印度股神

印度股神 “印度股神”金君瓦拉:理解利润的背后 “不要把太多精力放在分析利润方面，关注企业在行业里的成长机会有多大才是最重要的” 王磊燕 “我小时候，父亲常和朋友们一起边喝酒边讨论股市。我会聆听他们的谈话，有一天，我问父亲为什么股价会波动。他说你去看看报纸上有没有关于A公司的消息，如果有，那么第二天A公司的股价就会波动。我觉得这太有意思了，于是我对股票着了迷……”许多年以后，这个名叫拉克什?金君瓦拉(Rakesh Jhunjhunwala)的小男孩成了印度家喻户晓的“股神”，身家超过10亿美元，而在1985年，他初涉股市的资金仅仅是从堂哥那里借来的5000卢比(约100美元)。 20余年的股海沉浮，金君瓦拉目睹了交易所爆炸的惨状，经历过股市因全面跌停而暂停交易的恐慌，也受到过监管部门对其涉嫌操纵市场展开的调查，但这一切都不能阻碍他最终成为印度股民心中的“神”。 而金君瓦拉也可谓“时势造英雄”的最好写照。20多年来的印度股市几经跌宕，但高成长的神话始终未败，孟买SENSEX指数从1985年的150点一路上攻到了21000点。难怪他说:“在正确的时间积极投入印度股市是决定我成功的一个重要因素。” 心仪“丑小鸭”股票 今时今日，金君瓦拉已是印度财经媒体追逐的对象和百万股民的投资风向标，被他买进的股票常常大受市场追捧。这种影响力并非妄得虚名。 1986年，金君瓦拉从印度塔塔集团旗下的塔塔茶业公司(Tata Tea Ltd.)身上掘到了第一桶金。当时，他以每股43卢比的价格买入了5000股塔塔茶业，3个月之后，以每股143卢比的价格卖出，获利50万卢比。之后，他在观察印度人的饮茶习惯中发现了塔塔茶业这个百年老店成长的巨大潜力，又以150卢比的价格重新将该股纳入囊中，5年之后，以每股1200卢比的价格卖出。 投资铁矿石出口商Sesa Goa是他早年投资的又一个大胜仗。上世纪90年代初，印度经济陷入危机，股市人气涣散。这时，金君瓦拉采取了截然相反的举动。他预见到全球经济的发展必将造成对铁矿石等自然资源需求的增加，因此毅然吸纳了40万股、总值约为1000万卢比的Sesa Goa公司股票，随后市场开始上涨，他在每股60~65卢比的位置抛售了20万~25万股，随后在每股150~175卢比的位置抛售了10万股，最后这家公司股价狂飙到每股2200卢比，他又抛售了一些股票，完美收官。 对于“股神”而言，那些名不见经传的丑小鸭更能在未来出落成一只白天鹅。比如，金君瓦拉曾以每股18~20卢比的价格买入巴拉特拉电子公司Bharat Electronics，并在770卢比卖出;以每股100卢比的价格买入生物燃料公司Praj Industries，该股在随后的几年间飙升到了810卢比;以每股108卢比买入的印度医药包装公司Bilcare也在后来涨到519卢比。 另一个典型的例子是他在2002年买入的印度本土评级公司Crisil，当时该公司的股价是150卢比，金君瓦拉最终持有Crisil 14.3,的股权，成为该公司最大的个人投资者。3年后，普尔以每股775卢比的价格从他的手中购买了Crisil公司接近5,的股权。 要看“利润背后” 金君瓦拉被称为“印度的巴菲特”，某种程度上可能因为他也是一位价值投资者。他在购买股票时，看重的是一家公司的盈利模式、成长潜力和生命力，他认为一家企业最重要的是其竞争力、规模和管理品质。 “机会的来临总是伴随着技术、营销、品牌、价值保护、资本等等，你要善于辨别和抓住它们。”他认为，如果一个投资者理解了科技发展的潜力，那么他也能及早发现有投资价值的IT企业;同样的，一种消费品使用量的逐年攀升也可以造就一家成功的快速消费品公 司。他举受益于互联网革命的印度IT龙头Infosys的例子。“在1993年，没有人知道Infosys，它成为现在的Infosys是互联网的腾飞带来的机遇。” 此外，“股神”对印度股民的忠告之一是不要一味去寻找那些产生利润的公司，而是要理解产生利润背后的原因。“不要把太多的精力放在分析利润上面。利润是在不同情况和不同时期产生的结果。我总是看这个企业在行业里的成长机会有多大。” 在理解了利润产生的原因之后，金君瓦拉关注的则是被选择公司的规模扩展能力。他说:“有朋友问，应该投资小市值还是高市值股票，我说我们必须投资那些日后能成为高市值股票的小公司。投资最大的挑战在于你要辨别一家公司有没有能力拓展其规模。”他认为，如果一家公司能够将其成功的经营模式在另一个地方复制，那么这个公司就是值得投资的，因为这显示了一家公司及其盈利模式成长的潜力。 在去年10月接受印度媒体采访时，金君瓦拉透露，他不看好印度房地产模式的发展，因此不会投资房地产股票;而科技股也是比较成熟的产业了;因为看空美元，他持有一些和大宗商品相关的投资，其中石油公司的仓位颇重，同时，他对印度的零售、银行、基建和医药板块也比较关注。 买入并持有 可以说，对印度经济及证券市场的长期走势作出准确判断，是金君瓦拉成功的最根本原因。上世纪80年代，印度开始推进经济自由化和制度改革，年均GDP增幅达到5.6%，私营经济也日益壮大，这让金君瓦拉看到了其中的机遇。在此期间，金君瓦拉坚持“买入并持有”的投资策略。他认为耐心与信念是投资者必须具备的素质，“如果你两者兼备的话，在你的耐心接受考验的同时，你也将因为你的信念得到收获。” 在科技股浪潮的巅峰之时，金君瓦拉更偏好那些沉稳的公司而遭到朋友嘲笑，因为在朋友们的科技股每天以20%的速度上涨时，他的股票每天可能只上涨2卢比。但金君瓦拉的秘诀之一是“坚持”。他不会受短期市场变化的左右而改变最初的判断和策略。 但信奉价值投资的金君瓦拉也运用技术分析，相信“趋势是最好的朋友”，既是投资者也是一个交易者。“我的交易也帮助了我的投资，在交易中，我也运用很多技术分析。”他认为，短线交易和长线投资在本质上不同，但在很多地方是能够互补的。 在金君瓦拉的投资组合中，3%~5%是在活跃交易中的，“我保持买入和卖出，但绝不是大笔的。”在选择卖出时机方面，他认为所谓的目标价格并不存在太大的参考意义，而是要抓住盈利预期或者盈利模式已经达到顶峰的时候，或是估值已经变得不可理喻。 (夕饮冰:最近读了几篇Jhunjhunwala的东西，正好也有博友在研究这个人，还翻译了一个很好听的名字金君瓦拉。此君何人,是印度最著名的投资人之一，被誉为印度“巴菲特”，他在1984年以5000卢比开始投资，仅仅是我每次去印度时兑换的现金数。从他的简略经历看，他投资的前十几年在痛苦和迷乱中挣扎，“雄心壮志一直没能超越市场的机会”，他的坚持让他最终成功。 他所讲的内容基本也是理念的东西比较多，这是价值投资者和所谓的价值投资者讲烂了的东西，这样反复反复空讲与当年的喊口号相仿佛，投资的细节与过程不可能有人把着手教，还是需要投资者自己摸索实践。懂得了价值投资的原则，那只是刚刚迈出的价值投资的第一步。不过，金君瓦拉的原则有些不同的视角，值得看一眼。) 一、一篇金君瓦拉受访中的节录: 金君瓦拉说他做投资决策前，他首先要了解一家公司在接下来的4-5年的成长情况，然后再由此计算出PE等估值。“如果我成功地买入，4-5年以后，我会做一人适当的再次检查其商业模式并相应地进行资金的再次配置，因为商业模式可能会发生变化，或者这个很业的竞争开始激烈起来。”他说，“这也是检测我当初 买入时所做的判断时的假设是不是还依然有效。” 你如何发现一家好的公司,“你从公司的资金募集就可以看出来。还有他们分配利润吗,他们能用正确的方式利用盈余吗,”他说，“对我来说，季报是没有意义的。公司发生损失，都可能在某个季度发生失常的情况。你应该了解一下其原因，看它是否会造成公司成长的逆转。” 选择资产类别也很重要，金君瓦拉说，“如果你1970-1980间持有黄金，1980-1989买了日本Nikkei指数，然后再持有Nasdaq，你就会在三十年间得到33%的年复合回报。巴菲特的投资过程也是踏中了不同资产类型的波段。” “价值投资在所有的情况下都是起作用的。但要考虑到其过程和原则是动态的，不是静态的。要用一种开放的心态来适应变化。”他说。 不要让市场的短期趋势乱了阵脚，他说，“在1999年，人们都在买Himachal Futuristic, Global Tele, Pentasoft，而我买入的是航运公司和Bharat Electronics，困为我看到的是长期的价值，”他又说，“永远不要被市场的失常所诱骗，认可并尊重这些变化，但要记住市场总会修正它的错误，虽然有时会多花一些时间。 二、2009年11月金君瓦拉在一所大学的讲座提纲(摘录) 1、印度经济的增长和资本市场 — 估值受盈利的支配 — 盈利是经济增长的函数 — 盈利增长,1-1.5倍的名义GDP增长 -如果GDP的实际增长为9%，通货膨胀率为5%，则名义GDP为14% -因此，盈利增长,14-21%(1-1.5XNGDP) — 现在和未来的印度资本市场牛市利益于印度的经济增长 2、印度必然增长的原因 — 并尊重他人的信仰或行为的文化 — 技术技能(Skill-sets) — 企业家精神 — 民主 — 人口红利 — 储蓄率 — 有序地发展 — 经济起飞(Take-off) 3、信仰体系 — Realism -a Conviction — Rigidity -a Taboo — Safety of Capital -a Religion — Absolute Returns -a Passion 4、我们寻找什么样的投资机会 — 具吸引力的，潜在的外部机会(addressable external opportunity) — 可持续的竞争优势 — 可延展的(Scalability)+营业杠杆(operation leverage) — 管理质量+诚实 — 高于投资的正EVA(EVA positive over investment horizon) — 估值:价格和价值的背离 5、投资十诫 — 作个乐观主义者～这是投资成功的必需品质 — 期待一个现实的回报——平衡恐惧和贪婪 — 培养宽阔的投资视野——把投资当作智慧的行为，而不是聪明的行为 — 货物售出概不退换——永远不要忘记两个字，风险～ — 自律——拥有游戏计划 — 灵活——投资永远是在概率的王国(realms of possibilities) — 逆向投资——不是一条规则，也不要忘掉(Not a rule, not ruled out) — 你买什么很重要——更重要的是你以什么价格买 — 拥有信念和耐心——你的耐心会经受考验，你的信念让你得到回报 — 让卖出独自决定——不要受获利和损失的影响 6、何时卖出 — 资产需要要再次配置时 — 回顾关键的因素(Review of Critical Factors) — 相对的机会(Relative Opportunity) — EPS或EPS预期达到了峰值 — 过于荒谬的PE水平 — 不要受赢利和损失影响 7、投资态度 — 不论周边人群多么乐观，赢利多么地大，永远不要忘记风险二字 — 作为交易者，对股价反应;对于投资者，对基本而反应 — 不要总是受事物表相和人群的影响 — 投资不是一条单行道。它不是乐观是买入，悲观时卖出 — 超级的投资回报不会不经受痛苦，不经过等待，不通过内省和怀疑便能得到， — 期望现实的回报，这里不是Casino — 要贪婪，但要做那种长期的贪婪 — 不论周边人群多么悲观，永远不要忘记机会二字