丑奴儿?书博山道中壁》 自在飞花轻似梦,无边丝雨细如愁。____秦观《浣溪沙?漠漠轻寒上小楼》 近水楼台先得月,向阳花木易为春。____苏麟《断句》 一骑红尘妃子笑,无人知是荔枝来。____杜牧《过华清宫绝句三首》 抽刀断水水更流,举杯消愁愁更愁。____李白《宣州谢脁楼饯别校书叔云 / 陪侍御叔华登楼歌》 疏影横斜水清浅,暗香浮动月黄昏。____林逋《山园小梅?其一》 人面不知何处去,桃花依旧笑春风。____崔护《题都城南庄》 时光只解催人老,不信多情,长恨离亭,泪滴春衫酒易醒。____晏殊《采桑子?时光只解催人老》 一生大笑能几回,斗酒相逢须醉倒。____岑参《凉州馆中与诸判官夜集》 天涯地角有穷时,只有相思无尽处。____晏殊《玉楼春?春恨》 问君能有几多愁,恰似一江春水向东流。____李煜《虞美人?春花秋月何时了》 似此星辰非昨夜,为谁风露立中宵。____黄景仁《绮怀》 菩提本无树,明镜亦非台。____惠能《菩提偈》 溪云初起日沉阁,山雨欲来风满楼。____许浑《咸阳城东楼 / 咸阳城西楼晚眺 / 西门》 春风得意马蹄疾,一日看尽长安花。____孟郊《登科后》 枯藤老树昏鸦,小桥流水人家,古道西风瘦马。____马致远《天净沙?秋思》 空山新雨后,天气晚来秋。____王维《山居秋暝》 人到情多情转薄,而今真个悔多情。____纳兰性德《山花子?风絮飘残已化萍》 同是天涯沦落人,相逢何必曾相识~____马致远《杂剧?江州司马青衫泪》 浮云一别后,流水十年间。____韦应物《淮上喜会梁川故人 / 淮上喜会梁州故人》 论诗三十首?其四 (53人评分) 8.7 朝代:金朝 作者:元好问 原文: 一语天然万古新,豪华落尽见真淳。 南窗白日羲皇上,未害渊明是晋人。 写翻译 写翻译写赏析 写赏析纠错 纠错收藏 收藏评分:很差较差还行推荐力荐 参考翻译 写翻译 写翻译 译文 陶渊明的诗语言平淡、自然天成,摒弃纤丽浮华的敷饰,露出真朴淳厚的美质,令人读来万古常新。陶渊明自谓自己是上古时代的人,但并未妨碍他仍然是个晋人。? 参考赏析 写赏析 写赏析 赏析 这首诗是元好问评晋代诗人陶渊明。出于对当时诗坛雕琢粉饰、矫揉造作诗风的反感,元好问评论晋代诗人陶渊明时前两句说:“一语天然万古新,豪华落尽见真淳。”元好问崇尚陶渊明诗歌自然天成而无人工痕迹,清新真淳而无雕琢之弊。陶渊明的诗句自然质朴不假修饰,剥尽铅华腻粉,独见真率之情志,具有真淳隽永、万古常新的永恒? 作者介绍 元好问 元好问 元好问,字裕之,号遗山,太原秀容(今山西忻州)人;系出北魏鲜卑族拓跋氏,元好问过继叔父元格;七岁能诗,十四岁从学郝天挺,六载而业成;兴定五年(1221)进士,不就选;正大元年(1224 ),中博学宏词科,授儒林郎,充国史院编修,历镇平、南阳、内乡县令。八年(1231)秋,受诏入都,除尚书省掾、左司都事,转员外郎;金亡不仕,元宪宗七年卒于获鹿寓舍;工诗文,在金元之际颇负重望;诗词风格沉郁,并多伤时感事之作。其《论诗》绝句三十首在中国文学批评史上颇有地位;作有《遗山集》又名《遗山先生文集》,编有《中州集》。...
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