广发证券-华兰生物-002007-中报点评：未来将积极拓展浆源,培育新利润增长点-120824

Table_Top 证券_XX报告 2011 年 6 月 14 日 Table_Header1 医药生物/生物制品Ⅱ 证券研究报告_中报点评 2012 年 08 月 24 日 Table_AuthorTemp 16121 16106 Table_Temp 002007 持有 investRatingChange.same 6115000000 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 本报告联系人：吴雅春 020-87555888-8657 wyc2@gf.com.cn Tabl e_Gr owthRate 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 -1.66 8.74 -3.15 沪深 300 -2.13 -3.75 -12.53 Table_Shares 股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 576/576 主要股东: 新乡市华兰生物技术有限公司 主要股东持股比例 17.83% 流通 A 股比例 100.00% Tabl e_Finance 财务比率 ROE 15.66% ROA 13.96% 资产负债率 5.63% 2011 年报数据 Table_Grade 公司评级 当前价格 25.50 元 合理价值 30.00 元 前次评级 持有 Table_ChartGrowth 股价走势 -19% -14% -9% -4% 1% 6% 2011/8 2011/11 2012/2 2012/5 华兰生物 沪深300 Table_Title 华兰生物（002007.sz） 未来将积极拓展浆源，培育新利润增长点 Table_Author 贺菊颖 首席分析师 吴雅春 联系人 电话：010-59136691 电话：020-87555888（8657） eMail：hjy@gf.com.cn Email：wyc2@gf.com.cn 执业编号：S0260511050002 Table_Summary 华兰生物发布中报，上半年实现营业收入 4.38 亿元，同比下降 6.67%，净利 润 1.75 亿元，同比下降 20%，扣非后净利润同比下降 24%，实现每股收益 0.30 元，符合预期，此外，公司预计 1-9 月净利润同比下降 30%-0%。 血液制品成本压力致毛利率下降 血液制品实现营业收入 3.30 亿元，同比下降 21%，其中人血白蛋白同比下降 31%，静丙同比下降 26%，其他血液制品同比增长 20%，血液制品综合毛利 率下降 9.54%，主要因为成本上升所致。疫苗收入 1.07 亿元，同比增长 103.5%，其中主要因为确认国家收储甲流疫苗收入所致。 重庆公司有望在四季度贡献业绩 1-6 月从批签发情况看，公司白蛋白批签发 41 万瓶，下降 26%，静丙 24 万 瓶，下降 18%，其他小制品如人免增长 178%，凝血因子 VIII 增长 45%，上 半年公司调运全资子公司重庆原料血浆生产人凝血酶原复合物和人凝血因子 VIII 获得国家药监局批准，重庆子公司在 6 月份顺利通过国家药监局的 GMP 认证，开始正式生产，目前重庆公司存浆超过 150 吨，按照生产周期及批签 发时间推算，预计在四季度贡献业绩。 未来看点：积极拓展浆源，培育新的利润增长点 公司下半年将以申请及新建单采血浆站、重庆公司产品生产销售、疫苗产品 销售为主，并发动现有浆站献浆员的积极性以进一步拓展浆源。未来将加快 北京研发中心的基建工作，以北京研发中心为平台，加强与国内科研院校所 及海外生物企业的交流，引进国外先进技术，培育公司新的利润增长点。 盈利预测及投资评级 我们预计公司 2012- 2014年EPS为 0.80/1.03/1.17元，同比增长 24%，30%， 13%，对应市盈率为 32 倍，24 倍，22 倍。维持持有评级。 风险提示 重庆浆站今年释放较少，新建浆站时间较长。 预测及评估 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 1261.62 961.40 1033.49 1408.05 1616.11 增长率(%) 3.37% -23.80% 7.50% 36.24% 14.78% EBITDA(百万元) 882.24 520.12 647.44 795.70 894.42 净利润(百万元) 612.36 370.72 458.39 595.08 674.79 增长率(%) 0.64% -39.46% 23.65% 29.82% 13.39% 每股收益(元) 1.06 0.64 0.80 1.03 1.17 市盈率 45.53 38.87 31.89 24.57 21.66 市净率 12.85 6.09 5.17 4.27 3.57 EV/EBITDA 30.38 26.01 20.07 15.84 13.40 数据来源:华兰生物工程股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 第 2 页 Table_Header3 2012-08-24 Table_Header2 华兰生物：中报点评 单位：百万元 Table_Excel2 至 12 月 31 日 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产 1,728 1,846 2,428 3,203 4,017 货币资金 1,079 884 1,626 2,017 2,632 应收及预付 372 456 491 693 802 存货 277 319 312 492 583 其他流动资产 0 186 0 0 0 非流动资产 848 889 796 713 631 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 699 743 669 593 517 在建工程 43 43 44 44 45 无形资产 95 92 84 76 69 其他长期资产 11 12 0 0 0 资产总计 2,576 2,735 3,225 3,915 4,648 流动负债 158 154 151 228 266 短期借款 0 0 0 0 0 应付及预收 158 154 151 228 266 其他流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债 12 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 0 0 0 0 负债合计 170 154 151 228 266 股本 576 576 576 576 576 资本公积 291 291 291 291 291 留存收益 1,302 1,500 1,958 2,553 3,228 归属母公司股东权益 2,169 2,367 2,825 3,421 4,095 少数股东权益 237 214 248 267 287 负债和股东权益 2,576 2,735 3,225 3,915 4,648 利润表 单位：百万元 Table_Excel3 至 12 月 31 日 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 1262 961 1033 1408 1616 营业成本 294 286 299 473 560 营业税金及附加 5 16 17 23 27 销售费用 21 64 31 42 48 管理费用 129 156 119 155 166 财务费用 -6 -13 -20 -20 -20 资产减值损失 19 7 7 10 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 7 0 0 0 营业利润 800 453 580 725 823 营业外收入 22 16 8 7 6 营业外支出 4 9 0 0 0 利润总额 819 460 588 732 829 所得税 123 74 95 118 134 净利润 695 386 493 613 695 少数股东损益 83 15 34 18 20 归属母公司净利润 612 371 458 595 675 EBITDA 882 520 647 796 894 EPS（元） 1.06 0.64 0.80 1.03 1.17 [Table_Pic1] 资产负债率趋势 5% 15% 25% 35% 45% 55% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 资产负债率 资产周转率 [Table_Pic3] 经营利润率趋势 46% 52% 58% 64% 71% 77% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 毛利率 EBITDA Margin EBIT Margin [Table_Pic4] 收入与利润增长趋势 -40% -24% -9% 6% 21% 36% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 收入同比增长 净利润同比增长 [Table_Pic5] 投资回报率趋势 16% 23% 30% 37% 45% 52% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E ROIC ROE 识别风险，发现价值 第 3 页 Table_Header3 2012-08-24 Table_Header2 华兰生物：中报点评 百万元 元 元 现金流量表 单位：百万元 Table_Excel4 至 12 月 31 日 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 经营活动现金流 610 336 739 391 618 净利润 695 386 493 613 695 折旧摊销 69 81 80 81 80 营运资金变动 -173 -132 155 -306 -162 其它 18 1 11 3 5 投资活动现金流 -150 -322 2 0 -3 资本支出 -150 -143 2 0 -3 投资变动 0 -179 0 0 0 其他 0 0 0 0 0 筹资活动现金流 -85 -211 0 0 0 银行借款 0 0 0 0 0 债券融资 0 0 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 0 其他 -85 -211 0 0 0 现金净增加额 375 -198 741 391 615 期初现金余额 704 1,079 884 1,626 2,017 期末现金余额 1,079 882 1,626 2,017 2,632 主要财务比率 单位：% Table_Excel5 至 12 月 31 日 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 成长能力 营业收入 3.4% -23.8% 7.5% 36.2% 14.8% 营业利润 4.0% -43.3% 28.0% 25.0% 13.6% 归属于母公司净利润 0.6% -39.5% 23.6% 29.8% 13.4% 获利能力 毛利率 76.7% 70.2% 71.0% 66.4% 65.3% 净利率 55.1% 40.1% 47.7% 43.6% 43.0% ROE 28.2% 15.7% 16.2% 17.4% 16.5% ROIC 52.0% 21.7% 32.8% 35.9% 39.0% 偿债能力 资产负债率 6.6% 5.6% 4.7% 5.8% 5.7% 净负债比率 -44.9% -34.3% -52.9% -54.7% -60.1% 流动比率 10.95 11.99 16.09 14.04 15.12 速动比率 8.74 9.22 13.28 11.10 12.13 营运能力 总资产周转率 0.55 0.36 0.35 0.39 0.38 应收账款周转率 6.46 5.64 5.64 5.64 5.64 存货周转率 1.26 0.96 0.96 0.96 0.96 每股指标（元） 每股收益 1.06 0.64 0.80 1.03 1.17 每股经营现金流 1.06 0.58 1.28 0.68 1.07 每股净资产 3.76 4.11 4.90 5.94 7.11 估值比率 P/E 45.5 38.9 31.9 24.6 21.7 P/B 12.9 6.1 5.2 4.3 3.6 EV/EBITDA 30.4 26.0 20.1 15.8 13.4 [Table_Pic2] 资本支出与经营活动现金流 -187 15325 30837 46349 61861 77373 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 资本开支 经营活动现金流 [Table_Pic7] PE BAND 8 33 57 82 107 131 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 华兰生物 12X 25X 37X 50X 62X [Table_Pic8] PB BAND 9 24 38 53 67 82 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 华兰生物 3X 6X 8X 11X 14X [Table_Pic6] 相对估值 11 21 32 42 52 63 1Q 09 3Q 09 1Q 10 3Q 10 1Q 11 3Q 11 20 12 E 20 14 E P/E EV/EBITDA 识别风险，发现价值 第 4 页 Table_Header3 2012-08-24 Table_Header2 华兰生物：中报点评 Table_AuthorSummary 广发医药行业研究小组 贺菊颖，分析师，复旦大学管理学硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。 杨挺，分析师，天津大学制药工程硕士，2008 年进入广发证券发展研究中心。 张其立，研究助理，清华大学化学工程学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：zql5@gf.com.cn，010-59136689。 吴雅春，研究助理，浙江大学内科学博士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：wyc2@gf.com.cn，020-87555888-8404。 刘宇恒，研究助理，中科院生物化学与分子生物学博士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：liuyuheng@gf.com.cn， 010-59136692。 Tab le_Report 相关研究报告 华兰生物（002007.sz）：重庆公司人血白蛋白获批，有望改善血浆瓶颈 吴雅春 2011-11-23 华兰生物（002007.sz）：净利润下降 35%，未来期待浆量逐渐恢复 吴雅春 2011-10-24 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有(Hold)：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出(Sell)： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 Table_Address 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区民田路 178 号华融大厦 9 楼 北京市西城区月坛北街 2号 月坛大厦 18 层 上海市浦东南路 528 号 上海证券大厦北塔 17 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承 担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表 广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、 刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。