资产配置

null资产配置管理 资产配置管理 丁 楹 交易部 课程目标课程目标 学习并掌握资产配置的驱动因素和主要方法； 了解资产配置实践和交易员具备的素养； 课程大纲课程大纲 第一节：资产配置概述 第二节：资产配置理论与实证 第三节：资产配置方法 第四节：资产配置实践 第一节：资产配置概述第一节：资产配置概述资产配置的含义 资产配置的目标 资产配置的分类 资产配置的资产配置的含义资产配置的含义 以资产类别的历史现与投资者的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中所占比重：资产配置的目标资产配置的目标 在既定的风险承受范围内，最大化投资收益 在既定的投资收益目标下，寻找风险最小的资产配置组合 资产配置的分类资产配置的分类 从范围上看，可以分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置。 从时间跨度和风格类别上看，可以分为战略性资产配置、战术性资产配置。 从配置策略上可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。资产配置的流程资产配置的流程第二节：资产配置理论与实证第二节：资产配置理论与实证经济周期与美林投资钟 投资心理与资产配置 经济周期的划分经济周期的划分经济周期(Business cycle)：指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象，是国民总产出、总收入和就业的波动。 经济周期可以分为： 衰退阶段：经济增长低于潜在增速，通货膨胀下降； 复苏阶段：经济增长高于潜在增速，通货膨胀下降； 过热阶段：经济增长高于潜在增速，通货膨胀上升； 滞胀阶段：经济增长低于潜在增速，通货膨胀上升。理论经济周期 —— 产出缺口和通胀理论经济周期 —— 产出缺口和通胀来源：美林资产配置小组判断经济周期的宏观变量判断经济周期的宏观变量 国民生产总值GDP、消费者物价指数CPI； 领先指标： 流动性：信贷与M2—中国适用性更好；利率—美国市场； 景气指标：PMI（ISM）、OECD领先指标；个人单位时间收入—美国； 美林投资钟—连接经济周期与资产配置 美林投资钟—连接经济周期与资产配置 美林证券（2004）发布了一份题为《投资时钟》的研究，该报告分析了1973－2004 年间美国股票、债券和现金资产在经济周期各个阶段的实际收益率。 投资钟投资钟核心思想：基于经济周期与资产和行业轮动联系来源：美林资产配置小组 基于美股30年的配置经验经济周期的确定经济周期的确定投资钟的检验 —— 大类资产投资钟的检验 —— 大类资产投资钟的检验 —— 行业板块投资钟的检验 —— 行业板块美林投资钟在中国的实证美林投资钟在中国的实证 投资时钟各类资产交接的拐点并没有明确的界限。比如在2007年第三季度，股票仍然延续上涨的惯性；而在2008年二季度，大宗商品也是很好的投资资产。中国的证据 —— 行业板块中国的证据 —— 行业板块来源：CEIC、申万研究投资心理与资产配置投资心理与资产配置高盛在2009年10月对美国与欧洲市场1970年代以来的表现进行了归纳，按照公司业绩、投资者心理与股指表现之间的关系，把市场运行划分为四个泾渭分明的阶段：绝望、希望、增长和乐观。并对不同阶段内各类资产和风格板块表现进行了实证分析。 高盛发现，实际的盈利增长与股市回报并不同步，在增长阶段发生的大多数盈利增长并不能产生合理的回报，盈利增长只有在希望阶段被准确预见到时，以及投资者对乐观阶段的未来增长潜力感到过度乐观时才会带来高回报。增长阶段的盈利增速最高，但回报率在所有阶段中仅排在倒数第二位。 null投资心理与资产配置-另一种研究成果投资心理与资产配置-另一种研究成果第三节：资产配置方法第三节：资产配置方法资产配置方法 均值方差最优化方法 再平衡策略资产配置方法资产配置方法均值方差最优化方法均值方差最优化方法再平衡策略再平衡策略第四节：资产配置实践第四节：资产配置实践宏观经济周期分析 投资策略确定 组合构建 资产配置实践资产配置实践资产配置策略的基础：对经济周期所处阶段的判断 2009年底看2010年：一季度后将正式进入“过热“ null但与此同时，交易部认为本轮“过热”与传统的“过热”阶段相比，存在几点不同： 房地产泡沫突出，并且政府已经开始出台调控政策； 2009年的增长由刺激政策推动的成分较多，经济增长的内生性和持续性不强； 交易部2010年策略原文交易部2010年策略原文低水平过热意味着： 利润增长确定，且有加速可能； 过热将逐渐临近，通胀及资产泡沫可能招致调控风险； 结合当前的情况： 房产泡沫已经引起最高层高度重视，调控压力已经出现； 短期通胀压力不容忽视，但持续性可能不强； 一季度信贷、房价与GDP数据是关键指标： 信贷若超预期，可能导致存准提高； 房价若涨，可能导致更严厉调控，如差别化利率等； 如果1、2月CPI环比增长，则5、6月CPI同比将超过存款利率； 一季度GDP也可能比较明显地超过潜在增速； null进一步分析，交易部认为高盛的四阶段分析框架可能更适合2010年的市场分析 2009年各项经济指标见底回升，债券收益率稳中有降，A股市场大幅反弹，提前兑现了部分（或全部）利润的增长，应该是属于“希望”阶段； 2010年企业利润将有明显增长，但综合考虑可能的调控政策影响，利润增长将只是符合“预期”而难以进一步超越“预期”，市场将进入“增长”阶段，对股市表现不能期望过高。 综合上述分析，交易部对2010年1季度的整体策略判断是“我们认为2010年一季度A股市场的市场环境为“中性”，陆续披露的2009年年报可望符合预期，2010年一季报的同比增幅也将比较可观，这将自下而上刺激股价表现，但是另一方面，由于紧缩政策尚未完全到位，市场仍可能低估了潜在的通胀压力及调控意愿，预期仍然存在受到打压的可能。最终的结果可能是股指本身的相对平稳，结构性机会比股指整体波动更为重要。” 在中性仓位，以回避调控敏感行业、精选个股为原则的策略指引下，交易部一季度收益率达到5.4%，远远跑赢同期大盘-5.1%的表现。推荐目推荐书目宏观数量 《积极资产配置：投资者理财指南》 《利用经济指标优化投资分析》 《走在曲线之前——运用常理预测经济和市场周期》 《对冲基金风云录》 《共同基金必胜法则》 长期投资 《价值评估：公司价值的衡量和管理》 《沃伦.巴菲特之路》 《巴菲特：一个美国资本家的成长》 《怎样选择成长股》 《战胜华尔街》 《股市真规则》 《成功投资》 《共同基金常识》 技术分析 《股市趋势技术分析》 《布林线》 《系统交易方法》 《股市操盘术》 投资哲学 《股市心理博弈》 《笑傲股市》 《专业投机原理》 《通向财务自由之路》 风险管理 《 VAR:风险价值》