我国期货市场发展特征与阶段划分的时间聚类研究

我国期货市场发展特征与阶段划分的时间聚类研究 宏观谨洛研 2o10年第7期 我国期货市场发展特征 与阶段划分的时间聚类研究米 李庆峰 肖 成 本文创新性地将聚类分析方法用于 内容提要 时间序列数据对期货市场进行分段研究。基于1997年 以来的18个期货市场发展特征指标，通过因子分析提 取反映市场容量、市场结构和市场行为的8><#004699'>3个公因子 ，并以此为基础得到4阶段的聚类分段结果，比较分析 了市场发展特征的动态演变。重新审视了治理整 顿阶段的相关政策，提出了我国期货市场发展进程的 5阶段划分方式，并提出了期货市场深度这一衡量期 货市场发展特征的综合}生度量指标。 关键词 期货市场 分段 聚类分析 因子分析 我国期货市场发展已经步入了第20个年头，我 们希望搞清楚的是，现在正处于怎样的一个发展阶 段?中间又经历了怎样的曲折?呈现出什么样的市场 特征演变规律?如何看待这段历史是个见 见智的 问，总体而言，中国证监会期货部和中国期货业协 会 (2004)的“三阶段划分法”最有代表性 :l990— 199<#004699'>3年底的初创试点阶段、199<#004699'>3年底一2000年长达 7年的治理整顿阶段和2001年以来的与发展并 重阶段。上述阶段划分的依据，主要根据政策的转折 变化作出，显然这种划分从方法论上讲主要基于经 验主义因而主观性很强，更没有把期货市场最近几 年的最新发展包括进去。本文正是立足于当前的这 种研究背景，从客观的市场特征人手并借助于最新 的统计方法，提供一个更为新颖客观的视角。 一 、方法论及文献介绍 聚类分析(cluster analysis)是研究“物以类聚” 的一种方法。人类认识世界往往首先是将被认识的 对象进行分类，聚类分析是根据研究对象的特征对 研究对象进行分类的多元分析技术总称。聚类分析 是应用最广泛的分类技术，它把性质相近的个体归 为一类，使得同一类的个体具有高度的同质性，而不 同类的个体差异很大。 在聚类分析中，基本的思想是认为研究的样本 或指标之间存在着程度不同的相似性(亲疏关系)。 于是根据一批样本的多个观测指标，具体找出能够 度量样本或指标之间相似程度的统计量，以这些统 计量为划分类型的依据，把一些相似程度较大的样 本(或指标)聚合为一类，把另外一些彼此之间相似 程度较大的样品或指标聚合为一类。聚类分析的基 本方法，根据分类对象的不同分为快速聚类(quick cluster)和分层聚类 (hierarchical cluster)。快速聚类 就是对观测值进行聚类，即对反映被观测对象特征 的各变量进行分类;分层聚类中，由于反映事物特点 的变量很多，人们往往根据所研究的问题选择部分 变量对事物的某一方面进行研究。 “快速聚类 (quick cluster)”的“K均值分类法 (K—means Clusters)”应用比较普遍，其原理如下:如 果选择了n个数值型变量参与聚类分析，最后要求 聚类数为k。那么可以由系统首先选择k个管测量作 为聚类的目标，n个变量组成n维空间。每个管测量 在n维空间中是一个点。k个事先选定的管测量就是 k个聚类中心，也称为初始类中心。按照距这几个类 中心的距离最小的原则把管测量分派到各类中心所 在的类中去，形成第一次迭代的k类分类结果。根据 组成每一类的观测量计算各个变量均值，每一类中 本文为上海期货交易所第<#004699'>3期课题合作研究“我国期货市场 发展特征 与政策环境研究”的部分成果 ，研究过程中得到上海 期货交易所张灿博士、毛小云博士的宝贵意见，在此表示感谢。 <#004699'>30 宏巩锃济研完201o年第7期 的1<#004699'>3个均值在n维空间中又形成k个点，这就是第二 次迭代的类中心，按照这种方法迭代下去，直到达到 指定的迭代次数或达到中止迭代的判据要求时，迭 代就停止了，聚类过程也就结束了。 使用聚类分析方法研究期货问题的文献并不多 见 ，且主要局限于横截面样本。毛小云(2005)利用 SAS软件对我国期货经纪公司的财务数据进行了主 成分分析和聚类分析 ，得出了目前我国期货经纪公 司的综合实力排名。陈智高等(2006)针对 目前国内 外学者较少重视的期货业客户细分问题 ，依据期货 业客户管理特点构建了期货业客户价值预测模型， 提出了基于客户当前价值和增值价值的两维聚类细 分方法。祝金荣(2008)甚至将该方法应用到期货价 格的预测中去 ，提出了基于聚类分析的石油期货价 格预测模型。 针对经济发展的分段 ，过去更多的是经验研究， 即简单地根据某项重大政策实施的时点分割市场发 展阶段。显而易见，这种经验研究的方法既失之于科 学，又不够严谨。考虑到一个市场的发展总是有着相 当的连贯性和延续性 ，而政策环境的变化由于打断 了这种连贯性，使得市场发展呈现出明显的阶段性 特征。不同的阶段实际上就是不同的“类”，而聚类分 析的基本原理恰恰就是“物以类聚”，因此，完全可以 打破过去单纯将聚类分析应用于截面样本的常规， 将这一分类方法尝试应用于时间序列样本，对期货 市场的发展进行分段研究。 二、期货市场发展特征指标体系探讨 统计分析需要建立在大量指标数据的基础上， 期货市场发展是一个相当综合的概念，需要用众多 指标变量加以刻画。在筛选构建期货市场发展特征 的指标体系时，我们面临尽可能长的时间跨度和指 标本身的代表性权衡的两难。最终根据掌握的相关 资料数据，我们将研究期间界定为 1997--2007年。 没有包含 1997年之前的时间段不能不说是个遗憾， 但时问跨度总算包含治理整顿这一特殊时期，从而 不会对研究结论造成根本性的影响。即使如此，鉴于 有些指标严重残缺不全(表中带 标记)，表 1中罗列 的25个指标事实上只有 18个指标基本可用，即表中 的X2一X19。 表 1 1997--2007年期货市场发展特征指标体系 一 级指标 2缎指标 单位 标记 成交额 r亿几 吏量 亿f X<#004699'>3 成 交 易所数 量 家 ×4 l一市品种数量 个 期货市场 规模 期货戚 定额，,(;DP 中介机构数量 京 营业音l:数 量 家 投 资吾数 量 寐 农产 品期 货成 交『 1比 X7 期货市场 结构 金属期货成变 占比 上海 期货交易所 占全国份额 中介、P均注册资本 玎 中升总 资产 亿 _『l= Xlo 期货行业 中舟 巾介净 资产 亿7c 客 保 征台余额 亿 元 中介盟利总额 亿 几 期货代理 集中度 (的 <#004699'>3名 ) 期货代 理集中度 (前 lo名) 期货市场竞争 朝货代理集中度 (前5O名) 行业 资本副报率 手J= 盈 利面 投资者结构 机构投资者所 比例 全部州 货甲均 交割牢 其他 指标 J一海期铜 变割率 汪券公司控股 (参股 )家数 家 资料来源:《中国证券期货统计年鉴》(1997--2007) 上述 18个指标之间存在相关性问题，通俗地说 就是指标之间的信息存在交叉重叠现象，因此直接 进行聚类分析的说服力有限。为此，我们将首先利用 因子分析法浓缩全部 18个变量指标的信息，然后利 用提取出来的公因子指标进行聚类分析。 三、期货市场发展特征的因子分析 (一)因子分析(Factor Analysis)方法概述 在各个领域的科学研究中，往往需要对反映事 物的多个变量进行大量的观测，收集大量的数据进 行分析，以寻找规律。多变量的大样本虽然能够为科 学研究提供大量的信息，但是一定程度上增加了数 据采集的工作量，更重要的是，在大多数情况下 ，许 多变量之间可能存在相关性 ，从而增加了分析问题 的复杂性，但也因此有可能利用较少的综合指标分 别综合存在于各变量中的各类信息，而综合指标之 间彼此不相关，几个指标之问的信息不重叠。这样就 可以根据专业知识和指标所反映的独特含义对综合 <#004699'>3l 宏观锃济研宏2010年第7期 指标命名。这种方法就称为因子分析，代表各类信息 的综合指标就称为因子。 因子分析的基本思想是根据变量之间的相关性 大小把变量分组 ，使得同组内的变量之间相关性较 高，而不同组的变量相关性较低。每组变量代表一个 基本结构，这个基本结构就称为公因子。对于所研究 的问题就可试图用最少个数的不可测的公因子的线 性函数与特殊因子之和来描述原来观测的每一分 量。简单地说，因子分析的优点在于“降维”，即将众 多指标转换为少数几个公因子进行综合评价。 (二)期货市场发展特征的因子分析 基于1997--2007年期间的l8个年度统计指标， 使用SPSS的Principal Component Analysis(主成分 分析)方法进行因子分析，结果提取 <#004699'>3个公因子。 从表2旋转后的因子载荷矩阵可以看出，第一个公 因子(Fae1)主要对应于X2、X<#004699'>3、X6、X10、X11、X12、 X1<#004699'>3、X14这 8个指标，主要反映了市场交投、中介机 构经营实力等方面的变化，综合体现了行业规模与 容量的变化，不妨称之为“市场容量因子”;第二个公 因子 (Fac2)主要对应 于X4、X5、X7、X8、X9、X15、 X18、X19这8个指标 ，更多地体现了交易所布局、上 表2 旋转后的因子载荷矩阵(Component Matrix) 市场容量因于 市场结构囡子 市场行为因子 指标名称 代码 Fac2 Fac<#004699'>3 因子载荷 、 因子载荷D ( 因子载荷p X2 |蝴 0 l97 O 291 期货成交额 期货成交量 X<#004699'>3 l蝴 0 2<#004699'>37 0 <#004699'>368 交易所数量 X4 0 l6l 啪 0 19l 上市品种数量 X5 —0 052 删 0 244 期货成交额,GDP X6 0 0<#004699'>32 0 492 农产品期货成交占比 X7 栅 金属期货成交占比 X8 0 084 ? 0 1<#004699'>3<#004699'>3 中介机构数量 X9 O l95 镳 0 l1<#004699'>3 中介总资产 X10 赣 0 <#004699'>377 0 <#004699'>308 中介挣资产 Xll 0 59<#004699'>3 0 085 客户保证金余额 X12 s 0 264 0 276 中介撮利总额 X1<#004699'>3 0儿<#004699'>3 —0 018 行业盈利面 X14 鼙 0 5<#004699'>38 0 455 上海期货交易所占全国份额 Xl5 0 412 四 0 285 所有期货年度实物交割率 X16 —0 <#004699'>342 O 071 椭 上海期铜实物交割率 X17 0 256 0 047 蝴 期货代理集中度(前<#004699'>3名) Xl8 0 591 赣{馥 0 02<#004699'>3 期货代理集中度 (前 10名) Xlg 0 564 0 075 注:公因子提取方法为主成分法，旋转方法为方差最大的正交 旋转方法，5次迭代后收敛。 <#004699'>32 表<#004699'>3 公因子方差解释表 旋转前 扭转后 公因平 总方差 解释比例 累积解释比例, 总方謦 解释比鲥 曩鞔解释比讯 Facl lI 16 62 O0 62(00 , 96 <#004699'>38(69 <#004699'>38、69 Fac2 4 O5 22 5t 84(5l 6 91 <#004699'>38(<#004699'>36 77(06 Fac<#004699'>3 1 1<#004699'>3 6(27 90 78 2 47 l<#004699'>3(7<#004699'>3 9O 78 表4 提取的公因子得分表 年份 市场容量因子(Fac1) 市场结构因子(Fat2) 市局行为园子(P吕c <#004699'>3] 一 0 <#004699'>3O 一2 l2 0 79 l998 一O <#004699'>35 —1(64 一O(02 l999 0 2<#004699'>3 —0(26 一1(77 2000 —0 56 0 68 一l_7<#004699'>3 200l —O 59 0 2<#004699'>3 -0 20 0 58 0 04 200<#004699'>3 0 07 O 26 O 48 2004 —0 48 1 04 1 47 ? 2册 5 一O 26 O 68 0 65 2006 0 6l 0 52 0 55 2007 2 81 0 01 一O(26 市品种结构、市场份额集中度等方面的变化，不妨称 之为“市场结构因子”;而第三个公因子(Fac<#004699'>3)主要 代表了交割率指标X16、X17的变量信息，反映的是 和期货交易行为有关的特征因素，可以称之为“市场 行为因子”。 因子分析综合原来l8个变量指标的信息，从中 提取了<#004699'>3个公因子指标 ，表<#004699'>3表明，用这 <#004699'>3个公因子 代替18个原始变量，可以概括原始变量所包含信息 的90(78,。进一步基于18个原始变量的化值和 旋转后的因子载荷矩阵(表2)，可以计算出每个公因 子的最终得分情况?，见表4。 有必要指出的是，由于不少原始变量的取值并 非越大越好 ，以及指标之间优劣变化标准的不统一 性，我们不能简单地说公因子的取值越大越好，特别 是市场结构因子，它所主要代表的原始变量指标为 X4、X5、X7、X8、X9、X15、X18、X19，以其中的X5为 例，我们既不能说上市品种数量越多越好(如治理整 顿之前的品种数量多达七、八十种)，也不能说品种 数量越少越好(如治理整顿之后只有不到 l0个品种 在维持交易)，市场结构因子取值的不同更多地代表 了不同年份原始变量指标值的变化，具体好坏必须 结合原始指标的取值变化进行综合分析。当然，由于 市场容量因子代表的原始变量都是越大越好，尺度 比较统一，因此该因子的分值大小确实有相当的代 表意义。 宏观饪济研 2010年第7期 四、期货市场发展阶段划分研究——基 于聚类分析 我们已经得到了市场容量因子、市场结构因子 和市场行为因子 <#004699'>3个公因子的得分值 ，同时我们知 道 ，<#004699'>3个因子之间是完全线性无关的，通俗地讲就是 所代表的信息不重叠 ，因此完全可以基于这 <#004699'>3个公 因子的历年得分进行聚类分析，实现对期货市场的 发展阶段划分研究。 聚类分析具体使用SPSSI4(0软件包“快速聚类” 下的“K均值分类法”，最优结果以分类指标通过显 著性检验为基本原则?。在经过两阶段、三阶段、四阶 段等不同分段尝试后，发现只有基于四阶段的划分 才能保证<#004699'>3个公因子指标全部通过F检验，显著性水 平高达0(01，检验结果见表5。最终不同年份的具体 分段归类情况如下:1997--1998年属于同一分组(阶 段 1)，其他分组为 1999--2000年、2001--2006年和 2007年，依次命名为为阶段2、阶段<#004699'>3和阶段4。 表5 方差分析表(ANOVA) Cluster Mean Square Error Yean Square F 伴随 指标 (甍间均 方误差 ) (类 内均 疗误差) 统计量 概率 结果 自由度 结果 自由度 容量固子(Fac1) 2(908 <#004699'>3 0(182 15 95<#004699'>3 0 002 市场 市场结构因子(Fac2) 2 997 <#004699'>3 0 144 20 79 市场 行为因子 (Fat<#004699'>3) 2 665 0勰 7 为考察不同阶段期货市场发展特征的动态演 变，表6列出了<#004699'>3个公因子在四个阶段的平均分值 ， 以及每一因子对应原始变量的各阶段平均值 ，可以 看出: (1)多年的治理整顿 ，使得 1999--2000年阶段 的成交和1997--1998年阶段相比明显萎缩，客户保 证金也大幅减少 ，但注册资本提高的硬性规定使得 中介机构的资产规模反而有所提高，好的一面是 ，市 场结构明显优化 ，规模效益初步显现，中介机构总体 盈利且盈利面扩大，说明行业环境有回暖迹象; (2)2001--2006年阶段，市场结构进一步优化，成 交量和成交额远远超过前两个阶段，期货成交~,GDP 达到67(45,，中介机构近半数以上盈利，行业环境进 一 步改善，规模效应更加明显，市场份额更加集中; (<#004699'>3)2007年的市场特征表明期货市场发展到了 一 个新的阶段，期货成交额,GDP达到166(14,，客户 保证金余额、盈利总额和盈利面均创下历史最好水 平，强者恒强的格局更加清晰，上海期货交易所的市 场份额进一步提升，金融中心建设初见成效，期货市 场的虚拟化特征也得到了很好的体现。 表6 四阶段的期货市场发展特征演变比较 平均水平 比较指标 阶段4 阶段<#004699'>3 阶段2 阶段1 (2007一) (2001—2006) (1999—2000) (1997 1998) 赣螭罄 燎豢穗 秘 九 壤鹈 其 中:期货 成交额 (千亿 元) 19 2l 期货成 交量 (亿 手) 7 2O 2 6g 0 64 l <#004699'>32 期 货成交 额,GDP (,) 166 l4 67 45 2O 56 00 62 中介总 资产 (亿 元) 400 00 l9<#004699'>3 58 1O1 OO 中介净 资产 (亿 元) l08 4O 56 00 <#004699'>37 00 客，，保汪金 余额 (tL元) <#004699'>358 00 ll5 9<#004699'>3 <#004699'>3O 50 44 00 中介盈 利总额 (亿 元) 9 24 0 75 0 <#004699'>3l 0 1 5 行 业盈利面 (,) 81 60 5l 0O 11 00 7 O0 囊鞴 {堍旗蘩撩垂《 四 l衡 。Il2I 赣?舔 其 中:交易所 数量 (家) <#004699'>3 O0 <#004699'>3 00 <#004699'>3 00 14 00 上市品种数量(个) l9 00 11 00 8 00 78 50 农 产品期 货成交 占比(,) 6<#004699'>3 76 66 58 7l 70 85 44 金属 期货成 交占比 (,) <#004699'>3<#004699'>3 O9 <#004699'>31 89 28 <#004699'>30 l<#004699'>3 62 中介 机构数量 (家 ) l8<#004699'>3 00 186 5 195 50 上期所 占全 国份额 (,) 56 <#004699'>34 48 65 <#004699'>3l 50 l<#004699'>3 O0 前 <#004699'>3名代理集 中度 (,) l2 78 10 05 9 09 5 00 10名代理 集中度 (,) 25 52 2l 98 15 00 前 臻 蛹 麓 獭I | 懿 帕 ?|鹋 全 国期货实 物交割率 (,) 0 10 0 15 0 44 0 l4 上海 期铜宴物 交割率 (,) 0 66 0 81 2 42 l O6 五、结论及进一步的探讨 (一 )基本结论 基于 1997--2007年的 18个期货市场发展特征 指标，本文首先应用因子分析得到反映市场容量、市 场结构 、市场行为的<#004699'>3个公因子，进一步基于上述<#004699'>3 个公因子分值，应用聚类分析方法得到了四阶段的 聚类结果，以此为基础简单分析了期货市场发展特 征的动态演变。 本文以统计分析方法为基石的四阶段分类结果 为:1997--1998年为阶段 1，1999--2000年为阶段2， 2001--2006年为阶段<#004699'>3，2007年以来为阶段4。而众 所周知，我国期货市场从 199<#004699'>3年底开始了长达7年 的治理整顿，因此我国期货市场的发展历史经验上 <#004699'>3<#004699'>3 宏巩锃 2010年第7期 通常被分为三个阶段:1990--199<#004699'>3年底，初创试点阶 段;199<#004699'>3年底一2000年 ，治理整顿阶段 ;2001年至 今，规范与发展并重阶段。 如何看待本文研究结果与经验认识的差异?一 方面，本文的因子分析有助于对期货市场的发展特 征有一个高度概括的整体认识，另一方面，本文的研 究结果和经验分段相比有两点新意:其一，把最近 几年的市场发展纳入考虑范围，结果2007年被单独 划分为一个阶段;其二，不同于长达7年的治理整理 阶段的经验认识，本文研究发现 1999--2000年被单 独列为一个发展阶段。前者的意义不言而喻，它表明 2007年的期货市场确实已经发展到一个全新的阶 段，而后者则提醒我们有必要对7年的治理整顿阶 段给予重新认识。实际上 ，深入分析 1999年和2000 年的治理整顿措施，本文这种将其独立出来的划分 方法事实上更合乎实际。 (二)关于治理整顿阶段的再认识 基于本文的最新结果 ，我们将长达7年的治理 整顿分成两个阶段进行重新探讨。 1、199<#004699'>3年底一1998年:清理整顿阶段 199<#004699'>3年11月国务院下达《国务院关于制止期货 市场盲目发展的通知》(国发[199<#004699'>3177号文)，确立了 “规范起步，加强立法，一切经过试验和严格控制”的 整顿原则。从措施上看，这期间的整顿侧重于确立监 管框架、清理参与主体、调整交易品种、整顿交易次 序、规范交易行为、控制市场风险。经过这一轮整顿， 统一了期货市场监管机构，交易所从50余家减为 l5 家，经纪公司从上千家减为<#004699'>3<#004699'>30家左右，同时压缩期 货交易品种，一些关系国计民生但条件尚不成熟的 大宗商品上市资格被暂停。 2、1999----2000年:治理规范阶段 这一阶段的整顿是依据1998年8月国务院下达 的《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》文件精 神，但相关整顿措施实际上是从1999年开始的。先 是1999年初证监会将期货经纪公司最低注册资本 金标准提高到<#004699'>3000万元 ，之后对期货交易所进行整 顿撤并，以及进一步压缩期货交易品种。这一轮整顿 的结果，期货交易所从 14家锐减为<#004699'>3家，期货经纪公 司从<#004699'>3<#004699'>30家进一步削减为180余家左右，交易品种只 保留了12个?，同时提高了多数品种的最低交易保 证金比例，并严格控制境外期货交易。尤其要指出的 是，这一阶段的治理整顿更大的意义在于“依法治 市”方面的突破性进展，1999年国务院颁布了《期货 交易管理暂行条例》(以下简称《暂行条例》)以及与 之配套的四个管理办法(以下简称《办法》)，从此确 立了我国期货市场试点的基本法规体系，使中国期 货市场的发展正式纳人法制轨道。再者，2000年 12 月29日，中国期货业协会正式成立，表明期货市场 正在顺应中国资本市场发展的内在要求，加快了市 场化、法制化和国际化的步伐，成为政策环境回暖的 主要标志。 凡此种种，第二阶段的治理整顿其实和第一阶 段有着相当的区别，市场特征也与第一阶段有着相 当的不同，比如市场结构明显优化，规模效益初步显 现，整个行业摆脱1997年和1998年的连续亏损局面 总体实现盈利等。《暂行条例》和四个《办法》的意义 尤其重大，它标志着期货市场的工作重心从过去的 制止盲目发展转变为如何规范市场，标志着为市场 监督管理和交易所依法自律提供了相应的要求和依 据。因此，和经验分段相比，本文把长达7年的治理 整顿划分为“清理整顿”阶段和“治理规范”阶段的认 识更合理。从字义上分析，我们认为“治理”较之于 “清理”的积极意义更明显一些。 三)我国期货市场发展历史的五阶段划分 ( 概括起来 ，综合因子分析及聚类分析的实证结 果和相关经验认识，本课题组认为过去我国期货市 场的发展历程可大致划分为五个阶段:初创试点阶 段(1990----199<#004699'>3年底 );清理整顿阶段(199<#004699'>3年底 一 1998年);治理规范阶段(1999---2000年);规范发展 阶段(2001--2006年);发展突破阶段(2007一)。 目前，市场企盼多年的股指期货将会已于2010 年上半年推出，相对于2007年以交易量跃迁为主要 标志的市场发展，2010年金融期货的破题无疑具有 相当的里程碑意义，也印证了本文将2007年至今列 为突破发展阶段的合理性与前瞻性。可以断言，期货 市场真正意义上的大发展时代即将到来。 (四)期货市场发展的综合度量指标研究 能否找到一个能够度量期货市场整体发展水平 的综合性指标呢?我们知道，保险市场的整体发展水 平通常用保险深度指标(年保费收入总额,GDP)来 衡量，而证券市场的整体发展水平可用国民经济证、 券化率指标(证券市场总市值或流通(下转第48页) 宏巩饪济研完2010年第7期 通胀预期进行引导。此外，还要建立政策信息的解读 机制，因为政策信息的发布往往具有一定的专业性， 不是普通大众都能读懂的，因此需要政策咨询机构对 宏观调控政策进行通俗解读，这对引导公众的通胀预 期同样必要。 参考文献: ?凯恩斯:《就业、利息和货币通论》，商务印书馆1999年 版。 ?Friedman，M(，1968，“The Role of Monetary Policy”， American Economic Review 58( ?卢卡斯:《货币中性》，载《诺贝尔奖获奖者演说文集—— 经济学奖》，上海出版社1999年版。 ?Paul R(Krugman(“It，S Baaack!!!JaPans，Slump and the Return of the Liquidity TraP”，Brookings Papers On Economic Activity，February 1998( ? Forsells M(，Kenny G(2002，The Rationality of Consumer Inflation Expectations:Survey-based Evidence for the Euroarea，Working Paper No(16<#004699'>3，Eurobean Central bank( ?中国人民银行长沙中心支行课匦组:《通胀预期管理;国 际实践及对我国的启示》，《中国金融》20l0年第4期。 ?程建伟:《通货膨胀预测的几种方法》，《价格理论与实 践12006年第<#004699'>3期。 ?王兰军:《加强通胀预期管理 防止物价全面快速上 涨》，《中国金融12010年第2期。 ?盛松成:《在正确认识的前提下有效管理通胀预期》，《金 融时报12010年<#004699'>3月15日。 (作者单位:河北金融学院) 责任编辑 夏 飞 (上接第<#004699'>34页)市值,GDP)加以反映。由此很容易想 到，表 1中的指标X6(期货总成交额,GDP)的计算公 式与上述两个指标类似，可不可以用该指标来综合 衡量一国期货市场的发展呢? 为了说明这个问题，我们用X6作为被解释变 量，因子分析的<#004699'>3个公因子Fac1、Fac2和Fac<#004699'>3作为 解 释变量，构建计量模型并进行OLS回归，结果见公式 (1)，其中括号内数值为参数显著性检验的T检验 值， 表示0(10的水平上显著，料表示0(05的水平上 显著，料木表示0(01的水平上显著。 ，6=0(666+0(<#004699'>376xFacl+O(014xFac2+0(216xFac<#004699'>3 (1) (25(010 :Ic$)(1<#004699'>3(46 :I=)(0(51) (7(75 ) R =0(972， Adj—R =O(959， D—W=I(967， F= 80(547，Prob=0(000 方程取得了不错的拟合效果，说明“期货市场成 交额,GDP”指标对期货市场发展整体有不错的代表 性，借鉴保险深度的称呼，不妨将其称为“期货市场 深度”。但Fac2的T检验不显著也说明该综合指标还 存在一定不足，即它更多的是一个规模指标，不能较 好地反映期货市场结构的变化。 注释: ?比如Fac1得分的计算公式为 48 Fac2和Fac<#004699'>3类似计算。 ?通过显著性检验意味着用于分组的<#004699'>3个公因子指标 在不同分组之间的差异足够大，这样的分组结果统计上才有 说服力。 ?事实上，截至2000年只有大豆、豆粕、小麦、铜、铝、天 然橡胶等6个品种维持上市交易。 参考文献 : ‘ ?王苏斌、郑海涛、邵谦谦等:(SPSS统计分析》，机械工 业出版社200<#004699'>3年版。 ?毛小云:《我国期货经纪公司经营实力的实证研究》， 《商业时代12005年第 18期。 ?陈智高、陈月英、常香云:《基于客户价值的期货业客 户聚类细分方法》，《清华大学学报(自然科学版)12006年第 21期。 ?祝金荣:《石油期货价格预测研究》，冶金工业出版社 2008年版。 ?中国证监会期货部、中国期货业协会:《中国期货市场 发展研究报告,，中国财政经济出版社2004年版。 ?党剑:《期货市场效率评价》，中国财政经济出版社 2004年版。 (作者单位:华南师范大学经济与管理学院、广 发期货有限公司) 责任编辑 徐敬东 术 ? l1 ， C