国金证券-华兰生物-002007-成本上升,下半年看重庆投产-120822

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2010 2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 1.063 0.643 0.784 0.924 1.115 每股净资产(元) 3.76 4.11 4.76 5.23 6.22 每股经营性现金流(元) 1.06 0.58 1.56 0.88 1.15 市盈率(倍) 45.53 38.87 33.16 28.13 23.22 行业优化市盈率(倍) 45.84 32.06 36.13 36.13 36.13 净利润增长率(%) 0.64% -39.46% 21.92% 17.76% 20.71% 净资产收益率(%) 28.23% 15.66% 16.47% 17.65% 17.93% 总股本(百万股) 576.20 576.20 576.20 576.20 576.20 来源：公司年报、国金证券研究所 2012 年 08 月 22 日 华兰生物 (002007 .SZ) 生物技术行业 业绩点评 业绩简评  华兰生物公布 2012 年 1-6 月业绩快报，收入 4.38 亿，同比下降 6.76%； 营业利润 2.47 亿，同比下降 7.18%；归属上市公司股东净利润 1.75 亿， 同比下降 19.82%；实现每股收益 0.30 元。 经营分析  血液制品成本上升：上半年血液制品实现销售收入 3.3 亿元，同比下降 20.89%，主要是浆源减少的原因造成；由于献浆员营养费的不断提高，采 浆成本上升，导致综合毛利率下降，未来效率的提升将主要靠调整产品结 构和优化产品收率等。  疫苗业务国际拓展取得进展：除甲流外，上半年主要是生产，疫苗销售收 入仅 149.8 万元，重点销售在下半年；疫苗公司 2012 年 6 月收到世界卫生 组织对流感病毒裂解疫苗的预认证受理申请，即将对公司按照 WHO 的要 求进行检查，公司的疫苗产品国际拓展方面迈出第一步，不久的将来有望 实现疫苗出口。  多种形式提升现有单采血浆站的采浆能力：公司在受到 5 个浆站关闭的重 创后，采取多种措施做现有浆站的挖潜工作，提高采浆能力，对献浆员进 行人文关怀和鼓励，并积极申请新建单采血浆站，缓解原料供应紧张局 面。  重庆公司下半年投产：重庆子公司已经于 6 月 19 日正式开始生产人白和静 丙，预计四季度可以上市销售，将能够给公司带来一定的业绩修复。 盈利调整  我们维持公司 2012-2014 年 EPS 为 0.784 元、0.924 元和 1.115 元。 投资建议  华兰生物是血液制品行业的龙头企业，上半年是公司最艰难的时候，期待 下半年重庆公司投产的业绩修复。目前血液制品行业的供给依然非常紧 张，如果行业政策出台，公司受益最大。我们维持“增持”的投资评级。 评级：增持 维持评级 成本上升，下半年看重庆投产; 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：26.27 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 576.12 总市值(百万元) 151.37 年内股价最高最低(元) 27.32/21.76 沪深 300 指数 2295.59 中小板指数 5007.31 相关报告 1.《研发力量加大》，2012.8.8 2. 《最艰难的时期即将过去 ; 》， 2012.7.27 3.《血浆调拨缓解行业供应紧缺 ;》， 2012.5.29 成交金额（百万元） 19.75 20.75 21.75 22.75 23.75 24.75 25.75 26.75 11 08 22 11 11 18 12 02 17 12 05 16 12 08 07 人民币(元) 0 100 200 300 400 500 成交金额 华兰生物 国金行业 沪深300 叶苏 联系人 (8621)60753906 yesu@gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl@gjzq.com.cn 黄挺 分析师 SAC 执业编号：S1130511030028 (8621)61038218 huangting@gjzq.com.cn - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 华兰生物业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 20%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－20%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以下。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为 “增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐与股价 876543 21 21.76 26.76 31.76 36.76 41.76 46.76 51.76 10 08 23 10 11 23 11 02 21 11 05 17 11 08 08 11 11 04 12 02 03 12 05 02 12 07 24 人民币(元) 0 100 200 300 400 500 成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2011-03-29 增持 40.27 N/A 2 2011-04-20 增持 38.33 N/A 3 2012-02-14 增持 24.85 N/A 4 2012-04-12 增持 24.03 N/A 5 2012-04-19 增持 24.55 N/A 6 2012-05-29 增持 23.64 26.00～28.00 7 2012-07-27 增持 24.49 N/A 8 2012-08-08 增持 25.39 N/A 来源：国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 1 2 10 增持 0 5 6 14 31 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 1 1 评分 0 1.83 1.85 1.93 1.86 来源：朝阳永续 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 华兰生物业绩点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038271 电话：010-6621 6979 电话：0755-33516015 传真：(8621)-61038200 传真：010-6621 5599-8803 传真：0755-33516020 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100032 邮编：518026 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹 国际大厦 7 楼 地址：中国北京西城区金融街 27 号 投资广场 B 座 4 层 地址：深圳市福田区福中三路诺德金 融中心 34B 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先面授权，本报告的任何部分 均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经 过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭 受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。