第三章 证券投资

null财务管理讲义财务管理讲义第三章 证券投资债券估价 股票估价第一节  证券投资的种类与目的第一节  证券投资的种类与目的一、证券投资的种类 证券是指票面载有一定金额，代财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。 1、国库券； 2、可转让存单； 3、短期融资券； 4、企业债券； 5、股票; 6、证劵投资基金. null1、存放暂时闲置的资金 2、与筹集长期资金相配合 3、满足未来的财务需求 4、季节性经营的需要 5、获得相关企业的控制权 二、 证券投资的目的null1、帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计算所列示的资产价值 2、清算价值：一项资产单独出售时的价格。（30%~70%） 3、公允价值：熟悉情况的买卖双方在公平交易条件下所确定的成交价格。 4、内在价值：又称为经济价值，指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。 财务管理决策依据：比较当前市场价格与资产的内在价值。（高估、低估） 三、证券价值四、证券估价的一般模型四、证券估价的一般模型证券估价的一般模型：贴现该项资产的未来预期净现金流。 其中： ——第t期收到的现金流量 r——投资者要求的投资回报率 N——预期将产生现金流量的期限 V——资产的内在价值（现值） 第二节 债券投资管理第二节 债券投资管理（一）债券的概念 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 债券的基本要素： 面值；票面利率；债券的到期日(二) 债券投资的评价(二) 债券投资的评价债券投资的优点： （1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有优先求偿权; （2）收入稳定；有固定利息; （3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出售; 债券投资的缺点： （1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵蚀,使实际利率降低; （2）没有经营管理权。null债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。 1.贴现债券（Pure Discount Bond）（零利息债券） 的价值 其中: V 代表债券的内在价值， A 代表面值， r 代表市场利率， t 代表债券到期时间。(三)债券的价值计算null 例3-1 某种零息债券面值为1000元,期限5年,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当前债券价格为多少时该投资者才能进行投资? 根据公式V=A/(1+r)t =A×(F/P r t)得, P=1000×(F/P r t )=1000×0.6209 =620.9(元) 即当该价格低于己于620.9元时,投资者买入比较有利. null又称为固定利率债券或定息债券 其中，C代表债券每期支付的利息，其他符号与上式相同。 2、直接债券的价值null例3-2 某种债券面值为100元,期限为3年,票面利率为8%,现有一投资者想要投资这种债券,目前市场利率为10%,则当债券价格为多少时该投资者才能进行. 根据上述公式,得: P=100×8%×(P/A r t)+100×(P/F r t) = 100×8%×(P/A 8% 3)+100×(P/F 8% 3) =8×2.4869+100×0.7513 =95.03(元) 即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种债券,对他来说是一项正净现值的投资,债券的价值比他支付的价格高.如果他必须支付高于95.03元的价格,它就是一项负净现值的投资.当然,如果恰好是95.03元,它是一项公平投资,即净现值为零. null3.利随本清债券价值的计算 P= (C+A)/（1+r）t =(A+A×r×t)×(P/F r t) 例3-3:某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券,该债券面值1000元,期限为3年,票面利率8%,不计复利.目前市场利率为6%,则该债券价格为多少时,投资者才能购买. 根据上述公式,得: P=(1000+1000×8%×3) ×(P/F 6% 3) =1240×0.8396 =1037.76(元) 即当该债券价格低于1037.76元时,投资者买入可以获得正的净现值.  null (三)、如何判断债券的投资价值 1.比较债券的实际报酬率与市场利率的大小 （1）    试误法 （2）    内插法 例3-4:某公司于1998年5月1日以912.50元购入当天发行的面值为1000元的一公司债券,其票面利率为6%,期限为6年,每年5月1日计算并支付利息.则该公司到期收益率是多少? 根据债券价值计算的基本模型得: 912.50=1000×6%×(P/A r 6)+1000×(P/F r 6) null (1)先用试误法测试 当r=7%时 P=1000×6%×(P/A 7% 6)+1000×(P/F 7% 6) =60×4.7665+1000×0.6663 =952.29(元) 由于952.29大于912.50元,说明收益率应大于7%. 再用r=8%试算 P=60×(P/A 8% 6)+1000×(P/F 8% 6) =60×4.6229+1000×0.6302 =907.57(元) 由于907.57元小于912.50元,说明收益率应小于8%,即应在7%-8%之间.null (2)用内插法计算收益率 2.比较债券投资的净现值 净现值=债券的内在价值－债券的市场价格null（一）股票的有关概念 股票价格：股票本身没有价值，仅是一种凭证。因为它能给人带来预期收益，所以才有价格. 股票价值等于股票所能带来的未来现金流量的现值。 股票投资的目的：一是获利；二是控股. 股利：公司对股东的回报，它是股东所有权在分配上的体现。 财务管理决策依据：比较股票现值与当前股价 第三节 股票投资管理null收益性 不可偿还性 流通性 风险性（二）股票投资特征null优点: (1)投资收益高：投资风险大,报酬高. (2)拥有经营管理权; (3)购买力风险小.通货膨胀时,物价上涨,企业盈利增加,股利分配也会增加. 缺点:(1)收入不稳定; (2)价格不稳定;受多种因素的影响. (3)求偿权后. （三）股票投资的评价null一、 股利贴现模型（DDM） 基本模型： V：股票的价值 Dt：第t期的预计股利 R：贴现率 （四）股票投资的股价null 二、未来准备出售的股票价值 例3-5 某投资者准备购入某一公司股票,该股票预计最近三年的股利分别为每股2元,2.5元和2.8元,三年后该股票的市价预计可达20元,目前市场利率为8%,则当该股票的现行市价为多少时,该投资者才能购买? V=2(P/F 8% 1)+2.5(P/F 8% 2)+2.8(P/F 8% 3)+20(P/F 8% 3)=22.09(元) 即当股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买比较有利． null 三、零增长模型（Zero-Growth Model） 1、前提条件： 未来股利不变，支付过程是一个永续年金。 2、这一前提条件下的股利贴现模型为： null例3-6:假设S公司未来永续每年支付普通股股利每股5元.该公司普通股的必要报酬率是12%,则该股票价值多少? P=D/r =5/12% =41.67(元) 则该股票价值为每股41.67元.null 1、前提条件 （1 ）股息的支付在时间上是永久性的。 （2 ）股息的增长速度 g 是个常数。 （3 ）模型中的贴现率 r 大于增长率 g 。 模型: 即著明的戈登模型 四、稳定增长模型 （Constant-Growth model）null例3-7：假定某公司明年普通股股利预计为3元,必要报酬率为10%,预计股利以每年2%的速度永续增长.则该公司股票的价格应该是多少? P=D1/(r-g) =3/(10%-2%) =37.5(元) 即该公司股票价格应该为每股37.5元.   null 五.利用基本模型判断股票价值 （1）判断股票投资的净现值（NPV） （2）比较应用贴现率（r）与股票的内部报酬率（IRR）之差 例3-8:某公司投资500万元购买某一公司股票100万股,连续三年每股的现金股利分别为:0.20元,0.40元和0.50元,并于第三年后以每股7.00元的价格将股票全部售出,则该项目股票投资的投资收益率是多少? null 现采用试误法和内插法计算. 当r=20%时,该股票价格为: P=0.2×100×(P/F 20% 1)+0.4×100(P/F 20% 2)+ 0.5×100(P/F 20% 3)+7×100(P/F 20% 3) =20×0.8333+40×0.6944+(50+700)×0.5787 =478.47 因为478.47万元小于500万元,说明实际投资收益率应该低于20%,再进行第二次测试. 当r=18%时,该股票价格为: P=20×(P/F 20% 1)+40(P/F 20% 2)+(50+700)(P/F 20% 3) =20×0.8475+40×0.7182+(50+700) ×0.6086 =502.13 因为502.13万元大于500万元,说明实际投资收益率应高于18%,即实际投资收益率应在18%-20%之间,然后,用内插法计算. nullnull第四节 证券投资基金投资管理 1．证券投资基金的概念及其分类 （1）证券投资基金的概念 证券投资基金，是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。基金资产必须独立于基金托管人和基金管理人的资产。 null(2)证券投资基金的特点 1)单位面值较低; 2)专家理财; 3)实行投资组合; 4)以间接投资的形式,取得直接投资的效果.null（3）证券投资基金的分类 目前法律允许的证券投资基金主要分为开放式基金和封闭式基金两类。 开放式基金，是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。 封闭式基金，是指事先确定发行总额，在封闭期内基金单位总数不变，基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的一种基金。 null 2．开放式基金和封闭式基金的区别 （1）从基金的投资策略角度看，开放式基金由于必须保持足够的现金或者国家债券，以备支付赎金，所以，开放式基金一般较多地投资于变现能力强的资产，不能全部用于长期投资；而封闭式基金由于不能被随时赎回，其募集资金可全部用于投资，这样基金管理公司一般可据以制定较为长期的投资策略，取得长期经营绩效。 （2）从基金投资的风险和报酬角度看，由于开放式基金的投资者可以根据市场状况随时赎回投资，而封闭式基金则不能随时赎回，所以，一般而言，开放式基金的投资风险要小于封闭式基金。但是由于两类基金的投资策略不同，开放式基金的投资回报也有可能小于封闭式基金。 null 3．证券投资基金投资运作及其监管要求 （1）对证券投资基金投资组合比例的要求 我国证券投资基金的投资组合必须符合以下规定： 1).1个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%。 2).1个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。 3).同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。 4).1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。 5). 中国证监会规定的其他比例限制。null（2）与证券投资基金资金使用有关的限制行为 按照我国法律法规规定，企业禁止从事下列行为： 1)基金之间相互投资。 2)基金托管人、商业银行从事基金投资。　 3)基金管理人以基金的名义使用不属于基金名下的资金买卖证券。 4)基金管理人从事任何形式的证券承销或者从事除国家债券以外的其他证券自营业务。 5)基金管理人从事资金拆借业务。 6)动用银行信贷资金从事基金投资。　 7)国有企业违反国家有关规定妙作基金。　 8)将基金资产用于抵押、担保、资金拆借或者贷款。　 9)从事证券信用交易。 10)以基金资产进行房地产投资。　 11)从事可能使基金资产承担无限责任的投资。 12)将基金资产投资于基金托管人或者基金管理人有利害关系的公司发行的证券。 13)中国证监会规定禁止从事的其他活动。null (3)申请设立基金的条件 1)主要发起人为按照国家有关规定设立的证券公司、信托投资公司、基金公司; 2)每个发起人的实收资本不小于3亿元; 3)主要发起人有3年以上从事证券投资经验、连续盈利记录; 4)发起人、基金托管人、基金管理人有健全的组织机构和#管理#,财务状况良好,经营规范; 5)基金托管人、基金管理人有符合要求的营业场所、安全防范设备与业务有关的其他设施; 6)中国证监会规定的其他条件.null4．证券投资基金投资的选择 企业在投资证券投资基金时，应当根据开放式基金和封闭式基金的不同特点，不同类型基金以及基金管理公司的特点和投资风格，以及自身的风险偏好，合理选择基金投资品种。null 5．证券投资基金投资风险的控制 通常，基金投资被视为专家理财，它通过组合投资分散风险，一般可以使投资者以较低的风险（一般比股票投资低）获得较高的收益（一般比债券投资高）。但是，基金管理人对于基金的未来收益不能够作任何保证，如果某些基金由于管理人运作不成功，也会发生收益极低甚至亏损的情况。因此，企业进行证券基金投资时，也应当加强风险管理和控制，制定有关风险规避措施和相应的投资策略。